光伏设备年度策略报告之一：光伏设备：“大尺寸”带来新一轮迭代需求.pdf

research.stocke 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 深度报告 机械设备行业 报告日期： 2020 年 11 月 23 日 光伏设备： “ 大尺寸 ” 带来 新一轮 迭代 需求 光伏设备 年度策略报告 之一 行业研究|机械设备 table_invest 行业 评级 机械设备行业 增持 分析师：邱世梁 执业证书号： S1230520050001 qiushiliangstocke 分 析师：王华君 执业证书号： S1230520080005 wanghuajunstocke 联系人：李思扬 lisiyangstocke Table_relate 相关报告 公司 深度： 【 上机数控】 成长三部曲：高品质、高接受度、高盈利能力 2020.10.09 table_research 行业观点 大尺寸硅片优势明显， 可为下游电池、组件、电站环节实现增效降本， 引领未来行业新需求 。 在制造端，大尺寸硅片可以提升硅片、电池和组件的产出量，从而降低每瓦生产成本；在产品端，大尺寸能有效提升电池功率，通过优化 组件的设计提高组件效率；在系统端，随着单片组件的功率和效率提升，大尺寸可以减少支架、汇流箱、电缆、土地等成本，摊薄单瓦成本。 大尺寸硅片 /电池片 /组件的快速推出，使得市场新增 设备 需求基本上绝大部分 按照 210 向下兼容标准实施，将逐步通过大量的增量 设备 来替代存量设备。 由于 2020 年前的设备很难通过改造直接升级至 210 大尺寸设备（ 2020年 之前 的 166 尺寸设备大部分可以通过改造升级至 182 大 尺寸设备，但较难升级成 210 大尺寸设备），如果未来 2-3 年 210 大尺寸成为市场主流，则未来 2-3 年市场老旧的小尺寸存量设备均需逐步更换 至 210 大尺寸设备。 近期 182 和 210 大尺寸阵营精彩纷呈， 大尺寸 需求 、进度 超市场预期 。我们判断 新建产能均将购置 210 及以下尺寸兼容设备 ，设备端迎更新迭代需求 。（ 1） 2020 年 11 月 ， 晶 澳 、晶科、隆基首度联合举办 182 技术论坛，预计2021 年三家 182 组件产能合计达 54GW。 （ 2） 11 月以来 ， 210 组件龙头天合光能接连发布 2 大 重大 合同，分别与上机、中环签订 2 份 210 大尺寸硅片 大单，合计 年 采购量有望超 16GW； 同时，天合与通威联手投资 150 亿开启一体化 布局，为 210 尺寸布局加码。 （ 3） 10 月 中环 210 硅片已开始规模出货。 设备开启 大尺寸 更新迭代时代 长晶炉、切片机、电池片设备 均 受益 ！ 1） 长晶炉： 2020-2021 年单晶炉市场空间达 217 亿元 。 按照下游厂商规划，预计 2020-2021 年新增产能 78GW、 89GW，对光伏单晶炉（ 10MW/台）的 需求分别为 7800 台、 8900 台。若考虑在未来硅片价格下行周期中，可能影响到二线硅片厂商的投产力度和进度。我们分别建立 3 种场景进行分析：乐观预测为下游扩产超预期；中性预测为下游按计划扩产；悲观预测为下游扩产不及预期。若以 2020-2021 年内单晶扩产约167GW 体量进行测算（中性测算：隆基 75W、中环 37GW、晶科 19GW、晶澳 19GW、 上机 近 20GW 等 ），单晶炉的市场空间约 217 亿元。叠加配套设备，设备投资 额有望达 282 亿元左右 。 2） 切片机： 目前 210 硅片产 业化的 关键 制约 之一为切片良率。 上机、 中环引领 210mm 大硅片生产，隆基大力推广 182mm 硅片。 切片机有望迎来新一轮更新换代需求。我们测算 2021 年光伏切片机需求接近 20 亿元。 3） 电池片设备： 大尺寸电池优势明显， PERC 到 HJT（异质结） 带来新机遇 。 当前产线基本兼容 166 尺寸，若后续 210 尺寸得以推进，全产线设备均需提升稳定性，设备投资额将上升。 2） HJT“增效 +降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换 +新增需求增长， HJT 设备明后年将迎爆发式增长 。 投资建议： 重点推荐细分环节市场空间 大、竞争格局好的上市公司 ： 上机数控（ 210 切片机 +210 大硅片 龙头）、 晶盛机电（ 大尺寸 单晶炉）、 迈为股份和捷佳伟创（ 大尺寸 电池片设备 +异质结电池片设备，双层逻辑 ） 、金辰股份（ 大尺寸 组件 设备 +异质结 电池片设备） 。 风险提示： 新冠疫情对光伏行业海外需求；光伏单晶硅全行业大幅扩产导致竞争格局恶化；光伏行业产品或技术替代的风险；光伏行业 发展低于预期 。 table_page 行业 深度报告 research.stocke 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 大尺寸硅片大势所趋，明后年光 伏需求有望 “井喷 ” . 4 1.1. 210、 182 大尺寸硅片为大势所趋，降本提效优势突出 . 4 1.2. 光伏成本大幅下降， “平价时代 ”临近，明后年光伏需求将 “井喷 ” . 5 1.3. 大尺寸推进： 2021 年为关键之年，瓶颈为投入资本以及技术难度 . 6 1.4. 近期龙头厂商加速布局，预计 2021 年大尺寸需求有望市场超预期 . 8 2. 光伏设备：在大尺寸推动下迎来替换潮 . 9 2.1. 单晶炉： 2020 年迎来需求爆发， 210mm 大硅片有望带来新需求 . 9 2.2. 切片机： 210 大硅片带来新一轮 更新换代， 2021 年需求近 20 亿元 . 13 2.3. 电池片设 备：大尺寸硅片拉动 新需求， PERC 到 HJT 带来新机遇 . 14 3. 投资建议：聚焦大尺寸硅片、电池片、组件设备龙头 . 17 3.1. 上机数控：大尺寸 210 切片机龙头， 210 大硅片未来龙头！ . 17 3.2. 晶盛机电：受益光伏单晶硅新势力扩产、半 导体硅片设备国产化 . 19 3.3. 迈为股份：光伏丝印设备龙头，异质结设备布局领先 . 21 3.4. 捷佳伟创：光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张 . 21 3.5. 金辰股份：光伏异质结电池设备新星，大尺 寸组件设备龙头 . 22 4. 风险提示 . 23 图目录 图 1：大尺寸为光伏行业大势所趋 . 4 图 2： 182/210 尺寸有望成为未来市场热点 . 4 图 3： 光伏行业：之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 . 5 图 4： 2010-2019 年期间光伏 发电成本下降 82% . 6 图 5：发电侧平价上网逐步临近：光伏价格大幅下降 . 6 图 6： 2010-2019 年全球光伏行业获得迅猛发展 . 6 图 7：预计中国光伏新增装机量有望大幅回升（ GW） . 6 图 8： 大尺寸为大势所趋： CPIA 硅片尺寸变化预估， 2021 年 18X/210 尺寸将占比过半 . 8 图 9： 晶澳、晶科、隆基 2020 年 11 月首度联合举办 182 组 件与系统技术论坛 . 8 图 10： 2019 年中国硅片产量 135GW，同比增长 26% . 9 图 11： 2019 年全球硅片产量 138GW，同比增长 20%. 9 图 12： 2020 年隆基单晶硅片 1-7 月价格走势 . 10 图 13：单晶硅片占硅片比重提升 . 10 图 14： 单晶硅片生产环节对应的设备 . 11 图 15：金刚线切割原理示意图 . 13 图 16： WSK900 数控金刚线切片机 . 13 图 17：金刚线切割在单晶硅切片领域所占份额 . 13 图 18：单晶硅片占硅片比重提升 . 13 图 19：上机数控在光伏切片机领域主要竞争对手 . 14 table_page 行业 深度报告 research.stocke 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20：上机数控：此前切片机累计市占率达 45% . 14 图 21： 光伏行业电池技术路线： HJT 有望成未来新一代电池片技术主流 . 14 图 22： HJT 在转换效率上优势明显 . 15 图 23： HJT 新增 产能预测 . 15 图 24： HJT 累计产能预测 . 15 图 25：光伏各环节设备公司毛利率情况 . 17 图 26：光伏各环节设备公司净利率情况 . 17 图 27：前三季度公司营收 19.5 亿元， yoy+317% . 18 图 28：前三季度公司归母净利润 3.4 亿元， yoy+126% . 18 图 29：公司单晶硅净利率提升（预测值，可能较实际略高些） . 18 图 30： 2020 年前三季度公司单晶硅业务收入占比 81% . 18 图 31：前三季度公司营收 24.9 亿元，同比增长 24% . 19 图 32：前三季度公司归母净利润 5.2 亿元，同比增长 11% . 19 图 33： 在手订单充沛，为公司未来业绩提供提供保障 . 20 图 34：前三季度公司营收 16.1 亿元，同比增长 58% . 21 图 35：前三季度公司归母净利润 2.7 亿元，同比增长 50% . 21 图 36：前三季度公司营收 31 亿元，同比增长 71% . 22 图 37：前三季度公司归母净利润 4.5 亿元，同比增长 32% . 22 图 38：前三季度公司营收 7.9 亿元，同比增长 21% . 22 图 39：前三季度公司归母净利润 0.6 亿元，同比增长 26% . 22 表 目录 表 1： 210 大 尺寸优势：组件功 率远高于之前市场上主流尺寸，有助于进一步降低成本 . 4 表 2： 210/180/18X 大尺寸优势：组件功率远高于之前市场上主流尺寸 . 7 表 3： 11 月以来，天合光能接连签署 2 份 210 大尺寸硅片订单 . 9 表 4：天合与通威联手投资 150 亿开启一体化布局，为 210 尺寸的布局舔砖加码 . 9 表 5：国内主要单晶硅厂商扩产计划 . 10 表 6：主要单晶硅片新增产能及相应单晶炉市场空间测算（单位： GW） . 12 表 7： HJT 规划产能超 30GW，预计 2020 年将有 3-5GW 的 HJT 新增产能投放 . 16 表 8： HJT 电池片各环节设备及价值量 . 16 表 9：重点推荐公司盈利预测及估值 . 17 表 10：三大主要环节 210 产能供应情况 . 19 表 11：截至 2020 年 7 月， 2019 年公司披露的签署重大合同订单已超 32 亿元 . 20 表 12：迈为中标安徽宣城 500MW 异质结产线 . 21 table_page 行业 深度报告 research.stocke 4/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 大尺寸硅片大势所趋， 明后年光伏需求有望“井喷” 1.1. 210、 182 大尺寸硅片为大势所趋，降本提效优势突出 大尺寸为光伏行业大趋势。 目前市场主流尺寸为 M6（ 166mm）和 G1(158.75mm)。 自2017 年后 ， 156.75mm (M2)一度 成为主流规格， 2019 年 下半年 G1(158.75mm)成功推进后、已逐步 提升 市占率 ，目前 M6 为 主流 尺寸 。 硅片厂家 在 推出更大尺寸 182mm（ M10） /210mm (M12)。 2019 年 8 月 16 日中环股份正式发布 G12 即 210 大硅片。 2020 年 6 月 24 日 ，隆基、晶科、晶澳等七家企业联合发布 M10 硅片尺寸标准（几何尺寸为 182mm*182mm）。 图 1： 大尺寸为光伏行业大势所趋 图 2： 182/210 尺寸有望成为未来市场热点 资料来源： 隆基、中环、晶科等官网， 浙商证券研究所 资料来源： 隆基、中环、晶科等官网， 浙商证券 研究所 目前各环节成本下降的绝对空间相对较小，大尺寸体系可降低全产业链生产成本 。 大尺寸电池给组件设计带来了更高灵活性。 根据爱旭科技 官网， 210 电池面积较 M2提升 80.47%，更大面积带来更突出的电池功率表现以及更高瓦数的组件技术及设计平台，组件功率产出也可相应提升 80%以上。 210 电池面积增大，搭配多主栅，可支持切 2/3/4 及叠瓦设计，组件端匹配半片、叠焊、叠瓦、拼片、板块互联等各种组件技术。 表 1： 210 大尺寸优势：组件功率远高于之前市场上主流尺寸，有助于进一步降低 成本 类型 156.75 单面 156.75 双面 158.75 MBB 单面 158.75 MBB 双面 166 MBB 单 面 166 MBB 双面 158.75 叠瓦 双面 210 切片 MBB （ 50PC） 210 叠瓦 （ 63PC） 电池效率 22.15% 正面：22.15% 背面： 16% 22.5% 正面：22.5% 背面： 16% 22.5% 正面：22.5% 背面： 16% 正面：22.1% 背面： 16% 正面：22.6% 背面： 16% 正面：22.5% 背面： 16% 对应组件 功率 （ 60片型） 325W 正面：325W 背面： 235w 340w 正面：340W 背面： 245w 370W 正面：370W 背面： 265w 正面：355W 背面： 255w 正面：500W+ 背面： 420w 正面：600W+ 背面： 420w 对应组件 功率 （ 72片型） 390W 正面：390W 背面： 285w 410w+ 正面：410W+ 背面： 295w 450W 正面：450W 背面： 320w 正面：440W+ 背面： 305w table_page 行业 深度报告 research.stocke 5/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 组件转换 效率 （ 72片装） 19.84% 19.84% 20.65% 20.65% 20.27% 20.27% 20.60% 20.66% 20.92% 资料来源：爱旭科技官方网站， 浙商 证券研究所 整理 1.2. 光伏成本大幅下降，“平价时代”临近，明后年光伏需求 将 “井喷” 光伏行业：之前由政策和技术驱动，行业发展犹如“长江后浪推前浪”，伴随每一代技术进步，中国出现了类似尚德、英利、协鑫、隆基、通威等一批又一批的光伏行业龙头。 光伏行业 的发展，关键在于度电成本。我们预计明后年光伏发电成本将低于火电，“平价时代”来临后，光 伏有望迎来爆发式增长。 2020 年上半年，来自欧洲的发电数据报告，向全球昭示了绿色能源转型的成功样本。可再生能源担当主力能源的角色，已经从口号变为现实。 根据独立非营利性气候与能源智库 EMBER 发布的欧洲电力系统半年分析报告， 2020年上半年，风能、太阳能、水力发电和生物能源等可再生能源发电量，占据欧盟 27 国发电量的 40（同比增长 11），化石燃料发电量占比下降到 34。 报告还显示，在 2020 年上半年，风电和光伏发电总量已占据欧洲总发电量的 21，这创造了一个全新的纪录！以风 /光为代表的非水可再生 能源，以强劲发展势头成为第一能源。 BP 最新发布的世界能源统计数据显示， 2019 年全球煤电占比 36.4%，清洁能源发电（可再生能源加核电）占比 36.4%，这在历史上首次出现清洁能源发电与煤电占比相当，这是一道分水岭！ 图 3： 光伏行业：之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 资料来源： CPIA， 浙商证券研究所 2020 年 6 月，国际可再生能源署（ IRENA）发布可再生能源发电成本 2019。 根据该报告， 2010-2019 年，全球太阳能容 量从 40GW 增加到 580GW，增长 了 14 倍。在同一时期，光伏成本下降了 82%。 table_page 行业 深度报告 research.stocke 6/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目前大型太阳能的平均平准化成本 (LCOE)为 0.068 美元 /千瓦时（ 0.48 元 /度），而2010 年为 0.378 美元 /千瓦时；仅 2018 年至 2019 年之间，成本就下降了 13.1%。 在印度、中东和南美部分地区光伏发电成本已低于煤电，成为最便宜的能源方式， 2018 年我国青海格尔木和德令哈光伏领跑者基地项目最 低中标电价分别为 0.31 元 /度 和 0.32 元 /度 ，也均低于当地燃煤标杆上网电价。 最新的招标和电力购买协议 (PPA)表明， 2021 年投产的太阳能项目（我们认为是该机构跟踪的样本项目，非全球平均）的平均价格为 $ 0.039 / kWh（ 0.27 元 /度），这将比 2019 年下降 42%，比最便宜的化石燃料电力成本低 1/5。 在阿布扎比和迪拜、智利、埃塞俄比亚、墨西哥、秘鲁和沙特阿拉伯进行的太阳能光伏发电拍卖得出的纪录数字证实，只有 0.03 美元 / kWh（相当于 0.2 元 /度）的价格是可能的。 目前光伏发电 已经基本实现用电端平价，随着 2020 年光伏价格和成本的大幅下降及行业之后的持续降本能力，我们认为光伏发电侧平价有望提前来临。未来 几年光伏及光伏设备行业有望获得“井喷式”发展。 图 4： 2010-2019 年期间光伏发电成本下降 82% 图 5： 发电侧平价上网逐步临近：光伏价格大幅下降 资料来源： 国际可再生能源署（ IRENA） ， 浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 2019 年度全球光伏新增装机量约为 120GW，在 2018 年基础上保持稳定增长，与 2019年初中国光伏行业协会的乐观预测数据基本一致。 自 2019 年起，随着国内非技术成本等的降 低以及其他新兴市场的崛起，全球光伏市场预 计保持持续稳健增长，到 2025 年有望达到 165GW 至 200GW。 我们初步测算 2020 年全球光伏新增装机容量有望与 2019 年基本持平，为 120GW 左右。 2021 年随着新冠疫情影响减弱、需求逐步恢复，我们预计全球光伏新增装机容量有望接近 160GW，同比增长 超 30%。 图 6： 2010-2019 年全球光伏行业获得迅猛发展 图 7： 预计中国光伏新增装机量有望大幅回升（ GW） 资料 来源 ： CPIA、 浙商证券研究所 资料来源： 中国光伏产业发展路线图 2019 ， 浙商证券研究所 1.3. 大尺寸推进： 2021 年 为关键之年，瓶颈为投入资本以及技术难度 2.7 4.5 10.910.6 15.1334.55344.2630.1 3540 45556530.145 50607080020406080100保守情况 乐观情况table_page 行业 深度报告 research.stocke 7/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 210 尺寸硅片带来的降本空间让行业看到了机遇 ， 其