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请务 必阅读 正文之 后的信 息 披露 和重要声 明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证 券研究报 告 industryId 化工 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 2019A 2020E 评级 万华化学 3.23 2.31 买入 华鲁恒升 1.51 1.29 买入 扬农化工 3.78 4.13 买入 桐昆股份 1.56 1.57 审慎增持 中国巨石 0.61 0.65 审慎增持 联化科技 0.16 0.44 审慎增持 华峰氨纶 0.43 0.47 审慎增持 金禾实业 1.45 1.61 买入 新和成 1.01 1.70 审慎增持 恒力石化 1.44 1.71 审慎增持 中国石化 0.48 0.54 审慎增持 卫星石化 1.20 1.38 审慎增持 中国石油 0.25 0.41 审慎增持 玲珑轮胎 1.41 1.54 审慎增持 国瓷材料 0.52 0.64 审慎增持 龙蟒佰利 1.29 1.62 审慎增持 金发科技 0.47 0.50 买入 荣盛石化 0.35 0.94 审慎增持 恒逸石化 1.13 1.76 审慎增持 新洋丰 0.50 0.52 买入 利尔化学 0.59 0.77 审慎增持 三棵树 2.18 2.95 审慎增持 雅克科技 0.63 0.86 审慎增持 万润股份 0.56 0.70 审慎增持 福斯特 1.83 2.20 审慎增持 海利得 0.28 0.43 买入 鲁西化工 1.15 - 审慎增持 飞凯材料 0.50 0.62 审慎增持 中化国际 0.17 - 审慎增持 新宙邦 0.86 1.20 审慎增持 巨化股份 0.33 0.85 审慎增持 relatedReport 相关报告 兴证化工_ 基础化工行业 2019 年 年报及 2020 年一季报总结： 化 工产 品价格指数筑底，聚氨酯、农药、 钛白粉等子行业 2019 年上市公 司 营收实现逆势增长 2020-05-14 emailAuthor 分析师： 张志扬 S0190520010003 邓先河 S0190520010002 assAuthor 投资要点 summary 2020 年 H1 基础 化工 产品 价格回 落拖累行 业盈利 水平 ； 农药、 化纤 等营收 基数较 大的 子 行业 营收 同比实 现 较快 增长， 上 市公司整体 营收 稳中 有 增。2020 年 H1 基础化工行 业 277 家上市公司实现营业收 入 8276.87 亿元，同比增长 约 2.64% 。2020 年 H1 行业 毛利率同比整体增加 0.56 个百 分点至 19.02% ；期间费用率 ， 同比微增 0.39 个百分点 至 10.75% ； 实现归属上 市公司股东的净利润 491.01 亿元， 同 比下滑 9.86% ； 农药、 钛 白粉、塑料制品等子行业 归母净利润实现同比增长。 2020 年 Q2 上市 公司 营 业收入 、 归母净利 同比提升 。 化工行 业 产品价格指数在 2018 年 Q3 突破 5700 后进入 下行通道 ， 2020 年 Q2 均值较去年同 期下降 23.99% 。 2020 年 Q2 基础化工行业上市公司 （277 家） 共实现营业收入 4823.37 亿元， 同比提高 12.97% ， 行业整体毛利率同比增加 0.29 个百分点至 19.12% ，期间费用 率同比 下降 0.14 个百分 点至 10.01% ，实现归属母公司 所有者净利润 为 313.39 亿元， 同比提升 2.13% 。2020 年 Q2 聚氨酯、 钛白粉、 化肥等 板块至暗时刻已过， 农药、 精细化工等板块 逆势成长。 上市 公司资 产负债 率 同比 提升， 但仍 处历史 较低水平 ； 在 建工 程 同比下降 ， 新建项 目 主要 集中于 头部企 业 ，行 业集中 度提升带 来格局 优化， 龙头 企 业掌控力 进一步 增强 。 基础化工长周期样本上市公司资产负债率从 2015 年起进入 下行通道 ，2017 年 Q3 达 到 2012 年以来低点 50.89% ， 随后伴随部分龙头企业资本开支增加 ，2020 年 Q2 资产 负债率同比上升 1.86 个百分点 至 55.93% ，反映部分行业产能 扩张有所加 快。2020 年 Q2 期末基础化工行业 （样本上 市公司） 固定资产总额 7215.02 亿元， 同比增长 19.79% ， 在建工程总额 1964.65 亿元， 同比减少 4.33% 。 行业在建工 程投资增速自 2015 年三季 度开始进入负增长阶段，连续 8 个季度负增长，至 2017 年第 三季度由负转正，2018 年 Q4 起连续三个季度保持在 50% 以上的同比增速，2019 年 Q4 在建工程转为同比负 增长。 2020 年 Q2 存货 周转天数 增加， 经营性 净现金 流 同比增长 。2020 年 Q2 样本上市公司 平均存货规模同比增长 16.03% 至 2047.83 亿元， 存货周转天数 同比提高 1.84 天至 59.53 天，经营性现金流净额同比 提高 57.37% 至 544.32 亿元。 我 们认为未 来需求 继续改 善，化 工品一定 会迎来 修复， 大部分 产品回 到 2019 年的 盈 利 水平无虞 ， 并且 不排除 部分产 品迎来景 气的可 能性。 宏观 经济趋弱预期下化工行业 进入景气下行周期， 化工品价格普遍有明显回落， 大部分产品价差已经处于历史底部 区间， 且整体产品价 格向上的概率高于向下概率。 基于对市场情绪的判断： 在需求快 速增长的前提下， 供给可能出现真空期， 尤其是行业竞争格局较好、 集 中程度较高的 行业， 在需求乐观背景下， 短 期的供不应求将会持续发酵， 带动产品价格上涨， 景气 反转。 中 长期布局 四条投 资主线： （1 ） 产 业格局 重塑的 关键力量 ： 具备一体化、 规模化、 低 成本优势的行业领先企业。 （2 ） 需求 偏刚性的 子行业 ： 农化 产业： 农药产品赛道加剧 分 化 ， “ 三 磷 整 治 ” 优 化 化 肥 行 业 格 局 。 添 加 剂 ： 维 生 素 行 业 格 局 或 中 长 期 有 序 ， 需 求受猪瘟影响逐步消化；消费习惯改变、饮食 健康推广等打开甜味剂需求空间。 （3 ） 化 工新材料 ： 成长空间广 ， 政 策助力进口替代加速， 新材料迎发展良机。 重点 推荐半 导体材料、锂电材料、催化材料、显示材料及 5G 材料。 （4 ） 周期底部 向上的 行业： 轮胎： 轮胎行业成本降低， 海 外布 局进入收获期； 氨纶： 氨 纶行业长期低 迷， 行业整 合加速，未 来可期。 重 点关注： 万华 化学 、 华鲁恒 升、 扬农化 工、 中国巨石 、 恒 力石 化 、 联化 科技 、 金禾 实业、 龙蟒 佰利、 新和成 、 国 瓷材料 、 华 峰氨纶 、 新洋 丰、 利尔 化 学、桐昆 股份、 卫星石 化、雅 克科技、 福斯特 、新宙 邦等。 风险提示 ： 贸 易摩 擦 加剧 风险 、 原 油等 大 宗原 料 价格 大幅 波 动 风险 、 产能 无 序扩 张风险 。 summary 2020 年 H1 基础 化工 产品 价格回 落拖累行 业盈利 水平 ； 农药、 化纤 等营收 基数较 大的 子 行业 营收 同比实 现 较快 增长， 上 市公司整体 营收 稳中 有 增。2020 年 H1 基础化工行 业 277 家上市公司实现营业收 入 8276.87 亿元，同比增长 约 2.64% 。2020 年 H1 行业 毛利率同比整体增加 0.56 个百 分点至 19.02% ；期间费用率同比 微增 0.39 个百分点至 10.75% ； 实现归属上市 公司股 东的净利润 491.01 亿元， 同比 下滑 9.86% ； 农药、 钛白 粉、塑料制品等子行业归母净利润 实现同比增长。 2020 年 Q2 上市 公司营业 收入、 归 母净利 同比提升 ； 聚氨酯、 钛白粉、 化肥 板块于 2020 年 Q2 业绩筑底，农药、精细 化工营收和净利润逆势 增长 。化工行业产品价格指数在 2018 年 Q3 突破 5700 后进入下 行通道， 2020 年 Q2 均值较去 年同期下降 23.99% 。 2020 年 Q2 基础化工行业上市公司 （277 家） 共实现营 收 4823.37 亿元， 同比提高 12.97% ， 行业整体毛利率同比增加 0.22 个百分点至 18.18% ，期间费用 率同比下降 0.14 个百分 点至 10.01% ，实现归属母公司 所有者净利润 313.39 亿元，同 比提升 2.13% 。聚氨酯 （MDI 、TDI 、PO 、 聚醚等） 、 钛白粉、 化肥 （尿素、 磷酸一铵 等） 等板块产品价格已 触底回升，至暗时刻或已过去；农药、精细化工等板块实现逆势成长。 上市 公司资 产负债 率 同比 提升， 但仍 处历史 较低水平 ； 在 建工 程 同比下降， 新建项 目 主要 集中于 头部企业 ， 行 业集中 度提升带 来格局 优化， 龙头 企 业掌控力 进一步 增强 。 基础化工长周期样本上市公司资产负债率 从 2015 年起进入 下行通道 ，2017 年 Q3 达 到 2012 年以来低点 50.89% ， 随后伴随部分龙头企业资本开支增加 ，2020 年 Q2 资产 负债率同比上升 1.86 个百分点 至 55.93% ，反映部分行业产能 扩张有所加 快。2020 年 Q2 期末基础化工行业 （样本上 市公司） 固定资产总额 7215.02 亿元， 同比增长 19.79% ， 行业在建工程自 2018 年 Q4 起 连续三个季度保持在 50% 以上 的同比增速，2019 年 Q4 在建工程转为同比负增长。2020Q2 在建工程总额 1964.65 亿 元，同比减少 4.33% 。 2020 年 Q2 存货 周转天数 增加， 经 营性 净现金 流 同比增长 。2020 年 Q2 样本上市公司 平均存货规模同比增长 16.03% 至 2047.83 亿元， 存货周转天数 同比提高 1.84 天至 59.53 天，经营性现金流净额同比提高 57.37% 至 544.32 亿元。 我 们认为未 来需求 继续改 善，化 工品 有望 迎来修 复，大 部分产 品回到 2019 年的盈 利 水 平无虞 ， 并且 不排除部 分产品 迎来景气 的可能 性。 宏观经 济趋弱预期下化工行业进 入景气下行周期， 化工品价格普遍有明显回落， 大部分产品价差已 经处于历史底部区 间， 且整体产品价 格向上的概率高于向下概率。 基于对市场情绪的判断： 在需求快速 增长的前提下， 供给可能出现真空期， 尤其是行业竞争格局较好、 集中程度较高的行 业， 在需求乐观背景下， 短期 的供不应求将会持续发酵， 带动产品价格上涨， 景气反 转。 中 长期布局 四条投 资主线 ： （1 ） 产 业格局 重塑的 关键力量 ： 具备一体化、 规模化、 低 成本优势的行业领先企业。 （2 ） 需求 偏刚性的 子行业 ： 农化 产业 ， 农药产品赛道加剧 分化， 玉米等粮食价格走高 有望刺激化肥需求。 添加剂行业， 维生素行业格局或中长 期有序， 需求受猪瘟影响逐步消化； 消费习惯改 变、 饮 食 健康推广等打开甜味剂需求 空间。 （3 ）化工 新材料： 成长 空间 广，政策助力进口替代加速，新材料迎发展良机。 重点推荐半导体材料、锂电材料、催化材料、显示 材料及 5G 材料。 （4 ） 周期底 部向 上 的行业： 轮胎行业， 海外布 局进入收获期； 氨纶行业， 氨纶行业长期低迷， 行业整 合加速， 未来可期。 重 点关注： 万华 化学 、 华鲁恒 升、 扬农化 工、 中国巨石 、 恒 力石 化 、 联化 科技 、 金禾 实业、 龙蟒 佰利、 新和成 、 国 瓷材料 、 华 峰氨纶 、 新洋 丰、 利尔 化 学、桐昆 股份、 卫星石 化、雅 克科技、 万润股 份、 福 斯特、 新宙邦等 。 风险提示 ： 贸 易摩 擦 加剧 风险 、 原 油等 大 宗原 料 价格 大幅 波 动 风险 、产 能 无 序扩 张风险 、新 冠 肺炎 疫 情再 次爆 发 风险 。 summary 2020 年 H1 基础 化工 产品 价格回 落拖累行 业盈利 水平 ； 农药、 化纤 等 基数较 大的 子 行业 营收 同比实 现 较快 增长， 上 市公司整体 营收 稳中 有 增。2020 年 H1 基础化工行 业 277 家上市公司实现营业收 入 8276.87 亿元，同比增长 约 2.64% 。2020 年 H1 行业 毛利率同比整体增加 0.56 个百 分点至 19.02% ；期间费用率 ， 同比微增 0.39 个百分点 至 10.75% ； 实现归属上市 公司股东的净利润 491.01 亿元， 同 比下滑 9.86% ； 农药、 钛 子 行业 营收 同比实 现 较快 增长， 上 市公司整体 营收 稳中 有 增。2020 年 H1 基础化工行 业 277 家上市公司实现营业收 入 8276.87 亿元，同比增长约 2.64% 。2020 年 H1 行业 毛利率同比整体增加 0.56 个百 分点至 19.02% ；期间费用 率， 同比微增 0.39 个百分点 至 10.75% ； 实现归属上市 公司股东的净利润 491.01 亿元， 同 比下滑 9.86% ； 农药、 钛title 聚 氨 酯 、 钛 白 粉、 化 肥 等 板 块 至暗 时 刻 或 已 过 去， 农 药 、 精 细 化 工逆 势 增长 基 础化工 行业 2020 年 半年 报 总结 createTime1 2020 年 09 月 21 日
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