2018年家电行业策略分析报告.pptx

2018年家电行业策略分析报告,2017年12月,  投资建议与标的：,龙头企业优势延续，业绩稳健增长。龙头企业无论是在产品研发方面、品牌推广方面及渠道话语权方面都更有,优势。高知名度的龙头企业在更新换代周期下售卖新品类以及消费升级所带来的提价时更容易被消费者接受。此外，龙头企业经营管理不断优化、规模效应明显，毛利率和净利率在2018年仍会有所提高。推荐标的：美的集团（000333）、老板电器（002508）。,寻找拐点，关注经营业绩改善的企业。2017年，除了原材料价格大幅上涨，人民币汇率大幅波动加大了企业整,体经营压力，特别是对某些以出口业务为主的小家电企业来说，人民币兑美元大幅升值导致财务费用增长、毛利率降低。经过一年时间对外部不利因素的消化，我们认为：1、随着人民币汇率走势企稳，汇兑亏损负面因素将逐步消除；2、新一轮订单周期来临，公司出口商品价格提价，盈利将得到改善；3、研发能力的提升、消费者认可、民族品牌的崛起，为成长企业提供更多机会。推荐标的：莱克电气（603355）、新宝股份（002705）。,  风险揭示：,1、销量不及预期的风险；2、主要原材料大幅上涨的风险；3、海外扩张的风险；4、汇率风险；5、其他系统性风险。,附：相关报告,1、老板电器（002508，推荐）：极致化高端品牌厨电龙头，三四线城市扩张，多样化品种续航发力2017.09.25,2、老板电器（002508，维持）：工程渠道保稳定，嵌入式厨电与三四线市场助增长2017.10.263、美的集团（000333，推荐）美的集团深度系列报告（一）：美的，还是智能的、创新的2017.11.28,2,回顾2017年：领跑市场，表现亮眼展望2018年：龙头优先，关注拐点,目录,12,34,重点推荐标的：既抓白马，又握成长风险提示,3,空调产业方面  2017年1-10月，空调总销量已创近十年新高达12344.5万台，同比增长33.99%。增长上内销好于外销分别为52.77%和11.73%，总销量占比上内外销分别为61.85%和38.15%。  今年销量表现良好，主要是高温天气及房地产增长的后周期影响拉动所致。,图1：2017年空调月度销量数据数据来源：XX，XX管理研究所,图2：2017年空调总销量创十年新高破1.2亿台数据来源：XX，XX管理研究所,4,冰箱产业方面  2017年1-10月，冰箱保持正增长总销量达6369.4万台，同比增长1.75%。增长上外销表现明显好于内销分别为14.36%和-5.36%，总销量占比上内外销分别为59.51%和40.49%。  近几年，冰箱市场较为疲软，从2012年开始产量开始递减。2015年达到五年内最低产量，2016年有所改善但远不如其他家电市场发展火热。随着行业集中度不断提高，龙头企业不断研发新品以满足更新换代的需求，今年冰箱仍能保持正增长。,图3：2017年冰箱月度销量数据数据来源：XX，XX管理研究所,图4：2017年冰箱外销表现好于内销数据来源：XX，XX管理研究所,5,洗衣机产业方面  2017年1-10月，洗衣机同样保持正增长总销量达5222.1万台，同比增长7.44%。增长上外销略好于内销分别为8.12%和7.13%，总销量占比上内外销分别为69.10%和30.90%。  作为与冰箱普及率同样高的洗衣机，消费者多样化、个性化的需求使得洗衣机仍有所增长。,图5：2017年洗衣机月度销量数据数据来源：XX，XX管理研究所,图6：2017年洗衣机外销略好于内销数据来源：XX，XX管理研究所,6,厨电产业方面  2017年1-7月，油烟机总产量1584.39万台同比增长2%，燃气灶总产量近2238.96万台同比增长3%。  今年房地产市场调控力度持续加大，与此相关最密切的厨电也受到影响增长率略微下降。但厨电行业整体竞争格局较好，由方太、老板作为高端品牌的代表良性竞争一直保持较高毛利率，华帝、美的等品牌紧随其后不断推陈出新朝向中高端发展，在消费升级与生产成本上升下各家提价，如抽油烟机的月度平均价格同比增长5%以上。,图7：油烟机、燃气灶产量数据数据来源：XX，XX管理研究所,图8：直吸式抽油烟机2017年月度平均价格上涨超5%数据来源：国家发改委，XX管理研究所,7,彩电产业方面  2017年1-10月，液晶电视呈现负增长总销量达10668.40万台，同比下滑5.58%。内销极为低迷下滑10.47%，外销表现好于内销下滑2.21%，总销量占比上内外销分别为38.69%和61.31%。  今年彩电相较其他家电表现不佳，第一、二季度总体增长为负，第三季度情况略微缓和环比有所增长，但销量仍不及去年同期。在需求不及供给下，彩电行业还面临进入壁垒低品牌众多竞争激烈。,图9：2017年液晶电视（LCD  TV）月度销量数据数据来源：XX，XX管理研究所,图10：2017年液晶电视（LCD  TV）外销表现好于内销数据来源：XX，XX管理研究所8,  行业增速上，空调洗衣机厨电冰箱电视。,数据来源：  XX  ，XX管理研究所,9,  总体来说，多数品类家电产品高销量所带来的内生增长以及美的、海尔等龙头企业海外并购的外延增长，使得企业营业收入和净利润表现亮眼。申万家电行业前三个季度Q1、Q2、Q3的营业收入增速分别达到30.25%、37.98%、28.63%，归母净利润增速分别达13.07%、29.06%、26.68%  。,图11：2017年前三个季度家电行业营业收入增速亮眼数据来源：  XX  ，XX管理研究所,图12：2017年前三个季度家电行业归母净利润保持良好增长数据来源：XX，XX管理研究所,10,  2017年家电板块市场表现也极为亮眼。截止12月18日累计涨幅达43.36%，仅次于食品饮料行业位居,第二。子板块中，空调涨幅最大达84.86%，其后依次为洗衣机（+63.02%）、冰箱（+53.48%）、小家电（+15.50%）、彩电（-0.52%）、家电零部件（-8.79%）  。,图13：2017年家电板块涨幅位居第二,数据来源：  XX  ，XX管理研究所,11,  纵观整个家电板块，绩优龙头股一路领涨，股价更是在外资青睐下不断创新高。涨幅排名前十的个股上涨都超50%，大部分为各细分领域的龙头企业。,数据来源：  XX  ，XX管理研究所,12,  跌幅排名前十的个股主要集中在其他视听器材领域，业绩低迷故而股价表现不佳。,数据来源：  XX  ，XX管理研究所,13,回顾2017年：领跑市场，表现亮眼展望2018年：龙头优先，关注拐点,目录,12,34,重点推荐标的：既抓白马，又握成长风险提示,14,今年家电行业需求远超预期，市场表现极为亮眼，但是在年末开始出现了一波“杀估值”，白马龙头股价格连续回调，加之市场资金量并未有所增加，我们认为短期来看避险情绪仍会延续，长期来看2018年行业增长情况可能会弱于2017年，因此，2018年“保增长+防风险”是主基调。在这种情况下，我们的选股策略是：龙头股仍会是最好的选择，同时关注经营业绩改善的个股。,15,保增长防风险,图15：冰箱行业,图16：洗衣机行业,图14：空调行业  龙头企业优势延续，业绩稳健增长1、产业集中度逐年上升，如空调行业、洗衣机行业前二名企业市占率总和超过50%已形成双寡头局面，冰箱行业前二名企业市占率也近40%，而普及率相对较低的小家电行业集中度还有提升空间。家电行业强者恒强局面明显，龙头企业更易抢占市场份额。数据来源：XX，XX管理研究所,数据来源：XX，XX管理研究所,数据来源：XX，XX管理研究所,16,图18：净利润保持稳定增长,图19：三费占总收入之比,图17：营业总收入保持稳定增长  龙头企业优势延续，业绩稳健增长2、盈利稳定，经营管理较好：a.营业总收入、净利润保持稳定增长；b.财务费用、管理费用、销售费用随营业收入增加始终控制较好，三费占总收入之比保持稳定比值甚至有所下降；c.销售毛利率与销售净利率稳步提升。数据来源：XX，XX管理研究所,数据来源：XX，XX管理研究所,数据来源：XX，XX管理研究所,17,图20：销售毛利率数据来源：XX，XX管理研究所,图21：销售净利率数据来源：XX，XX管理研究所,18,图23：钢材薄板价格指数,图24：中国塑料价格指数,图22：现货铜和铝价格走势  龙头企业优势延续，业绩稳健增长3、在原材料上涨时，对上游企业更有议价能力+对下端消费者更易成本转移+规模效应能保持高毛利率。数据来源：XX，XX管理研究所,数据来源：XX，XX管理研究所,数据来源：XX，XX管理研究所,19,  龙头企业优势延续，业绩稳健增长,4、近三年，家电行业内公司的多元化、国际化进程加速，以不断发掘新的增长点，龙头企业资金实力雄厚、整合能力更强。,数据来源：公司公告，XX管理研究所,20,表5：近三年家电公司多元化、国际化案例,  寻找拐点，关注经营业绩改善的企业,图25：2017年人民币汇率大幅波动,2017年，除了原材料价格大幅上涨，人民币汇率大幅波动加大了企业整体经营压力，特别是对某些以出口业务为主的小家电企业来说，人民币兑美元大幅升值导致财务费用增长、毛利率降低。以受汇率影响较大的小家电企业新宝股份、莱克电气为例，海外业务占比很大远超50%，2017年人民币汇率变动幅度较大造成企业大额汇兑损失。数据来源：XX，XX管理研究所21,图26：海外业务远超50%数据来源：XX，XX管理研究所图27：2017年人民币汇率变动较大造成大额汇兑损失（百万元）数据来源：XX，XX管理研究所,22,图28：汇兑损失占归母净利润比值较大数据来源：XX，XX管理研究所  寻找拐点，关注经营业绩改善的企业经过一年时间对外部不利因素的消化，我们认为：1、随着人民币汇率走势企稳，汇兑亏损负面因素将逐步消除；2、新一轮订单周期来临，公司出口商品价格提价，盈利将得到改善；3、研发能力的提升、消费者认可、民族品牌的崛起，内销有望增加，企业迎来更多成长机会。,回顾2017年：领跑市场，表现亮眼展望2018年：龙头优先，关注拐点,目录,12,34,重点推荐标的：既抓白马，又握成长风险提示,23,24,美的集团（000333）  由综合性家电龙头企业朝向科技集团发展，过去历史业绩表现良好，未来新增业务可期。从美的集团发展至今，通过并购式的扬长补短，不断扩展产品线、市场渠道等等，公司产业链从最初单一产品单一市场到现今的多元化产业链、多品类多品牌产品及国内外市场共同发展，加之今年成功收购德国库卡发展机器人业务，美的已经由一个传统家电企业成功转型为一家全球化科技巨头。  家电行业的龙头地位+不断研发的创新产品+中国市场机器人的前景度，美的集团2017年收入规模仍将保持良好增长，我们预计18/19年EPS为3.43/4.17元，目前股价对应18/19年PE为16/13倍，维持公司“推荐”评级。,图29：美的集团PE-Band数据来源：XX，XX管理研究所,图30：美的集团PB-Band数据来源：XX，XX管理研究所,25,老板电器（002508）  业绩持续稳定。近几年公司一直保持较快增速的营业总收入和净利润，2009-2016  年公司营业总收入和归母净利润的平均增速分别达  27%和  46%，远远高于厨房家电行业水平。2017年前三季度实现营业收入49.88亿元，同比增长25.15%；归属于母公司所有者的净利润9.60亿元，同比增长36.95%。  极致化的高端品牌厨电龙头+嵌入式品种配套率逐步提升+三四线城市渠道持续下沉，老板电器未来仍将保持良好发展，我们预计18/19年EPS为2.00/2.59元，目前股价对应18/19年PE为24/19倍，维持公司“推荐”评级。,图31：老板电器PE-Band数据来源：XX，XX管理研究所,图32：老板电器PB-Band数据来源：XX，XX管理研究所,26,莱克电气（603355）  随着洁净健康越来越受重视，戴森、美的、小狗电器、科沃斯、莱克等公司对清洁电器的大力宣传，消费者开始关注吸尘器、除螨仪等清洁小家电。相对大家电，消费者对小家电的使用敏感度更高，以吸尘器为例，吸力大不大、电池持不持久、是否轻便无绳等等体验已形成产品的技术壁垒，这让研发能力强劲的企业发展更好。  代工起家发展自有品牌+研发能力强劲+外销稳定内销增长，莱克电气虽然在2017年受外汇影响较大导致净利润减少，在不利因素逐步消化后，企业发展仍旧强劲，我们预计18/19年EPS为2.20/2.90元，目前股价对应18/19年PE为21/16倍，给予公司“推荐”评级。,图33：莱克电气PE-Band数据来源：XX，XX管理研究所,图34：莱克电气PB-Band数据来源：XX，XX管理研究所,27,新宝股份（002705）  营业规模稳定增长，净利润增速较快。公司近年来营业收入和净利润保持稳定增长，2011-2016年营收GAGR为7.28%，归母净利润GAGR为21.55%。2017年前三季度实现营业收入61.76亿元，同比增长18.69%；归属于母公司所有者的净利润3.32亿元，同比增长1.41%。  外销占比较大但内销增速较快+自主品牌与代理品牌齐发规模优势明显，以及所处的小家电行业正处于基本需求家电向品质生活家电发展阶段，具有低基数高增长机会，新宝股份仍能持续增长，我们预计18/19年EPS为0.77/0.94元，目前股价对应18/19年PE为16/13倍，给予公司“推荐”评级。,图35：新宝股份PE-Band数据来源：XX，XX管理研究所,图36：新宝股份PB-Band数据来源：XX，XX管理研究所,28,表6：重点关注公司及盈利预测数据来源：XX，XX管理研究所（注：除美的集团、老板电器、莱克电气、新宝股份，其他个股盈利预测取自万得一致,预测）,回顾2017年：领跑市场，表现亮眼展望2018年：龙头优先，关注拐点,目录,12,34,重点推荐标的：既抓白马，又握成长风险提示,29,  1、销量不及预期的风险：全球经济复苏的不确定性、房地产政策,调控持续趋紧、消费市场不景气使得家电销售不及预期进而影响公司业绩；,  2、主要原材料大幅上涨的风险：占比较大的铜、钢、铝等原材料,成本大幅上涨；,  3、海外扩张的风险：某些龙头企业在积极进行海外市场拓展及海,外企业并购时，会面临当地国家的法律、政治、经济等风险；,  4、汇率风险：多数家电企业出口业务占比较大，如果人民币大幅,波动会使得公司收益受到影响。,  5、其他系统性风险。,30,感谢您的观看,