通信行业2021年度策略：拥抱数字化转型的时代浪潮.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE1MTYwNTQ5免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究 /年度策略 2020年 11月 15日 通信 增持（维持） 通信设备制造 增持（维持） 王林 SAC No. S057051812002 研究员 wanglin014712htsc 付东 SAC No. S057051908003 研究员 fudonghtsc 赵悦媛 SAC No. S057051902001 研究员 zhaoyueyuanhtsc 余熠 SAC No. S05705209002 研究员 SFC No. BNC535 0755-8276409 yuyihtsc 1通信 : Q3收入稳增长，基金低配期待反转2020.1 2通信 : 指标背离下，云计算景气度的真相2020.1 3通信 : 十四五：科技创新，自立自强 2020.1 资料来源： Wind 拥抱数字化转型的时代浪潮 通信行业 2021年 度 策略 核心观点 2020年 是 5G规模建设元年 ，行业基本面稳步发展，然而受新冠疫情、中美摩擦影响，通信指数在波折中前行。展望 2021年，我们认为数字化转型的时代浪潮将为行业发展增添动力，此外随着 5G覆盖深化，下游创新应用场景或将 破茧而出 。细分板块策略上，看好 IT基础设施、光模块 、 IDC、物联网、军工信息化等，此外 边缘计算、 5G专网等新 应用 场景 或迎发展机遇。 重点推荐： 奥飞数据、数据港、中兴通讯、华工科技、移远通信、星网锐捷 、 特发信息、中国联通、光环新网、新易盛、中际旭创、金卡智能。 2020年回顾： 5G规模建设元年， 行业 波折中前行 2020年对于通信行业而言是 5G规模建设元年， 5G用户渗透率快速提升，与此同时，全球新冠疫情爆发、中美科技与贸易摩擦也为行业发展带来了暂时的不确定性，科技创新、自立自强成为年度关键词。总体而言，我们认为 2020年，行业方面， 2020年运营商全年资本开支预计 同比 提升 12%，5G建设稳步推进，疫情带动企业线上化提速 进一步推动 云计算发展，行业内生 表 现稳健；而股票市场上， 通信（申万）指数较年初下跌 0.24%（截至 2020年 11月 13日） ，同期创业板指上涨 50.54%，外部变量（中美摩擦等）对于通信（申万）指数阶段性的走势起到了较大的作用 。 2021年展望： 数字化转型与科技创新的新机遇 数字经济正成为我国经济社会发展的重要引擎 ， 我国数字经济增加值规模已由 2005年的 2.6万亿扩张到 2019年的 35.8万亿 。 疫情以来，数字化转型在企业生产经营恢复期间发挥了关键作用。我们认为数字化转型进展较快的企业具备 了 较强的应对风险能力，数字化转型的趋势 在 疫情冲击 后将得到强化，为通信行业发展增添新动力。 产业政策方面，十四五规划建议中中央再次明确 把科技自立自强作为国家发展的战略支撑 ，我们认为 产业升级和自主可控将是科技发展重要方向 ，以 5G、云计算为代表的新型基础设施建设将继续作为重点，内需作为战略基石将进一步驱动信息消费。 投资策略：关注七大细分领域的投资机遇 投资策略上，我们重点从数字化转型加速、流量增长驱动技术迭代升级、客 户结构多元化等维度去发掘 IT基础设施、光模块以及 IDC领域的投资机遇，同时建议关注物联网板块受益于数字化转型深化、运营商内部变革带动 ToB新业务发展、自主可控推动军工信息化需求提升等机会。此外随着 5G网络覆盖深化，以边缘计算、 5G专网等为代表的新场景、新应用亦或受到关注。重点推荐： 奥飞数据、数据港、中兴通讯、华工科技、移远通信、星网锐捷 、特发信息、中国联通、光环新网、新易盛、中际旭创、金卡智能。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧；全球新型肺炎尚未可控；国内 5G网络建设投入不及预期；云厂商资本开支投入不及预期。 (10)214263819/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)通信 通信设备制造 沪深 300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE1MTYwNTQ5行业研究 /年度策略 | 2020年 11月 15日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 2020年回 顾： 5G规模建设元年，波折中前行 . 5 行业基本面回顾： 5G投资驱动运营商资本开支提升，新基建如火如荼 . 5 2020年运营商资本开支预计同比增长 12%， 5G建设驱动资本开支提升 . 5 新基建背景下，政策与投资推动通信产业发展 . 6 市场行情回顾：疫情与中美关系波动下的震荡前行 . 7 板块估值与基金持仓低位下的反转机遇 . 7 2021年展望：数字化转型与科技创新的新机遇 . 9 从数字化转型看通信行业发展新机遇 . 9 企业为何进行数字化转型？ . 9 通信行业为企 业数字化转型构建底层基础设施 . 10 十四五展望：科技创新、自立自强 . 11 产业升级和自主可控将是科技产业发展的重要方向 . 11 军事机械化信息化智能化融合发展 . 13 投资策略：关注七大细分领域的投资机遇 . 15 网络设备：数字化转型加速，关注流量增长带动网络设备创新的机遇 . 15 IDC：互联网巨头群雄逐鹿，带动新一轮基础设施需求 . 18 光器件：关注 400G放量、光芯片国产替代带来的投资机遇 . 20 物联网： NB-IoT+Cat1，是万物互联发展的先行者 . 23 运营商：用户驱动 +数据流量，带来业绩释放及 To B行业发展机遇 . 25 边缘计算：数据浪潮下的算力去中心化 . 28 军工信息化：科技自立自强，国防信息化、智能化空间打开 . 30 重点推荐标的 . 32 奥飞数据（ 300738 CH，买入，目标价： 52.09元）： IDC业务成长加速的拐点逐渐展现 . 32 数据港（ 603881 CH，买入，目标价： 121.4元）： Q3高增长确立公司成长加速拐点 . 32 中兴通讯（ 000063 CH，买入，目标价： 41.45元）：国内 5G驱动 Q3营收同比高增长 . 32 华工科技（ 000988 CH，买入，目标价： 27.20元）：光通信业务驱动业务加速恢复 . 32 移远通信（ 603236 CH，买入，目标价： 238.00元）：规模效应逐步释放， Q3迎业绩拐点 . 33 星网锐捷（ 000063 CH，增持，目标价： 43.48元）：看好长期成长 . 33 特发信息（ 000070 CH，增持，目标价： 13.89元）：弹载产品驱动军工业务稳步增长 . 33 中国联通（ 600050 CH，增持，目标价： 5.67元）：移动业务再攀升，盈利持续改善 . 33 光环新网（ 300383 CH，增持，目标价： 27.31元）：云业务推动 Q3营收环比UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE1MTYwNTQ5行业研究 /年度策略 | 2020年 11月 15日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 改善 . 34 新易盛（ 300502 CH，买入，目标价： 83.00元）：产品结构优化与规模效应推动公司盈利能力提升 . 34 中际旭创（ 300308 CH，买入，目标价： 51.80元）： Q3归母净利润创单季度新高 . 34 金卡智能（ 300349 CH，买入，目标价： 20.74元）： Q3营收持续增长，经营现金流转正 . 34 风险提示 . 35 图表目录 图表 1： 年初至 2020年 11月 13日通信（申万）指数及创业板综合指数走势图 . 5 图表 2： 三大运营商资本开支统计 . 5 图表 3： 20192025年 4G及 5G基站建设数目预测 . 6 图表 4： 新基建迎政策春风 . 6 图表 5： 2010.11.122020.11.13通信（申万）指数市盈率 TM变化 . 8 图表 6： 基金前十大重仓股持仓市值占通信流通 A股总市值比例 . 8 图表 7： 基金前十大重仓股持股股数占通信流通 A股股数比例 . 8 图表 8： 我国数字经济总体规模（增加值口径）及其占 GDP的比重 . 9 图表 9： 推动企业数字化转型的三大要素 . 9 图表 10： 5G三大应用场景赋能企业数字化转型 . 10 图表 11： 数字化转型产业链 . 10 图表 12： “十四五”规划建议与“十三五”规划建议对比 . 11 图表 13： 美国制裁华为事件梳理 . 12 图表 14： 我国 5G产业链竞争力呈现金字塔结构 . 12 图表 15： 主要高端光芯片厂商及其主要产品 . 12 图表 16： 中国国防预算支出预测（亿元） . 13 图表 17： 中国装备费支出预测（亿元） . 13 图表 18： 中国 ICT支出总计（百万美元） . 15 图表 19： 国内 ICT支出结构 . 15 图表 20： 20192024年国内 IT支出、 ICT支出、通信支出复合增速 . 15 图表 21： 20182024年 IT细分市场规模（百万美元） . 16 图表 22： 20192024年 IT细分市场复合增速 . 16 图表 23： 20182024年 IT基础设施细分市场规模（百万美元） . 16 图表 24： 20192024年 IT基础设施细分市场复合增速 . 16 图表 25： 2017202年网络 IP流量 . 17 图表 26： 软硬件解耦示意图 . 17 图表 27： 数据中心以太网交换机市场规模（白盒模式） . 18 图表 28： 中国 IDC行业市场规模及预测 . 19 图表 29： 移动互联网巨头系 APP使用时长占比（ 2019年 6月） . 19 图表 30： 移动互联网巨头系 APP使用时长占比（ 2020年 6月） . 19 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE1MTYwNTQ5行业研究 /年度策略 | 2020年 11月 15日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表 31： 全球数据量及同比增速预测 . 20 图表 32： 2015 & 2025中国数据圈数据类型份额 . 20 图表 33： 全球光器件市场规模（百万元） . 21 图表 34： 20202025年光器件及其细分市场复合增速 . 21 图表 35： 数据中心 400G光模块出货量及其同比增速 . 21 图表 36： 全球数通 100G光模块市场规模（百万元）及同比增速 . 22 图表 37： 数通 100G光模块出货量（单位： unit）及同比增速 . 22 图表 38： 光模块上游相关器件 . 22 图表 39： 2017年光收发模块及芯片国产化率 . 23 图表 40： 物联网产业重心向国内迁移 . 24 图表 41： 三大运营商移动业务营业收入分季度情况 . 25 图表 42： 三大运营商 ARPU值同比增速 20Q2至 Q3持续改善 . 26 图表 43： 三大运营商移动用户净增数变化情况 . 26 图表 44： 三大运营商 20H1 To B相关业务进展情况 . 27 图表 45： 国内三大运营商估值情况 . 27 图表 46： 全球边缘计算市场规模 . 28 图表 47： 中国边缘计算市场规模 . 28 图表 48： 边缘 计算架构、优势及适用场景 . 28 图表 49： 20192025全球物联网设备产生的数据量 . 29 图表 50： 政策面持续加码国防信息化、智能化 . 30 图表 51： 政策面持续推进军民融合 . 31 图表 52： 重点公司估值表 . 35 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE1MTYwNTQ5行业研究 /年度策略 | 2020年 11月 15日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 2020年回顾： 5G规模建设元年，波折中前行 2020年 对于通信行业而言是 5G规模建设元年， 5G用户渗透率快速提升，与此同时，全球新冠疫情爆发、 中美科技与贸易摩擦 也为行业发展带来了暂时的不确定性，科技创新、自立自强成为年度关键词。总体而言，我们认为 2020年，行业方面， 2020年 运营商 全年资本开支 预计 同比 提升 12%， 5G建设 稳步推进 ， 疫情带动企业线上化提速加速云计算发展， 行业 内生 表 现 稳健 ；而 股票市场上 ， 通信（申万）指数 较年初下跌 0.24%（截 至 2020年 11月 13日） ，同期创业板指上涨 50.54%， 外部变量 （中美摩擦等） 对于通信（申万）指数阶段性的走势起到了较大的作用。 图表 1： 年初至 2020年 1月 13日通信 （申万）指数及创业板综合指数走势图 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业基本面回顾： 5G投资驱动运营商资本开支提升 ，新基建如火如荼 2020年 运营商资本开支 预计 同比 增长 12%， 5G建设 驱动 资本开支提升 根据年初规划， 2020年 三大运营商资本开支总额达到 3348亿 ， 较 2019年增长 12.1%，同比增速较 2019年的 4.15%相比进一步提升 。 5G网络当前处于运营商投资加速落地的阶段， 据三大运营商规划， 2020年 5G相关资本开支 预计 为 1803亿元，占资本开支总预算的 53.9%，对比 2013-2014年 4G建设初期，运营商对 4G网络建设的投资占总资本开支比例均不足 30%。 展望明年，我们认为移动 &广电合作建设 700M频段有望带来 5G新的投资增量 ， 电信 &联通资本开支预计保持稳定， 预计 2021年三大 运营商资本开支 将同比增长 4%左右。 图表 2： 三大运营商资本开支统计 资料来源： Wind，公司年报，华泰证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,001,502,002,503,003,504,004,505,002007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E 2021E三大运营商资本开支合计（亿元） 同比增速（右）UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE1MTYwNTQ5行业研究 /年度策略 | 2020年 11月 15日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 5G基站部署持续推进 。 工信部披露截至 9月底，国内 已累计开通 5G基站 69万个，连接用户数超过 1.6亿 ， 5G基站部署持续推进 。 截至 2020年 9月底中国移动已开通 5G基站超过 35万座，提前完成全年建设目标； 中国联通和中国电信已合作开通 33万 座 5G基站（运营商与工信部口径略有差异） 。 我们预计四季度仍将有部分基站建设， 20年整体 5G基站部署 将 超额完成规划 （ 规划为累计建设 6万站 ） 。 展望 2021年， 移动 &广电合作建设 700M频段 带动 新增 量 ， 5G基站新建规模有望进一步提升， 我们预计国内三家运营商5G基站新建规模在 90万站左右。 我们认为在国内持续推进 5G基础设施建设背景下，未来有望形成“以建促用”良性模式，后续 5G相关应用有望加速落地，助力国内数字经济高速发展。 图表 3： 20192025年 4G及 5G基站建设数目预测 资料来源： Wind，中国移动、中国电信、中国联通年报，工信部通信业统计公报 ， 华泰证券研究所 新基建 背景下，政策与投资推 动 通信产业发展 在疫情的冲击以及中国经济 数字 化 的 背景下，新基建成为本年度热点。 2020年 2月 21日中共中央政治局会议着力强调了要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设 。 新基建更加侧重于信息基础设施建设，是新一代产业升级的关键，在这一过程中，政策驱动和投资推进作为“开山斧”，是催化产业落地的核心因素。 图表 4： 新基建迎政策春风 时间 会议名称 相关内容 2018.12.19 中央经济工作会议 加快 5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设 2019.3.3 “ 两会 ” 强化逆周期调节，除了传统基建外，以 5G、 人工智能和工业互联网、物联网为代表的新型基建将承担更为重要的角色 2019.7.30 中共中央政治局会议 要稳定制造业投资，实施补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设 2020.1.3 国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施建设投资支持政策，推进智能、绿色制造 2020.2.14 中央全面深化改革委员会会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、绿色智能、安全可靠的现代化基础设施体系。 2020.2.21 中共中央政治局会议 发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设 2020.2.2 工信部信息通信业复工复产工作电视电话会议 信息通信业是全面支撑经济社会发展的战略性、基础性和先导性行业，制定和优化 5G网络建设计划，加快 5G独立组网建设步伐，努力完成全年发展目标任务 2020.2.23 中央统筹推进新冠肺炎防空和经济社会发展工作部署会议 智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新型产业展现出强大成长潜力，要以此为契机，改造 提升传统产业，培育壮大新型产业 2020.3.4 中央政治局常务委员会会议 要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度 2020.3.24 工信部关于推动 5G加快发展的通知 全力推进 5G网络建设、应用推广、技术发展和安全保障，充分发挥 5G新型基础设施的规模效应和带动作用，支撑经济高质量发展 2020.4.20 国家发展改革委 新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需 要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系 资料来源： 中共中央政治局 、国务院官网， 前瞻产业研究院 ，华泰证券研究 所 -100%0%100%200%300%400%500%0204060801001201402014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E4G基站新建（万站） 5G基站新建（万站） 5G基站增速（右轴）UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE1MTYwNTQ5行业研究 /年度策略 | 2020年 11月 15日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 市场行情回顾： 疫情与中美关系波动下的震荡前行 截止 2020年 11月 13日 ， 通信（申万）指数较年初下跌 0.24%， 而 同期创业板指 累计 上涨 50.54%。 具体来看，通信（申万）指数全年的表现大致可以分为 四 个阶段。 1) 第一阶段（ 年初到 2月 25日 ） ：在 1月 17日国内突发疫情的影响下，市场恐慌情绪蔓延，年初至 2月 4日通信（申万）指数下跌 11.17%，同时期沪深 300指数下跌 8.83% 随后 新基建政策持续催化，均强调加快 5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。且在 2月中下旬，国内疫情控制初见成效，现有确诊人数开始下降，市场情绪回暖，同时疫情刺激远程办公、视频会议等需求加速释放， 带动数据基础设施需求， 2月 4日至 2月 25日 通信（申万）指数回涨 31.82%，同期沪深 300指数涨 8.15%， 该阶段通信指数涨幅相对于 沪深 300具有超额收益 。 2) 第二阶段（ 2月 26日至 5月 29日 ） ： 2月下旬，国内疫情控制有效，但海外疫情出现了扩散迹象，并在短时间内全世界蔓延，美股熔断、油价暴跌，恐慌情绪卷土重来并传导至国内市场。伴随中美摩擦加剧，美国对华为 限制提升 ， 2月 26日至 5月 29日期内通信（申万）指数下跌 19.76%，同时期沪深 300指数下跌 4.96%。 3) 第三阶段（ 5月 30日至 7月 15日 ） ：进入 5月中下旬，国内疫情基本得到控制，海外开始通过停工、隔离等方式对疫情进行控制，市场情绪逐渐回暖，先前因恐慌情绪产生的普跌逐渐恢复， 考察期内 通信（申万）指数上涨 13.01%，同期沪深 300指数上涨 18.62%。 4) 第四阶段（ 7月 16日至 11月 2日 ） ： 7月下旬至 8月初，特朗普政府持续向中方施压，中 美关系恶化，国务卿蓬佩奥提出“清洁 5G网络计划”，加速下架中国应用，同时美国商务部和安全局对华为的禁 令升级， 进一步限制华为使用美国技术和软件生产的产品，并在实体列表中增加 38个华为子公司 ，打击中国 科技产业 发展。考察期内通信（申万）指数下跌 21.11%，同期沪深 300指数上涨 1.22%。 11月 至今 ， 随着华为禁令略显放开，部分供应商开始重新为华为供货， 特朗普在美国大选中逐渐失势， 后续美国大选落地 ，行业配置有望迎来反转机遇 。 板块估值 与 基金 持仓 低位 下的 反转 机遇 板块估值位于历史中枢偏下。 截至 1月 13日， 通信（申万）市盈率 TM为 40.98x，处于 2010年 1月 至今市盈率 TM平均值至向下一个标准差区间内，为相对低位。 我们看好通信行业在 5G、数字化转型、云计算、物联网中的发展机遇，随着通信行业整体估值回归相对低位，有望迎来新一轮投资机会。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE1MTYwNTQ5行业研究 /年度策略 | 2020年 11月 15日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表 5： 2010.1.122020.1.13通信 （申万）指数 市盈率 TM变化 资料来源： Wind，华泰证券研究所 基金维持低配，期待