2021年A股策略和行业展望：走出疫情，新环境中重启转型.pdf

Table_first1 中国 A股策略策略 研究 策略报告TABLE_COVER 走出疫情，新环境中重启转型2021 年 A 股 策略和行业展望 从剧烈程度和 紧迫 性来看，新冠 疫情 的冲击 以及 随后的政策应对都是异乎寻常的。在持续复苏 了 近三个季度后，中国经济已经 在 很大程度上摆脱了疫情影响， 正 处在“新冠 疫情 周期 ” 复苏的后端。我们预计 ， 包括货币政策在内的许多极端刺激措施将逐渐被“正常化”，市场关注点将重新转向经济的结构性变化，而未来结构转型将带有明显的后疫情时代新特征。 我们认为 有 三个新因素将交织影响未来经济结构变化： 1）后疫情时代的供需 新格局 ； 2）外交 新形势 下的对外开放； 3） “十四五” 政策赋能下的转型 新动力 。 虽然三者 的 影响各异，但从成长性、资金面和确定性三个角度 来看 ，基本 都 指向符合经济转型方向的、具备国内或海外市场品牌优势和竞争力的细分行业。 我们对 2021 年整体市场谨慎乐观 。 自上而下，我们预测 2021 年沪深300 指数营业收入和净利润增速分别为 10.2%和 16.8%， 并 将 2021 年末沪深 300 目标设为 5500，对 应大约 8.6%的 上 行空间。 行业展望： 消费： 复苏逻辑下可选消费或超预期 ， 部分消费品有望受益于疫情后消费习惯的沉淀 ， 内循环政策下部分消费有望回流 国内 。 医药 ： 我们看好管线实力雄厚的 Big Pharm，也看好研发效率高、聚焦创新的Biotec 公司 ； 研发外包景气 将推动 CXO 龙头企业 发展 。 先进制造业： 光伏内外需求共振， 利好国内 龙头 ； 全球汽车电动化加速推进，主流供应链抢占先机 ；看好 工业机器人国产替代机会 ；半 导体长期国产化趋势不改 。 证券研究报告 2020 年 12 月 12 日 Table_first3 分析师 高挺 ting.gaonomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120006 廖欣宇 xinyu.liaonomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120003 吴文华 wenhua.wunomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120005 张新和 xinhe.zhangnomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120001 Table_Info1 中国 A股策略 策略 研究 TABLE_TITLE 走出疫情，新环境中重启转型 2021 年 A 股 策略 和行业 展望 Table_Info2 证券研究报告 2020 年 12 月 12 日 Table_Author1 分析师 策略研究团队 高挺 ting.gaonomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120006 消费研究团队 廖欣宇 xinyu.liaonomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120003 医药研究团队 吴文华 wenhua.wunomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120005 先进制造研究团队 张新和 xinhe.zhangnomuraoi-sec SAC 执证编号： S1720519120001 TABLE_SUMMARY 2020 年回顾： 疫情冲击下的 “ V” 型反弹 和风格轮动 。 在新冠疫情对经济造成冲击 的背景 下，全球股市在 今年 一季度大跌之后 均 陆续开启反弹 行情 。但各国防疫工作、刺激政策和经济的表现各有不同，因此加剧了全球市场表现的分化，其中 A 股依靠更快的基本面复苏获得亮眼表现。在疫情影响下，上半年的成长 股 与下半年的周期 股 形成了鲜明的风格切换，同时盈利普遍反弹和流动性增量也推高 了 整体 市场 估值。 2021 年 展望 ： 后疫情时代结构转型的重启 。 在我们 的基本 预测 情形下，复苏是 2021 年全球经济的大背景，同时中国货币政策回归常态也意味着宽松政策逐渐退出。“十四五”元年 ， 转型将再度成为中国经济演化的主要特征之一，但带有疫情留下的明显痕迹。 我们总结 了 三个 可能会 贯穿全年的结构性趋势： 1）后疫情时代的供需新格局 - 企业增效与居民消费的数字化驱动新经济领域的龙头景气度提升 ； 2）外交新形势下中国的对外开放 - 将有助于外资的持续流入和中国出口的结构升级 ；和 3） “十四五” 政策赋能下的转型新动力 - “双循环”的顶层规划、要素市场化对存量经济的解绑和十四五产业规划的升级 将 为经济转 型增加额外 推动力 。 上述新变化意味着 ， 在许多领域 （ 如 CXO、 IVD、光 伏和储能设备 、 网络安全 、 新能源车、消费电子、智能家电和家居、以及在线娱乐 等） ， A 股市场 都 存在由细分行业龙头带来的投资机会。 2021年 盈利预测和指数目标 ： 沪深 300净利润增速 16.8%，年末目标 5500。野村中国宏观团队预计 2021 年 实际 GDP 在低基数下实现 9.0%的增速，我们自上而下的模型显示沪深 300 营业收入和净利润增速 将 分别为 10.2%和16.8%。我们对大盘走势 持偏 乐观 看法 ，将年末沪深 300 目标设为 5500，对应静态和动态 PE 约 14.0 倍和 12.3 倍，较 当前点位存 8.6%的上行空间。同时，经济转型中的结构性变化将是 A 股超额收益的主要来源。 一季度展望： “ 疫情周期 ” 复苏 的 下半场 。 2021 年复苏仍将是全球资本市场的宏观背景 ， 我们 建议投资者在一季度 战术性 加大对可选消费和周期股 的配置 ， 尤其考虑可选消费中汽车、家电、家居和传媒的机会，以及伴随全球复苏和通胀预期升温带来的对部分周期板块的推动， 建议 关注油气、铜铝和小品种化工龙头的表现 。 行业展望： 消费： 复苏逻辑下可选消费或超预期 ， 部分消费品有望受益于疫情后消费习惯的沉淀 ， 内循环政策下部分消费有 望回流 国内。 医药 ： 我们看好管线实力雄厚的 Big Pharm，也看好研发效率高、聚焦创新的 Biotec 公司；研发外包景气将推动 CXO 龙头企业发展。 先进制造业： 光伏内外需求共振， 利好国内 龙头 ； 全球汽车电动化加速推进，主流供应链抢占先机 ；看好 工业机器人国产替代机会 ；半 导体长期国产化趋势不改 。 Table_Info4 Nomura | 2021 年 A 股 策略和行业展望 2020.12.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 2020 年回顾 :疫情冲击下的投资轮动 .6 新冠疫情导致今年一季度股市巨震，政策刺激带动全球市场反弹 .6 疫情影响 A股整体表现和行业轮动 .6 年内资金面宽裕，居民与外资持续增配 .7 自下而上的风格变化：行业龙头持续崛起 .8 2021 年展望：走出疫情，重启转型 .9 策略展望：从周期复苏到趋势主导 .9 宏观展望：复苏是 2021 年全球经济大背景 .10 结构主线一：后疫情时代的 供需新格局 . 11 供给格局变化：存活企业效率提升，疫情加速中国出口升级 .12 需求格局变化：居民消费转线上，企业办公数字化 .13 “后疫情 ”时期新经济行业领袖有望实现更快增长 .14 结构主线二：外交新形势下加大对外开放 .15 金融市场继续开放，高成长性的 行业模范仍有望受追捧 .15 外交关系面临新形势 .17 RCEP 与中欧贸易构建区域经贸 “外循环 ”机会 .18 对外开放的提升有望促进出口对 A股业绩的拉动 .19 结构主线三：政策赋能下的转型新动力 .20 生产要素市场化流通，要素所有制明 确 .20 十四五规划指引未来五年产业升级方向 .21 “双循环 ”提升经济发展质量 .21 盈利预测和指数目标 .22 预计 2021/22 年沪深 300 净利润增速为 16.8%/10.2% .22 A股整体估值已处于均值之上 .23 明年货币政策或正常化，但复苏 /流动性有望支撑高于平均的市场估值 .24 2021 年沪深 300 目标点位 5500 点，较当前存在约 8.6%上行空间 .25 盈利预测的上下行风险 .25 上行风险 .25 下行风险 .25 我们对沪深 300 指数的悲观和乐观情形判断 .25 一季度展 望 ： “疫情周期 ”复苏的尾端 .27 一季度市场：偏好可选消费和低估值周期股 .27 可选消费仍有望实现较快复苏 .27 周期行业的复苏验证期临近，部分周期板块仍 有上行空间 .27 消费：把握结构性升级机会 .29 复苏逻辑下可选消费或超预期 .29 三重因素加持家电和家具行业 .29 汽车行业经过两年调整后复苏持续性强 .31 受疫情影响最严重的餐饮旅游弹性最大 .32 部分消费品有望受益于疫情后消费习惯的沉淀 .33 速冻食品短期受益于疫情，长期加速 B 端渗透 .33 乳制品人均消费量将增加，龙头企业胜出 .34 疫情推动居民上网，线上销售占比加速上升 .34 内循环政策下部分消费有望回流 .35 免税消费回流是消费双循环的重点 .35 奶粉内资品牌将逐步替代进口品牌 .35 医药：以支付端的视角看投资 .37 Table_Info4 Nomura | 2021 年 A 股 策略和行业展望 2020.12.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 4 医保结构性调增，创新药械受益 .37 除了医保，医药还存在更多支付方 .39 CXO：承接全球研发生产外包，享受高景气行业红利 .39 个人医疗支出缓解，可选消费有支付余地 .40 先进制造业：把握中国产业升级中的投资机会 .41 光伏内外需求共振，龙头乘势而上 .41 全球汽车电动化加速推进，主流供应链抢 占先机 .42 把握景气复苏通道中工业机器人国产替代机会 .42 半导体维持高景气，长期国产化趋势不改 .42 图表目录 图表 1：主要国家股市表现 .6 图表 2：中国 M2 同比增速 .6 图表 3：美联储扩表 .6 图表 4： 2020 年新冠疫情对 A 股影响 .7 图表 5： 2020 年 A 股申万行业表现 .7 图表 6： A 股融资增长 .8 图表 7：北上资金余额变化 .8 图表 8： A 股行业龙头表现 .8 图表 9：居民可选消费和医疗支出增速更快 .9 图表 10：高科技产业产出增速持续更快 .9 图表 11： 2021 年野村东方国际 证券的策略展望 .10 图表 12：野村全球宏观经济团队预测 .10 图表 13：主要发达国家的非金融企业部门负债 . 11 图表 14：野村中国宏观团队经济数据预测 . 11 图表 15：中国出口增速 .13 图表 16：疫情期间中国品牌海外扩张提速 .13 图表 17： SITC 分行业出口增速贡献度 .13 图表 18： SITC 机械设备出口增速 .13 图表 19：电商龙头市占率提升 .14 图表 20：高端白酒销售收入占比提升 .14 图表 21：申万行业营收 /工业企业 对应行业营收（按集中度变动排名） .14 图表 22：集中度提升的科技、消费和服务申万二级行业 .15 图表 23： Top5 公司营收占比提升的二级行业数量 .15 图表 24：北上资金年度净流入额 .16 图表 25：北上资金指数成分股净买入情况 .16 图表 26：北上资金非金融指数 成分股净买入情况 .16 图表 27： 2020 年北上资金行业偏好 .17 图表 28：拜登主要经济政策一览 .18 图表 29：拜登经济政策对亚洲的影响 .18 图表 30： A 股企业海外营收增速与其总营收增速之差 .20 图表 31：海外展 业的 A 股企业与全部 A 股营收增速差 .20 图表 32：刺激政策在 A 股市场的着力点 .20 图表 33：要素市场化改革路径 .21 图表 34：申万行业前三季度营业收入和净利润增速 .22 图表 35：沪深 300 净利润增速预测 .23 图表 36：沪深 300 非金融净利润 增速预测 .