新能源电池行业2020年中报业绩综述.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新能源电池行业 2020 年中报业绩综述： 行业拐点明确，全球化供应提振龙头业绩 Table_IndRank 行业 评级： 增 持 报告日期 ： 2020-09-09 Table_Chart 行业指数 与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师： 陈晓 执业证书号： S0010520050001 邮箱： chenxiaohazq 联系人 ： 别依田 执业证书号： S0010120080027 邮箱： bieythazq 分析师 ： 滕 飞 执业证书号： S0010520080006 邮箱： tengfeihazq Table_Report 相关报告 1.华安证券新能源 _行业研究 _锂电池面向新能源车、储能、铅酸替代的万亿空间 新能源锂电池系列报告之一 总篇 2020-8-26 主要观点： Table_Summary 终端新能源车销量和产业链业绩均环比向好，行业拐点明确 2020 年 H1 全球新能源车销量 93 万辆，同比减少 12%， Q2 为 49 万辆，环比增长 8%。 欧洲 20H1 新能源车销量 40 万辆，同比增长43.2%。我国 20H1 为 39 万辆，同比下滑 37%； Q2 销量 26 万辆，环比增加 129%。随着疫情缓解经济复苏，在欧洲补贴政策和新老车企新车型放量的带动下，三、四季度新能源车市场有望加速回暖。 8 月德国 /法国 /英国新能源车销量分别同比增长 308%/208%/110%，欧洲销量高增长持续。乘联会数据显示，国内 8 月份新能源车批发销量突破 10 万辆，同比增长 43.7%，环比增长 23.9%； 1-8 月累计批发销量接近 51万辆，同比减少 29%。 2020 年 H1 版块整体营收 1766.7 亿，同比减少 12.2%； Q2 营收1073.2 亿，环比增加 54.8%。 2020 年 H1 版块整体归母净利 44.3 亿，同比减少 54.8%； Q2 归母净利 37.9 亿，环比增加 482.8%。疫情带来的负面影响降低，营收净利环比向好。 2020 年 H1 版块整体经营性现金流 173.65 亿，同比增加 135.0%，大幅改善。毛利率自 2019Q3 跌至 18.37%后缓慢回升， 2020Q2 为 20.79%，印证补贴效应边际减弱。行业整体 ROE 自 2019Q4 触底后稳步上升， 2020Q2ROE 为 1.24%，环比增长 1.01pct。 海外占比较高环节盈利较好，龙头强者恒强，全球化供应提振业绩 上半年我国动力电池装机量同比减少 41.7%，和 终端 销量下滑 同步。 由于四大材料还用 于消费等动力外领域 及 全球化供应 程度较高，下降幅度好于动力电池 。 正极材料、负极材料、电解液和隔膜分别同比下降18.0%/4.1%/7.6%/17.3%。 2020 年中三元电池包和铁锂电池包价格分别同比下降 21.4%和 22.9%。三元 523/磷酸铁锂 /人造石墨 /湿法隔膜 /三元电解液 价格 分别同比下降 11.8%/24.2%/13.3%/18.2%/17.5%。 2020H1 电池 / 正极 / 负极 / 隔膜 / 电 解 液 归 母 净 利 分 别 为22.38/7.06/4.16/3.93/5.07 亿 ， 同 比 -33.6%/-32.6%/-17.9%/-29.9%/+23.9%。 整体结果和行业出货量基本一致，材料端好于电池端，海外供应较多的电解液和负极情况最好，电解液更是逆势增长。公司层面，恩捷股份、贝特瑞、当升科技和宁德时代等行业龙头盈利好于同行。材料端龙头受益于海外客户放量，海外营收占比普遍提升。产品具备全球竞争力的企业将继续受益于全球化供应带来的业绩增长。 投资建议 关注细分行业龙头企业及在全球主流车企供应链中占比逐步提升的相关公司，如宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、当升科技、恩捷股份、璞泰来；另外建议持续关注业绩底部有望反转的德方纳米、孚能科技。 风险提示： 新能源汽车发展不及预期；产品价格 大幅 下降；原材料价格波动；相关技术出现颠覆性突破。 Table_IndNameRptType 新能源与汽车 行业 研究 /深度 报告 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文 目录 1 总论 . 4 2 新能源车销量和产业链业绩均环比向好，拐点明确 . 6 2.1 欧洲新能源车数据亮眼，国内销量承压后环比回升 . 6 2.2 营收净利同比下降环比改善，电池材料和三电贡献主要利润 . 7 2.3 毛利率基本稳定，期间费用下降 . 10 2.4 经营性现金流整体向好，扩张趋势相对放缓 . 13 2.5 ROE 稳步上升 . 15 3 海外占比高盈利较好，龙头强者恒强 . 16 3.1 材料端全球化供应，出货量下降幅度好于动力电池 . 16 3.2 负极 和电解液环节盈利更佳，海外客户放量提振龙头业绩 . 17 3.2.1 电池：业绩短期承压，宁德时代龙头地位稳固 . 17 3.2.2 正极：利润率基本稳定，当升科技业绩亮眼 . 19 3.2.3 负极：毛利率同比提升，贝特瑞盈利较好 . 20 3.2.4 隔膜 ：整体增收不增利，恩捷股份强者恒强 . 21 3.2.5 电解液：归母净利逆势增长，电解液环节整体增长 . 22 4 投资建议 . 23 风险提示： . 23 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 24 证券研究报告 图表目录 图表 1 重点公司盈利预测及估值 . 5 图表 2 全球新能源车销量 . 6 图表 3 全球新能源车分季度销量 . 6 图表 4 动力电池产业链板块 . 7 图表 5 动力电池产业链营收及增速 . 8 图表 6 动力电池产业链 单季度营收及增速 . 8 图表 7 动力电池产业链归母净利及增速 . 8 图表 8 动力电池产业链 单季度归母净利及增速 . 8 图表 9 动力电池产业链扣非归母 净利及增速 . 9 图表 10 动力电池产业链 单季度扣非归母净利及增速 . 9 图表 11 细分 子行业 营收情况 . 9 图表 12 细分 子行业 归母净利情况 . 10 图表 13 细分 子行业扣非 归母净利情况 . 10 图表 14 动力电池产业链毛利率及净利率情况 . 11 图表 15 动力电池产业链单季度毛利率及净利率情况 . 11 图表 16 动力电池产业链期间费用率情况 . 11 图表 17 动力电池产业链单季度 期间费用率情况 . 11 图表 18 分版块毛利率情况 . 12 图表 19 分版块分季度毛利率情况 . 12 图表 20 分版块净利率情况 . 12 图表 21 分版块分季度净利率情况 . 12 图表 22 细分 子行业 毛利率情况 . 12 图表 23 细分 子行业 净利率情况 . 13 图表 24 动力电池产业链经营性现金流及增速 . 14 图表 25 动力电池产业链单季度经营性现金流及增速 . 14 图表 26 动力电池产业链固定资产及增速 . 14 图表 27 动力电池产业链在建工程及增速 . 14 图表 28 细分 子行业 经营性现金流情况 . 14 图表 29 细分 子行业 固定资产和在建工程及资本开支情况 . 15 图表 30 动力电池产业链 ROE 情况 . 16 图表 31 动力电池产业链扣非 ROE 情况 . 16 图表 32 动力电池产业链 PE 情况（截止 9 月 9 日） . 16 图表 33 动力电池产业链 PB 情况（截止 9 月 9 日） . 16 图表 34 动力电池 装机及四大材料出货量情况 . 17 图表 35 动力电池四大材料价格情况 . 17 图表 36 隔膜行业上市公司情况 . 21 图表 37 负极行业上市公司情况 . 20 图表 38 正极行业上市公司情况 . 19 图表 39 电解液行业上市公司情况 . 22 图表 40 电池行业上市公司情况 . 18 图表 41 重点公司盈利预测及估值 . 23 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 24 证券研究报告 1 总论 上半年欧洲 新能源车销量 数据亮眼，国内受疫情影响 短期承压后环比回升，后市看好 。 2020 年 H1 全球新能源车销量 93 万辆，同比减少 12%， Q2 为 49 万辆，环比增长 8%。 欧洲 20H1 新能源车 销量 40 万辆，同比增长 43.2%。 2020 年为欧洲碳排放关键节点，海外车企加大新车型投放力度，各国补贴政策加码，迎来新能源车高增长。我国 20H1 为 39 万辆，同比下滑 37%； Q2 销量 26 万辆，环比增加129%。国内上半年受春节和疫情影响，销量短期承压， Q2 回暖趋势显著。 8 月德国 /法国 /英国新能源车销量分别同比增长 308%/208%/110%， 7、 8 月 欧洲销量高增长持续 。乘联会数据显示，国内 8 月份新能源车批发销量突破 10 万辆，同比增长 43.7%，环比增长 23.9%； 1-8 月累计批发销量接近 51 万辆，同比减少 29%。 随着疫情缓解经济复苏，在欧洲补贴政策和新老车企新车型放量的带动下，三、四季度新能源车市场有望加速回暖。 营收净利同比下降环比增长，毛利率稳定，期间费用绝对值下降，经营性现金流向好， ROE 稳步上升，业绩拐点明确。 2020 年 H1 版块整体营收 1766.7 亿，同比减少 12.2%； 2020 年 Q2 营收 1073.2 亿，环比增加 54.8%。 2020 年 H1 版块整体归母净利 44.3 亿，同比减少 54.8%； 2020 年 Q2 归母净利 37.9 亿，环比增加482.8%。疫情带来的负面影响降低，业绩逐步改善。 2020 年 H1 版块整体毛利率20.09%，同比提高 0.15%；毛利率自 2019Q3 跌至 18.37%后缓慢回升， 2020Q2 为20.79%，印证补贴效应边际减弱。 2020H1 期间费用为 271.4 亿，相较 2019H1 降低6.3 亿，其中 2020H1 研发费用为 90.2 亿，同比增长 3.6 亿。 2020 年 H1 版块整体经营性现金流 173.65 亿，同比增加 135.0%； 2020Q2现金流 128.23 亿，同比增加 167.8%，环比增加 182.3%。行业整体 ROE自 2019Q4触底后稳步上升， 2020Q2ROE为 1.24%，环比增长 1.01pct。 新能源车发展大势和拐点被市场主流认可，尽管销量和业绩不佳，市场预期向好。 自 2020 年初开始，版块整体 PE 爬升， 9 月初 PE 约为 265 倍，位于历史高位。但从 PB 来看， 9 月初约为 4.6 倍，位于历史中位区间。 材料环节出货量好于动力电池端，负极和电解液加速海外供应，同比下降最少。 上半年我国动力电池装机量同比减少 41.7%，基本和新能源车销量下滑一致。正极材料、负极材料、电解液和隔膜分别同比下降 18.0%/4.1%/7.6%/17.3%；四大材料环节出货量显著好于动力电池环节，一方面是由于四大材料还用于消费电池等动力外领域，另一方面是由于材料全球化供应。其中负极材料和电解液环节国内厂家全球化供应比例较高且加速渗透，同比下降最少。 价格方面， 2020 年中三元电池包和铁锂电池包价格分别同比下降 21.4%和 22.9%。三元 523/磷酸铁锂 /人造石墨 / 湿法隔膜 / 三元电解液 价格 分别同比下降11.8%/24.2%/13.3%/18.2%/17.5%。 负极和电解液海外供应较高，盈利较好；细分行业的龙头企业强者恒强，全球化供应提振业绩。 2020H1 电池 /正极 /负极 /隔膜 /电解液 归母净利分别为22.38/7.06/4.16/3.93/5.07 亿 ，同比 -33.6%/-32.6%/-17.9%/-29.9%/+23.9%。 整体结果和行业出货量一致，材料端好于电池端，海外供应较多的电解液和负极情况最好，电解液更是逆势增长。公司层面，恩捷股份、贝特瑞、当升科技和宁德时代等行业龙头盈利好于同行。材料端龙头受益于海外客户放量，海外营收占比普遍提升。 产品具备全球竞争力的企业将继续受益于全球化供应带来的业绩增长。 投资建议： 建议关注 细分行业龙头企业及 在全球主流车企供应链中占比逐步Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 24 证券研究报告 提升的相关公司，如宁德时代（ 300750）、亿纬锂能（ 300014）、国轩高科（ 002074）、当升科技（ 300073）、恩捷股份（ 002812）、璞泰来（ 603659）；另外建议持续关注业绩底部有望反转的德方纳米（ 300769）、孚能科技（ 688567）。 图表 1 重点公司盈利预测及估值 代码 名称 收盘价 (元 ) 总股本 （亿股） 市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 300750.SZ 宁德时代 184.32 23.29 4293.69 2.09 2.26 3.01 88 81 61 300014.SZ 亿纬锂能 45.08 18.40 829.66 1.64 1.07 1.49 27 42 30 002074.SZ 国轩高科 22.12 12.81 283.26 0.05 0.37 0.50 442 59 45 300073.SZ 当升科技 37.83 4.37 165.21 (0.48) 0.74 1.05 (79) 51 36 002812.SZ 恩捷股份 78.01 8.05 628.27 1.06 1.32 1.82 74 59 43 603659.SH 璞泰来 93.60 4.35 407.37 1.50 1.81 2.54 62 52 37 300769.SZ 德方纳米 78.25 0.78 60.93 2.56 1.29 2.32 31 61 34 688567.SH 孚能科技 25.48 10.71 272.81 0.15 (0.02) 0.23 170 (1148) 112 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 24 证券研究报告 2 新能源车销量和产业链业绩均环比向好，拐点明确 2.1 欧洲新能源车数据亮眼，国内销量承压后环比回升 上半年欧洲数据亮眼，国内新能源车受疫情影响增 短期承压后环比回升 。 2020年 H1 全球新能源车销量 93 万辆，同比减少 12%；其中我国 新能源车销量 为 39 万辆，同比下滑 37%； 欧洲新能源车 销量 40 万辆，同比增长 66%。 2020 年 Q2 全球新能源汽车销量为 49 万辆，同比减少 15%，环比增长 8%；其中我国新能源车销量 26 万辆，同比减少 27%，环比增加 129%；欧洲销量 17 万辆，环比下滑 26%，同比增长 43%。 2020 年为欧洲碳排放关键节点，海外车企加大新车型投放力度，各国补贴政策加码，迎来新能源车高增长。国内上半年受春节和疫情影响，销量短期承压， Q2 回暖趋势显著。 图表 2 全球新能源车销量 图表 3 全球新能源车分季度销量 资料来源： Marklines，华安证券研究所 资料来源： Marklines，华安证券研究所 7、 8 月欧洲销量高增长持续，国内 8 月销量同比 增长 43.7%，后市看好。 德国8 月新能源汽车销量为 3.32 万辆，同比增长 308%，环比减少 8%；法国 8 月新能源汽车销量为 1.09 万辆，同比增长 208%，环比减少 36%；英国 8 月新能源汽车销量为 0.85 万辆，同比增长 110%，环比减少 45%。随着欧洲加快经济复苏的节奏，在各国补贴政策的推动下， 7、 8 月新能源汽车销量延续了上半年高速增长的趋势，全年销量预计超 100 万辆，有望成为 2020 年全球最大的新能源汽车市场。 乘联会数据显示，国内 8 月份新能源车批发销量突