特色原料药板块2020年三季报统计.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告/专题研究报告 2020年 11月 1日 医药生物 为何Q3增速放缓？非经营性因素不改中长期逻辑 -特色原料药板块2020年三季报统计 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqir.qlzq 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujqr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 353 行业总市值(百万元) 7,795,965.12 行业流通市值(百万元) 3,414,216.38 Table_QuotePic 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2020.03.15 2020.01.16 2019.04.04 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 司太立 69.74 0.70 1.15 1.86 2.64 100.27 60.57 37.46 26.44 1.16 买入 普洛药业 20.40 0.47 0.66 0.85 1.07 27.62 30.76 24.02 19.02 1.13 未覆盖 天宇股份 94.00 3.21 4.36 5.27 6.65 29.24 21.55 17.82 14.13 0.92 买入 仙琚制药 15.35 0.45 0.56 0.72 0.92 34.27 27.31 21.31 16.62 0.97 买入 美诺华 33.31 1.01 1.27 1.69 2.31 33.02 26.27 19.69 14.42 0.75 买入 备注：截至日期2020/10/30（未覆盖标的来自 wind一致预期） Table_Summary 投资要点 我们选取具有代表性、市场关注度较高的 12 支特色原料药核心标的组成板块，对 2020 年三季度的各项财务指标进行分析，从而反映数据背后的行业画像。 分企业来看，6 家公司的收入增速较去年同期提升，其中 4 家的净利润同样加速增长。尽管部分企业收入利润增速有所放缓，但绝对水平保持快速增长。2020年前三季度，12家企业的收入增速均值为23.18%，扣非净利润增速均值为 43.45%。我们认为增速水平会受到基数问题有所波动；而API行业的景气，全球产能转移的大逻辑，以及产业链外部的延伸（制剂）和升级（CDMO）趋势没有发生变化，中长期逻辑的逐步兑现值得期待。 前三季度板块各项经营指标均稳步向好，未来发展可期。收入利润保持快速增长，分别同比增长 15.58%和 42.64%。毛利率、净利率和 ROE 等盈利水平指标连续 2 年稳步攀升。固定资产及在建工程稳步投入（分别同比增长22.08%和8.47%），保证产能储备，周转率仍有提升空间，奠定持续增长基础。研发持续投入，保证产品管线及新业务开拓，费用率稳中有降，板块发展趋势良好，未来可期。 Q3单季度增速放缓来自汇兑损失、季度间波动等非经营性因素，Q4有望环比加速。汇兑损益：特色原料药公司出口导向，Q3单季度收入利润均受到人民币升值影响，其中利润影响尤为明显。我们进行两种还原：1）假设2020Q3 的汇兑损益与 2019Q3 持平，得到扣非净利润 13.36 亿元（+60.81%/-4.24%），增速同比大幅提升，环比基本持平。2）假设2020Q3的汇兑损益与2020Q2持平，扣非净利润12.56亿元（+51.24%/-9.94%），增速同样明显提升，环比仅略有下滑。基数问题：2019Q3 是去年净利润水平最高单季，高基数导致今年Q3的增速放缓。环比来看，今年 Q1由于疫情复工延后的影响，下游需求堆积，Q2有一定加速发货的情况，也导致了 Q2 环比的高基数。两个因素导致了季度间的增速波动，但均为非经营性因素，不改变行业发展的趋势。展望Q4，我们预计汇兑的影响不会进一步加剧，企业生产经营有望更为饱满，加之 2019Q4相对基数偏低，预计利润增速有望环比提升。 板块核心公司延续我们提出的 3 条路径稳步发展。具体分析各公司前三季度业务持续快速增长的背后逻辑，均围绕着 API内部升级拓宽、CDMO的产业链升级、制剂的产业链延伸三个方向快速推进，未来有望形成多条成长曲线，带动持续增长。 重点个股推荐：2020年及未来 3-5年板块快速成长逻辑不变，各企业存量业务势头强劲，新产品、新产能、新业务等增量迎来发展，多点开花。重点看好司太立、普洛药业、九洲药业、仙琚制药、天宇股份、美诺华。此外，行业增长+产业转移，长周期看好中国医药高端制造的崛起，成为全球CDMO+API+仿制药的医药高端制造中心：看好 API+制剂一体化龙头企业、九洲药业、普洛药业、仙琚制药、司太立、博瑞医药、奥翔药业、天宇股份、美诺华、同和药业、奥锐特等。 风险提示事件： 产品研发失败的风险，药品降价的风险，质量风险，环保风险。 - 20 %0%20 %40 %60 %80 %10 0%12 0%14 0%18-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-08医药生物 (申万 ) 沪深 300请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 收入利润保持快速增长，Q3增速放缓来自非经营性因素 . - 3 - 2020年前三季度收入、利润同比保持快速增长 . - 3 - Q3增速放缓来自汇兑损失、季度间波动等非经营性因素，Q4 有望环比加速- 6 - 3-5年高速成长逻辑不变，医药高端制造长周期崛起 . - 8 - 风险提示 . - 10 - 图表目录 图表1：板块前三季度主要成分标的收入利润变化情况（2018-2020）. - 3 - 图表2：成分标的前三季度总收入情况（2018-2020） . - 3 - 图表3：成分标的前三季度扣非净利润情况（2018-2020） . - 3 - 图表4：特色原料药板块前三季度数据分析 . - 5 - 图表5：板块总收入及增速 . - 5 - 图表6：板块扣非净利润及增速 . - 5 - 图表7：板块毛利率情况 . - 5 - 图表8：板块费用率情况 . - 5 - 图表9：板块固定资产及周转率 . - 6 - 图表10：板块经营性现金流 . - 6 - 图表11：美元兑人民币中间价走势 . - 7 - 图表12：特色原料药板块分季度财务数据对比分析 . - 7 - 图表13：板块分季度总收入及增速 . - 8 - 图表14：板块分季度扣非净利润及增速 . - 8 - 图表15：板块分季度毛利率情况 . - 8 - 图表16：板块分季度费用率情况 . - 8 - 图表17：特色原料药企业发展路径 . - 9 - 图表18：主要公司2020年前三季度业绩驱动因素分析 . - 9 - nMqNpQnPwOvNrNpMpMtNmObRdNaQsQpPpNqQiNrQnMiNnNpN7NpPzRvPoMoQuOpNuM请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 收入利润保持快速增长，Q3增速放缓来自非经营性因素 2020年前三季度收入、利润同比保持快速增长 我们选取具有代表性、市场关注度较高的 12 支特色原料药核心标的组成板块，对 2020 年三季度的各项财务指标进行分析，从而反映数据背后的行业画像。 从各家企业来看，九洲药业、博瑞医药、奥翔药业、仙琚制药和富祥药业等6家企业的收入增速较去年同期提升，其中九洲药业、博瑞医药和富祥药业等4家的扣非净利润同样加速增长。尽管部分企业收入利润增速有所放缓，但从绝对增速水平来看，继续保持快速增长。2020 年前三季度，12家企业的收入增速均值为23.18%，扣非净利润增速均值为43.45%。我们认为增速水平会受到基数问题有所波动；而 API 行业的景气，全球产能转移的大逻辑，以及产业链外部的延伸（制剂）和升级（CDMO）趋势没有发生变化，中长期行业逻辑的逐步兑现值得期待。 图表1：板块前三季度主要成分标的收入利润变化情况（2018-2020） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：成分标的前三季度总收入情况（2018-2020） 图表3：成分标的前三季度扣非净利润情况（2018-2020） 来源：公司公告，中泰证券研究所 注：从左往右按照市值由大到小排序 来源：公司公告，中泰证券研究所 证券代码 证券简称 市值总收入2 0 1 8 Q 3总收入2 0 1 9 Q 3总收入2 0 2 0 Q 31 9 Q 3同比 (% )2 0 Q 3同比 (% )扣非净利润2 0 1 8 Q 3扣非净利润2 0 1 9 Q 3扣非净利润2 0 2 0 Q 31 9 Q 3同比 (% )2 0 Q 3同比 (% )6 0 0 5 2 1 . SH 华海药业 4 9 0 . 0 6 3 , 8 4 2 . 8 4 4 , 0 1 1 . 6 0 4 , 8 7 0 . 6 1 4 . 3 9 % 2 1 . 4 1 % 2 7 1 . 6 8 3 7 2 . 7 4 7 8 1 . 0 6 3 7 . 2 0 % 1 0 9 . 5 5 %6 0 3 4 5 6 . SH 九洲药业 2 6 8 . 7 9 1 , 2 6 8 . 9 4 1 , 3 5 8 . 2 7 1 , 7 4 5 . 8 4 7 . 0 4 % 2 8 . 5 3 % 1 2 1 . 3 5 1 4 3 . 3 5 2 1 1 . 2 7 1 8 . 1 2 % 4 7 . 3 9 %6 8 8 1 6 6 . SH 博瑞医药 2 4 1 . 4 9 2 5 4 . 6 1 3 1 3 . 4 4 5 1 0 . 4 6 2 3 . 1 1 % 6 2 . 8 6 % 3 8 . 8 9 5 5 . 4 5 1 1 5 . 0 4 4 2 . 5 8 % 1 0 7 . 4 4 %0 0 0 7 3 9 . SZ 普洛药业 2 4 0 . 4 2 4 , 6 6 8 . 8 1 5 , 4 1 5 . 2 2 5 , 8 1 0 . 5 9 1 5 . 9 9 % 7 . 3 0 % 2 4 1 . 4 0 4 2 7 . 2 8 5 5 5 . 9 0 7 7 . 0 0 % 3 0 . 1 0 %3 0 0 7 0 2 . SZ 天宇股份 1 7 1 . 2 9 1 , 0 0 3 . 6 5 1 , 5 8 2 . 8 3 2 , 0 0 4 . 1 2 5 7 . 7 1 % 2 6 . 6 2 % 9 7 . 6 9 4 3 6 . 2 8 5 4 7 . 0 3 3 4 6 . 6 1 % 2 5 . 3 8 %6 0 3 5 2 0 . SH 司太立 1 7 0 . 8 0 6 3 4 . 1 9 9 8 5 . 7 4 1 , 0 4 6 . 4 2 5 5 . 4 3 % 6 . 1 6 % 8 4 . 5 3 1 3 4 . 4 1 1 9 3 . 8 4 5 9 . 0 1 % 4 4 . 2 1 %0 0 2 3 3 2 . SZ 仙琚制药 1 4 0 . 6 4 2 , 6 5 0 . 1 4 2 , 7 6 9 . 0 5 2 , 9 3 3 . 6 6 4 . 4 9 % 5 . 9 4 % 2 0 2 . 3 9 2 8 3 . 2 6 3 4 4 . 0 9 3 9 . 9 6 % 2 1 . 4 7 %6 0 3 2 2 9 . SH 奥翔药业 7 5 . 7 1 1 5 4 . 2 5 2 0 3 . 4 3 3 0 1 . 8 7 3 1 . 8 8 % 4 8 . 3 9 % 2 5 . 9 3 4 4 . 3 1 6 2 . 8 3 7 0 . 8 5 % 4 1 . 8 0 %6 0 5 1 1 6 . SH 奥锐特 7 0 . 3 0 4 3 7 . 5 1 5 4 3 . 5 9 2 4 . 2 4 % 1 1 8 . 5 4 1 3 6 . 2 6 1 4 . 9 5 %3 0 0 4 9 7 . SZ 富祥药业 6 9 . 9 2 8 9 2 . 3 5 9 6 6 . 9 7 1 , 1 0 8 . 9 6 8 . 3 6 % 1 4 . 6 8 % 1 7 0 . 3 5 2 0 8 . 6 5 2 6 3 . 7 1 2 2 . 4 8 % 2 6 . 3 9 %6 0 3 5 3 8 . SH 美诺华 4 9 . 8 3 5 5 8 . 5 5 8 5 1 . 4 0 9 4 8 . 2 3 5 2 . 4 3 % 1 1 . 3 7 % 3 3 . 5 7 1 1 8 . 7 4 1 2 8 . 0 1 2 5 3 . 7 4 % 7 . 8 0 %3 0 0 6 3 6 . SZ 同和药业 3 6 . 9 9 1 8 7 . 4 0 2 8 1 . 2 5 3 3 9 . 3 2 5 0 . 0 9 % 2 0 . 6 5 % 1 4 . 6 5 3 9 . 4 3 5 7 . 1 4 1 6 9 . 1 5 % 4 4 . 9 3 %01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 0 百万元2018Q3 2019Q3 2020Q30100200300400500600700800900 百万元2018 Q3 2019 Q3 2020 Q3请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 板块整体来看，各项经营指标均稳步向好。收入利润保持快速增长，盈利水平稳步提升。固定资产及在建工程稳步投入，保证产能储备，周转率仍有提升空间，奠定持续增长基础。研发持续投入，保证产品管线及新业务开拓。板块发展趋势良好，未来可期。 收入利润：持续快速增长。2020年前三季度特色原料药板块总收入221.64亿元（+15.58%），扣非净利润36.68亿元（+42.64%），继续保持快速增长。收入利润增速相比去年同期有所放缓，我们认为主要由于基数问题导致。2019年是特色原料药企业各项业务及业绩快速增长的元年，2020年在2019年的高基数水平下延续的快速增长态势是非常强劲且符合预期的。 盈利水平：毛利率、净利率、ROE 稳步提升。2020 年前三季度板块毛利率为 46.92%，同比 2018-2019 连续两年稳步提升（分别为43.98%和46.04%）。毛利率的持续提升得益于3方面：1）API产业链在环保趋严、集采高标准的行业背景下，价值回归，盈利水平提升。2）高端市场、高毛利产品占比提升，结构升级。3）制剂等业务占比提升。展望 Q4 及未来，我们预计毛利率水平有望保持稳中有升态势。板块净利率（8.59%、13.86%和 16.96%）和 ROE（6.90%、11.68%和13.76%）同样稳步提升。 费用率：销售费用率大幅下降（2018-2020前三季度分别为14.59%、12.31%和 9.72%，预计主要由于费用率极低的 API 收入规模快速扩张，制剂业务集采放量及相应费用减少导致），财务费用率有所上升（2020Q3为1.87%，同比提升0.54pp，主要来自今年Q3人民币持续升值，汇兑损失增加），研发持续投入（2019-2020年前三季度研发费用分别增长 22.83%和 16.80%，各家企业在 API 新品种，以及产业链外部的延伸（制剂）和升级（CDMO）均持续投入与布局），管理费用率稳步降低（2018-2020年前三季度分别为10.60%、10.17%和9.77%，保持稳步降低趋势，预计得益于企业内部的管理效率提升）。 固定资产：固定资产及在建工程稳步提升，由于新建产能需要放量期，周转率仍有提升空间。2018-2020年前三季度板块固定资产分别为90.96、106.53和130.04亿元（同比增长17.11%和22.08%），在建工程31.88、37.64和40.82亿元（同比增长18.07%和8.47%），可以看到2019-2020年均为API企业持续扩产的阶段，由于特色原料药业务开展的特性，产能的建设通常伴有意向订单，因而侧面反映出行业的景气与经营形势的良好。尽管企业收入均保持稳步增长，但随着新产能的建设，而释放需要一定验证审计周期，固定资产周转率有所降低（近三年分别为1.90、1.77和1.72）， 另一方面则反映企业产能储备充足，奠定未来持续快速增长的基础。 经营性现金流：2018-2020年前三季度分别为14.21、40.83和45。49 亿元（分别增长 187.29%和 11.41%），在去年同期高增的背景下，今年保持稳步提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告 图表4：特色原料药板块前三季度数据分析 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：板块总收入及增速 图表6：板块扣非净利润及增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：板块毛利率情况 图表8：板块费用率情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 百万元2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 3 2 0 2 0 Q 31 9 Q 3同比 (% )2 0 Q 3同比 (% ) 百万元2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 3 2 0 2 0 Q 31 9 Q 3同比 (% )2 0 Q 3同比 (% )利润表相关 资产负债表相关板块总收入 1 6 , 1 1 5 . 7 3 1 9 , 1 7 6 . 6 9 2 2 , 1 6 3 . 6 8 1 8 . 9 9 % 1 5 . 5 8 % 总资产 3 4 , 7 8 3 . 4 2 4 1 , 5 6 7 . 4 1 4 9 , 6 5 4 . 1 4 1 9 . 5 0 % 1 9 . 4 5 %板块利润总额 1 , 6 8 3 . 1 8 3 , 1 8 7 . 7 1 4 , 4 5 6 . 0 2 8 9 . 3 9 % 3 9 . 7 9 % 总负债 1 5 , 1 6 4 . 1 7 1 8 , 5 0 4 . 6 9 2 0 , 4 3 6 . 2 4 2 2 . 0 3 % 1 0 . 4 4 %板块成本 9 , 0 2 7 . 7 5 1 0 , 3 4 7 . 3 8 1 1 , 7 6 3 . 6 1 1 4 . 6 2 % 1 3 . 6 9 % 存货合计 5 , 8 1 8 . 6 5 6 , 7 4 1 . 9 2 8 , 2 1 2 . 2 8 1 5 . 8 7 % 2 1 . 8 1 %板块毛利 7 , 0 8 7 . 9 8 8 , 8 2 9 . 3 2 1 0 , 4 0 0 . 0 7 2 4 . 5 7 % 1 7 . 7 9 % 应收账款合计 4 , 9 2 5 . 8 0 5 , 0 7 7 . 2 2 5 , 2 9 7 . 0 3 3 . 0 7 % 4 . 3 3 %板块毛利率 4 3 . 9 8 % 4 6 . 0 4 % 4 6 . 9 2 % 资产负债率 4 3 . 6 0 % 4 4 . 5 2 % 4 1 . 1 6 %板快扣非净利润 1 , 3 3 5 . 8 7 2 , 5 7 1 . 4 8 3 , 6 6 8 . 0 7 9 2 . 4 9 % 4 2 . 6 4 % 固定资产 9 , 0 9 5 . 8 5 1 0 , 6 5 2 . 5 6 1 3 , 0 0 4 . 3 5 1 7 . 1 1 % 2 2 . 0 8 %销售费用 2 , 3 5 0 . 8 9 2 , 3 6 0 . 1 3 2 , 1 5 4 . 4 9 0 . 3 9 % -8 . 7 1 % 在建工程 3 , 1 8 7 . 6 3 3 , 7 6 3 . 5 3 4 , 0 8 2 . 4 8 1 8 . 0 7 % 8 . 4 7 %/ 营业收入 (% ) 1 4 . 5 9 % 1 2 . 3 1 % 9 . 7 2 % 固定资产周转率 1 . 9 0 1 . 7 7 1 . 7 2管理费用 1 , 7 0 8 . 4 8 1 , 9 5 1 . 0 3 2 , 1 6 6 . 3 7 1 4 . 2 0 % 1 1 . 0 4 % 存货周转率 1 . 5 5 1 . 5 3 1 . 4 3/ 营业收入 (% ) 1 0 . 6 0 % 1 0 . 1 7 % 9 . 7 7 % 应收账款周转率 3 . 2 7 3 . 7 8 4 . 1 8财务费用 1 5 6 . 4 2 2 5 4 . 8 4 4 1 5 . 4 6 6 2 . 9 2 % 6 3 . 0 3 % 现金流量表相关/ 营业收入 (% ) 0 . 9 7 % 1 . 3 3 % 1 . 8 7 % 经营性净现金流 1 , 4 2 1 . 3 3 4 , 0 8 3 . 3 2 4 , 5 4 9 . 2 6 1 8 7 . 2 9 % 1 1 . 4 1 %研发费用 9 1 2 . 1 1 1 , 1 2 0 . 3 7 1 , 3 0 8 . 6 1 2 2 . 8 3 % 1 6 . 8 0 %/ 营业收入 (% ) 5 . 6 6 % 5 . 8 4 % 5 . 9 0 %板块净利率 8 . 5 9 % 1 3 . 8 6 % 1 6 . 9 6 % 5 . 2 8 % 3 . 1 0 %板块 R O E （加权） 6 . 9 0 % 1 1 . 6 8 % 1 3 . 7 6 % 4 . 7 8 % 2 . 0 8 %1 6 1 . 1 6 1 9 1 . 7 7 2 2 1 . 6 4 1 8 . 9 9 %1 5 . 5 8 %0%5%10%15%20%25%30%0501001502002502 0 1 8 Q3 2 0 1 9 Q3 2020 Q3亿元板块总收入 y o y ( % )1 3 . 3 6 2 5 . 7 1 3 6 . 6 8 9 2 . 4 9 %4 2 . 6 4 %0%20%40%60%80%100%120%05101520253035402018Q3 2019Q3 2020Q3亿元板快扣非净利润 y o y ( % )4 3 . 9 8 %4 6 . 0 4 %4 6 . 9 2 %30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%2 0 1 8 Q3 2 0 1 9 Q3 2 0 2 0 Q3板块毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2 0 1 8 Q3 2019 Q3 2 0 2 0 Q3销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题研究报告 图表9：板块固定资产及周转率 图表10：板块经营性现金流 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 Q3增速放缓来自汇兑损失、季度间波动等非经营性因素，Q4有望环比加速 我们对各项单季度财务指标分析得出，板块 Q3 增速放缓主要来自汇兑损失、基数及季度间波动等非经营性因素，行业发展趋势与中长期逻辑并未发生改变。 汇兑损益：由于特色原料药公司多数出口导向，Q3 单季度收入利润均受到人民币升值影响，其中利润影响尤为明显。为此我们进行两种还原：1）假设 2020Q3 的汇兑损益与 2019Q3 持平，我们得到归母净利润14.76亿元（同比+53.70%/环比+0.24%），扣非净利润 13.36 亿元（+60.81%/-4.24%），增速同比大幅提升，环比基本持平。2）价格 2020Q3 的汇兑损益与 2020Q2 持平，归母净利润13.97 亿元（+45.42%/-5.16%），扣非净利润 12.56 亿元（+51.24%/-9.94%），增速同比同样明显提升，环比仅略有下滑。 基数及季度间波动：此外，单独看 2019 年四个季度，可以发现2019Q3 是全年单季度净利润水平最高，背后的逻辑是各家企业的API 产品逐步完成注册认证，进入放量阶段，且价格稳中有升，带来量价齐升快速增长。而去年同期的高基数则带来今年 Q3 的增速放缓。环比来看，今年 Q1 由于疫情复工延后的影响，下游需求堆积，Q2有一定加速发货的情况，也导致了Q2环比的高基数。两个因素均导致了季度间的增速波动，但不改变行业发展的趋势。 展望 Q4，我们预计汇兑的影响不会进一步加剧，企业的生产经营有望更为饱满，加之去年Q4相对基数偏低，预计利润增速有望环比提升。 1 . 9 01 . 7 71 . 7 21 . 0 01 . 1 01 . 2 01 . 3 01 . 4 01 . 5 01 . 6 01 . 7 01 . 8 01 . 9 02 . 0 00204060801001201402 0 1 8 Q3 2 0 1 9 Q3 2020 Q3亿元固定资产 在建工程 固定资产周转率1 4 . 2 1 4 0 . 8 3 45 . 49 1 8 7 . 2 9 %1 1 . 4 1 %0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%051015202530354045502 0 1 8 Q3 2 0 1 9 Q3 2 0 2 0 Q3亿元经营性净现金流 y o y ( % )请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题研究报告 图表11：美元兑人民币中间价走势 来源：Wind，中泰证券研究所（数据自2020/1/1至2020/10/31） 图表12：特色原料药板块分季度财务数据对比分析 来源：公司公告，中泰证券研究所 7 . 1 3 1 67 . 0 7 9 5 ( 6 / 3 0 )6 . 8 1 0 1 ( 9/ 30)6 . 6 6 0 06 . 7 1 0 06 . 7 6 0 06 . 8 1 0 06 . 8 6 0 06 . 9 1 0 06 . 9 6 0 07 . 0 1 0 07 . 0 6 0 07 . 1 1 0 0美元 对 人民币 中 间价 USD CN Y.EX百万元 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 同比还原汇兑损益 环比还原汇兑损益板块总收入 5 , 6 7 9 . 8 7 6 , 5 4 2 . 4 3 6 , 6 6 7 . 3 9 6 , 9 0 6 . 9 2 6 , 2 2 6 . 5 0 8 , 1 2 1 . 5 7 7 , 4 3 2 . 9 2同比 (% ) 9 . 6 2 % 2 4 . 1 4 % 1 1 . 4 8 %环比 (% ) 1 5 . 1 9 % 1 . 9 1 % 3 . 5 9 % -9 . 8 5 % 3 0 . 4 4 % -8 . 4 8 %板块归母净利润 6 4 0 . 6 3 8 9 8 . 0 5 9 6 0 . 5 3 8 1 4 . 3 9 8 8 5 . 5 7 1 , 4 7 2 . 7 7 1 , 2 0 6 . 6 6 1 , 4 7 6 . 3 0 1 , 3 9 6 . 8 1同比 (% ) 3 8 . 2 4 % 6 4 . 0 0 % 2 5 . 6 2 % 5 3 . 7 0 % 4 5 . 4 2 %环比 (% ) 4 0 . 1 8 % 6 . 9 6 % -1 5 . 2 1 % 8 . 7 4 % 6 6 . 3 1 % -1 8 . 0 7 % 0 . 2 4 % -5 . 1 6 %板块扣非净利润 5 4 7 . 5 7 8 4 5 . 2 5 8 3 0 . 4 9 7 0 1 . 5 7 8 3 5 . 7 0 1 , 3 9 4 . 6 5 1 , 0 6 5 . 9 0 1 , 3 3 5 . 5 4 1 , 2 5 6 . 0 4同比 (% ) 5 2 . 6 2 % 6 5 . 0 0 % 2 8 . 3 5 % 6 0 . 8 1 % 5 1 . 2 4 %环比 (% ) 5 4 . 3 7 % -1 . 7 5 % -1 5 . 5 2 % 1 9 . 1 2 % 6 6 . 8 9 % -2 3 . 5 7 % -4 . 2 4 % -9 . 9 4 %利润总额 8 0 5 . 1 8 1 , 1 0 3 . 9 9 1 , 1 9 4 . 6 6 9 1 1 . 2 4 1 , 0 7 9 . 0 9 1 , 7 7 1 . 7 6 1 , 4 8 3 . 6 9同比 (% ) 3 4 . 0 2 % 6 0 . 4 9 % 2 4 . 1 9 %环比 (% ) 3 7 . 1 1 % 8 . 2 1 % -2 3 . 7 2 % 1 8 . 4 2 % 6 4 . 1 9 % -1 6 . 2 6 %财务费用 1 6 9 . 3 5 6 0 . 4 0 2 5 . 8 9 1 3 7 . 9 2 3 6 . 0 5 9 4 . 4 1 2 8 9 . 0 6/ 营业收入 (% ) 2 . 9 8 % 0 . 9 2 % 0 . 3 9 % 2 . 0 0 % 0 . 5 8 % 1 . 1 6 % 3 . 8 9 %同比 (% ) -7 8 . 7 2 % 5 6 . 3 1 % 1 0 1 6 . 6 2 %环比 (% ) -6 4 . 3 4 % -5 7 . 1 4 % 4 3 2 . 8 0 % -7 3 . 8 7 % 1 6 1 . 9 2 % 2 0 6 . 1 7 %利息费用 1 1 1 . 4 5 1 2 8 . 5 4 9 7 . 7 8 1 6 1 . 6 2 9 8 . 6 1 9 8 . 8 9 9 6 . 9 7利息收入 9 . 3 6 1 7 . 7 2 1 2 . 7 2 2 9 . 2 0 1 5 . 1 7 2 4 . 8 1 1 8 . 3 8汇兑损益 * 6 7 . 2 6 -5 0 . 4 2 -5 9 . 1 7 5 . 5 1 -4 7 . 4 0 2 0 . 3 2 2 1 0 . 4 7同比 (% ) -1 7 0 . 4 7 % -1 4 0 . 3 1 % -4 5 5 . 6 9 %环比 (% ) -1 7 4 . 9 6 % 1 7 . 3 6 % -1 0 9 . 3 1 % -9 6 0 . 5 2 % -1 4 2 . 8 8 % 9 3 5 . 6 2 %营业成本 3 , 1 9 7 . 7 1 3 , 4 8 5 . 3 6 3 , 5 1 3 . 9 2 3 , 5 1 0 . 0 1 3 , 4 0 0 . 0 4 4 , 3 0 0 . 1 9 3 , 8 7 1 . 9 9毛利 2 , 4 8 2 . 1 6 3 , 0 5 7 . 0 8 3 , 1 5 3 . 4 7 3 , 3 9 6 . 9 2 2 , 8 2 6 . 4 6 3 , 8 2 1 . 3 9 3 , 5 6 0 . 9 3毛利率 (% ) 4 3 . 7 0 % 4 6 . 7 3 % 4 7 . 3 0 % 4 9 . 1 8 % 4 5 . 3 9 % 4 7 . 0 5 % 4 7 . 9 1 %销售费用 6 7 7 . 1 4 8 4 2 . 6 1 8 2 6 . 6 9 7 7 6 . 1 3 7 1 5 . 4 0 7 1 4 . 2 5 7 0 4 . 8 7/ 营业收入 (% ) 1 1 . 9 2 % 1 2 . 8 8 % 1 2 . 4 0 % 1 1 . 2 4 % 1 1 . 4 9 % 8 . 7 9 % 9 . 4 8 %管理费用 5 9 0 . 9 2 6 2 3 . 2 9 7 0 9 . 6 4 8 2 3 . 5 3 6 2 8 . 4 8 7 2 9 . 0 5 7 7 6 . 4 2/ 营业收入 (% ) 1 0 . 4 0 % 9 . 5 3 % 1 0 . 6 4 % 1 1 . 9 2 % 1 0 . 0 9 % 8 . 9 8 % 1 0 . 4 5 %研发费用 3 0 8 . 0 0 3 7 1 . 4 3 4 3 0 . 3 0 5 5 2 . 4 1 3 6 0 . 1 0 4 4 4 . 8 4 4 8 2 . 1 7/ 营业收入 (% ) 5 . 4 2 % 5 . 6 8 %