有色行业2021年度策略：淡化周期，机遇显现.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy免责声 明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /年度策略 2020年 11月 18日 有色金属 增持（维持） 基本金属及冶炼 增持（维持） 李斌 SAC No. S057051705001 研究员 SFC No. BPN269 libinhtsc 邱乐园 SAC No. S05705171003 研究员 SFC No. BQB163 010-56793945 qiuleyuanhtsc 1有色金属 : 行业周报（第四十六周） 2020.1 2有色金属 : 周期行业数据周报（第四十五周）2020.1 3有色金属 : 行业周报（第四 十五周） 2020.1 资料来源： Wind 淡化周期， 机遇显现 有色行业 2021年度 策略 21年 铜铝锌 基本金属 面临分化 ；黄金和 新材料景气处上行通道 基本金属短期 供需 趋于平衡， 21年供需格局面临分化；铜和铝趋于平衡，锌供给预期过剩 。 未来 1-2年全球货币宽松政策 或 延续，低利率或负利率利 好 金价 。 此外， 我们认 为 全球贸易摩擦 和国内强化内循环 背景下 ，关键材料 国产替代持续加速， 存在投资机遇。我们建议关注宝钛股份、贵研 铂业和博威合金。 全球经济复苏， 21年铜铝锌 基本金属 供需格局预期分化 全球经济持续复苏，铜、铝和锌作为主要基本金属，当前低库存和低 TC均预示供需格局短期向好。但我们认为 21年三个品种供需格局可能出现分化，铜和铝供需格局预期趋于平衡，铜价或将在 5.1万元 /吨 附近震荡，铝价则在 1.5万元 /吨 附近震荡；锌供需格局趋于过剩，锌价可能走弱 。 货 币宽松情景 利 好黄金，资产配置中黄金中长期收益居前 回顾石油危机、科技危机和次贷危机， 危机 期间 因避险和实际利率下行 金价 会 上涨 ；危机过后，在利率继续维持低位而经济复苏推升通胀时 ，金价会再次上涨 。 截至 20.11， 发达国家央行基准利率大多已降至零或负利率水平，货币政策恢复正常化短期内仍不可期。 因此我们认为 美欧日 21年 实际利率为负的情景将延续 ，金价上涨逻辑未变 。另据国际金协， 70年代至19年， 实际 利率 为负 情景下黄金年均收益率超 15%。 钴锂： 无钴化存争议，锂行业重回景气上行通道 未来全球对钴锂需求的增量主要来自 3C领域及新能源汽车动力电池 。因无钴化 应用尚需时日 ，我们认为短期新能源汽车产销持续向好反而将增加钴用量 ，钴下游需求无虞 ， 20-21年供需格局仍将持续改善 ；但长期确存不确定性 。 锂 行业重回景气上行通道，我们认为寻找投资机遇 应关注有望优先享受市场规模增长红利的企业，掌握上游资源、明确的产能扩张、绑定头部客户三要素缺一不可 。 基于此，我们梳理了 A股主要锂盐企业，以期从中挖掘更具投资价值的标的 。 新材料 ： 国产化进程加速， 戴维斯双升 有望 持续 新材料是制造业转型升级的关键环节，内循环背景下面临机遇如下：半导体、 5G等产业 加速发展 催生材料需求，及传统产业如消费电子、汽车等领域的关键材料国产替代。我们统计 新材料行业季度平均净利润从 16Q3的0.42亿元上升至 20Q3的 0.9亿元，增长幅度达到 114%； 季度平均净利率从 16Q3的 9.51%上升至 20Q3的 14.96%，增长 5.45pct。 估值方面，近 10年新材料 PE（ TTM） 震荡上行，从 11X升至当前 70X左右 ，尤其是 18Q3-20Q3快速上升 。从个股看， 42%的个股 PE（ TTM） 低于 1/4历史分位， 69%的个股 PE低于 1/2历史分位 （ 16Q1-20Q3） 。 风险提示：二次疫情超预期； 货币政策出现转向 ；下游需求不及预期等 。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 60456 CH 宝钛股份 36.0 买入 42.24 0.56 0.74 0.96 1.14 64.29 48.65 37.50 31.58 60459 CH 贵研铂业 24.38 增持 31.72 0.53 0.78 0.95 1.17 46.0 31.26 25.6 20.84 60137 CH 博威合金 12.30 买入 17.76 0.64 0.74 0.87 0.90 19.2 16.62 14.14 13.67 资料来源：华泰证券研究所 (10)214253719/120/0120/0320/0520/0720/09(%)有色金属基本金属及冶炼 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 18日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 经济复苏背景下，有色下游入佳境 . 3 2021年全球宽松货币政策预期延续，金价上涨逻辑未变 . 5 铜铝锌中期供给增加价格走势可能分化 . 7 钴锂：无钴化存争议，锂行业重回景气上行通道 . 9 需求： 5G手机贡献 3C领域需求增量，全球汽车电动化趋势确立 . 9 钴：无钴化尚在推进，长期存不确定性 . 11 锂：在景气上行过程中寻找投资机遇 . 12 自主可控和技术迭代，新材料产业加速发展 . 17 自主可控和技术迭代需求催生我国新材料产业发展 . 17 近 10年新材料产业 PE持续上行，近 2年国产化进程加速 . 18 从个股来看， 69%的个股处于近 5年 PE（ TM）中位水平以下 . 20 关注新材料品种的国产化进展 . 21 重点推荐标的 . 23 宝钛股份（ 600456 CH，买入，目标价： 42.24元） . 23 贵研铂业（ 600459 CH，增持，目标价： 31.72元 ） . 23 博威合金（ 601137 CH，买入，目标价： 17.76元） . 23 风险提示 . 25 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 18日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 经济 复苏背景下 ， 有色下游入佳境 针对国内经济，据华泰宏观 财政宽松落地推动社融 M2再超预期 （ 20.10.14）和 10月数据预测：总需求继续回升，货币政策保持中性（ 20.10.31） ，即便货币政策保持中性、近期地产成交有所走弱，但工业企业现金流整体修复趋势仍在，服务业消费、制造业投资、 及出口等部门需求进一步回升，有望支撑整体经济增长 ；此外 基建增速有望进一步加快上行，部分工业原材料和工业机械有望从去库存切换到主动补库存；高技术产业生产端维持高增速。 此外， 20.11.3中共中 央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议全文发布 ；其中明确提出“ 科技创新是提升综合国力的第一驱动力 ； 加速产业升级与发展战略性新兴产业并重，打造自主可控的全产业链 ” 。建议提到的战略新兴产业包括信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业，承接十三五进一步发展。 针对海外经济， 美国、欧元区 20年三季度 GDP陆续公布，不变价同比增速分别比 Q2回升 6.1和 10.5个百分点 达到约 -2.9%和 -4.3%； 整体看， Q3美欧居民消费改善幅 度均大于工业生产 ， 相对上半年一次疫情期间，发达经济体消费均有可观改善，美欧日三季度消费数据同比均已转正。 随着经济复苏，我们发现与有色消费相关性高的领域盈利复苏明显，例如电新、机械制造、军工、家电、汽车、电子和通信行业板块盈利水平已经进入近 5年（ 2015Q1-20Q3）高位（据 Wind中信行业分类）；因此我们认为有色相应需求将同步复苏，对应金属价格有望上涨，形成投资机遇。此外十四五规划要点中针对科技创新和产业补短板重点提及，因此我们认为新材料也存在诸如国产替代、产品升级等投资机遇。 图表 1： 十四五规划要点中科技 创新和 产业链补短板举足轻重 十四五建议要点 量化目标 暂无，以定性为主、蕴含定量方式 人民生活 2035远景目标中，首次提出全体人民共同富裕取得更为明显的实质进展 “双循环“战略 坚持扩大内需这个战略基点；推动形成宏大顺畅的国内经济循环以更好吸引全球资源要素，提升我国产业技术发展水平 战略新兴产业 信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业 战略科技项目 瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科学、深地深海等前沿领 域。 资料来源： SM、 ILZSG、 安泰科、泰证券研究所 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 18日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表 2： 部分有色和材料相关产业 已恢复至高盈利水平 2015-20Q3净利润率 低值 2015-20Q3净利润率 高值 20Q3净利润率均值所处历史分位 20Q1-3净利润率均值 所处历史分位 单季度净利率 % % 石油石化 -2.3 9.1 10.0% 40.40% 有色金属 -4.3 4.2 84.08% 75.50% 电力及公用事业 0.6 17.1 91.6% 75.10% 基础化工 -12.9 9.7 8.73% 85.60% 建筑 2.8 4.4 31.82% 32.20% 建材 1.3 18.5 85.3% 76.60% 轻工制造 2 10.5 80.26% 64.20% 机械 -5 9.6 87.9% 83.80% 电力设备及新能源 0 9.4 10.0% 85.40% 国防军工 1.3 10.5 5.86% 71.50% 汽车 1.1 5.8 73.82% 48.90% 商贸零售 -1.5 5.1 52.17% 50.10% 消费者服务 -9.4 12.8 10.0% 49.40% 家电 0.7 8.9 96.52% 78.20% 纺织服装 -3.2 12 60.49% 5.70% 食品饮料 1.5 21.4 72.71% 81.80% 农林牧渔 -3.7 15 10.0% 89.0% 房地产 8.1 14.2 17.56% 26.90% 交通运输 -1.7 9.1 62.93% 32.10% 电子 -4.1 8.2 98.86% 85.20% 通信 -1.6 5.3 92.43% 82.60% 计算机 -5.6 13 52.98% 46.0% 传媒 -36.1 13 93.19% 90.70% 综合 -5.4 8.6 5.53% 49.90% 资料来源： wind,华泰证券研究所 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 18日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 2021年全球宽松货币政策预期延续，金价上涨逻辑未变 据 20.10华泰宏观 海外每月图解：二次疫情及大选噪音未阻需求改善 ，目前全球 主要央行 都在 继续扩表，货币政策正常化仍不可期。 G3央行资产负债表规模已创历史新高，10月份美联储、欧央行与日本央行扩表幅度 环比 分别 增加 1.3%、 1.2%和 0.05%。超宽松货币政策仍在延续， 9月美国、日本 M2同比增速再破历史新高，欧元区 M2同比增速也接近历史高点。发达国家央行基准利率大多已降至零或负利率水平， 9月以来没有进一步降息操作，但考虑各国财政刺激难以形成合力，货币政策恢复正常化短期内仍不可期。 据 20.06华泰有色 观短重长，细辨景气待拐点 ， 危 机和货币宽松情景 利 好黄金，资产配置中黄金中长期收益居前 。 回顾石油危机、科技危机和次贷危机， 危机 期间 因为避险和实际利率下行 金 价 会 上涨 ；危机渡过后，在利率 续维持低位并未收紧 而经济复苏推升通胀时期，金价会再次上涨。 20年新冠疫情致使全球主要经济体都采取积极宽松的货币政策；据 Wind， 2020年 1-10月 10年期美通胀指数国债利率已降至负值，且美元趋弱。 Comex金价于 8月涨超 2000美元 /盎司 ；后因美欧经济数据差异等因素，导致美元指数 8月在92附近出现反弹，金价随即在 1900美元 /盎司 附近 高位震荡。今年 11月美联储 FOMC声明：经济 仍 面临 不确定性 ，预计接近于零的利率将维持至 2022年底； 我们认为 实际利率为负的情景将延续， 金价长期上涨逻辑未变 。另据国际金协， 70年代至 2019年， 实际利率为 负情景下黄金年均收益率超 15%。 建议关注产量有增量的黄金公司。 图表 3： 全球央行基准利率调整跟踪： 至 20.09.20发达国家利率水平已降至零或负利率水平 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 图表 4： 9月点阵图显示 2023年前大概率维持零利率环境 数据来源： Bloomberg， FOMC，华泰证券研究所 O c t-1 9 N o v -1 9 D e c -1 9 J a n -2 0 F e b -2 0 M a r -2 0 A p r -2 0 M a y -2 0 J u n -2 0 J u l-2 0 A u g -2 0 S e p -2 0 年初以来累计变化：百分点 最新值( % )发达国家美国 -0 .2 5 -1 .5 0 -1 .5 0 0 .0 0欧元区 0 .0 0 -0 .5 0日本 0 .0 0 -0 .1 0英国 -0 .6 5 -0 .6 5 0 .1 0加拿大 -1 .5 0 -1 .5 0 0 .2 5澳大利亚 -0 .2 5 -0 .5 0 -0 .5 0 0 .2 5新西兰 -0 .7 5 -0 .7 5 0 .2 5瑞典 0 .2 5 0 .0 0 0 .0 0挪威 -1 .2 5 -0 .2 5 -1 .5 0 0 .0 0丹麦 0 .1 5 0 .1 5 -0 .6 0瑞士 -0 .7 5新兴市场中国 -0 .0 5 -0 .1 0 -0 .2 0 -0 .3 0 3 .8 5韩国 -0 .2 5 -0 .5 0 -0 .2 5 -0 .7 5 0 .5 0中国台湾 -0 .2 5 -0 .2 5 1 .1 2 5中国香港 -0 .2 5 -0 .3 5 -0 .5 4 -0 .4 9 -0 .1 2 -1 .5 0 0 .5 0印度 -0 .2 5 -0 .7 5 -0 .4 0 -1 .1 5 4 .0 0印尼 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .2 5 -1 .0 0 4 .0 0泰国 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .7 5 0 .5 0马来西亚 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .5 0 -0 .2 5 -1 .2 5 1 .7 5菲律宾 -0 .2 5 -0 .5 0 -0 .5 0 -0 .5 0 -1 .7 5 2 .2 5巴西 -0 .5 0 -0 .5 0 -0 .2 5 -0 .5 0 -0 .7 5 -0 .7 5 -0 .2 5 -2 .5 0 2 .0 0墨西哥 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .5 0 -0 .5 0 -0 .5 0 -0 .5 0 -0 .5 0 -0 .2 5 -3 .0 0 4 .2 5俄罗斯 -0 .5 0 -0 .2 5 -0 .2 5 -0 .5 0 -1 .0 0 -0 .2 5 -2 .0 0 4 .2 5土耳其 -2 .5 0 -2 .0 0 -0 .7 5 -0 .5 0 -1 .0 0 -1 .0 0 -0 .5 0 2 .0 0 -1 .7 5 1 0 .2 5南非 -0 .2 5 -1 .0 0 -1 .0 0 -0 .5 0 -0 .2 5 -3 .0 0 3 .5 0-UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 18日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表 5： 典型 经济危机金价表现和宏观情景回顾 危机 时间周期 道指 金价 核心 CPI 10Y国债 收益率 实际利率 GDP不变价同比 美元指数 周期 金价 涨跌 原因 石油危机 1973-1974 上半场 1973.01-07 跌 涨 上升 ，2.8-3.2 上升 ， 6.54-7.43 上升 ， 3.74-4.23 下降 ， 2.52-1.59 下降 ， 109-92.9 滞胀 美元跌 ， 避险 中场 1973.08-12 跌 跌 上升 ，3.2-4.7 V型， 7.25-6.69-6.9 下降 ， 4.05-2.2 下降 ， 1.59-1.34 上升 ，95.8-102.4 滞胀 美元涨，对之前实际利率上涨与预期间进行纠偏 下半场 1974.01-12 跌 涨 上升 ，4.7-1.1 震荡 上升 ， 7-8.1-7.4 下降 , 2.08-负 3.7 下降 ， 1.34-负 0.65 下降 ， 106-97 滞胀 美元跌 ， 避险、保值 科技泡沫危机 200.03-202.12 上半场 200.3-01.2 V型微跌 跌 上升 , 2.4-2.65 下降 , 6.03-4.92 下降 , 3.63-2.27 下降 , 1.4-0.7 下降 ， 105.5-112 衰退 美元涨，风险资产 V型反转未激发避险情绪 下半场 201.3-02.12 跌 涨 下降 , 2.7-1.9 下降 , 4.93-3.83 V型 , 2.23-1.43-1.93 V型 , 0.7-0.05-0.7 尖顶 ， 17.5-120-101 衰退 美元跌，避险、保值 美国次贷危机 2008-209.03 上半场 208.1-3 跌 涨 持平 ,2.4 下降 , 3.67-3.45 下降 , 1.27-1.05 持平 0.38， 较 17年峰值 0.74下降 下降 ， 75-72 衰退 美元跌，避险 中场 208.4-12 跌 跌 下降 , 2.3-1.8 下降 , 3.7-2.25 下降 , 1.76-0.45 下降 , 0.36-负 1附近 上升 ， 72.6-85 衰退 美元涨，黄金的避险 和保值宏观条件具备，但未发生 下半场 208.1-09.3 跌 涨 持平 于 1.8附近 上升 , 2.25-3附近 上升 , 0.45-1.1附近 持平 于 负 1.1附近 持平 于 85附近 衰退 美元跌，避险、保值，对中场黄金下跌的修正 资料来源： Wind、华泰证券研究所；核心 CPI、 10Y国债收益率、实际利率、 GDP不变价同比单位均为 %，且为实际数值 图表 6： 17-22f黄金公司矿产金产量 产量（吨） 2017 2018 2019 2020e 2021F 2022F 赤峰黄金 2.06 1.52 2.07 5.0 11.90 17.00 山东黄金 35.8 39.32 40.12 40.30 45.20 49.37 中金黄金 25.39 24.36 24.69 2.14 2.50 23.50 恒邦股份 1.30 1.30 1.30 1.50 1.50 2.0 银泰黄金 2.15 5.56 5.97 8.24 9.49 10.13 紫金矿业 37.48 36.50 40.83 41.0 49.34 60.27 资料来源：公司公告，华泰证券； 注：产量并非权益量，为并表产量 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 18日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 铜铝锌中期供给增加价格走势可能分化 铜、铝和锌作为主要基本金属，供需格局短期向好，金属价格自 3月底 我国 疫情得到控制后均震荡上行。 据 Wind统计数据 ， 截至 20年 10月冶炼 铜和 冶炼 锌 TC加工费分别处于15年以来最低位和 43%分位， 且 铜和锌 交易所 等 显性库存 分别处于 32%分位和 30%分位。我们认为低 TC和低显性库存 预示 铜和锌 供需格局 短期 偏紧 向好； 截至 20.10.31， LME铜价和锌价相比 新冠疫情期 间的价格低点分别上涨了约 41.5%和 44.9%。 国内电解铝 行业也在 3月疫情峰值过后需 求改善好于供给改善， 社会库存 去化到自 15年 10月以来低位（位于期间库存 22%低分位水平） ，产能 利 用率也于 5月 低位的 87.13%恢复至 10月的约 90%，截至 20.10.31， LME铝价 相比新冠疫情期间 的价格低点上涨了约 24.9%。 21年随着供需变化，我们认为铜、铝和锌供需格局可能出现分化，铜和铝供需格局预期趋于平衡，我们认为铜价将在 5.1万元 /吨附近震荡，铝价则在 1.5万元 /吨 附近震荡；锌供需格局趋于过剩，锌价则可能走弱 。 1) 电解铝： 21年供需趋于紧平衡 据 阿拉丁 ，截至 20.09中国电解铝运行产能规模 从年 初的 3671万吨 增至 3855万吨 /年 ；SMM 预期 20年 国内电解铝 需求 约 3820万吨 。运行产能与需求基本平衡。据 SMM， 21年预期继续增加电解铝产能 316万吨，其中 70万吨产能预期 21年下半年 投产，我们假设 70万吨达产率 40%，其余达产率 80%，则供给 预期同比 增约 7%至约 4080万吨。据SMM， 17-19年电解铝需求增速从 8.5%降至 -1.4%， 20年 同比 增长 5.8%至约 3820万吨 ；据 IMF 20.10 世界经济展望 21年中国 GDP增速预期恢复至 8.2%，因此我们认为 21年电解铝需求可能延续 20年 5-6%的增速，对应需求约为 4011-4049万吨。截至 20.10电解铝显性库存约为 70万吨，处于 15.10-20.10近 5年低位，库存周转天数约为 6.8天（库存 /消费折算对应消耗天数）， 近 5年 均值约为 12天；因此 21年电解铝补库需求预期约为 50万吨。 21年供给超过需求约 30.6-68.8万吨，考虑约 50万吨补库需求，则供需格局趋于平衡，价格预期将维持在 20年 11月中旬 1.5万元 /吨附近震荡。 2) 冶炼铜： 21年供需紧平衡状态预期延续 Wood Mackenzie预期 20年冶炼铜供需格局趋于平衡，小幅过剩 0.60%，对应需求预期约 2311万吨。 据安泰科， 20-21年全球铜矿计划扩产约 40万吨 和 67万吨，矿山投扩产计划受疫情影响有所放缓，但矿山资本支出后增产趋势难改 。 20-21年新增矿山产能预期合计约 107万吨，考虑达产周期一般为 3年（ 60%/80%/100%节奏）和部分老矿品位下降影响，我们预期 21年供给增加约 49万吨至 2374万吨。 17-19年全球冶炼铜年需求平均增速约 1.7%；我们假设 21年需求增速为 1.7%，则需求预期达到 2350万吨，对应全球冶炼铜过剩约 1%（对应过剩量约为 24万吨），仍然处于紧平衡 。鉴于冶炼 铜交易所和保税区合计显性库存目前处于近 5年低位，但 9月开始出现小幅累库，我们认为 21年紧平衡状态下铜价将在相对高位持稳，预期维持在 20年 11月中旬 5.1万元 /吨附近震荡。 3) 锌：供需恶化拐点已经出现 针对锌， 据安泰科， 20年预计海外矿企将有 66.4 万吨的新增产能，产量预期 21年逐步释放，主要增量来自于全球比较大的矿山，如 Vedanta （ VEDL IN，无评级） 旗下位于南非的 Gamsberg 矿山、印度 Rampura Agucha矿山、新世纪资源公司 （ VCZ AU，无评级） 旗下 Century Tailings、嘉能可公司 （ GLEN LN，无评级） 旗下 Lady Loretta 矿山以及 Boliden 公司 （ BOL S，无评级） 旗下 Garpenberg。 据 ILZSG， 20年全球冶炼锌需求增速预期为 -3.8%，对应需求约为 1320万吨； 据 IMF 20.10 世界经济展望 21年中国 GDP增速预期恢复至 8.2%，故 21年我们预期需求修复到 19年 1370万吨水平。 据安泰科， 20年冶炼锌供给约为 1345万吨， 21年供给预期增至 1400万吨左右。因此，我们预期 21年锌供需格局将趋于过剩，鉴于冶炼锌 SHF和 LME合计库存已经于 20年 1月开始累库，随着 21年矿山产能释放，我们预期价格可能趋弱。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 18日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表 7： 21年基本金属供需格局预期分化 2015-2020.10期间 2010.10.31日价格所处分位 TC所处 分位 显性库存所处分位 库存是否已经出现累库拐点 2021年供给 预期 2021年需求 预期 2021年价格判断 铜 81% 0% 32% 2020.9出现，小幅累库 2374万吨 2350万吨 供给过剩约 1%，库存处于低位，预期紧 平衡， 铜价预期 于 5.1万元 /吨震荡 铝 34% - 22% 尚未出现， 2020.10仍在去库 4080万吨 4011-4049万吨 供给过剩约 0.7%-1.72%， 但低库存可能形成 补库需求 ，因此 21年预期供需趋于平衡 锌 50% 43% 30% 2020.1已 经开始累库 1400万吨 1370万吨 供给 预期 过剩 约 2.2%， 价格 趋弱 资料来源： SM、 ILZSG、 安泰科、泰证券研究所 图表 8： 17-22f年主要铜矿公司自产铜产量预期 产量（ 万 吨） 2017 2018 2019 2020e 2021F 2022F 西部矿业 4.97 4.71 4.91 4.95 玉龙同业技改扩产 计划 2020年底完成，将增加 10万吨 /年铜产量至约 15万吨 /年。 江西铜业 20.96 20.83 20.92 21 21 21 云南铜业 5.52 8.0 8.50 10 11 12 中金黄金 1.91 1.95 1.86 7.89 7.89 7.89 紫金矿业 20.80 24.86 36.98 45.62 60.85 96.04 资料来源：公司公告，华泰证券；注：产量并非权益量，为并表产量 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 18日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 钴锂：无钴化存争议，锂行业重回景气上行通道 需求： 5G手机 贡献 3C领域需求增量， 全球汽车电动化趋势确立 我们认为 未来全球对钴锂需求的增量主要来自 3C领域及新能源汽车动力电池。 图表 9： 2019年 钴下游消费结构 图表 10： 2019年 锂下游消费结构 资料来源： 安泰科， 华泰证券研究所 资料来源： USGS， 华泰证券研究所 5G手机 贡献 3C领域需求增量。 全球智能手机出货已进入存量市场，但受益于 5G手机渗透率快速提升及电池容量增加， 钴锂在 3C中的需求仍有增长 。 图表 11： 全球智能手机出货 同比增速放缓 图表 12： 2020年 6-9月 国内 5G手机出货量占比连续四个月达到 60% 资料来源： IDC，华泰证券研究所 资料来源：工信部， 华泰证券研究所 新能源汽车领域，我们认为全球汽车电动化趋势确立， 动力电池需求快增 提振钴锂需求。对于国内市场，短期看， 据 SMM， 10月头部电池企业开工率上涨至 8、 9成， 11月 头部电池企业排产计划较 10月进一步增加； Q4行业有望保持高热度。 因电池排产领先车企 一个月 ， Q4国内新能源汽车产销或亦有较好表现。中长期看， 2020年 11月 2日， 国务院办公厅 发布 新能源汽车产业发展规划（ 2021 2035年） ，规划到 2025年，我国新能源汽车新车销售量达到汽车 新车销售总量的 20%左右 ，国内新能源汽车产销有望长期向上。 电池63%高温合金 13%硬质合金等 6%硬面材料 3%陶瓷 4%催化剂4%磁性材 料2%轮胎等 3%其他 2%电池65%陶瓷和玻璃 18%润滑剂5%聚合物制造3%助溶剂 3%空气处理1%其他 5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214162010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E全球智能手机出货量 (亿部）同比（右轴）0%20%40%60%80%100%11-01 11-08 12-03 12-10 13-05 13-12 14-07 15-02 15-09 16-04 16-11 17-06 18-01 18-08 19-03 19-10 20-052G3G4G5GUDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTEzMTQy行业 研究 /年度策略 | 2020年 11月 18日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 图表 13： 2018-20Q1-3国内新能源车月度产量（单位：万辆） 图表 14： 2018-20Q1-3国内动力电池月度装机量（单位： GWh） 资料来源：中机中心，华泰证券研究所 资料来源： 中机中心 ，华泰证券研究所 对于海外市场，欧盟碳排放趋严倒逼欧洲车企电动化进程加快，疫情短期扰动不改欧洲新能源市场高景气，特别是 20年 5月以来，欧洲多国新能源汽车刺激政策加码，欧洲新能源汽车市场强势复苏。据各国汽车协会，欧洲主流 10国 10月新能源 车合计销量 13.1万辆，同比 +204%，环比 -7%，同比 继续 大幅 提升。 此外，拜登主张发展新能源，其计划在就职第一天 重新加入巴黎协定， 且计划在 四年任期内投两万亿美元用于气候行动等 。拜登当选美国总统（目前特朗普拒绝承认败选），或利好美国未来新能源汽车市场表现。 图表 15： 欧洲部分国家对新能源车的补贴加码 国家 政策类别 实施时间 车辆类型 定价区间 （万欧元） 补贴金额 （万欧元） 变动幅度 德国 直接补贴 16-19年 BEV 4 0.4 PHEV 4 0.3 20H1 BEV 4 0.6 较 19年 +50% BEV 4-6.5 0.5 较 19年 +25% PHEV 4 0.45 较 19年 +50% PHEV 4-6.5 0.375 较 19年 +25% 20H2-21年 BEV 4 0.9 较上半年 +50% BEV 4-6.5 0.75 PHEV 4 0.675 PHEV 4-6.5 0.5625 法国 购置补贴 20年 1-5月 个人 BEV 4.5 0.6 个人 BEV 4.5-6 0.3 企业 BEV 6 0.3 20年 6-12月 个人 BEV 4.5 0.7 较上半年 +17% 个人 BEV 4.5-6 0.3 企业 BEV 4.5 0.5 较上半年 +67% 企业 BEV 4.5-6 0.3 企业 PHEV 5 0.2 新增补贴 置换补贴 20年 1-5月 个人 BEV - 0.4 企业 BEV - 0.25 20年 6月起 补 20万辆 个人 BEV - 0.5 较上半年 +25% 企业 BEV - 0.3 较上半年 +20% 荷兰 购置补贴 20年 6月 -25年 个人新 BEV 1.2-4.5 0.4 新增补贴 个人二手 BEV 1.2-4.5 0.2 新增