指数专题报告：商品指数的发展与应用.pdf

】 1 / 13 投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 量化 组 ： 研究员： 刘宾 0755-83212741 liubinciticsf 从业资格号 F0231268 投资咨询号 Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianweiciticsf 从业资格号 F3014595 投资咨询号 Z0013229 联系人： 王炳瑜 021-60812989 wangbingyuciticsf 从业资格 号 F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshuciticsf 从业资格 号 F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyaociticsf 从业资格 号 F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyuciticsf 从业资格 号 F3034888 中信期货研究 |指数专题报告（商品 指数的发展与应用 ） 2018-03-23 指数 专题报告 商品指数 的发展与应用 专题 摘要 : 商品 指数发展 国外 目前较为流行的商品指数主要有路透商品指数、标普高盛商品指数、罗杰斯商品指数、德意志银行商品指数、道琼斯 UBS 商品指数和标准普尔商品指数等 。国内 商品指数 主要 分为三类， 一类是交易所编制的 指数 ， 比较 有代表性的 有东证 大商所 农产品 指数 ； 第二类是 第三发 研究机构发布的指数， 如 Wind 商品 指数 、中证商品期货综合指数等； 第三类 是 由 期货公司或证券公司发布的指数， 如 南华期货商品指数 、 中信期货 商品 指数 、 申万 商品期货 指数等。 商品 指数自 上市 以来共经历 了 三代指数的 发展 ， 从第一代的被动复制 型 指数到第二代的 展期 优化型指数以及 第三代 的 收益 增强 型指数。 指数 的计算方法、权重选取以及换月 移仓 处理 都在不断的优化和更新。 商品指数 基金 目前 国际上商品指数化投资的工具 主要 包含：商品指数期货与期权 、 商品指数基金 及 ETF 以及场外 商品指数 互换 等 。 据 Bloomberg 统计数据 显示 ， 截至 2018 年2 月 ，全球 ETF 资产 管理规模为 3.49 万亿美元 ， 其中 商品 ETF 的 资产管理规模为731.7 亿美元，占所有 ETF 资产管理规模的 2.1%。 在 2006 年 ， 全球 商品 ETF 资产管理规模 仅 145 亿美元。 到 2017 年年末 ， 已经上升至 738.4 亿 美元的规模。 目前 国内商品 指数基金市场 相较于国外 成熟 市场来说，发展较为缓慢 。 ETF 产品 中目前只有以黄金为标的 的 ETF， 非 ETF 产品 只有 白银 LOF， 规模 相比于 国外市场 来说 也较小 。 目前 证监会已 申报受理的商品指数基金共 33 支。 申报 的商品期货 ETF 和 相关 指数基金 不仅 涵盖 黄金 、白银等贵金属 ， 还包含了 铜 等有色金属 ，以及农产品 和 铁矿石等 ， 种类非常 丰富 。 中信期货研究 |指数 专题报告（ 商品指数 的发展与应用 ） 2 / 13 目录 专题摘要 : . 1 一、商品指数介绍 . 3 （一）海外商品指数介绍 . 3 （二）国内商品指数介绍 . 4 （三）商品指数的发展 . 6 二、商品指数化投资 . 7 （一）海外商品指数基金 . 8 （二）海外商品指数化投资方法 . 10 （三）国内商品指数基金发展现状 . 10 免责声明 . 13 图 表 目录 图 1： 全球 ETF 分类资产管理规模占比 . 8 图 2： 商品 ETF 资产管理规模 （百万 美元 ） . 8 图 3： 商品 ETF 分类资产管理规模 （ 百万 美元 ） . 9 图 4： 商品 ETF 分类资产管理规模占比 . 9 表 1： 海外 排名前 20 的 商品 ETF 产品 . 9 表 2： 国内上市 的商 品基金 产品 .11 表 3： 国内目前申报 中的商品指数基金 .11 中信期货研究 |指数 专题报告（ 商品指数 的发展与应用 ） 3 / 13 一 、 商品 指数介绍 （一）海外 商品 指数 介绍 商品指数 在国外 期货 市场发展 的较早 ， 最早 的国际商品指数诞生 于 上世纪五十年代， 距今已有 六十多年的历史。 目前较为流行的商品指数主要有路透商品指数、标普高盛商品指数、罗杰斯商品指数、德意志银行商品指数、道琼斯 UBS 商品指数和标准普尔商品指数等等 。 1.1.1 路透商品指数 路透商品 指数（ CRB）是最早创立的商品指数，诞生于 1957 年，最早由 28种商品组成，其中 26 种在美国和加拿大 上市 ， 目前 品种 数量有 19 种 。 CRB 指数是 以一揽子的 商品 价格 为组成成分， 在此基础上计算而得到的商品指数，反映的是美国商品价格的总体波动 。 CRB 指数原来赋予了各构成商品同等 权重 ，因此某一商品价格的反向变动不会导致 CRB 指数值出现异常巨大的变动。同时，在计算指数值时， CRB 指数利用了合约延期和 几何平均 技术，这对指数价格的波动起到了平抑作用，从而创造了相对平滑的价格走势。 由于 CRB 指数涵盖的商品都是原材料性质的大宗物资商品，而且 由于其价格来自 期货市场 ，其及时性无与伦比。因而指数在反映世界商品价格的总体动态上有着特殊的作用。它不仅能够较好地反映出 生产者物价指数 （ PPI）和 消费者物价指数 （ CPI）的变化，甚至比 CPI 和 PPI 的指示作用更为超前和敏感，可以看作是 通货膨胀 的指示器。直至今天， CRB 期 货价格指数仍然是世界范围内衡量商品期货价格变动的基准。 1.1.2 标普高盛 商品指数 高盛商品指数（ GSCI）由 高盛公司 创建于 1991 年，被认为是国际交易市场跟踪量最大的 商品 指数 ， 其特点是 能源类 品种在 其中 占 很大的 权重 。是全球包括养老基金、保险公司等 长期投资者 投资商品市场运用得最多的 商品 指数。它是按全球商品产量给各指数成份赋予 权重 ，也就是说，该指数中每种商品的 权重 是由最近 5 年该 商品 产量的平均价值所决定，这种权重系统每年调节，每年 1 月份实施调整。在这个基础上，高盛商品指数另外对构成指数的商品按照流通性给予调整，以确保“真实的 价格发现 、成本节约、实际可投资 ”的原则，这是 高盛公司 构成该指数的想法。 2007 年被 标准普尔公司 收购，重新命名为标普 高盛（ S&P GSCI） 商品指数 。目前， S&P GSCI 商品指数包括 24 种商品： 6 种能源产品， 5 种工业金属， 8 种农产品， 3 种畜牧产品， 2 种 贵金属 ，每种商品的权重每年调节一次。 S&P GSCI 商品指数 为了 方便投资者 复制 投资 ， 一般持有 流动性 强的近月合约 。当 近月合约将 进入 现货 交割月 时 ，就 移仓 至 下一个月 合约 。移仓 交易日 规定 为 每月的第 5 个 交易日 至 第 9 个 交易日 ， 每日移仓 商品 合约数量的 20%。 中信期货研究 |指数 专题报告（ 商品指数 的发展与应用 ） 4 / 13 1.1.3 罗杰斯 商品指数 罗杰斯 国际 商品指数（ RICI） 创建于 1998 年 ， 原名罗杰斯原材料指数（ RRMI）后改名为罗杰斯国际商品指数。该指数包括的 商品 最广， RICI 指数单纯反映国际商品价格 的走势，具有全球性的特点。该商品指数包括 35 种商品，包括了一些比较陌生的商品，如锌、镍、原木、燕麦、大麦、羊毛、橡胶、生丝 。 指数对于商品和权重的选择是根据商品的消费而定，权重每个月调整一次。 1.1.4 德意志银行 商品指数 德意志银行 流通 商品 指数 （ DBLCI）创建于 2003 年 ，包含 WTI 原油 、 燃油 、铝 、 金 、 玉米和 小麦等 6 种 商品， 都是 行业 中 流通性最好的 商品 ，优点是 降低了交易成本， 提升了再次 投资的 能力 。 DBLCI 商品 指数 调整 的规则 比较 奇特， 两个 能源品种 每个月 调整一次， 而其他 品种 每年 调整一次 ，因为 这几种商品 通常 呈现 远期 升水 ， 也就是远期 价格 高于近期价格 ， 这种基础结构 的移仓 收益 是 负的 。 这种 双重的 调整 规则能使 能源 期货 的移仓收益 最大化 ， 而使 其他商品 期货 的移仓 负收益 最小化。 1.1.5 道琼斯 UBS 商品指数 道琼斯 -AIG 商品指数（ DJ-AIGCI）于 1998 年建立，有大量的个人与机构投资者跟踪。 2009 年陷入金融困境时， AIG 将其商品指数业务卖给了 UBS，随后名称改为道琼斯 -UBS 商品指数（ DJ-UBSCI）。目前该指数包括 19 种商品。 DJ-UBSCI 并不是一个基准指数，因为它并不衡量商品期货大盘市场的价值的盈亏情况。该指数是一种投资策略，有严格的规则来设定各行业板块和商品的固定权重，指数权重设计更具有多样性，没有一种商品的权重超过 33%或者小于 2%。这种规则使得该指数波动性比较小，对某类机构投资者如养老基金比较具有吸引力。 DJ-UBSCI 的 展期操作 与 S&P GSCI 类似 ，都是选择 合约 到期月 的 第 5-9 个 交易日 ， 每个交易日 调 20%的合约数量 到 下一个主力合 约。 不同 的是， DJ-UBSCI 的每次展期 都是 选择主力合约， 而 S&P GSCI 的 每次展期选择的是连续合约。 1.1.6 标准普尔 商品指数 标准普尔商品指数（ SPCI）在 2001 年建立，其特点是，成分 商品 均为美国国内市场交易的品种，目前包含 17 种商品，全都是在美国交易的 商品 ， 权重 是根据商品的流通性而定，所谓流通性是根据商业性交易商持有的未平仓合约数量来衡量。 标准普尔商品指数的一个不寻常之处是其采用几何算法来计算该指数，使得该指数的 波动率 比其他几个商品指数要低，但增加了交易的成本。标准普尔商品指数（ SPCI）对 “双重计算 ”的商品调节其权重，例如活牛的权重被降低，因为考虑到上游产品玉米被作为牛饲料，在该 指数 中已经计算了其权重。 （二）国内 商品 指数 介绍 中信期货研究 |指数 专题报告（ 商品指数 的发展与应用 ） 5 / 13 国内 商品指数相 对 于国外来说发展 较为 缓慢， 影响力 也相对较小。 国内 商品指数 主要 分为三类 ， 一类是交易所编制的 指数 ， 比较 有代表性的 有 东证 大商所 农产品指数 ； 第二 类是 第三发 研究机构发布的指数， 如 Wind 商品 指数 、中证 商品期货综合指数等； 第三类 是 由 期货公司或证券公司发布的指数， 如 南华期货商品指数，中信期货 商品 指数 、 申万 商品 期货 指数等。 1.2.1 Wind 商品指数 Wind 商品指数是 Wind 资讯推出的商品综合指数，目前涵盖国内所有商品品种，基准日期是行业内第一个上市品种上市首日，基点为 1000 点。以交易日为周期，指数选取相应品种主力合约编制，且主力合约变换后，不能再跳回原合约，以防反复跳空。各品种权重调整频率为季，每年 1、 4、 7、 10 月，分别计算每个品种过去三个月内日 均持仓总额，按持仓额分配权重。权重实施日为每年 1、 4、 7、10 月的第二周周一，如果不是交易日，依次顺延 。 1.2.2 南华期货 商品指数 南华商品指数是南华期货推出的商品综合指数，包含有代表性、流动性较好的31 个品种。基准日期为 2004 年 6 月 1 日，基点为 1000 点。各个品种的权重 配置主要考虑了各个商品在国民经济中的影响力程度及其在期货市场中的地位水平，度量指标分别为年消费金额和年交易额、月均持仓金额。权重限制方面，单个商品权重不低于 2%，且不高于 25%。每年 3 月份第一个交易日开始计算权重， 5 月份第一个交易日 对外公布新的权重，每年 6 月的第一个交易日对各商品的权重进行调整，如果有需要增加新品种或退出原有商品，则会同时进行。合约选择主力合约， 换月时对单个商品主力价格合约采用 8 天的时间平稳过渡，以保证指数的平滑以及冲击成本的最小化。 1.2.3 中信期货 商品指数 中信 期货商品指数是由 中信期货推出 的 商品 指数 ， 中 信期货商品指数系列中包含中信期货商品指数、中信期货农产品指数、中信期货油脂油料指数、中信期货有色金属指数、中信期货贵金属指数、中信期货能源化工指数以及中信期货黑色建材指数共七个大类指数。中信期货商品指数系列设计 特点主要在于跟踪误差小，流动性高，综合地反映了国内上市商品品种的价格波动情况。指数系列中各个品种的权重配置 综合考虑 了 商品 的现货消费额与期货成交额等因素 ，使得指数的设计功能得以有效实现。 中信期货商品指数系列在合约的变更处理上较为特殊，它的编制能够直观地反映资金移仓时的仓位变化情况，而不是简单地建立在单个品种指数之上。此外，商品在加入和退出的规则上也同样引入了名义持仓比例指标，通过资金的转移来跟踪商品的退出和加入过程，这样方便 ETF 指数基金的跟踪，减小跟踪误差。 1.2.4 申万 商品 期货 指数 申万商品期货指数 是由 申万 宏源证券 推出 的商品 综合 指数 ， 在借鉴海外成熟中信期货研究 |指数 专题报告（ 商品指数 的发展与应用 ） 6 / 13 编制经验基础上，选择国内流动性较好的商品期货品种和商品期货主力合约，并综合考虑各商品的世界产量、库存和流动性等因素，先确定能源、农业、工业金属和贵金属等大类行业权重，再根据持仓金额等指标确定具体商品的权重。为进一步提高指数的可投资性，该指数在编制时考虑了诸多细节问题，包括在商品期货合约临近交割时设置提前强制移仓措施，在主力合约轮换时进行价格跳跃修正处理等。 1.2.5 中证商品 期货综合指数 中证 商品期货综合指数是中证指数有限公司推出的商品综合指数。指数选取上 市时间满一年的商品期货品种的所有合约，采用持仓量指标对所有合约的收盘价加权计算，计算公式为：指数 报告期价值 /基期价值 *100，其中报告期价值 报告期品种计算价格 *权重因子。指数基准日期为 2004 年 12 月 31 日，基点为100。成分品种的计算价格以当日上市合约的收盘价格用持仓量指标加权计算。 指数每一品种的权重上限不超过 20%，权重下限不低于 2%。指数采用除数修正法进行 修正和调整，包括每年权重定期调整、新品种上市、旧品种退市等情况。 （ 三 ） 商品 指数的发展 商品 指数自 上市 以来共经历 了 三代指数的发展 ， 从第一代 的被动复制 型 指数到第二代的 展期 优化型指数以及 第三代 的 收益 增强 型指数。 指数 的计算方法、权重选取以及换月 移仓 处理 都在不断的优化和更新。 进入 二十一世纪 以后 ， 在 金融创新和 市场需求 的共同推动下 ， 商品 指数 进入一个 快速 发展 的阶段。 1.3.1 第一代商品 指数：被动复制型 第一代 商品指数 产生的 目的是 通过 构建一个可被 投资 的指数来反映 商品 市场的整体 变化 情况。 指数 中 包含 的成分商品的权重 是由 产量、消费量 或 流动性指标 等来 决定的 ， 权重调整周期多为一年调整一次 。被选入 的商品多数会 使用 期货主力 合约 进行计算， 并且 在主力合约临近到期时 展期 到下一个主 力合约。 因此 第一代商品指数的频繁展期操作 会 带来一部分展期盈亏 以及 跟踪误差。 我们在 上一 部分 介绍的 具有 代表性的国内外商品指数都属于第一代 商品 指数 。 1.3.2 第二代商品 指数： 展期优化 型 第一代 商品指数 在 期货合约进行展期 时 会带来一部分展期盈亏， 如果市场 是远期贴水 ，即 远期 合约价格低于 近期 合约价格 时 ， 期货 合约在展期的过程中 能够 获得收益 。 反之 ， 如果市场是远期升水， 即 远期合约的价格高于近期合约价格时， 展期 会 造成 损失。 第二代 商品指数 的 目的 就是 在于减少 期货 合约在展期的过程中 可能 带来的损失。 常见 的第二代商品指数 有 以下 几种 类型 ： 1 跨越 曲线型 这种 方法是 通过 等权重持有多个月份的 期货 合约 直到 到期 ， 进行历史平滑处理 。该方法的 优势是可以 减少 展期带来的 损失， 但是同样展期可能带来的收益 也会减少 。 中信期货研究 |指数 专题报告（ 商品指数 的发展与应用 ） 7 / 13 2 减少 展期次数 这种 方法是通过 持有期限 较远 且 流动性相对较好的合约来代替主力合约 ， 从而 减少 展期 的 次数来规避展期可能带来的损失 ，同时 也可以减少 交易 费用 。此方法同样 也会失去展期可能带来的收益。 3 最优 基差 这种 方法 是 通过 在 所有期货合约中 动态 的选择最优的展期合约 来 增加 贴水 时的展期收益以及减少升水时的展期损失。 在 期货 升水 的市场 ， 选择远月的合约 进行展期 ， 从而减少展期的次数 以及 损失 ； 在期货贴水的市场， 选择 近月的合约进行展期， 从而增加 展期的次数以及收益。 1.3.3 第三代商品 指数： 收益增强 型 第二代商品 指数在第一代商品指数的基础上 减少 了 期货 合约在 展期 时可能带来的损失， 但 这两 种 商品指数 都是 只能单边做多的 投资 策略， 在 大宗商品 从 牛市转为熊市的时候 必定 会 表现 较差。 同时 ，第一代和第二代指数在权重选取上都是单一的选择了产量、消费量以及流动性等指标 ， 在权重的分配上 还 有待优化。 第三代 商品指数 为 多空指数 ，被 设计 成 能够 在 上涨和下跌的市场 中 都获取 风险 溢价的指数。并且 在 前两代 指 数 的基础上， 第三代商品 指数 还 增加了 对 商品的主动 选取以及 权重的 动态调整 。 常见 的第三代 商品 指数有一下 几种 类型： 1 基本面 与 技术 面 结合 这种 方法 通过把 基本面 指标 （ 库存 、供需、 消费等 ） 和 技术面 指标 结合起来 ，基于量化的方法 来 确定成份商品的 最优权重 来 组合 成指数。 2 动量 这种 方法根据价格的持续性 来决定指数 成分商品的 多空 和权重 ， 提高指数中表现较好的商品的权重， 降低 指数中表现较差的商品的权重。 3 期限 结构 这种方法 通过 判断 期货品种的 升贴水 情况来 动态 调整 成份商品 的多 空 。通过做多期货 贴水的 商品 、做空期货升水的商品 来 优化指 数表现。 二 、 商品 指数 化投资 在 商品指数出现之前，商品以及商品期货在投资组合 工具 中的应用都 较少 ，一是由于 商品 现货 的 交易 、 仓储、运输成本都比较 大 ， 相对于 其 分散 风险的收益 来说较大 ； 二是 选择单一的 商品 期货来进行 风险 对冲，不能有效 的 管理整体 商品 市场的风险。 随着 商品指数的诞生和广泛的发展运用， 利用 商品 指数化 投资 工具 进行风险管理 也越来越普遍 ， 各种 以 商品指数 为 标的 的金融 产品 也 随之产生。 商品 指数基金就是 运用较广 的 一类 商品指数化投资工具。 中信期货研究 |指数 专题报告（ 商品指数 的发展与应用 ） 8 / 13 （一）海外 商品指数基金 据 Bloomberg 统计 数据 显示 ， 截至 2018 年 2 月 ，全球 ETF 资产 管理规模为3.49 万亿 美元 ， 其中 商品 ETF 的 资产管理规模为 731.7 亿 美元 ，占所有 ETF 资产管理规模的 2.1%， 与股票类 ETF 资产管理规模 还有 巨大的差距。 Bloomberg 统计数据显示， 2006 年 全球 商品 ETF 资产管理规模 仅 145 亿美元。 到 2017 年年末 ， 已经上升至 738.4 亿 美元的规模。 从 数据上来看， 2012 年以前，商品 ETF 资产管理规模一直处于大幅增长阶段， 在 2012 年 达到最大规模1062 亿 美元。 2013 年 管理规模大幅下跌至 650 亿 美元 。 从 2015 年 开始， 商品ETF 资产 管理 规模 又 开始 稳步 提升，未来发展潜力较大。 图 1： 全球 ETF 分类资产管理规模占比 图 2： 商品 ETF 资产管理规模 （百万 美元 ） 数据 来源： Bloomberg 中信期货研究部 数据 来源： Bloomberg 中信期货研究部 海外 的商品 ETF 基金 主要采用的 是被动 管理策略 ， 跟踪全球 大宗 商品指数 进行 投资 。 商品 指数 ETF 基金 一般 是通过持有 期货合约 或者 其他 衍生品 参与 商品市场交易， 操作 主要以买入 建仓 为主 ， 建立空头 头寸 的相对较少 。同时 ，商品 ETF 基金很少 会 使用资金 杠杆 ，投资收益主要来源于商品 期货 价格的上涨。 目前 ， 规模 最大的商品 ETF 为 SPDR Gold Trust，截止 最新的管理规模为 358.8亿 美元 ，投资 的标的为 贵金属 黄金 。 规模 排名 前 20 的 商品 ETF 中， 有 7 只 标的为贵金属 ，有 5 只 为 综合商品 ， 6 只 为能源品种， 剩下 2 只 为农产品和工业金属。 从整体 管理规模来看， 截至 2018 年 2 月，能源 标的管理规模为 84.67 亿 美元 ， 农产品 标的 管理规模为 13.54 亿 美元， 贵金属 标的管理规模为 467.57 亿 美元，工业 金属标的管理规模为 3.98 亿 美元， 综合商品 标的管理规模为 70.05 亿 美元 ，畜牧业 标的管理 规模为 0.41 亿 美元。 整体 来看，以贵金属为标的的商品 ETF 占据主要 地位 ， 其次 是能源和 综合 商品 ， 农产品所占比例相对较少 。 其他0%商品2%股票81%固定收益17%020000400006000080000100000120000140000中信期货研究 |指数 专题报告（ 商品指数 的发展与应用 ） 9 / 13 图 3： 商品 ETF 分类资产管理规模 （ 百万 美元 ） 图 4： 商品 ETF 分类资产管理规模 占比 数据 来源： Bloomberg 中信期货研究部 数据 来源： Bloomberg 中信期货研究部 表 1： 海外 排名前 20 的 商品 ETF 产品 ETF 名称 发行者 最新规模 标的类别 SPDR Gold Trust State Street Global Advisors $35.88B Commodities: Precious Metals Gold iShares Gold Trust BlackRock $11.39B Commodities: Precious Metals Gold iShares Silver Trust BlackRock $5.21B Commodities: Precious Metals Silver PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund Invesco PowerShares $2.68B Commodities: Broad Market United States Oil Fund LP US Commodity Funds $1.79B Commodities: Energy Crude Oil iShares S&P GSCI Commodity Indexed Trust BlackRock $1.41B Commodities: Broad Market ETFS Physical Swiss Gold Shares ETF Securities $1.12B Commodities: Precious Metals Gold PowerShares Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 Portfolio Invesco PowerShares $1.11B Commodities: Broad Market iPath Bloomberg Commodity Index Total Return ETN Barclays Bank PLC $1.09B Commodities: Broad Market PowerShares DB Agriculture Fund Invesco PowerShares $757.05M Commodities: Agriculture iPath S&P GSCI Crude Oil Total Return ETN Barclays Bank PLC $585.19M Commodities: Energy Crude Oil United States Commodity Index Fund US Commodity Funds $548.03M Commodities: Broad Market ETFS Physical Platinum Shares ETF Securities $541.45M Commodities: Precious Metals Platinum VelocityShares 3X Long Natural Gas ETN Credit Suisse $497.81M Leveraged Commodities: Energy Natural Gas ProShares Ultra Bloomberg Crude Oil ProShares $407.35M Leveraged Commodities: Energy Crude Oil 05000100001500020000250003000035000400004500050000农业 能源 贵金属 工业金属 综合商品 畜牧业农业2% 能源13%贵金属73%工业金属1%综合商品11%畜牧业0%中信期货研究 |指数 专题报告（ 商品指数 的发展与应用 ） 10 / 13 PowerShares DB Oil Fund Invesco PowerShares $386.24M Commodities: Energy Crude Oil ETFS Physical Precious Metals Basket Shares ETF Securities $378.65M Commodities: Precious Metals United States Natural Gas Fund LP US Commodity Funds $361.89M Commodities: Energy Natural Gas PowerShares DB Base Metals Fund Invesco PowerShares $355.06M Commodities: Industrial Metals ETFS Physical Silver Shares ETF Securities $325.27M Commodities: Precious Metals Silver 数据 来源： etf 中信期货 研究部 （二）海外 商品指数 化 投资方法 目前 国际上商品指数化投资的工具 主要 包含：商品指数期货与期权 、 商品指数基金 及 ETF 以及场外 商品指数 互换 。 不同的 商品指数化投资工具 由于 运作机制不同，所以 也 分别 适用于 不同 类型 的投资者 。 一般 来说 ， 机构 投资者 主要 运用商品 指数 基金与 商品 指数互换 来 进行指 数化投资， 而 个人 投资者 则主要是 使用 商品指数期货 与期权来进行 指数 化投资。 2.2.1 商品 指数期货与期权 商品 指数 期货 是指在交易所 上市 的， 以商品 指数为 现货的 期货品种。 同时 具有金融期货和商品期货的特性 。 目前 ， 在 交易所 上市的商品指数期货品种主要有 路透商品指数 期货、 标普 高盛商品指数期货 等 。 商品 指数期权 是 指在交易所上市的， 以 商品指数上为标的的期权品种。 期权 的购买方可以通过支付一笔 期权费 给卖方 ， 获得 在未来某一时间 以 特定的 价格 买入或者卖出 某种 商品指数 标的 的权利。 商品 指数 期货 的 上市 时间 要早于 商品 指数基金，但 目前商品 指数期货与 期权的整体规模要远小于 商品 指数 基金 ， 这类商品指数化投资者产品未来还有 较好 的发展潜力。 2.2.2 商品 指数基金 及 ETF 商品 ETF 基金是以商品类指数为跟踪标的 ETF 基金产品。 是以市场中 的某一商品指数为 基准 ， 通过复制指数 的方法 建立 一篮子的商品组合 ， 并 跟踪指数 变化 的投资基金。 商品 指数基金是一种 被动 的投资基金 ， 投资收益 主要 来源于商品 价格 的 上涨和 展期收益。具有 低成本 、低风险 、 运作频率低等特点。 投资者可以通过交易商品ETF，方便地实现对黄金、石油、有色金属、农产品等商品资产的投资。 2.2.3 商品 指数 互换 商品 指 数互换 是指互换当事人 约定 在 未来的某一时间 内相互 交换 以 商品 指数为标的 物 的现金流 。互换 的交易 商 主要 由 投资银行 、 商业银行 和 其他大型 金融 机构组成 ， 它们是 连通 OTC 市场 和期货市场 的 桥梁。 （ 三 ）国内 商品指数基金