LED行业回暖未来集中度与结构优化者胜出.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子 证券 研究报告 2020 年 12 月 29 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070005 许俊峰 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520110003 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 行业专题研究 :电子 全球激光产 业链：工业激光步入复苏周期，中高端 激光器加速进口替代，看好 ToF 供应链 未来成长 2020-11-25 2 电子 -行业专题研究 :全球被动元件： 5G/IOT/军工 /新能源高景气，进口替代 加速，重点看好 MLCC/晶振 /钽电容龙 头成长机遇 2020-11-24 3 电子 -行业专题研究 :Global Display： LCD 涨价步入利润释放周期，上游材料 加速进口替代 2020-11-20 行业走势图 LED 行业回暖，未来 集中度与结构优化者胜出 海外 照明 订单快速增长 ，显示产业 受益新基建成长红利 中国制造率先复工复产，凸显了生产制造和供应链方面的优势，有效弥补了全球因疫情导致各国大 面积停工停产造成的供给缺口，对他国出口的“替代转移效应”持续显现。过去的十个月，照明行 业累计出口已超过 400 亿美元，并取得近 9%的增长 。 目前，结合相关出口企业在手订单判断，全年 的出口实现正增长，同时出口总额创历史新高的结果为大概率，因此，国内 LED 企业预计将充分享 受出口红利。 LED 显示方面，今年以来，由于受到疫情影响， 2020 上半年中国大陆商显市场整体下 滑明显，同比下降 21%，其中教育、服务、 地产、交通受疫情影响较为严重，随着疫情得到控制，第 三季度 LED 显示整体收入回暖，我们预计随着疫情回暖，新基建的投入， LED 显示作为能够满足超 高清、大数据可视化的智能显示需求产业，有望持续受益新基建的成长红利。 未来订单 回暖 ， LED 各环节数据显示产业回暖 1） LED 芯片环节 ， 供需关系缓和， 市场上通用照明白光芯片价格在 60 元 85 元 /片（ 2 寸片）之间， 价格已较年初有了 10% 15%的涨幅。芯片涨价符合 LED 企业毛利率回升的趋势，后续我们认为随着 国内外需求持续强劲增长， LED 芯片环节存货将实现逐季出清，同时行业利润率将逐步回升；此外， 布局深耕项高潜力利基产品，强化产品区隔性，才是突破现有的发展格局的方向 。 2） LED 封装方面 ，国内受益产业承接转移 ， 2019 年中国大陆在全球 LED 封装供给端的市占率达到 71%，从收入方面看，中国厂商携靠近市场以及成本竞争力的优势，市场份额持续提升，随着行业竞 争加剧并且上市 LED 企业接连加码扩产， LED 封装器件价格呈下降趋势，未来经过兼并重组和自然 淘汰，行业集中度将进一步提升。 3） LED 照明环节 ， 2011 年 CR5 为 68.77%， 2019 年 CR5 为 68.04%， CR3 占比由 43%上升为 53%，整 体集中度向龙头集中。前列企业依旧为欧普、阳光、佛山照明等企业，木林森则通过对下游的垂直 整合，收购了海外朗德万斯，成为国内收入占比最高的照明企业。 未来，集中度的持续提高是照明 环节的主要发展方向，渠道的投入和引流将是 重要的发力方式。 4） LED 显示 ， 2020 年前三季度，主要的 LED 显示屏公司收入都大幅低于去年同比数据，随着疫情 回暖，新基建的投入， LED 显示总体收入环比有所增长，二季度由于海外疫情爆发，境外业务下滑， 但国内疫情得到控制，整体国内环显示业务回暖。后续，随着 新基建的需求投入，整体的需求将有 较大拉动。 5） LED 驱动芯片， LED 照明回暖显著，同比去年实现正增长，其中驱动照明芯片龙头晶丰明源，第 三季度收入快速回暖，同比增长 59%，环比增长 59.06%。显示方面，明微电子与聚积两个主要以 LED 显示驱动芯片为主的公司，财务数据都显示，显示行业景气度逐步回暖。 未来 LED 行业看什么 ， Mini LED 高增长， 通用照明仍将是 LED 最大的应用市场，其次为 Mini LED&Micro LED、车灯照明；通用照明占比由 2019 年近 40%，下降为 25.15%，主要因 Mini&Micro LED 预计规模快速起量，由占比 0.02%上升为 18.60%。 因此，若 Mini LED 和 Micro LED 市场化顺利，随着渗透率的快速提升， LED 行业将会迎来新一轮的 快速增长。同时， 不可见光与车用照明等新兴领域，将是 LED 行业发展的重要增长点， 多个高附加 值利基型的市场份额 目前 主要为海外公司所占有，对于 LED 下游应用 的多元布局将是未来 LED 企业 的发展方向。 投资建议： LED 照明与显示应用复苏， 整体产业链数据回暖 ，供需关系改善；在创新应用方面，明 年 mini LED 产品将迎来重要的市场化年，海外两大知名品牌将推出 Mini LED 产品，预计将加快产品 渗透率，带来行业新的需求动能； 重点推荐， 木林森 和 三安光电 ，建议关注 晶丰明源、兆驰股份 风险 提示 ： 传统照明与显示不及预期 、 Mini LED 市场化不及预期、海外订单回流 -14% -5% 4% 13% 22% 31% 40% 2019-12 2020-04 2020-08 电子 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. LED 行业回暖，行业集中度逐渐提高 . 5 1.1. 海外订单流入，中国照明行业出口双位数增长 . 5 1.2. 受益疫情回暖与新基建拉动， LED 显示有望回暖 . 6 2. LED 订单回暖，上市公司谁最受益？ . 8 2.1. LED 芯片：毛利率回升，白光芯片涨价 . 8 2.2. LED 封装：产业承接转移，中国 LED 封装市占率提升 . 13 2.3. LED 照明：国内外需求复苏，渠道带来集中度提升 . 15 2.4. LED 显示：新基建拉动复苏，三季度环比回暖 . 20 2.5. LED 驱动芯片：照明回暖显著，上游驱动芯片高增速 . 22 3. 未来 LED 行业看什么？结构优化者胜出 . 24 3.1. Mini LED： . 25 3.1.1. 背光：性能优异，已导入 TV、平板、车载等领域 . 26 3.1.2. 直显：小间距 LED 的自然延伸，适用商显专显等领域 . 27 3.1.3. 多维应用拉升市场需求，企业协同布局助力产业化发展 . 28 3.2. 不可见光 . 33 3.2.1. UV LED . 34 3.2.2. 红外 LED . 40 3.3. 车用照明 . 43 3.4. 植物照明 . 46 4. 投资建议 . 48 5. 风险提示 . 49 图表目录 图 1： 2020 年前三季度中国照明行业出口情况报告 . 5 图 2：照明出口和 LED 照明出口情况（按季度） . 5 图 3：分地区看 2019-2020 Q1-Q3 LED 照明出口情况 . 6 图 4： 2019 年 LED 显示屏市场构成 . 7 图 5： 2019 年 LED 显示屏商市场占有率情况 . 7 图 6： LED 显示主要上市公司 2016-2020 年前三季度收入情况（亿元） . 8 图 7： LED 显示主要上市公司 2018-2020Q3 单季度收入情况（亿元） . 8 图 8： LED 芯片单季度行业收入情况（单位：亿元，左轴各公司收入情况，右轴合计情况） . 9 图 9： LED 芯片行业收入合计及成长情况（亿元） . 9 图 10： LED 芯片行业盈利能力反转 . 9 图 11：过往 LED 行业毛利率与存货情况（亿元） . 9 图 12：澳洋顺昌存货和毛利率（亿元） . 10 图 13：乾照光电存货与毛利率情况（亿元） . 10 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：华灿光电存货与毛利率情况（亿元） . 11 图 15：三安光电存货与毛利率情况（亿元） . 11 图 16： LED 芯片行业存货周转天数情况（天） . 11 图 17：中国台湾地区 LED 芯片环节收入 2020 年月度情况（亿元） . 12 图 18：中国台湾地区 LED 芯片环节收入 2019 年月度情况（亿元） . 12 图 19：中国大陆企业 LED 外延总产能情况（百万片 /月） . 12 图 20： LED 封装行业回暖（亿元） . 13 图 21： LED 封装企业收入情况（单季度，单位：亿元） . 14 图 22： 2016-2019 全球 LED 封装市占率（ %） . 14 图 23： 2019 年 LED 厂商营收排名 . 14 图 24： LED 封装企业毛利率情况 . 15 图 25： LED 下游照明企业收入情况（单季度，亿元） . 15 图 26： LED 照 明环节存货情况（亿元） . 16 图 27： LED 照明存货周转天数情况（天） . 16 图 28： 2011 年 LED 照明环节收入占比 . 17 图 29： 2019 年收入占比情况 . 17 图 30：照明产业链 . 17 图 31： 五金渠道品牌企业开发路径 . 18 图 32： 2019 各品牌五金渠道网 点数量（万个） . 19 图 33： LED 显示主要上市公司 2016-2020 年前三季度情况（亿元） . 20 图 34： LED 显示主要上市公司 2018-2020Q3 单季度收入情况（亿元） . 20 图 35：主要 LED 显示公司毛利率情况 . 21 图 36： LED 显示主要公司存 货情况（亿元） . 21 图 37： LED 显示主要公司存货 +合同资产情况（亿元） . 22 图 38： LED 驱动芯片公司收入情况（亿元） . 22 图 39： LED 驱动芯片厂商单季度收入情况（亿元） . 23 图 40：聚积单月营收情况（亿元） . 23 图 41：明微电子收入和利润情况（ 亿元） . 23 图 42：明微电子毛利率和净利率情况 . 23 图 43： MiniLED 背光主要应用场景 . 26 图 44： MiniLED 背光产品导入可行性 . 26 图 45：显示器、电视、笔记本电脑各自的第一台 Mini 背光显示器 . 26 图 46： LED 技术路线 . 27 图 47： Mini LED 背光模组成本占比 66% . 28 图 48： 2019 年 mini LED 专利按照范围划分（个） . 29 图 49： Mini LED 产业链 . 32 图 50： UV 按波长分类 . 34 图 51：全球 UV LED 市场规模预测 . 34 图 52： 2018 年 UV LED 下游应用分类占比 . 34 图 53： UV-C 杀菌消毒部分应用产品 . 35 图 54：美国 NSF/ANSI 55系列标准测试水路图 . 35 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 55：美国 NSF/ANSI 55系列标准测试方法 . 35 图 56： UV LED 应用 . 35 图 57： 2018 年 UV LED 各应用领域比重 . 36 图 58： 2020 年 UVC LED 产商价值链分析 . 37 图 59： UVC LED 市场规模预测 . 37 图 60： UV LED 产业链 . 38 图 61：全球 2014-2019UV LED 的产量市场份额 . 38 图 62： UV LED 产业链国内主要厂商 . 39 图 63：全球 UV LED 芯片和封装企业分布 . 39 图 64： IR LED 市场规模预测 . 40 图 65： IR LED 应用 . 41 图 66：美国安控摄影机市场 . 41 图 67：智能手表出货量 . 42 图 68： LED 器件在汽车应用 . 43 图 69： 2013-2019 年全国汽车产量 单位：万辆 . 43 图 70：新能源乘用车补贴 . 44 图 71：中国厂商布局情况 . 45 图 72： 2018 国内车灯行业格局 . 46 图 73： 2021 年各类植物生长灯市场占比 . 46 图 74：园艺照明市场应用 . 47 图 75： 2018 年植物灯生产厂家地区分布 . 47 图 76：园艺照明供应链 . 48 图 77： LED 植物照明企业区域分布 . 48 表 1： LED 显示驱动芯片和照明驱动芯片市占率情况 . 22 表 2：明微电子收入情况 （按季度，单位：万元） . 24 表 3：全球 LED 封装 应用产值预估（百万美元） . 24 表 4： 2019-2022 年 Mini LED 芯片需求测算 . 25 表 5： Mini LED 与其他显示技术对比 . 27 表 6：上游 LED 芯片厂商积极布局 Mini LED 产品 . 30 表 7：中游 LED 芯片厂商积极布局 Mini LED 产品 . 31 表 8：下游 LED 芯片厂商积极布局 Mini LED 产品 . 31 表 9： LED 厂商资本投入 . 32 表 10： Mini/Micro LED 产业链梳理 . 32 表 11：全产业链积极布局 Mini/Micro LED . 33 表 12：不可见光 LED 竞争厂商 . 42 表 13： 2016-2019 年中国车灯配套市场规模情况 . 44 表 14：国内车灯企业 . 45 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. LED 行业回暖 ，行业集中度逐渐提高 1.1. 海外订单流入，中国照明行业出口双位数增长 中国照明电器协会发布了 2020 年前三季度中国照明行业出口情况报告， LED 照明产品 今年 1-9 月累计出口额为 234.6 亿美元，同比增长 5.45%，回升态势十分明显。 在突发公共 卫生事件席卷全球之后，海外供给端出出现产能缺口，同时，由于国内疫情恢复控制较好， 工厂开工率快速恢复，海外订单流入。 海外出口单月新高，疫情带来海外替代机会。 海外出口单月新高为 7 月，单月出口 56 亿 美元，随后略有回落 ， 主要因 ： 1、 人民币兑美元汇率提升； 2、防疫物品 出口提振项速趋 于平缓 ； 3、 海外各国复工复产，外需边际进一步 改善 ，但 海外工厂停摆情况缓和，对我 国出口有一定抑制 。 但我们认为，海外疫情 ，工厂停摆，不仅是 带来了国内供应商的 短暂 替代机会 ， 而是 优秀供应商对外输出替代的大好机会 。 图 1： 2020 年前三季度中国照明行业出口情况报告 资料来源： 2020 年前三季度中国照明行业出口情况报告 、 天风证券研究所 分季度看 一季度，受疫情影响，生产及供应下滑导致收入大幅下降。 由于 2 月份是国内疫情最严重 的时期， led 供应链生产和供应 遭受极大阻力， LED 下游照明企业 Q1 均出现大幅下滑 ，合 计收入为 102.94 亿元，同比下滑 23.09%。 二季度，国内疫情得到控制，企业陆续复工，出口趋势回升。 3-5 月份国内疫情趋向稳定 后 ，生产和供应链逐步复苏 ，照明整体出口回升势头明显 ,， 前期积压订单进入执行释放期， 6 月单月出口 LED 收入实现两位数增长。 三季度 ，延续六月以来强劲增长， 7 -10 月份连续 四 个单月实现两位数的增长。 7 月份单月 出口金额超过 56 亿美元之后， 单月收入增速 略有回落 ，但仍然维持双位数增长。 四季度至今 ， 2020 年 10 月，中国照明行业出口额为 49.53 亿美元，同比增长达 38.38%， 自 6 月份起连续五个单月实现两位数增长。其中， LED 照明产品出 口额为 34.99 亿美元， 同比增长达 41.55%，自 5 月份起已连续六个单月实现正增长，亦是本年单月同比最大增幅 图 2： 照明出口和 LED 照明出口情况（按季度） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源： 2020 年前三季度中国照明行业出口情况报告 、 天风证券研究所 从前三季度 LED 照明出口全球分地区来看，新兴经济体为主的亚太市场的表现明显好于发 达经济体为主的欧美市场。而亚太市场中，东亚、西亚、东南亚、大洋洲市场均有着较好 表现，但南亚市场受到占比超过 6 成的印度市场下滑影响，成为整个亚太市场的拖累项； 欧美市场中，北美市场的恢复程度要好于欧洲市场和南美市场，其中欧洲市场下滑幅度最 大，整体出口额同比下滑超过 10%，因而占比较去年同期下探了多达 4.6 个百分点。 图 3： 分地区看 2019-2020 Q1-Q3 LED 照明出口情 况 资料来源： 2020 年前三季度中国照明行业出口情况报告 、 天风证券研究所 1.2. 受益 疫情回暖与 新基建拉动 ， LED 显示有望回暖 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 根据 2020 小间距 LED 调研白皮书 ， 2019 年 LED 显示屏市场的专业显示、商业显示、 公共显示和民用显示的占比分别为 35.84%、 53.76%、 8.67%和 1.16%。专业显示和商业显示 依然是 LED 的支柱型应用场景，以大尺寸 TV 为代表的民用显示仍然处在发展阶段。 图 4： 2019 年 LED 显示屏市场构成 资料来源： 2020 小间距 LED 调研白皮书 、 天风证券研究所 2019 年全球 LED 显示屏市场规模为 63.35 亿美金， CR8 为 53.5%。厂商市占率排名前八大 厂商中，除了排名第三的达科和 2019 年首次进入前七名的三星，其余厂商均来自中国， 三星由于近年来在 Mini LED 显示的积极出货，单价高，对其整体 LED 显示的营收贡献大， 首次进入前七名。 图 5： 2019 年 LED 显示屏商市场占有率情况 资料来源： TrendForce、 天风证券研究所 今年以来，由于受到疫情影响， 2020 上半年中国大陆商显市场整体下滑明显，同比下降 21%。各细分领域均呈现不同程度下滑，其中教育、服务、地产、交通受疫情影响较为严 重。 根据 主要的 LED 显示上市公司数据来看， 2020 年 1-9 月 ， LED 显示屏收入为 96.13 亿 元，同比下滑 32.43%，其中因联建光电剥离广告业务，同比数据存在较大非 LED 显示行业 因素，若不考虑联建光电，主要的 LED 显示屏上市公司 2020 年 1-9 月收入为 87.18%，同 比下滑 35.14%。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 6： LED 显示 主要 上市公司 2016-2020 年前三季度 收入 情况（亿元） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 单季度看， 受疫情影响， 2020 年前三季度，主要的 LED 显示屏公司收入都大幅低于去年 同比数据， 随着疫情回暖， 新基建的投入， LED 显示 总体 收入环比有所增长 。 LED 显示能够满足超高清、大数据可视化、系统化、信息化的智能显示需求，将成为新基 建建设过程中 需要投入的部分 。由此， LED 显示产业有望受益整体新基建的成长红利。 图 7： LED 显示主要上市公司 2018-2020Q3 单季度收入情况（亿元） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 2. LED 订单 回暖， 上市公司谁最受益？ 中国制造 率先复工复产 ， 凸显了生产制造和供应链方面的优势，有效弥补了全球因疫情导 致各国大面积停工停产造成的供给缺口，对他国出口的 “ 替代转移效应 ” 持续显现。 2020 年 1-10 月，中国照明全行业累计出口额为 403.75 亿美元，同比增长 8.79%。其中 LED 照 明产品 1-10 月累计出口额为 269.6 亿美元，同比增长 9.95%。 目前， 结合相关出口企业在 手订单判断，全年的出口实现正增长，同时出口总额创历史新高的结果为大概率，因此， 国内 LED 企业预计将充分享受 出口 红利。 我们将 LED 行业分为 LED 芯片、 LED 封装及下游照明环节，以 数据判断 LED 行业回暖 情况 及上市公司财务报表情况。 2.1. LED 芯片 ： 毛利率回升 ， 白光芯片涨价 从上游 LED 芯片行业来看，收入比重最大的依旧是龙头公司三安光电，第三季度 LED 芯片 上市公司合计收入 46.34 亿元，同比增长 24.14%，环比增长 25.46%，收入端较去年有显著 的回暖 。 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% - 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 2016/9/30 2017/9/30 2018/9/30 2019/9/30 2020/9/30 洲明科技 利亚德 艾比森 联建光电 合计 YOY -75.00% -55.00% -35.00% -15.00% 5.00% 25.00% 45.00% 65.00% - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 洲明科技 利亚德 艾比森 QOQ YOY 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 8： LED 芯片 单季度 行业收入情况（ 单位： 亿元 ，左轴各公司收入情况，右轴合计情况 ） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 盈利能力方面，从三季报看 LED 芯片行业，澳洋顺昌、华灿光电和乾照光电均实现毛利率 环比回升，这说明了随着下游行业景气度的回升，上游芯片供需关系得到改善，芯片环节 利润率回升。 图 9： LED 芯片行业收入合计及成长情况（亿元） 图 10： LED 芯片行业盈利能力反转 资料来源： Wind、 天风证券研究所 资料来源： Wind、 天风证券研究所 此外 ，根据我们对 LED 芯片行业历史数据的研究，过往 LED 行业 均 由 华灿光电、乾照光电 、 澳洋顺昌 等企业毛利率先行反转， 主要因其存货水平及存货周转率 恢复较快，因此毛利率 反弹速度较快；我们认为，随着三安光电存货逐季下降，毛利率将如过往两次周期阶段， 实现快速反弹。 图 11： 过往 LED 行业毛利率 与存货情况 （亿元） - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 澳洋顺昌 乾照光电 华灿光电 三安光电 LED芯片合计 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 LED芯片合计 YOY QOQ -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 澳洋顺昌 乾照光电 华灿光电 三安光电 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源： wind、 天风证券研究所 图 12： 澳洋顺昌存货和毛利率 （亿元） 资料来源： wind、 天风证券研究所 图 13： 乾照光电存货与毛利率情况 （亿元） -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 30.0000 35.0000 40.0000 45.0000 澳洋顺昌（存货） 乾照光电（存货） 华灿光电（存货） 三安光电（存货） 澳洋顺昌（毛利率） 乾照光电（毛利率） 华灿光电（毛利率） 三安光电（毛利率） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 20 11 Q1 20 11 Q3 20 12 Q1 20 12 Q3 20 13 Q1 20 13 Q3 20 14 Q1 20 14 Q3 20 15 Q1 20 15 Q3 20 16 Q1 20 16 Q3 20 17 Q1 20 17 Q3 20 18 Q1 20 18 Q3 20 19 Q1 20 19 Q3 20 20 Q1 20 20 Q3 澳洋顺昌（存货） 澳洋顺昌（毛利率） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源： Wind、 天风证券研究所 图 14： 华灿光电存货与毛利率情况 （亿元） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 图 15： 三安光电存货与毛利率情况（亿元） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 从周转天数上来看， 四个 LED 芯片公司周转天数情况符合我们上面的判断，随着周转情况 的好转， LED 芯片公司盈利能力逐渐回暖。 图 16： LED 芯片行业存货周转天数情况（天） -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 7.0000 20 11 Q1 20 11 Q3 20 12 Q1 20 12 Q3 20 13 Q1 20 13 Q3 20 14 Q1 20 14 Q3 20 15 Q1 20 15 Q3 20 16 Q1 20 16 Q3 20 17 Q1 20 17 Q3 20 18 Q1 20 18 Q3 20 19 Q1 20 19 Q3 20 20 Q1 20 20 Q3 乾照光电（存货） 乾照光电（毛利率） -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 14.0000 16.0000 18.0000 20 11 Q1 20 11 Q3 20 12 Q1 20 12 Q3 20 13 Q1 20 13 Q3 20 14 Q1 20 14 Q3 20 15 Q1 20 15 Q3 20 16 Q1 20 16 Q3 20 17 Q1 20 17 Q3 20 18 Q1 20 18 Q3 20 19 Q1 20 19 Q3 20 20 Q1 20 20 Q3 华灿光电（存货） 华灿光电（毛利率） 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 30.0000 35.0000 40.0000 45.0000 20 11 Q1 20 11 Q3 20 12 Q1 20 12 Q3 20 13 Q1 20 13 Q3 20 14 Q1 20 14 Q3 20 15 Q1 20 15 Q3 20 16 Q1 20 16 Q3 20 17 Q1 20 17 Q3 20 18 Q1 20 18 Q3 20 19 Q1 20 19 Q3 20 20 Q1 20 20 Q3 三安光电（存货） 三安光电（毛利率） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源： Wind、 天风证券研究所 从中国台湾地区 LED 芯片环节来看，我们也能看到月度的环比增长 。 分季度看， 2020Q2 中国台湾地区 LED 芯片环节合计收入为 13.35 亿元，同比 减少 11.30%； 2020Q3，随着 LED 行业回暖，收入合计为 15.78 亿元，同比去年增加 0.01 亿元；截至 2020 年 10 月单月，中 国台湾 LED 芯片合计收入为 6.02 亿元，同比增加 16.89%。 因此，结合中国地区 LED 芯片 厂商来看，整体 LED 芯片环节收入 景气度逐步回暖。 图 17： 中国台湾地区 LED 芯片环节收入 2020 年月度情况（亿元） 图 18： 中国台湾地区 LED 芯片环节收入 2019 年月度情况（亿元 ） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 资料来源： Wind、 天风证券研究所 注：左轴各公司收入情况，右轴合计情况 需求叠加原材料涨价，白光芯片涨价。 根据 TrendForce 集邦咨询 ， 11 月至今 LED 照明芯 片产品价格开始上涨，整体涨幅约为 10%20%，主要因 部分中国大陆 LED 芯片厂商逐渐退 出中低阶 LED 芯片市场，致使一些规格的产品供给减少，加上随着终端库存降低 、原材料 涨价 与国际市场需求回温所致 。 芯片涨价符合 LED 企业毛利率回升的趋势， 芯片涨价主要 原因为原材料涨价，叠加由于疫情原因，上半年供给下滑，然而随着疫情的回暖，国内外 的需求快速复苏，海外出口更是同比去年实现连续 双位数的同比增长；在供需关系缓和及 原材料涨价的前提下，部分跌破现金流成本的白光 LED 芯片价格开始上升。 图 19： 中国大陆企业 LED 外延总产能情况（百万片 /月） - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 澳洋顺昌 乾照光电 华灿光电 三安光电 - 2.00 4.00 6.00 8.00 - 2.00 4.00 6.00 8.00 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 光磊 鼎元 晶电 泰谷 新世纪 光鋐 华上光电 合计 4.40 4.60 4.80 5.00 5.20 5.40 5.60 - 2.00 4.00 6.00 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 光磊 鼎元 晶电 泰谷 新世纪 光鋐 华上光电 合计 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源： TrendForce、 天风证券研究所 存货利润率逐步回暖， 深耕布局高潜力利基产品是 主旋律 。 后续 我们认为随着国内外需求 持续强劲增长， LED 芯片环节存货将实现逐季出清，同时行业利润率将逐步回升； 此外， 布局 深耕项高潜力利基产品，强化产品区隔性， 才是 突破现有的发展格局 的 方向 ，车用照 明与红外线 、 IR LED 产品 、 植物照明、高功率 LED、红外 /紫外 LED、 Mini LED、 Micro LED 等新兴高端应用领域的需求在快速增长中 ，因此业务结构 调整优化，将是 LED 芯片企业的 重要发展方向 。 2.2. LED 封装 ： 产业承接转移， 中国 LED 封装市占率提升 在 LED 封装环节， 2020Q2 合计收入为 69.19 亿元，同比 下降 22.55%， 主要因疫情影响， 上半年 LED 封装整体利用率下滑，截至 2020Q2，封装收入占比前三分别为木林森、国星 光电和鸿利智汇 。 图 20： LED 封装行业回暖（亿元） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 注：木林森取封装业务收入，不包含成品品牌业务 单季度看， 2020Q3 LED 封装主要公司收入环比增 25.10%，同比减少 6.87%，主要因疫情国 内回暖，复工良好，同时，海外 LED 企业停工，订单流入国外，三季度 LED 封装企业环比 回暖 。 木林森三季度业务包含成品收入，若不考虑木林森收入，国星、鸿利智汇、瑞丰光 电等封装公司 Q3 收入为 30.16 亿元，环比增长 10.64%，同比增长 6.44%。 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/6/30 国星光电 木林森 鸿利智汇 瑞丰光电 长方集团 聚飞光电 YOY 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图 21： LED 封装企业收入情况（单季度，单位：亿元） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 产业转移承接带来封装机遇。 中国大陆在近 10 年内承接了全球产业转移，根据 LED inside 统计， 2019 年中国大陆在全球 LED 封装供给端的市占率达到 71%，海外产能主要聚焦于车 用照明等相对高端的市场需求，而通用照明、景观照明、 LED 显示和背光等传统应用大部 分来自大陆供应商。 图 22： 2016-2019 全球 LED 封装市占率（ %） 资料来源： LED inside、天风证券研究所 GGII 统计数据显示， 2019 年中国 LED 显示屏行业总规模达 829 亿元，同比增长 13.25%， 其中 RGB 封装市场规模达 113 亿元，同比增长 11.88%。随着封装大厂 RGB 产能的快速扩 张， RGB 封装市场集中度不断提升。据高工新型显示从市场调研的信息 来看 ，目前中国 RGB 封装市场月出货约为 60000KK 70000KK，排名前十的 RGB 封装企业出货量占据了其中的 近 85%。其中集中度提高最为明显的是小间距显示封装市场 。 从收入方面看，中国厂商携靠近市场以及成本竞争力的优势，市场份额持续提升 。 木林森、 国星光电陆续进入全球前 10 大 LED 厂商行列，老牌 LED 企业陆续被挤出榜单。即使位列 前十的厂商，例如 Lumileds， OSRAM OS 也出现股东易主的情况。 图 23： 2019 年 LED 厂商营收排名 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 2018/3/31 2018/6/30 2018/9/30 2018/12/31 2019/3/31 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31 2020/3/31 2020/6/30 2020/9/30 国星光电 鸿利智汇 瑞丰光电 长方集团 聚飞光电 木林森 67 69 70 71 10 9 8 7 23 22 22 22 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016 2017 2018 2019 中国大陆 中国台湾 国际市场 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源： TrendForce、 天风证券研究所 随着行业竞争加剧并且 上市 LED 企业 接连加码扩产， LED 封装器件价格呈下降趋势，众多 中小型封装企业生存空间日益缩小，逐步退出市场，大企业在供应链管控、良率管控、生 产效率、规模化生产等方面具有竞争优势得以继续发展壮大，未来经过兼并重组和自然淘 汰，行业集中度将进一步提升。 图 24： LED 封装企业毛利率情况 资料来源： Wind、 天风证券研究所 2.3. LED 照明