电力设备行业年度策略报告：向新而生，繁荣的顶点or起点.pdf

电力设备行业 2020 年度策略报告 向新而生，繁荣的顶点 or 起点 行业年度策略报告 行业报告 电力设备 2019 年 12 月 13 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272PINGAN 2020 年电新行业的增长确定性较强，与以往阶段式脉冲不同的是，行业的中长期成长因素正在显现，反映为补贴依赖的显著下降、产品终端竞争力的持续提升，新能源汽车、风光、工控等板块均有望实现从量变到质变的跨越。综合考虑业绩成长性以及可持续性，我们依次看好新能源汽车、光伏、风电、工控板块，推荐细分板块龙头企业。 新能源汽车：开启长线增长空间。 预计 2020 年全球新能源汽车销量有望超过 300 万辆，同比增长超过 40%，其中国内销量有望达到 180 万辆，同比增长 50%；增长的实现短期仍倚赖于政策端和车企端，预计 2020 年国内补贴退坡有望相对温和，自主品牌仍将重点依托运营市场，而合资车型在双积分约束下将贡献主要增量，其市占率有望提升至 25%，达到 45万辆水平；中长线看，随着一线车企 精品 车型的加快推出，以及三电成本的持续下降， 2023 年后 A 级乘用车有望实现购买端油电平价。预计 2020年国内动力电池装机量有望达到 90GWh，三元动力电池组不含税售价将下降至 0.77-0.85 元 /wh 区间，相比 2019 年均价降低 10%左右，毛利率或将下降至 25%以下。头部动力电池企业 的 竞争将更多集中在对增量市场的争夺，而增量市场主要由一线车企来推动。电池材料降价压力有所缓解，产品升级进程加快，如三元高镍化替代和电解液新型添加剂应用等。 光伏：需求有望快速增长，竞争格局优化。 2019 年国内光伏装机大幅下滑，但海外市场提供明显支撑，推动全球需求稳步增长。综合考虑竞价、平价、户用、领跑者、扶贫、特高压配套及示范项目，我们预计 2020 年国内需求有望达到 40GW，增幅超过 40%，国内市场需求 有望迎来反转。预计 2020 年海外新增装机有望达到 90-100GW，全球新增光伏装机有望达到 130-140GW，增幅 20%左右。制造环节竞争格局优化，市场集中度明显提升，硅料、电池片等环节盈利水平有望回升，单晶和双面组件有望成为结构性趋势。 风电：抢装下的繁荣与不确定性。 在抢装推动下 ，估计 2020 年国内新增装机有望进一步提升 ， 2019 年国内风电新增装机超过 25GW， 2020 年新增装机 有望 达到 35GW。受益于风机招标价格上涨、钢材等原材料价格震荡下行以及 出货 规模大幅增长带来的费用率压缩，预计 2020 年风电制造环 节盈利水平有望改善。 2021 年，陆上风电项目储备依然丰富，估计超过 64GW，海上风电增长确定性强，但 部分 陆上 项目 受政策影响 较 大，导致 2021 年国内总需求存在 一定的 不确定性。 工控： OEM 需求有望改善，低压电器成长可期。 目前工控行业仍处于需求调整的底部阶段，预计 2020 年整体增速达到 5%，其中项目型市场有望保持较高景气度； OEM 市场随中美贸易争端的缓和，下游需求有望改善，其中光伏 /3C 制造设备有望率先回暖。低压电器行业预计在 2020 年整体仍将保持较好的景气度，从下游需求来看，地产进入竣工周期和 5G基站开启大规 模建设推动的需求增长具备较高确定性， 具有 性价比优势的 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -10%0%10%20%30%40%Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19沪深 300 电力设备证券研究报告 电力设备 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 58 国内低压电器头部厂商有望显著受益于增量需求。 投资建议：建议重视板块从预期到业绩的多重共振。 受政策、基数等多方面因素影响， 2020 年电新行业的增长确定性较强，与以往阶段式脉冲不同的是，我们认为行业的中长期成长因素正在显现，反映为补贴依赖的显著下降、产品终端竞争力的持续提升， 2020 年新能源汽车、风光、工控 等板块均有望实现从量变到质变的跨越， 维持行业“强于大市”评级 。综合考虑业绩成长性以及可持续性，我们依次看好新能源汽车、光伏、风电、 工控板块，推荐细分板块龙头企业 。新能源汽车方面，推荐开启全球化布局的动力电池龙头宁德时代，以及受益于海外动力电池供应链的当升科技、璞泰来、新宙邦等；光伏板块有望进入新一轮的景气上行周期，风电板块量利齐升可期，推荐制造龙头隆基股份、通威股份、明阳智能、日月股份等； 2020 年工控行业有望迎来复苏，推荐工控龙头汇川技术以及低压电器领域的良信电器和正泰电器。 风险提示。 1、宏观经济下行风险 。 如果宏观经济下行超预期，可能导致工控行业需求不及预期以及电力需求增速下滑。 2、产业政策变动风险：如果国家对 2020 年实现新能源汽车产销 200 万辆的目标态度软化，可能导致政策出台力度低于预期。风电、光伏政策属性较强，国内现有政策的改变都有可能影响 2020 年装机规模。 3、技术路线替代风险 ： 新能源汽车、光伏均处于技术快速变革期，如果以钙钛矿、异质结为代表的新兴技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响。 4、原材料价格上涨风险 ： 刚果主要钴矿开发企业调整金属供给及价格将显著影响国内三元材料体系价格，影响产业链盈利水平；如果钢材价格出现大幅上涨，将影响风电制造产业 链的盈利水平。 5、贸易保护加剧风险 ： 2020 年中美贸易争端未 如预期呈现 缓和；其他主要市场效仿美国和印度并对我国光伏产品征加关税。 6、现金流紧张和坏账风险 ： 部分新能源汽车主机厂经营困难，相关供应商可能存在坏账风险。风电、光伏补贴缺口不断扩大，运营主体应收账款持续增长，可能影响产业链的现金流状况。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019/12/11 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 宁德时代 300750 91.49 1.53 1.88 2.12 2.27 59.8 48.7 43.2 40.3 强烈推荐 当升科技 300073 21.03 0.72 0.93 1.16 1.41 29.2 22.6 18.1 14.9 强烈推荐 汇川技术 300124 27.42 0.70 0.64 0.85 1.04 39.2 42.8 32.3 26.4 强烈推荐 璞泰来 603659 68.71 1.37 1.85 2.07 2.60 50.2 37.1 33.2 26.4 推荐 新宙邦 300037 30.65 0.84 1.02 1.19 1.40 36.5 30.0 25.8 21.9 推荐 隆基股份 601012 24.78 0.71 1.39 1.87 2.18 34.9 17.8 13.3 11.4 推荐 通威股份 600438 13.11 0.52 0.79 0.98 1.13 25.2 16.6 13.4 11.6 推荐 明阳智能 601615 12.70 0.31 0.55 1.09 1.32 41.0 23.1 11.7 9.6 推荐 良信电器 002706 8.34 0.28 0.36 0.43 0.51 29.8 23.2 19.4 16.4 推荐 电力设备 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 58 正文目录 一、 2020 年行业景气度有望全面提升 . 8 1.1 2019 年板块表现回顾 . 8 1.2 2020 年：新能源放量，工控 复苏，景气全面提升 . 9 二、 新能源汽车：积小胜为大胜 . 11 2.1 复盘： 2019 年行情寡淡，政策利空是主因 . 11 2.2 展望： 2020 年背水一战 200 万辆的不确定性 . 12 2.3 聚焦：全球电动化和产业升级的确定性 . 16 三、 光伏：需求有望快速增长，竞争格局优化 . 29 3.1 2019 复盘：海外市场主导的结构性机会 . 29 3.2 需求总量较快增长，关注结构性趋势 . 31 3.3 竞争格局有望改善 ，市场集中度提升 . 34 四、 风电：抢装下的繁荣与不确定性 . 37 4.1 2020 年，量利齐升，抢装下的繁荣 . 37 4.2 2021 年，储备项目充足，不确定性加大 . 39 五、 工控：需求有望逐步改善，低压电器维持高景气 . 44 5.1 工业自动化市场需求较弱， 2020 年有望逐步改善 . 44 5.2 进口替代仍是工控企业成长主线 . 48 5.3 低压电器受益于地产竣工和 5G 建设，有望保持高景气度 . 50 六、 投 资建议 . 55 七、 风险提示 . 57 电力设备 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 58 图表 目录 图表 1 截止 2019 年 12 月 10 日，电新板块涨幅居中 . 8 图表 2 2019 年光伏、风电板块涨幅居前（截至 2019.12.10） . 8 图表 3 2019 年电力设备行业估值水平有所回升 . 8 图表 4 各板块龙头公司 2019 年股价涨幅（截至 2019.12.10） . 9 图表 5 2020 年行业投资策略框架图 . 10 图表 6 2019 年电动车板块行情整体弱于大盘 . 11 图表 7 2019 年乘 用车补贴退坡幅度较大（万元） . 12 图表 8 下半年以来国内新能源汽车销量弱势难改（万辆） . 12 图表 9 2020 年 200 万辆年度目标实现难度较大 . 13 图表 10 2020 年合资车企（不含特斯拉）需生产 6080 万辆电动车以满足 NEV 要求 . 14 图表 11 自主车企运营端布局以及销量规划 . 15 图表 12 2018 年新能源乘用车上险结构 . 15 图表 13 2019 年前三季度新能源乘用车上险结构 . 15 图表 14 2019 年 1-10 月纯电乘用车分价格销量结构 . 16 图表 15 2019 年 1-10 月合资新能源市占率超过 10% . 16 图表 16 2023 年后 A 级乘用车可实现购买端油电平价（万元） . 16 图表 17 2020 后欧盟乘用车平均碳排放目标值下降加快（ g/km） . 17 图表 18 汽车碳排放 WLTP 循环测试数据平均比 NEDC 测试高 10%以上 . 17 图表 19 德国提高电动车补贴 . 18 图表 20 海外主流车企新能源战略规划 . 18 图表 21 2020 年全球新能源汽车销量预计超过 300 万辆（万辆） . 19 图表 22 19 年 1-11 月国内动力电池装机量同比增长 20.1% . 19 图表 23 3Q19 动力电池价格下降超过 10%（元 /Wh） . 20 图表 24 预计 2020 年三元电池组毛利率下降至 25%以下 . 20 图表 25 2019 年 1-10 月国内动力电池集中度维持高位 . 21 图表 26 2018 年国内动力电池装机格局 . 21 图表 27 2019 年 1-10 月国内动力电池装机格局 . 21 图表 28 LG 化学在全球拥有最广泛的车企客户 . 22 图表 29 三元材料产量增长较快（万吨） . 22 图表 30 3Q19 三元材料价 格探底回升（万元 /吨） . 22 图表 31 2019 年前三季度正极材料格局 . 23 图表 32 2019 年前三季度三元正极材料格局 . 23 图表 33 主要正极材 料企业毛利率变化情况 . 23 电力设备 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 58 图表 34 2018 年 1-10 月动力电池装机结构 . 24 图表 35 2019 年 1-10 月动力电池装机结构 . 24 图表 36 Aion LX 搭载宁德时代 NCM811 电池 . 24 图表 37 宝马 X1 新能源换装宁德时代 NCM811 电池 . 24 图表 38 搭载高镍电池的部分乘用车销量情况 . 24 图表 39 容百科技高镍出货大幅增加 . 24 图表 40 人造石墨占比提升（万吨 ） . 25 图表 41 2019 年负极材料价格稳中小降（万元 /吨） . 25 图表 42 2019 年前三季度负极材料格局 . 25 图表 43 2019 年前三季度人造石墨格局 . 25 图表 44 主要负极材料企 业毛利率变化情况 . 25 图表 45 近年来国内隔膜产量（亿平米） . 26 图表 46 2019 年隔膜价格延续跌势（元 /平米） . 26 图表 47 2019 年前三季度国内隔膜市场格局 . 26 图表 48 2019 年前三季度国内湿法隔膜市场格局 . 26 图表 49 主要隔 膜企业毛利率变化情况 . 26 图表 50 国内动力电解液产量快速增长（万吨） . 27 图表 51 2019 年 电解液价格平稳（万元 /吨） . 27 图表 52 2019 年前三季度国内电解液市场格局 . 27 图表 53 2019 年前三季度国内动力电解液市场格局 . 27 图表 54 主要电解液企业毛利率变化情况 . 28 图表 55 高镍体系下添加剂的 研究 . 28 图表 56 2019 与 2018 年国内光伏并网规模对比（ GW） . 29 图表 57 2019 与 2018 年组件出口对比（ MW） . 29 图表 58 2018 年国内前十大组件出口商份额 . 30 图表 59 2019 上半年国内前十大组件出口商份额 . 30 图表 60 出口组件中单晶 PERC 占比快速提升 . 30 图表 61 单晶 PERC 电池片价格走势 . 30 图表 62 出口组件的单多晶比 例 . 30 图表 63 隆基 180m 厚度 M2 硅片价格（元 /片） . 30 图表 64 2019 年以来的硅料价格走势（万元 /吨） . 31 图表 65 2019 年上半年组件主要出口市场 . 31 图表 66 国内新增光伏装机规模预测（ GW） . 32 图表 67 2018 全球光伏装机分布情况 . 32 图表 68 高效单晶 PERC 组件价格走势（元 /W） . 32 图表 69 2020 年美国市场有望保持较快增长 . 33 电力设备 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 58 图表 70 全球光伏新增装机预测 . 33 图表 71 单晶 PERC 电池相对多晶的价差缩小（元 /W） . 33 图表 72 单晶 PERC 组件相对多晶的价差缩小（元 /W） . 33 图表 73 全球单晶市占份额预测 . 34 图表 74 双面组件月度出口规模（ MW） . 34 图表 75 双面组件需求有望较快增长（ GW） . 34 图表 76 国内主要多晶硅企业 2019 年产能扩张情况（吨） . 35 图表 77 国内多晶硅料月度产量结构（吨） . 35 图表 78 大全硅料季度生产成本情况（美元 /kg） . 35 图表 79 单晶硅片和单晶 PERC 电池的产能对比 . 36 图表 80 全球电池产能结构预估（ GW） . 36 图表 81 三家风机企业 2019 年前三季度营收同比大增 . 37 图表 82 近年国内风机季度招标情况（ GW） . 37 图表 83 国内新增风电装 机预测（ GW） . 37 图表 84 国内风机投标均价走势（元 /kW） . 38 图表 85 近年铸造生铁价格走势 . 38 图表 86 近年中厚板价格走势 . 38 图表 87 三季度风机企业毛利率环比略有提升 . 39 图表 88 销售、管理、研发、财务合计费用率环比下降 . 39 图表 89 截至 2019 年上半年国内在建和已核准海上风电项目分布（ GW） . 39 图表 90 近年国内近海海上风电项目单位千瓦投资下降 . 40 图表 91 近年国内海上风电新增装机快速增长 . 40 图表 92 英国近三轮海上风电项目招标及电价变化情况 . 40 图表 93 部分地区出台的 2019 年（或 2019-2020 年内）分散式风电建设方案 . 41 图表 94 国家能源局发布的 2017-2020 年风电新增建设规模方案（万千瓦） . 41 图表 95 部分特高压工程配套风电项目及进展情况（ GW） . 42 图表 96 风电平价大基地及示范类项目情况 .