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2021年投资策略报告 目录 CONTENTS 重点关注：航空 、 飞行武器 、 新材料、 信息化 军工行业 2021年投资策略 飞行武器 ： 国防优势领域，进入爆发期 军用新材料：新型装备量产拉动新型材料用量进入快速 增长期 国防信息化：现代化战争重点领域，我国进入加速发展阶段 航空产业链：新型号量产爬坡，产业链环节业绩超预期 风险提示 军工行业行情回顾 从 2019年的结构性行情进入 2020年整体行情 2019年以来军工板块行情 2019、 2020年重点军工上市公司涨跌幅 基本面和情绪面共振 ， 军工 2020年走出整体行情 与沪深 300指数对标情况来看 ， 2020年 7月之后体现出明显的超额 收益 。 事实上 ， 军改之后军工行业需求开始复苏 ， 部分细分板块 （ 上游材 料 、 电子等 ） 龙头企业在 2019年已经体现出业绩的快速提升 ， 走出 了结构性的独立行情 。 2020年 ， 在疫情的背景下军工行业整体体现 出极强的抗风险性 ， 板块需求和业绩整体提升 。 加之国际环境日益 复杂化 ， 军工市场关注度提升 ， 板块走出整体行情 。 业绩表现突出的公司行情实现超额收益 随着投资者对军工行业理解的不断深入 ， 军工行业内公司行情出现 较大的分化 ， 具备技术先进性和行业垄断性的细分行业龙头 ， 受到 投资者青睐 。 我们重点分析行业重点的 36家军工龙头上市公司 2019年和 2020年 行情表现 。 2020年走势表现居前的个股中 ， 高德红外 、 大立科技 、 中航高科 、 火炬电子 、 航天发展 、 七一二 、 航天电器 、 光威复材 、 中简科技 、 亚光科技等大多数公司军品业绩均实现快速增长；并且 大多数涨幅居前的公司在 2019年已经走出独立行情 。 资料来源： Wind、 平洋证券整理 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 高德红外 振华科技 北斗星通 大立科技 中航高科 火炬电子 航天发展 菲利华 亚光科技 七一二 振芯科技 中船防务 航天电器 航发动力 中航沈飞 西部超导 中航机电 中简科技 中航飞机 中国卫星 光威复材 中航光电 中航重机 宝钛股份 钢研高纳 国睿科技 楚江新材 中航电子 中直股份 海格通信 景嘉微 内蒙一机 航锦科技 四创电子 中国船舶 中国重工 2020年 1-10月 2019年 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201 9-0 1-0 2 201 9-0 2-0 2 201 9-0 3-0 2 201 9-0 4-0 2 201 9-0 5-0 2 201 9-0 6-0 2 201 9-0 7-0 2 201 9-0 8-0 2 201 9-0 9-0 2 201 9-1 0-0 2 201 9-1 1-0 2 201 9-1 2-0 2 202 0-0 1-0 2 202 0-0 2-0 2 202 0-0 3-0 2 202 0-0 4-0 2 202 0-0 5-0 2 202 0-0 6-0 2 202 0-0 7-0 2 202 0-0 8-0 2 202 0-0 9-0 2 202 0-1 0-0 2 沪深 300 航天航空与国防指数 国际地缘政治斗争加剧，全球军费抬头 国内外政治环境复杂化 ， 大国博弈趋势将维持 。 美国在 美国国防战略报告 （ 2018） 中多次提及中国威胁论 ， 明确将中国定位成首要竞争对手 ， 自 2018年 2月美国挑起对我国的贸易战； 2019年 ， 香港问题和台湾问题不断敏感化 、 复杂化； 2020年新冠 疫情中美国多次甩锅中国 。 近期美国总统选举中 ， 拜登当选 ， 我们认为 ， 拜登当选对中美大国博弈不会产生根本性的变化 。 未来 中美之间的大国博弈仍将持续 ， 并趋向于多元化 ， 军事实力是大国实力的集中体现 ， 也是维护我国合法权益的重要保证 ， 我国在 地缘政治背景下增加国防投入和武器装备建设将不会动摇 。 全球军费在美国带领下进入新一轮军备扩张周期 。 2000年以来 ， 全球军费开支快速扩张 ， 美 、 日 、 印等国家地区 2018年军费均 大幅上涨 ， 2018年美国国防费用同比增长 4.6%达到 6490亿美元 ， 接近中国当年军费的 2.6倍 ， 并且 2019、 2020年美国军费预算 分别为 7160亿和 7500亿美元 ， 接连创下新高 。 在美国带动下 ， 世界主要国家跟随美国脚步增加军费预算 ， 全球进入新一轮军备 扩张周期 。 0 . 0 5 0 0 . 0 1 0 0 0 . 0 1 5 0 0 . 0 2 0 0 0 . 0 2 5 0 0 . 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 美国 中国 俄罗斯 印度 法国 英国 德国 日本 全球军费开支上升趋势明显（十亿美元） 我国人均国防支出处于较低水平 我国国防和军队建设目标明确，现阶段重视武器装备现代化和信息化 我国国防和军队建设战略目标三步走 国防和军队建设战略目标三步走 。 十九大以及 国防白皮书 制定新时代 中国国防和军队建设的战略目标 ， 到 2020年 基本实现机械化 ， 信息化 建设取得重大进展 ， 战略能力有大的提升；力争到 2035年基本实现国防和军队 现代化 ；本世 纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队 。 构建 现代化 武器装备体系 。 完善优化武器装备体系结构 ， 统筹推进各军兵种武器装备发展 ， 统筹 主战装备 、 信息系统 、 保障装备发展 ， 加大淘汰老旧装备力度 ， 逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系 。 国家统一 ， 民族复兴 。 国防白皮书 中明确指出 ， 解决台湾问题 ， 实现国家完全统一 ， 是中华民族的根本利益 ， 是实 现中华民族伟大复兴的必然要求 。 注： 2019年 7月我国发布的 国防白皮书 是军改之后我国发布的第一部国防建设白皮书 。 基本实现机械 化，信息化建 设取得重大进 展，战略能力 有大的提升。 2020 年 基本实现国防 和军队现代化 2035 年 全面建成世界 一流军队 2050 年 我国国防预算保持稳定增长，抗周期性凸显 2020年军费预算增长 6.6% 军费支出逐渐向武器装备倾斜 国防预算保持稳定增长 ， 抗周期性凸显 。 中国 2020年国防预算预计增长 6.6%， 预算草案为 1.268万亿元 ， 低于 2019年 7.5%的增长 。 考虑到疫情对经济的打击 ， 本年度政府不设 GDP增长目标 ， 相较而言 ， 军费 6.6%的增长还是难能可贵的 。 装备费用支出占比逐年提高 ， 主要是用在加大武器装备建设投入 ， 淘汰更新部分落后装备 ， 升级改造部分老旧装备 ， 研发 采购航空母舰 、 作战飞机 、 飞行武器 、 主战坦克等新式武器装备 ， 稳步提高武器装备现代化水平 ， 2017年装备费用占比已 达到 41.1%， 增长趋势明显 。 在目前较为特殊的背景下 ， 估计近几年装备费用支出增速或将达到 15%， 带动军工行业整体 业绩增长 。 2019 , 7.5% 2020 , 6.60% 0.0 0% 5.0 0% 10 .00% 15 .00% 20 .00% 25 .00% 0 20 00 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 12 00 0 1 4 0 0 0 国防预算（亿元） Y OY （ % ） 3 0 . 0 0 % 3 2 . 0 0 % 3 4 . 0 0 % 3 6 . 0 0 % 3 8 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 4 2 . 0 0 % 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 装备费 人员生活费 训练维持费 装备费占比 军品定价体制改革给主机厂压缩成本动力，影响全产业链 新的军品定价规则将陆续实施到位 ， 打破军品 5%成本加成定价规则 。 2019年 1月 14日 ， 国务院办公厅和中央军委办公厅 联合下发 军品定价议价规则 （ 试行 ） ， 明确把 1996年的 军品价格管理办法 废止 。 定价原则由 原来的完全成本 +5%利润 的成本加成法 ， 改为 以目标价格为主的激励约束机制 。 订货双方确定目标价格后 ， 对供货方在目标价格基础上节省部分给予奖励 。 在采购权限上给予主机厂更多的自主权 。 新的定价体制将陆续实施到位 ， 对产业链影响 ， 我们认为有以下几点： 主机厂及各级供货商有成本压缩的动力 ， 同时打破了 5%的成本加成后 ， 主机和配套厂商利润率有望改善 。 提供配套 、 外协加工的民营企业由于成本控制较体制内企业更好 ， 利好产业链优质民参军公司 。 利好 市场化机制优良 的各类军工上市公司 。 军方采购采取综合实力的竞标方式 ， 打破市场进入的界限 最近几年 ， 尤其是军改后 ， 军方采购采用基于综合实力的竞标方式 ， 在一些领域打破了独家供货 ， 以及跨领域 、 跨型号进 入门槛高的情况 。 对于技术满足军方要求的公司 ， 利好其军品业务的开拓 ， 在目前部分细分领域军品需求量快速增长的背景下有望实现快速 成长 。 2020年板块需求快速增长，增长料将持续到“十四五”期间 多原因带动军工板块需求快速增长 国际形势 、 周边环境复杂化 ， 我国所处军事环境出现新的变化 ， 相应的装备需求量大幅增长； 军改后军队对联合作战 、 实战演练提出更高要求 ， 信息化装备 、 训练消耗装备需求迫切； 航空 、 航天重点型号新型装备 （ 直 -10、 运 -20、 歼 -20、 东风 -17等 ） 2018-2020年处于陆续定型列装 ， 近几年以及未 来 3-5年处于快速上量阶段； 十三五前几年军改对需求释放造成困难 ， 军改后延迟的需求集中释放 。 2020年需求和订单快速增长，增长料将持续到“十四五”期间 2020年为十三五最后一年 ， 军队采购有 “ 五年规划 ” 内 “ 前松后紧 ” 的传统 ， 叠加军改后订单的恢复性释放 ， 以及军 队整体需求量的增长 ， 2020年军工尤其是航空航天领域需求快速增长 。 我们认为 ， 在目前的整体背景下 ， “ 十四五 ” 期间将是我国武器装备持续快速增长的阶段 ， 未来几年军工整体需求增 长将延续 。 目前我国武器装备需求旺盛 ， 对于产业链各个环节的供给提出要求 。 我们认为 ， 未来几年能够形成 “ 有效供给增长 ” 的 企业将迎来业绩的快速增长 。 2020年三季度业绩开始加速，全年业绩确定性高 2020年三季度军工行业收入同比上升 2020年三季度军工行业利润同比上升 从军工板块 三 季报 来看 ， 与我们之前判断一致 ， 疫情对军工行业的影响将在下半年补偿性增长 ， Q1-Q3收入同比增 长 3.76%， 利润同比增长 16.65%， 业绩释放明显加速 ， 相较于 A股的平均水平优势凸出 ， 是国内大循环的重要的抓手 。 今年是十三五最后一年 ， 订单本就有冲刺性释放的需求；同时由于中美关系的日益严峻 ， 军工行业生态发生了一定的 变化：军方开始预付货款 ， 这将催化整个产业链加速轮动 ， 使得订单的爆发和业绩的兑现有更强的确定性 。 细分板块：核心装备产业链维持高景气，上游原材料率先爆发 2020前三季度军工细分领域收入、利润增长情况 航空板块： 2020年前三季度从收入端来看 ， 航空板块仍然维持高景气度 ， 板块收入同比增长 13.82%， 行业龙头中直股份 （ +15.75%） 、 中航沈飞 （ +19%） 、 中航飞机 （ +18.67%） 。 材料板块： 整体收入增幅 11.32%， 板块中增速较快的公司还是属于航空产业链 ， 比如光威复材 （ +21.28%） 、 中简科技 （ +63.64%） 等 。 电子信息化板块： 我们选取通用性较强的元器件来看 ， 景嘉微 （ +21%） 、 火炬电子 （ +43%） 、 鸿远电子 （ +42%） ， 皆快 速增长 ， 上游元器件更能够提前反映行业的景气度； 航天板块： 龙头航天电器 （ +19.51%） ， 下游 的 飞行武器 业务 也是目前最景气的方向 。 船舶板块： 由于板块上市公司处于重组阶段 ， 收入口径有一些影响 ， 去除统计口径的影响后 ， 业绩仍有待改善 。 三季度军工板块获机构大幅加仓，上游原材料获青睐 军工机构持仓有所提升，长期看仍处于低配 三季度机构开始大幅加仓 ， 但长期看仍属于低配水平 。 三季度末 ， 军工持仓市值占公募基金主动仓位占比为 2.27%， 较二季度末增加了 1.21个百分点 ， 加仓股数环比增加了 102%， 超配比例从年初的 -1.38%提升到 -0.38%。 虽然今年 以来公募资金一直在加仓军工板块 ， 但是整体的持仓水平仍处于 10年的底部水平 ， 尚属于低配水平 。 上游原材料等细分领域获青睐 。 本季度的新晋十大重仓股有鸿远电子 、 中航高科 、 高德红外 、 航发动力 ， 内蒙一机遭 大减仓跌出十大重仓行列 。 三季度获得加仓比较多的公司有中航机电 、 高德红外 、 中航高科 、 中航光电 、 航发动力 、 航天电器等等 。 从机构主动调仓的结果来看 ， 市场对武器装备的上游原材料 、 元器件等认同度更高 ， 符合订单 、 业绩 自上而下的传导路径 。 公司 持有基金数 持仓市值（亿元） 持仓变动（万股） 航天电器 55 29.49 3044.55 中航光电 43 28.94 4135.06 光威复材 24 24.41 182.86 中航机电 28 23.84 12780.77 鸿远电子 23 21.01 2364.06 中航沈飞 22 19.09 1741.84 中航高科 35 17.86 4161.71 高德红外 9 16.76 4556.50 航发动力 35 16.71 3273.53 七一二 22 16.53 1495.15 军工行业十大基金主动重仓股 未来几年军工需求增长确定性强，看好航空 、 飞行武器 、 新材料、信息化领域 军工板块未来五年为景气周期 ， 内循环关键领域 ， 安全性确定性突出 我们预计十四五的前两年军费支出将维持较为快速的增长 ， 武器装备需求增长将持续 ， 行业需求年复合增速将达到 15%左右 。 在目前国内经济增速放缓 、 紧急性事件突发的背景下 ， 军工板块抗经济下滑 、 安全性 、 确定性属性凸显 。 重点领域 /重点公司持续高增长 ， 看好航空 、 飞行武器 、 新材料 、 信息化领域投资机会 我们从两条投资主线：核心装备装备速度加快 ， 信息化和关键材料 、 元器件升级 ， 关注 航空 、 飞行武器 、 国防信息化 、 军用 新材料板块细分领域 ， 精选需求快速放量 ， 业绩有长期支撑的标的 。 （ 1） 空军进入 20时代 ， 航空产业链维持高景气 。 随着歼 -20、 运 -20、 直 -20等四代装备的陆续服役 ， 我国空军正式进入 “ 20时代 ” 。 “ 20系列 ” 机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升 ， 从而推动相关上市公司业绩持续增长 。 （ 2） 飞行武器 型号 放量期 ， 战略储备需求增加 。 十四五 在 飞行武器 领域 的投入出现大的倾斜 ， 当前 新型型号 处于迭代期 ， 当前战略局势紧张 ， 战略储备需求增加 。 板块需求有望爆发 ， 相关上市公司业绩可期 。 （ 3） 新型武器装备量产爬坡 ， 看好军民两用新型材料的细分行业龙头 。 一方面 ， 装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面 ， 新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高 （ 如复合材料等 ） ， 带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高 。 此外 ， 军用新材料的应用向民用拓展 ， 长期看面向更广阔的民用市场 。 关注：碳纤维复合材料 、 石英纤维 、 高温合金等领域投资机会 。 （ 4） 我国国防信息化进程加速 ， 国防自主可控空间广阔 。 国防信息化 是现阶段我军现代化建设的重点 ， 军改后国防信息化 进程加速 。 我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔 ， 看好其中的卫星 、 集成电路 、 通信 、 雷达电容等细分领 域 。 目录 CONTENTS 重点关注：航空 、 飞行武器 、 新材料、 信息化 军工行业 2021年投资策略 飞行武器 ： 国防优势领域，进入爆发期 军用新材料：新型装备量产拉动新型材料用量进入快速 增长期 国防信息化：现代化战争重点领域，我国进入加速发展阶段 航空产业链：新型号量产爬坡，产业链环节业绩超预期 风险提示 航空产业链：三代机、四代机需求快速增长，带动航空产业链景气度持续提升 第一步 到 2020年基本跨入战略 空军门槛，初步搭建起 “ 空天一体、攻防兼备 ” 战略空军架构，构建以 四代装备为骨干、三代 装备为主体的武器装备 体系，不断增强基于信 息系统的体系作战能力。 第二步 在实现 2020年目标任务的 基础上，进一步构建全新 的空军军事力量体系，推 进空军战略能力大幅提升； 再用一段时间，全面实现 空军军事理论、组织形态、 军事人员、武器装备现代 化，基本完成空军战略转 型，到 2035年初步建成现 代化战略空军，具备更高 层次的战略能力。 第三步 到本世纪中叶全面建成 世界一流战略空军，成 为总体实力能够支撑大 国地位和民族复兴的强 大空天力量。 根据空军 “ 三步走 ” 战略 ， 新机型需求快速增长 。 根据中国空军公布的 “ 三步走 ” 战略路线图 ， “ 第一步 ” 到 2020年基 本跨入战略空军门槛 ， 初步搭建起 “ 空天一体 、 攻防兼备 ” 战略空军架构 ， 构建以四代装备为骨干 、 三代装备为主体的 武器装备体系 。 我国目前存量机型仍以二代机为主 ， 达到 “ 三步走 ” 的战略目标 ， 未来几年三代机 、 四代机需求将持续 快速增长 。 “ 20系列 ” 机型量产爬坡 ， 带动航空产业链景气度持续提升 。 随着歼 -20、 运 -20、 直 -20等 新型号 装备的陆续服役 ， 我 国空军正式进入 “ 20时代 ” 。 这些新机型作为空军的骨干装备 ， 弥补了我国军机体系的短板 ， 代表了战略转型 、 装备升 级的发展方向 。 目前 “ 20系列 ” 机型 正处于量产爬坡阶段 ， 从而 带动航空产业链的景气度 持续 提升 。 歼 -20： 2011年 1月 首 飞成功 运 -20： 2013年 1月首 飞成功 直 -20： 2013年 12月首 飞成功 空军“三步走”战略 20系列机型 航空产业链上市公司整体业绩增长，部分公司超预期增长 单位：亿元 上市公司 2019Q3收入 2020Q3收入 YOY 2019Q3利润 2020Q3利润 YOY 主机厂 中航沈飞 158.90 189.10 +19.01% 6.20 11.61 +87.26% 中航飞机 196.78 233.52 +18.67% 3.43 4.55 +32.65% 中直股份 105.29 121.87 +15.75% 4.05 4.90 +20.99% 洪都航空 17.00 30.16 +77.41% -0.80 0.13 +116.25% 发动机 航发动力 127.94 154.68 +20.90% 4.13 6.34 +53.51% 航发控制 20.78 24.31 +16.99% 2.52 3.30 +30.95% 机载系统 中航机电 82.77 83.03 +0.31% 5.67 6.23 +9.88% 中航电子 51.73 58.13 +12.37% 2.66 4.15 +56.02% 根据 2020三季报数据 ， 航空产业链主要上市公司的营业收入 、 归母净利润均实现正增长 ， 部分公司业绩增速超预期 。 航空产业链上市公司三季度业绩增长显著 成飞上游配套零部件公司业绩爆发性增长 上市公司 子公司 持股比例 2019H1收入（亿元） 2020H1收入（亿元） YOY 爱乐达 0.77 1.13 +46.75% 通达股份 成都航飞 100% 0.23 0.59 +156.52% 华伍股份 安德科技 100% 0.18 0.33 +83.33% 利君股份 德坤航空 100% 0.12 0.21 +75.00% 光韵达 通宇航空 51% 0.19 0.29 +52.63% 成飞上游配套零部件公司业绩实现爆发性增长 。 航空工业成都飞机工业 （ 集团 ） 有限责任公司是我国重要的歼击 机研制生产基地 ， 先后研制生产了歼 -5、 歼 -7、 歼 -10、 歼 -20等型号飞机 。 从成飞上游配套零部件加工产业链相 关公司 2020H1的业绩表现 ， 验证成飞相关型号飞机需求的高景气 。 上游零配件加工外协提高效率 ， 降低成本 。 在新的采购和定价机制下 ， 主机厂对于配套具有更多的自主权 ， 以及 成本压缩的动力 ， 上游零配件加工环节外协起到提高效率和压缩成本的双重作用 。 利好上游配套的民参军企业 。 成飞上游配套零部件加工公司业绩实现爆发性增长 C919国产大飞机为航空产业链带来巨大发展潜力 2009年 1月 6日 中国商飞公司正式发布首个单通道常规布 局 150座级中型客机机型代号 COMAC919，简称 C919。 2015年 11月 2日 C919首架机在浦东基地正式总装下线，标 志着 C919项目取得了阶段性成果，为下一 步首飞奠定了坚实基础。 2017年 5月 5日 C919在上海浦东机场首飞成功，最大飞行 高度 3000米，最高飞行速度 170节。 C919订单超 1000架 ， 发展空间巨大 。 C919是我国首款按照最新国际适航标准 ， 由中国商用飞机有限责任公司于 2008 年开始研制的 、 具有自主知识产权的中型喷气式民用飞机 。 目前 C919累计订单数量已超过 1000架 。 根据 中国商飞公司 的预测 ， 我国每年民机市场规模约 4000亿元 ， 发展空间巨大 。 目前为全球化采购方式 ， 未来国产化替代带来重大发展机遇 。 C919机体生产由国内各主机厂负责 ， 主要材料 、 航电 、 机电等配套采取全球化采购的方式 ， 目前主要为合资公司提供 ， 未来我国航空产业链各环节逐渐成熟 ， 将推进国产化替 代进程 ， 航空产业链相关公司将迎来重大发展机遇 。 C919生产商图示 C919发展历程 目录 CONTENTS 重点关注：航空 、 飞行武器 、 新材料、 信息化 军工行业 2021年投资策略 飞行武器 ： 国防优势领域，进入爆发期 军用新材料：新型装备量产拉动新型材料用量进入快速 增长期 国防信息化：现代化战争重点领域，我国进入加速发展阶段 航空产业链：新型号量产爬坡，产业链环节业绩超预期 风险提示 飞行武器 ： 国防优势 领域，进入 爆发 期 飞行武器为现代战争的重要装备 ， 起到极其重要的作用 。 飞行武器是现代高科技的结晶和化身 ， 其威力大 、 射程远 、 精 度高 、 突防能力强的显著特性 ， 使其成为了具有超强进攻性和强大威慑力的武器 ， 成为了维持战略平衡的支柱 、 不对称 作战的主角和 “ 撒手锏 ” 、 实现 精确作战的必备武器 、 各类武器平台作战能力的提升器 、 现代作战防御系统的主要拦截 器等 。 我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶 。 我国的飞行武器 系统产研水平从最早的仿制 ， 经过 70余年的发展 ， 中 国在制导武器上已经领先世界 。 2019年建国 70周年阅兵盛典上 ， 几款全新的杀手锏 级飞行武器型号 首次亮相 ， 如长剑 / 东风 -100、 东风 -17、 DF41、 巨浪 -2等 ， 这些顶尖 新型飞行武器列 装将让我国整体国防实力再上一个台阶 。 飞行武器分类： 飞行的 分类方式比较繁多 ， 按照发射点与目标位置分 、 按目标类型分 、 按飞行弹道分 、 按作战使命分 、 按 推进剂类型分等分类方式 。 通常 按发射点和目标位置分使用较多 ， 发射点和目标的位置有四种：地面 、 空中 、 舰艇 （ 水 面 ） 、 潜艇 （ 水下 ） 。 制导系统和动力系统占据主要 价值量 。 精确 制导武器的系统构成有寻的器 、 战斗部 、 动力系统 、 导引系统 、 控制系统 、 弹 体 、 侧翼 、 尾翼 、 助推器 。 价值量比较高 的控制 制导系统和动力系统 ， 两部分合计能占到总成本的 60%-80%左右 。 飞行武器： 国防优势 领域，进入 爆发 期 美国近年的作战行动十分依赖精确 制导武器 国家防务战略 提出重回大国竞争 ， 焦点是对抗强敌的 “ 反介入 /区 域拒止 ” 系统 ， 近年来美国在此类武器上的军事开支大幅增长 ， 由 2015年的 20亿美元上涨到 2018财年超过 50亿美元 ， 2019年也接近 50 亿美元 。 2020财年 ， 美国国防部为 13个武器项目 中的 7万余件精确 制 导武器申请 了近 56亿美元的预算 。 2021财年国防部申请了约 41亿美 元采购 15个项目的 41337件武器 。 0 10 20 30 40 50 60 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 美国 近年精确 制导武器预算 精确制导为现代战争效率最高的作战 方式 据 统计 ， 二战期间 飞机 投射 的 命中公算是 1000米 ， 投射一 个钢筋混凝 土目标平均需要 9000枚 。 越战期间的命中公算为 100米 ， 投射同 一个 目标需要 200300枚 。 海湾战争期间 ， 激光制导武器的 命中公算为 1 米 ， 只需 12枚即 可摧毁目标 。 纵观 海湾战争 、 科索沃战争 、 阿富汗 战争以及伊拉克战争 ， 战场上自始至终最活跃 、 最抢眼也是效率最高 的作战行动 ， 可以说非 “ 精确打击 ” 莫属 。 年份 战争 飞行武器使用 数量 精确 制导武器数量 精确 制导武器占 比 1991 年 海湾战争 8.85 万吨 0.74 万吨 8% 1999 年 科索沃战争 2.36 万枚 0.8 万枚 35% 2001 年 阿富汗战争 1.2 万枚 0.67 万枚 56% 2003 年 伊拉克战争 2.92 万枚 1.99 万枚 68% 2011 年 利比亚战争 - - 90% 现代 战争对 精确制导武器需求 越来越大 飞行武器 ： 国防优势 领域，进入 爆发 期 飞行武器 在 战争中的消耗数量非常大 。 例如：一次小规模空中进攻 ， 饱和攻击就可发射 100-200枚 飞行武器 ， 一次对地攻击 ,可发射几百 枚飞行武器 。 储备量预计是一次饱和攻击的 1.5-2倍量 。 实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来 2倍于以前的消耗量 。 随着我国主战型号加速列装 ， 各类武器平台搭载 的 飞行武器 需求 也随之提升 。 我国 飞行武器 需求进入爆发性增长区间 。 目录 CONTENTS 重点关注：航空 、 飞行武器 、 新材料、 信息化 军工行业 2021年投资策略 飞行武器 ： 国防优势领域，进入爆发期 军用新材料：新型装备量产拉动新型材料用量进入快速 增长期 国防信息化：现代化战争重点领域，我国进入加速发展阶段 航空产业链：新型号量产爬坡，产业链环节业绩超预期 风险提示 军用新材料：新型武器装备必备，受益型号量产放量 军用材料特性和应用 军用新材料为武器发展重点 。 随着现代高新武器迅速发展 ， 传统的材料 有时 成为制约武器研究开发的 “ 瓶颈 ” 。 目前 ， 世界 范围内的军用高端材料技术已有上万种 ， 并以每年 5 的速度递增 ， 正向高功能化 、 超高功能化 、 复合轻量和智能化的方向发展 。 新型装备放量带动新材料需求增长 ， 中长期增长趋势不变 ， 具备长期投资价值 。 近几年 ， 我国军工航空航天等关键装备 逐渐列装 ， 未来的几年进入量产爬坡阶段 ， 需求的放量 。 一方面 ， 装备需求增长带来直接的上游材料需求增长；另一方面 ， 新 型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高 （ 如复合材料等 ） ， 带来新材料的需求较装备整体需求量的增速要高 。 此 外 ， 军用新材料的应用向民用拓展 ， 长期看面向更广阔的民用市场 。 我们重点关注并看好军 、 民两用碳纤维及复合材料 、 石英纤维 、 钛材等材料的投资机会 。 资料来源： 新材料在线 ，太平洋证券整理 材料类型 特性 应用 铝合金 密度低、强度高、加工性能好 应用于航空工业中，预计飞机重 量将下降 8 % 1 5 % ；铝锂合金同样 也将成为航天飞行器和薄壁导 弹壳体的候选结构材料 超高强度钢 高的抗拉强度，还具有一定塑性和韧性、 小的缺口敏感性、高的疲劳强度、一定的 抗蚀性、良好的工艺性能、符合资源情况 及价格低廉 制造火箭发动机外壳，飞机机身 骨架、蒙皮和着陆部件以及高压 容器和一些常规武器 高温合金 较高的高温强度，良好的抗氧化和抗腐蚀 性能，良好的疲劳性能、断裂韧性 制造航空喷气发动机、各种工业 燃气轮机最热端部件 复合材料 高强度、高模量、耐烧蚀、抗侵蚀、抗核、 抗粒子云、透波、吸波、隐身、抗高速撞 击等一系列优点 航天航空工业的基本结构材料， 如飞机的主承力结构、航天飞机 舱门、机械臂和压力容器 隐身材料 降低毫米波雷达和毫米波制导系统的发 现、跟踪和命中的概率，而且能够兼容可 见光、近红外伪装和中远红外热迷彩的效 果 各类地面武器系统的伪装和隐 身，如主战坦克、 155 毫米先进 加榴炮系统及水陆两用坦克，第 5 代超音速歼击机等 （ 1）碳纤维及复合材料 ： 军用需求放量，民用潜力巨大 主要民机 /军机复合材料占比 美国先进军机用材料比重 碳纤维复合材料在军机民机中占比不断提升 。 相比于传统材料 ， 碳纤维复合材料具有高强 、 高模 、 低密度 、 高化学稳定性 等突出优势 ， 与铝合金 、 钛合金并肩成为航空领域三大主干材料 ， 且占比在三类材料中呈现大幅上升的趋势 。 碳纤维复材成为 民机主要结构材料 ， 在宽体客机空客 A350/波音 B787机体重量占比 50%以上；在军机上用量不断提升 ， F35达到 36%。 航空航天 （ 主要军品 ） 占市场空间的四成 ， 军品为行业盈利的主要来源 。 航空航天领域碳纤维复材需求量仅占 3.22%， 而价值量占到 38%。 这是由于国内航空航天用碳纤维复材绝大多数为军品 ， 高价采购国产碳纤维及复合材料 ， 军用碳纤维价格 在 3000-4000元 /kg， 军用碳纤维复合材料价格达到上万元 /公斤；同时 ， 民用碳纤维价格仅为约 300元 /千克左右或更低 。 国内 生产军用碳纤维的公司利润率较高 ， 盈利性强 ， 如光威复材 、 中简科技 、 中航高科；而生产民品的企业由于面临国际竞争 ， 价 格和质量均不具备优势 ， 仅有中复神鹰一家企业实现盈利 。 未来随着技术成熟和成本的下降 ， 民用碳纤维盈利值得期待 。 资料来源： 公司公告 ，太平洋证券整理 资料来源： 航空科学技术 ，太平洋证券整理 机型 服役时间 复合材料 钛合金 铝合金 钢 F - 16 1978 3% 2% 83% 5% F - 17Y - 8% 7% 73% 10% F/ A - 18A/ B 1980 9. 5% 12% 50% 15% F/A - 18C / D 1986 10% 13% 50% 16% F/A - 18E / F 2002 23% 15% 29% 14% F/A - 22 2005 24% 41% 15% 5% F - 35 2008 36% 27% - - B - 1 1986 29% 21% 41% 9% B - 2 1991 38% 26% 19% 6% C - 17 1992 8. 1% 10. 3% 69. 3% 12. 3% （ 1）碳纤维及复合材料 ： 军用需求放量，民用潜力巨大 碳纤维应用领域发展现状及前景 20系列军机复材占比提升 ， 带动碳纤维及复合材料军品需求 。 我国先进直升机 、 运输机等装备也仍处于缺乏状态 ， 未来增长 空间巨大 。 我国目前主流机型碳纤维使用比例仍在 10%以下 ， 与世界先进战机碳纤维复材使用比例在 20%以上差距较大 。 20系列 歼击机 、 运输机使用比例有较大提升 ， 随着 T800等高等级碳纤维材料的突破 ， 我国军机碳纤维的使用比例将继续上升 。 未来几年 ， 20系列军机处于量产爬坡阶段 ， 将带动碳纤维及复合材料军品需求稳定快速增长 。 民用碳纤维及复合材料需求潜力巨大 。 近几年我国碳纤维需求增长主要来自于军用航空 、 风电 、 压力容器领域 ， 长期看民用航 空 、 轨道交通和汽车等领域值得期待 。 我国碳纤维产业蓄势待发 ， 龙头企业具备长期投资价值 。 我国新机型放量带来军用碳纤维需求快速增长 。 军用碳纤维价格和 利润率均远高于民用碳纤维 ， 以军品为主的碳纤维及复材产业链公司业绩实现快速增长 。 预计未来几年碳纤维需求量仍处于快速 增长阶段 。 资料来源： 太平洋证券整理 航空航天 国内军机碳纤维在应用 早期，未来增长空间大 国产民用大飞机若突破 将成为国内高端碳纤维 最主要需求来源 风电 全球风电龙头 VI S TAS 风 电碳梁需求稳定增长 风电大型化将带动碳纤 维在风电行业广泛的需 求 压力容器 高性能压力容器用于储 氢、天然气，需求广 泛，国内生产大量采用 进口碳纤维，且需求增 长快（ 2018 年需求 2700 吨） 预计很快进入进口替代 的进程 建筑建材 应用于建筑修复和桥梁 加固等，近几年需求保 持稳定 碳纤维耐腐蚀性能未来 应用于海洋和海岸工程 建设和加固 交通 轨道交通领域碳纤维应 用 处于实验室和工程化 前验证阶段，等待新的 需求形成 汽车轻量化 适用于高端 车型，国内尚未形成成 熟需求 （ 2）军用钛合金材料 军品需求提升，国产大飞机打开想象空间 钛材具有重量小 、 强度高 、 耐高温 、 耐腐蚀等性能 ， 广泛应用于航空航天 、 化工 、能源等领域 。 军用 航空 航天 高端钛合金材料需求 快速增长 。 高端钛合金材料为 航空航天装备机体 和发动机的主要结构材料之一 ， 在军机民机 /航天 / 舰船等领域具备不可替代的作用 。 2009年 -2018年以来来国内航空航天领域钛材销售量实现每年净增长 ， 且总体呈现快速 增长的趋势 ， 年复合增长率达到 16.9%。 我国新型军机 、 航天器 进入量产爬坡阶段 ， 新 装备对 钛材的需求量 巨 大 ， 将带动军用钛 合金材料 需求持续快速增长 。 民用航空市场广阔 ， 未来面临巨大市场 。 我国民用大飞机 C919、 宽体客机 CR929未 来将为国内带来广阔的民航钛合金市场 ， 国内钛材加工企业长期将受益 。 短期看 ， 军用钛合金加工企业迎来需求端和成本端双利好 。 需求端： 2020年 ， 我国航空航天用钛合金需求量显著增加 ， 供不应求 。 我们估计 这种需求的旺盛期将至少再持续 3-5年 。 成本端： 2018年 -2019年 ， 上游海绵钛价格快速上涨 ， 军用钛合金采购价格相对 稳定 ， 导致相关上市公司军品毛利率下降 ， 2020年下半年海绵钛价格从 8万 /吨下降到 5-6万 /吨 ， 钛合金加工企业毛利率相应提升 。 需求和成本端双向利好 ， 相关上市公司利润实现大幅增长 。 未来 3-5年 ， 再军品需求的带动下 ， 钛合金加工企业将持续高景气 。 资料来源： 飞机钛合金结构设计与应用 ，太平洋证券整理 化工 , 45% 航空航天 , 18% 船舶 , 3% 冶金 , 2% 电力 , 11% 医药 , 4% 制盐 , 3% 体育休闲 , 3% 海洋工程 , 4% 其他 , 7% 中国钛材消费结构 国外主要战斗机钛材用量占比（质量分数） 资料
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