建筑材料行业投资策略：步入“供给”时代.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券 研究报告 2017 年 12 月 12 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 黄顺卿 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040002 huangshunqingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑材料 -行业研究周报 :基本面坚定，持续推荐水泥、玻璃龙头 2017-12-10 2 建筑材料 -行业点评 :沙河玻璃产线再关三条，环保发力供需格局继续改善 2017-12-06 3 建筑材料 -行业研究周报 :部分地区水泥供不应求，玻璃限产影响深远，持续重点推荐水泥和玻璃龙头，看好高弹性标的上峰水泥 2017-12-03 行业走势图 步入“供给”时代 水泥：步入“供给”时代。 2017 年，水泥股注定不平凡。起步于 2016 年10 月的涨价之火，在“供给侧改革”叠加环保督查双效合一背景下，延续并贯穿 2017 年，旺季如期涨价，淡季超预期不淡，业绩持续性改善，典型有华新水泥上半年归母净利同比 8900%的巨大增幅。供给端带来的机会，不仅体现在水泥一个板块，有色、煤炭、钢铁、化工等周期品种整体进击、热度互导， 多次 联合呈现板块性机会。 2018 年，水泥股依然不平凡。 将迎来预期兑现性机会，或隐含长效机制，或发挥短期催化效果。需求端稳定预期前提下，首先，供给侧去产能与环保将继续展现长效机制，产能利用率提高与保护大气的要求不会放松；第二，PS32.5 等低标号水泥能否全国范围全面退出值得期待；第三，协同限产的时间与范围有望进一步扩大，龙头企业定价权继续凸显。三大主流因素将持续对价格形成正反馈。 另一方面， 我们依然坚定认为不同区域水泥股有不同投资逻辑，新疆、甘肃、西藏、海南、京津冀、雄安等区域呈现基建需求机会，长三角、珠三角、华中等南方市场虽然更加成熟，但竞争格局仍未稳定，外生推动与自发力将共同带来集中度提升，以及南方可能面临的冬季错峰正式要求。“一带一路”战略有序推进，沿线国家吨毛利大幅领先国内，优质企业先进产能外输分享他国建设增长红利。 此外， 更多水泥窑 参与危废协同处置，加快环保公用领域渗透，提升估值。我们认为水泥行业基本面坚定， 持续推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、祁连山。 玻璃 ：玻璃供需格局向好，看好行业龙头 。 供给侧改革刚刚开始 ， 近期沙河停产的 12条生产线在产产能约 7850吨 /日，占沙河地区在产产能的 27.4%，约占全国在产产能的 5.2%，对沙河地区玻璃供给冲击较大，当地库存下降明显，极大缓解华北乃至周边地区玻璃现货行业供需矛盾。环保在玻璃去产能的过程中扮演着重要的角色，今年环保督察的力度大增，有效降低企业冷修复产的意愿。 此外，明年玻璃行业有望进入冷修高峰期， 一般情况下玻璃窑炉的使用寿命是 5-8 年，特殊情况下如质量极高或保养到位，使用寿命可能超过 10 年。根据中国玻璃期货网数据显示， 2010 年之前新建或冷修点火且仍在开工的玻璃生产线就有 28 条，使用寿命都超过了 8 年，接近冷修的年限。因此确认冷修的生产线有 20 多条，再加上 2010 年左右是产能投放的高峰期，实际冷修数量可能更高。 我们认为 明年玻璃供给有望持续收缩，下游需求保持稳定，玻璃供需格局持续改善，玻璃价格明年保持高位运行，行业龙头产能大最为受益， 重点推荐玻璃双龙头旗滨集团和南 玻 A。 品牌建材： 消费升级加速 成长，龙头先发优势持续放大。 持 续推荐北新建材，提价和环保限产影响深远，绝对龙头受益市场格局改善 。 玻纤 ： 保持高景气度 。 随着 下 游风电建设 项目 投 资增加、全球制造业回暖，预计需求可观，而供给相对平稳，玻纤 价格有望上涨 ， 重点推荐中材科技 。 风险 提示 ： 供给侧改革 、 环保力度不及预期 ；下游需求变化不及预期。 -4%0%4%8%12%16%20%24%2016-12 2017-04 2017-08建筑材料 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 水泥：步入“供给时代” . 5 1.1. 回顾：“股随利起，利随价动” . 5 1.2. 四季度是全年高潮，也是全年的微观缩影， 2018 供给侧改革、环保、错峰、协同一个都不会少 . 9 1.2.1. 华东旺季限产是诱因，而限产主因是环保 . 10 1.2.2. 涨价引起下游反对是近期主要关注点，如何看待混凝土协会的发文？ . 12 1.2.3. 看向新疆，看好淘汰 32.5 强度水泥的全国推行 . 13 1.2.4. 供给侧改革仍是未来很长时间内的主基调 . 13 1.2.5. 关注区域差异性机会不只是观察需求端，理解区域市场格局才能理解协同. 14 1.3. 基本面坚定，持续推荐水泥龙头以及高弹性品种 . 17 2. 玻璃供需格局向好，看好行业龙头 . 17 2.1. 玻璃板块表现不佳，龙头表现强劲 . 17 2.2. 玻璃限产影响深远，供需格局有望改善 . 18 2.2.1. 需求端保持稳定，不必过分悲观 . 18 2.2.2. 玻璃行业供给侧改革刚开始，明年供给有望持续收缩 . 19 2.2.3. 玻璃价格稳中有升，盈利空间有望变大 . 21 2.3. 产能大受益玻璃涨价，重点推荐行业龙头 . 22 3. 消 费升级加速品牌建材成长，龙头先发优势持续放大 . 22 3.1. 长期致力品牌 +渠道累积 C 端品牌力，精装修提升 B 端重要性不可忽视 . 23 3.2. 中长期持续看好，推荐关注北新建材、伟星新材、兔宝宝 . 28 4. 玻纤保持高景气度 . 29 4.1. 玻纤龙头表现优异，板块分化明显 . 29 4.2. 经济复苏与需求结构升级，玻纤行业景气度有望持续 . 30 4.2.1. 玻纤传统应用领域有望受益于经济复苏 . 30 4.3. 需求结构升级助力玻纤行业持续发展 . 31 4.3.1. 高铁、城市轨道交通建设支撑玻纤复合材料需求 . 31 4.3.2. 玻纤下游风电需求不悲观 . 32 4.3.3. 玻纤复合材料汽车轻量化领域大展身手 . 32 4.4. 玻纤价格提升可期，重点推荐中材科技 . 33 图表目录 图 1：今年水泥板块跑赢大盘（单位： %） . 5 图 2：年度涨幅角度，今年尚未达到 2014 年峰值（单位： %） . 5 图 3：超过 8 只水泥股涨幅大幅超过平均水平（单位： %） . 5 图 4：水泥行业销售利润率（ %） . 6 图 5：水泥行业销售利润率同比 增速（ %） . 6 图 6：水泥板块企业营收（十亿元） . 7 图 7：水泥板块企业净利润增长情况（亿元） . 7 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 8：海螺水泥年初至今涨幅 78% . 7 图 9：华新水泥年初至今涨 幅 105% . 7 图 10：全国高标水泥价格处于高位 . 7 图 11：库容比处于低位 . 8 图 12：全国水泥产量累计同比增速（ %） . 8 图 13：房地产销售面积与新开工面积累计同比 . 9 图 14：浙江温州高标水泥均价已达 555 元 /吨（单位：元 /吨） . 10 图 15： 江苏南京高标水泥均价已达 544 元 /吨（单位：元 /吨） . 10 图 16：华东价格在四季度均出现大幅度上涨（单位：元 /吨） . 10 图 17： 华中、华南等地价格四季度不同幅度上涨（单位：元 /吨） . 10 图 18：中国 32.5 水泥用量比例 68%为样本内最高 . 13 图 19： 1-9 月各地水泥产量累计同比（ %） . 14 图 20：水泥产量增速与固定资产投资完成额同比（ %） . 15 图 21：固定资产投资扩张率显著下滑（ %） . 16 图 22：全国高标水泥价格走势（元 /吨）（月均价） . 16 图 23： 华东高标水泥价格走势（元 /吨）（月均价） . 16 图 24：年初至今玻璃板块跌幅 . 17 图 25：年初至今主要玻璃制造上市公司股价涨跌幅 . 17 图 26： 16-17 年 H1&Q3 玻璃上市公司营业收入表现（亿元） . 18 图 27： 16-17 年 H1&Q3 玻璃上市公司归母净利表现（亿元） . 18 图 28： 2010 年至今商品房销售面积表现 . 18 图 29： 2010 年至今房屋新开工面积表现 . 18 图 30： 2010 年至今国内汽车产量累计值及同比 . 19 图 31： 2010 年至今平板玻璃出口量累计值及同比 . 19 图 32： 2016-2017 年 11 月 30 日全国白玻均价 . 21 图 33： 2016-2017 年 11 月 30 日全国玻璃企业库存情况 . 21 图 34： 2016-2017 年 11 月 30 日全国重质纯碱价格走势 . 21 图 35： 2016-2017 年 11 月 30 日全国重油价格走势 . 21 图 36：伟星、雨虹、凯伦股份、北新建材涨幅超过多项指数 . 23 图 37：友邦吊顶、兔宝宝、三棵树涨幅不及多项指数 . 23 图 38： 2017Q3 品牌建材营收对比 . 23 图 39： 2017Q3 品牌建材归母净利对比 . 23 图 40：近年来品牌建材广告费用增速对比（ %） . 24 图 41：品牌建材市场空间余量大 . 25 图 42：品牌建材毛利率普 遍较高（兔宝宝除外） . 26 图 43：房屋施工面积累计值及同比 . 26 图 44：房屋销售面积累计值及同比 . 26 图 45：消费性行业 2016 营收及归母净利增速对比 . 28 图 46： 消费性行业 2017Q3 营收及归母净利增速对比 . 28 图 47：玻纤行业主要上市公司 2017 年年初至今股价表现 . 29 图 48：玻纤行业主要上市公司 2017Q3 营业收入及同比 . 29 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 49：玻纤行业主要上市公司 2017Q3 归母净利及同比 . 30 图 50：玻纤行业主要上市公司 2017Q3 毛利率和净利率 . 30 图 51：我国玻纤产品下游需求分布 . 30 图 52：全球玻纤产品下游需求分布 . 30 图 53：申万行业指数：玻 纤 . 31 图 54：城市轨道交通投资额及增速 . 31 图 55：玻纤材料在汽车轻量化各部应用 . 33 图 56：玻纤材料在汽车轻量化各部应用占比 . 33 图 57：特斯拉新 能源汽车 . 33 图 58：我国新能源汽车产销量 . 33 图 59： 2400tex 缠绕直接纱价格 . 34 图 60： 1200tex 环氧型风电用纱 . 34 表 1：各公司 2017 年 1-9 月毛利率、归母净利等指标 . 6 表 2： 8-10 月房地产调控政策 . 9 表 3： 2017 下半年环保督察 情况 . 10 表 4： 2017 下半年部分地区错峰、限产安排 . 11 表 5：近期部分区域随着水泥价格上涨，混凝土中水泥原料成本提高 . 12 表 6： 8 月初环保部、发改委、工信部、质检总局、安监局联合下发关于水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查情况的通报 . 14 表 7： 2017 下半年计划开工或在建项目（部分） . 15 表 8： 2017 年 11 月 -12 月沙河地区关停生产线情况 . 19 表 9： 11 月沙河地区及全国玻璃库存变化 . 20 表 10： 2007-2012 年点火且仍在开工玻璃生产线数量 . 20 表 11：近年来恒大与多家建材、家居企业签订合作协议 . 24 表 12：装配式建筑政策一览表（部分） . 26 表 13：中长期铁路网规划（ 2016 年修订） . 32 表 14：中国 风电预期投资 . 32 表 15： 2017-2020 年风电新增建设规模方案摘要 . 32 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 水泥 ： 步入 “供给时代” 2017 年，水泥 股注定不平凡。 起步于 2016 年 10 月的涨价之火 ，在“供给侧改革”叠加环保督查双效合一背景下， 延续并贯穿 2017 年 ，旺季如期涨价，淡季超预期不淡，业绩持续性改善，典型有华新水泥上半年归母净利同比 8900%的巨大增幅 。 供给端带来的机会，不仅体现在水泥一个板块， 有色、煤炭、钢铁、化工等 周期品种 整体进击、热度互导，分别在 4 月上旬、 7-8-9 月、 11-12 月 联合呈现板块性机会 。 2018 年，水泥股依然不平凡。 将迎来 预期兑现 性机会， 或 隐含长效机制， 或 发挥短期催化 效果 。 需求端稳定预期前提下， 首先， 供给侧去产能 与 环保 将 继续展现 长效机制 ，产能利用率 提高 与保护大气的要求不会放松 ；第二， PS32.5 等低标号 水泥 能否全国 范围 全面退出值得期待；第三， 协同限产 的时间与范围有望进一步扩大 ，龙头企业定价权继续凸显 。三大 主流 因素 将 持 续对价格形成正反馈。 另一方面， 我们依然 坚定认为 不同区域水泥 股有不同 投资 逻辑，新疆、甘肃、西藏、海南、京津冀 、雄安 等区域呈现基建需求机会 ，长三角、珠三角、华中等南方市场虽然更加成熟，但竞争格局仍未稳定， 外生推动与自发力将共同带来集中度提升，以及南方 可能面临 的 冬季错峰正式要求。 “一带一路” 战略有序推进，沿线国家吨毛利大幅领先国内， 优质企业先 进产能外输 分享他国建设增长红利。 此外， 更多水泥窑 参与危废协同处置， 加快 环保 公用 领域 渗透，提升估值 。 1.1. 回顾： “股随利 起 ，利随价动” 2017年初至 12月 8 日， SW 水泥制造板块实现涨幅 27.26%，跑赢同期 SW建筑材料（ +6.23%）、上证综指（ +6%）、深圳成指（ +7.45%）、创业板指（ -8.66%） ，以及上证 50（ 25.29%） 。 近 8年范围内涨幅排名第二，相比 2014 仍有距离。 图 1： 今年水泥板块 跑赢大盘 （ 单位： %） 图 2： 年度涨幅角度， 今年 尚未达到 2014 年峰值（ 单位： %） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 （截止 2017 年 12 月 8 日） 图 3： 超过 8 只 水泥股涨幅 大幅 超过平均水平（单位： %） 资料来源： wind，天风证券研究所 （截止 2017 年 12 月 8 日） 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 涨价 行情 与业绩为王是板块主色调 ， 二者也互为因果 。 首先， 行业整体利润继续增厚 ， 数字水泥统计， 2017 年前三季度水泥行业整体实现收入 7206 亿元，同比增长 19.94%，利润579 亿元，同比增长 137%。 其中， 9 月水泥行业实现利润 88.75 亿元，仅次于 2011 年历史最高点，同比增长 40%。 去年底水泥行业利润率已达 5.92%，比上年提高 2.2 个百分点，与规模以上工业企业营收利润率（ 5.97%）持平 。 图 4： 水泥行业销售利润率（ %） 图 5： 水泥行业销售利润率同比增速（ %） 资料来源： 数字水泥 ， 天风证券研究所 资料来源： 数字水泥 ， 天风证券研究所 梳理 A 股 22 家水泥企业，今年前三季度水泥上市公司业绩普遍大幅增长， 整体营收增速33.4%，去年同期为 6.19%，净利同比增长 131.8%。 除福建水泥和四川金顶亏损外，其余全部盈利。其中， 6 家公司净利润超过 5 亿； 15 家净利润超过 1 亿，占比 68%。前三季度，水泥上市公司的净利润合计近