家电行业2021年策略：出口为剑、内需为盾.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /年度策略 2020年 11月 13日 家用电器 增持（维持） 白色家电 增持（维持） 林寰宇 SAC No. S05705181001 研究员 linhuanyuhtsc 王森泉 SAC No. S057051812001 研究员 SFC No. BPX070 0755-23987489 wangsenquanhtsc 1家用电器 : 行业周报（第四十五周） 2020.1 2家用电器 : 家电消费回升，关注出口 2020.1 3家用电器 : 行业周报（第四十四周） 2020.1 资料来源： Wind 出口为剑、内需为盾 家电行业 2021年策略 坚定 产业 发展 信心 ， 维持 “ 增持 ” 评级 海外疫情二次冲击下 ，海外主要出口国面临复工挑战及产业链配套不足影响， 订单向中国 转移 。国内线上促销或加码，竞争影响下线上营销及引流成本或提升， 而 工程渠道继续发挥拉动作用。 我们认为产业链地位赋予龙头企业更强订单获取优势， 内外需环境强化其行业地位， 且 Q3数据已经显现出信用 扩张和存货提升 态势 ，产业维持发展 信心 ，我们也继续看好出口转移和内销 业绩改善上行，建议关注高 ROE、出口驱动力强、工程具有优势的个股，优选竞争优势更强的白电龙头 (海尔智家 、 美的集团、格力电器 )、线上出口双重优势小家电 (新宝股份 )、工程订单稳定 厨电 (老板电器 )。 行业出口有望维持高热度 家电出口占比较大， 根据 Wind数据， 2019年家电板块（申万）公司海外收入 比例 约 为 34%。且海关总署数据显示，家电累计出口金额已于 6月恢复同比增长。中国为全球最大家电制造基地， 根据 ITC数据， 2019年中国空调、洗衣机、冰箱全球出口金额份额分别达 33%、 29%、 23%，均 为全球第一。海外主要家电出口国均不同程度受疫情影响，而 我国家电上下游产业链完整 、快速复工复产 、隐性成本优势难以替代 ， 2020Q3海外二次疫情更催化了出口订单向中国转移， 我们依然看好 未来 2个季度左右 家电出口 表现 。 内需恢复 ， 短期提升成长质量，中长期看好新兴品类 家电 内销 线上线下融合趋势下，线下中高端体验 式营销， 向线上中高端消费引流， 短期来看，疫情影响下的线上 短期爆发式增长向高质量增长转化，线上边际增速或逐步放缓。 中期视角 下 ， 人均收入水平的稳步提升驱动 新兴品类成长，细分市场小龙头有望涌现 ， 具备多层次 产品布局的企业更能分享中长周期成长 红利 。 Q3产业扩大信用与提升库存，经营态势更为积极 家电行业 耐用 消费品属性强， 2020H1虽受到疫情冲击延后消费，但是随着国内经济恢复活力、出口订单提升， 2020Q3家电企业已呈现出更为积极的经营态势 。 2020Q3单季 家电板块经营活动现金流虽同比有所 下滑，但现金流下降主要由于扩大信用政策与提升库存，展现出产业对于 疫情影响已较为充分消化 ，对行业中长期发展的信心。 继续 关注白电龙头、线 上 优势 小家电、工程优势厨电 2020Q3行业收入及净利润 已经同比回升，消化部分估值压力，且后续经营态势依然积极，我们认为业绩增长更稳定个股有望持续赢得市场青睐，重视后续出口的拉动作用，以及 国内 地产后周期的推动作用，同时随着竞争压力逐步缓解、均价回升带来的收入及盈利优化，高 ROE家电蓝筹配置价值依旧，建议优选 海尔智家 、 美的集团 、 格力电器、 新宝股份、老板电器 。 风险提示：经济下行；地产影响超出预期；原材料价格及汇率不利波动。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 60690 CH 海尔智家 28.65 买入 29.20 1.25 1.31 1.46 1.64 2.92 21.87 19.62 17.47 0033 CH 美的集团 90.60 买入 93.28 3.45 3.81 4.24 4.67 26.26 23.78 21.37 19.40 00651 CH 格力电器 6.37 买入 72.93 4.1 3.7 4.29 5.36 16.15 17.60 15.47 12.38 02705 CH 新宝股份 45.40 买入 52.15 0.86 1.24 1.49 1.70 52.79 36.61 30.47 26.71 02508 CH 老板电器 43.16 买入 4.31 1.68 1.80 2.1 2.41 25.69 23.98 20.45 17.91 资料来源：华泰证券研究所 (17)(2)13284319/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)家用电器 白色家电 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 2021年家电策略：全球家电看中国 . 4 风景这边独好，出口有望延续积极态势 . 4 线上占比已经大幅提升，电商节继续加码 . 4 线下需求或在 Q4集中释放 . 4 人民币汇率及原材 料成本红利继续减弱 . 4 经营态势更为积极，维持产业新兴 . 5 白电： Q3内销及出口恢复明显， Q4继续看好综合龙头 . 5 小家电：线上优势企业 Q3表现继续领先， Q4线上边际优势减弱，关注出口 . 5 厨电：龙头厨电 Q3恢复更为明显， Q4地产拉动作用继续显现 . 5 黑电： Q3面板价格回升对黑电企业盈利形成压力， Q4收入表现或好于净利润. 5 关注海外发展，线上仍有蓝海机会 . 6 需求的两面：后疫情时代，出口有望维持高景气度 . 6 大白电引领家电行业继续强化全球格局 . 6 空调出口全年维持增长， Q4再进入空调出口下单旺季 . 7 洗衣机需求偏弱，但供需缺口下，国内出口已经迎来增长 . 8 冰箱需求持续向好 . 9 高频出口数据继续乐观，海外订单转移态势不降 . 11 需求的两面：内销线上线下融合提供成长路径，新兴品类进入成长期 . 12 短期线上占比达到高点、增速或回落，线下需求恢复 . 12 拉尼娜现象有望驱动取暖家电需求 . 15 地产销售周期向上，拉动作用继续呈现 . 16 中期视角，新兴品类进入成长期，细分市场小龙头有望涌现 . 17 成本：原材料价格及人民币汇率的不确定 . 18 主要原材料价格回升，考验成本管控能力 . 18 家电主要上游原材料价格已经于 2020Q3同比回升 . 19 短期人民币升值，不改出口优势 . 20 资金及估值角度看板块 . 22 海外资金影响差异化突出 . 22 全球家电龙头估值比较 . 24 纵向回顾，家电板块估值处于近 3年高位 . 25 2020Q3受到净利润率及资产周转率 影响， ROE回升 . 26 2020Q3财务回顾：关注现金流、应收及存货变化 . 28 结合应收及存货看经营活动现金流：短期经营活动更为积极 . 28 2020Q3家电板块经营性现金流虽同比下滑，但信用政策进入扩展期，经营态势更为积极 . 28 应收及存货表现：经营活动更为积极，但补库存较为谨慎 . 29 2020Q3家电板块应收项目提升，经营更为积极 . 29 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 2020Q3存货金额同比增长、占营业成本比重同比下降，库存出清及渠道转型为主因 . 30 2021年重点公司观点 . 31 海尔智家（ 600690 CH，买入， 29.20元）：海尔演绎全球实力， Q3表现优异. 31 美的集团（ 000333 CH，买入， 93.28元）：好转势头不减， Q3净利增超三成. 31 格力电器（ 000651 CH，买入， 72.93元）：渠道继续去库存， Q3收入降幅收窄. 31 新宝股份（ 002705 CH，买入， 52.15元）：内销出口双轮驱动， Q3继续高增. 32 老板电器（ 002508 CH，买入， 44.31元）：厨电龙头归来， Q3迎来大幅改善. 32 风险提示 . 3 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 2021年家电策略 ： 全球家电看中国 风景这边独好 ， 出口 有望 延续积极态势 Q4海外 疫情 依然在延续， 海外疫情二次冲击下 部分区域再次采取封城措施应对， 复工复产 进度再次受到延缓，整体海外家电产业链均受到影响， 基于中国出口家电产业链优势以及产品性价比优势， 订单转移趋势短期仍难以扭转，出口景气度维持高位，我们依然看好未来 2个季度左右出口 订单 维持较高增长。 线上 占比已经大幅提升 ， 电商节继续加码 Q4进入 线上渠道促销高发期，线上冲刺或加码。 一方面，双十一、双十二等电商节高频促销加大需求获取， 京东研究院数据显示，双十一预售情况大幅增长，家电表现较为乐观。另一方面， 渠道变革 是家电企业 2020年重点战略 ， 且 度过 Q3线上促销相对平淡的阶段后 ， Q4有望成为各家企业验证前期 渠道 调整、渠道层级缩减、线上线下渠道融合策略的重要阶段。 但 我们也应关注到 线上 增速的比较优势正在减弱，线上 竞争导致 营销 与引流 成本在加大，优势品牌或战略性调整线上策略，巩固品牌影响力、拉长增长周期 、提升增长质量 。 线下需求或在 Q4集中 释放 地产交房量或集中释放，国内家电零售景气度依然有望维持。 四季度 历来为地产 交房 较为集中的阶段，地产后周期需求释放或在 Q4成为带动线下修复的重要力量 。但我们也应该注意到 交房量在区域 之间的 分化 与差异 ， 经济恢复较好的城市 的交房量 恢复带来的线下需求或更强 。 人民币汇率及 原材料成本红利 继续减弱 2020年 6月以来 人民币 持续升值、部分 原 材料价格也有明显同比回升 ， 继续考验各公司在收入恢复周期中维持盈利的能力，龙头企业成本管控优势更强 。 图表 1： 人民币汇率升值压力有所增长 图表 2： 原材料价格均有明显回升 资料来源： Wind、华泰证券研究所 注 ：以 2015年 1月 1日数据为基数 100，将后续数据调整为指数，提高可比性 资料来源： Wind、华泰证券研究所 6.06.57.07.58.08.55.86.06.26.46.66.87.07.22016/11 2017/2 2017/5 2017/8 2017/11 2018/2 2018/5 2018/8 2018/11 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11(元 )(元 ) 中间价 :美元兑人民币 日 中间价 :欧元兑人民币 日6080101201401602015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10(指数 ) 铜价 铝价塑料价格 冷轧板价格UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 经营 态势 更为积极 ，维持产业新兴 白电： Q3内销及出口恢复明显 ， Q4继续看好综合龙头 白电 中 ， 业务更为综合 、 出口占比较高的企业 ， 在 2020Q3收入及净利润有较明显恢复 ，我们依然看好 Q4综合龙头的收入及净利润表现 ， 一方面 ，在海外二次疫情影响下，出口订单依然维持较为积极态势，有望维持出口拉动作用，另一方面，国内经济活动明显恢复， 且地产后周期需求继续呈现，家电内销也有望继续恢复。 2020Q3单季白电子板块 现金流 虽同比下降 ， 但 截 至 2020Q3期末 ， 白电子板块 应收款项+应收款项融资 金额同比 +2.7%、存货同比 +5.0%， 龙头企业维持 积极经营态势，以信用政策支持经营商扩张，提升存货规模 ，展现出对产业 后续 发展的信心 。 小家电： 线上 优势企业 Q3表现继续领先 ， Q4线上边际优势减弱 ， 关注出口 线上具备产品及品牌优势的 小家电企业 在 2020Q3收入及净利润增速领先各个细分板块 ，且 2020Q3单季 小 家电板块经营活动现金流同比 +44.7%，线上销售优势下 截至 2020Q3期末 应收及库存 均 同步提升 。 我们预计，由于 Q4电商节更为频繁， 国内小家电消费依然更为侧重线上渠道 ，线上优势仍将延续， 同时 ， Q4出口仍受益于 订单 向国内转移，我们更为看好内外销并重，且均具备产品定价权的小家电企业 。 厨电： 龙头 厨电 Q3恢复更为明显， Q4地产拉动作用继续显现 地产销售改善对厨电各个渠道恢复均有贡献，品牌集中度提升，率先带动龙头厨电的需求恢复， 2020Q3单季 厨电 板块经营活动现金流同比 -14.6%， 但是对经销支撑力度提升最为明显， 截至 2020Q3期末 应收 款项 金额同比 +18.1%，存货 同比 +2.7%。 我们 继续看好 Q4地产拉动作用， 龙头更具备经营积极性，市场份额或更为集中 。 黑电： Q3面板价格回升对黑电企业盈利形成压力， Q4收入表现或好于净利润 黑电内销需求仍较平缓、外销需求增速较快，继续带动黑电企业收入规模提升，但 Q3上游面板价格回升已经对黑电企业毛利率有不利影响。 Q4海外工厂仍面临短期产能不足，大量代工订单或继续向中国优势企业集中，但 面板价格 回升对黑电品牌企业盈利 产生压力，我们预计黑电企业收入表现或好于净利润。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 关注 海外发展 ，线上 仍有蓝海机会 需求的两面：后疫情时代，出口有望维持高景气度 大白电引领家电行业 继续强化 全球格局 疫情催化下，海外订单加速向中国转移，中国优势家电企业继续强化全球出口优势格局。2015年 以来 ，由于制造业转移及中国企业的海外本土化运营，部分发展中国家出口份额有所提升 （冰箱产品） ，但 中国 仍 为全球最大的家电制造基地， 且 大白电 出口份额全球领先， 根据 ITC数据 ， 2019年中国在空调、洗衣机 、冰箱 全球 出口金额份额 分别达 33%、29%、 23%，均处于全球第一。 且我国家电上下游产业链完整、 劳动力供给 充沛 ，带来的隐性成本优势难以替代 ， 疫情影响下，出口份额较大的泰国、墨西哥均出现大白电出口金额下滑 （ 泰国统计局 数据， 2020年 1-9月 ， 泰国空调 、 洗衣机出口金额同比下滑 。 UN Comtrade 数据， 2020年 1-7月 ，墨西哥空调 冰洗出口金额均同比下滑） ，同时我们也预计欧洲、美国等发达国家也由于抗疫需求，产能有较大下降 ，供需仍将维持 较大 缺口 。考虑到海外二次疫情冲击，我们仍看好未来 2个季度 左右 中国以大白电 为代表的家电产品出口份额提升，制造加工的优势地位再 强化。 图表 3： 2019年全球空调出口金额份额 图表 4： 2019年全球 洗衣机 出口 金额份额 注 ： 统计 HS编码 8415下各国出口金额 资料来源： ITC数据 、华泰证券研究所 注 ： 统计 HS编码 8450下各国出口金额 资料来源： ITC数据 、华泰证券研究所 图表 5： 2019年全球 冰箱 出口金额份额 注 ： 统计 HS编码 8418下各国出口金额 资料来源： ITC数据 、华泰证券研究所 全球疫情二次冲击影响下，全球日新增确诊 人数又创新高， 且欧洲国家中，德国、法国、爱尔兰、意大利、西班牙、捷克、比利时、英国（英格兰）、奥地利、希腊、荷兰、波兰等十三个欧洲国家为遏制疫情采取不同程度的宵禁和封锁措施， 海外家电产业链面临复工难挑战， 造成 海外经销商对中国家电产业 依存度有所提升，海关总署数据显示，空调、洗衣机、冰箱产品 9月份出口金额均继续增长，我们依然看好 Q4家电 订单向国内优势出口企业转移。 China33%Thailand11%Mexico8%USA5%Germany4%Italy4%Czech Republic4%Malaysia3%Japan3%Korea2% others23%China29%Thailand10%Mexico9%USA7%Germany6%Italy5%Czech Republic5%Malaysia4%Japan3%Korea3% others19%China23%Thailand11%Mexico7%USA6%Germany5%Italy5%Czech Republic4%Malaysia4%Japan3%Korea3% others29%UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表 6： 全球新冠疫情确认人数新高，二次冲击继续影响全球家电产业 资料来源： Wind、 WHO、华泰证券研究所 空调出口全年维持增长 ， Q4再进入空调出口下单旺季 空调海外下单旺季即将到来 ， 产业链优势凸显 。 根据 ITC数据 ， 2015-2019年我国为最大的空调出口国 （ 2019年 出口金额 份额占比达到 3%）， 出口份额为第二至第六名 （泰国、墨西哥、美国、德国、意大利） 的总和 。 图表 7： 2015-2019年 中国空调出口金额份额提升 1.5pct 资料来源： ITC数据 、华泰证券研究所 2019年 ， 除中国外 ，泰国、墨西哥占有一定份额（出口金额占比分别为 11.2%、 8.2%）。 图表 8： 2020年 泰国 空调出口金额 情况 图表 9： 2020年 墨西哥 空调 出口金额 情况 注 ： 统计 2020年 9月与 1-9月 HS编码 8415下 出口金额 资料来源： 泰国 统计局 、华泰证券研究所 注 ： 统计 2020年 7月与 1-7月 HS编码 8415下 出口金额 ， 墨西哥仅公布到 7月 资料来源： UN Comtrade、华泰证券研究所 050,0010,00150,0020,00250,0030,00350,0040,00450,002020-01-032020-01-172020-01-312020-02-142020-02-282020-03-132020-03-272020-04-102020-04-242020-05-082020-05-222020-06-052020-06-192020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-112020-09-252020-10-09(个 ) WHO:新冠肺炎 :全球当日新增确诊病例31.4%31.7%33.1%33.7%32.9%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019China Thailand Mexico USAGermany Italy Czech Republic MalaysiaJapan Korea others-3.9%-9.0%(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%02004006008001,001,201,40Sep-20 Jan - Sept 2020(亿泰铢 ) Thailand出口金额 同比-12.1%-14.3%(15%)(14%)(13%)(12%)(1%)(10%)0510152025Jul-20 Jan - Jul 2020(亿美元 ) Mexico出口金额 同比UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 但 除中国 、 泰国未受到明显的二次疫情影响 之外，其他各国均不同程度再次出现疫情确诊高峰，同时虽然泰国未出口疫情高峰，但产业链配套恢复程度弱于中国企业，从统计数据来看，截至 2020年 9月，泰国出口空调金额仍小幅同比下滑。 根据海关总署数据 ， 2020年 1-9月空调累计出口数量及金额均同比 上涨， 分别同比 +12.1%、+4.3%，我们推算 9月单月出口数量及金额继续维持同比增长， 随着 Q4逐步进入海外 空调 下单的旺季 ，我们预计 Q4中国空调企业继续迎来出口增长。 图表 10： 推算 2020年 9月 当月空调出口金额维持 同比增长 资料来源： Wind、海关总署、华泰证券研究所 洗衣机 需求偏弱，但供需缺口下，国内出口已经迎来增长 洗衣机 需求偏弱 ， 但仍有望受益于订单转移 。 根据 ITC数据 ， 2015-2019年我国为最大的洗衣机出口国 （ 2019年 出口金额 份额占比达到 28.8%）， Top3全球市场份额为 47.5%，全球市场上，泰国、土耳其 、美国 均有 一定 的出口份额。 图表 11： 2015-2019年 中国洗衣机出口金额份额下降 1.1pct 资料来源： ITC数据 、华泰证券研究所 2015-2019年 ， 泰国、墨西哥 洗衣机 出口金额占比分别 提升 0.1pct、 1.6pct。从统计数据来看，截至 2020年 9月，泰国出口 洗衣机 金额 也实现较大增长（同比 +25.9%），但 1-9月累计出口金额仍下滑 14.4%。 0%5%10%15%20%25%020,0040,0060,0080,0010,00120,002020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9(万美元 ) 空调出口金额当月值 同比29.9%28.2%25.0%27.3%28.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019China Thailand Mexico USAGermany Italy Czech Republic MalaysiaJapan Korea othersUDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表 12： 2020年泰国洗衣机出口金额情况 图表 13： 2020年 墨西哥 洗衣机出口金额 情况 注 ： 统计 2020年 9月与 1-9月 HS编码 8450下出口金额 资料来源： 泰国 统计局 、华泰证券研究所 注 ： 统计 2020年 7月与 1-7月 HS编码 8450下出口金额 ， 墨西哥仅公布到 7月 资料来源： UN Comtrade、华泰证券研究所 根据海关总署数据 ， 2020年 1-9月洗衣机累计出口数量及金额均同比下滑 ， 分别同比 -4.2%、-4.3%， 但 降幅 持续收窄， 我们推算 9月单月出口数量及金额均恢复增长，考虑到仅中国、泰国未受疫情二次冲击影响，洗衣机出口仍将受益于订单转移。 图表 14： 推算 9月 当月洗衣机出口金额 同比增长 23.5% 资料来源： Wind、海关总署、华泰证券研究所 冰箱 需求持续向好 疫情催化冰箱 需求 ，继续 看好冰箱出口 。 根据 ITC数据 ， 2015-2019年我国为最大的冰箱机出口国 （ 2019年 出口金额 份额占比达到 22.7%），相对而言 冰箱出口份额更为分散 ， Top3全球市场份额为 40.6%。 2015-2019年 全球市场上， 前十大冰箱出口国中，仅我国与韩国冰箱 出口 金额 份额 有所增长（分别提升 3.0pct、 0.3pct） 。 25.9%-14.4%(20%)(10%)0%10%20%30%050100150200250300Sep-20 Jan - Sept 2020(亿泰铢 ) Thailand出口金额 同比 -0.4%-21.4%(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%0.00.51.01.52.02.5Jul-20 Jan - Jul 2020(亿美元 ) Mexico出口金额 同比(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%05,0010,0015,0020,0025,0030,002020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9(万美元 ) 洗衣机出口金额当月值 同比UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEzMTIzOTI4行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 13日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 图表 15： 2015-2019年 中国洗衣机出口金额份额 提升 3.0pct 资料来源： ITC数据 、华泰证券研究所 图表 16： 2020年泰国 冰箱 出口金额情况 图表 17： 2020年 冰箱 出口金额份额 注 ： 统计 2020年 9月与 1-9月 HS编码 8418下出口金额 资料来源： 泰国 统计局 、华泰证券研究所 注 ： 统计 2020年 7月与 1-7月 HS编码 8418下出口金额 ， 墨西哥仅公布到 7月 资料来源： UN Comtrade、华泰证券研究所 根据海关总署 数据 ， 2020年 1-9月冰箱累计出口数量及金额均同比 提升 ， 分别同比 +25.7%、+17.6%，我们推算 9月单月出口数量及金额继续高增长， 疫情反复，冰箱需求依然偏乐观，我们继续看好冰箱出口。 图表 18： 推算 2020年 9月 当月冰箱出口金额 同比增长 59.8% 资料来源： Wind、海关总署、华泰证券研究所 19.7%19.7%20.8%22.0%22.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019China Thailand Mexico USAGermany Italy Czech RepublicMalaysiaJapan Korea others31.9%2.1%0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500Sep-20 Jan - Sept 2020(亿泰铢 ) Thailand出口金额 同比-15.6% -12.0%(20%)(15%)(10%)(5%)0%051015202530Jul-20 Jan - Jul 2020(亿美元 ) Mexico出口金额 同比(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%010,0020,0030,0040,0050,0060,0070,0080,0090,002020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9(万美元 ) 冰箱出口金额当月值 同比