煤炭行业2020年报及2021一季报综述.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /专题研究报告 2021 年 05 月 05 日 煤炭开采 煤炭行业 2020 年报及 2021 一季报综述 ： 2021Q1 板块 业绩 平均 增长 56%，持续看好煤炭行业投资机会 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：陈晨 执业证书编号： S0740518070011 电话： Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 37 行业总市值 (百万元 ) 910,959 行业流通市值 (百万元 ) 262,263 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 - 1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 6 0 . 0 0 % 煤炭开采 (申万 ) 沪深 300 公司持有该股票 比例 Table_Report 相关报告 2021.04.18 2021.03.17 2021.01.19 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 淮北矿业 11.74 1.68 1.56 2.08 2.19 7.0 7.5 5.6 5.4 1.14 买入 山西焦煤 5.63 0.42 0.48 0.75 0.77 13. 4 11.7 7.5 7.3 1.16 买入 陕西煤业 11.25 1.16 1.49 1.56 1.65 9.7 7.6 7.2 6.8 1.52 买入 中国神华 19.21 2.17 1.97 2.39 2.44 8.8 9.8 8.0 7.9 1.03 买入 兖州煤业 12.99 1.78 1.46 2.28 2.48 7.3 8.9 5.7 5.2 1.23 买入 金能科技 18.50 0.90 1.04 1.80 2.31 20. 6 17.8 10.3 8.0 1.90 买入 潞安环能 8.95 0.80 0.65 1.31 1.37 11.2 13.8 6.8 6.5 0.93 买入 备注 股价为 4 月 30 日收盘价 Table_Summary 投资要点 2020 年 业绩 略有 下降 ， Q4 业绩 环比下降 明显 。 重点关注的 29 家煤炭上 市公司 ， 2020 年合计实现 归属母公司净利润 881 亿元，同比下降 3.4%， 扣非后下降 8.8%。如果剔除对行业影响较大的中国神华， 28 家煤炭上市 公司， 2020 年 合计实现归属母公司净利润 489 亿元，同比上涨 2.0%，扣 非后下降 10.4%。（ 永泰 能源 债务重组以及陕煤 投资收益 大增等 导致行业非 经常性收益大幅增加 ） 。 环比 来看， 29 家上市 公司 2020Q4 的 归 母净利润 业绩 为 180 亿元，环比 Q3 下降 33.7%。如果剔除中国神华后， 28 家上市 公司 2020Q4 的归母净利润 为 124 亿元，环比 Q3 下降 13.1%。 Q4 单季 业绩的环比下降主要是由于多数煤炭企业习惯性在四季度增加成本费用、 计提资产减值损失。 煤炭 产销同比 继续上涨， 主因 部分新建矿井投产以及收购矿井等（如盘江 、 山西焦煤 等） 。 2020 年 ， 29 家 上市 公司 合计 产量为 11.1 亿吨，同比上涨 4. 3%，销 量 16.3 亿吨，同比上涨 7.9%， 上市公司煤炭产量约占全国原煤 产量比重为 28.5%。如果剔除掉中国神华， 2020 年产量为 8.2 亿吨，同 比上涨 4.7%，销量 11.8 亿吨，同比上涨 11.3%。 吨煤 售价下降高于成本下降，致使毛利同比下滑 。 2020 年 29 家上市公司 煤炭的平均销售价格为 364 元 /吨，同比下降 7.7%；平均销售成本 304 元 / 吨，同比下降 0.4%；平均毛利 60 元 /吨，同比下降 32.6%；毛利率 16.6%， 同比下降 6.1 个百分点，煤炭板块单位盈利能力有所 下降 。 期间 费用率同比下降 0.3 个百分点，整体较为平 稳 。 从相对值来看（算数 平均值方法）， 2020 年期间费用率 15.6%，同比下降 0.3 个百分点，其中， 销售费用率 1.8%，同比 下降 1.4 个百分点，管理费用率 9.8%，同比增长 1 个百分点， 财务费用率 4.0%，同比保持不变；综合来看，由于销售费用率 略微下降、管理费用率略微上升，期间费用率变动不大，整体较为平稳。 煤企 盈利能力弱于上年同期 。 29 家上市公司 2020 年 毛利率 平均值为 25. 3%，同比下降 3.2 个百分点 ； 平均 销售净利率 为 2.5%，同比下降 2.5 个 百分点 ； 平均 ROE 为 1.7%，同比下降 4.1 个百分点 。如果剔除中 国神华， 公司 的盈利能力也略差于去年同期。 经营性现金流有所下滑，偿债能力有所下降 。 29 家上市公司 2020 年 的 经 营性现金流 合 计 为 2050 亿元，同比上升 134 亿元 （ 主要是神 华财务公司 经营活动 现金 净 流 入 增加 223 亿元 ） ，增幅 6%；资产负债率平均为 58. 0%，同比增加 1.2 个百分点；现金流动负债比率 31.7%，同比增加 1.9 个 百分点。如果剔除掉中国神华， 28 家上市公司 2020 年经营性现金流合计 为 1238 亿元，同比下降 48 亿元，跌幅为 4%；资产负债率平均为 59.2%， 同比增加 1.3 个百分点；现金流动负债比率 21.5%，同比下降 2.0 个百分 点。综合来看， 随着盈利能力出现小幅下滑， 企业的现金流情况有所恶化， 资产负债率略有攀升，偿债能力略有下 降。 应收 账款周转 天数同比上升，存货周转天数同比 下降 。 2020 年 29 家上市 公司应收账款周转天数平均为 38 天，同比上升 1 天，同比增幅 4.5%；存 货周转天数 24 天，同比下降 2 天，降幅 4.8%。 2020 年 煤炭 行业 供需 呈 现 前 松 后 紧 的 特点 ， 煤企继续加大营运能力的 提升 ， 存货周转天数 继续 下降 。 同时 受 疫情 等 因素 的 冲击， 经济 环境 的 变化 在 一定 程度上 使得 应 收账款 周转 天数 有所 提升 ，回款能力 有所 减弱 。 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 2 - 专题 研究报告 2021 年一季度： 供需错配背景下煤价上涨，业绩中枢上涨约 56%。 29 家 煤炭上市公司 ， 2021Q1 年合计实现营业收入 2868 亿元，同 比增长 25.1%； 合计实现归属母公司净利润 305 亿 元，同比增长 55.6%。如果剔除对行业 影响较大的中国神华， 28 家煤炭上市公 司， 2021Q1 合计实现归属母公司 净利润 189 亿元，同比增长 92.8%。同比业绩的大幅增长主要是由于 202 0 年一季度受疫情影响的低基数以及当前供需错配的情况下，动力煤及焦 煤价格大幅增长所致。 2021Q1 年秦港动力煤（ Q5500，山西产）均价 为 719 元 /吨，同比 上涨 29%； 2021Q1 年京唐港主焦煤（山西产）均 价为 1662 元 /吨，同比 上涨 5%。 投 资策略 ： 未来若干年行业维持高景气，持续看 好行业投资机会 。 上 市公 司 披露 完 2021 年一季报，业绩实现明显增长， 业绩中枢上涨约 56%， 我们强调 2021 年煤价中枢抬升会带动煤企业绩普遍增长，除此以外， 煤炭行业具有较强安全边际（ PE 估值 6-8 倍 ， 部分 龙头股股息率 10% 左右 ） ， 经历供给侧结构性改革 后 行业格局实现大幅优化 （行业前十 产 量 占比约 60%） ，碳中和政策进一步限制行业资本开支而未来若干年需 求仍会有明显增长，煤炭行业未来几年景气度预计较 高， 持续看好煤炭 行业投资机会。 动力煤股建议关注： 陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙 头，业绩稳健高分红）；中国神华（煤企巨无霸， 业绩稳定高分红）； 兖 州煤业 （ 煤炭、煤化工双轮驱动 ， 弹性 高分 红标的 ） ；中煤能源 （ 煤炭 产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性 ） 。 焦炭股建议关注： 金 能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛 PDH 新项目将成公司增长引擎）； 开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头， 市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。 焦煤股建议关 注： 淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、 煤焦化等多 项业绩增长点齐头并进）； 山西焦煤 （炼焦煤行业龙头，山西国企改革 标的）；盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶 金煤龙头）；平煤 股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大） 风险提示： 经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等； 煤炭进口影响风险 。 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 3 - 专题 研究报告 内容目录 2020 年综述：供需基本平衡，盈利能力小幅下滑 . - 5 - 2020 全年煤炭供需 基本平衡 ， 煤价中枢回落 . - 5 - 业绩同比 小幅下滑 ， 扣非后下滑幅度更大 . - 6 - 产销同比 继续 上涨，主 因先进产能投放 与收购矿井等 . - 10 - 吨煤售价 下降高于 成本 下降 ，致使毛利同比 下滑 . - 11 - 期间费用率同比下降 0.3 个百分点，整体较为平稳 . - 12 - 行业盈利能力弱于上年同期 . - 13 - 经营性现金流有所下滑，偿债能力有所下降 . - 14 - 应收账款周转天数同比上升，存货周转天数同比下降 . - 16 - 2021 年一季度：供需 错配背景下煤价上 涨，业绩中枢上涨约 56% . - 17 - 供给增速小于需求， 煤价 持续上涨 . - 17 - 业绩同比 增长明显 ，主因 为基数效应叠加煤价提高 . - 17 - 投资策略：未来若干年行业维持高景气，持续看好行业投资机会 . - 18 - 风险提示 . - 19 - 图表目 录 图表 1：秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元 /吨） . - 5 - 图表 2：秦港动力煤均价（单 位：元 /吨） . - 5 - 图表 3：京唐港主焦煤价格走势（单位：元 /吨） . - 5 - 图表 4：京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） . - 5 - 图 表 5： 29 家上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） . - 7 - 图表 6： 29 家上市公司归母净利环比情况（单位：百万元） . - 8 - 图表 7： 29 家公司营业收入总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 8： 29 家公司净利润总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 9： 29 家公司归母净利润总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 10： 29 家公司扣非归母净利润总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 11： 28 家（剔除神华后）营业收入总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 12： 28 家（剔除神华后）净利润总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 13： 28 家（剔除神 华后）归母净利润总计（单位：百万 元） . - 10 - 图表 14： 28 家（剔除神华后）扣非归母净利润总计（单位：百万元） . - 10 - 图表 15： 29 家上市公司产销情况（单位：万吨） . - 10 - 图表 16： 29 家上市公司销售价格、成本、毛利情况（单位：元 /吨） . - 11 - 图表 17： 29 家上市公司期间费用率情况 . - 13 - 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 4 - 专题 研究报告 图表 18： 29 家上市公司毛利率、净利率、 ROE 情况 . - 14 - 图表 20： 29 家上市公司负债和现金流情况（单位：百万元） . - 15 - 图表 19： 29 家上市公司应收账款和存货周转天数情况（单位 ：天） . - 16 - 图表 21：秦港动力煤均价（单位：元 /吨） . - 17 - 图表 22：京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） . - 17 - 图表 23： 29 家上市公司一季度营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） . - 18 - 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 5 - 专题 研究报告 2020 年综述： 供需 基本平衡 ， 盈利能力 小幅下滑 2020 全年煤炭供 需 基本平衡 ， 煤价 中枢 回落 2020 年 ， 国内 煤炭市场供需 呈现 基本平衡 的 状态 ， 据 统计局 2020 年 国民经济和社会发展统计公报 显示 ， 全国 原煤产量 39.0 亿吨，同比 增 长 1.4%， 煤炭进口 量 3.04 亿吨，同比增长 1.5%。 受到疫情的影响 ， 国 内工业企业产出增速 有 所 下滑 ， 工业增加值增速从 上年度的 5.6%下滑 至 2.3%，全年火电产量增速从上年度 1.9%降 至 1.2%， 2020 年 生铁产量 增速 从 上年度的 5.3%下跌 至 4.3%，水泥产量 增速 从 6.1%下跌 至 1.6%。 据 统计局公报 显 示 ， 2020 年 全国 能源消费总量 49.8 亿吨标准煤 ，同比 增长 2.2%， 其中 煤炭消费小幅增长 0.6%，煤炭消费总量占比 56.8%， 较上一年下降 0.9 个百分点 。 供给增速略大于需求 ， 2020 年 煤 价 中枢 略 有 回落 。 分煤种以及 现货 均价水平来看， 2020 年秦港动力煤（ Q5500，山 西产） 均价为 572 元 /吨，同比 下降 2.6%； 2020 年京唐港主焦煤（山西产）均 价为 1496 元 /吨，同比 下降 13%。 图表 1： 秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元 /吨） 图表 2： 秦 港动力煤均价（单位：元 /吨） 3 0 0 4 0 0 50 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 1 ,0 0 0 1 ,1 0 0 秦皇岛港山西产 Q5500 587 572 557 514 570 643 719 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 70 0 80 0 20 19 20 20 20 20 Q 1 20 20 Q 2 20 20 Q 3 20 20 Q 4 20 21 Q 1 秦皇岛港动力煤均价 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 图表 3： 京唐港主 焦煤价格 走势（单位：元 /吨） 图表 4： 京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1, 0 00 1 ,2 0 0 1 ,4 0 0 1 ,6 0 0 1, 8 00 2 ,0 0 0 京唐港主焦煤（山西产）库提价 1716 1496 1583 1468 1421 1524 1662 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 80 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 1 8 0 0 2 0 0 0 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 京唐港主焦煤均价 来源： 中泰证 券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 6 - 专题 研究报告 业绩同比 小幅下滑 ， 扣非后下滑幅度更大 业绩同比 小幅 下滑 。 我们 重点 关注的 29 家煤炭 上市公 司（不包括山西 焦化、美 锦能源等纯焦化企业）， 2020 年合计实现营业收入 10624 亿元， 同比上涨 1.9%；合计实现净利润 1062 亿元，同比 下降 4.7%；合计实 现归属母 公司净利润 881 亿元，同比 下降 3.4%。如果剔除对行业影响 较大的中国神 华， 28 家煤炭上市公司， 2020 年合计实现净利润 589 亿 元，同比 下降 1.6%；合计实现归属母公司净利润 489 亿元，同比上涨 2.0%。 2020 年 行业 盈利能力小幅下滑 。 扣非后业绩 表现 仍 为 负 增长。 从扣非归母净利润来看， 29 家上市 公司 2020 年实现扣非归母净 利润 752 亿元，同比 下 降 8.8%；非经常性损益 129.1 亿元，同比 增长 47.3%。如果剔除中国神华 ， 28 家上市 公司， 2020 年合计实 现扣非归 母净利润 370 亿元，同比 下降 10.4%；非经常性损益 119.1 亿元，同比 增加 79.5%。 剔除 中国 神华， 2020 年 非经常性损益总 体 同比 增长 （ 主要是永泰债务重组以及陕煤 投资收益等因素导致 ） ， 对 2020 年煤炭行业 利润增长有一定的正向 贡献 。 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 7 - 专题 研究报告 2020Q4 单季业绩 环比 下滑，主要由于计提 资产减值损失等 。 2020 年前 三季度， 29 家上市公司各单季 度的归母净利润 处于 上升 趋势， 分别 为 图表 5： 29 家上市公司营业收入和盈利同比情况（ 单位：百万 元） 公司 名称 2019 营业收入 2020 营业收入 同比 变动 2019 归母 净利 2020 归母 净 利 同比 变动 2019 扣非 归母 净利 2020 扣非 归母 净利 同比 变 动 靖远煤电 4,056 3,687 -9.1% 525 445 -15.2% 508 435 -14.3% *ST 平 能 2,154 1,842 -14.5% -78 -761 874.9% -245 -795 224.1% 神火股份 17,618 18,809 6.8% 1,345 358 -73.4% -1,570 87 -105.5% 冀中能源 21,740 20,643 -5.0% 901 786 -12.9% 917 800 -12.8% 山西焦煤 32,955 33,757 2.4% 1,710 1,956 14.4% 1,710 1,668 -2.5% 露天煤业 19,155 20,074 4.8% 2,466 2,071 -16.0% 2,350 1,979 -15.8% 郑州 煤电 3,580 2,793 -22.0% -922 -944 2.4% -690 -992 43.8% 兰 花 科创 7,947 6,626 -16.6% 663 375 -43.5% 671 330 -50.8% 永泰能源 21,187 22,144 4.5% 140 4,485 3099.3% 92 195 112.9% 兖州煤业 200,647 214,992 7.1% 8,668 7,122 -17.8% 7,472 6,535 -12.5% 华阳股份 32,658 31,181 -4.5% 1,701 1,505 -11.5% 1,577 1,285 -18.5% 盘江股份 6,458 6,481 0.4% 1,091 862 -21.0% 1,039 720 -30.7% 安源煤业 5,554 7,603 36.9% 19 -223 -1273.8% 11 -255 -2401.1% ST 大有 5,903 5,871 -0.5% 77 -1,036 -1447.4% 69 -358 -620.9% 上海能源 7,623 7,654 0.4% 575 668 16.4% 573 657 14.6% 山煤国 际 37,657 35,422 -5.9% 1,173 827 -29.5% 1,267 853 -32.7% 恒源 煤电 6,002 5,210 -13.2% 1,128 773 -31.5% 1,138 760 -33.2% 开滦股份 20,072 18,177 -9.4% 1,150 1,079 -6.2% 1,143 1,078 -5.7% 晋 控 煤业 11,358 10,905 -4.0% 897 876 -2.4% 885 874 -1.2% 中国神华 241,871 233,263 -3.6% 43,250 39,170 -9.4% 41,119 38,165 -7.2% 昊华能源 5,533 4,362 -21.1% 262 48 -81.7% 221 -101 -145.5% 陕西煤业 73,403 94,860 29.2% 11,643 14,883 27.8% 11,153 9,117 -18.3% 平煤股份 23,635 22,397 -5.2% 1,155 1,388 20.1% 1,133 1,459 28.8% 潞安环能 26,791 25,972 -3.1% 2,379 1,931 -18.8% 2,184 1,892 -13.4% 中煤能源 129,294 140,961 9.0% 5,626 5,904 4.9% 5,347 5,748 7.5% *ST 大洲 1,439 989 -31.3% -613 -332 -45.8% -498 -217 -56.4% 辽宁 能源 6,690 5,055 -24.4% 26 -467 -1881.9% -63 -488 672.3% 新集能源 9,224 8,355 -9.4% 576 847 47.0% -287 544 -289.6% 淮北矿业 60,086 52,276 -13.0% 3,628 3,468 -4.4% 3,171 3,175 0.1% 合计 1,042,288 1,062,363 1.9% 91,162 88,063 -3.4% 82,397 75,150 -8.8% 合计（剔除神 华） 800,417 829,100 3.6% 47,912 48,893 2.0% 41,278 36,985 -10.4% 来源： wind、 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 8 - 专题 研究报告 196 亿元、 232 亿 元 和 272 亿元 ， 但 2020Q4 业绩仅为 180 亿元，环比 Q3 下降 33.7%。如 果剔 除中国神华后， 28 家上市公司， 2020 年前三季 度各单季度的归母 净利润 也 处于 上升 趋势 ， 分别 为 98 亿元、 124 亿 元 和 143 亿元 ，但 2020Q4 业绩 为 124 亿元，环比 Q3 下降 13.1%。 Q4 单 季业绩的环比下降主要是由于 多数煤炭企业习惯性 在四季度 增加成本费 用 、 计提 资产 减值损失 。 图表 6： 29 家上市公 司归母净 利环比情况（单位：百万元） 公 司 名称 2020Q1 归母净利 2020Q2 归母净利 2020Q3 归母净利 2020Q4 归母 净利 Q4/Q3 环比变动 靖远煤电 149 128 105 63 -39.7% *ST 平 能 -104 -55 -70 -533 664.4% 神火股份 39 173 280 -134 -148.0% 冀中能源 251 362 258 -35 -113.4% 山西焦煤 534 550 517 355 -31.4% 露天煤业 983 430 646 12 -98.2% 郑州煤电 -150 -161 -96 -537 456.9% 兰花科创 54 93 98 130 32.0% 永泰能源 28 74 96 4,286 4362.8% 兖州煤业 1,528 3,072 1,091 1,431 31.2% 华阳股份 378 343 373 410 9.9% 盘江股份 133 211 228 263 15.2% 安源煤业 -74 -6 -145 2 -101.5% ST 大有 37 69 34 -1,174 -3601.9% 上海能源 228 244 130 66 -49.3% 山煤国际 205 240 200 181 -9.2% 恒源煤电 200 190 19 364 1789.2% 开滦股份 324 232 250 273 9.3% 晋 控 煤业 292 149 323 113 -65.1% 中国神华 9,807 10,851 12,904 5,608 -56.5% 昊华能源 25 69 9 -55 -705.1% 陕西煤业 2,356 2,630 6,493 3,404 -47.6% 平煤股份 300 408 337 343 1.8% 潞安环能 695 473 193 570 196.1% 中煤能源 648 1,661 1,845 1,750 -5.2% *ST 大洲 -35 -14 -41 -242 493.1% 辽宁 能源 -86 -108 -235 -38 -84.0% 新集能源 35 60 299 454 51.7% 淮 北 矿业 828 832 1,054 695 -34.1% 合计 19,607 23,201 27,194 18,024 -33.7% 合计（剔除神华） 9,800 12,350 14,290 12,416 -13.1% 来源： wind、中 泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 9 - 专题 研究报告 图表 7： 29 家公司营业收入总计（单位：百万元） 图表 8： 29 家 公司净 利润总计（单位：百万元） 1,04 2,28 8 1,062,363 229,201 265,354 266,399 301,061 286,791 0 20 0, 00 0 4 0 0 ,0 0 0 6 0 0 ,0 0 0 8 0 0 ,0 0 0 1 ,0 0 0 ,0 0 0 1, 2 00 ,0 00 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 29 家上市煤企营业收入 111,398 10 6,18 1 24,246 29 ,119 32,575 20 ,166 38,037 0 2 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 8 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 2 0 ,0 0 0 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 0 1 2 0 2 0 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q1 29 家上市煤企净利润 来源：中泰证券研 究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 图表 9： 29 家公司归母净利润总计（单 位：百万元） 图表 10： 29 家公司扣非归母净利润总计（单位： 百万 元） 91,162 88,063 19 ,607 23 ,201 27,194 18,024 30,506 0 1 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 40 ,0 00 50 ,0 00 6 0 ,0 0 0 7 0 ,0 0 0 8 0 ,0 0 0 9 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 29 家上市煤企归母净利润 82,397 75,150 19,009 20,031 21,875 14,233 30,614 0 1 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 5 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 70 ,0 00 8 0 ,0 0 0 9 0 ,0 0 0 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q1 29 家上市煤企扣非归母净利润 来源：中泰证券研 究所， wind 来源：中泰证券研 究所， wind 图表 11： 28 家（剔除神华 后 ）营业 收入总计（单位： 百万元 ） 图表 12： 28 家（剔除神华 后 ） 净 利润总计（单位： 百万元） 800,417 829,100 178,124 211,415 205,312 23 3,90 1 219,183 0 10 0, 00 0 2 0 0 ,0 0 0 3 0 0 ,0 0 0 40 0, 00 0 5 0 0 ,0 0 0 6 0 0 ,0 0 0 70 0, 00 0 8 0 0 ,0 0 9 0 0 ,0 0 0 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q 1 28 家上市煤企（剔除中国神华） 营业收入 59 ,858 58,916 12,496 16,056 17,263 13,026 23,971 0 1 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 50 ,0 00 6 0 ,0 0 0 70 ,0 00 20 19 20 20 20 20 Q 1 20 20 Q 2 20 20 Q 3 20 20 Q 4 20 21 Q 1 28 家上市煤企（剔除中国神华） 净利润 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证 券研究所， wind 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 10 - 专题 研究报告 图表 13： 28 家（剔除神华 后 ）归母净利润总计（单位： 百万元） 图表 14： 28 家（剔除神华 后 ）扣非归母净利润总计 （单位：百 万元） 47,912 48,893 9,800 12,350 14,290 12,416 18,895 0 1 0 ,0 0 0 20 ,0 00 30 ,0 00 4 0 ,0 0 0 5 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 0 Q1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 28 家上市煤企（剔除中国神华）归母净利润 41,278 36,985 9,467 9,217 10,297 8,002 19,031 0 5 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 20 ,0 00 2 5 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 3 5 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 4 5 ,0 0 0 20 19 20 20 20 20 Q 1 20 20 2 20 20 Q 3 20 20 Q 4 20 21 Q 1 28 家上市煤企（剔除中国神华） 扣非归母净利润 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究 所， wind 产销同比 继续 上涨 ， 主 因 先进 产能 投 放 与 收购矿井 等 随着 部 分新建矿井投产 以及收购矿井等 （ 如 盘江 股份 和山西焦煤等 ） ， 2020 年上市公司的产量 同比 继续 上涨 。 29 家公司来 看， 2020 年产量为 11.1 亿 吨 ，同比上涨 4.3%，销量 16.3 亿吨，同比上涨 7.9%， 上市公 司煤炭产量约占全国原煤产量比重为 28.5%。如果 剔除掉中 国 神 华， 28 家公司来看， 2020 年产量为 8.2 亿吨，同比上涨 4.7%，销量 11.8 亿吨， 同比上涨 11.3%。 图表 15： 29 家上市公司产销情况（单位：万吨） 公司 名称 2019 产量 2020 产量 同比 变动 2019 销量 2020 销量 同比 变动 靖 远 煤电 882 886 0.5% 886 882 -0.5% *ST 平 能 550 511 -7.1% 551 514 -6.8% 神火股份 551 559 1.5% 569 575 1.0% 冀中能 源 2,854 2,758 -3.4% 2,895 2,909 0.5% 山西焦煤 3,419 3,544 3.7% 2,888 2,838 -1.7% 露天煤业 4,600 4,599 0.0% 4,607 4,585 -0.5% 郑州煤电 721 711 -1.4% 712 716 0.6% 兰 花 科创 862 906 5.1% 841 893 6.2% 永泰能源 911 1,031 13.1% 904 1,033 14.2% 兖州煤业 10,963 12,027 9.7% 12,559 14,762 17.5% 华阳股份 4,101 4,322 5.4% 7,549 8,192 8.5% 盘江 股份 907 1,144 26.1% 817 1,036 26.9% 安源煤业 211 173 -18.3% 190 155 -18.4% ST 大有 1,384 1,211 -12.5% 1,322 1,241 -6.1% 上海能源 813 846 4.0% 511 636 24.5% 山煤国际 3,841 3,790.50 -1.3% 10,761 9,225 -14.3% 请务必阅读正文之后的 重 要声明 部分 - 11 - 专题 研究报告 吨煤售价 下降 高 于 成本 下降 ，致使毛利同比 下滑 2020 年 29 家上市公司煤 炭的 平均销售价格为 364 元 /吨，同比 下 降 7.7%；平均销售成本 304 元 /吨，同比 下降 0.4%；平均毛利 60 元 /吨， 同比 下降 32.6%；毛利率 16.6%，同比 下降 6.1 个百分点 ，如前综述 ， 煤炭板块 单位 盈利能力 有所 下降 。 恒源煤电 1,030 981 -4.8% 837 733 -12.5% 开滦股份 671 718 7.0% 308 321 4.4% 晋 控 煤业 3,378 3,161 -6.4% 2,820 2,741 -2.8% 中国神华 28,270 29,160 3.1% 44,710 44,640 -0.2% 昊华能源 1,279 1,215 -5.0% 1,460 1,310 -10.3% 陕西煤业 11,494 12,536 9.1% 17,849 24,161 35.4% 平煤股份 2,832 3,082 8.8% 2,554 3,152 23.4% 潞安环能 4,818 5,162 7.1% 4,405 4,847 10.0% 中煤能源 10,184 11,001 8.0% 23,128 26,544 14.8% *ST 大洲 301 288 -4.3% 306 279 -8.7% 辽宁 能源 589 561 -4.7% 569 574 1.0% 新集能源 1,598 1,617 1.2% 1,599 1,575 -1.5% 淮北矿业 2,650 2,713 2.4% 1,728 1,704 -1.4% 合计 106,666 111,214 4.3% 150,834 162,772 7.9% 合计（剔 除神 华） 78,396 82,054 4.7% 106,124 118,132 11.3% 来 源： wind、中泰证券研究 所 图表 16： 29 家上市公司销售价格、成本、 毛 利情况 （单位 ： 元 /吨） 公司 名称 2020 销售价格 同 比 变动 2020 销售成本 同比 变动 2020 毛利 同比 变动 2020 毛利率 同比 变动 靖远煤电 418 -8.8% 191 -17.8% 227 0.4% 54.3% 14.1% *ST 平 能 306 -3.0% 268 14.4% 38 -52.8% 12.6% -7.7% 神火股份 682 -9.2% 558 -6.6% 125 -19.2% 18.2% -17.4% 冀中能源 536 -13.3% 398 -14.6% 138 -9.1% 25.7% 1.2% 山西焦煤 625 -8.3% 3,47 36.9% 278 -35.