煤炭行业2019年三季报综述.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业月报 2019 年 11 月 10 日 煤炭开采 煤炭行业 2019 年 三季报综述 煤价虽弱势 ， 但 业绩 仍稳健 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 Email： lijsr.qlzq 分析师：张绪成 执业证书编号： S0740518050002 Email： zhangxcr.qlzq 分析师：陈晨 执业证书编号： S0740518070011 Email： chenchenr.qlzq 研究助理： 王瀚 Email： wanghanr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 36 行业总市值 (百万元 ) 1101890.22 行业流通市值 (百万元 ) 1007376.16 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.08.31 2018.08.27 2018.08.27 Table_F nance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 17A 18A 19E 20E 17A 18A 19E 20E 陕西煤业 8.54 1.04 1.10 1.23 1.31 8 8 7 7 1.5134 买入 中国神华 18.06 2.26 2.21 2.31 2.36 8 8 8 8 1.0427 增持 兖州煤业 10.61 1.38 1.61 1.80 1.84 8 7 6 6 0.93 买入 潞安环能 6.85 0.93 0.89 1.00 1.13 7 8 7 6 0.78 买入 西山煤电 5.75 0.50 0.57 0.66 0.70 12 10 9 8 0.86 买入 淮北矿业 9.33 0.41 1.68 1.67 1.72 23 6 6 5 1.1 买入 恒源煤电 5.41 1.10 1.22 0.91 0.96 5 4 6 6 0.7916 买入 备注 Table_Summary 投资要点 2019 前三季度业绩同比稳步增长， 2019Q3 业绩环比上升： 重点关注的 28 家上市公司， 2019 前三季度 合计实现归母净利 788 亿元，同比上涨 11.8%，扣非归母净利 723 亿元，同比上涨 3.86%。如果剔除对行业影响较大的中国神华， 27 家上市公司， 2019 前三季度 合计实现归母净利 418亿元，同比上涨 18.5%，扣非归母净利 369 亿元，同比上涨 9%。环比来看， 28 家上市公司 2019Q3 归母净利 277 亿元，环比上涨 7%；剔除神华后， 27 家 2019Q3 归母净利润 148 亿元，环比上涨 4.3%。 期间费用及比率同比均下降。 从绝 对值来看， 2019 前三季度累计期间费用 791 亿元，同比下降 4.3%。从相对值来看， 2019Q3 期间费用率 10.9%，同比下降 0.8 个百分点，其中，销售费用率 3.3%，同比微增 0.2 个百分点，管理费用率 5.1%，同比下降 0.5 个百分点，财务费用率 2.5%，同比下降 0.5 个百分点。综合来看，相对值的同比下降，说明企业对期间费用管控有具有成效。 公司整体盈利能力同比微增 。 28 家上市公司， 2019 前三季度 销售毛利率 26.3%，同比下降 1.9 个百分点；销售净利率 13.3%，同比上升 0.1 个百分点； ROE 为 9.8%，同比上涨 0.2 个百分点。如果剔除中国神华，公司的盈利能力 同比上涨 0.5 个百分点。 应收账款和存货周转天数同比 继续下降。 28 家上市公司， 2019 前三季度应收账款周转天数平均为 41 天，同比下降 2 天，降幅 5.4%；存货周转天数平均为 27 天，同比下降 4 天，降幅 12.7%。当前仍处于煤炭市场景气时期，供给释放虽有增加，但仍处于相对平衡状态，煤企的议价能力仍处于较强一方，从而导致应收账款和存货周转天数均继续下降。 煤企资产负债率继续下降，现金流和偿债能力略受回款影响 。 28 家上市公司， 2019 前三季度经营活动净现金流合计为 1421 亿元，同比下降 78 亿元，降幅 5.2%； 资产负债率平均为 48.5%，同比下降 2.5 个百分点；现金流动 负债比率 23.9%，同比下降 1.2 个百分点。 2019 年 四季度动力煤价 有望企稳 。 目前动力煤价已调整至较为合理的区间，其中年度长协价格始终位于绿色区间，月度长协价格和现货价格已经回归到黄色区间。四季度供暖季临近，传统供暖季的用煤需求旺季即将来临，需求将会有所回升，此外贯穿第四季度的进口有可能受到平控政策影响而收紧。总体而言，动力煤价格四季度基本会企稳 。 2019 年第四季度炼焦煤价格 弱势运行 。 由于下游焦炭价格弱势下跌，导致其对上游焦煤价格打压意愿加重。后续考虑到环保限产政策对炼焦煤需求的抑制及受下游焦炭市场弱势 下跌的影响，短期焦煤价格仍将弱势运行 。 投资策略： MLF 利率下降 5bp 体现态度，建议布局高股息龙头。 10 月制造业 PMI 下滑至 49.3，环比下降 0.5pct，连续 6 个月落入荣枯线以下，虽然部分是受到季节性扰动（十一假期）影响，但仍表示当前经济下行压力较大。尽管短期 CPI 仍有上行压力，但更多是猪肉价格上涨带来的结构性通胀，因此后续货币政策仍有想象空间，本周 MLF 利率下降 5bp 也印证了这一点。在这样的背景下，我们认为业绩稳健的高股息资产价值性将愈发凸显，具备战略配置价值，神华、陕煤的三季报业绩逆势增长也印证了这一 点。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报 阶段，建议持续关注。 主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注山西焦化、金能科技、中国旭阳集团（港股），以及煤炭供应链标的瑞茂通 。 风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报 内容目录 2019 年前三季度综述：煤价虽趋弱，但业绩仍稳健 . - 4 - 2019 年前三季度煤价走势趋弱，动力煤价格同比回落但焦煤价格同比仍上涨 - 4 - 各类业绩指标同比继续提升 . - 4 - 期间费用及比率同比均下降 . - 9 - 公司整体盈利能力同比微增 . - 10 - 应收账款和存货周转天数同比继续下降 . - 11 - 煤企资产负债率继续下降，现金流和偿债能力略受回款影响 . - 12 - 2019 第四季度年展望：煤价有望企稳，业绩仍保持稳健 . - 13 - 风险提示 . - 14 - 图表目录 图表 1：秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元 /吨） . - 4 - 图表 2：秦港动力煤均价（单位：元 /吨） . - 4 - 图表 3：京唐港主焦煤价格走势（单位：元 /吨） . - 4 - 图表 4：京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） . - 4 - 图表 5： 28 家上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） . - 5 - 图表 6： 28 家上市公司非经常性损益和扣非归母净利情况（单位：百万元） . - 6 - 图表 7： 28 家上市公司归母净利环比情况（单位：百万元） . - 7 - 图表 8： 28 家公司营业收入总计（单位 ：百万元） . - 8 - 图表 9： 28 家公司净利润总计（单位：百万元） . - 8 - 图表 10： 28 家公司归母净利润总计（单位：百万元） . - 8 - 图表 11： 28 家公司扣非归母净利润总计（单位：百万元） . - 8 - 图表 12： 27 家（剔除神华）营业收入总计（单位：百万元） . - 8 - 图表 13： 27 家（剔除神华）净利润总计（单位：百万元） . - 8 - 图表 14： 27 家（剔除神华）归母净利润总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 15： 27 家（剔除神华）扣非归母净利润总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 18： 28 家上市公司期间费用率情况 . - 9 - 图表 19： 28 家上市公司毛利率、净利率、 ROE 情况 . - 10 - 图表 20： 28 家上市公司应收账款和存货周转天数情况（单位：天） . - 11 - 图表 21： 28 家上市公司负债和现金流情况（单位：百万元） . - 12 - 图表 27：重点公司盈利预测与估值 . - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业月报 2019 年前三季度综述： 煤价虽趋弱，但 业绩 仍稳健 2019 年前三季度煤价 走势趋弱 ，动力煤价格 同比 回落但焦煤价格 同比 仍上涨 2019 年以来，动力煤由于港口库存和电厂库存保 持高位 ，以及煤炭产量的稳定释放，动力煤价格稳步回落，旺季价格的波动也被有效平抑。 2019前三季度秦港动力煤（ Q5500，山西产）均价为 598 元 /吨，同比下降8.4%， 2019Q3 均价为 586 元 /吨，环比下降 3.8%。 炼焦煤价格由于 下游钢铁焦炭环节的压制 ， 自 3 月份以来一直维持弱势回调 。 2019 前三季度京唐港主焦煤（山西产）均价为 1776 元 /吨，同比上涨 1.8%， 2019Q3 均价为 1693 元 /吨，环比下降 4.7%。 图表 1：秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元 /吨） 图表 2：秦港动力煤均价（单位：元 /吨） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 图表 3：京唐港主焦煤价格走势（单位：元 /吨） 图表 4：京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 各类业绩指标同比继续提升 业绩同比继续提升。 我们重点关注的 28 家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能源等纯焦化企业）， 2019 年前三季度合计实现营业收入7284 亿元，同 比上涨 7.1%；合计实现净利润 968 亿元，同比上涨 8.1%；请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业月报 合计实现归属母公司净利润 788 亿元，同比上涨 11.8%。如果剔除对行业影响较大的中国神华， 27 家煤炭上市公司， 2019 年前三季度合计实现净利润 528.9 亿元，同比上涨 14.2%；合计实现归属母公司净利润 418亿元，同比上涨 18.5%。 扣非后业绩仍表现为增长。 从扣非归母净利润来看， 28 家上司公司 2019年前三季度实现扣非归母净利润 723 亿元，同比上升 3.86%；非经常性损益 66 亿元，同比上涨 625.9%，非经常性损益同比增长较大，主要是由于中国神华和神火股份的非经常性损益较大（其中，中国神华 11.21图表 5： 28 家上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） 公司 名称 2018 前三季度营业收入 2019 前三季度营业收入 同比 变动 2018 前三季度净利润 2019 前三季度 净利润 同比 变动 2018 前三季度归母净利 2019 前三季度归母净利 同比 变动 靖远煤电 3,085 2914 -5.6% 493 384 -22.2% 493 383 -22.2% 平庄能源 1,513 1560 3.1% (52) (172) (52) (172) 神火股份 14,239 13415 -5.8% 248 2,248 807.1% 292 2,523 765.3% 冀中能源 16,299 16958 4.0% 1,038 950 -8.5% 849 732 -13.8% 西山煤电 23,372 24660 5.5% 1,754 1,929 10.0% 1,523 1,806 18.6% 露天煤业 5,921 14219 140.1% 1,516 2,130 40.5% 1,509 1,960 29.9% 郑州煤电 3,655 2913 -20.3% 360 65 -82.0% 165 (65) -139.2% 兰花科创 6,315 6,161 1.1% 893 658 -26.3% 988 740 -25.1% 永泰能源 16,635 15283 -8.1% 98 227 131.5% 31 131 321.5% 兖州煤业 119,190 150611 26.4% 7,503 8,989 19.8% 5,504 6,984 26.9% 盘江股份 4,444 4,944 11.3% 727 896 2 .3% 726 896 23.4% 安源煤业 3,513 3,994 13.7% 79 (92) -215.7% 81 (86) -205.3% 大有能源 5,817 4,545 -21.9% 680 126 -81.5% 673 153 -77.3% 上海能源 5,187 5,567 7.3% 727 622 -14.5% 756 668 -11.7% 山煤国际 35,940 31,616 -12.0% 1,450 1,458 0.6% 403 79 97.7% 恒源煤电 4,663 4,711 1.0% 689 718 4.1% 689 719 4.3% 开 滦股份 15,450 15,728 1.8% 1,160 1,162 0.2% 991 1,011 2.0% 大同煤业 7,887 8,748 10.9% 1,110 1,073 -3.3% 658 677 2.9% 中国神华 194,084 177,849 -8.4% 43,215 43,893 1.6% 35,278 37,088 5 1% 昊华能源 4,319 4,221 -2.3% 1,015 765 -24.6% 908 602 -33.7% 陕西煤业 41,131 50,755 23.4% 13,203 13,123 -0.6% 8,864 9,083 2.5% 潞安环能 17,320 17,410 0.5% 2,108 2,145 1.7% 2,229 2,113 -5.2% 中煤能源 77,137 94,239 22.2% 6,378 8,763 37.4% 4,125 5,761 39.7% *ST 大洲 1,350 1,076 -20.3% (20) (59) (17) (88) 红阳能源 5,337 4,784 -10.4% 4 10 177.4% 4 10 182.0% 新集能源 6,740 7,166 6.3% 1,023 2,088 104.0% 908 1,936 113.3% 合计 680 371 728,401 7.1% 89,550 96,787 8.1% 70,511 78,849 11.8% 合计（剔除神华） 486,287 550,552 13.2% 46,335 52,894 14.2% 35,233 4 ,761 18.5% 来源： wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业月报 亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的一次性投资收益， 4.1亿元为理财产品投资收益；神火股份主要来自于高家庄煤矿探矿权转让的收益） 。如果剔除中国神华， 27 家上市公司， 2019 年前三季度合计实现扣非归母净利润 369 亿元，同比上涨 9%；非经常性损益 48.3 亿元，同比上涨 258.1%。 2019Q3 单季归母净利润环比上涨，但扣非后业绩环比下降。 2019 年三季度单季 28 家上市公司合计实现营业收入 2439 亿元，环比下降 4%；归属母公司净利润 277 亿元，环比上涨 7%；扣非归母净利润 239 亿元，环比下降 3.8%。如果剔除中国神华后， 27 家上市公司， 2019 年三季度图表 6： 28 家上市公司非经常性损益和扣非归母净利情况（单位：百万元） 公司 名称 2018 前三季度 扣非归母净利润 2019 前三季度 扣非归母净利润 同比 变动 2018 前三季度 非经常性损益 2019 前三季度 非经常性损益 同比 变动 靖远煤电 487 375 -23.1% 5.7 8.7 53.2% 平庄能源 (81) (249) 28.7 76.5 166.2% 神火股份 (441) (291) 733.1 2,814.7 283.9% 冀中能源 949 710 -25.2% (100.4) 21.6 西山煤电 1,544 1,817 17. % (21.0) (11.2) 露天煤业 1,530 1,962 28.3% (21.1) (2.1) 郑州煤电 137 (87) -163.4% 28.1 22.1 -21.3% 兰花科创 932 754 -19.1% 6.2 (14.2) -125.3% 永泰能源 (621) 54 652.3 76.8 -88.2% 兖州煤业 5,885 6,649 13.0% (381.1) 335.0 盘江股份 696 830 19.3% 30.8 66.3 115.2% 安源煤业 103 (75) -172.8% (21.3) (10.9) 大有能源 676 109 -83.9% (2.5) 44.0 上海能源 763 658 -13.8% (6.2) 10. 山煤国际 382 852 123.1% 21.8 (53.9) -347.1% 恒源煤电 692 718 3.8% (3.1) 0.2 开滦股份 988 1,009 2.1% 3.0 2.2 -26.1% 大同煤业 664 677 2.0% (6.0) (0.2) 中国神华 35,725 35,369 -1.0% (447.0) 1,719.0 昊华能源 911 492 -45.9% (3.2) 109.3 陕西煤业 8, 68 8,919 0.6% (3.7) 164.3 潞安环能 2,21 2,094 -5.6% 11.1 18.7 69.3% 中煤能源 4,122 5,572 35.2% 2.9 188.8 6394.0% *ST 大洲 (55) (99) 37.9 10.9 -71.2% 红阳能源 (46) (64) 49.4 74.9 51.6% 新集能源 830 1,084 30.7% 78.0 851.9 992.2% 合计 69,609 7 ,296 3.9% 902.7 6,552.7 625.9% 合计 （剔除神华） 33,884 36,927 9.0% 1,349.7 4,833.7 258.1% 来源： wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业月报 单季合计实现 归母净利润 148 亿元，环比上涨 4.3%；合计实现扣非归属母公司净利润 112 亿元，环比下降 16.9%。 扣非后业绩环比下降 主要是由于 三季度煤炭价格环比回落。 图表 7： 28 家上市公司归母净利环比情况（单位：百万元） 公司 名称 2019Q2 营业收入 2019Q3 营业收入 环比 变动 2019Q2 归母净利 2019Q3 归母净利 环比 变动 2019Q2 扣非归母净利 2019Q3 扣非归母净利 环比 变动 靖远煤电 766 883 15.3% 126 10 -15.0% 127 100 -21.2% 平庄能源 540 617 14.4% (11) 14 (16) (57) 神火股份 4,557 4,055 -11.0% 219 2,245 924.3% (291) (42) 冀中能源 5,759 5,552 -3.6% 223 274 22.9% 239 294 22.8% 西山煤电 8,422 7,728 -8.2% 674 538 -20.2% 684 537 -21.5% 露天煤 业 7,153 4,686 -34.5% 576 585 1.6% 570 95 4.4% 郑州煤电 978 931 -4.8% 4 (75) -1944% 3 (91) -3530% 兰花科创 2,234 2,039 -8.7% 335 195 -41.8% 340 202 -40.5% 永泰能源 4,424 5,599 26.6% 59 40 -31.8% 32 15 -52.1% 兖州煤业 57,732 44,635 -22.7% 3,052 1,623 -46.8% 2,793 1,626 -41.8% 盘江股份 1,642 1,658 1.0% 326 275 -15.7% 263 273 3.8% 安源煤业 1,057 1,377 30.3% (7) (97) (9) (93) 大有能源 1,405 1,571 11.8% (43) 42 (42) 16 上海能源 1,812 1,892 4.4% 239 187 -21.8% 239 1 1 -24.2% 山煤国 际 11,614 11,794 1.6% 286 292 2.1% 334 296 -11.5% 恒源煤电 1,695 1,393 -17.8% 258 225 -12.8% 256 223 -12.7% 开滦股份 5,168 4,858 -6.0% 354 289 -18.4% 354 288 -18.6% 大同煤业 3,063 3,048 -0.5% 219 222 1.5% 235 224 -4.6% 中国神华 59,354 61,484 3.6% 11,656 12,845 10.2% 11,336 12,687 11.9% 昊华能源 1,334 1,498 12.3% 228 155 -31.8% 222 64 -71.3% 陕西煤业 18,181 18,169 -0.1% 3,097 3,212 3.7% 3,282 3,140 -4.3% 潞安环能 5,644 6,146 8.9% 632 610 -3.6% 629 584 -7.2% 中煤能源 31,479 33,207 5.5% 2,247 1,973 -12.2% 2,216 1,827 -17.6% *ST 大洲 352 402 14.2% (53) (4) (54) (11) 红阳能源 1,440 1,491 3.5% 37 (121) -430.0% (34) (123) 新集能源 2,316 2,564 10.7% 331 1,198 261.7% 331 341 3.0% 合计 254,067 243,886 -4.0% 25,869 27,673 7.0% 24,843 23,905 -3.8% 合计 （剔除神华） 194,713 182,402 -6.3% 14,213 14,828 4.3% 13,507 11,218 -16.9% 来源： wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业月报 图表 8： 28 家公司营业收入总计（单位：百万元） 图表 9： 28 家公司净利润总计（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 图表 10： 28 家公司归母净利润总计（单位：百万元） 图表 11： 28 家公司扣非归母净利润总计（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 图表 12： 27 家（剔除神华）营业收入总计（单位：百万元） 图表 13： 27 家（剔除神华）净利润总计（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业月报 图表 14： 27 家（剔除神华）归母净利 润总计（单位：百万元） 图表 15： 27 家（剔除神华）扣非归母净利润总计（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 期间费用及比率同比均下降 期间费用方面，企业也在采取多种措施进行控制。从绝 对值来看， 2019年前三季度累计期间费用 791 亿元，同比下降 4.3%，其中，销售费用240 亿元，同比上涨 15.7%，管理费用 370 亿元，同比下降 2.98%，财务费用 181 亿元，同比下降 12%。从相对值来看， 2019 年前三季度期间费用率 10.9%，同比下降 0.8 个百分点，其中，销售费用率 3.3%，同比微增 0.2 个百分点，管理费用率 5.1%，同比下降 0.5 个百分点，财务费用率 2.5%，同比下降 0.5 个百分点；综合来看，相对值的同比下降，说明企业对期间费用管控有具有成效。 图表 16： 28 家上市公司期间费用率情况 公司 名称 2019 前三季度 期间费用率 同比变动 百分点 2019 前三季度 销售费用率 同比变动 百分点 2019 前三度管理费用率 同比变动 百分点 2019 前三度财务费用率 同比变动 百分点 靖远煤电 7.1% 0.3 1.4% 1.4 5.3% 0.6 0.4% 0.1 平庄能源 30.2% (4.5) 2.3% 2.3 30.1% (5.4) -2.2% 0.5 神火股份 16.2% 0.9 2.8% 0.9 4.2% 0.4 9.2% (0.3) 冀中能源 11.4% (1.9) 1.6% (0.4) 7.7% (1.0) 2.2% (0.5) 西山煤电 18.4% 1.6 7.9% 0.6 7.8% 0.9 2.7% 0.1 露天煤业 4.5% 0.2 0.3% (0.0) 1.5% (1.5) 2.7% 1.7 郑州煤电 18.2% 1.6 2.0% 0.5 10.8% 1.3 5.4% (0.2) 兰花科创 19.1% (1.8) 2.6% (0.1) 12.6% (0.9) 4.0% (0.8) 永泰能源 24.8% 0.1 0.8% 0.4 4.5% 0.2 19.5% (0.5) 兖州煤业 6.3% (4.1) 2.8% (1.0) 2.2% (1.7) 1.3% (1.4) 盘江股份 13.0% 1.9 0.3% (0.1) 11.1% 1.9 1.6% 0.1 安源煤业 8.3% (0.5) 0.9% (0.4) 3.0% (0.1) 4.5% (0.1) 大有能源 20.9% 4.1 1.9% 0.2 15.5% 4.4 3.5% (0.4) 上海能源 14.1% 1.4 1.9% (0.3) 10.4% 1.3 1.9% 0.5 山煤国际 8.0% 1.6 2.1% 1.4 3.4% 0.6 2.5% (0.4) 恒源煤电 17.8% 0.7 1.6% 0.1 14.5% 1.0 1.7% (0.3) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业月报 公司整体盈利能力同比微增 从销售毛利率来看， 28 家上市公司 2019 年前三季度加权平均值为26.3%，同比下降 1.9 个百分点 ， 其中有 16 家公司毛利率同比下降；从销售净利率来看， 28 家上市公司 2019 年前三季度加权平均值为 13.3%，同比上涨 0.1 个百分点， 其中有 15 家公司净利率同比下降；从 ROE 来看， 28 家上市公司 2019 年前三季度加权平均值为 9.8%，同比上涨 0.2个百分点，其中有 17 家公司 ROE 同比下降。 如果剔除中国神华，公司的 ROE 也同比上涨 0.5 个百分点。 开滦股份 5.5% 0.4 1.2% (0.1) 2.7% 0.5 1.6% 0.1 大同煤业 28.4% (0.2) 20.7% 0.9 3.8% 0.3 4.0% (1.4) 中国神华 8.7% (0.3) 0.3% 0.0 7.6% 0.2 0.8% (0.6) 昊华能源 29.5% 7.8 12.4% 3.0 11.6% 2.9 5.5% 1.8 陕西煤业 11.4% (1.1) 3.7% (0.6) 7.5% (0.5) 0.2% (0.0) 潞安环能 14.1% (1.5) 0.6% (0.7) 9.8% (0.2) 3.7% (0.5) 中煤能源 17.7% 0.7 10.8% 0.9 3.1% (0.4) 3.8% 0.3 *ST 大洲 23.3% 3.8 4.8% 0.6 14.2% 1.7 4.4% 1.6 红阳能源 13.1% (0.0) 1.6% (0.3) 6.1% (0.4) 5.5% 0.7 新集能源 16.3% (3.1) 0.4% (0.1) 5.9% (1.4) 9.9% (1.7) 加权平均 10.9% （ 0.8） 3.3% 0.2 5.1% （ 0.5） 2.5% （ 0.5） 加权平均 （剔除神华） 11.6% （ 1.2） 4.3% 0.1 4.3% （ 0.6） 3.0% （ 0.6） 来源： wind、中泰证券研究所 图表 17： 28 家上市公司毛利率、净利率、 ROE 情况 公司 名称 2018 前三季度 毛利率 2019 前三季度 毛利率 同比变动百分点 2018 前三季度 净利率 2019 前三季度 净利率 同比变动百分点 2018 前三季度ROE 2019 前三季度ROE 同比变动百分点 靖远煤电 30.1% 26.2% (3.9) 16.0% 13.2% (2.8) 7.0% 5.0% (2.0) 平庄能源 40.4% 24.3% (16.1) -3.4% -11.0% (7.6) -1.2% -4.3% (3.2) 神火股份 14.3% 16.6% 2.3 1.7% 16.8% 15.0 4.8% 32.6% 27.8 冀中能源 24.5% 21.6% (2.9) 6.4% 5.6% (0.8) 4.3% 3.6% (0.7) 西山煤电 31.7% 33.0% 1.3 7.5% 7.8% 0.3 8.1% 8.8% 0.7 露天煤业 47.1% 27.7% (19.4) 25.6% 15.0% (10.6) 13.2% 12.9% (0.3) 郑州煤电 35.0% 26.1% (8.8) 9.9% 2.2% (7.6) 4.8% -1.9% (6.6) 兰花科创 41.4% 37.3% (4.1) 14.1% 10.7% (3.5) 10.0% 7.1% (2.9) 永泰能源 24.7% 30.7% 6.0 0.6% 1.5% 0.9 0.1% 0.6% 0.4 兖州煤业 19.9% 13.7% (6.1) 6.3% 6.0% (0.3) 9.5% 10.7% 1.2 盘江股份 34.2% 38.0% 3.9