社服行业2021年度策略：景气回暖，格局优化，坚守龙头.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /年度策略 2020年 11 月 15日 社会服务 增持（维持） 旅游综合 增持（维持） 梅昕 SAC No. S0570516080001 研究员 SFC No. BQE385 021-28972080 meixinhtsc 王莎莎 SAC No. S0570517090002 研究员 SFC No. BOR137 010-56793922 wangshashahtsc 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyanghtsc 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 021-28972088 shenxiaofenghtsc 1交通运输 /社会服务 : 疫苗新进展，催化需求回暖预期 2020.11 2社会服务 : 行业周报（第四十五周） 2020.11 3社会服务 : 行业周报（第四十四周） 2020.11 资料来源： Wind 景气回暖 ，格局 优化 ，坚守龙头 社服行业 2021 年度策略 疫情加速行业整合 ，龙头 有望受益 行业 复苏 20 年疫情对线下消费和服务冲击严重， 随 疫情防控有效，消费者信心恢复，服务业开启渐进式修复。消费者服务指数 年初至 今 (11 月 13 日 )涨 54.08%，中国中免（ 117.23%） /中公教育 (137.16%)带动板块涨幅居前，酒店 中 锦江酒店上涨 65.58%。 3Q 基金重仓市值占比 2.60%，环比 2Q 提升 0.46pct。逆全球化浪潮下，居民 文化休闲 消费将成内循环重要支撑，预计未来免税、教育、人力资源服务将持续受益政策红利，化妆品、酒店将受益 民族品牌崛起 。我 们认为 1H21 社服板块景气程度有望恢复至疫情前。竞争格局方面，疫情挤出中小企业，龙头逆势加速产业整合，有望受益于景气回升 。 旅游和人服 ： 景气 修复 ， 坚守龙头 2Q/3Q21 进入 旅游旺季， 酒店 和景区 有望 较 19 年 同期正增长。 免税 方面，出境游停滞， 但 行业 受益于离岛免税 新政和电商 迅速 扩容，免税龙头供应链能力提升， 将继续保持高景气。 我们 认为 旅游 休闲为刚需， 疫情加速 行业出清， 具有 规模和运营优势的龙头 有望大幅受益于行业 景气修复。推荐中国中免 、 锦江酒店、首旅酒店 、 宋城演艺 。人力资源 服务 为帮助 企业优化人力资源结构，受益于 服务 业中餐饮外卖、打车等新用工形态加，处于黄金增长期， 龙头加大技术投入、产业链上下游整合。 推荐科锐国际。 化妆品：百舸争流，奋楫者先 国货增长引擎正在向多品类 /多品牌 /多渠道转变，提速换挡表现有所分化。多品类：部分品牌开始从基础护肤到彩妆、精华等扩充；多品牌：部分品牌开始自主孵化新品牌、跨境代理国际品牌提高品牌运营能力；多渠道：部分品牌开始发力多个平台打造新增长点。流量红利正在边际减弱，考验国货企业组织 /运营 /数据方面的综合能力。品牌端格局仍未明朗，生产制造端的代工厂面向多个品牌客户，收入增长更具相对稳健性。 推荐珀莱雅 、上海家化 、 丸美股份 、 青松股份。 教育： 否极泰来 ，关注反转 我们认为疫情对教育行业需求端的冲击是暂时的，但对供给端行业格局的影响较为深远。经过这一轮行业洗牌，大机构获得更多资源和市场份额，竞争优势进一步增强，同时叠加技术红利，在未来需求恢复后有望迎来更快的发展。建议关注明年龙头机构业绩反转带来的投资机会。推荐细分赛道龙头豆神教育、凯文教育、国新文化。 风险提示： 区域疫情出现反复；疫情扩大影响招生和办学；市场竞争加剧。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601888 CH 中国中免 196.15 买入 229.35 2.37 1.31 4.17 5.28 82.76 149.73 47.04 37.15 600754 CH 锦江酒店 51.28 买入 55.08 1.14 0.33 1.38 1.90 44.98 155.39 37.16 26.99 603605 CH 珀莱雅 177.69 买入 195.17 1.95 2.39 3.10 3.87 91.12 74.35 57.32 45.91 300144 CH 宋城演艺 17.87 买入 27.46 0.51 0.17 0.62 0.75 35.04 105.12 28.82 23.83 300010 CH 豆神教育 14.47 增持 20.00 0.04 -0.08 0.32 0.58 361.75 -180.88 45.22 24.95 资料来源：华泰证券研究所 (13)18498011119/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09(%)社会服务 旅游综合 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 板块复盘 . 4 行业领涨，个股表现分化 . 4 持仓集中， 3Q 环比提升 . 5 子行业策略 . 8 免税：市场扩容，强者恒强 . 8 酒店：向上拐点，整合加速 . 9 景区：加速升级，静待催化 . 11 化妆品：百舸争流，奋楫者先 . 12 人力资源：持续景气，龙头整合 . 14 教育：否极泰来，关注反转 . 15 K12 教育：格局重构，龙头整合 . 15 教育信息化：临近收官，进程加速 . 17 职业教育：需求旺盛，龙头受益 . 18 推荐个股 . 22 中国中免（ 601888 CH，买入，目标价： 229.35 元） . 22 锦江酒店（ 600754 CH，买入，目标价： 55.08 元） . 22 首旅酒店（ 600258 CH，增持，目标价： 24.25 元） . 23 上海家化（ 600315 CH，增持，目标价： 44.27 元） . 23 丸美股份（ 603983 CH，买入，目标价： 101.26 元） . 23 珀莱雅（ 603605 CH，买入，目标价： 195.17 元） . 24 青松股份（ 300132 CH，增持，目标价： 27.95 元） . 24 宋城演艺（ 300144 CH，买入，目标价： 27.46 元） . 24 科锐国际（ 300662 CH，增持，目标价： 64.30 元） . 25 豆神教育（ 300010 CH，增持，目标价： 20.00 元） . 25 凯文教育（ 002659 CH，增持，目标价： 7.57 元） . 25 国新文化（ 600636 CH，增持，目标价： 19.19 元） . 26 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表目录 图表 1： 年初至今 CS 消费者服务指数年初至今涨跌幅位居行业第三 . 4 图表 4： 年初至今 CS 消费者服务板块个股涨跌幅 . 5 图表 5： 2Q20 及 3Q20 板块基金持仓总市值情况（亿元） . 6 图表 6： 板块细分行业基金持仓结构（亿元） . 6 图表 7： 消费者服务板块个股 3Q 末持仓总市值前六公司基金季度重仓持仓情况 . 7 图表 8： 重点公司基金持股比例变动表（单位： %和 pct） . 7 图表 9： 20 年以来海南离岛免税销售总额 . 8 图表 10： 20 年以来离岛免税平均日销额 . 8 图表 11： 日上会员 APP，携程 APP，旅购小程序截图 . 8 图表 13： 酒店行业历史回顾 . 10 图表 18： 分类品牌天猫官方旗舰店销售表现 . 12 图表 21： 灵活用工应用行业特点 . 14 图表 22： 2020 年灵活用工需求方所属行业统计（ 2020 年 8 月统计） . 14 图表 23： 截至 2020 年 6 月下旬全国各地教培机构破产率 . 15 图表 24： 2017-2020H1 跟谁学 K12 营收（人民币）及增长率 . 15 图表 25： FY2017-FY2020 学而思网校营收（人民币）及增长率 . 15 图表 26： 疫情前后 K12 线下教培机构业务模式变动预测（ 2020 年 6 月抽样调查） . 16 图表 27： 2010-2019 国家财政性教育经费及占 GDP 比例 . 17 图表 28： 2013-2019 国家教育信息化经费及占财政性教育经费比例 . 17 图表 29： 国家公务员考试招录人数与招聘 职位数量（单位：人） . 18 图表 30： 2003-2016 年我国教育业 45-59 岁人口比例 . 19 图表 31： 2010-2017 全国在校学生数量及生师比 . 19 图表 32： 2015-2022（预测）我国招聘教师人数及增速 . 19 图表 33： 教师资格考试新旧政策对比 . 19 图表 34： 2016-2022（预测）我国教师资格证报考人数及增速 . 20 图表 35： 2016-2022（预测）事业单位招录人数及增速 . 20 图表 36： 1998 年以来我国考研报名人数增长情况 . 21 图表 37： 1998 年以来我国考研录取人数与录取比例 . 21 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 板块复盘 行业 领涨， 个股 表现 分化 消费者服务 （中信一级）指数年初至今（ 2020 年 11 月 13 日）上涨 54.08%， 跑赢上证指数 47.85pct，在 中信 30 个一级行业涨跌幅排名中位列第 3。截至 2020 年 11 月 13 日收盘，消费者服务板块 PETTM（整体法） 281.51 倍， PETTM 估值在中信 30 个一级行业排名中位列第 1，为上证综指估值的 22.57 倍。 图表 1： 年初至今 CS 消费者服务指数年初至今涨跌幅位居行业第三 注：交易数据截至 20 年 11 月 13 日 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 2： 年初 至今 CS 消费者服务指数 PETTM 估值位居行业第一 注：交易数据截至 20 年 11 月 13 日 资料来源： Wind，华泰证券研究所 从 年初至今各子板块和个股涨跌幅来看， 旅游 零售板块 中国中免（ 601888 CH）（ 年初 至11 月 13 日收盘上涨 117.23%，人力资源服务 板块 科锐国际 (300662 CH)年初至今上涨64.38%，教育 板块 权重股 中公教育 (002607 CH)年初至今 上涨 137.16%， 带动板块涨幅居前。 化妆品 板块 年初 至今上涨 20.73%， 其中 大众 国货品牌珀莱雅 (603605 CH) 103.98%，功效护肤龙头华熙生物 (688363 CH) 94.38%， 老字号 国货 龙头 上海家化 (600315 CH) 29.87%。酒店板块个股表现 亮眼， 锦江酒店 (600754 CH)受益 治理改革 催化上涨 82.36%。景区 、 休闲服务 板块受到疫情拖累，板块分别下跌 -1.25%和 -9.37%。 (10)010203040506070食品饮料(中信)电力设备及新能源(中信)消费者服务(中信)汽车(中信)医药(中信)国防军工(中信)电子(中信)基础化工(中信)建材(中信)家电(中信)机械(中信)轻工制造(中信)计算机(中信)有色金属(中信)农林牧渔(中信)商贸零售(中信)钢铁(中信)上证指数传媒(中信)电力及公用事业(中信)交通运输(中信)纺织服装(中信)非银行金融(中信)煤炭(中信)通信(中信)建筑(中信)石油石化(中信)综合(中信)银行(中信)房地产(中信)%050100150200250300消费者服务(中信)计算机(中信)有色金属(中信)商贸零售(中信)国防军工(中信)电子(中信)交通运输(中信)医药(中信)通信(中信)电力设备及新能源(中信)食品饮料(中信)汽车(中信)机械(中信)基础化工(中信)纺织服装(中信)综合金融(中信)轻工制造(中信)家电(中信)石油石化(中信)非银行金融(中信)电力及公用事业(中信)农林牧渔(中信)建材(中信)钢铁(中信)煤炭(中信)房地产(中信)建筑(中信)银行(中信)传媒(中信)综合(中信)%行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表 3： 年初 至今 CS 消费者服务 板块 子行业 涨跌幅 注：交易数据截至 20 年 11 月 13 日 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 4： 年初 至今 CS 消费者服 务 板块个股涨跌幅 注：交易数据截至 20 年 11 月 13 日 资料来源： Wind，华泰证券研究所 持仓 集中 ， 3Q 环比 提升 3Q20 消费者 板块公募基金重仓比例位居第十 ，环比提升 明显 。 目前公募基金 2020 年三季报已披露完毕，我们选取了普通股票型基金、偏股混合型基金、偏债混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本分析消费者服务板块重仓的持股情况， 3Q2020 基金重仓持股中消费者服务板块的持股市值占比为 2.60%（环比 2Q+0.46pct，同比 +0.96pct），在所有板块持仓占比中位居第 十 ， 与上季度 第十一有所上升 ，环比变动在 30 个中信一级行业中排第 8。 基础化工板块持股市值占比为 3.20%（环比 2Q+0.13pct，同比 +0.82pct），在所有板块持仓占比中居第 9，相比上季度亦前进一位 ，环比变动在 30 个中信行业中排 12。 (20)020406080100120140旅游零售(中信)人力资源服务(中信)酒店(中信)旅游服务(中信)餐饮(中信)化妆品指数景区(中信)休闲综合(中信)%(40)(20)020406080100120140160中公教育中国中免珀莱雅青松股份华熙生物锦江酒店元隆雅图科锐国际凯撒旅业上海家化广州酒家岭南控股宋城演艺三特索道首旅酒店丸美股份众信旅游黄山旅游峨眉山A九华旅游中青旅%行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表 5： 2Q20 及 3Q20 板块基金持仓总市值 情况（亿元） 资料来源 :Wind， 华泰证券研究所 子行业 中 ， 旅游零售 板块 基金 重仓 结构 环比提升 明显 ，酒店板块小幅提升 。 3Q20 基金重仓持股中旅游零售板块持股市值占比为 2.11%，环比 2Q 增加 0.53pct。酒店板块持股市值占比 为 0.09%，环比 2Q 增加 0.04pct，环比变动在子行业中位居第二。 景区和高等及职业教育板块环比 2Q 持仓有所下降 ，化妆品板块环比 2Q 下降较大 ，餐饮、旅游服务以及人力资源板块基本保持不变。 图表 6： 板块细分行业基金持仓结构（亿元） 资料来源 :Wind， 华泰证券研究所 个股持仓 中教育公司 加仓 明显， 旅游和景区 龙头公司 仓位下降 。 根据 Wind 数据， 3Q 重仓持股 中 消费者服务行业基金重仓前六公司分别为中国中免（ 346.85 亿）、视源股份（ 62.90 亿）、宋城演艺（ 42.05 亿）、中公教育（ 24.31 亿）、锦 江酒店（ 13.28 亿）、科锐国际（ 8.76 亿）， 基金持股 占流通股比重分别为 7.97%、 16.18%、 10.46%、 9.50%、4.06%和 8.03%，季度持仓股数变动占流通股比分别为 -0.14%、 8.59%、 -0.95%、 0.27%、0.24%和 0.11%，其中视源股份加仓明显， 3Q 基金持仓增加 1546 万股，宋城演艺减仓幅度相对较大， 3Q 基金持仓减少 1854 万股。 05001,0001,5002,0002,5003,000食品饮料医药电子电力设备及新能源计算机家电机械传媒基础化工消费者服务银行房地产非银行金融交通运输汽车有色金属国防军工建材通信农林牧渔轻工制造商贸零售电力及公用事业建筑石油石化煤炭纺织服装钢铁综合金融综合2Q20 3Q20(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.6050100150200250300350400旅游零售景区高等及职业教育酒店日用化学品人力资源服务餐饮旅游服务2Q20 3Q20 环比变动（百分点）行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表 7： 消费者服务板块个股 3Q 末 持仓总市值前六公司 基金季度重仓 持仓情况 股票代码 股票名称 细分行业 持股总市值 (亿元） 持股占流通股比 季度持仓股数变动占流通股比 601888 CH 中国中免 旅游零售 346.85 7.97% -0.14% 002841 CH 视源股份 教育信息化及在线教育 62.90 16.18% 8.59% 300144 CH 宋城演艺 景区 42.05 10.46% -0.95% 002607 CH 中公教育 高等及职业教育 24.31 9.50% 0.27% 600754 CH 锦江酒店 酒店 13.28 4.06% 0.24% 300662 CH 科锐国际 人力资源服务 8.76 8.03% 0.11% 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 8： 重点公司 基金持股比例 变动表 （单位： %和 pct） 证券代码 证券简称 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 3Q 环比 2Q 变动 免税 601888 CH 中国国旅 5.32 8.28 1.73 10.43 9.47 -0.96 教育 002607 CH 中公教育 20.71 20.40 13.81 24.71 11.07 -13.64 600636 CH 国新文化 0.33 0.02 1.33 0.09 0.00 -0.09 300010 CH 豆神教育 3.55 15.68 10.39 27.62 12.25 -15.37 002659 CH 凯文教育 3.63 3.47 0.03 1.47 0.20 -1.28 酒店 600258 CH 首旅酒店 4.05 10.27 2.82 7.50 1.32 -6.18 600754 CH 锦江酒店 3.70 10.54 4.43 11.17 6.44 -4.73 出境游 000796 CH 凯撒旅游 0.00 0.90 0.00 0.55 0.00 -0.55 002707 CH 众信旅游 5.43 5.64 5.19 5.43 5.76 0.32 休闲景区 300144 CH 宋城演艺 15.51 22.85 11.61 20.52 11.79 -8.74 600138 CH 中青旅 1.12 4.23 0.02 3.04 0.59 -2.45 综合服务 300662 CH 科锐国际 8.17 25.66 14.63 18.69 8.34 -10.35 化妆品 600315 CH 上海家化 0.03 1.52 0.00 6.90 0.83 -6.07 603605 CH 珀莱雅 7.28 23.34 15.14 25.04 13.98 -11.07 603983 CH 丸美股份 16.11 16.92 7.00 11.45 4.53 -6.92 300132 CH 青松股份 0.63 1.73 5.91 20.86 10.51 -10.34 688363 CH 华熙生物 0.00 45.23 9.13 18.31 8.19 -10.13 餐饮 603043 CH 广州酒家 6.49 10.02 1.92 1.85 0.41 -1.44 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 子行业 策略 免税 ： 市场扩容，强者恒强 内循环 的 宏观 背景下 ， 海外消费 回流 是 长期 大方向， 免税承接回流 的重要载体， 有望 持续受益于政策支持 。 根据贝恩咨询 和我们的估算 ， 2019 年 国人海外总消费支出 2856.3 亿 美元， 海外奢侈品购物金额超过 5000 亿 ， 对比国内 485 亿 元 免税 市场规模 ， 未来免税 有 十倍 量级 增长空间。 近年来， 免税政策持续放宽， 体现为 额度 调升 和渠道拓展 ， 支持 行业 扩容 。 2020 年初 疫情 使出入境 客流处于停滞， 海南 离岛政策 大幅放宽 ， 加速 海外 消费回流进程 。 离岛 新政 自 7 月 1 日起 免税购物额度从原来 的 每人每年 3 万元 上调至 10 万元 ，扩大免税商品种类，仅限定化妆品、手机和 酒类 的 单次 购买数量。 根据 海口海关， 7-10 月 海南离岛免税销售额为 120.1 亿元 （不含 补购平台 ）， 同比增长 214.1%，单月 日销 保持 较高环比增长。 图表 9： 20 年 以来 海南离岛免税销售总额 图表 10： 20 年以来 离岛免税平均日销额 资料来源 :海口海关， 华泰证券研究所 资料来源 :海口海关， 华泰证券研究所 新零售模式 创新 ， 拓宽 免税渠道。 中国中免（ 601888 CH）推出“日上直邮”、“ CDF 会员购”、“ CDF 会员购北京”、“ CDF 会员购杭州”等多个电商小程序，通过有税直邮和跨境电商等模式，回补 机场损失 的 免税销售额。 图表 11： 日上会员 APP，携程 APP，旅购小程序截图 资料来源：日上会员 APP，携程 APP，微信旅购小程序，华泰证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%01020304050601Q202Q202020-072020-082020-092020-10海南离岛免税销售额 /亿元 同比增长率02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000元旦 1Q20五一 1H2007/01-07/0707/08-07/1307/14-07/2707/28-07/3108/01-08/1808/19-08/3109/01-09/3010/1-10/810/9-10/1910/20-10/31离岛免税平均日销额（万元）行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 竞争格局 方面， 围绕 做大 免税 市场蛋糕这一出发点， 政策 鼓励适度竞 争 ， 市场参与者有望增加， 长期看强者恒强。 20 年王府井 （ 600859 CH） 、海旅发 （未上市） 和海南发展 （未上市） 获 批免税牌照 ， 未来不排除有其它重点城市 新增 免税运营商。 根据海南省 政府，海南省 20 年内 将新增 3 家 免税店，其中 2 家 为中免外企业。 我们认为 中期 视角 ， 中国中免在海南市场 深耕 多年，占据核心 商圈 ， 具有 超强规模领先 优势 和供应链优势，将继续 保持核心市场地位。 对于即将有望 放开的国人离境市内店领域 ， 我们认为市场将 呈现央企 和地方免税商的 动态博弈 。 中国中免 规模 和运营 方面领先 ，地方 免税 商具有地缘优势，各方都有望充分受益 市场 扩容 ， 实现 快速成长。 酒店 ： 向上 拐点， 整合 加速 OCC 迎来 同比转正拐点， 我们 认为 21 年 2Q/3Q ADR 有望恢复至 19 年 同期 ，经营数据不断修复有望催化板块估值。 根据 STR 数据 ， 9 月 酒店行业 OCC 同比变化 +0.59pct，疫情以来首次 单月转正 ， 行业 RevPAR 恢复至去年同期 值 的 91.07%。根据 龙头 酒店 3Q20财报 显示 ， 华住、 锦江酒店 和 首旅酒店 单季度 RevPAR 分别恢复至去年同期的83.1%/85.52%/71.1%。 根据历史 ， ADR 恢复滞后于 OCC 2-3 个 季度，我们估计 21 年2Q/3Q 酒店公司 RevPAR 有望 较 19 年 同期 正 增长 。 复盘 酒店板块历史表现， 景气 下行阶段估值区间为 20.29 倍 -66.89 倍 (华住、锦江以及首旅算数平均 PETTM， 最高值 受并购整合影响 )， 上行阶段估值区间为 33.46 倍 -85.39 倍 ，景气 向上拐点有望 推升公司 估值。 图表 12： 酒店 公司 PE-TTM 估值受 景气度影响波动 注：交易数据截至 20 年 11 月 13 日 ，已剔除负值 PE-TTM 资料来源： Wind，华泰证券研究所 长期来看 ，国内酒店 正 处于 升级 和 集中度提升阶段，疫情 进一步 加速 整合进程 。 龙头 酒店集团 坚持 轻资产扩张和中端升级 战略， 规模 有望快速增长 的 同时，盈利能力有望提升。 根 根据 盈蝶咨询、 STR 与 2019 年华住、锦江、首旅年报 ， 我国酒店 中端 占比 28.48% vs 美国 中端占比 50%左右， 连锁化率 25.67% vs 美国连锁化率 71.81%， 我国酒店 （按客房数）CR3 10.08% vs 美国 CR3 39.20%， 有较大整合空间。 中端 酒店 投资 、 经营 门槛较高，龙头 集团将继续 引领 中端 升级 。 疫情加速行业 出清， 不具有卫生 条件、资金实力的小酒店被挤出， 龙头酒店集团逆势加速 开店，根据公司业绩交流会，华住、锦江、首旅 计划 未来2-3 年 每年新 开店数较 19 年均有 提升 ， 市场份额有望 提升 。 集团 公司 内部 加盟 店 和中端店占比提升， 净利率中枢 有望提升。 0204060801001201401602011/1/7 2012/1/7 2013/1/7 2014/1/7 2015/1/7 2016/1/7 2017/1/7 2018/1/7 2019/1/7 2020/1/7锦江酒店 华住 首旅酒店 如家 (退市 )行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 图表 13： 酒店行业历史回顾 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 图表 14： 2019 美国经济型酒店市场龙头市占率 高于中国 （按客房数） 图表 15： 2019 美国中端酒店市场龙头整体市占率高 于中国 （按客房数） 资料来源：盈蝶咨询， STR，公司公告，华泰证券研究所 资料来源：盈蝶咨询， STR，公司公告，华泰证券研究所 图表 16： 龙头公司加盟酒店占比（按门店数）持续走高 图表 17： 龙头公司中端酒店占比（按门店数）稳步提升 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 注：华住 1Q20 下降是由于酒店档次重分类，首旅 3Q20 下降是由于云酒店数增长 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 14.57%12.04% 10.72%34.18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%锦江系 华住系 首旅系 温德姆38.44%19.09%6.01%27.25%17.60%13.59%8.86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%锦江系 首旅系 希尔顿酒店 万豪国际60%65%70%75%80%85%90%95%1Q172