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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 金融 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 Table_Summary 报告摘要 原油期货 是人民币国际化的重要一环，也是我国期货行业的一个重要里程碑 。 经过多年的酝酿，我国原油期货 定于 2018 年 3 月 26 日正式推出 。 原油期货是我国第一个对外开放的期货品种，是人民币国际化战略的重要一环，也是作为全球石油消费大国的基础性工程。我国原油期货的设计基本框架是“ 国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价 ”，境外的交易者和境外经纪机构将可以参与交易。 我国 原油年消费量从 2001年的 2.29亿吨增长到 2017年的超过 6亿吨，年化增速达到 6.27%； 2017 年我国原油净进口量达到 4.15 亿吨，是 2001 年的近 8 倍，年化增速高达 13.76%。 2017 年我国原油对外依存度已高达68.41%。 作为世界第一大原油进口国和第二大原油消费国 （ 根据 BP世界能源统计年鉴数据， 2016 年我国原油净进口量为 3.8 亿吨， 位居全球第二，第一为美国的 3.7亿吨 ； 原油消费量 5.79亿吨，是世界第二大原油消费国 ， 第一为美国 8.63亿吨） ，原油期货落地， 有望大幅提振 商品期货交易量。 期货市场不断完善，迈向高质量发展阶段 。 根据美国期货业协会（ FIA）对全球 78 家交易所中期货与期权成 交量统计结果显示 ,2016 年全球交易所合约成交量总计 252 亿手，从地域分布来看，全球 252 亿手期货及其它场内衍生品成交量中，美国占 34%（约 85 亿手），中国占 16%（约 41亿手），欧洲占 21%（约 52亿手）。原油期货是商品期货中最大的品种，交易金额巨大。在全球市场中，金融期货交易量占全球期货总交易量的 88%，商品期货占比 10%，其中能源期货占所有商品期货的 1/3 左右。 过去五年， 我国 期货市场快速扩容， 2016 年期货市场成交量达到 41.38 亿手，五年年化增速高达 31.46%。 2017 年 受大宗商品价格波动影响，交易量有所下降，但 股指 期货松绑开始 进入复苏阶段，下半年大宗商品价格企稳，预计 2018年商品期货成交量有望回升 ，期货公司经纪业务 边际改善。 期货行业 ROE 稳定，净资产规模保持快速增长 。 我国 期货行业 净资产从 2011 年的 358.56 亿元增长到 2016 年的 910.54 亿元，五年年化增速 20.5%， 净利润从 2011年的 22.9 亿元增长到 2016年的 64.7亿元，连续五年保持正增长，五年年化增速 23%。 创新业务发展良好，盈利模式朝多元化发展，逐步摆脱单一业务模式对盈利的制约 。 融资渠道放宽，大量的资本补充为行业发展奠定了基础。 行业基本面向好，未来发展空间广阔。 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 非银周报（ 20180318）： 证券竞争格局向好，保险建仓良机-2018/03/18 非银周报（ 20180311）：龙头券商更加稳健，保险估值修复仍有预期-2018/03/11 证券：不亏即超预期，极端环境进一步验证券商资产的抗压性-2018/03/06 Table_Author 证券分析师：魏涛 电话： 010-88321708 E-MAIL： weitaotpyzq 执业资格证书编码： S1190517030001 证券分析师：孙立金 电话： 010-88321730 E-MAIL： sunljtpyzq 执业资格证书编码： S119051609002 (3%)4%11%18%25%32%17/3/2217/5/2217/7/2217/9/2217/11/2218/1/22金融 沪深 300 Table_Message 2018-03-23 行业深度报告 看好 /维持 金融 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资建议： 中长期来看，在供给侧改革、人民币国际化、一带一路建设、金融市场改革等大背景下， 实体经济 风险管理需求激增，为期货行业发展带来了历史性机遇。 期货公司标的分布于新三板、港股以及券商股，重点关注持期货业务贡献度较高的标的， 中国中期、厦门国贸、华丽家族 。 行业深度报告 P3 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 目录 ： 前言：原油期货千呼万唤始出来，人民币国际 化再下一城 . 6 一、全球期货及其他场内衍生品市场一览 . 9 二、全球原油期货市场体量与核心品种 . 12 三、我国期货市场：体 量峰值达 550 万亿元，发展潜力大 . 15 （一） 我国期货市场飞速发展，近两年受股指期货限制体量收缩 . 15 （二）我国期货行业发展历程 . 18 （三）期货行业主要法律法规和 税收政策梳理 . 21 四、期货行业基本面回顾与展望 . 25 （一）期货公司牌照偏紧、净资本是核心监管指标 . 25 （二）期货行业 ROE 稳定，净资产规模保持快速增长 . 28 （三）期货公司业务模式逐步多元化 . 30 五、期货相关标的梳理 . 34 （一）上市纯期货公司（包括 H 股、新三板、 IPO排队） . 34 （二）持有期货公司股权的上市公司 . 35 （三）核心标的公司 . 37 行业深度报告 P4 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 图表目录 ： 图表 1：我国原油年消费量、年净进口量及对外依存度 . 6 图表 2： 2016 年世界主要国家原油年消费量 . 6 图表 3： 2016 年世界主要国家原油年净进口量 . 7 图表 4： 2007-2016 年全球交易所期货及期权成交量对比 . 9 图表 5： 2016 年全球期货及其他场内衍生品各品种成交量分布 . 10 图表 6： 2016 年全球期货及其他场内衍生品成交量（手）地域分布 . 10 图表 7：全球和中国期货市场成交量对比 . 11 图表 8： 2016 年全球交易所 &交易所集团期货及其他场内衍生成交量前 20 位排名 . 11 图表 9： 2014-2016 年场外衍生品市场未结算交易合约面值（单位：亿美元） . 12 图表 10： 2014-2016 年场外衍生品市场未结算交易合约总市值（单位：亿美元） . 12 图表 11： WTI 和 BRENT 原油期货合约的具体细则 . 14 图表 12： 2016 年全球能源期货及期权成交量排名前五位合约 . 15 图表 13： 2016 年欧洲能源合约成交量排名进入全球前 20 位情况 . 15 图表 14：期货市场成交量及同比增速 . 16 图表 15：期货市场成交额及同比增速 . 16 图表 16：商品期货和金融期货成交量情况 . 16 图表 17：商品期货和金融期货成交额情况 . 16 图表 18：四大期货交易所交易品种 . 17 图表 19：四大期货交易所成交量结构 . 18 图表 20：四大期货交易所成交额结构 . 18 图表 21：我国期货行业发展大事记 . 20 图表 22：期货行业主要法律法规梳理 . 23 图表 23：期货行业主要税收政策梳理 . 25 图表 24：我国期货公司数量 . 26 图表 25：期货行业注册资本及同比增速 . 27 图表 26：期货公司注册资本分布 . 27 图表 27：截止 2016 年末注册资本超过 10 亿的期货公司情况 . 27 图表 28：期货公司地域分布 . 28 图表 29：期货行业净资产及同比增速 . 29 图表 30：期货行业净利润及同比增速 . 29 图表 31：期货行业 ROE 水平 . 29 图表 32：我国期货行业收入结构 . 30 图表 33：期货经纪业务手续费收入及同比增速 . 31 图表 34：期货经纪业务手续费率情况 . 31 图表 35：期货行业客户保证金规模及同比增速 . 31 图表 36：期货行业利息净收入及同比增速 . 31 图表 37：期货行业资管业务规模及同比增速 . 32 图表 38：期货行业投资咨询业务收入及同比增速 . 33 图表 39：上市期货公司一览（ 2016 年财务数据：亿元） . 35 图表 40：持有期货公司股权的上市公司一览（ 2016 年财务数据 :亿元） . 36 图表 41：中国中期营业收入及净利润 . 38 图表 42：中国中期营业收入结构 . 38 图表 43：国际期货营业收入及净利润 . 38 图表 44：中国中期股权结构 . 38 图表 45：厦门国贸营业收入及净利润 . 39 图表 46：厦门国贸营业收入结构 . 39 图表 47：国贸集团净利润及同比增速 . 40 行业深度报告 P5 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 图表 48：华丽家族营业收入及净利润 . 41 图表 49：华泰期货净利润及同比增速 . 41 行业深度报告 P6 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 前言 ：原油期货千呼万唤始出来 ，人民币国际化再下一城 我国是世界第二大石油消费国和最大的石油 净 进口国 。随着经济的发展，我国原油消费需求快速增长，原油年消费量从 2001年的 2.29亿吨增长到 2017年的超过 6亿吨，年化增速达到 6.27%，而我国原油产量远远不能满足需求，导致原油净进口量激增， 2017年我国原油净进口量达到 4.15亿吨，是 2001年的近 8倍，年化增速 高达 13.76%。 2017年我国 原油对外依存度已高达 68.41%， 绝大比例的原油消费量依赖于进口供给。根据 BP世界能源统计年鉴数据， 2016年我国原油消费量 5.79亿吨，是世界第二大原油消费国（第一为美国 8.63亿吨）；原油净进口量为 3.8亿吨，超过美国的 3.7亿吨，成为世界第一大原油净进口国。 图表 1：我国原油年消费量、年净进口量及对外依存度 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 2： 2016年世界主要国家原油年消费量 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017原油年净进口量（百万吨） 原油年消费量（百万吨） 原油对外依存度 02004006008001000原油年消费量（百万吨） 行业深度报告 P7 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 图表 3： 2016年世界主要国家原油年净进口量 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 我国推出原油期货酝酿多年。早在 2014年 12月 12日，中国证监会正式批准上海期货交易所在其国际能源交易中心开展原油期货交易； 2017年 5月 11日晚，上期所旗下子公司上海国际能源交易中心正式对外发布交易中心交易规则及 11个相关的业务细则，标志着“中国版”原油期货交易再进一步； 2017年 6月 13日，中国期货业协会发布公告，为了配合原油期货上市，已对现有自律规则进行一定修改，并发布三项指引，以规范和指导各期货公司为境外交易者和境外经纪机构从事境内期货交易提供期货经纪及结算服务。 2017年 12月 9日 -10日，上海国 际能源交易中心进行了 2017年 年内第五次原油期货上市前的全市场生产系统演练。 2018年 3月 26日正式推出原油期货。 原油期货是我国第一个对外开放的期货品种，是人民币国际化战略的重要一环，也是作为全球石油消费大国的基础性工程。我国原油期货的设计基本框架是“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”，境外的交易者和境外经纪机构将可以参与交易。据上海国际能源交易中心相关负责人介绍，按照原油期货的标准合约，即将在上海国际能源交易中心上市交易的原油期货交割品级是中质含硫原油，基准品质是 API度32和硫含量 1.5%,交易单位为每手 1000桶。 1000桶 /手与国际上主流的原油期货的合约大小保持一致，便于全球投资者进行跨市场套利。 附： 上海期货交易所原油期货合约 要素 : 交易品种 中质含硫原油 最低交易 保证金 合约价值的 5% 交易单位 1000桶 /手 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的 4% 报价单位 元 (人民币 )/桶 (交易报价 交易时间 上午 9:0011:30 下午0100200300400500600欧洲 中国 美国 印度 日本 原油年净进口量（百万吨） 行业深度报告 P8 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 为不含税价格 ) 13:3015:00 最小变动价位 0.1元 (人民币 )/桶 交割方式 实物交割 交易代码 SC 合约交割月份 36月以内，其中最近 112个月为连续月份合约， 12个月以后为季月合约 交割品级 中质含硫原油，交割品质为API度 32，含硫度 1.5% 交割地点 上海国际能源交易中心指定交割仓库 最后交易日 合约交割月份前一月份的最后一个 交易日 交割日期 最后交易日 后连续五个工作日 行业深度报告 P9 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 一 、 全球期货 及 其他场内衍生品 市场一览 期货行业起源于美国，由现货远期合约发展而来。期货是一种标准化的交易合约，规定在未来某一时间和地点交易一定量的标的物。按标的物的不同，可以分为商品期货和金融期货，商品期货主要包括农产品期货、金属期货和能源期货等，金融期货主要包括股票期货、股指期货、利率期货和外汇期货等。作为一种重要的衍生工具，期货市场意义重大，是资本市场的重要组成部分，对于金融市场和投资者来说，具有价格发现、风险控制、套期保值等重要功能。 1848年第一家现代意义的期货交易所 芝加哥期货交易所成立， 1865年标准化的期货合约被正式推出，买卖期 货合约的期货市场逐步形成，期货成为了重要的投资理财工具。 根据美国期货业协会 （ FIA） 对全球 78家交易所中期货与期权成交量统计结果显示 ,2016年全球交易所合约成交量 总计 252亿手（较 2015年 +1.69%； 2007年约为 70亿手；近 10年的高峰值发生在 2011年，约 250亿手），其中期货合约 159亿手（较 2015年 +9.8%）。期货的表现显然活跃于期权 ， 主要原因是期权交易量更依赖于股票 ， 83.4%的期权是基于股指和个股 （ 2007-2011年期权产品增长迅速，随后趋于稳定）。 图表 4： 2007-2016年全球交易所期货及期权成交量对比 资料来源： 美国期货业协会（ FIA） ，太平洋证券 研究院 从品种结构来看， 252亿手的成交量中，有 19.32亿手是能源类（占比为 7.7%）；金融类（股指类 71亿手，占 28.2%；个股类 46亿手，占 18.1%；利率类 35亿手，占 13.9%；外汇类 31亿手，占 12.2%）成交量达 182亿手 ，占比为 72.4%；农产品类 22亿手，占比为 行业深度报告 P10 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 8.8%；非贵金属类 19亿手， 占比为 7.4%；贵金属类 3.1亿手，占比为 1.2%；其他类 6.2亿手，占比为 2.4%。 图表 5： 2016年全球期货及其他场内衍生品各品种成交量分布 资料来源： 美国期货业协会（ FIA） ，太平洋证券 研究院 从地域分布来看，全球 252亿手期货及其它场内衍生品成交量中，美国占 34%（约85亿手），中国占 16%（约 41亿手），欧洲占 21%（约 52亿手）。 图表 6： 2016年全球期货及其他场内衍生品 成交量（手）地域 分布 单位：手 2015 年 2016 年 2016 占比 全球 248.01 252.20 100% 美国 81 84.79 34% 欧洲 47.96 51.80 21% 中国 35.58 41.37 16% 上海期货交易所 10.5 16.81 7% 大连商品交易所 11.16 15.37 6% 郑州商品交易所 10.7 9.01 4% 中国金融期货交易所 3.22 0.18 0% 台湾期货交易所 2.64 2.42 1% 香港交易所 1.9 1.88 1% 资料来源： 美国期货业协会（ FIA） ，太平洋证券 研究院 考虑到我国 2015年下半年起，股指期货受限， 2016年场内期货及衍生品市场总规模 41.37亿手中仅有 0.18亿手是金融期货，商品期货交易量约 41.2亿手 。 2016年全球期货成交量 159亿手，其中商品期货（农产品、能源、非贵金属、贵金属、其他） 67亿手， 行业深度报告 P11 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 金融期货（股指、个股、利率、外汇） 92亿手，我国商品期货成交量占全球商品期货成交量的 61.6%。 图表 7：全球和中国期货市场成交量对比 资料来源： 美国期货业协会（ FIA） ，太平洋证券 研究院 图表 8： 2016年全球交易所 &交易所集团期货及其他场内衍生成交量前 20位排名 交易所 2016 年成交量（亿手） 占比 1 芝加哥商业交易所集团 39.42 16% 2 印度国家证券交易所 21.19 8% 3 洲际交易所集团 20.38 8% 4 莫斯科交易所 19.5 8% 5 欧洲期货交易所 17.28 7% 6 上海期货交易所 16.81 7% 7 纳斯达克 OMX 集团 15.76 6% 8 大连商品交易所 15.37 6% 9 巴西证券期货交易所 14.87 6% 10 芝加哥期权交易所集团 11.84 5% 11 郑州商品交易所 9.01 4% 12 韩国交易所 6.93 3% 13 孟买证券交易所 5.43 2% 14 南非约翰内斯堡证券交易所 4.79 2% 15 美国 BATS 交易所 4.48 2% 16 香港交易所集团 3.45 1% 17 日本交易所集团 3.38 1% 18 迈阿密国际证券交易所 2.47 1% 19 印度多种商品交易所 2.45 1% 20 澳大利亚证券交易所 2.43 1% 全球 252.20 100% 资料来源： 美国期货业协会（ FIA） ，太平洋证券 研究院 场外衍生品市场是相对于场内衍生品市场而言 更灵活 的市场 ， 是全球金融市场中050100150200商品期货成交量（亿手） 金融期货成交量（亿手） 期货合计成交量（亿手） 全球 中国 行业深度报告 P12 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 十分重要的组成部分 ， 因其合约制定及交易的灵活性受到广大投资者及投资机构的认可与欢迎 。 图表 9： 2014-2016年场外衍生品市场未结算交易合约面值（单位：亿美元） 品种种类 2014年 12 月 2015年 6 月 2015年 12 月 2016年 6 月 2016年 12 月 利率 5054430 4345070 3840250 4267970 3683560 外汇 750430 736070 704460 741710 685980 信用违约掉期 163990 145940 122940 117670 98570 股票相关 69680 75440 71410 66310 61400 商品 18690 16710 13200 14010 13500 其他 222810 195660 174810 324870 283460 合计 6280030 5514890 4927070 5534520 4829000 资料来源： 国际清算银行（ BIS） 图表 10： 2014-2016年场外衍生品市场未结算交易合约总市值（单位：亿美元） 品种种类 2014年 12 月 2015年 6 月 2015年 12 月 2016年 6 月 2016年 12 月 利率 155860 110620 101480 155080 99920 外汇 29360 25390 25790 30860 29880 信用违约掉期 5930 4530 4210 3420 2920 股票相关 6120 6060 4950 5150 4720 商品 3180 2370 2970 1880 1630 其他 7920 5880 5500 15050 10660 合计 208370 154850 144920 211540 149860 资料来源： 国际清算银行（ BIS） 二、 全球 原油期货 市场体量与核心品种 原油期货是商品期货中最大的品种，交易金额巨大。据 FIA的数据显示，在全球市场中，金融期货交易量占全球期货总交易量的 88%，商品期货占比 10%，其中能源期货占所有商品期货的 1/3左右。 20世纪 70年代初发生的石油危机，给世界石油市场带来巨大冲击，石油价格剧烈波动，直接导致了石油期货的产生。在石油期货合约之中，原油期货 (OilFut)是交易量最大的品种。目前世界上原油期货合约 主要有 有 3种 :纽约商业交易所 (NYMEX)的轻质低硫原油即 WTI(西德克萨斯中质原油 )期货合约，伦敦国际石油交易所 (IPE)的 BRENT(北海布伦特原油 )期货合约，以及新加坡国际金融交易所(SIMEX)的 DUBAI(迪拜原油 )期货合约。 NYMEX于 1983年推出轻质低硫原油期货合约。 IPE于 1988年 6月 23日推出布伦 特原油期货合约。新加坡交易所 (SGX)于 2002年 11月 2日正式 行业深度报告 P13 新金融系列报告之一：透过原油期货看期货行业格局 推出了中东迪拜石油期货合约。 （注： 纽约商业交易所（ NYMEX）是世界上最大的有形商品期货交易所 。 伦敦国际石油交易所（ IPE）是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所，成立于 1980年， 2001年被洲际交易所（ ICE）收购，目前已成为世界第二大能源期货和期权交易所。 ） 目前全球最具影响力的原油期货合约有 WTI原油期货合约和 BRENT原油期货合约。 WTI原油期货采用实物交割方式，地点在俄克拉荷马州的库欣，主要特点：一是现货市场流动性好使得 WTI原油期货合约交易量大、流动性好，其价格具有很高的价格透明度；二是通过芝加哥商业交易所（ CME）清算所提供的集中清算、对手信用担保和客户资金分离等措施保障了交易的安全性；三是通过 CME Globex电子平台进行连续交易、高成交速度、服务点遍及全球，价格透明度高，成交量