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Table_qihuo 能源化工 重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会 发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 Table_Title 山东地区轮胎产业链走访调研纪要 Table_Rank 走势评级： 天然橡胶：看跌 报告日期： 2018 年 03 月 26 日 Table_Summary 山东地区轮胎产业链调研主要观点 基于本次走访调研，我们判断 18 年 国内 天胶下游需求端增量有限，难有亮点。配套需求方面， 18 年重卡销量不乐观， 17 年重卡销量爆发一方面源自 16 年四季度开始实施的“ 921 治超新政”，另一方面 源于重卡自身更换周期的到来。而 18 年刺激重卡销量的因素或明显消退，从而不利于提振配套胎需求。而替 换需求方面，受环保限产影响，当前 市场流通 货源明显变少，物流市场景 气度下降。再加上治超之后长途物流车的超载现象很少，基本标载，从而轮胎磨损率 下降，目前长途物流牵引车大约一年换一遍轮胎。整体来看，替 换需求 在 18 年也难有明显增量。 长期来看，环保 对轮胎厂家生产活动的影响程度有限， 17 年被环保限产的轮胎企业目前基本都已 复工 。环保对轮胎行业的影响主要在成本端，轮胎厂生产造成污染实际比较小。此外 虽然银行信贷收紧，但轮胎 企业仍可以从其他诸多渠道获得融资。后续影响轮胎行业开工率的因素 更多在需求端。目前下游轮胎经销商的备货行 为趋于理性，许多经销商采 用厂家直发模式来降低自身库存。整体来看，我们认为在 3 月传统旺季过后，终端需求的不景气将逐渐向上传导，轮胎厂家向下游经销商压库存的难度也将 增加， 轮胎行业目前较高的开工水平难以维系 。 投资建议 ： 在目前天胶现货库存压力高企的情况下，需求端难有增量将导致库存问题在短期内难以得到有效解决，从而持续压制胶价。近期多重利空因素叠加导致天胶期价陷入极度疲弱的状态，尤其是美对华贸易战正式开战使得对美出口依赖度较大的全钢胎行业重新陷入恐慌， 5 月份欧 盟也要宣布对华卡客车轮胎反补贴初裁结果，叠加届时国外 主产区也开始割胶 ，后续胶价仍难有起色。我们维持年报中的 看跌 观点，并将主力合约期价下方点位由 11000 元 /吨下调至 10000 元 /吨。 风险提示： 东南亚发生极端天气状况；国内重卡行业出台新政策。 Table_Analyser 曹璐 高级 分析师（ 能源化工 ） 从业资格号： F3013434 Tel: 8621-63325888-3521 Email: lu.caoorientfutures 主力合 约行情走势图（天然橡胶 ） Table_Report 相关报告 调研报告 天然橡胶 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 2 期货研究报告 【行业研究】 1、 山东 轮胎产业链调研主要观点 目前我国全钢胎总产能约 1.64 亿条 /年，山东省全钢胎产能约 0.88 亿条 /年，占我国全钢胎产能的 54%，是产能最大的省份。我国生产全钢胎的工厂有 82 家，其中山东地区就有 41 家，从工厂数量 上 山东省也达到“半壁江山”的水准 。整体来看，山东轮胎市场的情况可在一定程度上反映全国轮胎行业的景气度。 本次我们 对轮胎产业链的调研 较为全面，走访对象包括 轮胎生产厂家、轮胎经销商、重卡经销商 以及终端物流市场 ，力图更加深入地了解当前轮胎产销存、市场流通以及实际需求情况 。通过调研我们也获得了大量第一手资料， 主要调研观点汇总如下： 1） 18 年重卡销售情况不乐观： 重卡市场受国家政策的影响非常大， 18 年政策刺激效果预计不如 17 年。 17 年重卡销量爆发 一方面源自 16 年 四季度开始实施的 “ 921 治超新政” ，另一方面也源于重卡自身更换周期的到来。截至目前 ， 18 年 重卡订单情况 不如 17 年同期，经销商拿货周期也更短。分车型来看，当前用于矿区施工的工程自卸车销量好于牵引车销量。此外，目前市 场上国三车依然很多，占比约 60-70%。 最后一批国三车是 14 年生产的 ，只使用了四年， 远没有达到 15 年强制报废的标准。 虽然我国的汽车排放标准已经施行到国五 ， 重卡车企也只生产国五车型， 但 短期内要想强制淘汰全部 国三车 的难度很大 。 值得注意的是，若未来有关淘汰国三车的政策更加严格，或会带来一定增量。 2） 当前长途物流车基本标载，超载现象很少： 按最新国家标准，长途物流牵引车总重（车+货）不得超过 49 吨，其中车体重量约 15 吨，货物重量一般不得超过 34 吨。治超之前车辆 超载现象较为严重，治超之后超载情况好转。目前长途物流 车 运输基 本都是标载，超载情况很少。超载现象主要集中在中短途重载运输车（拉货量在 100 吨以上）。从占比看，还是 标载车辆的占比大。 3） 环保限产导致货源变少，影响换胎需求：受环保限产的影响，货源明显变少，司机等货周期也明显变长。而 17 年新增了大量重卡，车多货少导致运费大幅下降。 通常来说，重卡换胎频率取决于车辆出勤率、轮胎质量以及实际载重量。由于目前长途物流车的 超载现象很少，加上货源 减少 ，从而轮胎磨损率也 有所下降，对轮胎的质量要求也更 低一些。目前长途物流车大约一年会把 全部 轮胎换一遍。 4） 轮胎经销商销售情况不如去年同期： 17 年 2 月轮胎销量非常高，许多经销商甚至在一个月内完成了往常全年的销量，而今年销售情况不如去年。 从季节性角度，每年 3 月 都是轮胎 销售小高峰，厂家发货量较大， 4、 5 月份销量有所下降， 6-9 月份为 销售 旺季。 5） 轮胎 经销商 的 备货趋于理性：本次走访的轮胎一级代理商和二级经销商处 的 库存 水平 基本合理。目前经销商备货也比较理性，处于随买随出的状态 。并且当前 选择厂家直发模式的经销商也比较多 ，从而自身库存水平会比较低 。整体来看，只有轮胎频繁大幅调涨和原材料价格明显上涨期间，经销商才会大量囤货。 6） 长期来看环保 因素 对轮胎生产厂家的影响有限： 环保监管因素持续存在，但对有资质的轮胎厂家影响不大。后期青岛开会期间即便有限产，但因为厂家可以提前备货，因此行业受影响程度也有限。 17 年被环保限产的轮胎企业目前基本都已正常复工，环保对轮胎 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 3 期货研究报告 行业的影响主要在成本端，轮胎厂生产造成污染实际比较小，主要是粉尘污染，之前采暖季限产期间轮胎厂家的生产也基本没受到影响。 7） 后续轮胎价格涨幅 预计 有限： 17 年受环保监管影响，轮胎厂短暂性产能受限，叠加辅料价格明显上涨，从而轮胎价格普遍上调，其中大型轮胎企业的价格涨幅相对较小 ，内销轮胎比外销轮胎的价格涨幅更大。近期发布涨价通知的 轮胎企业较多，很大程度上是因为青岛开会导致周围几个工厂被限产，有消息称限产会进一步扩散到广饶轮胎圈，实际上广饶地区基本不会受到影响。此外，目前各轮胎工厂产能还没有达到饱和，整体来看预计后续轮胎价格进一步上涨的空间有限。 8） 轮胎厂原料采购基本是随采随用：目前原料货源充足，工厂备货量不高，主要是随采随用的模式。 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 4 期货研究报告 2、 山东轮胎产业链 调研详细内容 2.1、 某重卡经销商 重卡销售情况： 车企普遍预计 18 年重卡销量会下滑，实际来看目前订单情况不如去年同期 ，18 年 1 季度 该经销商 的重卡销量 比 17 年同期减少了一半 左右 。 17 年重卡销量爆发 一方面是16 年“ 921 治超新政”的 政策 支持 ，另一方面也源于重卡 自身 更换周期的到来。随着运输里程数增加，运输年限变长， 重卡 车体本身重量会增加，因此需要更换新车来降低自重 ， 增加运货量，从而 也 催生了一定的 新增重卡需求。此外， 自 16 年四季度开始，经销商从厂家的拿货周期 明显 增加。最短拿货周期 在 15-20 天， 17 年的交货期大约 2 个月 ，目前经销商从下订单到从厂家拿到货的周期大约 40 天。该 经销商 的 牵引车销量占比 70%，工程车销量占比30%。 目前工程自卸车销量要 好于牵引车销量，主要 由于淄博当地有几个重大基建项目 以及矿区开采 项目。 车辆超载情况：按最新国家标准，长途物流牵引车总重（车 +货）不得超过 49 吨，其中 车体重量约 15 吨，货物重量一般不得超过 34 吨。治超之前超载现象较为严重，治超之后超载情况好转。目前超载现象还是存在，主要集中在中短途 的 重载运输车，拉货量在 100 吨以上。而 从占比看， 还是 标载车辆的占比大， 该部分车辆需要在全国各地跑长途运输， 因此 受到的各方面 监管也更加严格。 换胎频率情况：通常来看， 重卡换胎频率取决于车辆出勤率、轮胎质量以及实际载重量。在标载 情况下， 目前 长途物流牵引车大约一年会把全部轮胎换一遍。 运费情况：当前 运费较之前采暖季限产期间略有上涨，但涨幅有限。 运费 不理想的主要原因是车辆数量明显变多。 重卡销售的季节性特征：通常春节前后是重卡销售的旺季，主要因为春节后工厂复工、物流市场复苏， 6-8 月份是重卡销售的淡季。 重卡轮胎选择倾向：目前市场 还没有形成使用大品牌或三包胎的趋势，重卡车主在选择轮胎时主要看价格 。车队相较个体车主，可能会综合轮胎品牌和价格。目前 个体车主的占比在80%，轮胎市场尤其是不三包市场还是以价格取胜，竞争激烈。 未来重卡市场展望：该经销 商预计 8-10 年 内重卡市场可能会被逐渐替代，理由是随着城际铁路的普及，公路运输 占比会越来越小，届 时重卡将主要用于短途运输，即工厂到铁路这一段。此外，目前市场上 国三车依然很多， 最早 一批国三车是 2008 年 生产的 ，最后一批国三车是 2014 年生产的 。国家规定运输普通货物的车辆使用寿命为 15 年，最后一批国三车 只使用了四年， 远没有达到 15 年强制报废的标准。 虽然 我国的汽车排放标准已经施行到国五标准，但 短期内强制淘汰全部 国三车 的难度很大 ， 毕竟目前 国三车依然占据了非常 大 的 市场份额 。 若未来国家出台有关强制淘汰国三车的政策，或带 来一定重卡新增需求。 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 5 期货研究报告 2.2、某重汽集团销售 17 年重卡销售情况： 17 年重卡销量大增， 17 年初时该车企全年重卡销售目标定在 8 万辆（包括重卡全部车型），最终完成 10 万辆。 17 年的换车需求主要来自治超政策 的实施 ，此外还有部分新增销量来自山东省的规定，即 17 年 10 月起环渤海各港口运输 煤炭的柴油货车一律不得进出港口，从而带来部分替换天然气重卡的需求。 18 年重卡销售展望： 18 年初该车企的销售目标定在 11 万辆，但预期不乐观，主要是重卡市场受国家政策的影响非常大，今年政策方面的刺激力度预计不如去年。虽然 1 月份重卡销量情况还可以，但 很大程度是因为 17 年 12 月份不少企业把部分开票销量留到下一年度 。目前重卡交货期在 1 个月左右， 17 年的交货期相对更长。目前厂家只生产国五车型，若未来有关淘汰国三车的政策更加严格，或会带来一定增量。具体车型来看，目前工程车的销量相对较好，主要来自矿区复工，而用于市政施工 的工程车销量则不佳，主要 是 受到环保影响。该车企 18 年销售目标中，预估矿区工程自卸车的销量会比较好，该 车型的占比在 20%左右。 2.3、 某 物流园司机走访 轻卡运输司机 A：环保限产导致货源减少，加上运费下降，司机收入减少。换胎频率也因货源变少而下降。此外，线上物流平台对该司机 的 冲击比较大，目前线上物流平台的使用非常广泛，而该司机由于没有小车证，没办法使用物流平台，从而拉货量受到负面影响。 重卡 运输司机 B：国四重卡，长途运输，跑山西方向。目前的拉货量比去年同期少了一半左右， 司机 等货周期也明显变长，主要还是环保限 产导致货源变少。此外，运费也明显下降，图表 1： 重卡经销商门店现场图（ 1） 资料来源：东证衍生品研究院 图表 2： 重卡经销商门店现场图（ 2） 资料来源：东证衍生品研究院 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 6 期货研究报告 17 年运费高的时候大约 290 元 /吨，现在运费降到了 100 多元 /吨。换胎频率方面，大约一年会把轮胎换一遍。轮胎选择方面，驱动轮会选择质量好的轮胎，挂车轮的质量相对差一些。此外， 在货源充足时会 使用质量好的轮胎， 物流市场比较萧条时会使用质量 差的轮胎。超载方面，目前长途物流车的超载现象很少，不超载时轮胎磨损率会下降，对轮胎的质量要求也会低一些。 重卡运输司机 C：国三重卡，中短途运输，主要跑山东省内。由于当地许多琉璃厂、地板砖厂关停，导致货运量明显变少。而 17 年新增了大量重卡，车 多货少导致运费下降。目前基本都是标载，超载情况很少，可能存在于一些专线运输上。该司机的车为国三重卡，已经使用了 8 年 。虽然之前国三黄标车淘汰了一批，政策上也有各种限制，但当前市场国三车 存量依然很大， 占比 在 60-70%， 短期 很难一次性全部淘汰。 换胎频率方面，大约一年多 时间换一遍轮胎。 2.4、 轮胎 经 销商 一 该经销商为全钢胎二级经销商，中等规模，年利润率在 7-8%。 轮胎价格情况： 17 年受环保监管的影响，轮胎厂产能受限，叠加辅料价格明显上涨，从而轮胎价格涨幅较大。大型轮胎企业相较中小型轮胎企业的价格涨幅较小，主要因为大型轮胎企业的原料采 购是期货形式，涨跌节奏都比较慢，而国内小型轮胎企业的原料采购 是现货 形式， 对价格变动的敏感度较高。 轮胎销售情况： 17 年 2 月 轮胎销量非常高 ，许多经销商甚至在一个月内完成了往常全年的销量，而今年销售情况不如去年。目前 终端运输情况也不乐观，货运量不如去年，主要还是环保限产导致货 源变少，也影响了换胎需求。 目前长途物流 标载货车大约一年会换一遍轮胎。 图表 3： 某物流园现场图（ 1） 资料来源：东证衍生品研究院 图表 4： 某物流园现场图（ 2） 资料来源：东证衍生品研究院 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 7 期货研究报告 库存情况：该经销商目前保持合理库存，值得注意的是，该经销商由于离代理商仓库近， 使用预付款方式，从而不占用自身仓库。各经销商 情况有所不同，该经销商 库存 不具备代表性。 重卡轮胎选择倾向：该经销商客户以老客户为主，使用不三包胎的客户主要看 轮胎 价格，对品牌方面的关注 较 少。 2.5、 轮胎经销商二 该经销商为全钢胎一级代理商。 轮胎销售情况：从季节性角度，每年 3 月 都是 轮胎 销售小高峰，厂家发货量较大， 4、 5 月份销量有所下降， 6-9 月份为 销售 旺季。 轮胎厂家每个月都会给一级代理 商定任务量，即便代理商处库存水平较高，短期消化已经比较困难，厂家 会给代理商施加压力。轮胎厂需要的是不断出货，库存压力会向下施加给代理商。但如果代理商的销售任务实在完不成，厂家也会酌情削减任务量。 库存情况：当前该代理商处的轮胎 库存 不高，属于正常库存。目前备货比 较理性，处于随买随出的状态。 并且如果客户订单量比较大，会从轮胎厂家直接发货。除非轮胎频繁大幅调涨和原材料价格明显上涨期间，经销商才会大量囤货。 轮胎价格情况： 17 年下半年轮胎企业涨价很大程度上是为了刺激经销商，增加发货量，并试探市场反应。很多时候虽然发布了涨价通知，但 对客户 实际 并没有涨价。 图表 5： 轮胎 经销商门店现场图（ 1） 资料来源：东证衍生品研究院 图表 6： 轮胎 经销商门 店现场图（ 2） 资料来源：东证衍生品研究院 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 8 期货研究报告 2.6、 轮胎经销商三 该经销商为一级省级轮胎代理商，代理真空三包胎，价格较高。 轮胎销售情况：本来以为 3 月份轮胎销售会明显回暖，目前来看实际销售情况不及预期。 库存情况：因为走工厂直发模式，所以该代理商处库存很低，目前 备货也比较理性。二级经销商备货也比较理性，即便涨价刺激效果也有限，目前大约 2 个月的库存。该经销商认为小型轮胎企业处的库存不低。 2.7、 某 轮胎终端销售门店 轮胎销售情况：该门店由于背靠某物流车队，换胎需求比较稳定，受市场行情波动的影响相对较小。从季节性角度，夏季轮胎消耗量大， 6-10 月份的换胎需求比较多，换胎量比平时多出一倍。此外，刚过完春节后，由于物流市场的复苏 ， 换胎量也会较多。 换胎频率情况： 长途物流车一般一年换一遍轮胎，目前长途运输基本都是标 载，短途物流会超载，如拉沙石料时。当前轮胎磨损主要取决于物流情况，物流市场景气、货源较多时，轮胎磨损率也会提高。 库存情况：门店囤货量和价格有关，通常在工厂下发涨价通知前后会囤货。 17 年 2、 3 月份时门店囤了 300 多条轮胎，库存一直消化到 5、 6 月份才恢复正常水平。今年由于 4 月份要涨价，预计会囤 100 多条。二级经销商目前 的 库存量比较多，二级经销商能够获得的价格要看代理商的促销政策，代理商促销时机通常是在刚过完春节以及厂家出了新产品，需要开拓市场 时 。 图表 7： 某 轮胎终端销 售门店 现场图（ 1） 资料来源：东证衍生品研究院 图表 8： 某 轮胎终端销售门店 现场图（ 2） 资料来源：东证衍生品研究院 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 9 期货研究报告 2.8、 轮胎 生产 厂家一 该轮胎厂家生产全钢胎、半钢胎和子午工程胎，产品线比较完整，工厂都在山东地区。 出口情况：前几年全钢胎出口占比约有 50%，其中北美市场的出口占比达到 30%，其他市场则比较分散， 17 年总共出口了 142 个国家和地区，未来出口的不确定性主要来自美国市场。近两年全钢胎出口比例有所下调，主要源于国内需求复苏。出口市场整体来看 比较稳定，通常只要价格足够低，总会有需求。 环保影响： 近期两会 期间 对轮胎行业的环保监管非常严格，但该企业因为环保 问题 只停了一天 工 ，非常短暂，目前生产已经恢复。整体来看，资质健全的企业受环保影响有限。 销售情况：该企业主要生产三包胎，目前企业订单情况正常。该企业预计我国未来轮胎消费会从价格至上原则向注重性价比的方向转变，因此三包胎的市场份额预计会扩大。此外， 企业 排产方面，内销排产以市场预估为主，主要消化库存，外销 则 按订单 情况 排产。 从季节性角度，国内市场从 11 月下旬进入淡季，夏季是销售旺季。 轮胎价格： 17 年轮 胎价格涨幅超过 20%，但内销轮胎相 比 外销轮胎的价格涨幅更大。 17 年外销产品的毛利率比内销低三分之一，一方面是 国外市场 涨价氛围不浓，另一方面国内的销售层次更加丰富， 轮胎 厂家可以同时接触经销商和独立店， 从而 获得更高的利润空间。外销主要依赖轮胎经销商，经销商虽然能保证比较稳定的量，但获利空间相对较小。 库存情况：由于春节放假因素，该厂家当前库存水平较低。 未来行业看法：轮胎企业期待整合，不整合就会一直存在恶性竞争，行业自律性很差。来自政府的扶持反而延缓了行业整合的速度，自然整合、按市场规律出清更有利于行业发展。此外，该企业认为 18 年资金环境偏紧有利于出清一些缺乏资金实力的小厂，能够扩大大厂的市场份额。 2.9、 轮胎生产厂家 二 环保影响：环保监管因素持续存在，但对该轮胎生产企业的影响不大。后期青岛开会期间即便有限产， 但 因为厂家可以提前备货，因此受影响程度也有限。环保监管对生产助剂的小工厂影响非常大， 17 年许多小厂停产，而生产助剂的大工厂仍在生产，后续小厂退出的产能将逐渐被大厂补足，因此长期来看环保对助剂市场的影响也将逐渐减弱。 17 年被环保限产的轮胎企业目前基本都已正常复工， 环保对轮胎行业的影响主要在成本端，轮胎厂 生 产造成污染实际 比较 小， 主要是粉尘污染 ，之前采暖季限产期间轮胎厂家生产也基本没受到影响。 资金问题：轮胎厂开工与否和成本高低的关系不大，主要看企业有没有资金。目前虽然银行信贷收紧，但轮胎企业仍可以从其他渠道获得融资。 轮胎销售情况：配套胎需求方面，该企业从 17 年开始开发配套胎客户， 7 月才开始生产配套 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 10 期货研究报告 胎，走订单生产的模式。替换胎需求方面，今年 3 月的销售情况不如去年同期，但还算平稳。近两年山西地区的轮胎消耗量下降，主要是当地矿区关停 ，导致长途物流量下降 。该企业出口占比在 50%-60%， 出口市场 表现 比较平稳。 轮胎 价格情况： 17 年该企业轮胎价格最低点出现在 5、 6 月份，从 10 月开始涨价，整体涨价幅度在 10%左右，主要源于助剂价格上涨导致的成本抬升。 外资品牌的涨价幅度较小，经销商能够获得的利润也非常透明，因此目前一级经销商卖外资和合资品牌的意愿也不强。此外，近期发布轮胎涨价通知的企业较多，很大程度上是因为青岛 开会导致周围几个工厂被限产，有消息称限产会进一步扩散到广饶轮胎圈 ，实际上广饶地区基本不会受到影响。此外，目前各轮胎工厂产能还没有达到饱和，整体来看 预计 后续轮胎价格进一步上涨 的 空间有限。 原料采购情况：目前原料货源充足 ，工厂备货量不高，随采随用的模式。 成品轮胎 库存： 从 17 年 11 月开始，个别轮胎型号缺货，不同型号的 轮胎 生产线之间不 容易切换。 3、 投资建议 基于本次山东轮胎产业链调研情况，我们认为 18 年天胶下游需求端增量有限，难有亮点。 配套 需求方面， 18 年重卡销量不乐观， 17 年重卡销量爆发一方面源自 16 年四季度开始实施的“ 921 治超新政”，另一方面也源于重卡自身更换周期的到来。而 18 年刺激重卡销量的因素或明显消退，从而 不利于提振配套胎需求。而 替换 需求方面 ， 通常来说，重卡换胎频率主要取决于车辆出勤率、轮胎质量以及实际载重量 。 受环保限产影响， 当前 市场流通货源明显减少 ， 物流市场景气度下降。再 加上 治超之后长途物流车的 超载现象很少， 基本标载， 从而 轮胎磨损率也有所下降，目前长途物流牵引车大约一年换一遍轮胎。整体来看，替换需求端在 18 年也难有明显增量。 此外， 长期来看 ， 环保因素对 轮胎 厂家 生产活动 的影响 程度 有限 。 17 年被环保限产的轮胎企业目前基本都已正常复工， 即便有短期限产也可以通过提前备货来解决。 环保对轮胎行业的影响主要在成本端，轮胎厂生产造成污染实际比较小，之前采暖季限产期间轮胎厂家的生产也基本没受到影响。 此外，目前虽然银行信贷收紧， 但轮胎企业仍可以从其他诸多渠道获得融资。后续影响轮胎行业开工率的因素或更多在需求端。 目前下游轮胎经销商 的 备货行为在 趋于理性，许多经销商使用厂家直发模式 来 降低自身库存。整体来看，我们认为在 3 月传统旺季过后，终端需求的不景气将逐渐向上传导， 轮胎企业向下游经销商压库存的难度也会增加，轮胎行业 目前较高的开工水平难以持续 。 在目前天胶现货库存压力高企的情况下，需求端难有增量将导致库存问题在短期内难以得到有效解决，从而持续压制胶价。 近期多重利空因素叠加导致天胶期价陷入极度疲弱的状态，尤其是美对华贸易战正式开战使得对美出 口依赖度较大的全钢胎行业重新陷入恐慌， 5 月份欧盟也要宣布对华卡客车轮胎反补贴初裁结果，叠加届时国外主产区也开始割胶，后续胶价仍难有起色。 我们维持年报中的 看跌 观点，并将主力合约期价下方点位由 11000 元 /吨下调至 10000 元 /吨。 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 11 期货研究报告 4、 风险提示 东南亚发生极端天气状况 ；国内重卡行业出台新政策。 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 12 期货研究报告 【行业研究】 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（ 1-3 个月） 中期（ 3-6 个月） 长期（ 6-12 个月） 强烈看涨 上涨 15%以上 上涨 15%以上 上涨 15%以上 看涨 上涨 5-15% 上涨 5-15% 上涨 5-15% 震荡 振幅 -5%-+5% 振幅 -5%-+5% 振幅 -5%-+5% 看跌 下跌 5-15% 下跌 5-15% 下跌 5-15% 强烈看跌 下跌 15%以上 下跌 15%以上 下跌 15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司（简称东证期货）是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本达15亿元，系国内四家期货交易所的结算会员。 东证期货专注于金融期货和商品期货的研究与服务，提供权威、及时的研发产品服务和投资策略；专注于信息技术的创新，创建安全、快捷的交易通道，开发多样化、个性化的交 易系统；专注于构筑全面的风险管理和客户服务平台。 东证期货管理团队管理经验丰富，业绩出众，在业内享有盛誉。人才管理及激励机制完善，公司拥有硕士学历以上人员占比 30%，具有海外证券和期货经历的高端人才占比 10%。 2010年，东证期货发展迅猛，成绩斐然，成为业内进步最快、最受瞩目的期货公司之一。 2011年初，东证期货荣获 2010年度中国金融期货交易所年度会员金奖，同时获投资者教育奖、客户管理奖、技术管理奖和功能发挥奖等四项单项大奖；荣获上海期货交易所优胜会员第七名，铜、橡胶和燃料油三项企业服务奖；荣获大连商品 交易所优秀会员第九名； 东证衍生品研究院（原东证期货研究所） 荣获大连商品交易所、和讯网第二届全国“十大期货研发团队”农产品团队全国第二名、化工团队全国第五名；荣获郑州商品交易所行业进步奖等。 东证期货全年无风险事故，充分体现了公司稳健经营，稳步发展的经营宗旨。 调研报告 -能源化工 -天然橡胶 2018-03-26 13 期货研究报告 分析师承诺 曹璐 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研 究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷 品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为 东证衍生品研究院 ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地 址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 2 号楼 22 楼 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