酒店管理公司模式未来发展初探.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露  cindasc 酒店管理公司模式未来发展初探 社服行业专题报告  2018 年 3 月 23 日  陶伊雪    分析师  范峻巍    研究助理   请阅读最后一页免责声明及信息披露  cindasc 信达证券股份有限公司  CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼  邮编： 100031 酒店管理公司模式未来发展初探 2018 年 3 月 23 日   酒店发展模式：美洲模式  vs 欧亚模式   酒店行业的标准、人才培养、经营理念均从欧洲诞生、发展与传播，但现今全球十大酒店集团，由美国公司（万豪、希尔顿、精选国际、贝斯特韦斯特）、被收购的美国公司（洲际、温德姆），和学习美洲模式的欧洲公司（雅高）与中国公司（锦江、首旅、华住）构成，以连锁加盟为特征的美洲模式，以及以自有物业专业化管理为特征的欧亚模式是酒店管理公司的主要模式。  我们判断未来在中高端酒店的竞争中，以自有物业、注重管理品质的欧亚模式，仍然是中国酒店行业的主流。在欧亚模式的物业碎片化背景之下，中国酒店行业将出现区域化的管理公司龙头，而不是类似于万豪、希尔顿那样的全国乃至全球全面开花的超大型连锁酒店集团，中国的酒店龙头，将会更加强调品质和文化调性，强调中国地方文化特色，也更强调科技和未来元素。   酒店管理公司的未来：平台化、导流及与 OTA 竞争   通过对比大型酒店管理公司旗下的直营店、加盟店与依靠 OTA 导流的单体酒店的经营管理模式，我们可以看到酒店管理公司未来的另一种经营模式，即体现出平台化的特征，为单体酒店提供导流，实现自身的轻资产运营和品牌价值最大化。  OTA 对单体酒店的核心价值在于导流，也就是用 OTA 的信用为单体酒店背书，通过向单体酒店收取导流费用将流量变现；而酒店管理公司除了可以提供的人员培训、集中采购等之外，同样是在为单体酒店导流，酒店管理公司利用自身的品牌溢价和营销支出为单体酒店的导流，可以说效率更高，也更加具有持续性。酒店管理公司的未来，将会形成对 OTA 的强有力的竞争。   相关上市公司： 锦江股份、首旅酒店、华住酒店集团。   风险因素：  1.行业增长不及预期；  2.不可抗力因素。  证券研究报告 行业研究-专题报告 社服行业 休闲服务相对沪深 300 表现  资料来源：信达证券研发中心 陶伊雪  分析师 执业编号： S1500517070002 联系电话： +86 10 83326790 邮 箱： taoyixuecindasc 范峻巍    研究助理 联系电话： +86 10 83326876 邮 箱： fanjunweicindasc  80%140%200%260%320%20140103 20140903 20150503 20160103 20160903 20170503 20180103沪深300休闲服务(申万)本期内容摘要  请阅读最后一页免责声明及信息披露  cindasc 目 录 酒店发展模式探讨：美洲模式  vs 欧亚模式  . 1酒店管理公司的未来：平台化、导流及与 OTA 竞争  . 3相关公司  . 4风险因素  . 4图 目 录 图  1： 2004 年全球十大酒店集团  . 1图  2： 2016 年全球十大酒店集团  . 1图  3：酒店集团经营模式构成  . 2图  4：酒店经营管理模式比较  . 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露  cindasc        1 酒店发展模式探讨：美洲模式  vs 欧亚模式  1882 年瑞士酒店协会成立，制定了酒店行业的标准，酒店行业正式诞生。 1893 年瑞士酒店协会筹建了瑞士洛桑酒店管理学院，可以说酒店行业的标准、人才培养、经营理念从欧洲诞生、发展与传播。 1939 年 Quality Counts United 在佛罗里达成立，成为美国第一家连锁酒店（现为“精选国际酒店” ） 。及至 20 世纪 50 年代假日和万豪相继成立酒店连锁集团，连锁酒店的商业模式开始在美国大量出现。此时欧洲的酒店还是以自有物业、独立经营为主，亚洲开始出现香格里拉酒店、半岛这样欧洲式的亚洲酒店集团，因此酒店行业出现两种经营模式：以连锁加盟为特征的美洲模式，以及以自有物业专业化管理为特征的欧亚模式。  2004 年，酒店行业管理规模靠前的酒店集团或是美国公司（如万豪、希尔顿、喜达屋、温德姆等） ，又或是学习美洲模式的欧洲公司（如雅高） 。  图  1： 2004 年全球十大酒店集团  图  2： 2016 年全球十大酒店集团  资料来源： HOTELS杂志，信达证券研发中心  资料来源： HOTELS杂志，信达证券研发中心  此后十年，我国的酒店集团在学习美国及雅高模式的基础上开始快速发展，最终在国内形成锦江、首旅、华住三大酒店集团。在 2016 年，三家集团均进入全球酒店管理规模前十大集团排名。  2016 年的全球十大酒店集团，由美国公司（万豪、希尔顿、精选国际、贝斯特韦斯特） 、被收购的美国公司（洲际、温德姆） ，和学习美洲模式的欧洲公司（雅高）与中国公司（锦江、首旅、华住）构成。  2004年酒店集团规模排名1 洲际酒店集团2 温德姆酒店集团3 万豪国际酒店集团4 雅高酒店集团5 希尔顿酒店集团6 精选国际酒店集团7 贝斯特韦斯特酒店集团8 喜达屋酒店集团9 卡尔森国际酒店集团10 凯悦酒店集团2016年酒店集团规模排名1 万豪国际酒店集团2 希尔顿酒店集团3 洲际酒店集团4 温德姆酒店集团5 上海锦江国际酒店集团 新进6 雅高酒店集团7 精选国际酒店集团8 北京首旅如家酒店集团 新进9 华住酒店集团 新进10 贝斯特韦斯特酒店集团 请阅读最后一页免责声明及信息披露  cindasc        2 即便如此，雅高和三家中国酒店集团的身上，仍然保留着欧亚模式的基因，即直营店的比例明显高于美国 “老师 ”。  图  3：酒店集团经营模式构成  资料来源：公司公告，信达证券研发中心  而我们熟知的，起家于香港和东南亚的香格里拉、半岛酒店，以及文华东方等则为欧亚模式的代表，酒店由直营店，特别是自有物业的直营店为主，重资产、强调酒店的调性和管理品质，可以看到他们的直营比例都在 70%以上。欧亚模式的核心是酒店物业的碎片化，即业主仍然占据酒店行业的核心话语权。  纵观我国酒店行业的发展历程，一方面是锦江、首旅和华住在经济型和有限服务型连锁上的高速扩张，另一方面则是全服务型酒店仍然延续欧亚模式。我们判断未来在中高端酒店的竞争中，以自有物业、注重管理品质的欧亚模式，仍然是中国酒店行业的主流。在欧亚模式的物业碎片化背景之下，中国酒店行业将出现区域化的管理公司龙头，而不是类似于万豪、希尔顿那样的全国乃至全球全面开花的超大型连锁酒店集团，中国的酒店龙头，将会更加强调品质和文化调性，强调中国地方文化特色，也更强调科技和未来元素。  0%25%50%75%100%精选国际温德姆洲际万豪凯悦锦江股份华住首旅酒店雅高文华东方香格里拉半岛酒店美洲模式学习美洲欧亚模式特许经营/委托管理直营酒店 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc        3  酒店管理公司的未来：平台化、导流及与 OTA 竞争  除了延续欧亚模式，形成具备区域和地方特色，坚持自有和直营引导发展之外，一部分中国的酒店管理公司还将体现出平台化的特征，即为单体酒店提供导流，实现自身的轻资产运营和品牌价值最大化。我们对比了大型酒店管理公司旗下的直营店、加盟店与依靠 OTA 导流的单体酒店的经营管理模式。 图  4：酒店经营管理模式比较 资料来源：信达证券研发中心  可以看到， OTA 对单体酒店的核心价值在于导流，也就是用 OTA 的信用为单体酒店背书，通过向单体酒店收取导流费用将流量变现；而酒店管理公司除了传统上业主们认识到的在内部管理和成本控制方面可以提供的人员培训、集中采购等之外，同样是在为单体酒店导流，酒店管理公司利用自身的品牌溢价和营销支出为单体酒店的导流，可以说效率更高，也更加具有持续性。 希尔顿、万豪、洲际、温德姆等领先的全球酒店管理公司，都在对忠诚会员提供直接的折扣，吸引会员使用集团自身的预订系统，将原本被 OTA 收取的费用直接让利给忠诚会员。目前国内领先的连锁酒店集团，如锦江、首旅等，中央预订系统可以提供超过 30%的预订量，华住可以达到 3540%。随着集团中央预订系统的壮大，连锁酒店集团吸引单体酒店加盟的能力会不断增强，因此，酒店管理公司的未来，将会形成对 OTA 的强有力的竞争。 OTA上的自有物业 租赁直营 委托管理 特许经营 单体酒店物业类型 自有 租赁 自有为主 自有/租赁 自有管理职责 酒店管理公司派出管理层 业主/加盟商 业主酒店员工酒店雇用/酒店管理公司负责管理和培训业主雇用/酒店管理公司负责培训业主雇用内部管理与成本控制 集中采购 酒店管理公司 酒店管理公司 酒店管理公司 业主/加盟商 业主物业设计/工程改造 酒店管理公司主导酒店管理公司协助进行并验收达到标准业主软件等管理系统 一般由酒店管理公司提供 多数由酒店管理公司提供 业主自行采购和维护呼叫中心/APP 中央预订系统 中央预订系统 中央预订系统 中央预订系统 无管理公司提成 无无持续加盟费+渠道费(510%)持续加盟费+渠道费(510%)无OTA导流提成 10%左右 10%左右 10%左右 10%左右 1215%品牌溢价 有有有有无直营店 加盟店品牌溢价与导流 请阅读最后一页免责声明及信息披露  cindasc        4 相关公司  相关公司包括：锦江股份 (600754.sh)、首旅酒店 (600258.sh)、华住酒店集团 (HTHT)。  风险因素   1.行业增长不及预期；  2.不可抗力因素。   请阅读最后一页免责声明及信息披露  cindasc        5 研究团队简介 陶伊雪， 麦考瑞大学国际贸易与商法硕士， 2014 年 12 月正式加盟信达证券研究开发中心，从事消费行业、能源化工行业研究。  范峻巍， 艾克赛特大学金融与投资硕士， 2017 年 4 月正式加盟信达证券研究开发中心，从事消费行业研究。  机构销售联系人 区域   姓名     办公电话      手机           邮箱  华北  袁   泉  010-63081270 13671072405 yuanqcindasc 华北  张   华  010-63081254 13691304086 zhanghuaccindasc 华北  巩婷婷  010-63081128 13811821399 gongtingtingcindasc 华东  王莉本  021-61678592 18121125183 wanglibencindasc 华东  文襄琳  021-63570071 13681810356 wenxianglincindasc 华东  洪   辰  021-61678568 13818525553 hongchencindasc 华南  袁   泉  010-63081270 13671072405 yuanqcindasc 国际  唐   蕾  010-63080945 18610350427 tangleicindasc  请阅读最后一页免责声明及信息披露  cindasc        6 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师 ,以勤勉的职业态度 ,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相 关。  免责声明 信达证券股份有限公司 (以下简称 “信达证券 ”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。  本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约 定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要 沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。  本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告 最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用 不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。  在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考 虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做 出邀请。  在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供 投资银行业务服务。  本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若 信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。  如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任 的权利。  评级说明 投资建议的比较标准  股票投资评级  行业投资评级  本报告采用的基准指数  ：沪深 300 指数（以下简称基准） ；  时间段：报告发布之日起  6 个月内。  买入： 股价相对强于基准 20以上；   看好： 行业指数超越基准；  增持： 股价相对强于基准 5 20；   中性： 行业指数与基准基本持平；  持有： 股价相对基准波动在 5% 之间；   看淡： 行业指数弱于基准。  卖出： 股价相对弱于基准 5以下。   风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场 蕴含的各项风险并谨慎行事。  本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各 自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责 任，投资者需自行承担风险。