汽车行业2021年度策略报告：景气上行有望持续，从五维度推荐标的机会.pdf

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2020年 11月 30日 风险提示：宏观经济下 行、 新能源汽车政策不及预期、海外疫情发展超预期等 汽车 行业 /行业策略报告 推荐 维持 评级 景 气上行有望持续，从五维度推荐标的机 会 汽车行业 2021年 度 策 略报告 分 析 师：邓健 全 执 业证号 ： S0100519110001 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 研究助理 ：庄 延 执业证号 ： S0100119030014 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 投资建议： 行业景气有望继续上行，我们 2021年度投资 策略是自上而下寻找需求确定性较强的龙头机会。我们认为可 从五维 度关注细分机会 ：一是汽车行业整体景气回升，业绩持续提升的自主品牌龙头；二是 受益于全球电动化浪潮的推进，销量表现持续 超市场预 期的特斯拉及其带来的零部件国产化的投资机会 ；三是 受益于保有量持续增加，高景气有望维持的重卡行业 ；四是 国六标准带来的发动机后处理新需求的机 会；五是 政策驱动叠加产品驱动助力智能化加 速的智能网联汽车板块。 整体汽车行业景气度回升，推荐关注自主品牌行业龙头： 乘用车市场回暖呈 V型复苏态势， 未来购车意愿进一步释放，汽车消费强增长趋势有望持续。特别是新车型供给到位、与消费需求认知到位的共振下，有望迎来爆发的新能源车板块。自主品牌销量增长强劲， 新 平台、新车型周期下，自主品牌有望提升产品竞争力。 建议关注：比亚迪、长城汽车、长安汽车。 拥抱成长，关注特斯拉产业链机会： 随着新车型的陆续投放以及产能的快速爬坡，特斯拉全球销量表现持 续超市场预 期。海外方面，政策推动下欧洲电动化渗透率将迎来快速提升期，疫情缓和后需求空间有望打开，延续高增长；国内方面，政策持续加码，补贴退坡温和，上海超级工厂进展迅速，国产 Model 3成本优势显著，未来随着国产化率稳步提升，供应链核心标的有望持 续受益。 建议关注：拓普集团、旭升股份、新泉股份。 重卡保有量中枢仍将上移，建议关注行业龙头： 未来两年为存量国三重卡较大规模自然淘汰的年限，再叠加各地区国三报废鼓励政策的影响，预计存量国三重卡的淘汰将为重卡市场提供增量需求。同时，稳定增长的货运需求为物流重卡长期的需求量提供了有力支撑，预计重卡保有量中枢将继续上移。 建议关注潍柴动力，中国重汽，一汽解放 。 国六标准催生后处理新需求： 国六更加严格的尾气排放要求使得汽车尾气处理系统更新换代，建议关注符合国六标准的后处理系统全套供应商 艾可蓝 。另外，从单个尾气处理零部件来看，相较国五，国六阶段对 EGR、 DOC、DPF、 ASC、 GPF等零部件需求增加，利好零部件供应企业。 建议关注发动机后处理零部件龙头企业：威孚高科、隆盛科技、银轮股份。 政策驱动叠加产品驱动助力智能化加速，建议关注自动驾驶产业链。 根据 智能汽车创新发展战略 ， 2025年 L2-L3级别智能驾驶汽车将实现规模化生产。国内车企加速布局智能电动领域，部分公司已发布了有限场景 L3级别自动驾驶车型。政策叠加技术产品落地加速智能化市场发展。 建议关注德赛西威、华阳集团 。 核心观点 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 重点公司盈利预测 证券代码 重点公司 现价 （ 11月 27日 ） EPS PE 评级 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 603348.SH 文灿股份 31.00 0.49 0.92 1.47 75.73 63.26 33.69 推荐 601633.SH 长城汽车 27.31 0.55 0.78 0.93 49.65 35.01 29.37 推荐 000625.SZ 长安汽车 23.93 0.91 1.01 1.11 26.30 23.69 21.56 推荐 002594.SZ 比亚迪 174.10 1.47 1.89 2.37 118.44 92.12 73.46 推荐 601689.SH 拓普集团 32.83 0.56 0.88 1.13 58.63 37.31 29.05 暂无评级 603305.SH 旭升股份 36.17 0.70 0.93 1.21 51.67 38.89 29.89 推荐 603179.SH 新泉股份 31.22 0.79 1.15 1.40 39.52 27.15 22.30 推荐 000338.SZ 潍柴动力 17.35 1.25 1.38 1.49 13.88 12.57 11.64 暂无评级 000951.SZ 中国重汽 35.02 2.60 2.85 3.09 13.47 12.29 11.33 暂无评级 000800.SZ 一汽解放 13.02 0.82 1.02 1.18 15.88 12.76 11.03 暂无评级 002920.SZ 德赛西威 76.58 0.82 1.11 1.45 93.39 68.99 52.81 暂无评级 002906.SZ 华阳集团 28.11 0.24 0.41 0.57 117.13 68.56 49.32 暂无评级 000581.SZ 威孚高科 26.32 2.54 2.56 2.73 10.36 10.28 9.64 暂无评级 300680.SZ 隆盛科技 24.81 0.38 0.89 1.55 65.29 27.88 16.01 暂无评级 002126.SZ 银轮股份 11.54 0.49 0.61 0.75 23.55 18.92 15.39 暂无评级 资料来源： Wind，民生证券研究院（未评级公司数据来自于 Wind一致预期） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （一） 汽车行业概况 汽车行业景气度回升，总产销降幅收窄 自主品牌龙头表 现优异， 德系日系稳居行业前列 促消费政策叠加车市低基数延续行业复苏态势 相关整车标 的 1 2 3 4 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 1.1 汽车行业景气度回升，总产销 降幅收 窄 图 2： 我国汽车年度销量及同比（单位：万辆， %） 汽车行业景气度回升，总产销降幅收窄。 受国内疫情影响，消费者居家隔离，出行需求减少 ，一 季度汽车销量同比大幅度下滑， 2月经销商库存系数激增至 平时的 9倍以上。 在 各地汽车 消费政策陆续落地、国内全面复工复 产、 疫情压抑的购车需求释放等多重因素推动下，汽车 4月销量同比增速由负转正，自 5月起汽车销量保持两位数快速增长水平。据中国汽车工业协会最新统计数据，汽车 10月产销均超 250万辆，同比增长分别为 11.0%和 12.5%；汽车累计产销 1951.9万辆和 1968.9万辆，同比下降 4.6%和 4.7%，降幅较 1-9月数据相比进一步收窄。 资料来源 ： Wind，民 生证券研究 院 图 3： 经销商库存系数 资料来源 ： Wind，民 生证券研究 院 图 1：我国汽车 2020年销量及同比（单位：万辆， %） 资料来源 ： Wind，民 生证券研究 院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 1.1.1 乘用车全面复苏， SUV销量增长强劲 乘用车市场回暖，呈 V型复苏态势。 乘用 车10月 产销 208.4万辆和 211.0万辆，环比增长1.6%和 0.8%，同比增长 7.3%和 9.3%；累计产销量分别为 1531.6万辆和 1549.5万辆，同比下降 10.1%和 9.9%，降幅较 1-9月收窄 2.3个百分比和 2.5个百分比。虽然随着基数抬升销量增速小幅下降，但乘用车 V型复苏态势不断强化 ，在消费刺激政策作用下，未来购 车 意愿有望进一步释放，汽车消费增长 趋势 有望延续。 资料来源： Wind，民 生证券研 究院 图 4： 我国乘用车月度销量及同比（单位：万辆， %） 图 5： 我国乘用车主要品种月度销量及同比（单位：万辆， %） 资料来源： Wind，民 生证券研 究院 SUV销量增长 强劲 ， MPV市场份额下滑。 在乘用车主要品种中， 10月，轿车、 SUV、 MPV月销量分别为 94.8万辆、 93.7万辆、 10.7万辆，同比增长 8.8%、 9.8%、 -10.1%；累计销量分别为717.7万辆、 690.3万辆、 84.1万辆，同比下降12.5%、 5.3%、 25.4%。 SUV销量整体表现优于轿车及 MPV，主要原因是 7座 SUV空间与舒适性进一步提升 ， 持续热销 ，挤压了 MPV购置需求及市场份额。 随着二胎家庭增多， 7座 SUV更能适应大家庭便利出行需求，未来或成为较强的车市主力。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 1.1.2 商用车销量高速增长， 货车市场景气度高 政策叠加新基建助力商用车高速增长。 2020年 10月，商用车单月产销 46.8万辆和 46.4万辆，同比增长 30.9%和 30.1%；累计产销 420.3万辆和 420.4万辆，同比增长22.5%和 20.9%，对整体汽车市场增长贡献显著。自今年 4月以来，商用车销量始终维持两位数增长态势，主要原因是国三 车加速淘汰 ，法规治超趋严迫使不合规车辆退出市场，带动商用车需求 增长，释放增量。虽然补贴退坡对新能源商用车市场 带来一定程度的负面 影响，但是随着新基建的积极推进，预计商用车销量增幅减缓但仍然维持增长态势。 客车销量有所改善，货车市场景气度高。 在商用车主要品种中，客车上半年销量表现相对较弱，主要原因包括国内疫情导致居民出行需求减弱及疫情引发公众对公共交通安全问题的担忧等。 2020年 1-10月，客车累计销售 33.8万辆，同比降低 5.9%，降幅缩窄，主要是由于 9、 10月客车销量有所改善，均超过 4.2万辆，同比增速分别为 12.8%和 20.6%。货车市场持续保持高景气度， 10月销量 42.1万辆，同比增长 31.1%；累计销量 386.6万辆，同比增长 24.1%。其中，更新需求释放及基础建设工程量增加带动重卡需求上升， 重型货车 累计 销量为 122.8万辆，较上年同期增长超 46%。 资料来源： Wind，民 生证券研 究院 图 6： 我国商用车月度销量及同比（单位：万辆， %） 图 7：我国商用车主要品种月度销量及同比 （单位：万辆， %） 资料来源： Wind，民 生证券研 究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 1.1.3 自主品牌龙头表 现 优异 自主品牌龙头表 现 优异 。 截止今年 10月，自主品牌乘用车月销量 86.9万辆，同比增长 13.0%；累计销量 575.2万辆，同比下降 13.7%，市场份额为 37.2%。自主品牌龙头企业包括长城、长安、吉利汽车销量维持高速增长态势， 7-10月累计销量较上年同期增长分别为 51.3%、 21.9%、 11.1%。 平台化造车提升产品竞争力，新车型上市贡献业绩增量。 从长期来看，中国汽车品牌龙头企业积极打造专业化平台，意在通过平台化造车 有效缩短新品研发 周期，降低生产成本，提升产品竞争力。目前，长城汽车已基于柠檬和坦克两大平台推出多款车型；长安 汽车宣布将 联手华为、宁德时代共同打造纯电动平台；比亚迪近期发布 了全新升级的 DM混合动力平台 。从短期来看，长安汽车的 UNI-K，长城汽车的哈弗初恋和 WEY坦克系列新车型，比亚迪秦 PLUS预计于 2021年上市，自主品牌新车型上市将为车企贡献新的业绩增量。 图 8： 自主品牌乘用车月度销量及同比（单位：万辆， %） 车企 车型名称 上市时间 车型 动力类型 长安汽车 逸动 P L U S 2 0 2 0 年 3 月 轿车 燃油 U NI - T 2 0 2 0 年 6 月 S U V 燃油 欧尚 X5 2 0 2 0 年 11 月 S U V 燃油 U N I - K 2 0 2 1 年 S U V 燃油 长城汽车 欧拉黑猫 / 白猫 2 0 2 0 年 7 月 轿车 纯电 第三袋哈弗 H6 2 0 2 0 年 8 月 S U V 燃油 哈弗大狗 2 0 2 0 年 9 月 S U V 燃油 欧拉好猫 2 0 2 0 年 11 月 S U V 纯电 W EY 坦克 300 2 0 2 0 年 12 月 S U V 燃油 哈弗初恋 2 0 2 1 年 S U V 燃油 W EY 坦克系列新车型 2 0 2 1 年 S U V 比亚迪 汉 EV / 汉 DM 2 0 2 0 年 7 月 纯电 / 混动 唐 / 唐 D M / 唐 EV 2 0 2 0 年 8 月 燃油 / 混动 / 纯电 e 2 升级版 2 0 2 0 年 8 月 纯电 e 3 升级版 2 0 2 0 年 8 月 纯电 宋 P L U S 2 0 2 0 年 9 月 燃油 秦 P L U S 2 0 2 1 年 燃油 表 1： 2020-2021中国汽车品牌新车型 资料来源 ：民生 证券研 究院整理 资料来源： Wind，民 生证券研 究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 1.2 德 系日系稳居行业前列 德系市场份额行业第二，日系紧随其后 。 截止今年 10月，在 国外品牌中，德系、日系、美系、韩系和法系乘用车销量分别为 384.84万辆、 364.92万辆、 145.96万辆、 55.29万辆和 4万辆，市场占有率分别为 24.84%、23.55%、 9.42%、 3.57%和 0.26%。德系品牌市场 份额保持行业 第二的水平 ；日系品牌受益 于主力车型维持快速增长及新 车型上市填补 车型矩阵空缺 ，销量 表现较好，其市场份额略低于德系，位居行业第三。 图 10：乘用车细分品牌月度销量及同比 （单位：万辆， %） 资料来源： Wind，民 生证券 研究院 资料来源： Wind，民 生证券 研究院 图 9：乘用车细分品牌年度销量及同比 （单位：万辆， %） 资料来源： Wind，民 生证券 研究院 图 11： 乘用车细分品牌市场份额（单位： %） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 1.3 消费刺激政策下，行业复苏态势有望延续 表 2： 2020年 汽车行业促消费政策 消费 刺激 政策 下， 行业 复苏态势 有望延续 。 政策层面，国家发改委等 11个部门联合发布 “关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知 ”， 相关措施包括 延续新能源购车补贴政策 ，平缓 2020-2022年补贴退坡力度和节奏；加快淘汰报废老旧柴油货车；全面取消二手车限迁政策，加快二手车流通，带动新车消费；鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务 。 2020年汽车销量有望达 2470万辆，降幅持续收窄保持在 4%的水平 ， 在各地消费刺激政策作用下， 行业复苏态势有望延续 。 资料来源 ：民 生证券研究 院整理 相关政策 /活动 具体内容 购车补贴政策 上海、广东、重庆、四川、浙江、山东、湖南、河南等省市相继推出新车购置补贴政策及汽车“以旧换新”补贴政策，对购买“国六”标准排量汽车消费、新能源汽车包括纯电动及插电式混合动力汽车消费、本地车企生产的汽车的消费者，视情况给予每辆车不同程度的补贴。 放宽汽车限购政策 上海、杭州、深圳、天津、北京等限购城市相继宣布新增购车指标额度 4万个、 2万个、 1万个（插电式混合动力汽车）、 3.5万个、 2万个（新能源汽车），叠加去年已宣布增加的购车额度，限购城市新增额度累计已超过 20 万个。 放宽二手车市场相关政策 确认二手车商品属性；允许二手车在入籍地办理交易手续；二手车增值税税率由 2%降至0.5%，三大政策落地将加速二手车流通速度，推动二手车市场快速发展。 新能源汽车下乡活动 中国汽车工业协会分别在海南省、云南省、四川省、陕西省组织安排新能源汽车下乡专 场活动。