证券行业深度报告：乘资本市场东风证券行业发展提速.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 人名 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 /行业深度报告 乘资本市场东风证券行业发展提速 报告摘要： Table_Summary 深化资本市场改革，为证券行业提供良好的发展环境 我国资本市场改革进入关键之年，发展资本市场，有利于防范金融风险，促进宏观经济转型，有序促进对外开放，提高内地市场包容性；要落实资本市场改革，则要推进注册制改革，引入长线资金，完善基础设施，深化对外开放。 2020 年上半年证券行业各项业务波动较大，发展前景乐观 2019 年 证券行业营业收入为 3604.83 亿元，同比增长 35.37%。从 2020年各项业务发展情况来看，受益于市场流动性宽松与风险偏好提升带来的交投活跃， 2020H1 上市券商经纪业务实现收入 475.0 亿元，同比增长22.4%；证券公司前半年实现证券承销与保荐业务收入 221.10 亿元，同比增长 49.37%；资管业务处于持续整改阶段，资管规模持续下行， 2020年上半年证券行业受托资金规模为 11.83 万亿元，较年初减少了 3.74%，同期同比下滑 12.95%； 2020 年上半年，上市券商自营业务收入占比达到 31.55%，较年初 占比增长 0.74%，稳居第一大收入来源； 2020 年上半年各类型基金的利润均为正，全市场基金合计共取得了 7974.5 亿元的收入。 业绩预测： 短期来看，中美关系的紧张和疫情的持续蔓延等外部因素给证券行业发展造成了较大的不确定性，市场环境因素对证券板块基本面和估值的负面影响不容忽视。长期来看，资本市场改革有利于为证券行业发展创造良好的政策环境，进一步促进我国资本市场的发展。预计行业 2021年营业收入为 5583.16亿元，同比增长 28%；2021 年净利润收入为 2193.55 亿元，同比增长 35%。 投资建议： 建 议投资者重点关注头部券商：中信证券；互联网券商：东方财富；特色券商，如国金证券、方正证券、天风证券。 风险提示： 受疫情冲击，资本市场震荡加剧；资本市场改革进展趋缓；市场交易活跃度下降；经济下行压力较大 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 中信证券 28.97 1.01 1.20 1.31 28.68 24.14 22.11 增持 东方财富 24.33 0.28 0.45 0.59 86.89 54.07 41.24 买入 国金证券 15.14 0.43 0.54 0.62 35.21 28.04 24.42 买入 方正证券 8.97 0.12 0.17 0.21 74.75 52.76 42.71 增持 天风证券 6.09 0.05 0.08 0.11 121.80 76.13 55.36 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -14%-6%2%10%18%2019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9非银金融 沪深300Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 5.27% 1.92% 8.55% 相对收益 4.88% -2.72% -14.35% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 84 总市值（亿） 79761 流通市值（亿） 53525 市盈率（倍） 13.37 市净率（倍） 1.74 成分股总营收（亿） 37055 成分股总净利润（亿） 4003 成分股资产 负债率（ %） 83.97 Table_Report 相关报告 上市券商 7 月业绩持续走高，超半数券商营收翻倍 2020-08-10 保险业两通知剑指代理人质量，利好龙头 2020-06-01 信托新规：避免监管套利，利好证券市场 2020-05-11 证券板块：牛市不缺席，三周内布局 2020-04-29 Table_Author 证券分析师：王凤华 执业证书编号： S0550520020001 13801276398 wangfhnesc 证券 /非银金融 发布时间： 2020-10-29 请务必阅读正文后的声明及说明 2/36 Table_PageTop 行业深度报告 目录 1.资本市场改革 . 4 1.1 资本市场改革政策介绍 . 4 1.1.1 2019 年：起步之年 . 4 1.1.2 2020 年：关键之年 . 5 1.2 资本市场改革的必要性 . 5 1.2.1 防范金融风险 . 5 1.2.2 宏观经济转型 . 6 1.2.3 有序对外开放 . 6 1.2.4 中概股回流 . 7 1.3 资本市场改革如何落实 . 8 1.3.1 推进注册制改革 . 8 1.3.2 引入长线资金 . 9 1.3.3 完善基础设施 . 10 1.3.4 深化对外开放 . 14 2.2020 年证券行业发展状况回顾 . 15 2.1 经纪业务 . 15 2.2 投行业务 . 17 2.3 资管业务 . 21 2.4 自营业务 . 23 2.5 基金业务 . 27 2.5.1 公募基金利润情况 . 27 2.5.2 公募基金存量情况 . 28 2.5.3 市场主要公募基金管理机构 . 29 2.5.4 私募基金基本概况 . 30 3.2021 年证券行业业绩预测 . 31 3.1 关键假设 . 31 3.2 证券行业 2021 年营业收入预测 . 31 4.投资建议 . 32 4.1 行业观点 . 32 4.2 推荐公司 . 32 4.2.1 大盘蓝筹股：中信证券 . 32 4.2.2 互联网券商：东方财富证券 . 32 4.2.3 特色券商：国金证券，方正证券，天风证券 . 32 4.2.3.1 国金证券 . 32 4.2.3.2 方正证券 . 33 4.2.3.3 天风证券 . 33 5.风险提示 . 34 请务必阅读正文后的声明及说明 3/36 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1：资本市场助力非标转标 . 6 图 2：月度两市股票成交额（单位：亿元） .16 图 3：行业佣金率变化趋势 .16 图 4： 2016-2020Q2 证券承销保荐业务净收入（单位：亿元） .17 图 5： IPO 基本情况 .18 图 6： 2020.01-2020.09 各券商 IPO 募集资金 .19 图 7：再融资基本情况 .19 图 8： 2020 年证券发行情况（单位：亿元） .20 图 8： 2016-2020Q3 并购重组通过率 .20 图 9：近 5 年资产管理业务净收入情况（单位：亿元） .21 图 10：近 5 年受托资管规模情况（单位：万亿元） .21 图 11：在管资产结构（截止 2020 年 10 月 20 日） .22 图 12：部分券商资管业务收入情况（亿元） .22 图 13：近年 ABS 发行情况（单位：亿元） .23 图 14：近 5 年券商证券投资收益情况（亿元） .24 图 15：截至 2020 年 10 月 16 日沪深 300 和中证全债指数的走势（周） .25 图 16：近 5 年行业平均自营投资收益（亿元） .25 图 17：近年部分券商自营投资收益（亿元） .26 图 18：近年部分券商自营投资收益率 .27 图 19： 2020 年上半年各类型 基金利润（亿元） .28 图 20：基金数量（截止到 2020 年 8 月） .28 图 21：股票基金数量 .28 图 22：混合基金数量 .29 图 23：货币基金数量 .29 图 24：债券基金数量 .29 图 25： QDII 基金数量 .29 图 26： 2020 年第二季度基金管理机构非货币理财公募基金月均规模（亿元） .30 图 27： 2020 年第一季度基金管理机构非货币理财公募基金月均规模（亿元） .30 表 1:港交所、新交所修订上市制度，拥抱中概股回流 . 7 表 2：银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展 .10 表 3： 2020 年再融资相关 规则修订内容 .10 表 4：我国证券交易制度演变过程 . 11 表 5：主要国家和地区 “T+0”交易情况 .12 表 6：上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定主要修订内容 .12 表 7：科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则主要内容 .13 表 8：境外机构投资者境内证券期货投资 资金管理规定主要内容 .15 表 9：券商分仓成交额及佣金（单位：亿元） .17 表 10：部分证券公司交易与投资业务规模情况（ 2020 中报） .26 表 11：证券行业 2021 年营业收入预测（单位：亿元） .31 表 12：各证券公司估值情况 .33 请务必阅读正文后的声明及说明 4/36 Table_PageTop 行业深度报告 1. 资本市场改革 1.1 资本市场改革政策介绍 1.1.1 2019 年：起步之年 2019 年是资本市场改革的起步之年。 早在 2018 年 12 月，中央经济工作会议就首次“提出要通过深化改革 ,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 ”，2019 年 2 月，中央财政局在第十三次集体学习中再次明确 ,“金融是国家重要的核心竞争力 ,金融安全是国家安全的重要组成部分 ,金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度 ”。因此，证监会依照高层精神指引，于 2019 年 3 月成立全面深化资本市场改革领导小组，对 11 个方面的重点改革课题开展深入研究。通过十多次专题会议研讨 ,证监会与 2019 年 8 月下旬基本敲 定改革总体方案 ,此方案具体体现为深化资本市场改革 12 条 ,奠定十三五期间资本市场改革蓝图。 此 12 条改革方案具体为： 一是充分发挥科创板的试验田作用。 坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。 二是大力推动上市公司提高质量。 制定实施推动提高上市公司质量行动计划，切实把好入口和出口两道关，努力优化增量、调整存量。严把 IPO 审核质量关，充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，畅通多元化退市渠道，促进上市公司优胜劣汰。优化重组上市、再融 资等制度，支持分拆上市试点。加强上市公司持续监管、分类监管、精准监管。 三是补齐多层次资本市场体系的短板。 推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点。允许优质券商拓展柜台业务。大力发展私募股权投资。推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新。丰富期货期权产品。 四是狠抓中介机构能力建设。 加快建设高质量投资银行，完善差异化监管举措，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展。推动公募机构大力发展权益类基金。压实中介机构责任，推进行业文化建设。 五是加快推进资本市场 高水平开放。 抓紧落实已公布的对外开放举措，维护开放环境下的金融安全。 六是推动更多中长期资金入市。 强化证券基金经营机构长期业绩导向，推进公募基金管理人分类监管。推动放宽各类中长期资金入市比例和范围。推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。 七是切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险。 八是进一步加大法治供给。 加快推动证券法刑法修改，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假信息披露和中介机构提供虚假证明文件等违法行为的违法成本。用好用足现有法律制度，坚持严格执法，提升监管威慑力。 请务必阅读正文后的声明及说明 5/36 Table_PageTop 行业深度报告 九是加强投资者保护。 推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制。推动修改或制定虚假陈述和内幕交易、操纵市场相关民事赔偿司法解释。 十是提升稽查执法效能。 强化案件分层分类分级管理，集中力量查办欺诈造假等大要案，提升案件查办效率。 十一是大力推进简政放权。 大幅精简审批备案事项，优化审批备案流程，提高监管透明度。加强事中事后监管。 十二是加快提升科技监管能力。 推进科技与业务深度融合，提升监管的科技化智能化水平。 1.1.2 2020 年：关键之年 证监会与 2019 年制定改革方针后， 2020 年迎来了资本市场改革的关键之年。 2019 年 12 月，全国人大三读通过新证券法。这一法例系统总结了我国资本市场改革发展、监管执法、风险防控的实践经验，作出多项制度改革，包括有全面推行证券发行注册制、显著提高证券违法成本、强化信息披露义务等。 围绕新证券法精神 ,国务院以高发布层级，密集发布多项配套性文件 ,将资本市场改革定调为国家战略高度。证券法及其配套文件将引导资本市场向 “规范、透明、开放、有活力、有韧性 ”的总目标前行。 1.2 资本市场改革的必要性 1.2.1 防范金 融风险 我国通过拆解影子银行，解决了存量风险，但也带来了新的挑战。 我国影子银行规模巨大，约为 23.8 万亿元，约占 GDP46%，影子银行扮演了非常重要的融资角色，带动我国经济持续发展，我国银保监会强调，要继续拆解影子银行，大力压制高风险影子银行业务。影子银行带来的负面作用是毋庸臵疑的，一方面通过 “同业存单 ”到 “委外投资 ”的路径，使得资金在金融系统内套利空转；另一方面通过 “理财产品 ”到 “通道业务 ”再到 “非标资产 ”的路径。将资金输送至非标资产如有关地方政府融资平台，造成上述平台及部门杠杆率大幅上升。但拆解影子银行 也带来了新的挑战，其一，小微企业、民营企业对于影子银行融资依赖性较强，因此，拆解影子银行将导致小微企业、民营企业融资变得困难，资金链断裂的风险变大。其二，大资管机构资金被大量闲臵，拆解影子银行将迫使上述大资管机构找到新的保值增值配臵方向。 我国需要大力发展资本市场，才能从根本上克服拆解影子银行带来的新挑战。 由于拆解影子银行意味着取消了固有的投融资渠道，致使小微企业、民营企业以及大资管机构开始寻找新的金融绕道服务方式，最终导致金融系统内部的系统性风险增强。相比之下，我国大力发展资本市场将有效解决这一问题。其 一，资本市场可以为小微企业、民企提供既低成本又规范化的股债融资渠道，从而帮助解决上述相关企业的融资困难，同时，也有利于有关地方政府融资平台压降杠杆率。其二，资本请务必阅读正文后的声明及说明 6/36 Table_PageTop 行业深度报告 市场有能力将非标准化资产打包成标准化的长周期金融资产，从而为银行理财等资金提供最终的去向。 图 1：资本市场助力非标转标 数据来源： 东北证券，雪球网 1.2.2 宏观经济转型 新形势下的中国资本市场，发展资本市场直接融资是做大我国创新经济与推动我国宏观经济转型的必由之路。 就政策而言，我国党中央从来 没有像今天这样重视资本市场。党的十八以来，习近平总书记对我国资本市场的改革和发展做了一系列部署。今年 4 月，中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配臵的体制机制的意见 (以下简称意见 )正式颁布。意见特别对我国资本市场提出了要求：完善股票市场基础制度，坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度，鼓励和引导上市公司现金分红，完善投资者保护制度。这一切为我国资本市场的改革和发展指明了方向。党中央如此强调资本市场改革的重要性，有以下三方面。第一，中国经济从高速增长阶段转向高质量发 展阶段，从过去的要素驱动、债务驱动，逐步向创新驱动转型。中国经济正在经历转型升级、结构优化的重要关键阶段。第二，全球发展面临百年未有之大变局，当前各种逆全球化的思潮给各国的政治经济发展和治理带来巨大的挑战，因此，我国大力发展资本市场已是形势所趋。第三，新冠疫情的全球蔓延将深刻改变全球经济金融体系与运行规则，并且疫情可能会长期化、复杂化，全球资本市场也因此发