2019年中国投资型黄金行业概览.pdf

1 报告编码19RI0689 头豹研究院 | 金融系列概览 400-072-5588 2019 年 中国投资型黄金行业概览 报告摘要 金融研究团队 投资型黄金是指投资者通过黄金零售渠道购买，用 于个人或机构资产储备、保值增值的黄金产品。自 中国黄金市场放开管制以来，随着投资者对黄金投 资价值认知度的提高，投资者对黄金投资的参与度 逐渐提升，中国投资型黄金市场规模整体呈现扩大 趋势，年成交额在 2018 年达到 20.2 万亿元，形成 了投资型实物黄金、 投资型证券化黄金的产品体系。 热点一：黄金价格攀升，吸引投资资金 热点二：国际性产品推出，中国定价话语权增强 热点三：黄金 ETF 进一步发展，证券化黄金市场壮大 作为一种投资性资产，黄金价格的变化方向、幅度及趋 势直接影响着投资者的投资意愿。受到全球市场利率下 行、美元下跌预期提升等因素影响，2018 年 8 月以来， 中国投资型黄金的主要参考基准定价上海金基准价格持 续攀升，截至 2019 年 8 月底涨幅达到 29.3%，吸引了增 量投资资金进入该市场。 为打破纽约商品交易所及伦敦金银市场协会等欧美市场 对全球黄金现货及期货价格定价权的垄断， 中国自 2014 年以来，以上金所为平台，先后推出了上金所黄金国际 板业务及上海金基准价，提高了中国黄金市场的国际地 位，有利于增强中国的黄金定价话语权，促进中国投资 型黄金市场的稳定发展。 黄金 ETF 具备申购便捷、投资成本低等优势。中国作为 全球主要黄金市场之一，相比全球黄金 ETF 在黄金投资 产品中的占比，中国黄金 ETF 尚存巨大成长空间，中国 投资产品机构未来将向发达国家市场靠拢，黄金 ETF 的 细分市场规模预计将进一步扩大。 蔡宇宁 邮箱： csleadleo分析师 行业走势图 相关热点报告 金融科技系列深度研究 2019 年中国金融科技行业深 度报告 金融科技系列概览2019 年中国金融资讯服务行业概 览 宏观政策系列研究报告 2019 年中国金融产业政策分 析概览 2 报告编号19RI0689 目录 1 方法论 . 5 1.1 研究方法 . 5 1.2 名词解释 . 6 2 中国投资型黄金行业市场综述 . 8 2.1 中国投资型黄金行业定义及分类 . 8 2.2 中国投资型黄金行业发展历程 . 9 2.3 中国投资型黄金市场组织结构 . 12 2.3.1 黄金交易所 . 12 2.3.2 黄金交易代理机构 . 13 2.3.3 实物黄金零售商 . 14 2.3.4 证券化黄金发行商 . 15 2.3.5 黄金投资者 . 16 2.4 中国投资型黄金市场规模 . 17 3 中国投资型黄金行业驱动因素 . 19 3.1 驱动因素 . 1 9 3.1.1 黄金价格攀升，吸引投资资金 . 19 3.1.2 国际性产品推出，中国定价话语权增强 . 21 3.1.3 国家居民收入水平提高，投资需求增加 . 22 4 中国投资型黄金行业政策及监管分析 . 23 5 中国投资型黄金行业市场趋势 . 25 5.1 借贷型投资起步发展，投资回报多元化 . 25 3 报告编号19RI0689 5.2 场内黄金期权交易推出，黄金衍生品市场壮大 . 26 5.3 黄金 ETF 进一步发展， . 27 6 中国投资型黄金行业竞争格局分析 . 28 6.1 中国投资型黄金行业竞争格局概述 . 28 6.2 中国投资型黄金行业典型企业分析 . 29 6.2.1 浙商银行股份有限公司 . 29 6.2.2 博时基金管理有限公司 . 32 6.2.3 海通期货股份有限公司 . 35 4 报告编号19RI0689 图表目录 图 2-1 中国投资型黄金分类 . 8 图 2-2 中国投资型黄金行业发展历程 . 9 图 2-3 中国投资型黄金市场组织结构 . 12 图 2-4 中国黄金 ETF 产品 . 16 图 2-5 中国投资型黄金细分市场投资者结构，2019 年 6 月 . 16 图 2-6 中国 A 股市场主要价格指数，2015 年-2019 年 6 月 . 18 图 2-7 中国投资型黄金成交额，2014-2023 年预测 . 18 图 3-1 上海金基准价：当月值，2018 年 8 月-2019 年 8 月 . 19 图 3-2 上金所国际板及上海金基准价格简介 . 21 图 3-3 中国居民人均可支配收入与投资型黄金成交额，2014-2018 年 . 22 图 4-1 中国投资型黄金行业相关政策 . 23 图 5-1 黄金借贷业务中的黄金流 . 25 图 5-2 投资型黄金市场：黄金 ETF 及其他产品，2019 年 6 月 . 27 图 6-1 中国投资型黄金市场主要参与者 . 28 图 6-2 浙商银行企业概况 . 30 图 6-3 浙商银行主营业务 . 30 图 6-4 博时基金企业概况 . 32 图 6-5 博时基金主营业务 . 33 图 6-6 海通期货企业概况 . 35 图 6-7 海通期货主营业务 . 36 5 报告编号19RI0689 1 方法论 1.1 研究方法 头豹研究院布局中国市场， 深入研究 10 大行业， 54 个垂直行业的市场变化， 已经积累 了近 50 万行业研究样本，完成近 10,000 多个独立的研究咨询项目。 研究院依托中国活跃的经济环境， 从贵金属、 商品投资等领域着手， 研究内容覆盖 整个行业的发展周期，伴随着行业中企业的创立，发展，扩张，到企业走向上市及 上市后的成熟期， 研究院的各行业研究员探索和评估行业中多变的产业模式， 企业 的商业模式和运营模式，以专业的视野解读行业的沿革。 研究院融合传统与新型的研究方法， 采用自主研发的算法， 结合行业交叉的大数据， 以多元化的调研方法， 挖掘定量数据背后的逻辑， 分析定性内容背后的观点， 客观 和真实地阐述行业的现状， 前瞻性地预测行业未来的发展趋势， 在研究院的每一份 研究报告中，完整地呈现行业的过去，现在和未来。 研究院密切关注行业发展最新动向，报告内容及数据会随着行业发展、技术革新、 竞争格局变化、政策法规颁布、市场调研深入，保持不断更新与优化。 研究院秉承匠心研究， 砥砺前行的宗旨， 从战略的角度分析行业， 从执行的层面阅 读行业，为每一个行业的报告阅读者提供值得品鉴的研究报告。 头豹研究院本次研究于 2019 年 9 月完成。 6 报告编号19RI0689 1.2 名词解释 交割：在资产交易中，买卖双方在交易成交后，依据交易约定相互交付货物（或有价证 券）及货款，以了结该笔交易的行为。 账户黄金：又称“纸黄金” ，指投资者根据商业银行报价与之签订买卖合约的投资型黄 金产品， 交易对象是代表黄金价格的数字而不是黄金实物。 但如投资者有需要， 可按银 行相关规则办理账户黄金转换为实物黄金（需一定额外费用） 。 同业拆借：金融机构之间的短期资金融通。 ETF：Exchange Traded Fund，交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的基金。 黄金 ETF：将绝大部分基金资产投资于黄金交易所或商品交易所黄金市场上交易的黄 金品种，并紧密跟踪黄金价格的 ETF。 黄金积存业务： 一种由商业银行提供的投资型黄金产品， 投资者可以选择购入并主动积 存或定期积存一定重量的黄金实物（最少 1 克） ，此后可选择向银行出售或提取实物。 金融衍生品：常简称“衍生品” ，一种金融合约，其价值取决于合约标的物（资产、利 率、指数等）的表现。常见的金融衍生品有期货、期权、远期交易合约、掉期交易合约 等。 期货： 由期货交易所统一制定的， 规定在约定好的未来的特定时间， 在有组织的交易场 所， 按预先确定的价格及数量交割合约标的物的标准化合约。 其中， 合约标的物可以是 某种商品、某种金融资产、或某个金融指标等。 期权： 由交易所统一制定的一种金融协议， 期权购买者有权在到期日或之前， 以约定好 的价格买入或卖出某种合约标的物。 远期交易： 由交易所统一制定的一种金融协议， 进入远期交易的双方以约定价格、 数量 在约定的未来日期对交易标的进行交割。 7 报告编号19RI0689 上海黄金交易所询价市场： 针对机构交易者之间的个性化、 大宗交易设计的市场。 在该 市场中，黄金交易者以自主报价、协商成交方式进行交易。 平仓： 期货交易术语， 与开仓相对， 期货投资者买入或者卖出与其持有的期货合约的品 种、数量及交割时间相同但交易方向相反的期货合约，了结该笔期货交易的行为。 套期保值： 由于具有规避现货价格波动需求， 在证券或商品期货市场上买卖与持有现货 交易方向相反的期货合约的投资目标。 A股： 正式名称为人民币普通股，由中国境内注册公司发行，在境内股票市场上市，以 人民币标明面值、认购及交易的普通股股票，与以外币认购及交易的 B 股相对。 上海金： 由上海黄金交易所推出的黄金定价合约， 合约标的物为以人民币计价的、 在上 海黄金交易所定价交易平台交易的、标准重量为 1 千克且成色不低于 99.99%的金锭。 市场利率：在中央银行公布的存贷款基准利率及其他货币政策影响下，由银行间市场、 货币市场、债券市场、利率衍生品市场等资金市场中所有的资金交易共同形成的利率。 开放型基金： 公募基金可分为开放型或封闭型基金。 开放型基金可在任意交易日申请申 购或赎回， 而封闭型基金具有一定时长的封闭期限， 只可在特定交易日申请申购或赎回。 QDII: Qualified Domestic Institutional Investor， 合格境内机构投资者， 指符合资产 规模、 运营经验等要求， 经有关部门审批通过后进入境外金融市场进行投资的机构投资 者。 FOF：母基金，也称“基金中基金” 、 “基金的基金” ，是不直接投资于某种资产，而是 以其他基金作为投资对象的基金类型。 8 报告编号19RI0689 2 中国投资型黄金行业市场综述 2.1 中国投资型黄金行业定义及分类 投资型黄金是指投资者通过黄金零售渠道购买或通过黄金交易所市场交易的， 用于个人 或机构资产储备、保值增值的黄金产品。 根据产品形态的不同， 投资型黄金可以分为实物黄金、 证券化黄金。 投资型实物黄金中， 根据交割时间的不同，又可进一步分为实物黄金现货、期货、场外期权及远期交易；投资型 证券化黄金包括由商业银行提供的账户黄金、 由基金管理公司提供的黄金 ETF 等产品 （见图 2-1） 。 图 2-1 中国投资型黄金分类 来源：头豹研究院编辑整理 （1）实物黄金 在实物黄金市场中， 买卖双方通过现货、 期货、 期权及远期交易等方式交易黄金实物产 品，主要包括金条、金锭、金币等具有标准化质量的黄金产品。 实物黄金现货 9 报告编号19RI0689 实物黄金现货是指在交易成交后当即交割， 或在两个交易日内进行交割的黄金实物产品。 由于实物黄金存在储存、 运输等成本， 参与实物黄金现货交易的投资者， 在进入实物交割阶 段时，需要承担仓储费、运输及保险费、出入库费等费用。 现阶段， 中国投资者可直接向黄金零售商或商业银行购买实物黄金， 通过商业银行代理 直接参与上海黄金交易所的实物黄金现货交易， 或通过商业银行的黄金积存业务购入实物黄 金现货并存入商业银行。 黄金期货 上海期货交易所提供黄金期货合约上市交易， 参与交易的投资者可以在公开竞价市场中 （也称“场内” ）买卖黄金期货合约。 黄金场外期权及远期交易 上海黄金交易所在询价交易市场中提供黄金期权及远期交易， 参与交易的投资者通过一 对一非公开询价（也称“场外” ）的方式进行远期交易或买卖黄金期权。 （2）证券化黄金 证券化黄金以与黄金价格挂钩的有价证券为交易标的，不涉及实物黄金的交割或提取， 具有投资便利的特点。 现阶段， 中国的证券化黄金产品包括由商业银行提供的账户黄金产品、 由基金管理公司提供的黄金 ETF 等，投资者可直接向商业银行或基金管理公司进行申购。 2.2 中国投资型黄金行业发展历程 自新中国成立以来， 中国投资型黄金行业经历了管制期、 及市场化运行期两个阶段 （见 图 2-2） 。 图 2-2 中国投资型黄金行业发展历程 10 报告编号19RI0689 来源：头豹研究院编辑整理 （1）管制期（1950-2000 年） 新中国刚成立时， 中国的黄金市场处于封闭状态， 由政府对黄金进行统一管理， 黄金的 流动需要申请和配额。1950 年 4 月，中国人民银行（以下简称“人民银行” ）发布金银管 理办法（草案） ，其中明确规定中国国内黄金买卖由国家统一管理，主管机关为人民银行， 民间停止进行黄金买卖。 1983 年 6 月，中国国务院颁布中华人民共和国金银管理条例 （以下简称“ 金银管 理条例（1983） ” ） ，其中规定黄金市场仍由国家统一管理，实行统一购买、统一配给（ “统 购统配” ）的政策。在该政策下，中国政府部门、部队、事业单位、城乡集体经济组织、国 营企业等机构的黄金收入及支出，均纳入国家黄金收支计划。 在黄金持有方面， 金银管理条例 （1983） 规定， 中国境内机构持有的黄金， 除经人民 银行许可留用的器皿、纪念品、设备、原材料外，其余均须交售人民银行，不得自行占有。 在黄金新增购买需求方面， 金银管理条例 （1983） 规定， 有用金需求的单位， 须按照 规定程序向人民银行提出申请用金计划，由人民银行审批、供应。 在该时期， 中国政府对黄金用途的定位为黄金国家储备及工业生产使用， 以计划经济的 形式将黄金资源用于中国的经济建设， 可进行投资型交易的公开黄金投资市场在名义上暂未 11 报告编号19RI0689 出现，黄金交易以私人交易形式存在。 （2）市场化运行期（2001 年至今） 2001 年 4 月，人民银行发布公告，宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，并于 上海组建黄金交易所。 2001 年 10 月，人民银行发布公告，正式批准中国银行、中国农业银行、中国工商银 行、 中国建设银行四大国有银行经营八类黄金业务： 对中国境内居民销售个人黄金投资产品 的零售业务、黄金现货买卖、黄金交易清算、代理上金所办理黄金实物交割业务、同业黄金 拆借、黄金收购、黄金项目融资、向企业租赁黄金。 2002 年 2 月， 上海黄金交易所 （以下简称 “上金所” ） 在中国国家工商行政管理局正式 注册。同年 10 月，上金所开始营业，标志着中国黄金业正式开始走向市场化。开业当天， 上金所各会员单位积极交易，当日黄金成交量达到 540 公斤，成交金额 4,508.7 万元。 2003 年 2 月，中国国务院发布国务院关于取消第二批行政审批项目和改变一批行政 审批项目管理方式的决定 ，正式取消了对黄金制品批发、零售业务核准的审批制度，标志 着黄金流通的全面开放。 2007 年 1 月，中国证监会在北京召开 2007 年度全国证券期货监管工作会议，会上提 出“积极研发石油、黄金等商品期货品种” 。2007 年 9 月，经中国国务院同意，中国证监会 批准上海期货交易所（以下简称“上期所” ）上市黄金期货。2008 年 1 月，中国首份黄金期 货合约在上期所正式挂牌上市。 2013 年 1 月，中国证监会发布黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定 ，为黄金 ETF 在中国的推出奠定了政策基础。 同年 6 月， 中国首批两只黄金 ETF 正式发行， 并于 7 月 登陆上海证券交易所进行交易。 至此，中国初步形成了以上金所黄金业务为主体，黄金实体零售、商业银行黄金业务、 12 报告编号19RI0689 基金公司黄金 ETF 业务及上期所黄金期货业务共同发展的黄金投资市场体系。 2.3 中国投资型黄金市场组织结构 中国投资型黄金市场以黄金交易所为基础， 具体由黄金交易所、 黄金交易代理机构、 实 物黄金零售商、证券化黄金发行商以及黄金投资者五大类参与主体构成（见图 2-3） 。 图 2-3 中国投资型黄金市场组织结构 来源：公司官网，头豹研究院编辑整理 2.3.1 黄金交易所 黄金交易所为黄金交易制定业务规则并提供黄金交易的场所、 设施及相关服务， 是投资 型黄金市场中必不可少的基础性参与主体。 当前， 中国从事黄金相关业务的交易所包括上金 所及上期所两家。 （1）上海黄金交易所（上金所） 上金所是经中国国务院批准，由人民银行组建的黄金交易所，于 2002 年 10 月开始正 13 报告编号19RI0689 式运行。 上金所是中国目前唯一一所经国务院批准合法开展黄金交易的国家级市场， 依照公 平、公正、公开的原则组织黄金交易，不以盈利为目的。上金所为中国黄金的流通提供基础 设施，是中国投资型黄金市场的核心枢纽型机构。 中国投资者可通过竞价交易或询价交易的方式在上金所直接参与黄金交易。 竞价交易市场 在竞价交易市场中， 上金所会员单位以集中竞价的方式进行交易， 上金所按照价格优先、 时间优先的原则撮合成交。 竞价交易市场是上金所交易量最大的市场， 银行、 企业及个人投 资者均可参与。 询价交易市场 在询价交易市场中， 上金所会员单位以自主报价、 协商成交的方式进行交易。 询价交易 市场作为竞价交易市场的补充， 主要为银行间、 银行企业间的个性化业务提供平台， 个人投 资者及非会员单位机构投资者均需通过会员单位的代理参与交易。 （2）上海期货交易所（上期所） 上期所成立于 1990 年 11 月，注册资本 1.035 亿元，是依照期货交易所管理办法 等法规设立的， 由中国证监会集中统一监督管理的期货交易所。 上期所是中国四大期货交易 所、三大商品期货交易所之一。 上期所是目前中国唯一一家提供黄金期货交易的期货交易所。2008 年 1 月，上期所推 出了黄金期货交易， 上期所会员单位以集中竞价的方式进行交易， 上期所依照价格优先、 时 间优先的原则撮合成交。 2.3.2 黄金交易代理机构 上金所及上期所均实行会员交易制度， 企业法人或其他经济组织依据有关法律、 法规及 14 报告编号19RI0689 交易所章程的有关规定， 经交易所审核批准， 可申请成为交易所会员。 不具备会员资格的机 构客户、个人客户必须通过会员机构代理参与交易。 （1）上金所黄金交易代理机构 个人投资者交易代理机构 商业银行在取得上金所金融类会员资格后， 可以代理个人投资者进行黄金现货实盘交易 及办理黄金实物交割业务。 商业银行是目前中国唯一获得授权为个人投资者参与上金所黄金 交易进行代理的机构类型，在代理业务方面具有垄断性优势。 机构投资者交易代理机构 现阶段， 机构投资者可以选择上金所的金融类会员或综合类会员作为代理机构， 开立上 金所交易账户。其中，综合类会员现有 127 家，以非金融机构的黄金企业（首饰企业、工业 用金企业等）为主；金融类会员现有 30 家，以商业银行为主。 （2）上期所黄金期货交易代理机构 具备上期所会员资格的期货公司可以代理个人及机构投资者进行黄金期货交易及办理 交割业务。上期所现有会员机构 407 家，类型包括期货公司、商业银行、产业型企业等，其 中期货公司 149 家，是目前唯一获得授权代理黄金期货交易的机构类型，在代理业务客户 源方面具有垄断性优势。 2.3.3 实物黄金零售商 （1）商业银行 实物黄金零售 2001 年 10 月， 四大国有银行作为首批商业银行获准经营黄金现货买卖业务。 2005 年 1 月，实物黄金买卖业务授权范围扩大到全国各商业银行。 15 报告编号19RI0689 中国全国开展实物黄金零售业务得商业银行众多， 且投资者向商业银行购买实物黄金受 限少，可通过银行网点、网上银行、手机银行等多种渠道购买，在各银行间进行实物黄金选 购时处于主导地位。 黄金积存业务 中国工商银行于 2010 年 8 月率先推出“如意金”黄金积存类产品，此后各商业银行陆 续开展该类业务。 黄金积存类产品具有投资门槛低， 赎回方式灵活的特点， 商业银行在该类 产品上往往能实现比其他黄金投资产品更高的销售单价， 例如与账户黄金相比， 每克的单价 可高出 10 元左右（2019 年 8 月底的上海金基准价为 354.9 元） 。 （2）其他零售商 自 2003 年 2 月中国解除黄金商品市场管制后， 除商业银行外， 非金融类的黄金企业也 可以向投资者零售实物黄金现货， 代表性企业有兼营首饰类黄金的珠宝首饰类企业如周大福 珠宝集团有限公司、 老凤祥股份有限公司等。 该类企业在黄金业务中以首饰类黄金产品为主 营业务，品牌认知度集中于珠宝首饰类产品，不是投资者认知中首选的黄金投资渠道。 2.3.4 证券化黄金发行商 在上金所的基础设施及政策支持下， 中国投资型黄金行业出现了不同类型的证券化黄金 产品发行商，具体包括作为账户黄金发行商的商业银行、作为黄金 ETF 发行商的基金管理 公司。 （1）商业银行 2001 年 10 月， 中国四大国有银行首批获得授权开展黄金投资产品零售业务。 2003 年 11 月，中国银行上海市分行率先推出“黄金宝”账户黄金业务，中国首款证券化黄金产品 正式在投资型黄金市场中出现。 16 报告编号19RI0689 商业银行是中国首类获得授权开展证券化黄金发行业务的金融机构， 运营经验丰富， 信 誉高， 受投资者认可程度高。 同时， 开展账户黄金业务的商业银行仅需将账户黄金多空持仓 轧差余额的 20%用于购买实物黄金，并作为备付实物存放在上金所指定仓库，这实际上赋 予了商业银行在开展该项业务时使用杠杆的权限，降低了商业银行的运营成本。 （2）基金管理公司 中国现有黄金 ETF 产品共 4 只，分别来自 4 家基金管理公司（见图 2-4） 。 图 2-4 中国黄金 ETF 产品 来源：公司官网、头豹研究院编辑整理 根据黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定 ，黄金 ETF 作为专门针对黄金投资开 发的证券化黄金产品，其持有的上金所黄金现货合约价值不得低于基金资产的 90%。在该 限制下， 各黄金 ETF 产品价格均与黄金现货价格具有一致性， 同时投资成本近似 （见图 2-4） ， 同质化程度高，投资者在挑选投资标的时处于主导地位。 2.3.5 黄金投资者 受到不同类型投资者的投资目标、 投资渠道、 投资专业度等因素影响， 中国投资型黄金 市场在不同的细分市场中展现出不同的投资者结构（见图 2-5） 。 图 2-5 中国投资型黄金细分市场投资者结构，2019 年 6 月 17 报告编号19RI0689 来源：头豹研究院编辑整理 （1）个人投资者 投资目标：以个人资产的保值及稳健增值为主。 投资渠道： 通过代理机构参与交易所黄金实盘交易， 或通过购买实物及证券化黄金产 品参与黄金投资。 投资风格：相对保守，较少参与杠杆类产品交易。 （2）