2020年2月债券市场风险监测报告.pdf

2020 年 2 月 债券市场风险监测报告 （ 中研 报告 ） 统计监测部 1 2020 年 2 月 债券市场风险监测 报告 一、 价格 风险 监测 2020 年 2月， 债券指数 上升 ， 中债 新综合 净价指数 上升 0.88% 至 101.86 点 ，中债国债净价指数 上升 1.34%至 121.43 点 ，中债 信用债净价指数 上升 0.55%至 95.61 点 。 国 债收益率 曲线整体 下 行 ， 1 年期国债利率下行 25BP 至 1.93%， 10 年期国债利率下行 26BP 至 2.74%。 国债 期货价格 上升 ， 10 年期国债期货 活跃合约 结算价 上升 1.41%至 101.01。 债券市场波动性 整体 较 高 。 中债 新综合 净价 指数、 1 年期 国 债收益率和 10 年期国债利率波动率 分别处于历史 值 的 95%、 60% 和 95%分位数 。 月内价格波动较大时点 为节后首日（ 2 月 3 日） 新冠肺炎疫情影响下 10 年期国债利率较节前下行 17BP，其他影 响事件还包括 月中 CPI 涨幅扩大和 月末 海外疫情超预期扩散 等 。 2 图 1.1： 中债净价指数 走势及波动情况 图 1.2： 1 年期国债利率走势及波动情况 图 1.3： 10 年期国债利率走势及波动情况 3 二 、 信用风险监测 2 月 信用债月度 违约率 上升 。 新增 违约 或展期 债券 26 支 ， 规模共计 401.90 亿元，边际违约率 10.16%， 环比上升 0.15 个百 分点，主要由于北大方正重整，其存续的 23 只 345.4 亿元债券 均视为违约。本月新增违约或展期企业 3 家，为 康美药业 、 桑德 工程 和 远高实业 ，除已违约或展期债券外还存续 16 只 166.3 亿 元待偿债券。 信 用利差 整体收窄 。 产业 债方面， 5 年期 AA 级产业债 -国债 利差 144BP，环比收窄 5BP， 5 年期 AA 级产业债 -国开债 利差 112BP，环比扩大 1BP。 城投债方面， 5 年期 AA 级 城投 债 -国债 利 差 103BP，环比收窄 20BP， 5 年期 AA 级城投债 -国开债 利差 71BP， 环比收窄 15BP。 公司信用债资质整体上升 。 2 月 底 存续公司信用债平均隐含 评级得分 2为 83.90，环比上升 0.21， 其中国企 存续债平均得分为 84.69，环比上升 0.13，非国企存续债平均得分为 77.35，环比上 升 0.79。 新发公司信用债资质边际上升 ， 2 月新发公司信用债平 均隐含评级得 分 为 86.42，环比上升 0.21， 其中国企 发债平均得 分为 86.94，环比上升 0.36，非国企发债平均得分为 80.40，环比 上升 1.01。 非新发 公司信用债隐含评级 整体下调 。 2 月 公司信用 债隐含评级指数 396.91，环比下降 0.04%。其中国企指数 98.42， 1 边际违约率是指特定时间段内发生违约或展期规模占期初市场存续规模的比例 ，即：当月边际违约 率 =当月新增违约或展期债券规模 /上月末公司信用债托管量。其中公司信用债包括企业债、公司债、中期 票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。 2 隐含评级得分 以 5 分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级 等级 AAA+、 AAA、 AAA-、 AA+、 AA、 AA-、 A+、 A、 A-、 BBB+、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C 分别对应至 100 分 、 95 分、 25 分 。 3 公司信用债隐含评级指数 是 反映公司信用债券 隐含评级变化情况的指数 ， 以 2013 年 1 月为基期 100， 逐月滚动计算。 T 期指数值 =T-1 期指数值 （ T 和 T-1 期同时存续债券在 T 期的平均隐含评级得分 / T 和 T-1 期同时存续债券在 T-1 期的平均隐含评级得分） 。 4 环比下降 0.04%，非国企指数 87.22，环比下降 0.11%。 隐含评级 调整债券 172 支，其中下调 142 支，隐含评级下调率 4为 0.73%， 环比微降 0.01 个百分点 。 隐含评级调整涉及发行主体共 28 家， 其中下调 23 家 ， 下调 主体数量 排名前 3 的行业 5分别为 建筑业、 综合 和 制造业 。 图 2.1： 新增 违约 债券 规模 统计 （亿元） 图 2.2：信用利差走势（ %） 4 公司信用债隐含评级下调率 =隐含评级下调债券数 /存续债券数 。 5 行业分类采用 证监会行业分类标准。 5 图 2.3：存续公司信用债平均隐含评级得分走势 图 2.4：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 图 2.5： 非新发 公司信用债隐含评级指数 6 图 2.6：公司信用债隐含评级下调率 走势 7 三 、 流动性风险监测 现券市场流动性 下降 。 2 月债券市场现券交易量约为 9.65 万亿元 ，日均现券交易量约为 4823.25 亿元 ，环比 下降 43.55%。 日均现券换手率 6为 0.49%，环比 下降 0.38 个百分点 。 货币市场流动性保持 充裕 。 2 月 七天基准回购利率（ BR007） 7平均 2.29%， 低 于上月均值 15BP， 平均低 于公开市场操作利率 811BP。 月初 BR007 达到 全月最高点 2.61%，低于上月高点 24BP。 流动性分层 幅度 整体稳定 。 2 月中小银行成员利差 94BP，环 比持平，非银机构 和非法人产品 成员利差分别为 23BP 和 27BP， 环比收窄 2BP 和 4BP。 担保品利差 10为 54BP，环比 扩大 7BP。 6 日均现券换手率 =现券交易量 /期末托管量 /交易天数 。 7 基准回购利率（ Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准 ，是基于全 市场以利率债质押的质 押式回购交易计算的成交利率加权中位数。 基准回购利率包括隔夜和七天两个品种 ， 分别以 BR001 和 BR007 表示 。 8 公开市场操作利率 是指 7 天逆回购利率。 9 成员利差是指中小银行、非银机构、非法人产品与大型银行之间的融资利率差异，其中大型银行包 括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 10 担保品利差是指质押非利率债和质押利率债 之间 的融资利率差异。 8 图 3.1：现券 日均 交易量及 换手率 图 3.2： BR007 走势（ %） 图 3.3：成员利差和担保品利差（ BP） 9 四 、 债券市场 结构 监测 债券市场总规模 继续 增长 。 2020 年 2 月末， 含同业存单在 内的债券市场总托管量 11约为 99.98 万亿元，较上月增加 0.60 万 亿元。规模同比增速 13.80%，较上月 上升 0.06 个百分点 。 公司 信用债期限 结构边际缩短 。从存量上看， 2 月末公司信 用债中短期融资券占比 11.12%，环比 上升 0.79 个百分点，同比 上升 0.13 个百分点；同业存单与商业金融债比率 为 1.47，环比 上升 0.01，同比下降 0.20。 从发行量上看， 2 月公司信用债发行 量 微降 ，其中短期融资券占比为 60.68%，环比 上升 12.67 个百分 点 ； 商业金融债 和同业存单发行量上升，新发同业存单与商业金 融债比率 为 9.96，环比上升 5.39。 存量 信贷期限结构基本稳定 。 最新数据显示（截至 2020 年 1 月 ） 非金融企业短期贷款 和票据融资 存量占比 38.66%，环比微 升 0.02 个百分点 。 11 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券。 10 图 4.1：债券市场规模及同比增速 图 4.2：信用债存量期限结构 图 4.3：非金融企业信贷存量及期限结构 11 五 、 债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率 小幅上升 。 2 月末市场总体 杠杆率 12为 1.11， 环比上升 0.01， 同比下降 0.03。 机构平均杠杆率 13高于 2 倍的有 459 家，占比 5.08%，环比 下降 0.28 个百分点，类型以证券公司 资产管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司 、年金产品 为 主 。 分类来看， 证券公司杠杆率上升，保险公司、信用社杠杆率 微降，商业银行、非法人产品杠杆率保持稳定。 商业银行中，城 市商业银行 、 农村银行类机构 14杠杆率 微升， 全国性商业银行 15、 外资银行杠杆率 保持稳定 ；非法人产品中， 证券基金、证券公司 资产管理、社保基金杠杆率上升，基金特定客户资产管理、信托 计划、年金杠杆率下降 。 非法人产品、境外机构、证券公司 主力增持债券 16。 保险机 构 、 证券公司 、非法人产品 、境外机构债券持有量分别增加了 0.21%、 5.73%、 0.57%、 3.48%， 商业银行、 信用社 债券持有量分 别减少了 0.33%和 1.63%。 12 市场总体杠杆率 =托管量 /（托管量 -质押式回购待购 回余额） 。 13 机构平均杠杆率 =机构 月均托管量 /（ 机构 月均托管量 -机构 月均质押式回购待购回余额） 。 14 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。 15 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 16 仅统计中央结算公司托管的银行间市场债券 。 12 图 5.1：全市场杠杆率走势 图 5.2：主要市场成员杠杆率走势 图 5.3：商业银行杠杆率走势 13 图 5.4：非法人产品杠杆率走势 14 六 、债券市场 回购风险监测 回购 担保 率 上升 。 2 月末未到期质押式回购总体担保率 17为 109.88%，环比 上升 0.60 个百分点 ；未到期买断式回购总体担保 率为 107.51%，环比 上升 0.22 个百分点 。 担保率低于 97%的 融资 方 共 5 家， 其中年金 2 家，证券公司资产管理计划、商业银行理 财产品、财务公司各 1 家 。 图 6.1： 回购 交易总体担保率 走势 撰稿人 ： 中央结算公司统计监测部 黄稚渊 联系电话 ： 010-88170711 17回购总体 担保率是未到期回购交易的担保品市值与到期金额的比值，总体担保率 = (未到期回购交易 质押券或过户券全价市值 )/ (回购到期金额 )，担保率越高代表抵押品越充足。