光伏玻璃行业研究报告：量价齐升，行业景气上行.pdf

1 1 本报告版权属于 安信国际证券 (香港 )有限公司 。 各项声明请参见报告尾页。 量价齐升，行业景气上行 报告摘要 光伏玻璃是光伏组件必备原材料，光伏玻璃行业是光伏行业重要组成部分 。 光伏玻璃，晶硅光伏电池组件表面透光封装面板，是光伏组件必备原材料 。 光伏玻璃行业也是光伏钢业重要组成部分，其发展与光伏行业发展息息相关。中国光伏玻璃行业自 2006 年发展，目前中国也成为了光伏玻璃最大生产国，中国光伏玻璃在全球市占率超 90%，涌现信义光能 968.HK、福莱特玻璃 6865.HK 等优秀光伏玻璃企业。 国内海外共振，光伏装机需求提升 。 光伏发电技术持续取得突破， 度电成本降低 ，光伏平价大时代即将来临。预期 2020 年国内光伏新增装机达到 40GW 水平， 同比增 33%。国内竞价平价光伏电站名单已下发，平价项目规模及竞价项目补贴下降幅度均超预期。上半年疫情下项目开工率不足， 4 季度 旺季 预期装机超 16GW 是 3 年来最高单季装机。中国光伏组件海外出口量自 5 月份以来已走出疫情阴霾恢复快速增长，在光伏平价周期即将到来的背景下，组价海外出口量预期增长，我们预期全年出口超 70GW。 国内海外总出货量 超 110GW，同比增 18%。中长期来看，光伏发电 基本达到平价上网，度电成本 仍在 下降。 十四五国内光伏发电脱离补贴，市场化发展，在能源清洁化的 大趋势下，装机规模预期再 创新高。预期光伏装机需求 加高 ，整体光伏产业链景气， 部分扩产慢的子行业， 光伏玻璃 等量价齐升 。 双面双玻组件渗透率提升，增加光伏玻璃需求 。 双面双玻组件全生命周期发电量较传统单面组件增加超 25%。 国产 2.0mm 光伏玻璃技术突破，推动双面双玻组件渗透率提升。预期 2020/21/22 年双玻组件渗透率分别为 27%/35%/45%。我们预期 2020-22 年全球光伏装机需求 CAGR 超 30%，双面双玻渗透率增加额外为光伏玻璃在 2020/21/22 年增加的需求 CAGR 约 10%。光伏玻璃行业除受益于光伏产业链的整体景气，还有双面双玻技术突破额外带来的 10%需求增长。 光伏玻璃行业双寡头格局，价格景气 上行 。 光伏玻璃价格在下半年持续上涨。3.2mm 光伏玻璃价格由 7 月 23 元 /平米涨至 10 月 37 元 /平米，涨幅 60%。光伏玻璃价格主要有市场供需决定。光伏玻璃行业形成双寡头格局，信义光能968.HK 及福莱特玻璃 6865.HK 竞争优势明显，技术积累强、客户粘性高、规模效应强、资金优势明显。 2022 年前主要的行业 新增产能均来自量价龙头企业。我们测算 2020/21 年光伏玻璃的产能缺口约 10%。行业供需偏紧，预期价格维持高位。行业双寡头将取得高于行业的增长。 投资建议 ： 我们比较主要上市光伏玻璃企业的估值，包括港股及 A 股。按目前股价，光伏玻璃行业内两家龙头企业，信义光能 968.HK 及福莱特玻璃 6865.HK的 2021 年预测 PE 分别为 22.3 倍及 18.2 倍。基于 2020-2021 年，光伏玻璃行业供需维持紧平衡，行业进入景气上行周期，总体增长前景佳。信义光能 968.HK及福莱特玻璃 6865.HK 作为行业龙头，表现预期优于行业，估值也应当是行业内领先。两家龙头企业目前估值均处于历史高位，但考虑到行业正进入景气向上周期，推动行业估值提升。行业内公司股票前期积累较多升幅，部分投资者可能获利，我们认为目前估值偏高，投资者可在回调时逢低吸纳。 风险提示： 原材料成本波动高于预期；双面双玻组件渗透率低于预期；光伏玻璃行业产能释放超预期。 2020年 10月 20日 光伏玻璃 行业研究报告 Table_BaseInfo 光伏 玻璃 深度 分析 证券研究报告 光伏玻璃 行业 关注股份 信义光能 （ 968.HK） 福莱特玻璃 （ 6865.HK） 股价表现 信义光能 （ 0968.HK） 福莱特 玻璃（ 6865.HK） 罗璐 公用事业 行业分析师 +852-22131410 lilianluoeif.hk 02 0 04 0 06 0 08 0 01 ,0 0 01 ,2 0 01 ,4 0 01 ,6 0 00 .0 02 .0 04 .0 06 .0 08 .0 01 0 . 0 01 2 . 0 01 4 . 0 01 6 . 0 015/4/2029/4/2013/5/2027/5/2010/6/2024/6/208/7/2022/7/205/8/2019/8/202/9/2016/9/2030/9/2014/10/20成交额 (百万港元 ) 9 6 8 .H K 恒指相对走势成交额 ( 百万港元 )股价及恒指相对走势01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 00510152025303515/4/2029/4/2013/5/2027/5/2010/6/2024/6/208/7/2022/7/205/8/2019/8/202/9/2016/9/2030/9/2014/10/20成交额 (百万港元 ) 6 8 6 5 .H K 恒指相对走势成交额 ( 百万港元 )股价及恒指相对走势2 行业 深度 报告 /光伏 玻璃 本报告版权属于安信国际证券 (香港 )有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 光伏玻璃行业是光伏行业重要组成部分 . 3 1.1. 光伏玻璃是光伏组件不可或缺的原件之一 . 3 1.2. 中国已发展为全球最大光伏玻璃生产国 . 4 1.3. 光伏玻璃行业的 主要成本 . 4 2. 光伏装机需求提升，推动产业链发展 . 5 2.1. 国内装机需求高增长 . 5 2.2. 海外装机需求加速，组件出口 . 7 2.3. “十四五 ”期间预期光伏 装机再创新高 . 8 3. 双玻渗透率提升促进光伏玻璃需求提升 . 8 3.1. 双面双玻技术提升发电增益 . 8 3.2. 超薄光伏玻璃技术通关，双面双玻性价比优势显著 . 9 3.3. 双 面双玻带来额外光伏玻璃需求 . 10 4. 价格景气上行周期 . 11 4.1. 供需偏紧，价格预期高位 . 11 4.2. 双寡头的行业格局 . 12 5. 估值分析与投资建议 . 13 6. 风险提示 . 14 3 行业 深度 报告 /光伏 玻璃 本报告版权属于安信国际证券 (香港 )有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 光伏玻璃行业是光伏行业重要组成部分 光伏玻璃主要为压延法制成的超白压花玻璃 ，主要作为晶硅光伏电池组件表面的透光封装面板 。 光伏玻璃作为光伏组件的上游原料，其强度、透光率等直接决定了光伏组件的寿命和发电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料，因此光伏玻璃行业是光伏行业的重要组成部分，其发展与光伏行业的发展 直接 相关。 1.1. 光伏玻璃是光伏组件不可或缺的原件之一 光伏玻璃，主要分为超白钢化压花玻璃及超白镀膜压花玻璃，主要作为 晶硅 光伏 电池 组件表面的透光 封装 面板 。 光伏发电原理为有太阳能电池将光能转化为太阳能。由于单体太阳能光伏电池易破裂、易腐蚀，且单体光伏电池工作电压小。太阳能电池片通常被 EVA 胶片密封在一片封装面板和一片背板的中间，组成具有封装及内部连接的、能单独提供直流电输出的、不可分割的光伏组件。若干个光伏组件、逆变器、其他电器配件组成光伏发电系统。 光伏玻璃经过镀膜后，可以确保有更高的光线透过率，使太阳能电池片可以产生更多的电能；同时，经过钢化处理的光伏玻璃具有更高的强度，可以使太阳能电池片承受更大的风压及较大的昼夜温差变化。因此光伏玻璃是光伏组件不可缺少 的原件之一。 图表 1. 光伏玻璃是光伏组件不可缺少的原件之一 资料来源：福莱特玻璃集团 A股招股说明书，安信国际 晶硅光伏电池是技术成熟、应用广泛的光伏电池，市占率 80%以上。传统上晶硅电池组件结构上表面为太阳能玻璃。为提高光电转换效率，晶硅光伏电池要求封装面板的太阳能玻璃具有较高的透光率，要达到 90%以上，太阳能玻璃的透光率越高，光电转换效率越高。近期随着技术水平的提升，行业内背板也使用太阳能玻璃逐步成为一种趋势，以增加额外的背面发电量。 图表 2. 晶硅电池组件结构（传统单玻） 资料来源：福莱特玻璃集团 A股招股说明书，安信国际 4 行业 深度 报告 /光伏 玻璃 本报告版权属于安信国际证券 (香港 )有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 光伏玻璃的生产，首先是用原片光伏玻璃生 产线生产超白压花 玻璃原片，再将原片玻璃经过镀膜、钢化等生产环节，制成最重的光伏玻璃成品。主要生产流程如下 。 图表 3. 光伏玻璃生产主要工艺流程 资料来源： 福莱特玻璃集团 A股招股说明书 ，安信国际 1.2. 中国已发展为全球最大光伏玻璃生产国 光伏玻璃在中国的国产化始于 2006年。 2006年 以前，对于中国企业来说 由于光伏玻璃行业的进入门槛较高 、技术要求较高以及市场 需求量少， 中国企业鲜有踏足光伏玻璃行业。 当时的光伏玻璃市场基本由法国圣戈班、英国皮尔金顿、日本旭硝子、日本板硝子四家外国公司垄断，国内光伏组件企业完全依赖进口的光伏玻璃进行生产，光伏玻璃的进口价格高达 80 元/以上。 2006 年，随着光伏行业的快速发展，在市场需求和利润进一步扩大的带动下，国内光伏玻璃行业开始发展， 福莱特玻璃、信义玻璃等玻璃 企业进行技术研发和引进，投建光伏玻璃生产线，实现光伏玻璃国产化。 2016 年 ，国内光伏玻璃行业 历经 十 余年发展后 ， 逐步实现进口替代 ，国外企业纷纷退出光伏玻璃市场 或者只保留 一些产能较小的窑炉 生产线 。发展到目前 ，国内大型玻璃企业开始海外建厂， 在东南亚等地区 扩充 海外 生产线。 中 国已成为全球最大的光伏玻璃生产国，除满足国内市场需求外，中 国光伏玻璃出口量也迅速增长。据中国光伏行业协会统计， 2016 年 1月份中 国光伏玻璃出口至日本、美国、欧洲等国际市场的数量约为 12.99 万吨，约占光伏玻璃生产总量的三分之一，与去年同比增长 7.74%，如将以光伏组件形式出口的光伏玻璃计算在内，则出口量将远超这个比例。与此同时， 2016 年 1 月份中 国光伏玻璃进口量仅为 934吨。据统计， 2015年全世界 93%的晶硅电池组件采用中国生产的光伏玻璃。 1.3. 光伏玻璃行业的主要成本 我们根据光伏玻璃行业的主要龙头企业信义光能及福莱特玻璃的数据，分析了行业的主要成本情况。光伏玻璃企业的主要成本为可变成本，占 75%以上，其中直接原材料成本（主要为纯碱和石英砂）占比约 30%，燃料成本（主要为石油及天然气等）占比约 30%，另外其他可变成本占比超过 15%。行业不利变成本占比约 2025%，由于行业重资产特性，折旧占总成本约 10%。 5 行业 深度 报告 /光伏 玻璃 本报告版权属于安信国际证券 (香港 )有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表 4. 光伏玻璃 企业 主要成本占比 资料来源：上市公司公告，安信国际 2. 光伏装机需求提升， 推动产业链发展 光伏玻璃作为晶硅光伏电池组件表面的透光封装面板，是光伏组件必不可少 的上游原料。 光伏玻璃行业是光伏行业的重要组成部分， 光伏行业的发展直接推动光伏玻璃行业的发展 。 光伏装机需求进入强势周期，直接推动光伏产业链的需求提升，光伏玻璃行业作为产业链的一部分， 进入景气上行周期。 2.1. 国内装机需求高增长 光伏发电技术进步 ， 预期推动年内新增装机反弹 。 “十三五 ”期间随着光伏技术进步 ， 上网电价逐步下行，中国光伏每年新增装机迅猛增长。在 2017 年，国内新增光伏装机达到历史高位 53.4GW。 2018 年由于政策影响，在 2018 年 513 政策出台后，国内光伏新增装机放缓。由于光伏装机的标杆电价下行，及可再生能源补贴的下行及补贴到位慢于预期等影响，2018Q3 开始，新增光伏装机下行。 2019 年，中国新增光伏装机达到了十三五的最低位30.1GW。 2020年，光伏发电技术 再次突破 ，大硅片、 HJT电池 等下一代技术提升光伏发电的转化率及功率，双面双玻光伏产品提升额外发电量。随着光伏发电技术的突破，光伏项目的中标价逐步降低，全球光伏逐步进入平价周期。我们预期 2020 年，随着光伏平价周期即将到来，国内新增光伏装机将自 2019年低位反弹，我们预计 2020年 国内光伏新增装机预期达到 40GW 水平，较 2019年增长 33%。 图表 5. 中国光伏 每年新增 装机（ GW） 资料来源：国家能源局，安信国际 原材料成本32%燃料成本28%其他可变成本17%折旧9%管理费用6%销售费用5%其他不可变成本3%11 1 0 .61 5 .13 4 .55 3 .44 4 .33 0 .14001020304050602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E6 行业 深度 报告 /光伏 玻璃 本报告版权属于安信国际证券 (香港 )有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020年 Q4单季装机规模预期创 3年新高。 中国光伏装机自 2019 年起进入竞价时代， 78月国家能源局审批竞价项目、平价项目，并确定项目名单，因此 Q3 成为光伏装机的淡季，Q4作为竞价、平价项目的集中释放期，是光伏装机的真正旺季。 2020年，竞价项目名单公布较早，上半年受疫情影响，部分项目开工率不及预期，体现为淡季不淡的特点根据各企业的需求情况，预期 Q3 装机达到 12GW。 Q4 传统旺季，经平价项目集中释放，预期装机达到 16GW 以上，全年装机超过 40GW。 Q4预期成为今年内最高 单 季装机水平。 图表 6. 中国光伏季度新增装机（ GW） 资料来源： Wind，国家能源局，安信国际 2020 年竞价项目、平价项目结果已公布， 光伏逐步进入平价周期。 2020 年 6 月 28 日，国家能源局公布 2020年光伏竞价项目结果。 2020年光伏竞价项目规模总计 25.97GW，较 2019年增长 14%。而 2020年光伏竞价项目的加权平均度电补贴仅为 0.033元 /度，较 2019年光伏竞价项目的加权平均度电补贴 0.065 元 /度，大幅下降 49%，度电补贴下降幅度大超市场预期。 2020年 8月 5日，国家发改委、能源局发布关于公布 2020年风电、光伏发电平价上网项目的通知 ，公布 2020年平价光伏上网项目的装机规模为 33.05GW，较 2019年光伏发电平价上网项目装机容量 14.78GW，大幅提升 123.6%，提升幅度超市场预期。 2020年中国光伏发电平价上网项目的大幅增长，竞价项目的规模增长及补贴大幅下降，充分预示了光伏平价上网周期即将到来，在现有的技术水平、及土地、财务成本水平下，有大量项目在平价上网的前提下，已能满 足投资回报率要求。 图表 7. 2019年及 2020年中国光伏发电竞价、平价项目装机规模 （ GW） 资料来源：国家能源局，安信国际 中国 2020年光伏装机预期达到 40GW。 根据 2020 年光伏发电竞价项目规模 26GW， 2019年竞价项目完成率约 40%，我们预期 2020年光伏发电竞价项目完成率超过 50%，预期竞价项目装机在 1314GW。 2019年项目结转规模约 8GW。其他，平价项目 5-10GW 以上，领跑者项目规模 1.5GW，户用项目、示范项目、特高压配套项目等约 10GW。我们预期 20201 1 .4131 0 .29 .756 .54 .61 4 .147 .6121 6 . 40246810121416182 2 . 7 91 4 .7 82 5 . 9 73 3 .0 50%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035竞价项目规模 平价项目规模2019 2020 增速7 行业 深度 报告 /光伏 玻璃 本报告版权属于安信国际证券 (香港 )有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年中国光伏装机规模预期超过 40GW，较 2019 年大幅增长 33%。 2020 年光伏装机需求提升，推动光伏组件及产业链需求反弹。 2.2. 海外装机需求加速 ，组件出口 2018 年起，中国新增光伏装机在补贴政策下调的影响下，逐步放慢。与此同时中国光伏组件出口量快速增长 。 2018年中国光伏组件出口量同比增长 50.6%至 39.3GW， 2019年更大幅增长 61.6%至 63.5GW 的历史最高位。在光伏组件出口量快速增长的支持下，即使 2018年以来国内新增光伏装机下调，中国光伏组件总销量在 2017-2019年保持了 CAGR8.5%。 图表 8. 中国光伏 组件出口量 （ GW） 资料来源： Wind，安信国际 2020 年中国光伏组件海外出口情况，仅 1 月份、 2 月份 (春节影响，国内疫情影响，国内部分生产企业停产 )及 4 月（海外疫情爆发，部分海外项目停工停产）光伏组件出口数量低于2019 年同期。自 5 月份以来，光伏组件海外出口，随着海外大部分项目逐步复工复产而逐步恢复正增长。特别是前期海外项目的施工进度延后，导致 6月份起，光伏组件出口保持较快速增长。 2020年 1-8 月，中国光伏组件出口达 50.1GW，同比增长 7.2%。而另一方面，根据统计，欧洲、日本、澳洲等地区，对光伏发电需求保持较高动能。 图表 9： 2019 及 2020 年光伏组件出口数量 (GW) 图表 10： 2020 年 M1-5 组件出口海外地区分布 资料来源： Wind， PV Infolink, Solarzoom,安信国际 资料来源： Wind，安信国际 预期 2020 年中国光伏组件海外出口量在 70GW。 根据组件厂商的 Q4 订单及 M1-8 月出口数据，特别是 M6-8 月出口数据的快速反弹来看，我们预期 Q4 中国光伏组件的海外出口量仍保持较快增长。我们在较保守预期下，认为 2020年中国光伏组件海外出口量在 70GW。 在国内市场装机需求及海外市场装机需求的共振下，我们预期 2020年 Q4，市场光伏需求保持高增长，在下游需求的推动下，光伏产业链整体景气。展望 2021年，由于 大硅片、 HJT、双面双玻 等技术日趋成熟及提升渗透率，成本的进一步下降，预期推动行业的需求进一步提升，今年及明年光伏产业链进入景气上行周期。 2 0 .22 1 .52 0 .12 6 .13 9 .36 3 .50102030405060702014 2015 2016 2017 2018 20190 .01 .02 .03 .04 .05 . 06 .07 . 08 .09 . 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020欧洲29%日本10%澳洲6%巴西6%印度5%美国5%墨西哥4%其他40%8 行业 深度 报告 /光伏 玻璃 本报告版权属于安信国际证券 (香港 )有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.3. “十四五 ”期间预期 光伏 装机再创新高 “十三五 ”期间 ， 在光伏发电技术的快速进步下 ， 光伏发电的标杆上网电价快速下降 。 我们保守预期 “十三五 ”期间 ， 中国光伏装机将突破 200GW， 较 “十三五 ”规划的 110GW 基本翻倍 。中国是全球最大的光伏新增装机市场。中国在光伏制造产业链也取得绝对优势，中国光伏组件制造的全球市占率约 7075%。中国光伏组件制造， 凭借产业快速的技术迭代创新，制造成本仍在快速下降中 。 目前新能源发电 “十四五 ”规划 ， 正在紧锣密鼓的制定中 ， 但我们预期 “十四五 ”由于光伏发电将全面进入平价时代 ， 行业将彻底摆脱补贴 ， 进入市场化驱动的良性发展 ，而度电成本的持续降低，将使光伏发电在市场化竞争中脱颖而出，装机量有望再创新高 。 光伏发电度电成本持续降低 。 根据我们的统计，全球范围内光伏发电系统招标中，近年来中标电价持续创新低， 2020年 4月，阿联酋的 2GW光伏电站招标中标电价仅 1.3533美分 /度，远低于国内平价上网电价，也低于当地火电电价。而海外市场的光伏电站招标电价，多次低于2美分 /度。在海外市场， 光伏 发电度电成本（ LCOE）已经低于 火电、风电、核电的度电成本 ；国内市场，光伏发电平价项目的大规模获批，也说明目前技术下，满足一定条件的光伏电站，平价上网仍可满足投资回报率。而且光伏发电的技术仍在快速迭代中 ，大硅片、 HJT电池技术 、双面 双玻 组件等新技术仍在 渗透 率快速提升中 ， 光伏发电的 LCOE预期仍有较大下降空间。 “十四五 ”期间，在市场力的驱动下，光伏发电凭借较低的 LCOE，预期将具备强大竞争力 。 行业补贴，不再限制光伏装机规模的发展 。 在 “十四五 ”之前 ，光伏发电 处于行业发展早期，技术水平及规模效应的限制等，光伏发电 成本较高， 可再生能源 补贴 支持了 行业 的 发展， 但由于可再生能源基金的客观原因限制， 补贴指标 有限，光伏发电行业证的装机规模受到了严格的控制 。 预期在 “十四五 ”期间， 光伏 发电将 具备平价条件， 光伏发电的平价时代来临，行业摆脱补贴进入正常化发展 ， 光伏发电的 装机 规模不再会受到能源局的严格规管限制，市场将成为行业发展的最终驱动力，预期光伏装机规模再创新高 。 中国作为负责任大国，提升清洁能源占比，推动光伏发展。 “十四五 ”期间， 能源清洁化将成为推动光伏高速发展的驱动力。 9 月 22 日 ，习近平主席在联合国发表重要讲话指出，中国的碳排放将在 2030 年达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。而清洁能源发电正是减少碳排放的重要一环。 2020 年中 国非化石能源占一次能源消费总量比重为 15.5%，预期 2030 年达 30%。 清洁能源发电 主力 为光伏及风电 ， 目前光伏发电量占全国 发电 总 量 3%， 度电成本降低的光伏发电，更将获得重视。 预计 “十四五 ”期间，光伏 新增规模将 再创新高 。 2020年及 2021年国内光伏市场及海外光伏市场的高需求已成定局，光伏产业链即将在下游高需求的推动下，景气向上。中长期来看，中国光伏装机市场，度电成本的持续下降，脱离行业补贴，市场化正常化发展，在能源清洁化的趋势下， 装机规模预期在创新高。中长期内，预期光伏装机需求将稳定在高位，整体光伏产业链将保持景气，对于 部分扩产较慢的子行业，如硅料生产、光伏玻璃生产等预期出现供不应求的情况。 3. 双玻渗透率提升促进光伏玻璃需求提升 3.1. 双面双 玻技术提升发电增益 双面 光伏发电 组件是正反面 都能 发电的 光伏 电池组件 。传统单面光伏组件，正面利用直射太阳光发电，因此正面盖板为太阳能玻璃，而背面不发电，只需附着普通背板材料。双面光伏发电组件， 正面与传统单面组件一样利用直射太阳光发电，背面吸收周围环境反射的太阳反射光发电 。 背面的反射光发电是相对于传统单面组件的发电增益。双面组件的背面发电增益，与周边环境、地面类型、纬度、气候条件等都有关，其中地面类型是关键因素之一，雪地环境增益最多，其次是水泥、沙地、草地等。在中国双面双玻环境的主要应用场景包括沙地、水泥地等，发电增益超过 10%。由于机械特性的优异，双面双玻质保期为 30 年，超过传统单玻的 25年， 全生命周期的双面双玻发电增益相比传统单玻组件高 25%以上 。 除 发电增益外，双面光伏组件由于正背两面工艺基本相同，可以有效降低单面电池的硅片翘曲问题，利于硅片的薄片化从而进一步降低电池片的 硅成本。 9 行业 深度 报告 /光伏 玻璃 本报告版权属于安信国际证券 (香港 )有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表 11： 传统单面光伏组件结构 图表 12： 双面双玻电池组件结构 资料来源： 福莱特玻璃集团 A 股招股说明书 ，安信国际 资料来源： 玻璃工业网 ，安信国际 目前光伏发电已逐步进入平价周期， 因此光伏电站设计的过程中对全生命周期的 LCOE更为看重。我们通过对光伏玻璃行业企业的调研，也发现双面双玻的渗透率快速提升。由于双面双玻组件的全生命周期发电增益较传统单玻组件高约 25%，且有利于硅片薄片化进一步降低硅成本，我们预期未来双面双玻的渗透率持续提升。 图表 13. 双面双玻组件渗透率预期快速提升 资料来源： CPIA，安信国际 3.2. 超薄光伏玻璃技术通关，双面双玻性价比优势显著 双面双玻组件概念早在 20132014年，就已经 在业内 提出。 在早期双面双玻组件的设计中，正面盖板使用太阳能光伏玻璃，背面背板玻璃使用浮法玻璃。 但双面双玻组件的早期设计在光伏电站的实际应用中，受到了制约。首先， 浮法玻璃的自爆率较高，而光伏组件的质保期在 2530年，浮法玻璃难以满足要求，还是压延玻璃比较合适。另外，双玻组件的重量问题，也是在系统集成方面的重要考量，过去由于玻璃的加工工艺限制，双玻组件的盖板及背板太阳能玻璃主流产品只 能做到 2.8mm 厚度，重量过重，无法满足光伏发电系统集成的要求。因此双面双玻组件 设计虽然在 20132014 年就已经提出，但实际在 光伏 发电 市场中推广 却举步维艰 。 国产光伏玻璃厚度 2.0mm技术成熟， 双面双玻 组件关键 突破 。 近期，国产光伏玻璃 2.0mm的钢化技术获得成功，使得厚度仅为 2.0mm 的光伏玻璃满足了光伏盖板玻璃及背板玻璃的机械性能，透光率需求等。 2.0mm的太阳能玻璃已成为双面双玻光伏组件的主流技术解决方案。太阳能玻璃的薄片化，使得双面双玻光伏组件的重量大幅下降，与太阳能玻璃厚度为3.2mm的单玻组件重量相若， 系统集成难度大幅降低。 成本方面， 双面双玻组件的成本与传统单玻组件相比，也基本相若。 由于太阳能玻璃的薄片化， 直接降低组件中的光伏玻璃成本。另外， 双玻组件的光伏盖板玻璃及背板玻璃，原片工艺相同，都是压延法制成的超白压花玻9% 12%27%35%45%91% 88%73%65%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020E 2021E 2022E双面双玻 传统单面组件10 行业 深度 报告 /光伏 玻璃 本报告版权属于安信国际证券 (香港 )有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 璃原片， 但深加工过程中，背板玻璃不需要经过镀膜工序， 成本进一步降低。 使用 2.0mm 厚度光伏玻璃的双玻组件重量及成本与传统单玻组件相若 ，易获得市场认可 。我们参考 Solarwit的测算，对于 72版型， 400W 组件，面积 1.9平方米进行测算。传统单面光伏组件，主流使用 3.2mm厚 度光伏玻璃。双面双玻组件，我们测算厚度为 2.0mm及厚度2.5mm两种解决方案，其中厚度为 2.0mm是市场主流技术解决方案。 根据测算结果， 3.2mm传统单面组件的总重量是 21.01kg，而 2.5mm及 2.0mm双面双玻组件，（由于双玻组件机械性能增强，边框可使用半框）总重量分别为 27.65kg及 22.9kg。 使用 2.0mm双面双玻组件，总重量较传统单玻组件增加 9%。 2.5mm双面双玻组件重量增加 32%。单 W 成本角度，3.2mm传统单面组件单 W 成本 0.165元， 2.5mm双面双玻组件单 W 成本 0.238元， 2.0mm双面双玻组件单 W 成本 0.209元。使用 2.0mm双面双玻组件， 单 W成本增加约 0.04元 。我们认为综合考量双面双玻带来的全生命周期 25%以上的发电增益，重量及单 W 成本的增加可以被市场接受，从近期双玻组件市场渗透率的快速提升也可以看出，市场对 2.0mm 双玻组件的认可。 图表 14. 双玻组件与传统单面组件 成本及 重量对比 (72版型， 400W) 3.2mm单面 (传统 ) 2.5mm 双玻 2.0mm 双玻 光伏玻璃总厚度 (mm) 3.2mm1 2.5mm2 2.0mm2 光伏玻璃总重量 (kg) 15.20 23.75 19.00 普通背板重量 (kg) 0.86 0 0 铝边框重量 (kg) 2.85 1.80 1.80 其他 (电池片 /接线盒等 )重量 (kg) 2.1 2.1 2.1 总重量 (kg) 21.01 27.65 22.9 玻璃及背板成本 (元 ) 66 95 83.6 单 W 成本 (元 ) 0.165 0.238 0.209 资料来源： Solarwit，安信国际 3.3. 双面双玻带来额外光伏玻璃需求 双面双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃额外需求增加。传统单面光伏组件采用的盖板太阳能玻璃，主流使用厚度为 3.2mm。而双面双玻组件的主流盖板及背板光伏玻璃均为厚度 2.0mm。将传统单面光伏组件升级为双面双玻组件，对玻璃的需求量提升了 25%。双面双玻组件渗透率的提升，带来太阳能玻璃需求的额外提升。 图表 15. 双面双玻组件渗透率提升带来额外太阳能玻璃需求量 组件产量测算 2020E 2021E 2022E 全球光伏组件需求 (GW) 135 178.2 231.7 增速 - 32% 30% 双面双玻渗透率 27% 35% 45% 双玻组件需求 (GW) 36.5 62.4 104.3 单玻组件需求 (GW) 98.5 115.8 127.4 2.0mm光伏玻璃需求量 (万平米 ) 40880 69890 116800 3.2mm光伏玻璃需求量 (万平米 ) 55100 64780 71270 双玻带来额外 太阳能玻璃 需求量 % 6.8% 8.8% 11.3% 资料来源：安信国际 预测