2021年电力设备新能源投资策略：碳中和大有可为，新能源响遏行云.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 电气设备新能源 Table_IndustryInfo 2021 年 电力设备新能源 投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 11 月 19 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 碳中和大有可为，新能源响遏行云 【新能源发电】大国共谋碳中和，风光志存高远 光伏 ： 2021 年新能源需求端逐步加速释放，产业链四条主线强逻辑待验证： 1、结合或将在 “十四五 ”期间爆发，关注光储结合相关标的； 2、 布局硅料与电池片的紧平衡双环节龙头，关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。 3、 随着异质结技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的； 4、 新能源运营商的成长性逻辑将逐步验证，关注行业正面临 “存量电站资产重估 +新增电站优质回报率加速装机 ”基本面重大变化。 风电： 技术进步促进更具成本经济性的大型化风机渗透率进入提速阶段，4MW 以上大机型 需求形成海内外共振，争夺国内头部核心零部件产能。风机大型化可以显著降低度电成本与制造成本，风机企业在消化完价格战的低价订单，后借力大型化产品线毛利率全面上行，业绩弹性凸显；国内风电运营商收官陆上抢装年以后， 2021 年发电资产快速扩张后也将带来业绩连续高增长周期。 【新能源汽车】产业链秀外 “惠 ”中，景气上行全球共振 欧洲新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉发展超预期，海外崛起为国内锂电公司打开了新市场，行业景气度提升；国内财政补贴政策退坡趋缓，爆款车型拉动及存量出租车、公交车替换 和 B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场有望逐步提升。中游推荐受益于锂电全球供应链标的锂电池优质龙头企业；上游重点推荐钴产业链弹性机会，另外重点推荐受益于 “高镍化、高倍率、长循环寿命 +负极硅基化 ”趋势渗透率提升的新型导电剂赛道。 投资建议 【光伏】阳光电源、通威股份、迈为股份、太阳能、林洋能源。【风电】日月股份、东方电缆、运达股份、金风科技、明阳智能、天顺风能。【电动车】宁德时代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能、寒锐钴业、华友钴业、天奈科技。 风险提示： 政策及行业变动的风险；新能源汽车产销不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 亿 元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002202 金风科技 增持 12.06 510 0.83 1.02 14.46 11.84 603218 日月股份 买入 23.86 198 1.16 1.45 20.61 16.42 300274 阳光电源 买入 44.10 643 1.36 2.08 32.52 21.17 600438 通威股份 增持 29.63 1270 0.66 0.87 44.77 33.97 300750 宁德时代 增持 240.50 5602 2.33 3.12 103.21 76.99 688116 天奈科技 增持 42.03 97 0.55 1.41 76.73 29.71 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 电新行业快评 -白宫易主新能源最受益标的分析 2020-11-08 电新行业快评 -美国民主党候选人能源政策解读 2020-11-06 风塔行业快评 -反倾销需要恐慌吗？十四五繁 荣 的 国 内 市 场 才 是 绝 对 重 心 2020-10-26 广东战略性产业集群行动计划征求意见稿点评：广东明确出资力挺海上风电， 15GW 盛宴谁是最大赢家？ 2020-09-30 国信证券 -十四五能源规划前瞻：能源转型提速，万亿电力缺口还看风光 2020-09-28 证券分析师：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080003 证券分析师：居嘉骁 E-MAIL： jujiaxiaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518110001 证券分析师：李恒源 E-MAIL： lihengyuanguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080009 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8N/19 J/20 M/20 M/20 J/20 S/20上证综指 电气设备新能源请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 新能源汽车产业链： 从行业整体上看，由于欧洲各国新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，海外市场有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，无论是大众 MEB 平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望从 2020 年起快速放量，海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障，是支撑行业景气度提升的重要原因；而之前市场普遍对明后年国内市场的增长存在一定疑虑，伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉大众引领的爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和 B 端采购 预期加强，国内新能源汽车市场预期有望逐步提升。 从产业链选择上，中游环节重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：宁德时代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能等。上游环节重点推荐钴产业链弹性标的寒锐钴业、华友钴业等。 另外重点推荐受益于 “高镍化、高倍率、长循环寿命 +负极硅基化 ”趋势渗透率提升的新型导电剂赛道，我们认为拥有核心研发能力、产品性能领先、客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围，推荐关注天奈科技 等 。 光伏： 2021 年新能源需求端逐步 加速释放，产业链四条主线强逻辑待验证： 1、结合或将在 “十四五 ”期间爆发，关注光储结合相关标的； 2 布局硅料与电池片的紧平衡双环节龙头，关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。 3 随着异质结技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的； 4新能源运营商的成长性逻辑将逐步验证，关注行业正面临 “存量电站资产重估 +新增电站优质回报率加速装机 ”基本面重大变化。 建议重点关注国内装机行情最大受益者阳光电源、新能源行业预期差较大的光伏龙头标的通威股份、全球电池片设备龙头迈为股份 、 A 股光伏运营商龙头太阳能及光伏运营商林洋能源。 风电： 2021 年全球陆上风电进入全面平价时代，技术进步促进更具成本经济性的大型化风机渗透率进入提速阶段；与此同时中欧海上风电建设均进入高潮期，导致 4MW 以上大机型需求形成海内外共振，从采购总量和大型化配套产品争夺国内头部零部件产能。风机大型化可以显著降低度电成本与制造成本，风机企业在消化完价格战的低价订单，后借力大型化产品线毛利率全面上行，国内平价风电潜力是目前最强预期差，业绩弹性凸显。 建议重点关注日月股份、东方电缆、运达股份、金风科技、明阳智能、天顺风能。 核心假设或逻辑 新能源汽车 ：未来几年国内和全球新能源汽车销量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进，上游材料受益于供给紧平衡和技术迭代红利，呈现量价齐升的戴维斯双击。 光伏 ： 2021 年在中国碳中和目标，以及美欧新能源需求加速释放背景下，光伏展现全球平价后的业绩爆发力。我国光伏产业在全球技术、成本和产能规模均具有压倒性的优势。从上游晶硅产业链紧平衡到下游电池新技术对设备商的业绩拉动，中国光伏产业链成为全球能源转型的最受益板块。 风电： 十四五国内平价风电将超预期发展，主机企业毛利率同时进入上行周 期；欧洲海上风电进入快速发展期，国际贸易摩擦有边际缓解的趋势，带动国内配套零部件企业的国际竞争力和海外需求提升，并逐步兑现当前 扩产周期业绩。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 与市场预期不同之处 我们认为，新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市向高端化、大型化发展，在当前车市发展动能逐步转化的时间节点下，关注乘用车向高端化方向发展所带来的投资机会，建议关注高镍三元 +软包电池、乘用车高端零部件；同时看好 “三电 ”行业产业链龙头，将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。 我们认为，光伏行业政策预期拐点已现，行业估值整体提升仍有较大空间 ，受益于上游成本由政策影响而快速下降， EPC 环节、光伏运营商环节内部收益率提升显著。同时，伴随着当前高效电池全面铺开大趋势，电池片环节将主导此轮光伏行业技术迭代更新。 我们认为，风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应凸显、未来 2-3年技术迭代产品升级趋势带动局部零部件价格上涨、整机利润率提升、最终全产业扩产收益的过程，由下而上关注产业链龙头。 股价变化的催化因素 第一，新能源汽车产销量数据大幅超预期； 第二，国产企业倚靠国内景气市场发展壮大，并打入全球新能源汽车产业链。 第三，风电、光伏接入和消纳出现 重大有利变化； 第四，风电、光伏下游装机量超预期； 第五，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 全球电动车销量不及预期； 第二， 新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期； 第三，国内新能源新增接入空间或者消纳能力不足； 第四，大宗原材料价格快速上涨； 第五，国际贸易摩擦升级，影响产品出口。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 锂电全球化推进顺利，渗透率提升势在必行 . 7 国内市场：政策刺激叠加消费驱动，下半年起有望复苏 . 7 海外补贴政策边际向好，龙头车企发力电动化规划 .11 锂电产业链：电池格局再生变，材料龙头静待放量 . 13 上游钴：供给释放受限，中长期价格期待回升 . 13 上游锂：供需改善，价格有望探底回升 . 15 中游制造强者恒强，电池格局再生变数 . 16 动力电池：跨国合作引行业格局变化， CTP 带动铁锂回暖 . 16 四大材料：各环节龙头明确，精选受益全球供应链标的 . 18 关键辅材：新型导电剂 . 18 新能源车产业链投资建议 . 20 光伏需求端：能源革命进程加速，全球大平价时代近在眼前 . 21 国内 “十四五 ”规划在即，海外能源革命进程加快 . 21 光伏供给端：寻找产业链优势环节 . 23 多晶硅料：产能有序释放，龙头企业享受超额收益 . 23 硅片：薄片化 +大尺寸高效电池为未来发展方向 . 25 电池片及组件：短期 PERC 电池持续扩张，未来 HJT 引领革命性增效 . 26 新能源设备： HJT（异质结）不远，成本降幅可期 . 28 风电产业链：主机王者归来，两 “海 ”扬帆启航 . 35 2021 年全球风电市场继续稳步增长，预期同比增速 11% . 35 海外风机价格趋于稳定，国内因机型换代而向下平移 . 35 向海而生， 2021 年全球市场风机需求依然稳中有升 . 36 75GW 已核准平价风电项目是最被低估的一个行业积极因素 . 45 风险提示 . 46 国信证券投资评级 . 48 分析师承诺 . 48 风险提示 . 48 证券投资咨询业务的说明 . 48 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 表目录 图 1：中国新能源汽车产量、销量和渗透率（辆， %） . 7 图 2： 2017 年 -2020 年 4 月新能源乘用车 EV 租赁比例（ %） . 8 图 3： 2017-2019 年 10 月新能源专用车城市结构（ %） . 8 图 4： 2018-2020.04 新能源客车及货车销量（辆） . 8 图 5： 2014-2019H1 全球累计销量最高的 20 款新能源乘用车 . 9 图 6： 2018 年 -2020 年 5 月新能源乘用车 EV 结构（ %） . 10 图 7： 2020 年私人纯电动市场销量排行 . 10 图 8： 2020 年 1-4 月欧洲主要新能源汽车销量地区 . 11 图 9：国内钴产品价格走势（元 /吨） . 13 图 10：全球精炼钴消费量情况（万吨， %） . 15 图 11：全球精炼钴消费情况（ %） . 15 图 12：全球钴供需及缺口预测 . 15 图 13：金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格一览（万元 /吨） . 16 图 14：电芯生产主要环节 . 16 图 15：电芯生产公司研发支出占营收比例 . 16 图 16： 2019 年动力电池出货量结构（ %） . 17 图 17： 2020Q1 年动力电池出货量结构（ %） . 17 图 18： 2019 年动力电池装机结构按类型（ %） . 18 图 19： 2020 年 1-5 月动力电池装机结构按类型（ %） . 18 图 20： 2017 年中国碳纳米管导电浆料出货量格局 . 19 图 21： 2018 年中国碳纳米管导电浆料出货量格局 . 19 图 22： 2016-2018 年导电剂公司产品单价情况（万元 /吨） . 20 图 23： 2016-2018 年导电剂公司产品毛利率情况（ %） . 20 图 24：各省市竞价项目加权电价、度电补贴和指导电价 . 22 图 25：历年新能源系统价格、组件价格和逆变器价格变化 . 22 图 26： 2010-2018 年部分国家太阳能新能源总安装成本 . 22 图 27： 2010-2018 年部分国家太阳能新能源 LCOE . 22 图 28：改良西门子法综合电耗降低 . 23 图 29：综合能耗降低（元 /KWh） . 23 图 30： 2018-2025 年硅粉耗量变化趋势（单位： kg/kg-si） . 24 图 31：系统投资成本不断下降（百万） . 24 图 32：历年单位产能投资变化 . 24 图 33：多晶硅企业产能与现金成本分布 . 24 图 34：单多晶硅片成本结构占比 . 25 图 35： 2018-2025 年拉棒电耗变化趋势（单位： kWh/kg-si） . 25 图 36：单多晶硅片成本结构占比 . 25 图 37：大硅片推动非硅成本再度大幅下降 . 25 图 38： 2018-2025 年投资成本变化 . 26 图 39： 2018-2025 年不同电池技术市场占比变化趋势 . 26 图 40：国内单晶 /多晶组件效率变化 . 28 图 41：第三批应用领跑者中标组件份额 . 28 图 42：各代电池成本构成（元 /片） . 29 图 43：各代电池、组件、组件 +BOS 成本对比 . 29 图 44：行业内部分企业 PERC 电池扩产规划一览（名义产能，包含 PERC 单晶、 PERC多晶） . 30 图 45： NERL 关于太阳能电池技术迭代路线指引图 . 31 图 46：异质结电池是未来电池的 “基底 ” . 31 图 47： PERC+产线一览（ 12 大步骤） . 32 图 48：异质结产线一览（仅 4 大步骤） . 32 图 49：异质结电池成本下降路径（单位：元 /W） . 32 图 50：异质结电池成本下降实现方法（单位：元 /W） . 32 图 51：行业已有 HJT 产线设备商拆解 . 33 图 52：海外风电机组新增订单均价走势（含税价，元 /千瓦） . 36 图 53：国内风电机组投标均价走势（含税价，元 /千瓦） . 36 图 54：国内季度风电机组季度招标容量（ GW） . 37 图 55： 2012 年以来欧洲海上风电电价走势及未来展望 . 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 56：我国海上风电市场核准情况（ GW） . 38 图 57：国内新增海上风机装机容量（ GW）及未来预测 . 39 图 58：风电成本下降空间预测 . 40 图 59：机组大型化与度电成本的变动关系示意图 . 42 图 60：欧洲海上风电机组大型化趋势（ GW） . 42 图 61：各机型单机功率、叶轮直径与价格（含 5 年质保期） . 44 图 62：小容量（ 2-2.5MW）与大容量（ 4.5-5.0MW）陆上风机价格与预期成本、预期毛利率对比 . 44 表 1：新能源汽车与燃油车经济性测算 . 9 表 2：乘用车 2020 与 2019 切换后补贴政策对比 . 10 表 3：近两年问世的电动平台新车型 . 12 表 4：主要钴矿企业产量及预测 . 14 表 5：不同导电剂的优缺点以及性能价格对比 . 19 表 6： 2025 年我国非化石能源占比 20%下的装机测算 . 21 表 7： 2017-2019 年 GW 以上国家 . 23 表 8： 国内单晶硅片产能（ MW） . 26 表 9：主流厂商 PERC 电池扩产规划（ MW） . 27 表 10：行业内部分企业 HIT 电池扩产规划一览 . 28 表 11：各代电池及其配套组件成本对比 . 29 表 12： PERC 电池片各环节设备主要厂商及价值量占比 . 30 表 13：异质结设备投资表一览 . 33 表 14：异质结（ HJT）主要设备制造商 . 33 表 15：全球风电市场预测 . 35 表 16：全球风电细分市场预测 . 35 表 17：主要 海外企业新增订单（ MW） . 36 表 18：欧洲各国海上风电 2050 年装机规划（ GW） . 37 表 19：国内海上风电招标市场订单转化情况（单位： GW） . 39 表 20： 2020 年上半年国内海上风电市场建设开工情况（ GW） . 39 表 21：海上风电项目度电成本测算 . 39 表 22：维斯塔斯 2019 年新款陆上风机 . 40 表 23： 2019 年全球各大整机厂商新产品信息（横线前为叶轮直径、米） . 41 表 24：我国海上风电项目造价拆分 . 41 表 25： 2019 各地海上风电竞争性配置机组容量选型标准 . 43 表 26：不同大小风机配套铸件的竞争格局差异对比（单位：万吨） . 43 表 27：通辽第一标段 250MW 机组选型 . 43 表 28：各地核准的风电整装项目统计 . 45 表 29：平价风电经济性测算案例 .