新三板挂牌企业发债知多少.pdf

research.stocke 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 宏观研究类模板 固定收益 固定收益专题研究 报告日期： 2020 年 12 月 08 日 新三板挂牌企业发债知多少 核心导论 11 月 27 日上交所、深交所同时公布了关于就 公开征求意见的通知和关于就 公开征求意见的通知，分别就新三板挂牌公司向科创板、创业板转板上市公开征求意见。两份征求意见稿对转板上市条件、股份限售要求、上市审核安排及上市保荐履职等事项作出了具体规定。新三板转板办法 的公布，对于新三板挂牌企业的债券发行有着积极的信号意义。 新三板转板 机制已经 渐行渐近 沪深交易所分别发布转板上市办法， 标志转板上市工作即将步入实操阶段，对进一步打开优质中小企业成长空间，更好发挥新三板承上启下功能意义重大。同日全国股转公司表示，转板上市办法正式发布实施后，将配套细化转板上市信息披露、股票停复牌等监管安排，积极做好新三板挂牌公司转板上市落地工作。 目前新三板发债企业总体情况 目前，新三板企业的融资方式仍以定增为主。总体而言，债券融资在规模上与定增融资 不在一个量级，只能作为再融资的辅助手段。 从发行人的企业性质来看，中央国有企业的发行规模达到了民营企业发行规模的两倍。发行债券对大部分新三板企业来说门槛较高，新三板市场中处于成长阶段的挂牌企业占比较大，资产规模普遍偏小，抗风险能力也比较弱。新三板企业发债中大部分以私募债为主要形式，部分资质较好的挂牌企业尝试发行小公募公司债，发行大公募公司债则需要追加足够效力的增信措施。 新三板转板 机制对发债的影响 转板机制 的出台，一方面标志着中国资本市场开始从核准制、注册制并行的双轨制，向单一的注册制并轨；另一方面也实现了中国多层次资本市场的互联互通，这都标志着中国资本市场改革取得阶段性成功。畅通转板机制，顺应了新证券法注册制改革趋势，也丰富了中小企业的上市渠道。 一旦转板上市制度正式建立，新三板企业的信息披露频率、透明度得到进一步提高，将有助提高此类债券的流动性以及认可度，完善新三板优质企业的融资渠道，增加直接融资吸引力。 风险提示：政策推进力度不达预期 固定收益专题报告 分析师 ： 胡娟 执业证书编号 ： S1230519040003 邮箱： hujuanstocke Table_relate 相关报告 证券研究报告 table_page 固定收益策略报告 research.stocke 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 新三板挂牌公司发债情况介绍 . 3 1.1. 新三板转板办法公开征求意见 . 3 1.2. 新三板企业发债情况总体 概览 . 3 1.3. 新三板挂牌企业发债担保情况 . 7 1.4. 新三板大额发债挂牌企业概况 . 8 1.5. 新三板转板机制对市场的影响 . 11 图表目录 图 1：公司债发行主体上市情况分布（亿元） . 4 图 2：定增与发债总体分析 . 4 图 3：实施发债次数与募集资金总额（亿元）年度 分布 . 4 图 4：发债公司数、发债次数与募集资金总额（亿元）的发行人企业性质分布 . 5 图 5：债券发行期限分布（年） . 5 图 6：新三板发债主体评级分布 . 5 图 7：中投保历年营收及增速 . 8 图 8：中投保历年销售净利率（ %） . 8 图 9：中国康富历年营收及增速 . 9 图 10：中国康富历年销售净利率（ %） . 9 图 11：天图投资历年营收及增速 . 10 图 12：天图投资历年销售净利率（ %) . 10 图 13：颖泰生物历年营收及增速 . 11 图 14：颖泰生物历年销售净利率（ %) . 11 表格目录 表 1：新三板挂牌企业发行债券概览 . 6 表 2：新三板挂牌企业发行债券担保情况 . 7 research.stocke 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 新三板 挂牌 公司发债情况 介绍 1.1. 新三板转板办法公开征求意见 11 月 27 日收盘后，深交所、上交所几乎同时公布了关于就 公开征求意见的通知和关于就 公开征求意见的通知，分别就新三板挂牌公司向科创板、创业板转板上市公开征求意见。 两份征求意见稿对转板 上市条件、股份限售要求、上市审核安排及上市保荐履职等事项作出了具体规定。 具体而言，转板办法中有以下关键要点： 1、精选层公司申请转板至创业板或科创板上市， 应当在精选层连续挂牌一年以上，且符合相关要求。 2、转板公司控股股东、实际控制人及其一致行动人自公司转板上市之日起十二个月内不得减持或者委托他人管理其直接和间接持有的转板上市前股份。 3、转板公司转板上市时未盈利的，在实现盈利前，控股股东、实际控制人及其一致行动人，董监高自公司转板上市之日起三个完整会计年度内，不得减持转板上市前股份。 4、转板公司 股东未开通创业板、科创板交易权限的，可以继续持有或者卖出转板公司股票，不得买入转板公司股票。 5、交易所自受理申请文件之日起 2 个月内作出是否同意转板上市的决定，转板公司及其保荐人、证券服务机构回复本所审核问询的时间总计不超过 2 个月；转板上市仅需进行上市审核并报证监会备案，无需履行注册程序；交易所同意转板上市决定的有效期为 6 个月。 从转板上市办法公开征求意见稿看，转板条件与直接 IPO 基本一致，新增交易性指标，保障转板公司的公众性、维持流动性水平。 建立转板上市机制，是全面深化新三板改革的重要措施之一。 沪深交易所分别发布转板上市办法， 标志转板上市工作即将步入实操阶段，对进一步打开优质中小企业成长空间，更好发挥新三板承上启下功能意义重大。同日全国股转公司表示，转板上市办法正式发布实施后，将配套细化转板上市信息披露、股票停复牌等监管安排，积极做好新三板挂牌公司转板上市落地工作。 1.2. 新三板企业发债情况总体概览 目前新三板存量 公司债 余额为 147.46 亿元，远小于上交所和深交所上市 公司存量 公司债的 规模。 上交所 上市公司 存量公司债余额 4897.17 亿元 ， 深交所 上市公司 存量公司债余额 3198.08 亿元 。 由于 上交 所 、深交所上市 公司信息披露 较为充分 ， 而 完善信息披露制度是提高上市公司质量的关键一环。一方面，以提升透明度为目标，优化信息披露规则体系，能够督促上市公司、股东及相关信息披露义务人真实、准确、完整、及时、公平地披露信息，这有利于强化上市公司的公司治理能力，提升其规范、诚信经营水平。另一方面 ，进一步优化信息披露编报等规则，将促进上市公司财务信息质量提升。 上市公司及其他信 息披露义务人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息， 有助于 新三板挂牌企业 的 债券发行。 通过简明清晰、通俗易懂的 信息披露，让投资者更好的了解上市公司的经营 情况 、财务情况、杠杆情况等， 投资者对新三板 企业的认可程度会进一步提高 。 那么新三板 企业如果 转板成功 ，在沪深交易所上市后，整体发债 难度 会下降，市场接受程度 将会 提高， 公司 拓展 融资 渠道 ，无论 是 通过 定增融资还是发债融资都能很好补充公司的资金需求。 table_page 固定收益策略报告 research.stocke 4/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1： 公司债发行主体上市情况分布（亿元） 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 截至 2020 年 12 月 2 日，新三板共有 8236 家挂牌企业，其中创新层企业 1145 家，基础层企业 7055 家，精选层企业 36 家；仅有 13 家挂牌企业成功发行债券，累计发债 23次，募集资金金额达到 155.8 亿元，平均每次募集 6.77 亿元。 目前，新三板企业的融资方式仍以定增为主。总体而言，债券融资在规模上与定增融资不在一个量级，只能作为再融资的辅助手段。从发行人的企业性质来看，中央国有企业的发行规模达到了民营企业发行规模的两倍。 图 2： 定增与发债总体分析 图 3： 实施发债次数与募集资金总额（亿元）年度分布 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Wind,浙商证券研究所 4897.173198.08147.460100020003000400050006000上交所上市公司 深交所上市的公司 新三板15457.949.738.20246801020304050602016 2017 2018 2019 2020融资规模（亿元） 发债次数（个，右轴）434773143295.813 23 155.8010002000300040005000600070008000实施公司数 实施次数 募集资金总额（亿元）定增 发债table_page 固定收益策略报告 research.stocke 5/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4： 发债公司数、发债次数与募集资金总额（亿元）的发行人企业性质分布 图 5： 债券发行 期限 分布（年） 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Wind,浙商证券研究所 发行债券对大部分新三板企业来说门槛较高。 新三板市场中处于成长阶段的挂牌企业占比较大，资产规模普遍偏小，抗风险能力也比较弱。新三板企业发债中大部分以私募债为主要形式，部分资质较好的挂牌企业尝试发行小公募公司债，发行大公募公司债则需要追加足够效力的增信措施。 目前新三板发债企业主体评级以 AAA 为主，占比达到 33% 。 图 6： 新三板发债主体评级分布 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 部分企业通过附带有效的增信措施，使得债项评级达到 AAA 或者 AA+水平。如果转板上市制度正式建立，转板到沪深交易所的企业再发债可能依靠自身信用而不再需要担保。 52%9%39%3Y 4Y 5Y33%22%28%17%AAA AA+ AA AA-0102030405060024681012地方国有企业 公众企业 民营企业 中央国有企业发债企业数量（个） 发债次数（次）发行规模（亿元，右轴）table_page 固定收益策略报告 research.stocke 6/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：新三板挂牌企业发行债券概览 发债企业 债券简称 债券评级 发行规模 (亿 ) 发行方式 票面利率 担保人 东方股份 19 衢州 01 - 1 私募 6.3 衢州市国有资产经营有限公司 飞企互联 PR 飞企债 - 0.2 私募 6.5 广东省融资再担保有限公司 美兰股份 18 美兰 S1 - 0.2 私募 7.7 赛莱拉 18 广赛 S1 AAA 0.3 私募 7.23 广东省融资再担保有限公司 首创大气 20 大气债 AAA 1.5 私募 4 北京首都创业集团有限公司 树业环保 18 树业环保绿色债 AAA 2 公募 7.5 广东省融资再担保有限公司 G18 树业 AAA 2 公募 7.5 广东省融资再担保有限公司 天图投资 17 天图 01 AAA 10 公募 6.5 中证信用增进股份有限公司 17 天图 02 AAA 8 公募 6 中证信用增进股份有限公司 维泰股份 17 维泰 01 - 5 私募 7 乌鲁木齐城市建设投资 (集团 )有限公司 20 维泰MTN001 AA 1.7 公募 6.5 信中利 18 信投 S1 AAA 3.4 私募 7.8 深圳市高新投集团有限公司 颖泰生物 17 颖泰 01 AA+ 12 公募 6.8 华邦生命健康股份有限公司 浙商创投 19 浙投 01 AA+ 0.5 公募 7.5 北京中关村科技融资担保有限公司 中国康富 19 康富 01 - 10 私募 6.5 19 康富 02 - 8 私募 6.3 19 康富 04 AA+ 5 私募 6.3 20 康富 01 - 5 私募 6.5 中投保 16 中保 01 AAA 15 私募 3.7 17 中保 Y2 AAA 5 公募 5.49 17 中保债 AAA 5 公募 4.49 19 中保 01 AAA 25 公募 3.87 20 中保 Y1 AAA 30 公募 4.47 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 table_page 固定收益策略报告 research.stocke 7/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. 新三板挂牌企业发债担保情况 就担保情况言，在新三板 13 家发债挂牌企业中有 10 家企业采取了不可撤销连带责任担保的增信方式， 1 家企业采用了质押担保的模式，仅有 2 家没有采取任何担保措施，依靠自身信用完成债券发行。在不可撤销连带责任担保中，大多担保人都具有地方国有背景，如依托地方政府信誉建立的专业融资性担保公司，也有部分是由证券公司、保险公司联合出资设立的专业综合性信用服务机构等。这说明挂牌企业发债主要依靠担保人完成发债过程的信用增进，提高信用评级，以降低融资成本。 表 2：新三板挂牌企业发行债券担保情况 发债企业 债券简称 债券评级 增信方式 担保人 担保人企业性质 东方股份 19 衢州 01 - 不可撤销连带责任担保 衢州市国有资产经营有限公司 地方国有企业 飞企互联 PR 飞企债 - 不可撤销连带责任担保 广东省融资再担保有限公司 地方国有企业 美兰股份 18 美兰 S1 - 质押担保 赛莱拉 18 广赛 S1 AAA 不可撤销连带责任担保 广东省融资再担保有限公司 地方国有企业 首创大气 20 大气债 AAA 不可撤销连带责任担保 北京首都创业集团有限公司 地方国有企业 树业环保 18 树业环保绿色债 AAA 不可撤销连带责任担保 广东省融资再担保有限公司 地方国有企业 G18 树业 AAA 不可撤销连带责任担保 广东省融资再担保有限公司 地方国有企业 天图投资 17 天图 01 AAA 不可撤销连带责任担保 中证信用增进股份有限公司 其他企业 17 天图 02 AAA 不可撤销连带责任担保 中证信用增进股份有限公司 其他企业 维泰股份 17 维泰 01 - 不可撤销连带责任担保 乌鲁木齐城市建设投资 (集团 )有限公司 地方国有企业 20 维泰MTN001 AA 信中利 18 信投 S1 AAA 不可撤销连带责任担保 深圳市高新投集团有限公司 地方国有企业 颖泰生物 17 颖泰 01 AA+ 不可撤销连带责任担保 华邦生命健康股份有限公司 民营企业 浙商创投 19 浙投 01 AA+ 不可撤销连带责任担保 北京中关村科技融资担保有限公司 地方国有企业 中国康富 19 康富 01 - 19 康富 02 - 19 康富 04 AA+ 20 康富 01 - table_page 固定收益策略报告 research.stocke 8/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中投保 16 中保 01 AAA 17 中保 Y2 AAA 17 中保债 AAA 19 中保 01 AAA 20 中保 Y1 AAA 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 1.4. 新三板主要 发债挂牌企业概况 中投保 中国投融资担保股份有限公司 (以下简称“中投保” )于 1993 年经国务院批准，由财政部、原国家经贸委出资成立，是国内首家全国性专业担保机构，现为国家开发投资集团有限公司成员企业。 2010 年，公司完成增资改制工作，通过引进建银国际、中信资本、鼎晖投资、新加坡政府投资、金石投资、国投创新六家新股东，公司从国有独资企业变更为中外合资企业。 2015 年，采取发起设立方式，整体变更为股份有限公司，并挂牌新三板 (股票代码： 834777，股票简称：中投保 )。 截至 2019 年底，公司注册资本 45 亿元，资产总额达 265 亿元，拥有银行业务授信962 亿元。中诚信、联合资信、大公国际等市场权威评级机构分别给予中投保长期主体信用等级 AAA 的评级。截至 2019 年底，公司累计担保总额达 5138 亿元，共为 2 万多家客户提供了担保服务，是目前国内成立时间最早、业务规模最大、产品种类和客户资源最为丰富、综合实力最强的担保机构之一。 图 7： 中投保历年营收及增速 图 8： 中投保历年销售净利率（ % ） 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Wind,浙商证券研究所 中国康富 中国康富国际租赁股份有限公司（简称“康富租赁”）于 1988 年由外经贸部批准成立，是我国第一批获批的中外合资融资租赁公司，主营国际租赁、资金融通和运用业务，注册地北京，现注册资本 24.98 亿元人民币。康富租赁由中国康华发展总公司、日本株式会社富士银行共同出资设立，三十多年来，中国康富历经国有企业、民营企业、混合所有制企业的变革；先后六次股权转让、四次增资、一次更名。 2004 年，三一集团收购中国康富 75%的股权并增资，中国康富成为三一集团控股子公司。 2014 年，国家核电技术公26.03 8.92 43.59 42.72 40.53 64.75 36.18 27.49 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020132014201520162017201820192020.960.00 30.31 -19.58 290.34 66.20 -6.39 1.33 20.49 70.14 -20.08 121.72 -50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020.9营业总收入 同比 (%，右轴 )table_page 固定收益策略报告 research.stocke 9/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 司与三一集团签署了中国康富 的股权转让协议，成为中国康富公司控股股东。 2015 年 4月，公司由中国康富国际租赁有限公司改制为中国康富国际租赁股份有限公司； 2015 年9 月，公司在全国中小企业股份转让系统成功挂牌，股票代码 833499，成为首家在新三板挂牌的融资租赁大型央企控股企业。 康富租赁的融资租赁业务正在由股东业务向市场化业务转型。现主营业务为在清洁能源行业、高端装备行业、公共健康行业以及车辆交通行业为企业提供融资租赁服务。融资租赁业务分为直接租赁和售后回租两种模式。 图 9： 中国康富历年营收及增速 图 10： 中国康富历年销售净利率（ % ） 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Wind,浙商证券研究所 天图投资 天图投资创始于 2002 年，是国内最早从事股权投资的专业机构之一。天图投资率先专注于消费品领域的投资，走聚焦和专业化之路，所投项目涵盖了创新消费、新型零售、消费金融三大消费升级方向。 2002 年 4 月，天图创投成立；与此同时，天图一期基金成立。 2006 年 12 月，天图一期基金完成投资，同月，天图成为深圳市创投公会常务理事单位。 2007 年 3 月，天图二期基金成立，同年 6 月，天图创投成为深圳市备案创投企业。 7 月，天图北京办公室成立，并成为北京市发改委备案的创投企业。 2009 年 6 月，天图兴瑞基金成立。 2015 年 6月，天图兴北基金成立， 11 月，深圳天图投资管理股份有限公司在“新三板”挂牌，简称“天图投资”，股票代码 833979。 截至目前，天图投资累计管理基金及自有资金规模超过 185 亿元人民币。 13.30 13.79 23.51 30.32 24.36 19.14 18.45 16.54 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020.9销售净利率 (%)42.90 38.28 51.89 48.52 22.63 -2.35 -0.75 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020.9营业总收入 同比 (%，右轴 )table_page 固定收益策略报告 research.stocke 10/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 11： 天图投资历年营收及增速 图 12： 天图投资历年销售净利率（ %) 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Wind,浙商证券研究所 颖泰生物 北京颖泰嘉 和生物科技股份有限公司成立于 2003年， 2011年与华邦健康（ SZ.002004）换股吸收合并， 2015 年 10 月在新三板挂牌， 2016 年至今入选新三板创新层。公司是以研发为基础、以市场需求为先导的农化产品供应商，主营业务为农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和 GLP 技术服务。经过多年的积累和创新，已形成品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品，业务遍布全球 20 余个国家和地区，服务于 ADAMA（安道麦）、 CORTEVA（科迪华）、 NUFARM（纽发姆）、 LANXESS（朗盛）等众多全球大型植物保护跨国公司。 2018 年全球农药销售第 10 名，国内农药销售龙头，近三年平均营收规模近 60 亿：颖泰生物蝉联多年中国农药行业销售百强前三名，近三年平均营收规模近 60 亿元。公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力，市场占有率居国内前列。 2020 上半年疫情之下叠加全球各地病虫等自然灾害频发，影响到一些国家和地区的粮食安全，粮食供给及粮食安全的重要性进一步凸显，各国均提升了粮食安全战略规划，农药作为保障粮食安全的重要农资用品，重要性同步凸显。与此同时，国内在原 料中间体供应不足，企业限单，供应收紧，库存低位等各方面影响下，农药需求旺盛，行业景气度有所提升。分区域来看，上半年国外销售收入 14.71 亿元，占比 47%，同比增长 2.49%，国内销售收入 16.49 亿元，占比 53%，同比增长 34.58%。 颖泰生物收入结构持续优化。公司差异化产品定位，主打细分领域“小而美”品种，价格波动受行业整体周期影响较小。公司产品丰富、灵活组合、生产基地遍布全国构建公司核心竞争力。 51.53 40.20 77.78 92.93 75.11 -454.99 24.93 54.32 -500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.0020132014201520162017201820192020.9-35.81 237.34 19.86 41.06 -168.73 312.97 159.55 -200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00-100,000.00-50,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020.9营业总收入 同比 (%，右轴 )