醋酸行业深度报告：供需格局持续改善，行业进入景气周期.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                     证券研究报告  1 Table_Title 基础化工    行业研究 /深度报告  供 需 格局持续改善，行业进入景气周期   醋酸行业深度报告  深度研究报告 /基础化工  2018 年 2 月 1 日  Table_Summary 报告摘要 ：   受出口需求与成本端甲醇支撑， 2017年醋酸行业景气回升  根据 Wind 资讯数据显示， 2017 年醋酸全年均价为 3064 元 /吨，较 2016 年同比增长44.4%，与原材料甲醇价差为 1516 元，同比增长 54.5%。 2017 年四季度甲醇受气头和焦炉气头产能限产影响，价格大幅上涨， 2017 年甲醇均价较 2016 年上涨了 32%，醋酸价格上涨充分受益于成本端的支撑。 2017 年 1-11 月醋酸产量 571.30 万吨，同比增长 5.87%；表观消费量为 527.04 万吨，同比增长 1.03%。 2017 年醋酸产量增长主要动力来自于出口量增长，受海外飓风影响和伊士曼醋酸装置故障停车， 1-11 月份出口量为 40.42 万吨，同比增长 93.86%。   醋酸行业进入产能空窗期，行业景气有望持续  2017 年我国醋酸产能 865-870 万吨， 2015 年至 2019 年是醋酸行业产能投放空窗期，直至 2020 年醋酸新增产能投放前，国内都没有醋酸新增产能。 我们预计 2018-2019 年国内醋酸供给将进一步趋紧，醋酸成本端支撑强，预计 今 年醋酸价格将创新高。 目前价格下，醋酸完全生产成本在 2500-3000 元 /吨， 甲醇外购企业的单吨利润不低于 1,500 元 /吨，增厚醋酸企业利润。   PTA复产装置拉动醋酸需求，需求增长可持续性强 ，对醋酸形成需求支撑  2017 年底多套 PTA 装置投产或复产，包括远东石化 140 万吨 PTA 产能，翔鹭石化300 万吨 PTA 产能，和桐昆嘉兴石化 2 期投产的 220 万吨 PTA 产能，合计 660 万吨 PTA产能，按单耗 35kg/吨计算，将对醋酸形成约 23 万吨的需求拉动，加上传统醋酸行业的的需求 5%的增速带来约 30 万吨的需求，合计 2018 年新增需求 53 万吨，超过 2017 年出口醋酸增量。我们认为 PTA 下游聚酯装置的投放及终端纺织服装的需求拉动，  2018 年PTA 开工率较 2017 年将有所上升，因此我们认为醋酸需求面的增速可持续性强，将推动醋酸价格保持高位。   投资建议  我们推荐分别具备 60 万吨和 130 万吨产能华鲁恒升和华谊集团，我们测算醋酸价格每上涨 1000 元 /吨，分别增厚公司净利 润 3.8 亿与 8.3 亿 元， EPS 增加 0.24 元和 0.39 元。   风险提示：  醋酸价格大幅下跌的风险 ， 醋酸下游需求不及预期的风险。  Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标  代码  重点公司  现价  EPS PE 评级  1 月 31 日  17E 18E 19E 17E 18E 19E 600426 华鲁恒升  18.48 1.05 1.34 1.68 17.6 13.8 11.0 强烈推荐  600623 华谊集团  9.35 0.28 0.70 0.85 33.94 13.4 11.0 推荐  资料来源： 公司公告、民生证券研究院  Table_Invest 推荐  维持评级  Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较  资料来源： Wind，民生证券研究院  Table_Author 分析师：杨林  执业证号：  S0100517050001 电话：  13621397096 邮箱：  yanglinmszq 研究助理：曹莉莉  执业证号：  S0100117100029 电话：  18701586180 邮箱：  caolilimszq Table_docReport 相关研究  1.行业事件点评 :行业供需格局改善，有望持续高景气度  2.万华化学 (600309):2017MDI 价格大幅上涨，公司业绩同比增长 200% 3.利尔化学 (002258):四季度草铵膦量价齐涨， 2017 年业绩超预期  4.蓝晓科技（ 300487）点评报告：实现盐湖提锂技术工业化转化，新能源领域高增长确定  5.国恩股份（ 002768）点评报告：深耕复合材料，多样化拓展带动业绩持续高增长  -50%0%50%100%150%200%0-11%-1%10%20%30%17-02 17-05 17-08 17-11基础化工  沪深 300  深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  2 目录  一、醋酸生产技术简介  . 3 1、甲醇碳基法是醋酸生产的主要工艺  . 3 2、三大主流生产技术  . 4 1、巴斯夫 (BASF)高压工艺  . 4 2、 BP/孟山都工艺  . 4 3、 UOP/千代田工艺  . 4 二、醋酸进入产能投放空窗期  . 5 1、亚洲与北美是世界最大醋酸生产 地区  . 5 2、前期国内醋酸产能大量投放，行业盈利水平下降  . 6 3、供给格局好转，醋酸行业进入景气周期  . 7 三、受益于 PTA 行业 景气度回升，醋酸需求提升  . 9 1、 PTA 行业供需格局好转，开工率提升和装置投产拉动醋酸需求  . 9 1、 PTA 行业兴衰影响醋酸行业的景气程度  . 9 2、未来 PTA 投产复产装置众多，拉动醋酸需求超 20 万吨  . 10 2、醋酸乙烯下游 EVA 扩产，间接拉动醋酸需求  . 12 3、新型下游醋酸制乙醇或成未来醋酸亮点  . 13 四、相关标的  . 14 1、华鲁恒升（ 600426）  . 14 2、华谊集团（ 600623）  . 14 插图目录  . 16 表格目录  . 16  深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  3 一、 醋酸 生产技术 简介  醋酸是一种重要的有机化工原料，在有机酸中产量最大。醋酸的最大用途是生产醋酸乙烯其次是用于生产醋酸纤维素、醋酐、醋酸酯，并可用作 PX 生产 PTA 的溶剂。此外，纺织、涂料、医药、农药、照相试剂、燃料、食品、粘结剂、化妆品、皮革等行业的生产都离不开醋酸。  1、 甲醇 羰基 法是醋酸生产的主要 工艺  甲醇羰基化法也是现如今应用最多的一个工艺。醋酸是通过甲基羰基化合成的 ，此反应中，甲醇和一氧化碳反应生成乙酸。 甲醇羰基化法的优点是原料路线的多样化。煤焦、重油以及天然气都是非常好的原料。而且该法的副产物少且易于处理，催化剂活性高寿命也长。甲醇羰基化法根据工艺中压力的情况分为高压法和低压法两种工艺。其中，高压法主要以羰基钴为催化剂，碘为助催化剂在压力 63.74 兆帕下进行羰基化反应，合成醋酸。该法的醋酸产率为 90%左右。低压法则是在 3 兆帕下，以氯化铑为催化剂，一碘甲烷为助催化剂，在 150 摄氏度下进行羰基化反应合成醋酸。低压甲醇羰基化法是当前醋酸工业化生产中的最佳方法。主要的缺点就是氯化铑催化剂价格有些昂贵。  该法主要是由正丁烷以及石脑油为主要原料，通过氧化生成醋酸的方法，又叫直接氧化法。该氧化反应是在液相中发生的，其反应温度在 150225 摄氏度，压力范围为 48 兆帕。反应的催化剂通常采用钴、镍、锰、铬等的乙酸盐等。将反应完的产物进行多次精馏，进而分离后就可以得到醋酸。该反应具有一些副产物，如乙醛、丙酮和甲醇等。这种方法制得的醋酸产率可达到 7276%。由于该法进行醋酸 的 生产，具有转化率 低 、选择性差、副产物多、分离过程复杂的缺点，同时其对设备要求也较高，在应用上有一定的局限性。  乙烯 -乙醛氧化法也包括两个过程。第一，在 120130 摄氏度、 290 兆帕压力下，用氯化钯、氯化铜等催化剂将乙烯氧化成乙醛。第二，将乙醛氧化成醋酸。该法工艺简单而且产率高。在初期得到了快速的发展，但受限于乙烯 的 来源以及自身的使用 ，也 未能有广泛应用。  表 1： 不同醋酸生产方法的比较  乙醛法  丁烷法  石脑油法  高压甲醇法  低压甲醇法  原料名称  塔式  搅拌釜  泡沫塔式  煤 /天然气  煤 /天然气  催化剂  碘化钴  碘化羰基铑  用树脂固载铑  钴 -碘  铑 -碘  反应温度 /  70 175 180 300 150 反应压力 /MPa 2.45 5.39 4.9 63.74 2.94 产品收率 /% 95 65 74 89 99 中间体名称  乙醛  丁烷  石脑油  甲醇  甲醇  水 /（ t/t）  250 380 400 185 156 电（ kWh/t）  40 1520 1500 350 29 汽（ t/t）  1.75 8.00 5.50 2.75 2.20 综合能耗  169.2 1071.6 878 325.5 190.9 资料来源： 醋酸生产工艺及 其 对比 ， 民生证券研究院   深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  4 2、 三大主流生产 技术  在醋酸的工业化生产工艺中，甲醇羰基化工艺逐渐的代替了乙醛的氧化工艺，并在此基础上形成了很多更为完善的工艺，并一直沿用至今。像巴斯夫高压法、 BP/孟山都法以及 UOP/千代田法等都取得了很好的效益 。  1、 巴斯夫 (BASF)高压工艺   巴斯夫公司在雷普研究的成果的基础上，成功的建成了每年四万吨的甲醇羰基化制备醋酸的工艺装置。以含有水的甲醇和醋酸为溶液，在 250 摄氏度、 65 兆帕环境中，用碳酸钴和碘甲烷做为催化剂进行烷基化反应制备醋酸。在反应中，通过不断的向反应器提供甲醇和一氧化碳来吸收反应的热量，已达到反应器的热平 衡由原料来调节。这样，粗制的醋酸和未反应的气体从反应器的顶部放出，冷却降压后，粗醋酸被送往分离体系。而弛放气可以在用甲醇洗涤回收碘甲烷后进行排放或者进一步的用做燃料使用。粗制的醋酸经过脱除低沸组分、脱除催化剂、脱水和精制工序后即可制得纯度很高的醋酸。   2、 BP/孟山都工艺    BP/孟都山工艺是美国孟山都公司在巴斯夫高压法基础上研究开发成功的醋酸制备工艺。这个工艺的改进之处就是采用了铑 -碘催化剂体系。这样就使得甲醇羰基化反应的条件更加温和并且反应效果也有提高。甲醇和醋酸水溶液在 175200 摄氏度、 1.53 兆帕条件下，以铑 -碘作为催化剂进行醋酸的制备。后续工序巴斯夫 (BASF)高压工艺法一致。随后，英国的英国BP 公司买下孟山都专利，并在次基础上进行了改进，最终形成了 BP 法。  3、 UOP/千代田工艺  UOP/千代田工艺是指 UOP 和千代田公司开发的甲醇羰基化技术为基础的流化床工艺。该工艺采用非均相载体和泡沫塔反应器，在温度 170190 摄氏度、 3.54.0 兆帕下进行羰基化反应。精制的流程与巴斯夫高压法类似。  通过研究发现这三种工艺的主要在反应部分存在差异，后续精制的过程基本相同 ， 三者反应部分的区别见 下表 。巴斯夫 (BASF)工艺在反应时需要较高的压力，同时催化剂的活性及稳定性也比较差。高收率的醋酸主要是通过提高甲醇和一氧化碳的转化率来实现的，这就要求在反应时提高反应的压力以及较长的停留时间和较高的反应温度。这在一定程度上就造成了对反应器的腐蚀，并且增加了副产物的量多，最终对分离提纯造成了影响。  表 2： 三种 醋酸制备工艺的相关参数对比  巴斯夫高压法  BP/孟山都法  UOP/千代田法  反应器  塔式  搅拌釜  泡沫塔式  催化剂  碘化钴  碘化羰基铑  用树脂固载铑  反应温度  260300  175200  180  反应压力  5070MPa 2.8MPa 3.54.0MPa 每吨耗甲醇量  0.61t 0.54t 0.53t 每吨耗一氧化碳量  0.79t 0.53t 0.50t  深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  5 高锰酸钾稳定时间   60min 60min 120min 资料来源： 醋酸生产工艺及 其 对比 ， 民生证券研究院  BP/盂山都工艺对反应压力的要求较低，而且其醋酸的转化率和选择性比巴斯夫 (BASF)工艺高。同时对于使用的催化系统具有催化性能稳定、使用寿命长、用量少的优点。在后处理工序中废物排放少，对环境污染小，而且操作过程安全。 BP/盂山都工艺的主要缺点就是氯化铑催化剂价格昂贵，设备的材料较贵。  UOP/千代田工艺目前已获得了多项专利。相比 BP/盂山都工艺， UOP/千代田工艺更为先进。在改进中将铑负载在树脂上，这样就在一定程度上提高了铑的浓度，提高了铑的反应活性，提高了醋酸的生产。  同时，在反应中无序碘化锂助催化剂的辅助，在一定程度上降低了副产物的产生。采用循环冷却的泡沫塔式反应器来代替搅拌釜，可以让 反应液在反应器内循环，消除了搅拌器带来的故障和压力密封的隐患。此外，还有特别重要的一点就是醋酸可以用纯度较低的一氧化碳进行生产，大大降低了一氧化碳的费用。  二 、 醋酸 进入产能投放空窗期  1、 亚洲与北美是世界最大醋酸 生产地区  目前世界醋酸总产能约 2000 万吨，生产能力主要集中在亚洲和北美地区。中国目前是世界上最大的醋酸生产国家，生产能力为 870 万吨 ，约占世界产能的 43%，其次是美国，生产能力为 320 万吨 /年 ，约占世界产能的 15%。  塞拉尼斯（ Celanese） 公司是目前世界上最大的醋酸生产厂家，生产能力为 315 万吨 ， 在美国 、 新加坡和中国大陆建有 生产装置。 BP 化学公司是世界第二大醋酸生产厂家 ， 生产能力为 279.5 万 吨， 约占世界总生产能力的 14.6%， 在中国大陆 、 英国 、 韩国 、 马来西亚和中国台湾建有生产装置 ； 再次是江苏索普 （ 集团 ） 有限公司 ， 生产能力为 140.0 万吨 /年 ， 约占世界总生产能力的 7.3%。 目前境外的主要醋酸生产厂家情况如下表所示：  表 3： 海外 主要醋酸装置一览表  地区  厂家名称  产能 /万吨  生产工艺  地址  美国  Celanese 公司  135 甲醇羰基法  Clear Lake， TX 美国  Eastman 公司  40 甲醇羰基法  Kingsport,TX 美国  Millennium 公司  55 甲醇羰基法  DeerPark,TX 美国  Sterling 公司  54.6 甲醇碳基法  TexasCity,TX 英国  BP 公司  54.5 甲醇羰基法  Hull 俄罗斯  Eurochem 公司  17.5 甲醇羰基法  Nevinnomyssk 沙特  SIPCHEM 公司  46 甲醇羰基法  AI Jubail 印度  GNFC 公司  15 甲醇羰基法  Bharuch,Gujarat 日本  Kyodo Sakussan 40.8 甲醇羰基法  Himeji 韩国  Samsung/BP 60 甲醇羰基法  Ulsan 中国台湾  长春化学  45 甲醇羰基法  Maoli Ctiy 中国台湾  Formosa/BP 30 甲醇羰基法  Mailiao 马来西亚  BP Petronas Accetyls 50 甲醇羰基法  Terengganu 新加坡  Celanese Sing 60 甲醇羰基法  Sakra island  深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  6 资料来源：公司公告， 民生证券研究院  2、 前期国内醋酸产能大量投放 ， 行业盈利水平下降   2010 年 -2014 年是我国醋酸工业发展迅猛的时期， 由于煤化工产业发展迅猛，煤化工基础产品甲醇产能迅速增加，市场吸纳速度慢于产能增长，许多甲醇 企业为消化和延伸产品链，纷纷规划建设醋酸项目，从而导致醋酸 产能迅速增长。 2007 年醋酸的生产能力只有 361 万吨 /年，2010 年增加到了 670 万吨 /年。江苏索普，上海吴汀化工， 山东兖矿 国泰化工以及塞拉尼斯（南京）化工等厂家先后进行 装置扩能改造， 河南煤化集团义马气化厂， 宁夏国电英力特 ，中石化长城能源 30 万吨 /年装置及 山东兖矿 扩增 20 万吨 /年装置投产后，国内冰醋酸产能出现较大增长，  2014 年 行业的有效产能达到了 825 万吨 /年 。到 2016 年 河南永城龙宇装置试车成功正式投产，国内冰醋酸产能增长至 870 万吨 /年。  表 4： 我国冰醋酸产能情况 一览表 /（万吨 /年）  厂家  2017 2016 2015 2014 2013 原料  华东  江苏索普  140 140 140 140 140 甲醇  塞拉尼斯  120 120 120 120 120 甲醇  南京扬子石化 BP 50 50 50 50 50 甲醇  上海吴泾（华谊集团）  80 70 70 70 70 甲醇  华北  山东兖矿  100 100 100 100 80 甲醇  德州华鲁恒升  50 50 50 50 50 甲醇  河北英都气化（忠信化工）  50 50 50 50 50 甲醇  天津碱厂（渤海化工）  25 25 25 25 25 甲醇  西北  延长石油  25 25 25 25 25 甲醇  中石化长城能源（国电英力特）  30 30 30 30 - 甲醇  华中  河南顺达  45 45 45 45 45 甲醇  河南义马气化厂  20 20 20 20 - 甲醇  安徽华谊 (无为）  50 50 50 50 50 甲醇  河南 永城龙宇煤化  40 40 - - - 甲醇  西南  扬子江乙酰  45 45 45 45 45 甲醇  合计  870 870 820 820 750  资料来源：公司公告， 民生证券研究院  2016 年前产能的快速增长带来的的是醋酸行业的整体盈利不佳 ，行业景气欠佳。从 2014年至 2016 年，行业平均价差阶梯状下跌 。根据 Wind 数据显示， 2014 年全年平均价差为 2053元 /吨， 2015 年平均价差为 1154 元 /吨， 2016 年平均价差为 981 元 /吨，基本处于不盈利的状态。行业的开工率降至 70%以下，甚至一度降至 60%以下。   深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  7 图 1： 2014-2016 年 醋酸价格与价差 /（元 /吨）   图 2： 我国醋酸开工率 /% 资料来源： Wind， 民生证券研究院                                      资料来源： Wind， 民生证券研究院  3、 供给格局好转，醋酸行业进入景气周期  2017 年是醋酸整体供给格局发生转折的一年。经历了 13-16 年行业产能无序扩张后， 17年醋酸供给格局有明显的改善。从 17-19 年，进入了醋酸行业产能投放的空窗期 ，没有新增醋酸产能投放，仅有 天津碱厂扩产 10 万吨 /年产能，预计将于 今年 第三季度投产。 下一次大规模的醋酸产能投放需等到 2020 年之后。  自 2017 年下半年以来，醋酸行业进入了景气周期，醋酸价格呈震荡上涨，平均价差 1804元 /吨，较 16 年同期同比增长了 69%，行业开工率一度直逼 90%，醋酸出现了供不应求的场面。 其原因在于 两个方面：一是出口需求和下游内需的增长，二是原材料甲醇的上涨对其形成的成本支撑。  图 3： 2017 年醋酸价格与价差 /（元 /吨）   图 4： 2017 年下半年我国醋酸开工率 /% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2012 2013 2014 2015 2016 深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  8 资料来源： Wind， 民生证券研究院                                      资料来源： Wind， 民生证券研究院  醋酸需求方面， 虽然醋酸是地区性产品 全球流通较少，但由于 北美装置受 海外飓风影响和伊士曼醋酸装置故障停车，导致北美醋酸供应短缺，国内醋酸出口大增，同比增长 94%。国内方面表观消费量同比增长 1.02%。未来随者 PTA 装置的投产与复产，及醋酸传统下游的增长，对醋酸的需求进一步提升。然而醋酸产能却并未随之快速增长，因此我们看好醋酸行业供给格局的改善，未来价格与价差有望进一步维持高位。  图 5： 我国醋酸表观消费量 /万吨    图 6： 我国醋酸出口量 /万吨  资料来源： Wind， 民生证券研究院                                      资料来源： Wind， 民生证券研究院  原材料甲醇方面 价格大幅上涨，一方面与供给侧改革、环保限产导致供需平衡打破有关；另一方面原材料煤炭价格 高企，推动甲醇价格上涨 。 进入冬季后， 天然气大规模保民用，供给甲醇制造厂的天然气规模减少。目前，从甲醇按生产工艺分类看，可以分为煤制甲醇、天然气制甲醇、焦炉气甲醇和联醇甲醇。其中，煤制甲醇所占比例高达 70%，天然气约占 20%，天然气供给限制后，气头甲醇停产，甲醇供应紧张，推动价格上涨，对醋酸形成成本支撑。   0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00399 414 521 579 579 532 010020030040050060070033 18 18 39 24 40 051015202530354045 深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  9 三 、 受益于 PTA 行业景气度回升，醋酸需求提升   我国醋酸主要用于生产醋酸乙烯 、 醋酸酯和 PTA， 其中醋酸乙烯的消费量约占总消费量的 40%， PTA 的消费量约占 19%， 醋酸酐的消费量约占 12%， 醋酸酯的消费量约占 14%， 其它方面的消费量约占 15%。 其中增长最快的领域将是 PTA 领域 ， 2018 年 PTA 装置的复产和投产将大力拉动醋酸需求 。  图 7： 醋酸下游 消费结构  资料来源：公司网站， 民生证券研究院  1、 PTA 行业供 需 格局好转，开工率提升和装置投产拉动醋酸需求  PTA 制造过程中， PX 在反应器中氧化成 PTA 的步骤时，需使用醋酸作为溶剂。通常 通常制造 1 吨 PTA 需要消耗 35kg-40kg 左右的醋酸。因此下游 PTA 的行业景气程度、 开工率 将极大 地 影响到 醋酸的 需求，进而影响醋酸行业的景气程度。  1、 PTA行业 兴衰影响醋酸行业的景气程度  回顾我国  PTA 的发展历程， 2011 年是一个重要的转折点。 2011 年之前我国  PTA 供应紧张，盈利较好， 2010 年受棉花价格上涨影响，聚酯需求增加，带动  PTA 价格上涨，致使  2010-2011 年  PTA 的盈利达到近  20 多年来的高点，刺激我国开始了新一轮的产能扩张，很多公司纷纷上马  PTA 产能，在随后的 2011-2014 年我国迎来了 PTA 投产的高峰 。  图 8：我国 PTA 行业产能增长情况 /万吨  醋酸乙烯  40% 醋酐  12% PTA 19% 醋酸乙酯  6% 醋酸丙 /丁酯  8% 其它  15%  深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  10 资料来源： Wind，民生证券研究院  PTA 投产的同时极大拉动了醋酸的需求， 2014 年醋酸价差 站上了高点 。 2014 年之后随着国际油价的暴跌， PTA 行业产能过剩，厂家基本处于亏损状态。到 2015 年的时候，远东石化的破产减少了 PTA 的实际产能。 PTA 行业的不景气同时影响到了醋酸行业，下游 PTA 市场的萎缩极大地影响到了醋酸的需求，同时叠加上醋酸前期的产能扩张，使得醋酸供给格局出现失衡。 2014-2016 年，醋酸整体毛利走下坡路，在 2015 年底达到低谷。  图 9：我国 PTA 行业产能增长情况 /万吨  资料来源： Wind，民生证券研究院  2、 未来 PTA投产复产装置众多，拉动醋酸需求 超 20万吨  17 年 PTA 行业在经历了 15-16 年的洗牌，产能结构优化，库存大幅度降低，下游聚酯需求火爆，带动 PTA 行业进入景气行情，多套长期停车的 PTA 装置重启。打出 “头一枪 ”的是蓬威石化，蓬威石化 PTA 产能为 90 万吨， 2014 初开始长期停车， 2017 年 2 月重启。 2016 年 10月华彬集团通接盘远东石化， 2017 年 10 月原远东石化 PTA 第四条年产 150 万吨的生产线重启，剩余 3 条较为落后的生产线还未复产。 2017 年 11 月翔鹭石化 300 万吨装置已重启。  17 年整体的 PTA 行业景气程度 高于 16 年， 16 年全年平均价差为 525 元 /吨， 17 年全年平均价差 685 元 /吨，同比增长 30.4%，以 600 块的行业平均操作成本来看，行业略有盈利。 170.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.001995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016PTA产能  YOY-1,000-1,0002,0003,0004,00014/04/2314/06/2314/08/2314/10/2314/12/2315/02/2315/04/2315/06/2315/08/2315/10/2315/12/2316/02/2316/04/2316/06/2316/08/2316/10/2316/12/2317/02/2317/04/2317/06/2317/08/2317/10/2317/12/23醋酸价差    PTA价差    深度研究 /基础化工  本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明                                                    证券研究报告  11 年产量 3575 万吨，较 16 年 3252 万吨同比增长了 9.9%，开工率较 16 年基本持平。  图 10： PTA 产量 /万吨   图 11： PTA 开工率 /% 资料来源： CCFEI，民生证券研究院                                    资料来源： CCFEI，民生证券研究院  2018 年 PTA 市场新增产能有桐昆嘉兴石化 220 万吨 PTA 生产线 ，远东石化 140 万吨在2017 年底复产，其影响将于 2018 年释放，还有翔鹭石化 300 万吨 PTA 在 2017 年底复产 ， 2018年新增和复产 PTA 产能为 660 万吨 。 2019 年确定