物流行业2H18策略：出口B2C需求旺，跨境物流值关注.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2018 年 05 月 28 日 交通运输 中性（维持） 物流 增持（维持） 郑路 执业证书编号： S0570517070001 研究员 021-28972077 zhengluhtsc 沈晓峰 执业证书编号： S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofenghtsc 1交通运输 : 下半年旺季来临，运价上涨开启 2018.05 2交通运输 : 油价贸易战现转机，利好航空航运 2018.05 3交通运输 : 建议增持铁路，精选公路个股2018.05 资料来源： Wind 出口 B2C 需求 旺 ， 跨境 物流 值关注 物流行业 2H18 策略 跨境出口 B2C 需求旺盛，拉动传统物流企业转型升级 目前服务电商为主的跨境电商物流领域正处于高速发展期，我们认为其中跨境出口 B2C 对应的零售出口物流将是其中增速较快的细分领域： 1）需求上升、市场空间较大：海外电商龙头、国际化本土电商与海外新兴移动电商均对国内商品需求增加； 2） 跨境零售物流对时效性、可追踪性要求增加，国际专线、海外仓对传统邮政包裹和国际快递形成补充，国内传统物流企业转型升级存机遇 。建议关注华贸物流、外运发展、东方 嘉盛。 需求拉动，跨境出口 B2C 快速发展 中外电商平台齐发力，拉动国内零售出口。海外电商龙头 Amazon，新兴移动电商龙头 Wish 以及阿里巴巴旗下国际电商品台速卖通（ AliExpress）均已成为海外主流电商平台，而平台卖家中中国企业占比较高，有效拉动了国内出口电商的发展。 2017 年我国通过海关跨境电商管理平台的零售进出口中，出口金额占比已经达到 37.3%。 专线与海外仓快速发展，有效补充邮政与快递间的需求缺口 跨境出口电商在缩减中间商环节，提高交易效率的同时，对于跨境物流提出了更高的要求，传统邮政包裹 在时效性以及 商业快递在成本方面的劣势，使得海外专线、海外仓模式得到快速发展，四种模式共同构成了当前主流的出口电商物流方式。 海外专线，航空货代或将受益 海外专线一般是通过航空包舱方式运输到国外，再通过合作公司进行国外的派送，线路的多寡与航空运输组织能力、通关能力相关，传统货代企业具备一定积累，伴随业务量持续上升， 我们认为目前上市的大型货代企业将在需求的转型升级中获得更多机遇，因为： 1）行业竞争激烈，运力采购集中化要求提升； 2）信息化程度要求显著增加，中小型企业对接难度提升；3）前端电商客户 B2C 占比提升， 客户体量逐渐提高，对货代企业整体服务要求也有所提升。 海外仓模式，头程服务逐步向全链条发展 与海外专线服务商头程空运有所不同，海外仓因提前备货，一般采用传统外贸方式运输货物到国外，外运发展、锦程物流等都成为头程运输的重要服务提供商。 而 更进一步， 一些具备海外布局能力的国内企业 ， 已经从头程运输发展至仓配全链条服务 。传统企业向全产业链发展可能性较大。 风险提示： 跨境电商受国内外海关、商检政策影响较大，存在政策风险；人民币升值影响商品出口；贸易战存在不确定性，而美国市场是重要下游需求地，存在负面影响的风险； 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 600006 华贸物流 7.53 买入 0.27 0.31 0.35 0.39 27.40 24.67 21.24 19.33 资料来源：华泰证券研究所 (9)(0)9172617/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03(%)交通运输 物流 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 跨境出口 B2C 需求拉动，跨境物流新动向 . 4 需求拉动，跨境出口 B2C 快速发展 . 4 中外电商平台齐发力 . 6 速卖通（ Aliexpress）完成基础积累，有望实现健康快速增长 . 6 Wish 等新的移动电商平台兴起 . 7 亚马逊已积累数量可观的中国卖家 . 8 产品端，“中国制造”不断转型升级 . 9 匹配需求，专线与海外仓快速发展 . 10 专线与海外仓快速发展，有效补充邮政与快递间的需求缺口 . 10 海外专线，航空货代或将受益 . 10 时效性要求带来海外仓模式机遇，获主流电商青睐 . 11 海外仓模式下，头程服务逐步向全链条发展 . 12 速卖通为例：自营物流、第三方与海外仓同步建设 . 13 投资建议：关注传统物流领域转型升级 . 16 客户需求变化，传统货代或迎新机遇 . 16 跨境供应链企业转型 . 16 风险提示： . 16 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 跨境电商的划分 . 4 图表 2： 跨境电商主要经营主体类型分类 . 4 图表 3： 我国进出口总额、进口额、出口额同比增速 . 5 图表 4： 跨境电商整体在进出口 贸易中占比稳步提升 . 5 图表 5： 跨境出口在跨境电商中占据主流 . 5 图表 6： 跨境出口中， B2C 占比逐渐提升（至 2015 年） . 5 图表 7： 国际快递收入、业务量占快递整体占比 . 5 图表 8： 国际快递收入、业务量增速 . 5 图表 9： 速卖通直接对接国内卖家与海外零售客户 . 6 图表 10： 2018 年 5 月速卖通 APP-IOS 排名 . 7 图表 11： 2018 年 5 月速卖通 APP-安卓排名 . 7 图表 12： 2018 年 5 月 Wish 在苹果 App Store 排名 . 7 图表 13： 2018 年 5 月 Wish 在安卓 Google Play 排名 . 7 图表 14： Wish 在苹果 App Store 排名（ 2018 年 5 月，美国） . 8 图表 15： Wish 在安卓 Google Play 排名（ 2018 年 5 月，美国） . 8 图表 16： 2018 年 5 月 Amazon 欧洲中国卖家比例 . 9 图表 17： 2018 年 5 月主要欧洲国家亚马逊卖家中中国卖家比例 . 9 图表 18： 2018 年全球品牌 500 强（节选） . 9 图表 19： 跨境出口电商物流模式对比 . 10 图表 20： 出口易海外专线服务 . 11 图表 21： 出口易 FBA 头程服务类型及特点 . 12 图表 22： 出口易 FBA 头程服务流程 . 12 图表 23： 美西仓头程服务 . 13 图表 24： 美国仓尾程服务 . 13 图表 25： 物流准时送达及未送达比例 . 13 图表 26： 速卖通自营物流 . 14 图表 27： 海外仓商品搜索专属筛选优势 . 15 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 跨境出口 B2C 需求拉动， 跨境物流新动向 目前，国内快递市场龙头公司已基本 确定 ， 根据国家邮政局 2018 年 4 月 数据，行业 CR8已达到 81.1%，行业壁垒已经形成，新企业再出现可能性较低。但我 们关注到，同样是服务电商为主的跨境电商物流正处于高速发展 期，中国物流企业参与国际物流程度将有显著提升，我们认为其中跨境出口 B2C 对应的零售出口物流将是其中增速 较快的细分领域： 1） 需求上升、市场空间较大： 海外电商龙头、国际化本土电商与海 外新兴 移动 电商均对国内商品需求增加； 2） 跨境 零售 物流对时效性、可追踪性 要求增加 ，国际专线、海外仓对传统邮政包裹和国际快递形成补充 ，国内 传统物流企业转型升级存机遇 。 需求拉动 ， 跨境出口 B2C 快速发展 跨境电商从进口 /出口以及针对 C 端 /B 端这两个维度可以分为四类。其中进、出口 B2B 以阿里巴巴、 1688 为代表的早期商贸平台为主， 对应传统贸易物流模式 。而 针对 C 端客户的进出口跨境电商，则是根据阿里研究院资料定义的 狭义的跨境电商。其中，跨境进口电商由我们较为熟悉的海淘发展而来，目前正成为电商主要增长点之一， 天猫国际、京东全球购、洋码头、网易考拉等各类平台十分丰富，对应的物流体系也逐渐形成保税仓分拨、直邮等成熟模式。 而另一方面，跨境出口并不为人所熟知，但该细分领域正因为海外电商龙头 Amazon 对国内卖家的扶持、国内电商龙头阿里发展速卖通这个国际化平台以及 Wish 等新兴移动电商的发展而高速成长 ， 相对应的 ， 物流体系也正因前端需求增长而存在较大发展空间 。 图表 1： 跨境电商的划分 资料来源： 阿里研究院 ， 华泰证券研究所 图表 2： 跨境电商主要经营主体类型分类 经营模式 平台型 自营型 跨境 B2B（出口） 阿里巴巴国际站、中国制造网、环球资源网、敦煌网 无 跨境 B2B（进口） 1688、海带网 无 跨境电商零售（出口） 速卖通、 eBay、 Amazon、 Wish 兰亭集势、 DX、米兰网 跨境电商零售（进口） 天猫国际、 淘宝 全球购、洋码头 网易考拉、京东全球购、聚美优品、小红书 资料来源： 阿里研究院， 华泰证券研究所 从结构比例上来看 ， 我国跨境电商整体增速并不因为外贸进出口增速变化而有较大波动 ，基本维持稳定增长 。 根据中国电子商务研究中心数据，我国 2016 年整体跨境电商规模达到 6.7 万亿人民币，占我国进出口总额 的 比例稳步提升至 27.4%。 在 跨境电商中 ， 虽然因为国内对海外优质商品需求增加导致出口占比略有下降 ， 但出口电商仍是主流 ， 1H17 占比接近 80%，份额短期 内仍然将维持稳定 ，而在出口电商中， B2C 零售电商的占比提升行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 较快， 由 2011 年的 11.6%上升至 2015 年的 17.1%，虽然中国电子商务研究中心未披露此后的连续 数据，但 我们 根据海关总署数据， 2017 年我国 通过海关跨境电商管理平台 的零售进出口中，出口金额占比已经达到 37.3%， 可以推断出出口电商依然维持了 较为明显的增长。我们认为 AliExpress、 Wish 以及亚马逊等电商的发展是主要拉动因素 。 图表 3： 我国进出口总额、进口额、出口额同比增速 图表 4： 跨境电商 整体 在进出口贸易中占比稳步提升 资料来源： 国家统计局 、华泰证券研究所 资料来源：国家 统计局 、 中国电子商务研究中心 、 华泰证券研究所 图表 5： 跨境出口在跨境电商中占据主流 图表 6： 跨境出口中 ， B2C 占比逐渐提升（至 2015 年） 资料来源： 中国电子商务研究中心 、华泰证券研究所 资料来源： 中国电子商务研究中心 、华泰证券研究所 图表 7： 国际快递收入、业务 量占快递整体占比 图表 8： 国际快递收入、业务量增速 资料来源：国家邮政局、华泰证券研究所 资料来源：国家邮政局、华泰证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016进出口 出口 进口0%5%10%15%20%25%30%0510152025302013 2014 2015 2016 1H17进出口贸易总额 跨境电商总交易规模跨境电商占比(万亿、人民币 ) (%)0%20%40%60%80%100%01234562013 2014 2015 2016 1H17出口规模 进口规模 出口占比(万亿，人民币 ) (%)0%5%10%15%20%2011 2012 2013 2014 2015B2C占比0%10%20%30%40%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017收入占比 业务量占比-40%-20%0%20%40%60%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017收入增速 业务量增速行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 中外电商平台齐发力 根据 Payoneer2016 年 7 月调查数据，中国出口电商卖家 62%在亚马逊上进行销售，而同时有 45%在 Wish 平台以及 40%在阿里巴巴旗下的速卖通（ AliExpress）平台上进行销售。而这三个平台均已成为海外主流电商平台， 这些平台的快速发展， 有效拉动了国内 出口电商 的 发展 。 速卖通 （ Aliexpress） 完成基础积累， 有望实现 健康 快速增长 AliExpress（以下简称“ 速卖通 ”）于 2009 年 9 月上线，是阿里巴巴 旗下唯一 面向全球 市场打造的跨境电商出口平台 ，融合订单、支付、物流于一体。其发展 基本复制了 淘宝 的路径，即低门槛积累原始用户，后期逐渐提高门槛。 在 2010 年 3 月全面开放时，所有用户免费注册，单笔收取 5%佣金 。 2012 年 9 月 推出淘代销，打通速卖通和淘宝， 将俄罗斯、巴西等国家作为重点市场。 2013 年，速卖通逐步设立门槛，精简淘代销工具数量，并在2015 年 开始逐渐向 B2C 转型， 2015 年 年末推出新规，对十八个经营大类全面收取 技术年费。 2017 年 起 ， 速卖通 要求所有新账户必须以企业身份注册，且启动全行业商标化，逐渐推进 品牌化 ，并为“中国好卖家”提供优惠权益 。 图表 9： 速卖通直接对接国内卖家与海外零售客户 资料来源： 速卖通官网 ，华泰证券研究所 我们认为 ， 伴随阿里等国内电商巨头的国际化推进 ， 国内物流企业将在跨境业务中获得加速发展机遇 。 据中国电子商务研究中心数据 ， 截至 2017 年 3 月末，速卖通拥有近 6 千万活跃用户， 2016 财年实现 GMV101 亿美元 ,近 3 年 复合增长率为 25.6%。 在阿里巴巴 2017年年报中，公司首次披露以速卖通和 东南亚电商 Lazada 在 内的国际零售业务收入数据，2018 财年 同比增长 94%，虽然其中有 B2C 转型后收费增加的影响因素，但同样可以看到该业务保持了较快的增长。 从 2018 年 5 月的 SimilarWeb 数据看到，移动端，速卖通 APP在整体排名以及美国、法国、加拿大等地区排名均位处前列，桌面端，速卖通网站在 全球所有 综合购物网站中排名第 4，全部网站排名第 50，已成为较为流行的电商平台。在渗透率提升的背后， 国内卖家依赖的 物流体系起到了 重要作用， 我们将在后文 进一步 讨论。 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 10： 2018 年 5 月 速卖通 APP-IOS 排名 图表 11： 2018 年 5 月 速卖通 APP-安卓排名 资料来源： SimilarWeb，华泰证券研究所 资料来源： SimilarWeb，华泰证券研究所 Wish 等新的移动电商平台兴起 Wish 源于 Context Logic 公司，于 2013 年 转型移动跨境电商 ，并依赖算法推荐以及瀑布流的特点迅速成为海外移动购物主流平台 ，随后获得了京东的投资 。 根据 SimilarWeb 抓取的 美国地区 2018 年 5 月数据 ， Wish 在 苹果 App Store 以及安卓 Google Play 的 购物APP 排名 中 稳居第一名 。同时， Wish 也在加拿大、法国、德国、英国等 主要发达国家购物 APP 排名中位居第一， 显示出 Wish 在移动端的强大实力。 图表 12： 2018 年 5 月 Wish 在 苹果 App Store 排名 图表 13： 2018 年 5 月 Wish 在 安卓 Google Play 排名 资料来源： SimilarWeb，华泰证券研究所 资料来源： SimilarWeb，华泰证券研究所 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 14： Wish 在 苹果 App Store 排名 （ 2018 年 5 月，美国） 资料来源： SimilarWeb，华泰证券研究所 图表 15： Wish 在 安卓 Google Play 排名 （ 2018 年 5 月，美国） 资料来源 ： SimilarWeb，华泰证券研究所 Wish 综合了如 Amazon 购物、 Wanelo 社交导购 以及 Pinterest 社交图片的特点，形成了自己的独特模式：专注“算法推荐” +“瀑布流”式商品展示 +实现“闭环交易” +提供商品购买服务 ,这些特点使其能够在 移动 电商平台中脱颖而出。 在 创新的经营模式 下 ， Wish主流 消费群体主要为 年轻的 中低消费群体，因此平台销售的商品也与 Amazon 等 主流电商平台 形成差异 ，商家大多为中小品牌， 价格较为低廉 。同时卖家试错成本较低，有别于Amazon，商家入驻时不必马上拥有 自己的品牌或者海外仓，这些因素都成为中国商家涌入的重要原因。 Wish 在移动端的 强大实力 ，给中国商家提供了更好的出海机会。 亚马逊已积累数量可观 的 中国卖家 根据 Marketplace Pulse 监控的 Amazon 欧洲（包括西班牙、意大利、法国、英国和德国 ）数据 为例， 2018 年 5 月 欧洲站 Top 10000 卖家中，中国卖家的比重高达 37%。中国卖家已是重要 的前端货源 ，因此获得了亚马逊的特别重视。 针对中国商家， 2015 年 Amazon在美国站和英国站推出了全中文操作平台，方便中国商家注册及管理服务，这是 Amazon首次推出非英文卖家工具，体现出海外主流电商对中国商家的重视。 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 16： 2018 年 5 月 Amazon 欧洲中国卖家比例 图表 17： 2018 年 5 月 主要欧洲国家亚马逊卖家中中国卖家比例 资料来源： Marketplace Pulse，华泰证券研究所 资料来源： Marketplace Pulse，华泰证券研究所 产品端，“中国制造”不断转型升级 2018 年 2 月，英国咨询公司 Brand Finance 发布“ 2018 年全球品牌 500 强”，报告中显示， 22 个中国品牌跻身“全球 100 强”，较 2017 年增加 6 个。除了银 行业 企业外 ，手机品牌、电商 以及 家电品牌 有亮眼表现 ， 中国品牌正 逐渐获得国内外消费者的信赖，品牌形象的提升将成为跨境出口电商的重要支撑。 图表 18： 2018 年全球品牌 500 强（节选） 资料来源： Brand Finance，华泰证券研究所 24.66%232.85%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0100020003000400050006000700080002014 2015 2016阿里集团国际零售额（百万元） 同比增长率行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 匹配需求， 专线与海外仓快速发展 专线与海外仓快速发展，有效补充邮政与快递间的需求缺口 跨境出口电商在缩减中间商环节，提高交易效率的同时，对于跨境物流提出了更高的要求 ，传统邮政包裹 在时效性以及商业快递在成本方面的劣势，使得海外专线、海外仓模式得到快速发展 ，共同组成了 出口电商物流 得 四种 主流 模式： 图表 19： 跨境出口电商物流模式对比 模式 典型服务商 派送范围 运费 （ 0.5kg 中美） 预计 时效 优点 缺点 邮政包裹 中国邮政 217 个国家地区 41.5 （ 挂 号 小包） 16-35 天 网络广、价格 便宜 时效最长、对包裹重量有限制（在 2kg 以内） 海外专线 燕文物流 线路而定 45.7（航空挂号小包） 15-20 天 时效较快，价格适中 线路较少，仅能涵盖热门航线 海外仓 万邑通 北美洲、欧洲 及澳洲 20 3.4 天 时效快，价格最低 提前备货导致库存风险较高 商业快递 FedEx 全球超过 235个 国家及地区 128 3-7 天 时效快，跟踪信息及时准确 价格最高 资料来源：速卖通官网，万邑通官网，华泰证券研究所 1） 邮政包裹 相比较海外专线和海外仓，时效性明显落后，且对包裹重量限制 严格。 但受益于万国邮政联盟和卡哈拉邮政组织（ KPG），邮政包裹 线路 基本覆盖全球，且价格低廉。其中卡哈拉 邮政组织内的国家及地区（美、日、澳、韩、中国、香港、西班牙、英 ）投递时限相对有保障。特别是中国邮政针对跨境电商开发的国际 e 邮宝产品，中国向美国全境 投递 时效基本保证在 7-12 天内，因此成为目前跨境零售 出口的主要物流产品，根据揭秘跨境电商一书中的数据， 2015 年 中国邮政在出口跨境中市占率超过 50%。 2） 海外专线 模式 一般 首先将货物集货，然后 通过航空包舱方式运输到国外，再通过当地公司进行目的地派送，该模式相比邮政包裹有 较高时效 性 ，但是线路较少， 由于 从国内直接发往国外，价格较高 。 典型公司包括燕文物流、永利通达、中环运等。 3） 海外仓是指国内卖家预先将国内货物通过海运等 传统 低成本方式运输到海外目的地仓库 或边境仓 ， 随后在 需求发生时，再进行 分拣、包装和派送。该模式 既实现了高时效，又实现了低价格，但因为需要提前备货 ， 存在 库存风险 ，因此适用于销量较好、销售可预测性强的商品 。 典型公司包括万邑通、递四方、出口易等。 4） 商业快递 即 FedEx、 UPS 以及国内商业快递企业的国际快递产品，该模式 时效 性较高 ，但是价格 较高 。 海外专线 ，航空货代或将受益 海外专线 一般是通过航空包舱方式运输到国外，再通过合作公司进行国外的派送。 目前比较普遍的海外专线包括美国专线、俄罗斯专线、欧洲专线以及澳洲专线等。 而线路的多寡与航空运输组织能力、通关能力相关，传统货代企业具备一定积累，伴随业务量持续上升，机制灵活的货代企业或将在该市场中获得机遇。 海外专线因 为 可 通过 集货方式带来的规模效应降低成本， 运费低于商业快递，在时效方面，国内递四方提供的 4PX 全球专线已经能够实现 2-7 天的时效，能够实现比较高的性价比。但是 由于线路限制， 在国内的揽收范围相对有限。 以 出口易海外专线服务 为例，其 主要包括出口易专线、英国专区 ，线路主要 包括美国和英国，且对运输重量有限制 ，但 出口易的 专线 产品 有 4 个方面的 优势 ： 1) 时效优势： 头程空运 +当地派送，不受淡旺季影响，全年时效稳定 ； 2）服务优势： 本地化售后服务 +支持退货服务 ； 3）运营优势： 供应商掌控能力 +较强通关能力（通过与当地邮政合作） ； 4）增值服务优势： 供应链金融 +VAT 注册申报 +代理出口退税 +业务系统 API。