通信行业专题研究：机构持仓低位，基本面向上趋势不改.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券 研究报告 2020 年 11 月 09 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030002 tanghaiqingtfzq 容志能 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517100003 rongzhinengtfzq 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090004 wangyihongtfzq 王俊贤 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517080002 wangjunxiantfzq 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519050001 jiangjiaxuntfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 通信 -行业研究周报 :5G 网络建设稳步推进，关注新基建持续发展与后端应用落地 2020-11-07 2 通信 -行业研究周报 :政策再提 “ 加快推进 5G 网络建设 ” ，真金白银加大支持力度 2020-11-01 3 通信 -行业研究周报 :运营商业绩整体维持改善趋势，聚焦三季报超预期个股 2020-10-24 行业走势图 机构持仓低位，基本面向上趋势不改 财务总结及展望： 从营业收入来看，通信设备行业 2019Q4-2020Q3 营收同比分别为 +0.3%、 -12.7%、 +12.8%和 +12.8%，其中电信设备方面， 2019Q4-2020Q3 营收同比分别 -3.5%、 -13.1%、+16.1%和 +16.3%，经历 19Q4 和 20Q1 由于光纤光缆板块承压以及一季度疫情对生产端的重大影响， 20Q2 伴随着运营商 5G 大规模建设以及疫情后的恢复供货，整体快速回升，同时展望未来几个季度，随着美国对华为的阶段性压制影响逐步变小，行业有望呈加速增长态势。 分子领域看，电信设备领域的 主设备、 无线子设备、光纤光缆、光模块、网络工程 /优化 2020Q3 收入增速分别为 +37.2%、 -18.3%、 +1.2%、 +34.7%和 +33.2%，其中 主设备及 光模块光器件板块表现靓丽 。 非电信设备领域，除了专网通信 和广电设备 以外，均实现了 持续增长 ， 分子领域看，广电设备、专网通信、北斗及军工通信、物联网、 IDC/CDN、大数据等分别同比为 -1.5%、 -6.6%、 +8.2%、 +8.5%、+1.8%和 +36.7%。 此外，从机构持仓 情况 看， 20Q3 基金持仓 中 通信板块 占比 为 1.12%，达到 2013 年至今最低位。 从整体行业来看， 展望未来几个季度， 运营商资本开支企稳回升， 5G 大规模 招标及工程 投资陆续推进，通信设备产业链 将加速 进入业绩兑现期，行业未来几年连续多个季度将进入持续上升通道。当前仅仅是由于短暂的海外疫情影响导致海外 4G 网络建设等放缓，以及国际政治形势形成对于华为的短暂压制，后续中国通信业分享全球 5G 网络建设的产业趋势仍值得期待。 而 云计算趋势进一步强化，物联网大方向不变 ，仍处于持续景气状态。 投资建议：维持行业“强于大市”评级。 我们强调 5G 投资机会在 5G 网络（主设备为核心） +5G 应用（ 云计算 +流量 +物联网）： 我们 的结论 如下： 一 、 5G 硬件设备器件： 1、主设备商 （直接 受益 ） ： 重点推荐 中兴通讯、烽火通信； 2、交换机 /路由器 （ 5G+云计算双驱动） ： 重点推荐 ：星网锐捷； 3、射频领域： 建议关注 沪电股份、科创新源、深南电路、生益科技等 ； 4、光通信： 重点推荐 中天科技 （海缆 +特高压拉动业绩反转）、 中际旭创 （全球数通光模块龙头， 5G 重要突破）、 新易盛 、 天孚通信 （上游器件龙头）、光迅科技（全产业链龙头，高端芯片有望自主化） ； 建议关注：亨通光电、太辰光、剑桥科技、博创科技、仕佳光子等 二、 5G 应用端： 1、云计算： 重点推荐： 科华恒盛、 光环新网 （ IDC 龙头）、 佳力图 （精密空调 +IDC）、南兴股份（通信和机械联合覆盖）、 深信服 （天风通信、计算机联合覆盖）、 科信技术 ； 建议关注： 奥飞数据（小而美 IDC 厂商）、紫光股份、鹏博士、网宿科技、英维克、城地股份、数据港等 ； 2、在线办公 /视频会议： 重点推荐 亿联网络 （ SIP 话机全球龙头， VCS 视频会议重点推进）、 会畅通讯 （视频会议软硬件全面布局）、梦网集团（ RCS 龙头，布局企业云视信等领域）等 ； 3、物联网 /车联网： 重点推荐 广和通 、 移远通信、拓邦股份 、 和而泰（通信和机械军工联合覆盖） 、 移为通信、有方科技、日海智能；建议关注：宁波水表、高新兴、鸿泉物联、金卡智能等 ； 4、 MCN： 浙江富润、富春股份、 立昂技术 （通信和传媒联合覆盖） 、三维通信 ； 5、工业互联网： 建议关注 ： 工业富联、东土科技、映翰通； 三、 5G 边缘生态： 重点推荐： 星网锐捷、华体科技、三维通信、立昂技术、中嘉博创、天源迪科 ； 建议关注：中国铁塔（港股） 。 风险 提示 ： 运营商资本开支下滑超预期、外延转型失败、行业竞争加剧 -10%-4%2%8%14%20%26%32%2019-11 2020-03 2020-07通信 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2020-11-06 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000063.SZ 中兴通讯 35.80 买入 1.12 1.33 1.80 2.20 31.96 26.92 19.89 16.27 002396.SZ 星网锐捷 25.82 买入 1.05 1.40 1.82 2.21 24.59 18.44 14.19 11.68 300308.SZ 中际旭创 52.70 增持 0.72 1.21 1.70 2.00 73.19 43.55 31.00 26.35 300628.SZ 亿联网络 65.38 买入 1.37 1.53 2.07 2.70 47.72 42.73 31.58 24.21 603679.SH 华体科技 22.30 买入 0.66 0.95 1.45 2.29 33.79 23.47 15.38 9.74 300502.SZ 新易盛 68.72 买入 0.64 1.40 1.92 2.48 107.38 49.09 35.79 27.71 300383.SZ 光环新网 18.89 增持 0.53 0.66 0.86 1.11 35.64 28.62 21.97 17.02 603236.SH 移远通信 197.00 增持 1.66 1.80 3.18 4.74 118.67 109.44 61.95 41.56 600050.SH 中国联通 4.88 增持 0.16 0.20 0.26 0.34 30.50 24.40 18.77 14.35 600522.SH 中天科技 11.15 买入 0.64 0.76 0.95 1.15 17.42 14.67 11.74 9.70 300638.SZ 广和通 63.35 买入 0.70 1.26 1.72 2.26 90.50 50.28 36.83 28.03 002139.SZ 拓邦股份 8.89 买入 0.32 0.43 0.54 0.69 27.78 20.67 16.46 12.88 002335.SZ 科华恒盛 20.88 买入 0.45 0.84 1.13 1.44 46.40 24.86 18.48 14.50 300565.SZ 科信技术 16.81 买入 -0.39 0.19 0.71 1.09 -43.10 88.47 23.68 15.42 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 营收 主设备、光器件、物联网板块继续快速增长 . 5 1.1. 电信设备方面，除无线设备上游器件仍受海外 4G 订单延后影响，其他子板块均实现增长，其中光器件和主设备的增速较快 . 5 1.2. 非电信设备方面， 继续实现增长，其中军工通信及物联网板块表现较好 . 6 1.3. 电信运营方面， 5G 用户提升 ARPU 值，营收稳步增长 . 7 2. 毛利率 短期仍下降，随着 5G 网络建设的持续推进 未来板块毛利率有望稳步提升 8 2.1. 电信设备：主设备处于 5G 出货早期，毛利率下滑较多带来整个板块下降，展望未来有望稳步提升 . 8 2.2. 非电信领域： IDC&CDN 毛利率承压后续有望回升，物联网仍在导入期毛利率仍 下降 . 9 2.3. 电信运营： 4G 用户转化红利消退，毛利率略微下滑，期待 5G 用户放量 . 10 3. 费用率 5G 规模上量带来规模效应，费用率稳步下降值得期待 . 11 3.1. 管理费用率：随着 5G 网络建设放量，管理费用率整体有望呈现稳步下降趋势 14 3.2. 销售费用率：销售费用率仍在稳步下降的趋势符合产业规律 . 16 3.3. 财务费用率：随着股权融资资金到位 ， 财务费用率或稳中有降 . 19 4. 归属于母公司净利润 Q2 开始恢复正增长，展望下阶段核心因素包括国际的疫情缓和等 . 21 4.1. 电信领域： 后续展望国内维持 5G 网络快速建设以及国外 4G 建设的正常化 . 21 4.2. 非电信领域：云计算、物联网长期趋势不改 . 22 4.3. 电信运 营领域：联通积极降本增效现效果，展望下阶段 5G 用户上量将是主要看点 . 23 5. ROE 受疫情影响，海外网络建设亦放缓影响板块总体盈利，展望后续有望触底反弹值得期待 . 24 5.1. 电信设备领域： 受疫情影响，海外网络建设亦放缓影响板块总体盈利 . 24 5.2. 非电信设备领域： 云计算、物联网仍属于快速增长的投入期，其他板块相对稳定. 25 5.3. 电信运营领域： 持续改善 . 26 6. 财务总结 &行业展望与投资建 议 . 27 6.1. 财务总结、行业展望及股价表现回顾 . 27 6.1.1. 电信设备中：主设备相对稳定 ，重点关注作为 5G 网络建设中周期的 主设备板块，以及中长期仍处于成长的光模块 . 28 6.1.2. 非电信设备中：关注云计算盈利端的边际变化以及物联网的持续景气 . 28 6.1.3. 电信运营： 4G 用户转化红利逐步消退，联通积极调控费用呈现正面因素，持续关注 5G 用户的持续渗透 . 29 6.2. 投资建议：维持行业 “ 强于大市 ” 评级，聚焦增长 5G 主设备 +5G 应用（云计算 +物联网）两条赛道 . 30 7. 风险提示 . 31 图表目录 图 1：疫情之后快速恢复，光器件反弹力度较大，云计算及物联网等中长期持续成长赛道得到关注 . 8 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 2： 短期继续承压，随着 5G 网络建设的持续推进 未来板块毛利率有望稳步提升 . 11 图 3： 5G 规模上量带来规模效应，费用率稳步下降值得期待 . 13 图 4： 随着 5G 网络建设放量，管理费用率整体有望呈现稳步下降趋势 . 16 图 5： 销售费用率仍在稳步下降的趋势符合产业规律 . 18 图 6： 未来 定增大幅放宽， 财务费用率或稳中有降 . 21 图 7： Q2 开始恢复正 增长，展望下阶段核心因素包括国际的疫情缓和等 . 24 图 8： 受疫情影响，海外网络建设亦放缓影响板块总体盈利，展望后续有望触底反弹值得期待 . 26 图 9：基金持仓中通信板块比例 . 27 表 1：疫情之后快速恢复，光器件反弹力度较大，云计算及物联网等中长期持续成长赛道得到关注 . 7 表 2： 短期继续承压，随着 5G 网络建设的持续推进 未来板块毛利率有望稳步提升 . 10 表 3： 5G 规模上量带来规模效应，费用率稳步下降值得期待 . 13 表 4： 随着 5G 网络建设放量，管理费用率整体有望呈现稳步下降趋势 . 15 表 5： 销售费用率仍在稳步下降的趋势符合产业规律 . 18 表 6： 未来 定增大幅放宽， 财务费用率或稳中有降 . 20 表 7： Q2 开始恢复正增长，展望下阶段核心因素包括国际的疫情缓和等 . 23 表 8： 受疫情影响，海外网络建设亦放缓影响板块总体盈利，展望后续有望触底反弹值得期待 . 26 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 我们重点分析了 80 多 家具有代表性的通信设备行业上市公司，根据主要业务类型划分成电信和非电信领域两个大类 11 个子领域。另外还分析了联通和鹏博士为代表的电信运营行业。 电信领域涵盖： 主设备： 中兴通讯； 光纤光缆： 特发信息、通光线缆、通鼎互联、亨通光电、中天科技、烽火通信、汇源通信、永鼎股份、鑫茂科技； 光器件： 博创科技、新易盛、 中际旭创、 共进股份、天孚通信、太辰光、华工科技、光迅科技； 网络优化及工程： 国脉科技、三维通信、奥维通信、三元达、华星创业、世纪鼎利、杰赛科技、富春通信、邦讯技术、宜通世纪、中富通、立昂技术、吉大通信、超讯通信； 无线设备： 大富科技、通宇通讯、武汉凡谷、春兴精工、吴通控股、盛路通信、金信诺。 非电信领域涵盖： 专网通信： 海能达、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、键桥通讯、迪威视讯、齐星铁塔、辉煌科技； 物联网： 移远通信 、 广和通、 东软载波、鼎信通讯、移为通信、理工光科、思创医惠、润欣科技、优博讯； 北斗导航及军工通信： 北斗星通、星网宇达、晨曦航空、振芯科技、海兰信、烽火电子、中海达、海格通信、合众思壮、华力创通、华讯方舟、航天通信； IDC 及 CDN： 光环新网、广东榕泰、高升控股、科华恒盛、数据港、网宿科技； 大数据： 初灵信息、东方国信、创意信息、天源迪科、亿阳信通。 广电设备： 数码视讯、创维数字、高斯贝尔、同洲电子、佳创视讯、四川九洲、金亚科技、银河电子、亿通科技； 电信运营领域涵盖： 中国联通、鹏博士 我们对上述各子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、归属于上市公司的净利润、 ROE等主要财务指标，结合行业发展情况，以及股价表现，进行深入分析，总结如下： 1. 营收 主设备、 光器件 、物联网板块继续快速增长 从营业收入来看，通信设备行 业 2019Q4-2020Q3 营收同比 分别为 +0.3%、 -12.7%、 +12.8%和 +12.8%， 其中电信 设备 方面， 2019Q4-2020Q3 营收 同比 分别 -3.5%、 -13.1%、 +16.1%和+16.3%，经历 19Q4 和 20Q1 由于光纤光缆板块承压以及 一季度疫情对生产端的重大影响 ，20Q2 伴随着 运营商 5G 大规模建设以及疫情后的恢复供货，整体快速回升，同时展望未来几个季度，随着美国对华为的阶段性压制影响逐步变小， 行业 有望呈加速增长态势 ；此外非电信设备领域，除了专网通信以外，均实现了疫情之后的快速反弹。 1.1. 电信设备方面， 除无线设备上游器件仍受海外 4G 订单延后影响，其他子板块均实现 增长 ，其中光器件 和主设备 的 增速较快 （ 1） 无线设备子行业 18Q4-20Q3 单季度 营收增速分别为 12.5%、 28.5%、 26%、 45.8%、 6.6%、-22.7%、 -3.7%和 -18.3%，分析原因： 2018Q3 之前受部分公司转型驱动，营收总体依然维持增长，但是增速有所放缓， 18Q3 受中兴芯片禁运事件影响总体略增长， 18Q4 之后由于中兴芯片禁运事件影响结束带来的恢复性增长以及 19 年陆续开启的 4G 扩容、 5G 前期的增量订单等，陆续进入营收加速回升阶段， 20Q1 受 新冠 疫情影响运营商开工及产业链交付延后总体呈现下滑 ， 20Q2 和 Q3 开启 5G 基站的规模交付，但同时由于部分公司仍处于18 年前转型的后遗症效应以及部分海外 4G 订单的延后交付 ，还有新的射频供应商崛起对传统公司的冲击 ，总体仍呈现下滑趋势。展望远端， 预计随着 海外疫情逐步 趋势明朗、复工复产的态势确定， 无线设备子行业 仍 有望 呈现 逐步 回升 增长态势。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 （ 2）主设备 中兴通讯是 4G 建设中周期行业， 18Q2-20Q3 单 季度 营收增速分别为 -57.9%、-14.3%、 -17.0%、 -19.3%、 +88.2%、 +1.5%、 -0.9%、 -3.2%、 +14.8%和 +37.2%，分析原因： 18年 4 月 15 日至 7 月 13 日期间，美国激活拒绝令，对中兴实行芯片及技术的禁运打击，以致公司主要经营活动无法持续。从 18 年 7 月解禁之后，公司在快速恢复生产，积压的订单也在快速交付和执行， 18Q3-19Q1 仍处于下滑趋势但有所收窄，主要由于受消费者业务在短期内仍较难恢复的影响，自 19Q2 同比大幅增长 88.2%， 19Q3 同比增长 1.5%，这是 18Q2禁令压制下低基数以及禁令解除后恢复正常的体现， 20Q1 由于 新冠 疫情 出现交付问题，自 20Q2 逐步开启 5G 交付周期，营收开始快速增长， 20Q3 单季度营收创近年来新高，预计 随着 国内明年的 5G 基站 逐步开启新一轮招标， 后续收入 仍 有望快速增长， 总的来看， 2020 年全面进入提升期。 （ 3）网络优化子行业 是无线网络后周期行业， 营收增速来看， 20Q3 增速为 33.2%，已连续 7 个季度持续正增长，一方面源于 三维通信（自媒体）、世纪鼎利（教育）、杰赛科技（专网和军工）等公司注入新资产后并表效应及转型后新业务增长拉动； 另一方面， 5G开始进入规模建设阶段， 5G 新增需求带动行业向上。 从行业需求来看，随着未来 4G 室内覆盖的深化和未来 5G 时代的覆盖加强需求，网优子行业未来需求存在快速增长空间；但网优行业壁垒低、竞争激烈，长期来看转型仍是大方向。 （ 4）光纤光缆子行业 20Q2 和 20Q3 同比增速分别为 15.9%和 1.2%， Q2 反转为两位数增长， 一方面一季度受疫情影响，订单交付在 Q2 相对集中；另一方面，行业需求开始向上增长 ； Q3 增速又开始放缓，主要光纤光缆继续降价影响 。整体看，短期 供给过剩，散纤和集采价格持续出现大幅下降。我们认为，光纤价格的大幅下降将对光纤光缆行业造成较大压力，但短期已逐步企稳，中长期看流量持续高增以及 5G 传输网建设，将有望再次提振行业需求，同时行业集中度将进一步提升，看好拥有自主光棒技术和产能规模的光纤龙头企业的中长期发展。 （ 5）光器件子行业 2020 年 Q1 受疫情影响，很多光模块企业位于武汉，订单交付延迟，导致行业 2020 年 Q1 整体收入同比下滑 12.6%， 2020 年 Q2 随着疫情逐步恢复，积压订单密集交付，行业收入重新实现快速增长，同比增速达到 38.8%， Q3 继续延续同比增长趋势，收入同比增长 34.7%。 数通市场正处于 100G 向 400G 升级的节点，推动行业进入新一轮迭代成长周期。受益云计算带动网络流量高速增长，数通市场有望长期稳步成长。电信市场受益 5G 网络规模建设及接入网 PON/10GPON 产品集采持续增长，行业整体营收稳步增长。短期疫情对行业有一 定影响，但网络建设和流量成长大逻辑不变， 短期影响 未来有望逐步消除。 1.2. 非电信设备方面， 继续实现增长 ，其中军工通信及物联网板块表现较好 （ 1）专网通信子行业 过去 5-6 年 全球 整体平均增速在 8%左右， 订单落地时间不同等原因导致季节性波动较大 ， 20Q2 和 20Q3 营收增速分别为 -4%和 -6.6%，主要受国内外疫情影响。行业增速从 18Q3 开始放缓，源于经济形势差，地方政府收缩支出，国内公安市场低于预期。 我们看好专网未来在军工、行业 5G 应用的需求释放，而传统专网有望保持稳定增长状态。 同行业中在技术、渠道和产品等方面具备核心竞争力的公司，比如星网锐捷、海能达，中长期仍看好其发展。 （ 2） IDC&CDN 子行业 营收连续 30 个季度同比正增长后， 19Q4 首次出现营收下滑。20Q1 转正后， 20Q2 呈现负增长，同比下滑 6.3%， 20Q3 恢复正增长收入同比增长 1.8%。单纯看 IDC 运营行业，受益于流量持续高增长、云计算厂商业务拓展，以及新建数据中心不断交付，叠加上架率的持续提升，拉动整体营收快速增长。 CDN 行业价格竞争趋缓 ，但竞争格局仍然复杂，短期主要公司收入仍有下滑压力。行业整体仍有望伴随流量持续增长。受益于云计算、大数据、 5G 边缘计算等新技术的快速发展以及数据流量的持续高速增长， IDC 及 CDN 作为最核心的网络基础设施之一，行业需求有望持续增长。 （ 3） UC 统一通信领域 ，主要为亿联 网络（ SIP 话机 +视频会议 +云办公桌面终端）和会畅通讯（视频会议为主）。其中，视频会议领域作为受“疫”影响，后续有望呈现快速发行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 展的趋势。短期来看，亿联网络主要产品销往海外市场，受疫情冲击较大， Q2 单季度同比下滑 14.0%， 但 Q3 营收端增速反转，同比增长 11.6%。 我们认为，基本面拐点已基本确立 。 从细分领域角度来看， 20Q2、 20Q3 整体营收增速分别为 -6.6%、 25.2%。 展望未来 ， 细分领域有望受益于行业需求的释放，快速发展 。 （ 4） 北 斗及军工通信行业 2020Q1 出现下滑，疫情影响生产交付， 2020Q2、 Q3 连续两个季度同比增长。经历了前几年的军改影响，随着十四五到来，军工明后年预计迎来高增长，我们重点看好。 短期季度来看， 20Q2 和 20Q3 增速分别为 4.5%、 8.2%， 扣除航天通信后，该子行业 20Q2 和 20Q3 的增速分别为 9.7%和 18.7%。 我们判断，随着军改调整逐步完成，军工通信订单将持续落地，同时，周边局势持续紧张，国防信息化、武器系统化作为国防战略方向必将持续受到重视，并且随着我国战略性布局北斗三号，预计该子领域中期看仍有空间。 （ 5）物联网行业继续维持快速增长。相关产业链上市公司越来越多，由于大部分公司海外收入占比较高，此次疫情影响较大，例如移为通信同比下滑较大，虽然 Q3 下滑幅度收窄。 短期季度来看， 20Q3 增速为 8.5%。 产业链渐趋完整，既包括模组移远通信、广和通，还有终端厂商移为通信，还包括行业应用等，属于我们重点看好的成长子领域。 （ 6）大数据子行业 连续 18 个季度营收同比正增速， 2019Q4 营收增长 9.7%，但受疫情影响导致项目落地推迟等， 20 Q1 行业整体收入下滑 25.0%， 20Q2 疫情影响消除，项目开始正常落地，行业整体收入恢复快速增长态势，同比增速达到 38.3%， Q3 同比增长36.7%。整体看，随着全社会数据量持续增加、大数据技术的不断成熟，大数据变现快速落地，推动行业持续快速增长。 （ 7）广电设备 20Q2 和 20Q3 营收分别同比增长 12.1%和下降 1.5%， Q2 增 速恢复为正，有疫情导致订单延后因素。 Q3 下降主要源于智能终端和网关 下降显著， 行业整体内生增长仍然疲软； 由于广电网络改造缓慢推进以及新一代网络投入的不确定性，未来增长不确定性仍然较大。广电网络的覆盖和渗透率进入瓶颈期，且大概率会持续较长时间。因此大部分企业积极并购转型寻求新的发展，银河电子转型军工与新能源、初灵信息转型大数据、数码视讯转型军工与文化等。 我们判断，由于旧业务仍占主体且需求疲软， 5G 等新业务放量需要时间，短期内行业整体营收短期企稳回升，但未来仍 需持续观察 。 1.3. 电信运营方面， 5G 用户提升 ARPU 值 ，营收稳步增长 电信运营 17Q1-20Q3 各季度营收同比分别为 -1.9%、 -1.2%、 +0.8%、 +2.4%、 +7.9%、+6.5%、 +3.8%、 +2.6%、 -2.5%、 -3.5%、 +1.9%、 +2.9%、 +0.6%、 +6.6%和 +3.5%，自 17Q3 之后的连续 6 个季度增长之后出现下滑两个季度，之后 19Q3 再次恢复正增长，综合来看，敏感因子主要是无线用户的渗透及 ARPU 变化，随着 20 年 5G 用户的持续渗透， ARPU 值 逐步 提升，电信运营板块呈现持续增长趋势。 表 1： 疫情之后快速恢复，光器件反弹力度较大，云计算及物联网等中长期持续成长赛道得到关注 （百万元） 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 19Q3 YOY 19Q4 YOY 20Q1 YOY 20Q2 YOY 20Q3 YOY 主设备 19332 26747 22202 22407 19631 26496 21484 25715 26930 1.5% -0.9% -3.2% 14.8% 37.2% 光纤光缆 27544 32088 25951 27364 28967 27526 20085 31720 29310 5.2% -14.2% -22.6% 15.9% 1.2% 光器件 6772 6571 5918 6526 6692 7111 5171 9059 9012 -1.2% 8.2% -12.6% 38.8% 34.7% 网络优化 5295 9060 5063 5972 5844 10285 5109 6859 7787 10.4% 13.5% 0.9% 14.9% 33.2% 无线设备 3894 4409 4770 5354 5679 4698 3687 5155 4637 45.8% 6.6% -22.7% -3.7% -18.3% 电信设备 小计 62837 78875 63904 67623 66813 76116 55536 78508 77676 6.3% -3.5% -13.1% 16.1% 16.3% 物联网 1919 2427 1478 1639 1845 2550 1175 1744 2002 -3.9% 5.1% -20.5% 6.4% 8.5% IDC/CDN 4882 5660 4671 5101 4946 5258 5218 4780 5037 1.3% -7.1% 11.7% -6.3% 1.8% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 大数据 1529 3847 1661 1463 1737 4219 1246 2023 2374 13.6% 9.7% -25.0% 38.3% 36.7% 广电设备 3979 5090 3808 3361 3923 4687