建筑材料行业深度报告：低估值为王，C端建材首选.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 低估值为王， C 端建材首选 报告摘要： Table_Summary 基建、地产投资增长推动建筑建材行业逐渐摆脱疫情影响，整体回暖。 下半年地产及基建快速回升，基本弥补上半年增长缺口，全年增速有望延续。但随经济逐步复苏， 2021 年财政刺激力度可能有所减弱，且地产新政趋于严格，基建和房建投资增速也将随之有所回落。但由于地产、基建施工周期较长，其下半年爆发式的投资增长仍将为明年的建筑建材市场带来持续 的需求。明年水泥需求将直接受益于基建下半年进展；同时装配式建筑利好政策频出，有望成为明年风口； 农村市场人口基数巨大、住宅面积提升佐以补短板政策驱动，建材需求空间不容小觑。 目前人均可支配收入每年 8%-9%的增速，叠加消费占支出比重提升，居住消费支出占总消费比重支出上升，农村人口总体的居住消费支出仍将继续可观的速度增长。此外，国家对农村项目的补短板行动，尤其是对农村公路的大力建设，农村市场所带来的建筑建材市场份额有着广阔的发展空间。 建筑板块部分优质标的处在估值低位，有望成为明年首选。 总体来看，地产融资收紧程 度有限，整个地产及建筑板块的优质标的成长性将继续维持，部分优质标的当前估值偏低，有较大投资空间。同时，由于装配式开工面积增速可观，叠加推动绿色建造、智能建造和化解国内钢产能过剩危机背景下，行业发展空间广阔，装配式建筑政策利好预计还可继续保持。我们重点推荐汉嘉设计和中材国际。 下半年竣工端以及住房成交数据不断回升，建材板块关注 C 端市场超预期改善。 下半年固定资产投资以及房屋施工面积迅速回升，将为明年的建材市场留下较大的需求空间，但由于地产政策的收紧以及明年预计基建投资政策红利的消退， B 端消费建材需求增长较为平稳 。随 C 端市场逐步回暖，伴随农村市场需求扩大，我们认为明年 C 端建材品牌有较大机会。 C 端建材重点推荐伟星新材、北新建材和蒙娜丽莎。其他建材方面我们关注行业优质龙头，如北京利尔、东宏股份。 风险提示： 原材料价格剧烈波动，疫情影响超预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2190A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 中材国际 7.34 0.91 0.76 0.87 8 10 8 买入 伟星新材 16.75 0.62 0.72 0.86 27 23 19 买入 东方雨虹 60.83 1.39 1.65 1.90 44 37 32 买入 蒙娜丽莎 34.35 1.07 1.50 2.11 32 23 16 买入 东宏股份 16.96 0.79 1.13 1.50 22 15 11 买入 北京利尔 5.84 0.35 0.42 0.49 17 14 12 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 10%4%18%32%46%60%2019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9建筑材料 沪深300Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 3.10% 3.72% 50.36% 相对收益 -1.48% 4.01% 26.65% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 70 总市值（亿） 10959 流通市值（亿） 8182 市盈率（倍） 11.57 市净率（倍） 2.10 成分股总营收（亿） 6130 成分股总净利润（亿 ） 707 成分股资产负债率（ %） 49.07 Table_Report 相关报告 东方雨虹（ 002271）：防水行业龙头，不如优质发展阶段 -20201013 塔牌集团（ 002233）：立足粤东，湾区风流 -20200929 蒙娜丽莎（ 002918）： Q2 业绩强势反弹，双轮驱动成效显著 -20200823 中材国际（ 600970）：平台突围，浴火涅 槃 -20200920 Table_Author 证券分析师：王小勇 执业证书编号： S0550519100002 075533685875 wangxiaoynesc 建筑材料 发布时间： 2020-10-16 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 上篇：洞悉行业发展，掌握板块趋势 . 5 1. 基建投资增速稳定，水泥需求景气犹存 . 5 2. 地产开发稳中有升，装配式设计风头正盛 . 8 3. 农村市场 发展空间不容小觑 . 11 3.1. 农村人口基数巨大，收入消费涨幅可观 .11 3.2. 农村人均住宅面积稳重有升，行业发展空间广阔 . 12 3.3. 农村项目补短板，道路建设拉动建材需求 . 13 下篇： 2021 年度策略 把握板块低估值标的，关注 C 端超预期改善 . 14 1. 建筑板块：首选低估值标的 . 14 1.1. 汉嘉设 计：民营装配式建筑设计隐形冠军 . 15 1.2. 中材国际：致力平台突围，估值有望回升 . 16 2. 建材板块： C 端建材为首选标的， B 端稳中有升 . 17 2.1. C 端建材需求改善超预期 . 17 2.1.1. 伟星新材： C 端需求逐步释放，双轮驱动成长持续 . 18 2.1.2. 北新建材：营销网络全国布局 ，龙头企业强者恒强 . 19 2.1.3. 蒙娜丽莎：积极布局经销渠道， C 端增长缓解现金压力 . 20 2.2. B 端需求较为稳定 . 21 2.2.1. 东方雨虹：防水行业龙头，步入优质发展阶段 . 22 2.2.2. 科顺股份：稳健经营，积极布局百亿战略 . 26 2.3. 其他建材建议关注优质龙头 . 27 2.3.1. 北京利尔：耐火材料龙头，整包模式创始者 . 27 2.3.2. 东宏股份：管材领军企业，大力开拓水利基建领域 . 29 风险提示 . 31 图表目录 图 1 ：基础设施建设投资累计同比 . 5 图 2 ：地方政府债务余额 . 7 图 3 ：地方政府债务限额 . 7 图 4 ：固定资产投资累计金额及同比增速 . 7 图 5 ：市场水泥平均价格 . 8 图 6 ：生产资料价格指数（水泥） . 8 图 7 ：水泥销售率 . 8 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图 8 ：水泥存货与年初比（ %） . 8 图 9 ：国房景气指数 . 9 图 10 :房地产开发累计投资及累计同比 . 9 图 11 : 土地累计成交价款及累计同比 . 9 图 12 ：商品房新开工、施工、竣工面积累计同比 .10 图 13 ：截至 2018 年 5 月中国与部分发达国家建筑装配化率 .10 图 14 ：全国装配式建筑新开工建筑面积（万平米） . 11 图 15 ：中国农村人口数量及增速 .12 图 16 ：居住支出与总消费支出 .12 图 17 ：农村人均可支配收入与消费支出 .12 图 18 ：农村人均住宅面积及增速 .13 图 19 ：农村公路里程及增速 .13 图 20 ：公共财政支出（农村道路建设） .13 图 21 ： 房企融资三道红线 .14 图 22 ： 房企分档及融资限制 .14 图 23 ：建筑装饰板块市值加权 PE .14 图 24 ：汉嘉设计营业收入情况 .15 图 25 ：汉嘉设计归母净利润 .15 图 26 ：汉嘉设计 2020 年上半年营收占比 .16 图 27 ：中材国际 2020 年上半年营收占比 .17 图 28 ： 2020 年房屋施工面积同比增速 .18 图 29 ： 30 大中城市商品房成交面积 .18 图 30 ： 2020H1 伟星建材主营业务情况 .19 图 31 ：北新建材生产线全国布局 .19 图 32 ： 2020H1 北新建材主营业务情况 .20 图 33 ：蒙娜丽莎现金流状况良好 .20 图 34 ： 2020H1 蒙娜丽莎主营业务构成 .21 图 35 ：全国房地产投资开发增速 .22 图 36 ：基础设施建设投资完成额分行业同比 .22 图 37 ：房地产累计施工面积及同比增速 .23 图 38 ：房地产新开工施工面积及同比增速 .23 图 39 ：建筑屋面和地下建筑渗漏比例 .23 图 40 ：头部房地产企业销售金额 .25 图 41 ：头部房地产企业销售面积 .25 图 42 ：近年东方雨虹各业务营收情况 .25 图 43 ：东方雨虹各项主营业务毛利率变化情况 .25 图 44 ：近年东方雨虹各业务营收情况 .26 图 45 ：东方 雨虹各项主营业务毛利率变化情况 .26 图 46 ：科顺股份近年营业收入情况（万元） .26 图 47 ：科顺股份近年净利润情况（万元） .26 图 48 ：近年科顺股份各业务营收占比情况 .27 图 49 ：科顺股份各项主营业务毛利率变化情况 .27 图 50 ：科顺股份近年研发投入（万元） .27 图 51 ： 2020 上半年分业务营业收入 (万元 )及收入占比 .28 图 52 ： 2015-2020 镁锭 1#日均价 (元 /吨 ) .28 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图 53 ： 2016-2020 年公司营收 (万元 )及增长率 .29 图 54 ： 2016-2020 Q2 年公司净利 (万元 )及增长率 .29 图 55 ： 2019 年公司分业务收入 .29 图 56 ： 2016-2019 年公司研发费用 (万元 )和研发费用增长率 .30 图 57 ： 2014-2019 年 PE 原材料日价 (元 /吨 ) .31 表 1 ：部分省市重点建设项目、金额、数量 . 6 表 2 ：部分地方装配式建筑政策目标与优惠补贴 .14 表 3 ：汉嘉设计装配式建筑设计布局 .16 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 上篇：洞悉行业发展，掌握板块趋势 今年年初由于新冠疫情的影响，大量地产以及基建项目停工停产，并使上游建材 企业受到不利影响。但随着复工复产的进行，房地产开发以及基础设施建设投资进一步回暖：房地产由于建设周期的较长原因，今年存在去年订单的赶工需求，地产端投资增速回升迅速，韧性较强。基建方面，地方财力经疫情消耗后较为吃紧，大部分地区一般预算收入同比下滑，国家下达的地方政府专项债务也助力基建复苏，因此我们认为基建后续有提升空间，但增速不会很快，水泥行情将因此继续维持。地产的政策方面，国家不断推行住宅全装修的政策，要求大力发展装配式建筑。基于这样的大背景下，我们重点关注水泥板块、装配式建筑板块，并对 C 端农村市场给予更多 的关注。 1. 基建投资增速稳定，水泥需求景气犹存 投资模式转变，基建投资逐年下滑。 近年来，基础设施建设投资增速放缓，从 2015年的 20%左右的增速降为 2019 年 3%左右的增速，主要与我国经济增长方式的有关，我国逐渐从投资拉动的增长模式向消费拉动转变。今年上半年基础设施建设增速受疫情影响巨大，一季度累计同比下降 16.36%。 图 1：基础设施建设投资累计同比 数据来源：东北证券， CEIC 为助力全国经济复苏， 政府加大对基础设施建设投资 。 当疫情常态化防控之后，基础设施建设投资额迅速回升，上半年累计投资额下降 0.07%，基本与去年同期持平。在往年同期下半年都是全年基建投资的低估，累计同比增速一般在下半年收窄，今年 7、 8 月份一改往日下半年疲软的态势，两月增速连续扩大，在 8 月累计同比增速达到 2.02%。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 表 1：部分省市重点建设项目、金额、数量 省市 金额 (亿 ) 项目数量 主要项目 北京 - 300 启动轨道交通大兴机场线北延工程，完善机场外围交通市政设施保障。主动支 持雄安新区建设。推进京唐城际、轨道交通平谷线建设 . 上海 - 212 加快建设机场联络线、轨道交通线。开工建设公路扩建等工程，推进北外滩综合改造工程。 天津 10025 346 加快津石高速公路和京滨高铁、京唐高铁、津兴高铁等 3 条高铁项目进度，中心城区经武清、廊坊至通州市域（郊）铁路前期工作，。加快建设8 条地铁线。 重庆 27200 924 开工建设成渝中线、渝万、渝西高铁，开展渝汉、渝贵、兰渝、郑万高铁巫溪支线等高铁前期工作。 内蒙古 3778 193 抓好鄂尔多斯至榆林高铁、通辽至齐齐哈尔 高铁、齐海满高铁、锡林浩特至太子城快速铁路建设及前期工作，推进集通铁路电气化改造 . 广西 19619 1132 建成北海铁山港 1-4 号泊位进港铁路专用线；新开工黄桶至百色铁路、衡柳铁路提速改造、合浦至湛江高铁、柳州枢纽改造等项目。 宁夏 2268 80 着力推进包银高铁、中兰高铁、宝中铁路中宁至固原段扩能、银昆高速太阳山至彭阳段等重大交通项目。 福建 38400 1567 加快建设福平铁路、衢宁铁路、福厦客专、兴泉铁路、厦门地铁 6 号线漳州角美延伸段、沙埕湾跨海通道等在建项目。 广东 59000 1230 计划开工建设深茂铁路深江段、深南高铁江肇段、汕头疏港铁路，力争开工深汕高铁、揭阳疏港铁路、瑞梅铁路。 贵州 - 3357 建成安顺至六盘水铁路，开工建设铜仁至吉首铁路，加快建设盘州至兴义铁路。 河南 33000 980 建成太焦高铁河南段，加快建设郑济高铁河南段。 河北 18833 536 计划开工天津至北京大兴国际机场城际铁路、石衡沧港城际铁路线路、京张高铁公司太锡铁路 3 条铁路线。 黑龙江 8856 300 续建牡佳高速铁路、佳鹤铁路改造项目，整体实施哈伊高速铁路新建和北黑铁路改 造升级项目。 湖南 10000 105 加快市市通高铁的建设步伐，加快建设张吉怀、常益长、渝怀复线铁路。 江苏 - 240 建成溧阳至高淳高速公路，续建苏南沿江城际铁路；建成连淮扬镇铁路淮镇段、连徐高铁和沪通铁路。 江西 11194.53 335 加快昌景黄高铁、赣深客专、安九客专、兴泉铁路、昌九客专建设，推进长赣铁路前期工作。 四川 44442.8 700 四川省将新开工一批交通重点项目，这批项目共 49 个，总里程 1166 公里，总投资 826 亿元 . 云南 50000 525 加快推进丽江 至香格里拉、墨江至临沧、华坪至丽江等 52 个在建高速公路项目进度，启动一批县域高速公路 “互联互通 ”工程建设。 数据来源：东北证券，各省发改委网站 政府对基础设施建设的投资力度在地方政府债务及其限额增速上可见一斑。 2017 年以来，国家不断强调地方政府债务风险管控，地方政府债务余额（及专项）在 2019年均看到了一定的回落，而今年为支持基础设施建设、助力经济复苏，地方政府债务限额增速达到了近 5 年的峰值，为 19.64%，地方政府债务余额（及专项）也不断请务必阅读正文后的声明及说明