通信行业2020年年报及2021年一季报综述.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 industryId 通信 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 2021E 2022E 评级 亿联网络 1.90 2.48 审慎增持 中兴通讯 1.28 1.58 审慎增持 移远通信 2.96 5.43 买入 新易盛 1.74 2.18 审慎增持 中际旭创 1.42 1.78 审慎增持 天孚通信 1.71 2.14 审慎增持 信维通信 1.30 1.64 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告 【兴证通信】 通信行业周报 （ 04.19-04.25） 运营商获机构加 配，联通 ARPU 提升明显 2021-04-25 【兴证通信】 通信行业周报 （ 04.12-04.18）亿联参与信创标 准制定，华为自动驾驶引爆市 场 2021-04-18 【兴证通信】通信行业周报 （ 04.05-04.11）亿联网络迎加仓 布局良机，上海拟新增 3 万机架 指标 2021-04-11 emailAuthor 分析 师： 王楠 S0190520120004 章林 S0190520070002 杨尚东 S0190521030003 assAuthor 投资要点 summary 通 信 行业 2020 年财务情况： 2020 年，通信行业整体收入 6507 亿元，同 比增长 6.1%，物联网、光器件、网络规划与优化、 企业通信 4 个子行业 在 2020 年的收入同比增幅最高。通信行业净利润为 189 亿元，同比增加 10.9%，北斗及军工、光纤光缆、光器件 3 个子行业 2020 年的净利润同比 增幅最高。 受 运营商 集采 压价 及 疫情 影响 ， 行业整体毛利率有所下滑，相 对于 2019 年减少了 1.05pct 至 25.83%，行业整体净利率为 4.12%，扣除联 通、中兴后的行业净利率同比提升 0.8pct 至 3.89%。期间费用率下降了 0.58pct 至 19.97%，其中销售费用率加速下滑、财务费用率相对持平、管 理费用率（包括研发费用率）继续上升。 通信行业 2021年一 季度财务情况： 2021年一季度，通信行业整体收入 1646 亿元，同比增长 18.4%，物联网、光器件、网络规划与优化 3 个子行业在 2021 年一季度的收入同比增幅最高。通信行业净利润为 66.2 亿元，同比 增长 89.4%，设备商、北斗及军 工、光器件 3 个子行业在 2021 年一季度 的净利润同比增幅最高。行业整体净利率为 4.0%，剔除联通、中兴后， 行业净利率环比提升 6.5pct 至 4.9%，盈利能力显著改善。 5G 应用： 短期 汇率、物料短缺致亿联网络 2021 年一季度业绩增速承压， 未来逐季确定性向好 ， 疫情加速企业上云进程， 亿联 桌面 电 话、 视频 会议 、 云办公 终端 加速 发展， 长期 成长 无忧 。物联网 行业 持续爆发，我国车联网 与全球先进水平“并跑”， WIFI 芯片 、 PC/车载 通信模组、智能控制器等 细分赛道 持续 延续 高 增长 态势 ， 未来可期。 5G 运营商 &设备商： 2021 年一季度 ， 5G 高价值用户 带动三大运营商移动 用户 ARPU 齐增长，政府继续淡化运营商提速降费目标，资本开支或相对 平稳，运营商盈利向上拐点已现。 5G 主设备招标价格提升空间仍存，中 兴通讯 毛利率 或继续改善。 云计算基础设施： 云计算基础设施需求仍处修复通道，数通光模块 2021Q1 结构性高景气， 400G 爆发式增长， 100G/200G 需求偏淡。全年来看， 200G/400G 光模块需求量大幅增长。目前云服务需求已经逐渐平稳，具备 客户资源的 IDC 厂商优势更大。 风险提示 ： 5G 推进不及预期；运营商盈利压力传导产业链。 title 通信行业 2020 年年报及 2021 年一季报综述 createTime1 2021 年 5 月 5 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、通信行业 2020 年财 务情况 . - 4 - 1.1、物联网、光器件、网络规划与优化、企业通信行业收入高速增长 . - 4 - 1.2、北斗及军工、光纤光缆、光器件净利润增长较好 . - 5 - 1.3、毛利率略下滑，净利率提升 . - 6 - 2、通信行业 2021 年一季度财务情况 . - 7 - 2.1、通信行业营收大幅增长 . - 7 - 2.2、设备商、北斗及军工、光器件净利润增长迅猛 . - 8 - 2.3、净利率环比改善 . - 9 - 3、细分行业情况 . - 10 - 3.1、统一通信千亿市场大有可为，亿联网络反转确立逐季向好 . - 10 - 3.2、物联网持续爆发，细分赛道未来可期 . - 10 - 3.3、 1Q21 ARPU 齐增长，运营商盈利向上拐点已现 . - 14 - 3.4、国内 5G 建设适度超前，中兴通讯毛利率加速改善 . - 15 - 3.5、光模块龙头：从突破到引领 . - 16 - 3.6、 IDC：把握确定性高景气 . - 17 - 4、风险提示 . - 18 - 图目录 图 1、 2008-2020 年通信行业收 入的变化 . - 4 - 图 2、通 信 行 业重点公司行业划分 . - 4 - 图 3、 2020 年通信行业子版块收入增长情况 . - 5 - 图 4、 2008-2020 年通信行业归母净利润的变化 . - 5 - 图 5、 2020 年通信行业子版块归母净利润增长情况 . - 6 - 图 6、 2008-2020 年通信行业的毛利率 . - 6 - 图 7、 2008-2020 年通信行业的净利率 . - 6 - 图 8、 2008-2020 年通信行业的销售费用率 . - 7 - 图 9、 2008-2020 年通信行业的财务费用率 . - 7 - 图 10、 2008-2020 年通信行业的管理费用率 . - 7 - 图 11、 2008-2020 年通信行业的期间费用率 . - 7 - 图 12、 2016-2021 年通信行业逐季收入 . - 7 - 图 13、 2021 年一季度通信行业子版块收入增长情 况 . - 8 - 图 14、 2016-2021 年通信行业逐季归母净利润 . - 8 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 15、 2021 年一季度通信行业子版块归母净利润增长情况 . - 9 - 图 16、 2016-2021 年通信行业逐季净利率 . - 9 - 图 17、 2H2020 罗技视频系统、音频 &可穿戴业务营收大幅增长 . - 10 - 图 18、 2018-2020 财年 GN AUDIO 营业收入快速增长 . - 10 - 图 19、 2020 年 IoT 连接数量将首次超过非 IoT 连接（单位：十亿个） . - 11 - 图 20、 2020-2021 年 3 月末物联网终端用户情况 . - 11 - 图 21、智能网联汽车技术 路线图 2.0 . - 11 - 图 22、 5G 车联网系统架构 . - 11 - 图 23、物联网行业各年归母净利润 . - 12 - 图 24、物联网行业逐 季 归 母净 利润 . - 12 - 图 25、全球 Wi-Fi 芯片市场规模 . - 12 - 图 26、 Wi-Fi 6/Wi-Fi 7 应用市场预测（百万台） . - 12 - 图 27、全球模块市场 分产品收入预测（百万元） . - 13 - 图 28、全球车载市场模组收入预测（百万元） . - 13 - 图 29、三大运营商移动 ARPU 逐步企稳回升 . - 14 - 图 30、我国移动数据流量平均资费和用户月均移动数据使用量情况 . - 14 - 图 31、光器件行业各年归母净利润 . - 17 - 图 32、光器件行业逐季归母净利润 . - 17 - 图 33、 IDC 行业各年归母净利润 . - 18 - 图 34、 IDC 行业逐季归母净利润 . - 18 - 表目录 表 1、三大运营商 2020 年 经营及 财务数据 对比 . - 14 - 表 2、三大运营商 2021 年一季度经营及财务数据对比 . - 15 - 表 3、 2021 年北美大客户 400G 预计供应商 . - 16 - 表 4、电信大客户 100G LR4 预计供应商 . - 16 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 报告正文 1、 通信行业 2020 年财务情况 1.1、物联网、光器 件、网络规划与优化、 企业通信行业收入高速增长 2020 年，通信行业整体收入 6507 亿元，同比增长 6.1%。其中，中国 联通实现营 收 3038 亿元，同比增长 4.6%，中兴通讯实现营收 1014.51 亿元，同比增长 11.8%。 剔除联通、中兴后， 2020 年通信行业收入 2454 亿元，同比增长 5.7%，增速有所 放缓。 图 1、 2008-2020 年通信行业收入的变化 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 分行业看，物联网、光器件、网络规划与优化、企业通信 4 个子行业在 2020 年 的收入同比增幅最高。 物联网行 业 2020 年营收增速为 31.3%，市场持续扩张，龙 头厂商发展迅猛。光器件行业 2020 年营收增速为 25.8%，受益于 5G 和数通市场 的双轮驱动，中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块厂商实现了收入大幅增长。 受益于 5G 规模建设带来网规、网优需求增加，网络规划与优化行业 2020 年营收 增速为 17.7%。企业通 信行业 2020 年营收增速为 17.1%，疫情推升云办公 需求， 行业加速成长。 图 2、通信行业重点公司行业划分 运营商 中国联通 博创科技 和而泰 国脉科技 春兴精工 光迅科技 拓邦股份 三维通信 武汉凡谷 烽火通信 太辰光 锐明技术 邦讯技术 盛路通信 星网锐捷 天孚通信 鸿泉物联 超讯通信 金信诺 中兴通讯 剑桥科技 乐鑫科技 华星创业 通宇通讯 新易盛 贝仕达克 奥维通信 欣天科技 海能达 中际旭创 移为通信 中富通 世嘉科技 佳讯飞鸿 朗特智能 世纪鼎利 大富科技 东土科技 北斗星通 移远通信 吉大通信 高新兴 中海达 广和通 中通国脉 光环新网 鼎信通讯 振芯科技 纵横通信 英维克 东软载波 合众思壮 通鼎互联 数据港 东方国信 海格通信 亨通光电 亿联网络 科华恒盛 思特奇 华力创通 中天科技 会畅通讯 奥飞数据 创意信息 华测导航 长飞光纤 网络规划与 优化 射频器件 产业互联网 北斗及军工 IDC 物联网 企业通信 光器件设备商 光纤光缆 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 图 3、 2020 年通信行业子版块收入增长情况 资料来 源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、北斗及军工、光纤光缆、光器件净利润增长较好 2020 年，通信行业净利润为 189 亿元，同比增加 10.9%。其中，中国联通净利润 为 55.21 亿元，同比增长 10.8%，中兴通讯净利润为 42.60 亿元，同比减少 17.3%。 剔除联通、中兴后， 2020 年通信 行业净 利润为 91 亿元，同比增加 31.9%，业绩 显 著回暖。 图 4、 2008-2020 年通信行业归母净利润的变化 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 分行业看，北斗及军工、光纤光缆、光器 件 3 个子行业 2020 年的净利润同比增 幅最高。 北斗及军工行业 2020 年净利润增速为 102.5%，北斗星 通、中海达、华 力创通实现业绩扭亏为盈。光纤光缆行业 2020年净利润增速为 95.3%，光器件 2020 年净利润增速为 39.6%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图 5、 2020 年通信行业子版块归母净利润增长情况 资料来源： WIND， 兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、 毛利率略 下滑，净利率提升 受 运营商 集采 压价 影响， 2020 年 行业整体毛利率有所下滑，相对于 2019 年减少 了 1.05pct 至 25.83%， 其中 中兴通讯毛利率下降了 5.56pct 至 31.61%，扣 除联通、 中兴后的行业毛利率相对 2019 年下降了 0.5pct 至 23.09%。行业整体净利率为 4.12%，扣除联通、中兴后的行业净利率同比提升 0.8pct 至 3.89%。 图 6、 2008-2020 年通信行业的毛利率 图 7、 2008-2020 年通信行业的净利率 资 料 来源 ： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 资料 来源 ： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 通信行业期间费用率下降了 0.58pct 至 19.97%，其中销售费用率加速下滑、财务 费用率相对持平、管理费用率（包括 研发费用率）继续上升。扣除联通、中兴后， 销售费用率下降 1pct 至 4.43%，财务费用率为 1.5%，管理费用率上升了 0.4pct 至 11.5%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 图 8、 2008-2020 年通信行业的销售费用率 图 9、 2008-2020 年通信行业的财务费用率 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融 研究院 整理 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融研 究院整理 图 10、 2008-2020 年通信行业的管理费用率 图 11、 2008-2020 年通信行业的期间费用率 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融 研究院整理；注： 管理费用率包括研发费用 率 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2、 通信行业 2021 年一季度财务情况 2.1、通信行业营收大幅增长 2021 年一季度，通信行业整体收入 1646 亿元，同比增长 18.4%，中国联通实现营 收 822.7 亿元，同比增长 11.4%，中兴通讯实现 营收 262.4 亿元，同比增长 22.1%。 受疫情影响， 2020 年一季度通信公司营收较低， 2021 年恢复态势较好，剔除联通、 中兴后， 2021 年一季 度通信行业收入 561 亿元，同比大幅增长 28.3%。 图 12、 2016-2021 年通信行业逐季收入 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 分行业 看，物联网、光器件、网络规划与优化 3 个子行业在 2021 年一季度的收 入同比增幅最高。 物联网行业 2021 年一季度营收增速为 82.0%。 光器件行业 2021 年一季度营收增速为 52.4%，数通市场高景气， 400G 出 货 量爆 发增 长。 网络规划 与优化 2021 年一季度营收增速 为 35.0%。 图 13、 2021 年一季度通信行业子版块收入增长情况 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、设备商、北斗及军工、光器 件净利润增长迅猛 2021 年一季度，通信行业净利润为 66.2 亿元，同比增长 89.4%，中国联 通净利润 为 16.92 亿元，同比增长 21.24%，中兴通讯净利润为 21.8 亿元，同比增长 179.70%。 剔除联通、中兴后， 2021 年一季度通信行业净利润 27.4 亿元，同比增长 108.1%。 图 14、 2016-2021 年 通信行业逐季归母净利润 资料来 源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 分行业看，设备商、北斗及军工、光器件 3 个子行业 2021 年一季度的净利润同 比增幅最高。 设备商行业 2021 年一季度净利润 增速为 320.0%，中兴通讯毛利 率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 环比大幅改善。北斗及军工行业 2021 年一季度净利润增速为 203.4%，北斗 3 号 正式开通，岁末年初为军工订单集中落地期。光器件行业 2021 年一季度净利润增 速为 156.7%。 图 15、 2021 年一季度通信行业子版块归母净利润增长情况 资料来源： WIND，兴 业证券 经济与 金融研究院 整理 2.3、净利率环比改 善 2021 年一季度，行业整体净利率为 4.0%，中国联通净利率环比提升 2.53pct 至 4.67%，中兴通讯净利率环比提升 2.42pct 至 7.94%。剔除联通、中兴后 ，行业净 利率环比提升 6.5pct 至 4.9%，盈利能力显著改善。 图 16、 2016-2021 年通信行业逐季净利率 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 3、 细分行业情况 3.1、统一通信千亿市场大有可为，亿联网络反转确立逐季向好 疫情加快产业扩张步伐。 SIP 电话终端渗透率 仍有提 升空间 ，全球 SIP 电话终端 渗透率由 2015 年的 33.1%上升到 2018 年的 46.5%，预计于 2025 年达到 77.6%。 在中国， 2021 年面对面的会议相比 2017 年减少了 38%，数字化的沟通方式已逐 渐取代面对面会 议。截至 2018 年底，全球视频会议终端行业规模为 17.5 亿美元， 预计未来 5 年以 4.1%的年复 合增长率扩张， 2023 年中国视频会议市场规模或达 218.9 亿元。 相比 2017 年， 2021 年专业耳机用户的数量呈现双倍增长。 2019 年，全球专业耳 机市场的收入达到 14.1 亿美元，比 2018 年增长 3.8 ，从 2019 年到 2026 年，全 球专业耳机市场的年复合 增长率为 11.1。 2020Q3、 Q4 罗技音频 &可穿戴业务分 别同比增长 65.62%、 75.04%， 2020 财年 GN AUDIO 业务营收同比增幅提升至 40.19%，足 见商用耳麦市场的发展潜力 。 图 17、 2H2020 罗技视频系统、音频 &可穿戴业务营 收大幅增长 图 18、 2018-2020 财年 GN AUDIO 营业收入快速增长 资料来源：彭博，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：彭博，兴业证券经济与金融研究院整理 亿联网络： 公司 SIP 话机业务龙 头地位 稳固， 大企业客 户拓展成效显著，不断抢 占高端市场 份额，未来有望持续稳健增长。疫情加速云视频、云办公终端普及， 云视频业务渠 道建设加速，维持高增长，云办公终端总体市场规模可达 SIP 两倍， 公司云办公终端销售渠道与 SIP 复用，已取得积极突破，伴随产品矩阵完善，有 望成功复制 SIP 市场拓展模式。 2020 年业绩符合预 期， 2020Q3、 Q4 加速恢复， 汇率、物料短缺至 Q1 短期承压， 2021Q2 起，人民币汇率、物料短缺等影响将逐 季收窄，全年经营目标有望顺利完成。 3.2、物联网持续爆发，细分赛道未来可期 全球物联网设备数量高速增长。 IoT Analytics 预测， 2020 年 IoT 连接（联网的汽 车，智能家居设备， 联网的工业设备等）数量将首次超过非 IoT 连接。 2025 年， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 预计将有超过 300 亿的 IoT 连接。 Statista 显示，从 2015 年到 2025 年，人均智能 设备将从 2 台增加至 9 台。我国物联网高速发展，截至 2021 年 3 月末，三 大运营 商发展蜂窝物联网终端用户 11.92 亿户，比 2020 年末净增 5615 万户。据 IDC 预 测，到 2024 年中国将超越美国成为物联网全球第一大支出市场。 图 19、 2020 年 IoT 连接数量将首 次超过非 IoT 连 接（单位：十亿个） 图 20、 2020-2021 年 3 月末物联网终端用户情况 资料来 源： IoT Analytics，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理；注：工信部 未公布 2020 年 1 月末、 2021 年 1 月末情况 小米、华为、百度等企业的大力投入加速汽车智能化 、网联化发展。我国智能网 联汽车产业发展取得积极成效，基本与全球先进水平处于“并跑”阶段。 2020 年 我国 L2 级智能网联乘用车的市场渗透率达到 15%， L3 级自动驾驶车型在特定场 景下开展测试验证 。按照 C-V2X 技术导入的商业落地情 况，市场包含车载终端 OBU 通信产品及路侧 RSU 两大领域。路侧 RSU：仍需 政府在路侧基础设施建设、 认证评估体系完善等问题上协调各参与方。车载终端 OBU：重点关注车载视频监 控、 T-Box、 ADAS 等细分赛道。 图 21、智能网联汽车技术路线图 2.0 图 22、 5G 车联网系统架构 资料来源：智能网联汽车技术路线图 2.0，兴业证券经济 与金融研究院整理 资料来源： 5G 车联网技术与需求白皮书（ 2021），兴业证券经济 与金融研究院整理 物联网细分赛道成长性高，龙头厂商 加速抢占国外厂商份额，业绩攀升。 2020 年， 物联网行业实现归母净利润 21.78 亿元，同比增加 25.6%， 2021 年一季度，物联 网行业实现归母净利润 6.23 亿元，同比增加 98.3%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业投资策略报告 图 23、物联网行业各年归母净利润 图 24、物联网行业逐季归母净利润 资料来源： WIND，兴 业证券经济与金融研究院整理 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 3.2.1、 WIFI MCU Markets and Markets 预计 2022 年全球 Wi-Fi 芯片市场将 增长至 197.20 亿美元。据 TSR 预 测， 2022 年全球将会有近 6.3 亿台智能手机、 1.6 亿台 AP/路由器 /网 关、 300 万台智能家居配置 Wi-Fi 6。作为 Wi-Fi 芯片增长最快的细分， Wi-Fi MCU 占 比预计将提升至 10%-20%。尽管从单体价值上不及应用于手机、电脑上的 Wi-Fi 芯片，但整体市场空间仍然可观且成长性更佳 。 图 25、全球 Wi-Fi 芯片市场规模 （ 亿 美元） 图 26、 Wi-Fi 6/Wi-Fi 7 应用市场预测（百万台） 资料来源：乐鑫科技招股说明书，兴业证券经济与金融研究 院整理 资料来源： TSR，兴业证券经济与金融研究院整理； 注：其他包括 智能电视、平板电脑、 OTT 盒子、智能音箱、车载娱乐等应用市场 ； Wi-Fi 7 的标准预计将于 2024-2025 年固定，因此上图的预测量主要 由 Wi-Fi 6 设备构成 乐鑫科技： 在 ESP32 的强劲需求驱动下，公司经营情况自 2020Q3 以来持续改善， 2020 年 Wi-Fi MCU 芯 片市场份额稳步提升至 35%以上。在客户需求偏淡的一季 度，公司 2021 年 Q1 实现收入环比基本持平，业绩快速增长。 C3 和 S3 新品有望 在二季度逐步放量， ESP32 出货有望继续维持高增长，整体经营 或继续环比向上。 3.2.2、通信 模组 技术升级和新应用场景拓展驱动无线通信模组高速发展。一方面，从存量市 场看， 全球的通信模组产品仍以 2G 为主，随着 2G/3G 退网逐渐完成，未来 NB/4G/5G 的产品替代有望维持行业高景气度。另一方面，新兴应用场景层出不穷，物联网 的应用领域渗透民商政企的各个环节，垂直行业对物联网价值的认知 也愈发清晰， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业投资策略报告 下游增量市场不容小觑。根据 ABI 预测，全球 5G 模组市场收入在 2025 年底预计 可超过 380 亿元， 2021-2025 年， 5G 模组销售额 CAGR 为 252%。 图 27、全球模块市场 分产品收入预测（百万元） 图 28、全 球车载市场模组收入预测（百万元） 资料来源：移远通信，兴业证 券经济与金融研究院整理 资料来源：移远通信，兴业证券经济与金融研究院整理 移远通信： 受 2020 年 Q4 高通授权费用估计不足，及订单收入延迟影响，移远通 信 2020 年业绩低于预期。 2021 年 Q1 毛利率环比下滑 0.6pct，或主要由会计准则 变更和原材料价格波动所致，后期有望得到改善。长期看，公司龙头稳固，采购、 研发等规模优势较为显著，海外市场资质认证齐全，抢占市场份额战略执行坚定， 各业务线遍地开花，未来持 续高增长可期。 广和通： 2021 年 一季度，公司业绩高速增长，毛利率环比改善。疫情拉动 PC 需 求提升，公司市占 率超过 50%，且部分客户的供应份额稳步提升。公司收购的 Sierra 车载前装业务市占率居全球第一，国内车载业务 2020 年实现了几千万的销售规 模， 2021 年目标完成 3-4 亿的销售收入。公司大客户关系稳定，股权激励彰显成 长 信心，业绩有望持续高增。 3.2.3、智能控制器 全球智能控制器市场超过万亿美金，中国厂商份额提升空间广阔。 根据 Frost & Sullivan 数据， 2019 年全球智能控制器行业市场规模 为 1.5 万亿美元，预计 2024 年将达 到 2 万亿美元左右，而全球龙头厂商市占率均不到 1%，营收天花板高。 2021 年，下游汽车 /家电 /电动工具需求仍将保持较快增速；部分订单回流至海外或较难 避免，但工程师红利和供应链优势使份额向中国转移趋势不改，历年来国内智能 控制器龙头厂商收入增速显著高于海外公司。上游原材料涨价及芯片紧缺或影响 毛 利率水平，拓邦股份原材料端综合同比涨价 2-3%，影响程度相对可控。 和而泰： 智能控制器方面，公司作为国内双龙头之一，先发优势、技术实力和规 模效应显著，逐步向高毛利率市场拓展，前瞻布局汽车 电子，目前在手订单总量 超过 70 亿元。 短期海外厂商供给受限带来公司份额持续提升，长期受益海外疫情 好转带来的需求 端改善。毫米波芯片方面，铖昌科技是国内微波毫米波相控阵芯 片龙头，产品广泛应用于雷达、卫星互联网、车载、 5G 等领域。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业投资策略报告 拓邦股份： 原材料缺货、涨价背景下，公司抗风险能力和管理能力优势显著，保 障了订单的及时交付，业绩实现 高速增长。公司不断扩展产品矩阵，高毛利电动 工具、锂电业务占比不断提升；大客户加速突破，头部客户数量从 2019 年的 53 家增加至 2020 年的 80 家，头部客户收入占比提升至 80%。 3.3、 1Q21 ARPU 齐增长，运营商盈利向 上拐点已现 三大运营商 2020 年均实现收入利润双增长， 5G 用户渗透率提升 带动运营商整体 ARPU 值企稳回升。 2021 年，中国联通平均 ARPU 值预计提升超 10%。中国电信 预计 4G 迁入 5G 会带来移动用户 ARPU 提升 10%以上。中国移动预计移动业务 ARPU 将企稳回升。此外，截至 2020 年第四季末 ，我国移动数据流量平均资费为 3.75 元 /GB，环比降幅逐步收窄，运营商 ARPU 值提升确定性再次增强。 表 1、 三大运营商 2020 年经营及财务数据对比 指标 中国移动 中国联通 中国电信 经营收入（亿元） 7681 3038 3936 服务收入（亿元） 6957 2758 3738 净利润 （亿元） 1078 125 209 EBITDA（亿元） 2851 941 1189 资本开支（亿元） 1806 676 848 自由现金流（亿元） 1271 379 143 移动用户净增（万户） -835.9 -1266.4 1545 移动用户总数（亿户） 9.42 3.06 3.51 4G用户净增（万户） 1729.2 1641.5 / 4G用户总数（亿户） 7.75 2.7 / 5G用户净增（万户） 16245 / 8189 5G用户总数（万户） 16500 7083 8650 5G套餐用户渗透率 17.5% 23% 24.6% 宽带用户净增（万户） 2328 262 540 宽带用户总数（亿户） 2.1 0.86 1.59 资料来源： 运营商年报， C114 中国通信网， 兴业证券经济与金融研 究院整理 图 29、三大运营商移动 ARPU 逐步企稳回升 图 30、我国移动数据流量平均资费和用户月均移动数据 使用量情况 资料来源：三大运营商推介材料，兴业证券经济与金融研究 院整 理 资料来源：中国信息通信研究院，兴 业证券经济与金融研究院整理 2021 年一季度，三大运营商 ARPU 值齐 增长。 中国电信的移动用户 ARPU 为人 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业投资策略报告 民币 45.6 元，同比增长 2.7%；中国移动的移动用户 ARPU 为 47.4 元，同比增长 0.9%，实现企稳回升；中国联通的移动用户 ARPU 同比增长 11.5%至 44.6 元。 5G 带动运营商收 入、利润实现高质量增长，中国电信、中国联通、中国移动营收分 别同比增长 12.7%、 11.44%、 9.5%。 表 2、 三大运营商 2021 年一季度经营及财务数据对比 指标 中国移动 中国电信 中国联通 经营收入（亿元） 1984 1068.73 822.7 同比增长 9.50% 12.70% 11.44% 通信服务收入（亿元） 1777 1000.78 739.24（服务收入） 同比增长 5.20% 8.60% 8.20% 净利润（亿元） 241 64.41 38.39 同比增长 2.30% 10.60% 21.30% 移动用户（亿户） 9.4 3.56 3.0929 5G套餐用户（亿户） 1.89 1.11 0.9185 5G套餐用户渗透率 20% 31.20% 29.70% 资料来源： 公司公告， 兴业证券经济 与金融研究院整理 5G 技术红利已经释放，成为推动行业发展的主要动力， 移动用户规模小幅增长， 5G 高价值用户带动移动用户 ARPU 提升。继 2020 年以来，政府连续两年淡化运 营商提速降费目标， 2021 年资本开支或相对平稳，政策推动销售费用率下降，运 营商盈利向上拐点已现。创新业务增长势头强劲， 随着 2B/2C 市场 5G 创新应用 出现，有望进一步带动运营商盈利能力改善。 3.4、国内 5G 建设适度超前，中兴通讯毛利率加速改善 三大运营商 5G 三期基站招标尚未开标，对设备商的业绩产生影响。 我们预计最 快 5 月开标， 2021 年 5G 大规模基站建设及上游零部件采购或集中于年中至下半 年发生。工信部起草编制了 5G 应用“扬帆”行动计划（ 2021-2023 年），目标 到 2023 年每万人拥有 5G 基站数超过 18 个。按 14.5 亿总人口计算， 2023 年全国 5G 基站数至少为 261 万座。截至 2021 年 3 月末，国内 5G 基站总数 81.9 万 个， 其中 2021 年一季度新建 4.8 万个。预计仍有近 179 万座 5G 基站将于近三年建设， 平均每年建设 61 万站左右，设备商长期业绩向好。 中兴通讯： 受 2020 年国内单一市场运营商集采招标压价、 疫情导致产业成本上升、 5G 初期规模化 效应较差的影响，中兴通讯 2020 年 Q2 毛利率承压。自 2020 年 Q3 起使用 新基带芯片、规模效应逐步体现，毛利率逐季改善。相较 5G 二期运营 商出于 5G 规模建设需求对主设备商集采压价， 5G 三期主设备招标价格较 5G 二 期或有一定提升空间，带动主设备商毛利率进一步改善。 2021 年，虽然国内运营商资 本开支增速相对较低，但绝对额仍维持高位，参考移 动 2020 年 5G SPN 招标实际落地情况，公司 2021 年 5G 三期招标实际落地份额或 加速提升。 2021 年，国内 5G 集采价格竞争趋向缓和，成本端规 模效应逐渐显现， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 16 - 行业投资策略报告 行业层面支持毛利率改 善， 2021 年 Q1 已达 35.4%，环比 2020 年 Q4 提升 5.2pct。 Gartner 预计未来五年通信运营商设备投资的年复合增长率维持在 3%左右，海外 5G 规模建设开启， 2021 年加速落地，中兴成长性拉长并超越国内 5G 建设周期。 3.5、光模块龙头：从突破到引领 电信市场： 2021 年一季度 至今，电信光模块市场需求仍较平淡，主要原因或为运 营商 5G 招标尚未开启，目前未见显著改善趋势，预计最快于 5 月运营商逐渐开 启招标，需求有望环比改善。全年来看，三大运营商 5G 基站建设量平稳，基站 侧市场规模下滑压力较大，传输侧有望保 持平稳增长。 数通市场： 2021 年一季度，数通光模块市场受新一年降价影 响，环比或有所下滑。 全年来看，云服务商资本开支回暖背景下， 100G DR1/FR1 等单波产品有望加速 放量， 100G CWDM4/PSM4 等 NRZ 产品需求量或逐渐下滑，考虑到 100G 单波起 量和较高价格，数通 100G 市场 有望继续保持平稳态势。 2019 年是 400G 光模块 规模出货的第一年； 2020 年在亚马逊需求逐渐释放背景下， 400G 实现了出货量 的季度环比提升，全年出货量约 80 万只； 2021 年， 400G 全球出 货量有望突破 210 万只， 200G 出货 量有望从 30 万增长到 70-80 万只。 400G 和 5G 时代，国内厂商全面 崛起。 2020 年，光器件行业实现归母净利润 20.22 亿元，同比增加 39.6%； 2021 年一季度，光器件行业实现归母净利润 5.32 亿元， 同比增加 156.7%。 从海外 400G 供应商出货情况看，国内厂商顺利批量，海外厂 商仍 未明显起量，以中际旭创、新易盛为代表的国内厂商已在数通 400G 逐渐实 现对海外供应商替代。从国内华为中兴 5G 光模块招标结果来看，主要份额基本 全部集中国内厂商，深度完成国产替代。 表 3、 2021 年北美大客户 400G 预计供应商 400G光模块大客户 单模 多模 谷歌 中际旭创（ 10km） 中际旭 创 Cloudlight 亚马逊 DR4：中际旭创、新易盛 FR4/LR4：中际旭创、剑桥科技 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 表 4、 电信大客户 100G LR4 预计供应商 电信 100G LR4大客户 2021年供应商 华为 海思、索尔思、剑桥科技、光迅科技、海信宽带、中际旭创 中兴 新易盛、德科立、索尔思 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 17 - 行业投资策略报告 图 31、光 器件行业各年归母净利润 图 32、光器 件行业逐季归母净利润 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融 研究院整理 资料来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 天孚通信： 2020Q3 以来，在设备商部分 5G 光模块采购放缓背景下，公司 25G OSA 业务增长持续放缓，与电信光模块相关无源器件产品需求亦有所下滑。 2021Q1， 电信业务需求恢复缓慢，包括 AWG 和线缆等在内的数通产品线高增长，驱动收 入和利润环比改善，同比高增长。光模块市场规模持续扩大，分工有望逐渐深化， 公司精密制造能力优异，光模块客户资源 丰富，伴随无源器件和光引擎等新产品 线