非银金融行业2021年度策略：三个关键词：顺周期、金融科技、资本市场改革.pdf

非银金融行业 2021年度策略 三个关键词：顺周期、金融科技、资本市场改革证券研究报告证券分析师：胡翔执业证书编号： S0600516110001联系邮箱： huxdwzq证券分析师：朱洁羽执业证书编号： S0600520090004联系邮箱： zhujieyudwzq二零二零年十二月七日1 核心要点：经济回暖，顺周期产业迎拐点，金融科技券商逢机遇 随着全球的疫情、尤其是国内疫情的有效控制，同时加上疫苗研制的稳步推进，后疫情时代的经济修复逐步成为常态： 利率水平在中期的维度将维持稳定，甚至稳步向上，利好借贷业务利差扩大和保险公司的资产配置。金融资产的质量水平逐渐修复，尤其有利于借贷类业务的金融资产质量。从中期维度的景气度周期来看，金融行业确定性高，当前估值横向与纵向均具有较强吸引力。 顺周期板块推荐排序为保险、租赁、博彩 。 1）保险： 疫情过后行业负债端自开门红后有望 V型反转，同时，经济复苏推动利率企稳回升，行业面临趋势性改善，准备金及资产再配置压力暂缓。长期看行业仍将保持稳健增长，且当前估值处于低位，配置价值显著。个股层面，首推 【 中国平安 】 ，此外建议关注太保、新华、国寿。 2）租赁： 经济形势逐步企稳，租赁业务资产规模、坏账率及息差水平进入边际向上通道，建议关注实业有望逐步资本化推动价值重估的租赁龙头 【 远东宏信 】 。 3）博彩： 疫情好转伴随大陆赴澳签注政策开放以及非博彩产业的完善与发展，行业复苏起点在即，建议关注澳门博彩业寡头 【 永利澳门 】 、 【 银河娱乐 】 、 【 金沙中国 】 。 金融科技快速发展，我们应该关注什么？ 1） 金融和科技相互促进，在监管推动下，步入高效、普惠、稳定的 金融科技 4.0时代 ； 2） 风险监管下 持牌特色金融机构 占据优势，传统业务转型需与科技相互配合，重点推荐 【 东方财富 】 ； 3） 竞争加剧， 渠道、平台服务 重要性不断加强； 4） 金融科技发展为 科技服务行业 注入需求动力。 5） 基于区块链技术的 数字货币 降低发行成本，减少支付环节，推动发行、流通、管理方面的产业链变革。 券商： 资本市场改革有序推进，注册制将全面推行，产业政策放松及对外开放引导券商转型发展，推动行业长期阿尔法提升。 建议关注最具成长性 +业绩有望超预期的零售证券龙头 【 东方财富 】 ；业绩增长确定，最受益行业集中度提升的龙头券商 【 中信证券 】 。 风险提示： 1）信用风险扩大； 2）监管趋严，流动性收紧； 3）国内外疫情控制不及预期； 4）开门红不及预期； 5）股市向下调整。2目录经济顺周期，非银顺周期产业迎盈利拐点资本市场改革深化，券商升级进入加速期金融科技拥抱监管，我们该关注什么？风险提示31. 经济顺周期，非银相关产业迎盈利拐点4目录 -经济顺周期，非银顺周期产业迎盈利拐点疫情影响逐步出清，经济步入复苏阶段租赁： 经济逐步企稳，首推 【 远东宏信 】保险：中期景气度向上带来的估值修复博彩：疫情好转政策限宽，复苏踏入正轨51.1 疫情影响逐步出清，经济步入复苏阶段6 需求端： “ 三驾马车 ” 表现强劲 ， 内外需持续转暖 。 从消费角度来看 ， 10月单月社会消费品零售总额增速大幅回升至 4.3%。 投资方面 ， 10月全国累计固定资产投资完成额 48.3万亿元 ，同比自 9月由负转正后继续上行 1pct至 1.8%。 疫情下国内凭借强大的供应链优势 ， 20Q3出口超预期 ， 实现同比增长 8.8%。 内外需齐提振发力 ， 驱动 GDP增速修复与经济复苏 。 供给端：工业增加值连续实现高增速 ， 生产供给强增长 。 随着复工复产的推进以及内外需订单回暖的支撑 ， 10月工业增加值同比增长 6.9%， 持平 9月份 ， 再超市场预期 。 细分类别来看 ， 制造业生产最强 ， 同比增长 7.5%。 采矿业生产环比改善明显 ， 同比增速连续 3个月回升 。从生产法角度出发 ， 生产供给端的改善也将助力于经济修复力度的加强 ， 推动 GDP增速上行 。数据来源 ： Wind，东吴证券 研究所图： 工业增加值当 月同比 19M1-20M10 1.1.1 宏观供给需求均向好， 后疫情时代经济逐步 复苏图：需求供给双驱动， 3季度 GDP增速回升至 4.9%数据来源 ： Wind，东吴 证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10工业增加值当月同比 工业增加值当月同比7-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0510152025302018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09GDP不变价 :当季值（左轴） 当季同比（右轴）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%01020304050602017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09综合 PMI（季度平均，左轴） GDP当季同比（右轴） 制造业 PMI保持高景气度 ， 已连续 9个月高于荣枯线 。 10月制造业 PMI指数为 52.1%， 环比上升 0.8pct， 已连续 9个月维持在 50%的荣枯线上方 。 其中 ， 原材料购进价格指数与出厂价格指数分别为 62.6%/56.5%， 剪刀差环比有所收窄 ， 企业盈利空间或有所改善 。 生产经营活动预期指数为 60.1%， 实现连续 6个月的增长态势 ， 反映经济复苏 ， 市场对行业的修复持乐观态度 。 非制造业 PMI延续回升态势 。 11月非制造业 PMI为 56.4%， 环比增长 0.2pct,达到今年自 3月以来的顶点 。 细分行业来看 ， 服务业 PMI较 10月上升 0.2pct至 55.7%， 业务活动预期指数保持在 60%以上的高位 。 建筑业 PMI为 60.5%， 高景气区间企稳 。数据来源 ： Wind，东吴 证券研究所 1.1.2 微观 PMI向好，再次验证经济回暖图：各行业 PMI指数持续回暖 图：综合 PMI与 GDP增速呈现高相关性数据来源 ： Wind，东吴 证券研究所0102030405060702019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11PMI 非制造业 PMI非制造业 PMI:建筑业 非制造业 PMI:服务业8 随着经济的逐步复苏与进入顺周期 ， 调控趋向于更加灵活舒适的稳健货币政策 。 2020Q2以来国内经济修复较好 ， 目前凭借着宽松货币政策的后劲以及逐渐好转的供需平衡格局 ，呈现由内生动力驱动的回升态势 。 国家的逆周期调节已基本完成 ， 各方释放出长期货币政策有序退出疫情特殊时期调控 ， 缓步回归至稳健中性正常化的信号 ， 贸然收紧的概率较小 。 M2增速的回落也反映了货币政策边际趋稳 。 10月广义货币 M2余额 214.97万亿元 ， 同比增速下降至 10.5%， 较 9月下降 0.4pct， 低于市场预期 ， 表明货币扩张一定程度上有所收敛 。财政存款的大增 （ 同比多增 3499亿元 ） 是一个因素 ， 央行收回多余的货币供应 ， 货币政策逐步回归中性 ， 带动利率上升 。数据来源 ：中国政府网，国新发布，新华网，东吴证券 研究所图： 2020年以来关于货币政策的主要动向 1.1.3 货币政策逆周期调控基本完成，释放回归中性稳健信号图： 10月 M2同比增速回落数据来源 ： Wind，东吴 证券研究所时间 发布主体/会议 内容2020年2月3日 央行 中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，中标利率下调10BP。2020年2月7日 央行 财政贴息，设立3000亿元专项再贷款，提供低成本再贷款资金。2020年2月17日 央行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000 亿元7 天期逆回购操作。其中，MLF 中标利率为3.15%，较前值3.25%降10BP。2020年2月27日 央行在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。2020年3月16日 央行实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。2020年3月30日 央行 公开市场操作逆回购操作，中标利率再次下降20BP。2020年4月3日 央行 对中小银行定向降准1个百分点，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率。2020年5月26日 央行 重启逆回购操作，释放资金100亿元，利率与上次持平。2020年6月16日 财政部 发行2020年两期抗疫特别国债各500亿元，共1000亿元，分别为5年和7年期固定利率附息债。2020年6月18日 陆家嘴论坛央行行长易纲发表讲话：“稳健的货币政策更加灵活适度，”以及“疫情应对期间的金融支持政策是阶段性的，要注意激励约束相融，关注政策后遗症，保持总量适度，并提前考虑相关工具的适时退出。2020年7月10日 金融数据发布会央行货币政策司副司长郭凯：“3000亿元的抗疫再贷款工具和5000亿元的复工复产再贷款再贴现工具均已完成历史使命退出下半年经济恢复正常，传统货币政策的作用可能会更加明显，我们进入了一个更加常态的状态，强调更加灵活适度的货币政策。”2020年7月29日 政治局会议相较于4月政治局会议关于货币政策方面的表述，7月的政治局会议货币政策变化的内容比较多，没有再提及“运用降准、降息、再贷款等手段”。强调货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。2020年8月7日 央行发布二季度货币政策执行报告，下一阶段稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。2020年9月28日央行货币政策委员会例会稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。2020年10月10日 中国金融央行行长易纲：“把好货币总闸门，保持物价水平总体稳定，促进经济持续增长.科学把握货币政策力度，既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，有坚决不搞大水漫灌，将经济保持在潜在产出附近，减少经济波动。”2020年11月7日国务院政策例行吹风会中国人民银行货币政策司司长孙国峰：“下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向，根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、节奏和重点，一方面特殊时期出台的政策将适时适度调整，另一方面对于需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度。”90%2%4%6%8%10%12%1952002052102152202020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10M2（万亿元，左轴） M2同比增速（右轴）1.2 保险：中期景气度向上带来的估值修复10