航运衍生品系列报告（一）：航运市场的历史沿革与现状.pdf

投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 宏观 策略 ： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindancitcisf 从业资格号 F0276368 投资咨询号 Z0011352 中信期货研究 |宏观专题报告 2019 06-26 航运衍生品 系列报告 （一） 航运 市场 的 历史沿革与现状 报告 摘要： 全球 贸易总量中，有近 90%由海运承担 ； 而中国作为 全球经济总量 (GDP)第二大 经济体， 在 全球贸易中 的参与 度 不断提高 ，日益扩大的贸易规模也放大了运价波动 的 影响 。航运 价格的波动 直接 关乎航运企业的损益， 运输成本与 进出口 企业乃至 消费者的行为 亦 存在着千丝万缕的联系 。为了 更好地管理航运价格的风险 ，对航运 衍生品等相关金融工具的需求 正 在提升。 随着 中国航运市场的发展， 为了 满足 日益增长 的运价避险需求， 航运 相关的 衍生品工具 呼之欲出 。我们 将通过 一系列的报告 ， 回顾全球航运 及 航运 市场 的发展史， 聚焦 我国 航运 市场的现状 ， 并且对 未来 我国 可能 推出 的 航运 衍生品及其 应用 进行 全方位、 多层次的解析 ，以期 对 我国航运 市场 和 航运衍生品 市场 的 参与者和 应用者有所启发。 本篇报告 是系列报告的第一篇，我们将 对国内外的 航运 以及 航运指数的 发展史 进行纵向回顾 ， 为 后续 深入理解包括 航运指数期货在内的航运衍生品打下基础。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究 |宏观专题报告 2019 年 6 月 25 日 2 / 14 目 录 一、运输市场简介 . 3 二、鉴史知来：全球海运发展简史 . 5 三、航运市场体系简介及其现状 . 9 图表 目录 图 1: 中国各类运输量同比增速 . 3 图 2: 中国国内各类运输量所占比例 （ 2018 年） . 3 图 3: “十三五”规划目标：建成“十纵十横” 综合运输大通道 . 4 图 4: 商品贸易占 GDP 比重足见其对经济的重要性 . 5 图 5: 阿拉伯海及其周边国家 . 6 图 6: 地中海及其周边国家 . 6 图 7: 公元 7 世纪到 9 世纪阿拉伯帝国版图的变迁 . 6 图 8: 现代海运主要航线图 . 7 图 9: 区域进口金额占全球进口金额总量比重 . 8 图 10: 区域出口金额占全球出口金额总量比重 . 8 图 11: 航运市场体系包含的行业 . 9 图 12: 航运市场产业链 . 10 图 13: 全球海运装货量及同比增速 . 10 图 14: 全球海运卸货量及同比增速 . 10 图 15: 海运装货量 (按地区 ) . 11 图 16: 海运卸货量 (按地区 ) . 11 表 1: 六种主要的运输方式及其特点 . 3 表 2: “十三五”规划中与交通运输相关的规划数据节选 . 4 表 3: 世界主要海运航线及相关港口 . 8 表 4: 各地区贸易往来情况 (2017 年，单位： TEU) . 11 表 5: 航运公司排名 (截至 2019 年 6 月 ) . 11 表 6: 集装箱港口吞吐量排名 (2018 年 ) . 12 中信期货研究 |宏观专题报告 3 / 14 一 、 运输 市场 简介 人类的 经济活动离不开运输，而 当前常用 的 运输 方式 主要 分为 铁路运输 、公路运输 、 河流运输 、 海洋运输 、 空中运输 和管道 运输 这六种 。 表 1: 六种主要 的运输方式及其特点 运输方式 特点 适用 性 铁路运输 运量大， 连续性强 ，运速 较 快 ， 运输成本 较低，一般不受气候、 地形 影响 中长途 客货运输 公路 运输 运量小 ， 连续性较强 ， 运速 较快，运输成本较高 ， 灵活 性较大 中短途 客运 高档工农业产品运输 航运 (河流 和海洋 ) 运量 大 ，运输成本 低 ， 运速 较慢 ，灵活性和 连续性较差 ， 低 值大宗或散装货物运输 空中运输 运量小 ， 运速快 ， 距离 长，不受地形 影响， 易受 气候影响 远途 客运 高档 外贸货物与急需货物 运输 管道运输 运量大 、运输成本 低 、灵活性较小 运量大 且货源稳定 的 液态和气态物资 资料来源：中信期货研究部 我们 将目光集中于货运， 由于 各种运输方式具有 不同 的特点 ，因而适用于不同的货物品种、运输期限、运输成本 、运输距离 以及 运输量。 从内贸 的角度而言， 依据 2018 年 全年数据， 我国公路运输是货物运输 的主要运输方式， 占到 国内 贸易 总运量的 70%以上， 而 水运占比次之 ， 铁路运输的货运量占比排到第三 。同时 我们 注意到 ， 最近 4 到 5 年间， 中国的公路和铁路 货运量 的增速上升 相 较 其他 运输类别更为显著， 这主要是 由于 在 这一段时间，中国 在“十三五”规划 的 引导之下，由公路 和铁路共同组成 了 “十横十纵 ”陆上 综合运输 大通道，极大地提高了陆路运输的便利性 并 降低了运输成本， 因 而推动了陆路运输的 快速 发展。 图 1: 中国各类 运输量 同比 增速 单位： % 图 2: 中国国内各类 运输量所占比例 （ 2018年） 资料来源： Wind 中信期货研究部 -20-100102030401980-121983-011985-021987-031989-041991-051993-061995-071997-081999-092001-102003-112005-122008-012010-022012-032014-042016-052018-06铁路 公路 水运 民航 管道 铁路7.83%公路76.92%水运13.58%民航0.01%管道1.65%中信期货研究 |宏观专题报告 4 / 14 表 2: “十三五” 规划中与交通运输相关的规划数据 节选 指标 名称 2015 年 2020 年 基础设施 铁路营业里程 (万公里 ) 12.1 15 高铁营业里程 (万公里 ) 1.9 3.0 公路通车里程 (万公里 ) 458 500 高速公路里程 (万公里 ) 12.4 15 内河高等级航道 (万公里 ) 1.36 1.71 沿海 港口万吨级以上泊位数 (个 ) 2207 2527 民用 运输 机场数 (个 ) 207 206 通用机场 (个 ) 300 500 建制村通硬化路率 (%) 94.5 99 油气管网里程 (万公里 ) 11.2 16.5 运输服务 公路 货运车型标准化率 (%) 50 80 集装箱 铁水联运量年增长率 (%) 10 资料来源： “十三五”现代综合 交通 运输体系发展规划 中信期货研究部 图 3: “十三五”规划 目标：建成“十纵十横” 综合运输大通道 资料来源： “十三五”现代综合 交通 运输体系发展规划 中信期货研究 部 从外贸 的角度而言， 最近 半个世纪以来， 全球 商品贸易 额 占全球经济总量 的 比重从 20%左右 上升至 40%以上， 一方面 说明全球 化程度 的 提高 ，另一方面也说明商品贸易 是 全球经济的中流砥柱。 海洋 运输是国际 商品 贸易中最主要的运输方式，中信期货研究 |宏观专题报告 5 / 14 占到国际贸易总运量的三分之二以上 ， 我国 更是 约有 80-90%的 进出口货物都是通过海运的方式进行的 。尽管 海运 货物 通常货值相对较低 ， 但货运额 保守估计 也能占到贸易额的五成 左右 。 图 4: 商品贸易占 GDP比重 足见 其 对 经济的 重要性 单位： % 资料来源： Wind 中信期货研究 部 当前 ，中国已经 位居 全球第二大经济体 ， 近 几年 经济 增速虽然出现了下滑， 但从 全球范围内来看仍然保持相对较高的增长水平 ， 与之 相匹配的是我国的内贸与外贸的高度活跃 。 作为贸易的载体，承载了 半壁河山 的 水运业 尤其是海运业 的 发展受到了领导层的高度重视。 2014 年 8 月 15 日 ，国务院印发 关于 促进海运业健康发展的若干意见 ，这是 新中国成立以来第一次比较全面系统 地部署 海运发展 的 主要任务，标志着 海运业发展正式 上升为国家战略。 二 、 鉴史知来 ： 全球 海运 发展 简 史 中国 要发展 现代 海运 业 ，不妨 以史为鉴 ， 向 当前海运发展比较成熟的 国家和 地区 “取经 ”。 事实上 ， 人类 的海运历史可以追溯到数千 前 。 公元前 4000 年 前后， 埃及 就在地中海和克里特岛之间存在贸易往来。 此后， 埃及人 将 航线 不断 扩张，沿着 地中海的亚细亚东岸活动，运送金属、 石料 、木材、橄榄油。公元前 1490 年 曾有一支 埃及 海上 贸易 船队 到 靠近亚丁湾的索马里沿岸开展贸易活动，满载木材、药品、象牙、金银珠宝，当时 埃及 的航海贸易盛况可见一斑。 公元前 1200 年开始 ， 腓尼基 人成为当时最成功的的航海贸易商人。他们 在 东部地中海发展了多个 港口 城市， 并且 由于其 盛产 雪松，是良好的造船材料，腓尼基商人拥有 自己的商船，用本国的 工艺品 从塞浦路斯和非洲换回金属、食盐等生产生活必需品。 公元 前 3 世纪 到公元前 2 世纪 ， 阿拉伯海 出现了 第一批 沿海航线 ， 由于 其被沙漠国家环绕，而在沙漠 进行 货物运输遭遇抢劫的风险 促使 海运成 为 货运的另一种选择。 但是 由于 海上气候多变 ， 受到 当时 当地 的造船技术以及航运科学 所限 ， 为了尽可能降低危险， 阿拉伯海 的 原始 海运一般不会偏离海岸太远 。 同期 ， 地中海 的 航运 继承了 埃及和腓尼基 的 传统 、 继续发展 。 当时的 罗马 拥有大型商业船队，速度 较快 ，一个月左右可以通过地中海，而且运输粮食和建筑材料的成本是陆运的六十分之一 。 后来 罗马人开始 拓展海运业，跨 过 印度洋直抵南亚 ，极大地促进了两地的贸易往来 。 01020304050601960-121962-061963-121965-061966-121968-061969-121971-061972-121974-061975-121977-061978-121980-061981-121983-061984-121986-061987-121989-061990-121992-061993-121995-061996-121998-061999-122001-062002-122004-062005-122007-062008-122010-062011-122013-062014-122016-062017-12全球 低收入国家 中等收入国家 高收入国家中信期货研究 |宏观专题报告 6 / 14 图 5: 阿拉伯海及其 周边国家 图 6: 地中海 及其周边国家 资料来源：中信期货研究部 根据 公开信息整理 公元 7 世纪 到 13 世纪 ， 阿拉伯帝国 开始在亚洲、非洲和欧洲发展海运贸易 ，而 大量的 海上航行 经验 反过来 在 提升 航海业、造船业和帆船驾驶技术方面 又起到了至关 重要 的 作用，促进了航海所必需的地理知识和其他知识的积累。阿拉伯海员在长期的航行过程中，研究和详细记述了印度洋上的季风 ，在航行中巧妙地利用季风以及 先进的天文学 知识大大缩短了航行所需的时间。 当时阿拉伯先进 的航海技术还泽被了其他国家的航海家： 15 世纪初 ，中国明朝郑和 的 船队就雇佣了阿拉伯国家的向导 ，以 继续前往 东非 ； 16 世纪 ， 在出生于 阿拉伯航海 世家 的 伊本 马 吉 德的指引下， 葡萄牙 航海家达 伽马 的 船队 才 顺利开辟了通往印度的新航线。 在 这一时期 ， 阿拉伯海船的装备 更加 先进， 阿拉伯航海家的活动范围也日益扩大。在西欧沿海，非洲的东岸、北岸和西北岸，亚洲的南岸和东南海域，包括菲律宾、马来半岛和马鲁古群岛，都留下了阿拉伯海员和商人们的足迹。 图 7: 公元 7世纪 到 9世纪 阿拉伯帝国版图的变迁 资料来源： 中信期货研究部根据 公开信息整理 公元 15 世纪 到 19 世纪 ，欧洲进入了探索时代。西北欧 的 航海和造船业的进步使越来越多的船舶通过大西洋航行到 美洲 ，将 美洲 的烟草和金银带回欧洲。 这些货物 又有很多被 运往 亚洲进行交易， 借由 这些交易，在 17 世纪 ， 葡萄牙 、 荷兰 、英国、法国 等许多欧洲国家 创建 了东印度公司。这其中 最成功的、 也 被认为 是第一家中信期货研究 |宏观专题报告 7 / 14 跨国公司的 ， 是荷兰东印度公司 ， 其在现在的雅加达拥有一个繁盛的港口，对该地区的香料贸易实施垄断；同时，英国东印度公司则 进行 大量的棉花、丝绸和茶叶等商品的贸易。 同一时期， 日本 开始于中国进行官方 航海 贸易，并派遣大量 使者 到中国学习。到 16 世纪 末， 日本 的贸易扩大到东南亚国家 ， 欧洲的 船只 也 开始 往返日本 ， 但是在 1616 年 ，日本规定欧洲船只只能在平户和长崎停泊， 1633-1639 年 先后五次发布锁国令。 直到 德川幕府时期 日本才 逐步 开放 国内市场 。 随着 明治维新 运动 带来 的工业化，日本颁布 航海 奖励法 和 造船 奖励法 ， 对 三菱轮船公司进行 补贴，设立 学校培养 海员，为 日本的航运业 的 发展打下了重要的 基础。 1783 年 美国 独立战争结束， 早期 的美国政府极为重视航运的发展。 在 18 世纪 末 19 世纪初 制定了 1789 年 7 月 4 日法令 、 1790 年关于政府管理海员的法令 、 1807 年第一次禁运法令 、 1809 年经济绝交法令 、 1810 年麦孔法令 1812 年第三次禁运法令以及 1858 年国会补贴法 等 ，为美国航运业的发展创造了条件。但是 在 南北战争结束后，当时的美国政府对航运不够重视，虽然在19 世纪末 出台了 1890 年的谢尔曼反托拉斯法 1891 年的邮政运输补贴法以及 1912 年的巴拿马运河法等 ， 但美国的 航运业仍然 逐步衰落。一战 到 二战期间，美国政府再度意识到 航运业 的重要性， 通过 的 1916 年 航运法 为 美国 海上霸权 奠定基础，随后通过的 1936 年商船法， 则是美国最全面的航运政策立法。二战后 美国 充分利用了有利时机，迅速发展航海业，最终取代了英国成为世界上头号的海运强国。 1869 年 苏伊士运河 开通 ，令欧洲和亚洲之间的海运不必再绕过整个非洲；1914 年 巴拿马运河 通航 ，大西洋和太平洋 得到 了连接。 19 世纪 开始 出现的 人造运河 ，重塑 了 全球 海运 和 贸易的格局。 目前全球 主要海运 航线 有八条，北大西洋航线、苏伊士运河航线、好望角航线和北太平洋航线 相对 更为 繁忙。 其中 载重量 在25 吨 以上的 超级油船无法 通过苏伊士运河，仍需绕过非洲的好望角， 因此好望角航线 是 石油运量最大的航线 。 图 8: 现代海运 主要航线图 资料来源： 中信期货研究部根据 公开信息整理 中信期货研究 |宏观专题报告 8 / 14 表 3: 世界 主要 海运 航线及相关港口 名称 航线 及相关港口 北大西洋航线 西欧（鹿特丹、汉堡、伦敦、哥本哈根、圣彼得堡；北欧的斯德哥尔摩、奥斯陆等） 北大西洋 北美洲东岸（纽约、魁北克等）、南岸（新奥尔良港，途经佛罗里达海峡） 苏伊士运河航线 东亚（横滨、上海、香港等港口，途经台湾、巴士海峡等）、东南亚（新加坡、马尼拉等） 马六甲海峡 印度洋（南亚科伦坡、孟买、加尔各答、卡拉奇等） 曼德海峡（亚丁） 红海 苏伊士运河（亚历山大） 地中海（突尼斯、热那亚） 直布罗陀海峡 英吉利（多佛尔）海峡 西欧各国 好望角航线 西亚（阿巴丹等，途经霍尔木兹海峡）、东亚、东南亚、南亚 印度洋 东非（达累斯萨拉姆） 莫桑比克海峡 好望角（开普敦） 大西洋 西非（达咯尔） 西欧 北太平洋航线 亚洲东部、东南部 太平洋 北美西海岸（旧金山、洛杉矶、温哥华、西雅图等） 巴拿马运河航线 北美洲东海岸 巴拿马运河（巴拿马城） 北美洲西海岸各港口 南太平洋航线 亚太地区国家（悉尼、惠灵顿） 太平洋（火奴鲁鲁） 南美洲西海岸（利马、瓦尔帕莱索等） 南大西洋航线 西欧 大西洋 南美洲东海岸（里约热内卢、布宜诺斯艾利斯等） 北冰洋航线 东亚（ 海参威） 太平洋 白令海峡 北冰洋 北欧（摩尔曼斯克） 大西洋 西欧 资料来源：中信期货研究部 根据 公开信息整理 图 9: 区域进口金额占 全球 进口金额 总量比重 单位： % 图 10: 区域出口金额占 全球 出口金额 总量比重 单位： % 资料来源：世界银行 中信期货研究部 那么 ，在全球海运史中，中国又扮演了怎样的角色呢？ 中国 古代很早就有了航海活动， 在 台湾等地出土的彩陶文化和黑陶文化等器物，足以证明中国在石器时代晚期就已经出现了海上活动。 而 根据 论衡 里 关于 “越裳献雉，倭人贡畅 ”的 描述，证明了在西周周成王时期海上航行 以及 与日本的交流已经不足为奇。随后 的 春秋战国时期，吴越齐三国都是具有航海能力的诸侯 大国 。 秦朝 是我国航海新时代的发端。秦始皇 统一 六国之后，先后五次的巡视就有四次巡游海上，还派遣 徐福 东渡日本。汉朝 汉武帝 极为重视海上航线，曾经 七次 亲自巡海 。三国时期 地处 东南的吴国为了储备战略物资，凭借 区域 优势 与 海上各国开展贸易。 唐朝 时期 ， 不仅仅是日本，我国与世界各国的海上交往 都 达到了 全面 繁荣。 公元 770 年 ，窦 叔 蒙著 成 我国完整保留至今的最早的一步关于潮汐的著作 海涛 志 ，侧面 证明航海 科学 在唐朝 的发展。指南针在航海的应用极大地促进了航海业的发展 ， 宋元时期 我国 航海 业 空前发达，宋朝与 海外通商 的国家和地区多 达 50 余， 元朝为了海 运 还设立了不同的航标，这也是航海史上的 一个 重大发明。 此外， 从唐 代开始， 中国 将 钢铁铸造术应用到了造船上，再加上木器 制造术 早已在造船业上发展成熟，使得 中国 的 船只 质量大大提高，无论哪一国的商人都以坐中国制造的帆船为最优选择。 明朝时期 我国航海业发展到了 封建时期 的 顶点 。 郑和 在 15 世纪 七次下西洋，0510152025303540451999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12美国 欧盟 中国 日本0510152025303540451999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12美国 欧盟 中国 日本中信期货研究 |宏观专题报告 9 / 14 途径亚洲和非洲，最远 到达 非洲东岸。但是 到 了明朝中后期，锁着闭关锁国政策的实施，中国 航海业 逐步衰落了下来。 尽管如此 ， 西方航海家 对中国 造船业和 航海 科学 仍然 赞赏有加 ， 不仅 驾驶中国船只 进行 跨洋 航行， 还雇佣闽南人参与自己的航海活动。 明清 时期，中国 依旧 能够凭借自己的船队在东亚与东南亚 海域 与各国竞争 ，中国 古代的航海规模在清代之前一直占据世界首位， 直到西方 工业革命 发明 蒸汽轮船之后，中国航海业才真正走 向 没落 。 从全球 的海运发展史可以看出， 海运的 发达 程度 是国家经济实力 的 体现，而 国家 经济实力 通过 海运的不断发展 而 得到不断 提升 。二者之间 相辅相成 ，互相促进。如前所述 ， 当前中国 GDP 总量 已经 连续数年保持世界第二 的 水平， 将 航运业做大做强是顺应经济发展 水平 以及历史 客观 规律的选择。 三 、 航运 市场 体系 简介 及其现状 从 航运市场的基本市场来看， 按照 船期的规律性，可以 分为 不定期船市场和定期船市场 。 不定期 船市场 不定期 船 市场的运输 货 种主要包括 大宗干散货和液体 散货 。大宗干散货 是 指运输中不需要包装，可以直接 装船 的 干货 ，比如煤炭、铁矿石、 钢材 、谷物、铝矾土、磷灰石、水泥、 化肥 、木材 、 原糖等等；液体 散货 包括原油、成品油、液化 石油气 、液化 天然气、化学品等等。 以 运输货种划分， 不定期 船的 船舶类型 包括 油槽船 、干散货船和 兼用船 。 其中油槽船又 包括 油船 、液化石油气船、液化天然气船、化学品船。 以吨位 大小划分， 油槽船 包括 超大型、巨大型、苏伊士型、阿芙拉型和成品油船。干散货船有海岬型、巴拿马型、较大灵便型和灵便型船。兼用船包括石油 /矿石兼用船、石油 /其他干散货 /矿石兼用船 。 定期 船市场 定期船市场的 运输 货种 主要 是 件杂货，而件杂货是指 运输中 需要包装的工业制成品、半制成品、生鲜食品、工艺品 等等 。 定期船 的船舶类型 主要有 传统杂货船、集装箱船、滚装船、冷藏船和载驳船。 图 11: 航运市场 体系 包含 的行业 资料来源： 中信期货研究部 中信期货研究 |宏观专题报告 10 / 14 航运市场的 核心 在于 航运的需求和 供给，外沿 则在于和航运相关的一切市场 ，二者共同构成了 航运 市场体系。 大体来看 ，影响航运需求的因素主要包括：全球经济 环境 、地缘政治环境 、法律环境、 运输距离、运输费用 、自然环境 、科技进步等等。 影响航运 供给的因素主要包括：全球经济环境、航运政策、 船队 规模、 运输费用 、 造船成本 等等。 图 12: 航运市场产业链 资料来源： 中信期货研究部 航运市场 在最近半个世纪得到了 长足 发展。 根据联合国 贸易和发展 会议(UNCTAD)公布的数据 ，自 上世纪 70 年 代以来，全球 海运装卸 量增速 平均 保持在3%以上， 尤其是 进入 21 世纪后 ，这一增速 基本上 保持了稳定， 相比 此前年份中枢也 明显上移。同时 ， ， 而且运送货物 的结构发生了非常大的变化 ：海运 货物 起初由原油、 石油制品及天然气占据 主导；但上世纪 80 年代初 ，干货 占比超过 了海运货物总量的 五成，此后这一比例 不断上涨， 最近 五年已经稳定在七成。 按 单个 地区 来看， 我们 注意到，最近 十余年间 ，亚洲地区的海运 装卸量 远远高于传统 意义上 的海运强势区域 北美洲和欧洲。 按地区 之间的 海运 往来来看， 东西向航线 的航运活动 较 南北向航线更高 ， 而北美和亚洲之间的航运往来 占据 主导地位。这一方面 与二者之间 的航线便利程度有关，另一方面也 因这 条 航线 连接了当今世界第一大经济体和第二大经济体 美国和中国 。 图 13: 全球 海运装货量及 同比 增速 单位：百万吨 |% 图 14: 全球 海运 卸 货量及 同比 增速 单位：百万吨 |% 资料来源： UNCTAD 中信期货研究部 -10-5051015200200040006000800010000120001971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016原油 石油制品及天然气干货 装货量：同比（ RHS）-10-5051015200200040006000800010000120001971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016原油 石油制品及天然气干货 卸货量：同比（ RHS）