建材行业2021年投资策略：把握顺周期玻纤，挖掘个股α机会.pptx

,把握顺周期玻纤，挖掘个股机会,西南证券研究发展中心 建材研究团队2020年11月,建材行业2021年投资策略,核心观点,把握顺周期玻纤，挖掘个股机会：2020年精装房和地产集采趋势下，B端消费建材异彩纷呈，获得显著超额收益，与我们2019年 底做出的“竣工好转+精装率提升双击，把握强机会”的核心投资策略吻合。展望2021年，水泥、玻璃供需稳定，重点关注估值切换和阶段性涨价机会。玻纤行业经历了2020年的历史价格底部，未来3-5年玻纤供给格局稳定，需求旺盛，价格有望趋势向上，龙头 依靠成本和产能优势有望获得超越行业平均增速的成长性，重点关注。个股推荐龙头中材科技、中国巨石。消费建材方面，精装率提升，地产集采趋势延续，但增速减慢，叠加2020年B端消费建材提估 值过快，2021年消费建材的机会或弱化。但值得注意的是，各细分领域龙头和竞争格局均逐 步明晰，虽然行业增速减缓，但龙头依靠成本优势、品牌优势等市占率仍有望快速提升。同时，部分公司依靠渠道优势持续进行品类横向扩张，个股机会值得挖掘。个股推荐伟星新材。风险提示：水泥、玻璃、玻纤行业需求不及预期风险。,目录2020年行业回顾,把握顺周期玻纤,2021年重点推荐投资标的,关注水泥玻璃阶段性机会,2020年初截至10月30日申万建材指数上涨23.2%，跑赢沪深300指数约6.7个百分点。2020年初截至10月21日水泥、玻璃和其他建 材分别上涨-0.7%、62.4%和54.2%，玻璃和 消费建材均表现较好。不考虑次新股，期间板块内涨幅最大的为坚朗 五金（+320%）、中航三鑫（+215%）、三 棵树（+161%）；跌幅最大的为金圆股份（-22%）、韩建山河（-28%）。,2020年行业回顾：走势坚挺，个股异彩纷呈,建材指数相对沪深300走势,建材子行业二级市场涨跌幅,建材行业涨跌幅前五个股,-0.2,-0.1,0,0.1,0.2,0.3,0.4,0.5,19-12,20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08,20-09,建筑材料(申万),沪深300,-20,-10,0,10,20,30,40,50,60,70,玻璃电气设备(申万) 休闲服务(申万) 其他建材食品饮料(申万) 医药生物(申万) 汽车(申万)国防军工(申万)电子(申万)化工(申万) 建筑材料(申万) 机械设备(申万) 传媒(申万)轻工制造(申万)家用电器(申万) 农林牧渔(申万) 计算机(申万)综 合(申万)商业贸易(申万)有色金属(申万) 纺织服装(申万)水泥公用事业(申万) 建筑装饰(申万) 非银金融(申万) 通信(申万)钢铁(申万) 交通运输(申万) 银行(申万)房地产(申万) 采掘(申万),-50,0,50,100,150,200,250,300,350,横向看：建材行业PE(TTM)为14倍，在申万 行业中处于偏低水平。纵向看：建材行业PE和PB估值均处于近三年 相对高位从子行业来看，水泥PE 9X，玻璃行业PE 35X， 其他建材PE 36X。,2020年行业回顾：整体估值处于近三年相对高位,申万行业市盈率（TTM）,申万建材市盈率变化（TTM）,申万建材市净率变化,2020年H1建筑材料行业实现营业收入2667.99亿元，同比增长17.13%，同比增速下滑近7.8pct； 实现归母净利润330.62亿元，同比增长7.5%，同比增速下滑14pct。分季度来看，2020年Q1营 收为830.99亿元，同比下滑22.61%，归母净利润为67.37亿元，同比下滑38.03%；而2020年Q2 营收1837亿元，同比增长11.13%，归母净利润为263.25亿元，同比上升16.01%。水泥行业Q2营收同比增加52.85%，归母净利润同比增加25.22%。玻璃行业Q2营收增速6.2%， 归母净利润为10.1亿元，相较去年亏损大幅好转。,建材行业主营收入及增长率（亿元）,建材行业净利润及增长率（亿元）,2020年业绩回顾：需求只是抑制而非消失,目录2020年行业回顾,把握顺周期玻纤,2021年重点推荐投资标的,关注水泥玻璃阶段性机会,2020年1-8月份建成投产水泥熟料线13条，合计产能62300t/d，折合年产能1931.3万吨，较2019年同期增长31%。预计2020年全年建成投产33条熟料线，合计年产能约4600万吨，较2019年增长105%。2020年1-8月份已经关停水泥熟料线20条，合计产能43480t/d，折合年产能1347.9万吨，较2019年同期下降13.5%。预计2020年9-12月将再关停18-20条熟料线，合计淘汰年产能接近3100万吨，较2019年增长接近13%。2020年1-8熟料月均产能14626万吨，预计年末年产能177180万吨。2020年熟料产能净增1088 万吨，增幅小于1%。2019-2020新增与关停水泥产能情况（t/d）2019/2020年月度水泥熟料产能变化（万吨）,关注水泥阶段性机会：供应格局变化与发展,房地产市场销售面积增速逐年放缓，2019年销售 面积下滑预示着2020年房地产施工量对水泥需求 的支撑将会减弱。2020年房地产施工面积增速放缓，新增施工面积 同比仍在下降。基建水泥 需求维持平稳。2020年交通运输投资 计划完成约2.7万亿元，公路水路建设1.8万公里， 铁路建设8100-8200公里，交通运输建设规模维 持稳定。2020年水泥需求可能较2019年或基本持平,关注水泥阶段性机会：需求端分析与展望,2015-2019年商品房销售情况（万平方米）,2020年房屋新开工面积（万平方米）,2020水泥产量及增速预测(亿吨）,水泥价格在二季度迎来需求旺季，水泥产量也会随需求的增长形成高点；四季度迎来限产，价格 一般为年内高峰，因此四季度行业盈利水平将达到二季度同等水平。2020年预计水泥产销量总体平稳，同时上游动力煤等关键成本没有显著变动，外部变量对行业利 润影响较小。受益于仍然较高的水泥价格，2020年水泥行业利润总额仍将处于较高水平。展望2021年，在地产和基建没有超预期的情况下，季节性涨价预计仍是水泥投资的主要脉络。,2020 P.O 42.5散装水泥价格走势预测（元/吨）,2020年水泥行业盈利预估（亿元）,关注水泥阶段性机会：二、四季度盈利高点,Q4 季度玻璃产线计划复产产线共8条， 合计产能4800t/d ；计划新点火产线4条， 合计产能2550t/d；计划冷修或停产产线共9条，合计产能6050t/d。不考虑计划外停产的情况下，2020年底产能较8月底增加1.17%，较一月份增加3.96%。竣工和新开工的剪刀差持续存在，四季度年底预计会出现竣工的大幅提升，存在较强需求支撑。 11-12月份年底赶工预期下，玻璃价格存在进一步上涨预期。,关注玻璃阶段性机会：四季度有望持续涨价,房屋竣工面积累计（万平方米）,全国5mm浮法白玻璃价格走势预估（元/吨）,目录2020年行业回顾,把握顺周期玻纤,2021年重点推荐投资标的,关注水泥玻璃阶段性机会,我国玻纤行业历史4年产量增速均超过10%，需求持续旺盛。在可预见的未来5年，对应到我国的玻纤下游需求增速预计在10%以上，将体现出突出的成长性。支撑下游需求增速的核心原因1：下游汽车、电子、风电等主要应用领域的需求扩张。支撑下游需求增速的核心原因2：玻纤作为低成本高强度材料，下游应用极广且在持续拓宽。国内 人均玻纤年消费量还远低于发达国家，成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一，发展中 国家玻纤产品的应用领域远未被充分开发。下游应用领域的不断扩展将带动玻纤需求量长期向上 增长,国内玻纤产量增速情况,国内玻纤下游占比,把握顺周期玻纤：需求端持续旺盛，成长性突出,8.98%,3.23%,-1.04%,8.07%,4.87%,12.07%,12.71%,14.71%,-2%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12.61% 12%,14%,16%,0,100,200,300,400,500,600,2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年,玻纤纱产量（万吨）,建筑建材34%,电子电器21%,交通运输16%,管道12%,工业应用10%,环保能源,3%,其他4%,2018年国内新增产能超90万吨，增速超过25%。行业经历了无序产能扩张，价格大幅下滑的阶段。2020年以及未来3年预计年新增产能不超过30万吨，行业供需重回平衡，行业无序扩张和价格战 不存在基础。第一，当前玻纤价格处于低位，中小玻纤企业处于微利甚至亏损状态，缺乏资金和 动力扩产；第二，虽然中小企业利润水平差，但多为地方国资背景，彻底退出难度高，利润水平 高的龙头企业不存在发动价格战的基础。第三，当前龙头成本优势突出，定价权牢固，即使玻纤 价格上涨，中小企业也很难继续大规模扩张。2018至2019年玻纤产能变化情况（万吨）,把握顺周期玻纤：供给端趋于稳定，周期性弱化,2520151050-5-10,目前玻纤供给稳定，需求端持续向好的趋势下，玻纤行业周期性弱化，成长性逐步体现，价格底部确认，未来有望长期开启小幅上涨通道。玻纤企业库存快速下降，涨价水到渠成。8月底，玻纤龙头中国巨石和泰山玻纤发布涨价公告，自9月1日起巨石旗下玻纤粗砂及制品售价上调7%，泰玻旗下无碱玻纤粗纱及制品售价上调300元/ 吨。玻纤价格步入上行通道。9月份，中国巨石再次发布涨价公告，10月1日开始涨幅10%，涨价 通道确认。国内玻纤企业库存（吨）2020年上半年玻纤价格走势（元/吨）,把握顺周期玻纤：价格底部确认，长期小幅上行,0,100000,200000,300000,400000,500000,600000,700000,企业库存,3,000,3,500,4,000,4,500,5,000,5,500,6,000,邢台金牛,OC中国,山东玻纤,内江华原,冷修降低生产成本：玻纤设备冷修周期约为6-8 年，冷修可以优化技术路线和扩大单窑产能，降 低费用，并提升良品率。成本持续降低叠加产品高端化带来龙头超额利润 率，高端产品需求增速远超玻纤行业平均需求增 速。但其生产工艺、改性剂等因素技术壁垒高， 龙头存在显著优势。超额盈利能力带来的定价权和产能扩张权。资金 优势带来研发和技术优势，并在扩产和产线冷修 上具备主动权，从而使龙头享受行业增量需求。,把握顺周期玻纤：强者愈强，看好龙头,泰山玻纤单位成本变化,龙头享受超额利润,玻纤企业资本开支情况（亿元）,3,000,3,500,4,000,4,500,5,000,5,500,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,2019年,单位成本（万元/吨）,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,2016年,2017年,2018年,2019年,泰山玻纤,中国巨石,0,10,20,30,40,50,60,70,2010 年 2011 年 2012 年,2013 年 2014 年 2015 年 2016 年,2017 年 2018 年,2019年,中国巨石,泰山玻纤,山东玻纤,长海股份,九鼎新材,目录2020年行业回顾,把握顺周期玻纤,2021年重点推荐投资标的,关注水泥玻璃阶段性机会,中材科技（002080）：成长的玻纤，拐点的锂膜,股价表现,投资逻辑：1）玻纤：玻纤开启价格上涨通道，中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头，成本持续降 低叠加产品高端化使公司有望持续保持超越行业平均水平的增速和利润率，进而有望带动利润和 估值的持续提升。2）叶片：2020年陆风抢装后中材叶片还存在海风增量和海外增量，同时，叶 片大型化为必然趋势，中材叶片在此领域优势强，市场份额有望持续提升。3）隔膜：公司目前已 是CATL的主要供应商，海外LG、SK、ATL也已批量供货，目前锂膜业务正处于出货量、利润、估 值的三重拐点。业绩预测与投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.5、23.9和25.8亿元，对应PE 分别为15.7、13.5和12.5倍，“买入”评级。风险提示：玻纤需求不及预期风险，风电抢装及后续发展不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。,伟星新材（002372）：零售铸造价值，工程助力成长,股价表现,投资逻辑：1）公司在零售端品牌突出，渠道护城河深厚，管材零售具备进一步市占率提升空间。2020年3季度公司零售业务企稳向上。2）公司加码工程端业务，双轮驱动。3）公司积极进行品 类扩张，同心圆战略不断贯彻落实，有望带来显著业绩增量。业绩预测与投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.9、12.7和14.7亿元，对应PE分别为26.7、23.4和20.2倍，“买入”评级。风险提示：B端业务拓展不及预期风险，品类扩展效果不及预期风险。,-20%-30%,50%40%30%20%10%0%-10%,19/12,20/2,20/4,20/6,20/8,伟星新材沪深300,部分公司估值表,