建筑材料行业投资策略：关注需求主线，把握核心龙头.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券 研究报告 2019 年 07 月 10 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517120002 shengchangshengtfzq 武浩翔 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518010003 wuhaoxiangtfzq 侯星辰 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518090004 houxingchentfzq 李阳 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519060001 yanglitftfzq 时奕 联系人 shiyitfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑材料 -行业研究周报 :水泥中报业绩弹性与需求预期差兼备，消费建材赛道优质静待需求回升 2019-07-06 2 建筑材料 -行业研究周报 :淡季价格平 稳 ， 关注 半 年报 业 绩预 期 差 2019-06-30 3 建筑材料 -行业研究周报 :关注中报业绩预期差，持续提示基建主线 2019-06-23 行业走势图 关注需求主线，把握核心龙头 板块半年度涨幅居前，水泥板块表现更加优异 水泥板块的绝对收益主要受益于贯穿整个 上半年的供给侧改革政策，水泥价格保持了高位运行，管材、玻璃、其他消费建材受地产竣工增速下滑拖累，玻纤受贸易战以及新增产能过快影响，均表现不如水泥。相比钢铁、煤炭板块，水泥的区域属性带来了结构性机会，高集中度也有利于价格的传导。 2019 年 上半年 建材板块平均 EPS上升幅度十分明显， 板块表现较好，水泥板块表现更优 。 外需、消费整体边际趋弱，基建投资确定性较强 出口存在压力、消费需求改善需时日、地产政策改善预期逐步增强然而难以出现全面放松，在此情形下， 基建投资增速回升是大概率事件 ，但 客观而言 ， 基建回暖的诸多动能仍将受到限制 ， 尤其在地方政府去杠杆的大背景下 ， 表外融资的 回归表内和项目投资规范性增加的大方向依然会延续 ， 基建投资呈现边际改善 的趋势 。 水泥：以基建为主线，找出区域最优解 水泥板块将会呈现个股逻辑主导下的阶段性投资机会，推荐攻守兼备的龙头 海螺水泥，受益京津冀交通建设、雄安新区建设及周边区域价格提升的冀东水泥，受益西北需求反弹的祁连山、天山股份、宁夏建材，受益湖北及西南需求弹性 +蒙华铁路通车降低煤炭成本的华新水泥， 关注 上峰水泥 、万年青、港股 中国建材、华润水泥。 玻璃 、玻璃纤维：关注重点公司的业 绩拐点 玻璃板块建议关注旗滨集团， 玻璃价格在今年 2 季度企稳，下半年 价格 有望提升，业绩可期； 公司所处 华东华南市场供需结构好于全国； 公司深加工业务今年稳步推进，估值处于较低水平，建议关注。 玻纤板块， 我们预计 2019 年下半年玻纤价格将会筑底，具有成本、产品结构、产业链优势的龙头企业将持续巩固竞争优势。继续关注玻纤龙头中国巨石：同时关注玻纤及制品龙头中材科技、长海股份。 成长建材存在结构性机会 我们认为成长建材板块受到房地产需求边际趋弱的影响 ， 整体经营情况将会阶段性承压 ， 然而部分行业存在较为明显的内生性增长 ， 值得重 点关注 。 推荐防水行业龙头东方雨虹 、瓷砖龙头 帝欧家居 、 涂料龙头三棵树 ， 关注管材龙头伟星新材 、 石膏板龙头北新建材 。 风险 提示 ： 房地产需求出现大幅下降 ，地产企业回款不及预期， 玻纤新增供给显著冲击价格 ，水泥需求大幅下滑，水泥价格大幅下跌。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2019-07-09 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600585.SH 海螺水泥 41.80 买入 5.63 6.06 6.13 6.18 7.42 6.90 6.82 6.76 000401.SZ 冀东水泥 19.17 增持 1.10 2.41 2.76 2.98 17.43 7.95 6.95 6.43 600176.SH 中国巨石 9.17 增持 0.68 0.73 0.85 0.96 13.49 12.56 10.79 9.55 002080.SZ 中材科技 9.18 买入 0.56 0.81 0.89 0.97 16.39 11.33 10.31 9.46 002271.SZ 东方雨虹 22.60 增持 1.01 1.28 1.53 1.84 22.38 17.66 14.77 12.28 000786.SZ 北新建材 18.20 买入 1.46 1.46 1.59 1.66 12.47 12.47 11.45 10.96 002372.SZ 伟星新材 16.66 持有 0.75 0.87 1.00 1.17 22.21 19.15 16.66 14.24 603737.SH 三棵树 44.48 买入 1.67 2.16 2.86 3.83 26.63 20.59 15.55 11.61 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 注：长海股份为建材、化工联合覆盖标的 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2018-07 2018-11 2019-03建筑材料 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 复盘上半年，建材板块引领周期 . 6 1.1. 水泥及消费白马继续引领行业 . 6 1.2. EPS 向上，水泥基本面超预期 . 7 2. 当下仍需重视基建投资需 求 . 8 2.1. 中美结构性纷争或将长期持续 . 8 2.2. 消费需求整体仍在筑底阶段 . 9 2.3. 基建仍是稳经济的重要政策工具 . 10 2.4. 地产政策改善预期逐步增强 . 14 2.5. 流动性、信用环境整体有所改善 . 15 3. 水泥：南北持续分化，周期重在弹性 . 17 3.1. 半年回顾：供需两端持续超预期 . 17 3.2. 需求：提估值关键因 素，区域分化北增南稳 . 17 3.2.1. 华北：需求预期增强，受益周边涨价 . 18 3.2.2. 长三角：量价求稳，平滑波动 . 19 3.2.1. 西北：边际改善兑现，量价弹性向上 . 21 3.2.2. 华南： 人口 +财政决定长期需求，雨水压制看好后期量价反弹 . 21 3.3. 供给：环保常抓不懈，错峰成为常态化 . 21 3.4. 投资建议 . 22 4. 玻璃：下半年重点关注龙头基本面变化 . 24 4.1. 玻璃价格持续下 跌， Q1 行业盈利整体下滑 . 24 4.2. 需求走弱，竣工起色仍需等待 . 25 4.3. 供给略有提升，库存压力较大 . 26 4.4. 纯碱价格趋于稳定 . 27 4.5. 投资建议 . 28 5. 玻璃纤维：行业的量价拐点临近 . 29 5.1. 19 年行业筑底，拐点渐近 . 29 5.2. 后续新增产能压力降低 . 29 5.3. 需求结构优化，长期增长可期 . 30 5.3.1. 风电需求好转 . 31 5.3.2. 汽车轻量化带动需求 . 32 5.3.3. PCB 稳步增长，电 子纱用量提升 . 33 5.4. 投资建议 . 35 6. 成长建材存在结构性机会 . 35 6.1. 前后端需求的相对强弱有望发生转化 . 35 6.2. 防水行业：推荐东方雨虹，关注科顺股份 . 38 6.3. 瓷砖行业：关注帝欧家居 . 39 6.4. 建筑涂料：行业稳增，国产品牌崛起 . 40 6.5. 塑料管材： B 端逻辑关注收入增速，存量博弈考验企业本质 . 41 6.6. 石膏板：关注北新建材 . 42 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录 图 1： 2019 年上半年建材行业与大盘比较（ %） . 6 图 2：建筑材料在 28 个申万一级行业板块中，相对收益靠前（ %） . 6 图 3： 2019H1 建材行业子板块区间涨跌幅（ %） . 6 图 4：水泥子板块与其他行业二级板块相比（ %） . 6 图 5： 2019 上半年板块股票绝对收益情况 . 7 图 6：建材行业平均 EPS（元） . 7 图 7：子板块平均 EPS（元） . 7 图 8： 2016 年初至今上证、深证、申万建材指数走势 . 7 图 9：美国、中国 、日本出口金额占全球出口总额的比重变化 . 9 图 10：中国出口金额整体维持较快增长（ %） . 9 图 11：中国对美国和对其他国家的贸易差额 . 9 图 12：全国消费品零售额及其增速（ %） . 10 图 13：百家大型企业零售额月 度增速（ %） . 10 图 14： GDP 同比、基建投资增速同比以及基建周期 . 10 图 15：社零同比和社融同比（ %） . 10 图 16： M2 同比及 M1 同比（ %） . 10 图 17：基建投资累计同比（ %） . 11 图 18：固定资产投资累计同比（ %） . 11 图 19：全国政府性基金收入累计同比（ %） . 11 图 20：地方财政收入及同比（ %） . 11 图 21：地方政府土地出让收入及累 计同比（ %） . 12 图 22：园林公司经营性现金流吃紧（单位：亿元） . 12 图 23： 2019Q1 八大建筑央企资产负债率（单位： %） . 12 图 24：全国高标水泥价格（元 /吨） . 12 图 25：螺纹钢价格指数 . 12 图 26：中央和地方固定资产投资累计值及中央占比（单位：亿元） . 13 图 27： 国家铁路投资完成情况（单位：亿元） . 13 图 28： 2005-2018 铁路营业里程及增速与规划的比较（单位：万公里） . 13 图 29：高速铁路投产新线投资额及占比（单位：亿元） . 14 图 30：万科 A 近五年及 2019Q1 收入和净利润增速 . 14 图 31：保利地产近五年及 2019Q1 收入和净利润增速 . 14 图 32：商品 房销售面积增速：累计同比和单月同比 . 15 图 33：商品房销售额：累计同比和单月同比 . 15 图 34： 2018 年 4 次降准政策梳理 . 15 图 35：社会融资规模边际改善（亿元） . 16 图 36：新增人民币贷款（亿元 ）有所恢复， M2 增速企稳（ %） . 16 图 37：全国固定资产投资累计完成额及同比增速（万亿） . 17 图 38：全国房地产开发投资累计完成额及增速（亿元）（ %） . 17 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 39：全国水泥累计产量同比（ %） . 17 图 40：全国水泥价格走势（元 /吨 ）（月度均价） . 17 图 41：河北水泥价格当天值（元 /吨） . 18 图 42：河北水泥库容比（ %） . 18 图 43：青海、甘肃、新疆区域水泥价格变化（元 /吨） . 21 图 44： 2002-2018 年全国新增熟料产能（万吨） . 22 图 45：平板玻璃产量及其同比变化 . 24 图 46：全国房地产开发投资累计完成额及增速 . 24 图 47：白玻价格 . 24 图 48：浮法玻璃库存 . 24 图 49：平板玻璃产量、房地产开发投资完成额、房屋竣工面积累计同比 . 25 图 50：我国汽车当月产量及同比 . 26 图 51：我国汽车累计产量及同比 . 26 图 52：今年以来玻璃均价 . 27 图 53：今年以来企业库存及同比 . 27 图 54：全国纯碱价格走势（元 /吨） . 28 图 55：全国玻纤均价 . 29 图 56：全球玻纤需求结构 . 30 图 57：玻纤需求结构 . 30 图 58：中国玻纤产量（万吨）及增速 . 31 图 59：每年新增风电装机量（千万瓦时） . 31 图 60：累计风电装机量（千万瓦时） . 31 图 61：风电弃风率 . 32 图 62：风力发电设备平均利用小时数及同比 . 32 图 63：全球新风装机容量及同比 . 32 图 64：欧洲海上风电机组数（个） . 32 图 65：玻璃钢产量及其增速 . 33 图 66：热塑占比不断提升 . 33 图 67：我国汽车销量及同比 . 33 图 68：我国新能源汽车产量及同比 . 33 图 69：玻纤纱产业链 . 33 图 70：全球 PCB 产值及同比 .