高端装备行业之城市轨道交通装备篇：中国城轨迎通车高峰，紧抓产业链受益标的.pdf

Table_Yemei0 行业研究 深度报告 2020 年 10 月 15 日 Table_Title1 高端装备行业 之 城市轨道交通装备 篇 中国城轨迎通车高峰，紧抓产业链受益标的 Table_summary1 城轨发展进入黄金期，远期运营里程或达 2.28 万公里 。 中国城市化率在 2019年仅为 60%，尚有较大提升空间且处于快速发展期。城镇化建设所形成的城市群和都市圈将进一步释放轨道交通需求。 2020-2022 年我国城市轨道交通新增里程数分别约为 1155、 1444、 1613 公里，预计 2022 年城轨运营里程突破 1 万公里。中长期看我国部分省会、区域中心城市的城轨密度相对更低，轨道交通补短板将成为中长期重要增长点，我国城市轨道交通运营里程远期或将达到约 2.28 万公里。 城轨建设释放车辆购置需求，中长期车辆需求再上台阶。 国内新增车辆需求将在城轨通车高峰期（新建轨道的车辆配置需求）与客运量持续增长（运营线路的车辆加密需求）的双重作用下继续保持旺盛。未来 3 年城市轨道交通运营车辆将分别达到 4.96万、 5.84万、 6.82万辆。对应未来 3年国内新增城轨车辆市场规模分别为 441、 553、 618 亿元。按未来 10 年城轨运营里程达到约 2.28 万公里来计算，对应城轨车辆运营数量保守预计达到 13.67 万辆，市场规模达 8600 亿元。 未来 2-3 年我国城市轨道交通将迎来通车高峰阶段，产业链中周期装备制造环节相关企业有望受益，迎来业绩向上兑现期 。 中周期装备制造环节中的两类公司值得重点关注：一是国产化率高 且 市场规模大、技术与市场准入壁垒高的整车、牵引控制系统、门系统环节的龙头公司，如中国中车、中车时代电气、康尼机电等；二 是国产化率相对较低、市场规模仍有提升空间的信号系统领域相关公司，如中国通号、交控科技等。 城市轨道交通后市场空间为百亿元级别，将随着城轨车辆保有量的增加而增加。 地铁车辆维修主要集中于车身系统、牵引系统和转向动力系统等细分领域，应重点关注康尼机电、中车时代电气、中车戚墅堰等相关企业。根据中国产业信息网测算，目前我国城市轨道交通后市场规模约为百亿元。 业务布局建议及风险提示。 （ 招商银行各部如需报告原文请以文末联系方式联系招商银行研究院 ） Table_Author1 杨荣成 行业研究员 ： 0755-82901273 ：yangrongchengcmbchina 王宝权 行业研究员 ： 0755-83161565 ： wangbaoquancmbchina 相关研究报告 高端装备行业之动车组篇 动车组需求增量不减，复兴号开启国产新时代 高端装备行业之铁路货车篇 供需弱平衡，或进一步重组 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行业研究深度报告 1/3 目 录 1.城轨发展进入黄金期，装备购置望再上台阶 . 1 1.1 城镇化率持续提升激活城轨市场需求潜力 . 1 1.2 城轨在建里程再破记录，未来仍有广阔空间 . 3 1.3 城轨建设释放 车辆购置需求，中长期车辆需求再上台阶 . 6 2.紧抓产业链装备制造环节受益标的 . 8 2.1 关注整车、牵引系统、门系统领域的龙头公司 . 9 2.1.1 整车：中车 垄断 . 9 2.1.2 牵引控制系统：中车时代电气龙头地位稳固 . 10 2.1.3 车门系统：康尼机电在城轨车门领域垄断地位显著 . 11 2.2 关注信号系统领域受益国产化提升的相关标的 . 11 3.城市轨道交通后市场年规模约为百亿元 . 12 4.业务布局建议及风险提示 . 13 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行业研究深度报告 2/3 图目录 图 1：中国城镇化率处于 30%-70%快速发展区间 . 1 图 2：主要发达国家城镇化率 . 1 图 3：城市轨道交通按照国家标准划分的 7 种制式 . 2 图 4： 2019 年城轨交通运营线路制式结构 . 2 图 5： 2019 年城轨交通在建线路制式结构 . 2 图 6：全国城轨道运营线路长度及新增里程数 . 3 图 7：城轨已开通、新开通及尚未通车城市数 . 3 图 8：全国城市轨道交通投资平 稳增长 . 3 图 9：城轨在建线路长度再破历史高位 . 3 图 10： 2020-2023 年全国 41 个城市新增地铁里程预测 . 4 图 11： 2020-2023 年我国城轨运营里程及每年新增里程数 . 5 图 12：京沪城轨密度和国际大都市差距 . 5 图 13：按人口计算我国城轨密度情况 . 5 图 14：上海是中国城市轨道交通密度最高的城市 . 6 图 15：我国部分区域中心 城市城轨密度仍较低 . 6 图 16：我国城市轨道交通运营里程远期预测 . 6 图 17：全国轨道交通客运量持续保持增长 . 7 图 18：全国城轨运营车辆增速近三年在 20%左右 . 7 图 19：全国城市轨道交通车辆密度情况 . 7 图 20：预计 2022 年新增配属城轨车辆将近 1 万辆 . 7 图 21：我国城市轨道 交通车辆运营数远期预测 . 7 图 22：未来城市轨道交通产业链中周期环节有望受益于通车高峰到来 . 8 图 23：城市轨道交通车辆主要结构部件及国内外代表公司 . 9 图 24： 2019 年我国城市轨道交通整车制造领域竞争格局（按中标金额占比） . 9 图 25：城轨车辆牵引系统及相关产品单元 . 10 图 26： 2019 年城轨车辆牵引系统市场竞争格局 . 10 图 27：城市轨道交通 列车车门系统 . 11 图 28：城轨列车车门系统市场竞争格局 . 11 图 29：城轨信号系统示意图 . 12 图 30： 2019 年城轨信号系统市场竞争格局 . 12 表目录 表 1：地铁拥有更强的运输能力 . 1 表 2： “52 号文”对城轨建设申报条件的规定 . 1 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行业研究深度报告 3/3 表 3：城市公共交通主要 指标比较 . 2 表 4： 城轨车辆产业链国产替代主要集中于信号系统和制动系统 . 8 表 5： 2020 年获得牵引控制系统零部件产品单元 CURC 认证的企业名单 . 10 表 6：地铁车辆零部件维修周期 . 12 Table_Yemei1 行业研究深度报告 2020 年中央政治局会议将城轨建设列入七大“新基建”之一，发改委明确提出“以轨道交通为重点健全都市圈交通基础设施” ，近些年稳定增长的轨道交通行业再次进入聚光灯下，其重要性似乎正在被市场重新认识。 本文是轨道交通装备行业研究系列报告的第三篇，将从轨道交通需求的原动力 城镇化建设入手，分析我国城市轨道交通装备需求情况以及产业链机会。 1.城轨发展进入黄金期，装备购置望再上台阶 1.1 城镇化率持续提升 激活 城轨市场需求潜力 城镇化建设方兴未艾，交通需求持续释放。 全球主要发达国家的城市化率在经历 30%-70%的快速发展期后，基本达到 80%左右。相较之下，中国城市化率在 2019 年仅为 60%，尚有较大提升空间且处于快速发展期。在此基础上，城镇化建设所形成的城市群和都市圈将进一步释放物流、人流等交通需求。 图 1： 中国城镇化率处于 30%-70%快速发展区间 图 2： 主要发达国家城镇化率 资料来源： Wind、招商银行研究院 资料来源：世界银行 ， 招商银行研究院 中国国情决定了公共交通将在城市交通中占据重要地位，其中轨道交通扮演重要角色。 城市轨道交通（主要指地铁）相比高架和地面 BRT、 普通公交具有运力大 、 速度快 、 准时 、 能耗低 、 污染小 、 用地省等优势 ， 成为多数大中城市优先发展的公共交通工具 。此外，轨道交通建设同时具有投资大、建设周期长、运营成本高等局限性，“ 52 号文”对于城轨建设申报条件出具了相关规定，从政策上规避盲目投资，保障轨道交通建设良性发展。 表 1： 地铁拥有更强的运输能力 表 2： “ 52 号文 ”对城轨建设申报条件的规定 项目 地铁 高架BRT 地面BRT 普通公交 运输能力（万人 /每小时/单向） 2.5-7.0 2 0.5-1.5 0.3-0.5 运营速度（公里 /小时） 35-40 33 20-30 10-15 票价（元） 2-12 1-2 1-2 1-2 指标 地铁 轻轨 建设城市一般公共预算收入（亿元） 300 150 地区生产总值（亿元） 3000 1500 市区常住人口（万人） 300 150 初期客运强度（每日每公里万人次） 0.7 0.4 远期客流规模（单向高峰小时万人次） 3 1 资料来源：公开资料整理 、 招商银行研究院 资料来源：国务院官网 、 招商银行研究院 Table_Yemei1 行业研究深度报告 目前我国城轨交通制式以地铁为主。 城市轨道交通按照国家标准共有 7 种制式，分别为地铁、轻轨、单轨、现代有轨电车、市域快轨和自动导向轨道系统（ APM 线 ），不同的制式有不同的适应性和特点（不同城轨交通制式的核心区别在于运输量，客流量是选择城轨交通制式的重要标准）。 2019 年全国城市轨道交通运营长度达到 6736 公里 ， 新增 975 公里， 其中地铁占比达到了76.8%。 同时地铁在目前在建线路制式结构中占比也是最高 ， 达到 86.1%。 图 3： 城市轨道交通按照国家标准划分的 7 种制式 资料来源：公开资料整理 、 招商银行研究院 表 3：城市公共交通主要指标比较 资料来源： 华创证券 、招商银行研究院 图 4： 2019 年城轨交通运营线路制式结构 图 5： 2019 年城轨交通在建线路制式结构 资料来源：中国城市轨道交通协会、招商银行研究院 资料来源：中国城市轨道交通协会 ， 招商银行研究院 指标 常规道路公交 快速道路公交B RT 现代有轨电车 轻轨 地铁运营速度（K M / H ） 1 2 1 5 2 0 3 0 1 8 2 5 2 5 4 0 2 5 4 0运输量（万人/ H ） 0 . 5 0 . 6 1 . 0 0 . 8 1 . 0 1 . 0 3 . 0 3 . 0 6 . 0造价（亿元/ K M ） 0 . 2 0 . 4 0 . 5 5 0 . 7 1 . 0 3 . 0 4 . 0 5 . 0 7 . 0编组（辆/ 列） 1 1 2 3 6 2 4 5 1 0车辆使用寿命（年） 8 10 30 30 30车辆单价（千万/ 列） 0 . 0 5 0 . 1 0 . 3 0 . 6 2 . 5 3 . 0 2 . 0 4 . 0 5 . 0 1 0 . 0相对能耗 1 . 0 0 . 5 0 . 4 0 . 3 0 . 3路权 共享 部分共享或专有 部分共享或专有 专有 专有建设周期（年） 1 . 0 1 . 0 1 . 5 1 . 5 2 . 0 3 . 0 4 . 0 4 . 0 5 . 0Table_Yemei1 行业研究深度报告 截至 2019 年底 ， 我国轨道交通在建城市共计 56 个 ，相比 2012 年 新增 28个， 轨道交通由一二线城市向三线城市 迅速下沉 。 目前我国已有 40 个城市开通轨道交通 ， 尚有 16 个城市在建尚未开通 ，伴随城市轨道交通建设逐步向人口密度低、经济总量相对较小的城市下沉， 城轨制式将更加多元化， 有轨电车 、轻轨等 建设有望逐步提升。 2020 年中央政治局会议将城轨建设列入七大“新基建”之一，发改委明确提出“以轨道交通为重点健全都市圈交通基础设施”，城市轨道交通建设进入发展新时期。 图 6： 全国城轨道运营线路长度及新增里程数 图 7：城轨已开通 、 新开通及尚未通车城市数 资料来源：中国城市轨道交通协会、招商银行研究院 资料来源：中国城市轨道交通协会 ， 招商银行研究院 1.2 城轨 在建里程再破记录，未来仍有广阔空间 2019 年全国轨道交通完成投资额达到 5959 亿元 ， 同比增长 8.93%， 2011年城轨投资 仅 1628 亿元 ， 近 8年年均复合增速达到 17.61%。根据中国城市轨道交通协会的统计， 2019 年全国轨道交通在建线路长度达到 6902 公里 ，再破历史最高位。 图 8： 全国城市轨道交通投资平稳增长 图 9：城轨在建线路长度 再破 历史高位 资料来源：中国城市轨道交通协会、招商银行研究院 资料来源：中国城市轨道交通协会 ， 招商银行研究院 Table_Yemei1 行业研究深度报告 创纪录的在建里程将开启我国城市轨道交通通车高峰， 2020-2023 年广州、北京、杭州、深圳、成都、重庆等地新增通车里程将位居全国前列。我们对 全国 56 个城市 截至 2019 年底在建的城轨线路进行整理 ， 测算出 2020-2023 年我国城市轨道交通新增里程数分别约为 1155、 1444、 1613、 803 公里 ， 其中2023 年新增里程的测算未考虑 2020-2022 年期间新增项目建成通车情况 ， 因此存在一定的低估 ，预计 2022 年城轨 运营里程突破 1 万公里 。 图 10： 2020-2023 年全国 41 个城市新增地铁里程预测 资料来源：发改委、各省市 2020 年重大项目投资清单、各省市地铁官网、招商银行研究院 Table_Yemei1 行业研究深度报告 图 11： 2020-2023 年我国城轨运营里程及每年新增里程数 资料来源：发改委、各省市 2020 年重大项目投资清单、各省市地铁官网、招商银行研究院 中国城市城轨密度相对较低， 中长期看 城市轨道交通 建设 仍有较大增长空间 。 内部来看，城镇化下的都市圈建设将促进大中城市内部的城轨与城际铁路形成互联互通之势，轨道交通补短板将成为中长期重要增长点；外部对比来看，我国城轨密度最高的两个城市北京和上海分别为 0.53 公里 /平方公里和 0.65 公里 /平方公里，较纽约（ 1.35 公里 /平方公里）和东京（ 1.3 公里 /平方公里）仍有不小差距，同时我国部分省会、区域中心城市的城轨密度相对更低，假设未来上述城市城轨密度均能够达到 1公里 /平方公里左右水平，我国城市轨道交通运营里程远期或将达到约 2.28 万公里 。 图 12：京沪城轨密度和国际大都市差距 图 13：按人口计算我国城轨密度情况 资料来源： Wind、招商银行研究院 资料来源： Wind、招商银行研究院 Table_Yemei1 行业研究深度报告 图 14： 上海是中国城市轨道交通密度最高的城市 资料来源： 城市 轨道 交通 协会 、招商银行研究院 图 15：我国部分区域中心城市城轨密度仍较低 图 16：我国城市轨道交通运营里程远期预测 资料来源： Wind、招商银行研究院 资料来源：招商银行研究院 1.3 城轨建设释放 车辆购置 需求， 中长期车辆需求再上台阶 截至 2019 年，我国城市轨道交通运营车辆达到 40998 辆，同比增速为20.54%， 2019 年新增配属车辆 6986 辆，新增配属车辆自 2015 年以来逐年上升。预计 国内新增车辆需求将在城轨通车高峰期（新建轨道的车辆配置需求）与客运量持续增长（运营线路的车辆加密需求）的双重作用下继续保持旺盛。城轨新开通里程和车辆密度是车辆需求函数的重要变量。 2019 年全国轨道交通客运量达到 237.1 亿人 ， 同比增速达到了 12.52%，而在 2012 年全国轨交客运量还只有 87 亿人 ， 近 7 年客运量年均复合增速达15.4%。 未来随着城镇化率快速提升 ，全国 轨道交通客运量或将保持 10%以上的增速 。与客运量增长相对应，我国城轨车辆密度自 2014 年起步入上行区间，2019 年我国城轨车辆密度达到 6.08 辆 /公里，相比于 2014 年 5.45 辆 /公里显著提升。 0 . 0 00 . 1 00 . 2 00 . 3 00 . 4 00 . 5 00 . 6 00 . 7 0上海 武汉 北京 南京 成都 大连 苏州 广州 郑州 深圳 沈阳 宁波 长沙 兰州 青岛 南宁 西安 天津 重庆 长春 杭州 温州 昆明 合肥 厦门 福州 南昌 佛山 无锡 常州石家庄淮安 济南 贵阳呼和浩特徐州哈尔滨珠海乌鲁木齐东莞城轨密度（公里 / 平方公里）