资产证券化专题研究报告：电费类资产ABS专题研究报告.pdf

p电费类资产ABS发行情况截止2019年1月末，电费类资产ABS项目共发行46单，发行规模为413.03亿元。其中，2015年之前发行4单，规模62.12亿元；2015年发行11单，规模115.30亿元；2016年发行9单，规模80.28亿元，2017年发行8单，规模60.87亿元；2018年发行14单，规模94.46亿元。 东方金诚认为： 电费类ABS项目中，不同类型发电项目，其所处行业对应的行业特点、上网政策、标杆电价往往存在较大差异，需重点关注发电项目所处区域及行业电力供求及最新政策变化。 电费类ABS项目中热电联产情况较为普遍，外部供热量需求及供热量变化，会对电费收入现金流入产生一定影响。 由于光伏和风电为代表的可再生能源发电项目装机容量快速增加，可再生能源电价附加资金存在一定缺口，应收可再生能源补贴款在回款时间上存在一定的不确定性。 对基础资产对应客户集中度相对较高的项目，主要客户持续经营能力可能会对实际现金流收入产生较大影响。 基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南颁布对原始权益人的信用水平及客户集中度要求有所提升。 2018年以来，电费应收账款及可再生能源电费补贴款作为基础资产+“储架发行”模式发行，或将逐渐成为电力资产ABS发展新趋势。资产证券化专题研究报告-电费类资产ABS专题研究报告2分析师：邢岳飞 杨伟彤电话：010-62299800邮箱：dfjc-jgcoamc网址：dfratings东方金诚资产证券化专题研究报告二零一九年第二期敬请阅读文末免责条款一、电费类资产ABS项目发行情况简介电费收益权/合同债权ABS项目发行情况 截至2019年1月末，总计发行46单电费相关资产ABS项目总计发行规模为413.03亿元；其中，37单以电费收益权/合同债权为基础资产的ABS项目总发行规模为345.40亿元，总规模占比为83.63%，9单以电费应收账款或可再生能源补贴为基础资产的ABS项目总发行规模为67.63亿元，总规模占比为16.37%。二、存续项目跟踪期表现及级别迁移情况项目名称 跟踪期级别变动 级别调整原因永利煤电电力上网收费权债权和供用热合同债权资产支持专项计划 降级（AA+至AA） 用热客户大幅减少，供热收入大幅下降，已提前兑付平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划 降级（AA+至BBB-） 差额支付人主体级别降低，启动差额支付平银凯迪电力上网收费权资产支持专项计划(二期) 降级（AA+至C） 触发权利完善及提前终止事件，已违约截至2019年1月末，所有已发行电费类ABS项目中涉及级别调整的总共3单，全部为级别下调。下调原因主要为预计现金流大幅下滑和差额支付承诺人级别下调。三、电费类资产ABS项目风险事件回顾2016年以前，资产证券化市场未发生违约事件。2016年8月，黄河大桥ABS首单违约， 此后交易所ABS风险事件逐步暴露。根据公开资料，已发行电费类ABS项目共有6单项目发生风险事件，其中，实质性违约1单，发生原始权益人主体运营风险且债项等级下调项目1单，触发担保/差补且债项等级下调项目2单，另有2单为风险关注项目。 项目名称 基础资产类型 风险类型 现状平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划(以下简称“平安凯迪电力ABS”) 生物质发电收入 主体运营风险 债项等级下调（AA+至BBB-）平银凯迪电力上网收费权资产支持专项计划(二期) (以下简称“平银凯迪电力ABS（二期）”) 生物质发电收入 主体运营风险 2018年5月违约（债项等级由AA+降至C）永利热电电力上网收费权债权和供用热合同债权资产支持专项计划（以下简称“永利热电ABS”） 供热供电收入 基础资产集中风险 债项等级下调（AA+至AA）融元天裕燃气第一期资产支持专项计划（以下简称“天裕燃气ABS”） 焦炉煤气发电 行业风险 债项等级下调（AA+至AA）鹤岗市热力公司煤电收费收益权资产支持专项计划（以下简称“鹤岗热力煤电ABS”） 供热供电收入 参与方履约风险 风险关注邹平电力购售电合同债权资产支持专项计划（以下简称“邹平电力ABS”） 火力发电收入 参与方履约风险 监管对参与方出具警示函三、电费类资产ABS项目风险事件回顾 项目概况u 平安凯迪电力ABS 风险事件历程平安凯迪电力ABS于2015年6月12日在深交所正式挂牌成立，专项计划以原始权益人（凯迪生态旗下3家全资子公司）特定期间获得电费收入所对应的电力上网收费权为基础资产，募集总金额11.00亿元，其中，优先级规模为10.00亿元，分为平安凯迪01、平安凯迪02、平安凯迪03、平安凯迪04及平安凯迪05五档，初始信用评级均为AA+，期限分别为1年、2年、3年、4年及5年，专项计划每半年付息，到期一次性还本。 2018.03.31 凯迪生态公告预计2017年归属于上市公司股东的净利润亏损至16亿元，中诚信证评将其列入信用评级观察名单2018.06.12 到期的平安凯迪03正常兑付，后续凯迪生态到期债务均未能按时支付，违约债券处于拖欠状态，平安凯迪04于2019年6月12日到期，按期兑付风险很大2018.05.18 专项计划所涉三家原始权益人出现非正常运营情况；同时，凯迪生态涉及大股东股票被冻结、涉诉及银行账户冻结等事项；大公评级下调平安凯迪04及平安凯迪05信用等级至BBB-2018.05.07 凯迪生态到期中票无法兑付，中诚信证评将其信用级别由AA下调至C，触发专项计划权利完善事件；同时，中国证监会对凯迪生态涉嫌信息披露违规行为开始立案调查凯迪生态公告无法按期披露2017年年度报告及2018年一季度报告2018.04.23 凯迪生态公告拟筹划重大事项，股票申请停牌2017.11.16三、电费类资产ABS项目风险事件回顾 项目概况u 平银凯迪电力ABS(二期) 风险事件历程平银凯迪电力ABS（二期）于2015年11月11日在深交所正式挂牌成立，专项计划以原始权益人（凯迪生态旗下5家全资子公司）由于从事生物质发电业务而享有的特定期间内获得电费收入所对应的电力上网收费权为基础资产，募集总金额22.22亿元，其中，优先级资产支持证券发行规模为20.00亿元，分为凯迪2优1、凯迪2优2、凯迪2优3、凯迪2优4、凯迪2优5及凯迪2优6六档，初始信用评级均为AA+，六档产品分别于2016/8/23、2017/8/23、2018/8/23、2019/8/23、2020/8/24及2021/9/23到期，专项计划每半年付息，到期一次性还本。 凯迪生态公告无法按期披露2017年年度报告及2018年一季度报告2018.04.23 凯迪生态公告拟筹划重大事项，股票申请停牌2017.11.162018.06.04 部分原始权益人股权被冻结、基础资产现金流较预测值大幅下降，部分电费收入尚未回款至监管账户2018.06.19 资产持有人大会审议通过了关于提前终止专项计划的议案，专项计划进入清算阶段2018.05.18 凯迪生态涉及大股东股票被冻结、涉诉及银行账户冻结等事项；大公评级下调平安凯迪04及平安凯迪05信用等级至BBB-2018.03.31 凯迪生态公告预计2017年归属于上市公司股东的净利润亏损至16亿元，中诚信证评将其列入信用评级观察名单2018.05.07 凯迪生态到期中票无法兑付，触发专项计划提前终止事件，管理人申请证券停牌；中诚信证评将其信用级别由AA下调至C，触发专项计划权利完善事件；同时，中国证监会对凯迪生态涉嫌信息披露违规行为开始立案调查三、电费类资产ABS项目风险事件回顾 项目概况u 永利热电ABS 风险事件历程永利热电ABS于2015年8月21日在上交所正式挂牌成立，专项计划以原始权益人依据购售电合同和供用热合同对用电用热人享有的电费和蒸汽费请求权和其他权利及其附属担保权益为基础资产，专项计划募集总金额5.00亿元，其中，优先级规模为4.50亿元，分为永利电01、永利电02、永利电03、永利电04、永利电05及永利电06共六档，初始信用评级均为AA+，六档产品分别于2016/2/21、2016/8/21、2017/2/21、2017/8/21、2018/2/21及2018/8/21到期，专项计划每半年付息，到期一次性还本。 2016.08.23 根据鹏元资信出具的永利热电专项计划2016年跟踪评级报告，由于基础资产上网电价下调、预计主要用热用户搬迁原因，基础资产现金流面临大幅下滑的风险，存在不能完全覆盖专项计划应付本息的可能，因此，将永利电03 永利电06的信用等级下调至AA2017.08.11 主要用热用户已搬迁，差补方现金流情况较差，触发了担保事件，担保人为专项计划第四次收益分配提供了0.64亿元的资金，到期本息正常兑付由于原始权益人未能提供完整的跟踪评级资料，鹏元资信将延期出具专线计划跟踪评级报告2016.06.302016.07.05 计划管理人发布专项计划重大事项公告，受环保因素影响，原始权益人主要供热用户决定采取停业或者搬迁，专项计划现金流预计下降专项计划已清偿完毕至今三、电费类资产ABS项目风险事件回顾 项目概况u 天裕燃气ABS 风险关注天裕燃气ABS于2016年8月25日在上交所正式挂牌成立，专项计划以原始权益人从事焦炉煤气发电业务享有的特定期间的电费收入所对应的电力上网收费收益权为基础资产，专项计划募集总金额8.90亿元，其中，优先级规模为8.00亿元，分为16天裕A1、16天裕A2、16天裕A3和16天裕A4共四档，初始信用评级均为AA+，四档产品分别于2017/9/21、2018/9/21、2019/9/21及2020/9/21到期，专项计划按季度还本付息。 专项计划2017年跟踪期间，专项计划兑付情况正常，但在跟踪评级期间，受环保政策影响，上游焦炉煤气供给减少，导致原始权益人上网电量下降，基础资产现金流较预测现金流大幅下降，差额支付承诺人1按照约定支付了3.27亿元的差额补足款；同时，差额支付承诺人2受环保政策影响严重，主营业务产能大幅减少，盈利能力变弱且存有较重债务负担，其提供差额补足承诺的保障有所下降。此外，差额补足承诺人2并未完全按照约定将次级收益退回至转专项计划账户。 截至本报告出具日，已到期证券均已正常兑付，但需持续关注基础资产现金流情况和差额支付承诺人2的持续经营及差额支付能力。三、电费类资产ABS项目风险事件回顾 项目概况u 鹤岗热力煤电ABS 风险关注鹤岗热力煤电ABS于2015年9月2日在上交所正式挂牌成立，基础资产为原始权益人基于取得的供热许可及电力业务许可而向特定区域提供供热服务及将所发电量实行并网运行而合法获得的自专项计划成立当日起五年内的供热收费收益权及电力上网收费收益权及其从权利，专项计划募集总金额5.35亿元，其中，优先级规模为5.00亿元，分为15鹤热01、15鹤热02、15鹤热03、15鹤热04及15鹤热05共五档，信用评级均为AA+，五档产品期限分别为1年、2年、3年、4年及5年，专项计划按年付息，到期一次性还本。 专项计划2017年跟踪期间，根据计划管理人发布的关于鹤岗市热力公司热电收费收益权资产支持专项计划现金流归集问题的临时公告，基础资产现金流没有按约定全部归集至监管账户，存在资金混同情形；监管银行未按照约定按时足额将资金划转至托管账户，存在资金挪用情形。专项计划2018年跟踪期间，原始权益人仍未将全部基础资产现金流按约定归集至监管账户。存在资金混同情形；监管银行未按照约定按时足额将资金划转至托管账户，存在资金挪用情形。 截至本报告出具日，已到期证券均已正常兑付，但资产服务机构未能尽职履行职责，不利于保障专项计划投资人权益。