2020-2021光模块发展前景研究报告.pptx

,2020-2021光模块发展前景研究报告,核心观点：2020年是未来光模块行业5年景气周期的起点,流媒体,流量爆发,物联网,高清视频数字化,数据中心数 量增长,光模块需求 剧增,收入,毛利率,2020-2025景气度,EPS：,PE：,场景驱动,找准核心驱动力,互联网企业大概率明年调增开支,未来5年是新一轮景气周期,复盘历史：过去10年数 通类模块份额接近翻倍,未来数据中心市场仍是光模块核心驱动力之一,宏观周期讨论与微观资本 开支解析历史上光模块的周期由换代决定北美云计算厂商率先调增开支,目录,第一章：多重场景驱动流量爆发，光模块是直接受益品种,第二章：2020年仅是海外云计算商资本开支回暖的起点第三章：数据中心将是未来5年光模块市场增长的核心引擎 第四章：建议关注的标的第五章： 风险提示,第一章：多重场景驱动流量爆发，光模块是直接受益品种,1.1 流媒体需求爆发带动数据流量激增,0,10000,20000,30000,40000,50000,60000,70000,2017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/07,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,50454035302520151050,2015,2016,2017,2018,2019,市场规模（十亿美元）YoY,近年来流媒体平台快速发展，各平台活跃用户数呈指数级提升。国内各大流媒体平台活跃用户数量均快速提升，其中抖音 提升最快，2020年8月抖音活跃用户数量达6.2亿人，相比三年前提升27倍。流媒体市场规模迅速扩张将带动全球数据流量迅速提升。2019年全球流媒体市场规模447亿美元，同比上升31%，增速远超 传统媒体，流媒体市场爆发亦将带动全球移动数据流量的提升。图1：中国流媒体活跃用户数快速提升（单位：万人）图2：全球流媒体市场规模增速较快,抖音快手哔哩哔哩动画小红书,1.2 物联网诸多应用场景催生海量数据需求,0%,5%,10%,15%,20%,0,50,100,150,200,250,30025%,万物互联将渗透到社会生活方方面面。物联网下游应用场景众多，工业物联网、泛在电力物联网、车联网等众多场景均有 巨大的发展潜力。全球物联网连接数量快速提升，产生庞大的数据洪流。2018年全球物联网连接量达到91亿个，预计2025年将达到251亿个， 与之对应的物联网设备数据流量也从2013年的0.1ZB上升至2020年的4.4ZB，预计未来仍将保持较快增长。图3：全球物联网连接数量及预测图4：全球物联网设备数据流量（单位：ZB）数量（亿个）YoY,0.1,4.4,0,1,2,3,4,5,2013,2020E,1.3 5G带动超高清视频应用，数据流量百倍增长,0%,50%,100%,150%,200%,250%,300%,350%,0,20,40,60,80,100,120,201420152016201720182019E 2020E 2021E,2022E,5G应用场景下的超大带宽将催生4K/8K超高清视频应用。据S&P Global Market Intelligence统计，2018年全球4K电视频道数 量为201个，相比2014年提升了17倍，预计到2022年4K电视频道数量将达到329个。4K/8K视频所需数据流量是360P视频的百倍以上。据测算，360P视频播放一分钟对应的数据流量为3.84MB，而4K和8K视 频播放一分钟对应的数据流量则分别达到100MB和400MB以上，是360P视频消耗流量的百倍以上。图5：全球4K超高清电视频道数量及预测（单位：个）图6：不同清晰度视频1分钟消耗流量（单位：MB）亚太欧洲拉丁美洲中东北美合计YoY,500450400350300250200150100500,360P,720P,1080P,4K,8K,1.4 企业数字化转型伴随全球产业数字化浪潮迅速渗透,数字化已全面渗透各个行业，企业数字化转型是必然趋势。2019年中国数字经济附加值达35.8万亿元，占GDP比重36.2%， 预计未来数字经济占比仍将保持提升态势，企业数字化转型是大势所趋。2019年全球企业数字化转型支出达1.2万亿美元，其中中国占比19%，仅次于美国和欧洲，IDC预测2023年全球企业数字化 转型支出将达到2.3万亿美元，CAGR达17.1%。图7：中国数字经济规模及占GDP比重图8：2019年全球企业数字化转型支出占比,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,0,10,20,30,40,50,60,70,201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E,数字经济规模（万亿元）占GDP比重,34%,20%,19%,7%,20%,美国欧洲中国日本其他,流媒体、物联网、高清视频、企业数字化转型等多重场景萌生，对于流量需求显著提高。在此前的报告中，我们预计5G时期 的流量需求将是4G时期的100倍以上。光模块作为传输数据通道的重要组成部分，其需求将直接受益于流量的爆发。,1.5 多重场景驱动流量爆发，光模块是直接受益品种,图10：全球机架数量持续增加,42.2,42.9,43.6,44.4,45,45,498,495.4,489.9,493.3,488.9,479.7,0,500,600,2020E,2019E,2018,2017,2016,2015,100200机架数量（万架）,300400数据中心数量（万个）,1.2,1.5,1.8,2.2,2.7,6.5,8.6,10.8,12.9,15.3,86420,10,1412,图9：全球IP流量和数据中心流量持续增长（ZB）1816,2016,2017,2020E,全球英特尔流量,2018E2019E全球数据中心业务流量,第二章：论光模块的周期：2020年仅是海外云计算商资本开支回暖的起点,2.1 历史上光模块的周期是由产品换代决定，2020只是新周期的起点,过去十年，光模块的景气周期（2012-2017）是由40G、100G光模块大规模部署带动。2019年光模块销售下滑是由于过渡到下一代产品出现剪刀差所致。未来五年（2020-2025），光模块将进入新一轮五年景气周期，这一轮景气周期的主体产品将变为400G和200G。其中， 亚马逊和谷歌在2020年开始引领了对于400G光模块的需求，Facebook在2020年底部署200G光模块的计划可能会推迟到2021年。阿里巴巴和中国其他云服务公司也有望在2021年之后开始部署200G与400G光学系统。图11：预计2010-2024年全球光模块销售额（US$M）图12：未来200G、400G及以上速率的光模块销量将快速增长（US$M）,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,800070006000500040003000200010000,销售额YoY,800070006000500040003000200010000,2016201720182019202020212022202320242025,100G及以下200G及以上,2.2 2020年北美五大厂商资本开支背后的逻辑与趋势,2020年资本开支的回暖主要由亚马逊一家带动，其他几家基本持平或有所削减。亚马逊作为海外云计算第一大厂商，率 先大幅提高资本开支符合产业逻辑。我们认为，其他几家海外云商将在2021年以后陆续提高资本开支。我们认为，要分拆理解北美五家厂商的业务属性以及资本开支意图，才能更好地理解未来的趋势。后面我们将分拆分析这 五家厂商的收入以及资本开支趋势。综合来看：亚马逊、微软云计算业务收入体量较大，在20H1率先体现出了资本开支的增长势头；谷歌云计算收入体量较小，谷歌曾在2018年大举提高资本开支，并在2019、2020年保持在250亿美元水平，未来有望继续呈现阶梯式增长态势； 而Facebook、苹果由于今年受疫情影响，20H1资本开支削减属正常现象，但随着未来流量爆发，Facebook加入短视频 竞争、Apple Cloud对于苹果生态重要性提升，二者资本开支大概率重新进入增长区间。图13：全球主要ICP资本开支走势（US$M）图14：全球主要ICP资本开支季度数据（百万美元）及同比增速,+25417,+20412,+3164,+9969,+10503,+5005,-416,+4297,+2254,0,20000,40000,60000,80000,100000,120000,140000,2017,2018,2019,2020E,2021E,US ICPsChina BAT,+2748,+14266,+12757,100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,0,5000,10000,15000,20000,25000,20Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1,苹果,谷歌,Facebook亚马逊,微软同比增速,2.3 亚马逊：AWS业务全球市占率第一，资本开支领先增长,图15：亚马逊季度资本开支（单位：百万美元）及其同比增速,表1：亚马逊20Q2收入结构（单位：百万美元）,AWS业务高歌猛进，资本开支领先增长。亚马逊AWS全球市占率在2019年达到32.3%持续保持第一，2019年全年收入为346亿美元，2018、2019年的AWS业务收入增速分别为54%、39%。在业务开展持续引领全球的同时，其资本开支也在2019年下半年快速增长。20Q1、20Q2的资本开支增速分别达到107%、109%。亚马逊20Q2财报中写道，其资本开支主要反映在对基础架构中支持业务持续增长的投资（其中大部分用于支持AWS）以及对额外运营能力的投资，并且这些投资将会长期持续。,160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,20Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1,亚马逊,同比增速,2.4 谷歌：谷歌云基数小但增速高，资本开支或现台阶式增长特征,基数小增速高，资本开支或现台阶式增长特征。谷歌云收入基数较小，2019年达到62亿美元，增速高达87.8%。资本开支 方面，自从2018年大规模增长资本开支后，谷歌在2019和2020年选择了将全年资本开支稳定在250亿美元左右，预计进入 到2021年以后，其资本开支有望再上一个台阶。谷歌20Q2财报中写道，继续通过购买和租赁物业，为数据中心以及信息技术基础设施的土地和建筑物进行大量投资，以提供增长业务的能力。图16：谷歌历史资本开支（单位：百万美元）表2：谷歌20Q2收入结构（单位：百万美元）,-100.00%,-50.00%,0.00%,50.00%,100.00%,150.00%,200.00%,250.00%,800070006000500040003000200010000,20Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1,谷歌,同比增速,2.5 微软：云计算业务已成为最大收入来源，资本开支稳定增长,经过多年的发展，微软智能云业务已成为其最大的收入来源。2019年微软云在增长速度方面名列第二，增速达63.98%， 收入达到181亿美元。资本开支方面，20H1稳定增长，20Q1和20Q2的资本开支同比增速分别为47%、17%。微软19年财报中写道，预计未来几年资本开支将持续增加，以支持云产品的增长。图17：微软历史资本开支（单位：百万美元）表3：微软2019收入结构（单位：百万美元）,-40.00%,-20.00%,0.00%,20.00%,40.00%,60.00%,80.00%,5000450040003500300025002000150010005000,20Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1,微软,同比增速,2.6 Facebook：推出流媒体APP未来资本开支有望高企,一季报电话会上，Facebook表示由于疫情的影响在今年早些时候暂停了数个数据中心开发项目的建设，达30亿美元的基础 设施支出推迟至2021年（我们推测为采用200G光模块的爱尔兰数据中心项目）。结合20H1披露的资本开支数据，以及该 项目的推迟，我们认为Facebook今年资本开支将同比下降10%左右。但随着Facebook发布短视频产品Lasso，其对于流量 的需求将激增，未来资本开支有望高企。根据其财报，Facebook的资本开支大部分为数据中心建设。图18：Facebook历史资本开支（单位：百万美元）表4：Facebook20Q2收入结构（单位：百万美元）,160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%,5000450040003500300025002000150010005000,20Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1,Facebook,同比增速,2.7 苹果：资本开支下滑或因新设零售店减少等原因导致,由于苹果不参与公有云业务，所以其投向数据中心的资本开支以支持内部业务为主。根据苹果资讯网站Above Avalon的消息 ，苹果从2019年开始的资本开支收缩大概率是由于新设零售店减少，以及减少加工和制造机械的购买所致。因此，我们认 为，未来随着流量的爆发，Apple Cloud对苹果生态的重要性逐渐提升，苹果在数据中心领域的资本开支将稳步增长。苹果19年财报中写道，其资本开支投向包括产品工具和制造工艺设备；数据中心；基础设施包括信息系统的软硬件以及零售店设施。图19：苹果历史资本开支（单位：百万美元）表5：苹果20Q2收入结构（单位：百万美元）,-60.00%,-40.00%,-20.00%,0.00%,20.00%,40.00%,60.00%,80.00%,450040003500300025002000150010005000,20Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1,苹果,同比增速,第三章：数据中心将是未来5年光模块市场增长的核心引擎,3.1 5G与数据中心市场带来庞大的光模块需求，行业进入长景气周期,5G方面，xWDM前传方案带来更多25G彩光模块的需求，承载网中将BBU拆分成DU、CU带来更多中传需求。数据中心方面，流量时代下数据中心建设量增多，新一代数据中心网络架构下，互联需求增长带来更多光模块需求。诸多因素共振，根据亿欧咨询预测，光模块市场空间有望在2025年达到177亿美元，复合增速达到15%，其中数据中心光 模块复合增速达到20%。图20：2019-2025 按应用分类的光模块市场收入预测,3.2 未来5年数据中心市场占比有望提升，成为光模块市场核心引擎,2010-2018年，总体来看，数据中心类光模块占比已从2010年的33%，增长到2018年的峰值达到59%。其中，2011、2012年占比略有下降，是由于海外4G建设；2014、2015占比持平是由于中国4G建设。2019-2020年，数据中心类光模块占比下滑至41%左右，主要由于以中国为主的全球5G建设推动了对于电信类光模块的需 求。预计未来5年，我们认为，数据中心将成为光模块市场增长的核心引擎。图21：2019-2025 按应用分类的光模块市场收入预测（US$M）,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,14000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020E,2021E,2022E,2023E,以太网CWDM/DWDM接入网,光交互,其他,数据中心占比,3.3 流量的时代，数据中心迎来容量增长、架构演进,5G是流量的时代，人工智能、VR/AR、物联网等新型应用出现，流媒体取代传统文字、语音成为消息的主要媒介，流量 需求爆发增长，对数据中心的容量和网络架构提出了越来越高的要求。为了满足大带宽需求，多平面网络逐步成为数据中心网络架构主流。新一代数据中心网络架构表现为更多的横向流量，带 来更多的互连需求。图22：2013-2021年全球数据中心流量增长情况（EB）图23：数据中心的流量转变,888,1126,1426,1768,2185,2677,3259,1648600,2109732,2955,3850,5636,7712,9801,11851,14078,0,40002000,1600014000120001000080006000,20132014201520162017201820192020E 2021E全球IP流量全球云计算流量,80%,20%,南北向流量占比东西向流量占比,30%,70%,3.4 新一代数据中心网络架构下的光模块数量是之前的65倍,随着网络架构升级，框式交换机逐步被拆成盒式交换机，光模块数量也随之增加。按照服务器双上联，收敛比1：3计算容量、哈希链路、光模块数量以及交换机数量。多平面网络架构下的光模块需求量 增长了65倍。图24：网络架构演进示意图,3.5 新品100G DR1、FR1将驱动100G光模块未来5年需求稳定,图25：机柜内部、机柜间、数据中心间(DCI)使用的光模块方案,下一代数据中心光模块 组合将由25G/100G转 化为100G/400G，100G将作为机柜内部 连接使用。400G时代 下，100G的需求仍然颇具规模。其中，100G产品将由DR1、FR1等取代原先的CWDM4、SR4、LR4等。,第四章：建议关注的标的,注：除加粗个股外，其他盈利预测取自Wind一致预期。,光模块行业正在进入一个新的五年景气周期，市场增长确定性高、空间大，持续看好具备竞争力的光模块企业。表6：建议关注的标的（2020年9月17日）,4 建议关注标的,THANKS,