通信行业2020中报综述.pdf

证券研究报告行业研究 通信 通信 行业 2020 中报综述 1 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main Q2 通信行业 利润恢复强劲，子板块呈分化迹象，整体持仓占比回落，持续看好 IDC、光模块、物联网等高景气赛道 增持 （ 维持 ） 投资要点 受疫情影响，上半年通信行业收入、利润有所下滑， 20Q2 快速恢复，扣非归母净利润增速位于全行业前列 ： 2020 年上半年通信行业收入为5411.45 亿元，同比下滑 13.43%， 扣非归母净利润为 87.06 亿元，同比下滑 7.70%。上半年收入、利润受疫情影响，有所下滑，但疫情对于通信行业的影响在第二季度快速消除， 20Q2 通信行业收入为 2971.14 亿元，环比增长 21.77%，远高于去年同期环比增长 6.72%的 ；利润方面，通信行业 20Q2 扣非归母净利润为 46.91 亿元，同比增长 115.54%，位于全行业第二名。 板块呈现分化迹象，光模块、 IDC、射频上游业绩表现出色 ： 细分板块来看，我们重点观察运营商、网络设备、基站射频端上游、光模块、光纤光缆、网络服务外包、 IDC 及相关设备、物联网、北斗产业链等子版块。综合来看，上半年通信各子版块呈现分化现象，光模块、 IDC 及相关设备、基站射频端上游归母净利润增速较高，显示了较高的行业景气度。 物联网方面，由于上半年部分公司受疫情影响 严重，从而影响了 行业 整体 利润释放，但长期行业逻辑趋势不改。 运营商中报业绩稳步齐升 ， 5G 用户及业务拓展顺利 ： 从收入端角度来看，三大 运营商 ARPU 值均企稳回升，其中，中国移动和中国联通则较2020 年 Q1 环比增长 7.2%/4.5%。我们认为，随着 5G 网络的建设加快，5G 用户数预计将在下半年维持高速增长，下半年运营商移动 ARPU 和主营业务收入有望持续提升。 20Q2 通信行业 主动权益 基金持仓占比回落 ： 20Q2 通信行业 主动权益 基金持仓占比 2.00%，环比下降 0.95 个百分点，但 总体来说上半年公募基金通信行业持仓相比于 2019 下半年仍呈现上升趋势 。 主动权益 基金持仓前五名分别为中兴通讯、 紫光股份、宝信软件、 亿联网络、新易盛。 投资建议 ： 建议重点 关注两条主线，一是以新基建为代表的 IDC、光模块领域，相关公司有望受益于流量爆发景气度持续提升；二是以物联网、车联网为代表的具备长期成长空间的 5G 应用领域，建议关注在具有长期成长空间的市场拥有前瞻卡位、布局的公司。 风险提示： 中美摩擦带来的供应体系风险；下半年设备商去库存风险；行业竞争加剧风险 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、通信：本周专题：中报业绩持续向好，持续关注 IDC、光模块、物联网等优质赛道2020-08-31 2、通信行业点评报告： 5G 新势力系列报告之四：“全国一网”整合再加速，集百家所长，打造特色 5G 新生态 2020-08-28 3、通信：周专题：三大运营商半年报显示 5G 推进超预期，前瞻布局 5G 应用各赛道优质个股 2020-08-24 Table_Author 2020 年 09 月 09 日 证券分析师 侯宾 执业证号： S0600518070001 021-60199793 houbdwzq 证券分析师 滕春晓 执业证号： S0600520070001 021-60199793 tengchxdwzq -17%-9%0%9%17%26%34%2019-09 2020-01 2020-05通信 沪深 3002 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 上半年通信行业受疫情影响，二季度利润恢复强劲 . 5 1.1. 上半年受疫情影响收入、利润有所下滑，二季度快速恢复 . 5 1.2. 5G 等新基建领域确定性强， 20Q2 利润强势增长，幅度居于行业前列 . 6 1.3. 受益产品更新、运营商 ARPU 值企稳等因素，行业毛利率、净利率显著增加 . 6 2. 板块呈现分化迹象，光模块、 IDC、射频上游业绩表现出色 . 7 2.1. 网络设备： 5G 运营商业务推动中兴收入增长、烽火通信受疫情影响较大 . 8 2.2. 基站射频端上游：受益基站部署节奏提速 . 8 2.3. 光模块：利润增速显著高于收入增速，量价齐升逻辑正逐步兑现 . 9 2.4. 光纤光缆：价格持续承压，利润延续下跌趋势，需求呈现改善迹象 . 10 2.5. IDC 及相关设备：收入与利润双增，确定性逻辑逐步验证中 . 11 2.6. 物联网：上半年部分公司受疫情影响严重，行业趋势仍在 . 12 3. 受益 ARPU 值企稳，运营商业绩齐升，资本开支继续加码 . 13 3.1. 三大运营商 H1 业绩稳步齐升， 5G 用户及业务拓展顺利 . 13 3.2. 资本开支持续加码， 5G 共享共建稳步推进 . 15 4. 2020 二季度通信行业主动权益基金持仓分析 . 16 4.1. 二季度主动权益基金持仓占比有所回落 . 16 4.2. 主动权益基金重仓个股分析 . 17 5. 风险提示 . 22 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1：半年度 CTI 通信行业收入（亿元）与调整后收入（亿元）及其同比增速 . 5 图 2：半年度 CTI 通信行业扣非归母净利润（亿元）及其同比增速 . 5 图 3： 18Q1-20Q2 CTI 通信行业单季度收入（亿元）及其环比增速 . 6 图 4： 20Q2 扣非归母净利润行业横向比较 . 6 图 5：通信行业毛利率、净利率变化 . 7 图 6：网络设备营收变化情况（单位：百 万元） . 8 图 7：网络设备归母净利润变化情况（单位：百万元） . 8 图 8：网络设备市值和 PE（静态）变化情况 . 8 图 9：基站射频端上游营收变化情况（单位：百万元） . 9 图 10：基站射频端上游归母净利润变化情况（单位：百万元） . 9 图 11：基站射频端上游市值和 PE（静态）变化情况 . 9 图 12：光模块营收变 化情况（单位：百万元） . 9 图 13：光模块归母净利润变化情况（单位：百万元） . 9 图 14：光模块市值和 PE（静态）变化情况 . 10 图 15：光纤光缆营收变化情况（单位：百万元） . 10 图 16：光纤光缆归母净利润变化情况（单位：百万元） . 10 图 17：光纤光缆 市值和 PE（静态）变化情况 . 11 图 18： IDC 及相关设备营收变化情况（单位：百万元） . 11 图 19： IDC 及相关设备归母净利润变化情况（单位：百万元） . 11 图 20： IDC 及相关设备市值和 PE（静态）变化情况 . 12 图 21：物联网营收变化情况（单位：百万元） . 12 图 22：物联网归母净利润 变化情况（单位：百万元） . 12 图 23：物联网市值和 PE（静态）变化情况 . 13 图 24：三大运营商营业收入变化情况 . 13 图 25：三大运营商归母净利润变化情况 . 14 图 26：三大运营商 ARPU 值变化（元） . 15 图 27：中国联通 5G 基站数 . 16 图 28：通信行业主动权益基金持仓占比 . 17 图 29： 2020 年二季度主动权益基金重仓持股行业排名 . 17 图 30：中兴通讯 PE（ TTM）变动情况 . 19 图 31：紫光股份 PE（ TTM）变动情况 . 19 图 32：宝信软件 PE（ TTM）变动情况 . 19 图 33：亿联网络 PE（ TTM）变动情况 . 19 图 34：新易盛 PE（ TTM）变动情况 . 19 图 35：中天科技 PE（ TTM）变动情况 . 19 图 36：七一二 PE（ TTM）变动情况 . 20 图 37：天孚通信 PE（ TTM）变动情况 . 20 图 38：梦网集团 PE（ TTM）变动情况 . 20 图 39：数据港 PE（ TTM）变动情况 . 20 4 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 1： 20H1 通信各子版块业绩表现 . 7 表 2：三大运营商 6 月份运营数据 (单位：万人 ) . 14 表 3：三大运营商 5G 资本开支相关情况（亿元） . 15 表 4： 2020 年二季度通信行业主动权益基金持仓市值 TOP10 . 18 表 5：持仓前十股票归母净利润变化情况（单位：百万元） . 18 表 6： 2020 年二季度通信行业公募基金持仓数量环比增加 TOP10 . 21 表 7： 2020 年二季度通信行业公募基金持仓数量环比减少 TOP10 . 21 5 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 上半年 通信行业 受疫情影响，二季度利润恢复强劲 1.1. 上半年受疫情影响收入、利润有所下滑，二季度快速恢复 2020 上半年通信行业受到疫情影响，收入 、利润均 有所下滑 ，利润下滑速度略低 。2020 年上半年通信行业（ CTI 指数）收入为 5411.45 亿元，同比下滑 13.43%；剔除工业富联之后，上半年收入为 3644.61 亿元，同比下滑 19.82%。 2020 年上半年通信行业 扣非 归母净利润为 87.06 亿元，同比下滑 7.70%。 图 1： 半年度 CTI 通信行业收入（亿元）与调整后收入（亿元）及其同比增速 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 注： 19H1 收入同比增速过高的原因为 CTI 通信指数调入工业富联， 调整后收入为剔除工业富联的值 图 2： 半年度 CTI 通信行业 扣非 归母净利润（亿元）及其同比增速 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 疫情对于通信行业的影响在第二季度快速消除， 20Q2 通信行业收入 恢复速度迅速 。20Q2 通信行业收入为 2971.14 亿元， 环比增长 21.77%，远高于去年同期环比增长 6.72%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0100020003000400050006000700009H1 10H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1 19H1 20H1CTI通信 调整后 同比 调整后同比-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%02040608010012009H1 10H1 11H1 12H1 13H1 14H1 15H1 16H1 17H1 18H1 19H1 20H1CTI通信行业 同比6 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 的 。 图 3： 18Q1-20Q2 CTI 通信行业单季度收入（亿元）及其环比增速 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 1.2. 5G 等新基建领域确定性强， 20Q2 利润强势增长，幅度居于行业前列 在 2020 年一季度中国经济整体受疫情影响，二季度陆续复工复产、影响逐步消除的背景下，国内 29 个行业中一半行业出现了 20Q2 扣非归母净利润的增长。其中， 通信行业 20Q2 扣非归母净利润为 46.91 亿元，同比增长 115.54%，位于全行业第二名。 我们认为，这主要受益于新基建推动下的建设、采购、生产提速。 图 4： 20Q2 扣非归母净利润行业横向比较 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 1.3. 受益产品更新 、运营商 ARPU 值企稳 等因素， 行业 毛利率、净利率显著增加 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%010002000300040005000600018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2通信行业单季度收入 环比-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%农林牧渔通信电力设备及新能源机械计算机电子 医药电力及公用事业汽车有色金属 国防军工 食品饮料 商贸零售建筑 建材非银行金融纺织服装房地产家电基础化工银行轻工制造煤炭 钢铁 传媒 综合交通运输 石油石化消费者服务7 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 CTI 通信行业 20H1 的毛利率为 19.10%，相比于 19 年同期增加 1.5 个百分点，净利率为 3.82%，相比于 19 年同期增加 2.42 个百分点。 20H1 通信行业毛利率、净利率显著增加，我们认为，主要受益于 5G、流量爆发等原因带来的产品更新换代，以及运营商ARPU 值企稳回升。 图 5： 通信行业毛利率、净利率变化 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2. 板块呈现分化迹象，光模块、 IDC、射频上游业绩表现出色 细分板块来看，我们重点观察运营商、网络设备、基站射频端上游、光模块、光纤光缆、网络服务外包、 IDC 及相关设备、物联网、北斗产业链等子版块。 综合来看， 上半年 通信各子版块呈现分化现象 ，光模块、 IDC 及相关设备、基站射频端上游归母净利润增速较高，显示了较高的行业景气度 。 表 1： 20H1 通信各子版块业绩表现 20H1 收入（百万元） 20H1 收入同比 20H1 归母净利润（百万元） 20H1 归母净利润同比 运营商 734,062.94 1.27% 73,058.22 0.10% 网络设备 86,264.14 2.63% 2,874.20 -2.71% 基站射频端上游 91,734.73 29.22% 7,760.27 19.36% 光模块 11,538.64 22.36% 1,202.96 41.13% 光纤光缆 45,610.99 2.55% 1,498.60 -38.71% 网络服务外包 9,554.85 18.14% 75.53 -67.15% IDC 及相关设备 11,182.08 12.66% 1,527.51 31.23% 物联网 11,357.66 3.20% 657.79 -30.46% 北斗产业链 5,441.15 11.34% 196.71 -8.22% 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 24.34% 23.69% 23.67%21.28%17.60% 19.10%4.05% 3.32% 3.85%1.59% 1.40%3.82%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%15H1 16H1 17H1 18H1 19H1 20H1毛利率 净利率8 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2.1. 网络设备： 5G 运营商业务推动中兴收入增长、烽火通信受疫情影响较大 2020 年 上半年 网络设备 板块 实现收入 862.64 亿元，同比增长 2.63%；归母净利 润28.74 亿元， 同比减少 2.71%。 网络设备 营收与归母净利润基本持平主要由于中兴通讯归母 收入增长 5.81%、 净利润增长 26.29%，以及烽火通信 收入下滑 21.24%、 归母净利润下滑 86.97%两者相抵所致 。 图 6： 网络 设备营收变化情况 （单位：百万元） 图 7： 网络设备归母净利润变化情况 （单位：百万元） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 从估值情况来看 ， 2020H1 网络设备板块总市值为 3183.58 亿元，同比提升 36.30%，静态 PE 为 30.94x，较 2019H1 提升 4.27x。 图 8： 网络设备市值和 PE（静态 ） 变化情况 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2.2. 基站射频端上游： 受益基站部署节奏提速 2020 年 上半年 ，基站射频端上游 板块 实现收入 917.35 亿元，同比增长 29.22%；归-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200004000060000800001000001H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20营收 营收 YoY-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-8000-6000-4000-200002000400060001H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20归母净利润 归母净利润 YoY-400-350-300-250-200-150-100-5005010005001000150020002500300035001H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20市值（亿元） PE（静态）9 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 母净利润 77.6 亿元，同比增长 19.36%。 随着 5G 基站部署的提速， 基站射频端上游器件公司收入、利润持续呈增长趋势 。 图 9： 基站射频端上游营收变化情况 （单位：百万元） 图 10： 基站射频端上游归母净利润变化情况 （单位：百万元） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 从估值情况来看 ， 2020H1 基站射频端上游板块总市值为 9494.60 亿元，同比提升120.33%，静态 PE 为 44.21x，较 2019H1 提升 12.13x。 图 11： 基站射频端上游 市值和 PE（静态）变化情况 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2.3. 光模块： 利润增速显著高于收入增速， 量价齐升逻辑正逐步兑现 2020 年 上半年 光模块版块实现收入 115.39 亿元，同比增长 22.36%；归母净利润12.03 亿元，同比增长 41.13%。 受益于 5G 基站建设和全球数据中心 需求提升，光模块行业量价齐升的逻辑正逐步兑现 。 图 12： 光模块营收变化情况 （单位：百万元） 图 13： 光模块归母净利润变化情况 （单位：百万元） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200004000060000800001000001H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20营收 营收 YoY0%10%20%30%40%50%02000400060008000100001H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20归母净利润 归母净利润 YoY0102030405060700100020003000400050006000700080009000100001H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20市值（亿元） PE（静态）10 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 从估值情况来看 ， 2020H1 光模块板块总市值为 1410.32 亿元，同比提升 84.44%，静态 PE 为 49.39x，较 2019H1 提升 6.5x。 图 14： 光模块 市值和 PE（静态）变化情况 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2.4. 光纤光缆： 价格持续承压， 利润延续下跌趋势 ，需求呈现改善迹象 2020 年 上半年 ，光纤光缆版块实现 收入 456.11 亿元，同比增长 2.55%；归母净利润 14.99 亿元，同比减少 38.71%。 在经历了去年中国移动光纤集采价格腰斩至 30-40 元每芯公里 之后， 因行业 供需不平衡导致价格的下跌仍在持续 ，光纤光缆价格持续承压 ，光纤厂商归母净利润仍 表现不佳。 但需求方面已经初现好转迹象 ， 6 月中国移动集采光缆 1.19 亿芯公里，同比增长 13%； 8 月 中国电信集采室外光缆 7500 万芯公里，同比增长 47%。 图 15： 光纤光缆营收变化情况 （单位：百万元） 图 16： 光纤光缆 归母净利润变化情况 （单位：百万元） -10%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000140001H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20营收 营收 YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001000120014001H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20归母净利润 归母净利润 YoY01020304050607080020040060080010001200140016001H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20市值（亿元） PE（静态）