电力设备行业2021年度策略报告：行业景气维持，重视业绩弹性.pdf

电力设备行业 2021年度策略报告 行业景气维持，重视业绩弹性 行业年度策略报告 行业报告 电力设备 2020 年 12 月 9日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业动态跟踪报告 *电力设备 * 三季度工业自动化行业有哪些变化？ 2020-10-27 行业动态跟踪报告 *电力设备 *从风能展看风电技术进步与成长性 2020-10-21 行业深度报告 *电力设备 *20 万元的特斯拉还有多远？ 2020-10-08 行业动态跟踪报告 *电力设备 *光伏产业链格局梳理：把握细分景气环节 2020-09-30 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272PINGAN 王子越 一般从业资格编号 S1060120090038 WANGZIYUE395PINGAN 展望 2021年，经济复苏催动下，电新行业的下游需求，如电动车、光伏、工控 市场的动能将更加强劲 ， 建议重视新能源和工控行业的成长机遇期 。 电动车：开启全球共振期，把握绩优主线。 2020 年国内预计实现新能源汽车产销 120 万辆，同比持平。政策端基调已定，边际影响趋弱；爆款车型迭出，私人消费占比提升，预计 21 年国内新能源汽车市场的新增需求达到 60 万辆（特斯拉、新势力、合资各 贡献 10 万辆，五菱、其他自主各15 万辆）， 21 年 销量 达 180 万辆， 同比增长 50%。海外电动车市场突进，欧洲碳排放目标收紧叠加欧洲政府高补贴，有望带动欧洲电动车市场继续高增，预计 2021 年全球电动车销量超过 400 万辆。全球动力电池集中度进一步提升， 2021 年国内动力电池装机量有望达到 90GWh，三元电池组价格预计降低至 0.7-0.75 元 /Wh。电池材料方面， 行业集中度分化， 正极高镍和铁锂路线并重，负极盈利或继续承压，电解液或将进入涨价周期。重点把握龙头、二线、涨价三条主线 。 新能源：平价新起点，成长属性增强 。 光伏方面 ， 2021 年国内和海外市场需求都将迎来强劲增长，全年新增光伏装机有望达到 150GW，其中国内新增装机 50GW 及以上。看好格局优化和技术升级两条主线。格局优化方面， 2021 年多晶硅供需偏紧，产品价格具有向上弹性；组件的集中度正在快速提升，头部组件企业相对上下游的议价能力有望提升。技术升级方面，大尺寸硅片的发展趋势明朗， 2021 年渗透率有望快速提升， 182、210 硅片、电池有望获得相对较好的盈利水平；在 PERC 技术逐步成熟背景下，异质结产业化进程有望加快，具有成为下一代主流电池技术的潜力。风电方面， 随着陆上风电 步入平价时代以及技术进步持续加快，行业周期属性弱化，成长属性增强，板块估值有望提升。随着抢装结束以及零部件供需趋宽松， 2021 年陆上风电产业链利润分布有望重构，风机企业盈利水平有望明显回升；海上风电中长期发展前景向好， 2021 年抢装推动需求爆发，抢装之后的需求情况值得关注。 工控：行业景气度进一步提升，龙头企业处于份额快速增长机遇期。 展望21 年，我们预计工业自动化市场景气度呈上行趋势，从市场需求增长的主要驱动力来看，全球经济复苏和贸易环境改善推动的制造业投资加大、后疫情时代国内中小企业自动化率加速提升将成为 21 年工业自动化行业新的增长点。目前国内工控龙头企业正处于市占率加速上升的机遇期，在新进客户中份额的提升预计将成为 21 年国产品牌份额市占率增长的主要驱动因素之一。低压电器行业预计在 21 年将维持较高景气度，下游需求主线包括地产行业处于竣工周期、 5G/数据中心等新基建项目落地和制造业复苏带来的工业板块需求上升。从市场竞争格局来看，我们预计 21 年国产高端品牌向上拓展的趋势有望得到进一步强化，在数据中心和工业厂房等高端领域的突破值得期待。 -20%0%20%40%60%80%Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20沪深 300 电力设备证券研究报告 电力设备 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 58 投资建议：建议重视新能源和工控行业的成长机遇 期 ，从需求和供给两个维度优选高景气赛道的优势企业。 2020 年疫情下电新行业维持了较高的景气指数，剔除抢装、防疫等偶发因素，行业增长的底 力 更多来自于产品力的提升叠加市场端的不断打开，这一供给需求 共振 的势头 正 方兴未艾； 我们认为行业中长期成长的逻辑正 得到更多验证，维持行业 “强于大市” 的评级。综合考虑 业绩高增和估值不高两个维度， 依次看好电动车、光伏、工控、风电板块。电动车方面，推荐全球化布局加速的动力电池龙头 宁德时代 ，持续受益于国内外增量需求的 当升科技、璞泰来 以及叠加产品涨价预期的 新宙邦 ；新能源方面，推荐光伏行业长期成长的受益者 隆基股份、通威股份 ，风机盈利水平有望修复的 金 风科技、明阳智能 ；工控方面，推荐行业高景气背景下 份额有望加速提升的龙头企业 汇川技术、良信电器 。 风险提示： 1）疫情反复和贸易争端加剧的风险。 若疫情反复，或贸易争端形势出现恶化，会对全球经济造成较大冲击，终端市场需求的复苏将更为漫长。 2）电动车需求增速下滑和政策风险。 政策持续性低于预期、技术进步慢于预期，将影响电动车的推广；电动车自燃事件频发，或引发消费者对安全问题的担忧，从而对销量造成负面影响。 3）电力需求增速下滑和政策风险。 目前风电、光伏仍处于增量替代阶段，如果电力需求增速大幅下滑，可能影响投资；另外，风电、光伏对政策的依赖程度高，现有政策的变动可能影响行业发展逻辑。 4）技术路线替代的风险。 风电、光伏技术发展较快，铸锭单晶、半直驱等新兴技术正处推广阶段，钙钛矿等前沿技术快速发展，新技术的发展可能对传统技术路线形成挑战。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-04 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 宁德时代 300750 249.72 1.96 2.16 2.95 3.70 127.6 115.5 84.6 67.4 强烈推荐 当升科技 300073 46.1 -0.48 0.87 1.34 1.75 -96.3 53.0 34.5 26.4 强烈推荐 汇川技术 300124 85.47 0.55 1.07 1.32 1.67 154.4 80.0 64.8 51.3 强烈推荐 璞泰来 603659 101.38 1.49 1.70 2.49 3.27 68.1 59.7 40.7 31.0 推荐 新宙邦 300037 85.72 0.79 1.31 1.70 2.20 108.3 65.5 50.4 39.0 推荐 隆基股份 601012 69.24 1.40 2.44 3.29 4.13 49.5 28.4 21.0 16.8 推荐 通威股份 600438 29.4 0.61 1.14 1.32 1.70 47.8 25.9 22.3 17.3 推荐 明阳智能 601615 17.11 0.38 0.83 1.39 1.40 45.0 20.7 12.3 12.2 推荐 金风科技 002202 12.41 0.52 0.77 1.01 1.33 23.7 16.2 12.3 9.3 推荐 良信电器 002706 25.78 0.35 0.46 0.62 0.83 74.1 55.6 41.6 30.9 推荐 电力设备 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 58 正文目录 一、 2021年，业绩承载估值 .8 1.1 2020 年板块领涨，业绩推拔估值 . 8 1.2 2021 年业绩仍是胜 负手 . 9 二、 新能源汽车：开启全球共振期 .10 2.1 复盘：估值中枢提升，板块行情火爆 . 10 2.2 国内市场：先抑后扬， 21 年将重回高增长 . 11 2.3 海外市场：碳排放政策持续施压，欧洲延续高成长 . 16 2.4 产业链集中度分化，龙头出海凸显全球竞争力 . 19 三、 新能源：平价新起点，成长属性增强 .31 3.1 站在平价起点，风、光迎确定性更强的新时代 . 31 3.2 光伏：把 握格局优化与技术升级主线 . 34 3.3 风电：估值有望提升，盈利水平重构 . 41 四、 工控：行业景气度上行，把握具备进口替代能力的龙头企业 .46 4.1 工 业自动化行业需求复苏， 2021 年有望延续高景气度 . 46 4.2 把握工控龙头企业份额加速提升的机遇期 . 50 4.3 低压电器行业高景气度持续，中高端市场国产品牌崛起 . 52 五、 投资建 议 .56 六、 风险提示 .57 电力设备 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 58 图表 目录 图表 1 截止 2020 年 12月 4 日，电气设备板块涨幅排名第二 . 8 图表 2 2020 年电气设备行业估值水平继续提升 . 8 图表 3 2020 年光伏、工控板块涨幅居前（截至 2020.12.4） . 9 图表 4 各板块头部企业 2020 年股价与业绩表现（截至 2020.12.4） . 9 图表 5 2021 年行业投资策略框架图 . 10 图表 6 2020 年电动车板块行情跑赢大盘 . 11 图表 7 20 年下半年国内新能源汽车销量强劲复苏 单位：万辆 . 11 图表 8 新能源乘用车国补标准 单位：万元 . 12 图表 9 部分电动车型新能 源单车积分变化 . 12 图表 10 国内新能源汽车销量预测 单位：万辆 . 13 图表 11 2019 年国内新能源乘用车使用性质分布 . 13 图表 12 2020 年前三季国内新能源乘用车使用性质分布 . 13 图表 13 2019 年国内新能源乘用车价格带分布 . 14 图表 14 2020 年 前三季国内新能源乘用车价格带分布 . 14 图表 15 国产 Model 3 价格调整情况 . 14 图表 16 国内部分代表性车型销量情况 单位：辆 . 15 图表 17 20 年前三季度国产特斯拉销售地域分布 . 15 图表 18 20 年前三 季度宏光 MINI销售地域分布 . 15 图表 19 2021 年国内新能源汽车新增销量拆分 单位：万辆 . 16 图表 20 20 年 1-11 月欧洲电动车销量同比大幅增长 单位：辆 . 16 图表 21 欧洲电动车月度交付量 单位：辆 . 17 图表 22 欧盟乘用车碳排 放目标值快速下降 单位： g/km . 17 图表 23 欧洲部分国家新乘用车平均碳排放实际值 单位： g/km . 18 图表 24 欧洲部分国家电动车补贴政策情况 . 18 图表 25 全球电动车销量预测 单位：万辆 . 19 图表 26 20 年 1-10月国内动力电池装机量同比下降 13.4%. 20 图表 27 全球主流动力电池企业产能情况 单位： GWh . 20 图表 28 动力电池组价格走势 单位：元 /Wh . 21 图表 29 预计 2021 年三元电池组毛利率下降至 25%以下 . 21 图表 30 2019 年国内动力电池装机格局 . 22 图表 31 2020 年前三季度国内动力电池装机格局 . 22 图表 32 2019 年全球动力电池装机格局 . 22 图表 33 2020 年前三季度全球动力电池装机格局 . 22 电力设备 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 58 图表 34 一线电 池厂 /主机厂研发投入方向 . 22 图表 35 国内主要电池和电池材料厂海外收入占比普遍提升 . 23 图表 36 国内一线电池材料企业研发投入方向 . 23 图表 37 国内正极材料出货情况 单位：万吨 . 24 图表 38 国内正极材 料价格走势 单位：万元 /吨 . 24 图表 39 2019 年国内三元正极材料格局 . 25 图表 40 20 年前三季度国内三元正极材料格局 . 25 图表 41 主要正极材料企业毛利率变化情况 . 25 图表 42 国内磷酸铁锂电 池装机占比变化情况 . 26 图表 43 汉 EV 搭载磷酸铁锂刀片电池 . 26 图表 44 国产 Model 3 切换磷酸铁锂电池 . 26 图表 45 20 年前三季度磷酸铁锂市场格局 . 26 图表 46 德方纳米磷酸铁锂出货量 单位：吨 . 26 图表 47 国内负极材料出货情况 单位：万吨 . 27 图表 48 国内负极材料价格走势 单位：万元 /吨 . 27 图表 49 2019 年国内负极材料格局 . 27 图表 50 20 年前三季度国内 负极材料格局 . 27 图表 51 主要负极材料企业毛利率变化情况 . 28 图表 52 国内隔膜出货情况 单位：亿平米 . 28 图表 53 国内隔膜价格走势 单位：元 /平米 . 28 图表 54 2019 年国内湿法隔膜市场格局 . 29 图表 55 20 年前三季度国内湿法隔膜市场格局 . 29 图表 56 主要隔膜企业毛利率变化情况 . 29 图表 57 国内电解液出货情况 单位：万吨 . 30 图表 58 国内电解液价格 走势 单位：万元 /吨 . 30 图表 59 国内六氟磷酸锂价格走势 单位：万元 /吨 . 30 图表 60 3Q20 以来电解液价格走势 单位：万元 /吨 . 30 图表 61 2019 年国内电解液市场格局 . 30 图表 62 20 年前三季度国内 电解液市场格局 . 30 图表 63 主要电解液企业毛利率变化情况 . 31 图表 64 我国二氧化碳排放量及占全球比重 . 32 图表 65 2019 年全球主要国家二氧化碳排放量情况 . 32 图表 66 我国 2017 年二氧化碳排放量明细拆分 . 33 图表 67 我国历年各类主要电源的发电量情况（亿千瓦时） . 33 图表 68 全球地面光伏电站平均投资成本趋势 . 34 图表 69 全球地面光伏电站平均度电成本趋势 . 34 电力设备 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 58 图表 70 全球陆上风电项 目平均投资成本趋势 . 34 图表 71 全球陆上风电平均度电成本趋势 . 34 图表 72 主要组件企业 2020 上半年出货量同比明显增长（ GW） . 35 图表 73 2021 国内光伏新增装机有望达到 50GW . 35 图表 74 2021 全球光伏新增装机有望达到 150GW . 35 图表 75 高效单晶 PERC 电池组件价 格走势 . 36 图表 76 国内多晶硅料的月度产量数据 . 37 图表 77 多晶硅料月度进口数据 . 38 图表 78 国内主要多晶硅企业的产能预 测（万吨） . 38 图表 79 2019 年全球前十大组件企业出货量情况 . 39 图表 80 全球前十大组件企业出货占比逐渐提升 . 39 图表 81 未来硅片的出货结构趋势展望 . 40 图表 82 异质结电池工艺流程相对简洁 . 40 图表 83 主要异质结电池企业量产转化效率情况 . 41 图表 84 异质结有望逐步扩大相对 PERC 的效率优势 . 41 图表 85 异质结电池投资强度快速下降 . 41 图表 86 全球异质结电池产能 规模有望快速提升 . 41 图表 87 我国十二五及十三五风电并网情况（ GW） . 42 图表 88 国内风电标杆 /指导电价走势（元 /千瓦时） . 42 图表 89 三家头 部风机企业近年在北京风能展发布的陆上新品 . 42 图表 90 中材科技风电叶片业务近年财务数据 . 43 图表 91 主要风机企业风机相关业务经营数据 . 44 图表 92 2019 年部分叶片企业的扩产情况或扩产计划 . 44 图表 93 四 家主要塔筒上市企业塔筒业务合计的收入情况（亿元） . 45 图表 94 东方电缆历年中标的海缆及敷设订单情况 . 45 图表 95 英国近三轮海上风电项目招标及电价变化情况 . 46 图表 96 国内工业自动化市场分季度增速 . 47 图表 97 3Q20 主要新兴行业市场规模同比增速变化 . 47 图表 98 3Q20 主要传统行业市场规模同比增速变化 . 47 图表 99 20 年国内工业自动化市场新兴行业景气度高于传统行业 . 48 图表 100 预计 21 年国内工业自动化市场将保持高景气度 . 49 图表 101 国内制造业固定资产投资累计同比增速 . 49 图表 102 国内制造 业利润总额累计同比增速 . 49 图表 103 国内自动化市场部分主要下游行业需求展望 . 50 图表 104 外资在部分高端领域仍然具备技术优势 . 50 图表 105 禾川 X6E 高性能伺服 . 51 电力设备 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 58 图表 106 信捷四主轴切割机解决 方案 .