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2021年快递行业趋势研究报告 投资要点 l价格战由激烈到失控，疫情是外因，根本原因还是电商快递网络“同质化+流量分布极不平衡”。 l商流决定物流，电商快递的同质化是电商决定的，顺丰2020年的优异表现主要与需求结构变化有关。社区团购正从供应链模式变革 的角度影响快递需求。 l快递已经随着电商巨头的竞争分出明显阵营。极兔承担拼多多战略 ， 是 的 。 l 电 ，快递 竞争格 优 的电 与 的 的 。 快递 度有 ，currency1 “出fi fl。 l 需求疫情明电商需求的 ，currency1”有到30%“， 年有currency1” ，明年 。 l电商化 物流快递化的 明显， 的变化是物流 的需求 量 的 化， 快递 。顺丰 年表现 是多年 经 的 现， 定 异化 价 ，currency1顺丰的 价 优 ，因 需求 。 l 电商快递价格竞争正，是优 出 定是 价格 到 的平衡 ，激烈的竞争有 出 。目前 是左侧布 “剩者”的 机。目前，资产负债表 fi润表更重要，军 竞赛有融资 的企才扛过接下 的出 。 提示电商需求 预currency1 快递 价格战超预currency1 资本开超预currency1 人 运输 要素成本涨超预currency1 一、价格战为何从激烈走向失控 4 1、价格战由激烈到失控 2013-2020年H1单件面单转运成本（元）2013-2020年H1单件毛利（元） 2014-2020年H1单件扣非归母净利润增速 l2020年之前，加盟制快递企业之间的价格战 能通过规模效应之下的单位成本下降基本对 冲，从而使得单件利润相对稳定。 l但2020年的价格战幅度明显超越了规模效应 的贡献，带来单件利润的显著下降，甚至出 现阶段性亏损。 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 2014201520162017201820192020H1 中通韵达圆通申通 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 2014201520162017201820192020H1 中通韵达圆通申通百世 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 20132014201520162017201820192020H1 中通韵达圆通申通百世 2020年疫情之后快递行业价格战加剧的主流 解释： l疫情之后需求高增长，企业有抢Q1失去 的业务的动力； l高速公路收费减免 企业 费减免带来 成本 下降， 务 使企业加速 利； l 通 年的战 从 前 -利润 的 ， ； l 快递 加剧 。 ，疫情 年价格战加剧的， 根本原因还是电商快递网络“同质化+流量 分布极不平衡”。 2020年全年 韵圆通申通顺丰 收入（亿元） 319.47285.68207.351446.398795.4 同 -1.22%6.08%-8.58%36.47%17.30% 量（亿件） 141.82126.4888.1881.37833.58 同 41.40%38.76%19.65%68.47%31.22% 份额（ 量计）17.01%15.17%10.58%9.76% 单票收入（元） 2.252.262.3517.7810.55 同 -30.14%-23.55%-23.59%-18.99%-10.61% 2、疫情变化只是价格战加剧的催化剂 2020年主要快递企业经营情况 6 3、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡 l不同于一般意义上的网络型系统（电商、航空等等），电商快递行业，“产粮区”是一个独特的存在，少数几个区 域把持了绝大多数流量；这带来的结果是，行业参与者只要在这少数几个地方降价，就能带来全网业务量的显著上 升，对于需要规模摊低成本的快递企业来说，这是个“划算的交易”。（极兔快递能快速崛起就是非常好的印证， 据了解目前极兔已经是义乌市场份额 的快递企业） l业务量前10 市 全 48%，是 快递企业 业务量的 目 市场。 l2020 （义乌）快递 价3 / ，是 电商 的 低价 ， 在快速降价， 成了 。、 、上 价currency1 ， “快递、快递fi currency1 。 lfl 的网络 电商快递要好。 省份装载率优势省份装载率优势 北京 5.60%河南 -14.33% 上海 7.92%湖北 32.53% 天津 8.73%湖南 2.63% 重庆 23.92%广东 4.08% 河北 9.74%广西 6.89% 山西 12.07%海南 38.87% 内蒙古7.49%四川 32.44% 辽宁 49.04%贵州 32.26% 吉林 30.04%云南 23.03% 黑龙江18.25%西藏 40.52% 江苏 -18.60%陕西 -4.00% 浙江 15.65%甘肃 38.32% 安徽 -4.67%青海 28.71% 福建 12.75%宁夏 18.13% 江西 -3.42%新疆 21.11% 山东 0.50% 顺丰较通达系龙头各省装载率优势 行业业务量分布图顺丰业务量分布图 算法：装载率=某省流入流出较小值/较大值； 7 3、电商快递价格战停不下来的深层次原因：需求分布极不平衡 2020H1年各快递企业各区域营收增速 2020H1年各快递企业各区域营收占比比较 顺丰韵达申通 圆通 华东 33.90% 东北 -61.79% 华东 -8.45% 华东 -2.34% 华南 63.34% 华北 4.21% 华南 -0.44% 华南 -12.78% 华北 31.26% 华东 0.81% 华北 -6.75% 华北 15.83% 中南 38.25% 华南 -25.97% 华中 -22.78% 华中 0.83% 华西 41.76% 华中 -6.19% 西南 9.03% 西南 -1.86% 港澳 27.05% 西北 20.57% 东北 10.46% 东北 7.43% 海外 117.77% 西南 11.16% 西北 -11.82% 西北 2.37% 国外 146.31% 港澳台 38.80% 海外 10.44% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 华东+华南华北+东北中西部港澳台及海外 顺丰韵达申通圆通 2020 年 业务量 （万件） 占全国份额 业务量 同比 单价 （元 / 件） 单价同比 金华（义乌）792,533 11%52%3 -16% 广州683,194 9%19%9 -9% 深圳488,715 7%30%12-10% 上海300,580 4%5%425% 杭州267,496 4%12%122% 北京217,595 3%6%14-7% 东莞188,031 3%28%12-7% 苏州187,375 3%22%11-11% 泉州151,410 2%40%7 -15% 成都127,820 2%12%10-11% TOP 10 48% 温州127,820 2%24%6 -8% 宁波101,481 1%19%10-7% 石家庄100,398 1%67%8 -22% 郑州97,645 1%33%10-12% 武汉96,901 1%-7%100% 南京84,558 1%7%11-2% 长沙82,711 1%45%8 -11% 天津82,035 1%31%13-9% 合肥79,052 0.9%37%8 -10% 无锡67,740 0.9%-7%1110% TOP 1-20 10.8% 2020年主要城市快递业务数据 二、商流决定物流快递企业定位展望 1、物流决定于商流：电商快递的同质化是电商决定的 lcurrency1快递需求“ ，后的fifl currency1流定：现有currency1 ；对成本。 l”来快递企业 currency1主 ， 成本 的 。 （亿件）2017201820192020前三季度 阿里 248 占比62% 260 占比51% 322 占比51% 562 占比44% 拼多多 43 占比11% 111 占比22% 197 占比31% 179 占比32% 京东 24 占比5.9% 29 占比5.8% 35 占比5.5% 31 占比5.5% 合计占比全行业占比79%占比79%占比88%占比82% 行业401507635562 中通快递招股书中披露来自阿里电商平台的包裹量占比 （当前该比例显著降低） 主流电商平台包裹数及占比测算（不 ） 1、物流决定于商流：电商快递的同质化是电商决定的 l2020年现 的 了 ，的 的 。 l 的 效件 ，2019年 增长位，2020年得有 来的 高增长，需求 的 主。 l 来 效件增长 主 2020年需求 的 能 ， 的 fl 盾。 （亿件） 20132014201520162017201820192020H1 时效 件量10.4 13.3515.5318.7520.9224.3524.8 15.59 增速 28.37%16.33%20.73%11.57%16.40%1.85%31.12% 占比94.80%82.9278.8772.6768.5562.9451.3442.65 经济 件量0.562.66 3.86 6.24 8.05 11.4 19.2318.02 增速 375.00%45.11%61.66%29.01%41.61%68.68%175.11% 占比5.10%16.5219.6024.1926.3829.4639.8149.30 冷运 件量 0.06 0.19 0.39 0.64 1.16 1.4 0.89 增速 216.67%105.26%64.10%81.25%20.69%39.06% 占比 0.37%0.96 1.51 2.10 3.00 2.902.44 快运 件量0 0.02 0.06 0.12 0.23 0.41 0.640.38 增速 200.00%100.00%91.67%78.26%56.10%46.15% 占比0.00%0.12%0.30 0.47 0.75 1.06 1.321.04 国际 件量0 0.01 0.05 0.26 0.37 0.49 0.560.58 增速 400.00%420.00%42.31%32.43%14.29%141.67% 占比0.00%0.06%0.25 1.01 1.21 1.27 1.161.59 同城配 件量 0.04 0.31 0.88 1.681.09 增速 675.00%183.87%90.91%57.97% 占比 0.16%1.02 2.27 3.482.98 合计 件量10.9716.1 19.6925.8 30.5238.6948.3136.55 增速 46.76%22.30%31.03%18.29%26.77%24.86%80.32% 顺丰快递业务量 测算 2、物流决定于商流：火热的社区团购对快递的启示 l快消 鲜 ，恰巧近年来currency1 台看重的新增长，社区团购的崛起，增加了currency1 包括currency1快 递流的担忧。 l社区团购通过 团长 的社交属性，巧妙的规避了 后公里配送成本，而这恰巧快递 链路 成本 高的环节，从而带来了更低成本的履约方式。供应链组织方式的升级 有快递网络积累的能力完 颠覆 快递企业降低成本的度越来越大，却被新的供应链模式轻松 解，再fl证明，currency1流对物流 的定性作用。 总仓 团长& 自提点 住宅小区 消费者 拼团商城 仓库分拣，清点发货； 配送至自提点，团长验收； 团长通过群运营，完成配货/提 示取货、售后、收货； 团长配送/上门自提 通过群接龙、 团长开团、小 程序下单 消费者预售量和采购计划 量下进货单 发货至总仓 产地/基地（厂家） 品牌方（供应商） 社区团购传统电商 客单价 10-20元/户 (50-1500/社区) 毛fi 15%-25% 履约成本 8%-15%（团 ）+7%物 流 物流成本3元左右， 约15%-30% 净fi-7%至10% -15%至10% （ 考虑营销 成本） 区 商业 区 电商 比 12 3、快递已经随着电商巨头的竞争分出明显阵营 l随着currency1巨头 阿里 拼 京东 的三国演义阶段，快递企业根据 股及股东 关系几大 营：阿里系 圆通 申通 百世 拼系 京东系 京东 物流 独立性较高的第三方 通 韵达。 l目前阶段，由于currency1混战，独立性第三方由 于站队，更 得对下 的 价 ， 得相对较 的 营效 。 l但长 来看， currency1 需求 于稳定， currency1 的快递企业 能 得更稳定的 流 。 快递企业合作电商投资合作情况 圆通 阿里 2015年5月，阿里联手云锋基金投资圆通。 20203月，菜鸟将所持可转债转股，本次权益变动之后，阿里巴 巴通过阿里创投和菜鸟供应链合计持有圆通11.59%的股份。 2020年9月，公司创始人和实际控制人向阿里网络转让12%的股权。 交易完成后，阿里持股上升到22.5%。 百世 2008年百世获得阿里1500万元天使轮投资。 至2017年，阿里总共参与7次增资，将百世推向了美国上市并成为 最大股东，拥有46.2%投票权。 申通 2019年3月，阿里巴巴将投资46.6亿元入股申通母公司， 获 申 通14.65%股权。 2019年7月，申通股东与阿里巴巴 股权 。 2019年12月 28 3年 ，阿里巴巴可 增持申通的股份。 2020年9月，阿里巴巴投资32.95亿元， 获得申通 10.35%的 股份。阿里巴巴 计 持有申通 25%的股份。 韵达 2019年 ，阿里巴巴持股2%。 2020年12月， 为 与 currency1“ 中通 2018年5月，阿里巴巴和菜鸟向 通 投资13.8亿美元 ，阿里fi 通 持股fl8.43%，为 大股东。 顺丰 2019年11月， ” ， 供 2021年1月 与 成合 ， 实 。 极兔 网将 16 合 。 2020年12月， 为 与 currency1“ 快递 流 域主要 13 阿里VS拼多多：阿里需以物流服务应对 多多 APP数（） l传统平台电商模式，拼 用规模业务 近阿里。 l来阿里 拼的战 ， 的制约下， 能从升级物流 务 收件 件的 利性。 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 20 16 - 0 9 20 16 - 1 2 20 17 - 0 3 20 17 - 0 6 20 17 - 0 9 20 17 - 1 2 20 18 - 0 3 20 18 - 0 6 20 18 - 0 9 20 18 - 1 2 20 19 - 0 3 20 19 - 0 6 20 19 - 0 9 20 19 - 1 2 20 20 - 0 3 20 20 - 0 6 淘宝拼多多 阿里 快递业务量的currency1（ ） 17Q117Q217Q317Q4201718Q118Q218Q318Q4201819Q119Q219Q319Q4201920Q120Q220Q3 ” 入 亿元 258.15367.12395.57601.051621.9401.85539.68541.51810.552293.59584.41756.01757.861104.583202.86709.051013.21954.70 YOY 55.67%47.00%36.89%34.86%41.41%45.43%40.08%39.95%36.28%39.64%21.33%34.02%25.97% 3.03%3.66%3.66%3.66%3.66%4.32%4.32%4.32%4.32%4.32%4.32%4.32%4.50%4.50%4.50% 实 75%74%70%67%66%65%63%60%60%60%58%58%58%58%58% 实 4.04%4.95%5.23%5.46%5.55%6.65%6.86%7.20%7.20%7.20%7.45%7.45%7.76%7.76%7.76% GMV 亿元 6390742375661100332381724681207897112583452181171050010175148304362291391305912305 YOY 13.40%9.39%4.38%2.32%6.61%12.02%29.31%28.85%31.73%26.36%12.59%24.37%20.93% 增GMV 亿元 85669733125521408712380227835729101102225592130 元/ 130.8130.8130.8130.8 132.84132.84132.84132.84 135.63135.63135.63135.63 139.56139.56139.56 亿 48.8556.7557.8484.12247.5654.5561.1359.4584.75259.8759.8577.4275.02109.34321.6265.4893.5788.17 增 亿 5.69 4.38 1.61 0.63 12.31 5.30 16.29 15.57 24.59 61.76 5.64 16.1613.15 ” 亿 769710112740199122127160507121156161196635125214223 ” 增” 亿 182322258823242633107223434361283 5862 阿里 ” 64.28%58.50%57.27%66.24%61.74%55.10%50.10%46.81%52.97%51.26%49.46%49.63%46.60%55.79%50.65%52.39%43.73%39.54% 阿里 增” 24.76%18.24%6.18%1.91%11.50%24.09%47.91%45.80%68.31%48.25%187.84%27.85%21.21% 阿里发力本地生活业务，差异化物流服务成为抓手 l本地业务方面， 团， 低，而 currency1超 “新业务 较大的fi利fl力。了应对 团的 战，阿里被使用 这超级流 应对 年 重大， 超级APP。 l”，阿里 currency1 新的增长，快消 包括 鲜重方 ，”， currency1超 大润 鲜达被。这些板块需要的物流服务是传统 加盟制快递比较难提供的。对于阿里控制的申 ， 发 的 是 这些 化物流服务 申 的 的 。 l担了阿里系战 的物流 的务。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20 16- 0 9 20 16- 1 2 20 17- 0 3 20 17- 0 6 20 17- 0 9 20 17- 1 2 20 18- 0 3 20 18- 0 6 20 18- 0 9 20 18- 1 2 20 19- 0 3 20 19- 0 6 20 19- 0 9 20 19- 1 2 20 20- 0 3 20 20- 0 6 饿了么美团 “了 APP数（） 阿里发力本地生活业务，差异化物流服务成为抓手 lfi是一fl ， 流”平台务， 年 阿里 通一达快递 头 ”的目 是与 一， 能网， ， 中 达 达 l ， 全 上， 能网，同 fi 布 个 年 “一 ”。 l一 行业数 ， 要 、能 等数 ，行业数 型， 个 能， 升行业 ； l 的 （包 务、 网络 等）全 的能（ “ 、 “、 “末端网络等），即对”“全 4 ，全 7 必达“的使命。 16 4、极兔承 拼多多战 的 务， 是 的对手 拼多多对快递业务量的贡献（未考虑刷单、退单） l拼多多：物流为下一步需要重点布局领域之一，极兔或在拼多多支持下不以盈利为目标。 快递 电商的下半身， 要性不言 喻。目前，能够 规模匹拼货值的快递 务的企业均被阿里 股， 阿里不 在商流是 流 ， 多多 ， 如商二选一、屏蔽拼电子面 等。 了业务 定经营， 多多势 需要找到一fl可以信任的快递企业，以确保自己的快递条安全性。步步 系下的极兔正是 一个currency1好的选择。 从快递行业来看，虽然现在极兔规模有限， 需要依靠补贴来发展业务，但极兔或 成 一个危险的对手， 极 兔背负 多多 意图，可 就不以盈利 目的，这将给行业价格 行带来较大阻 。 17Q117Q217Q317Q4201718Q118Q218Q318Q4201819Q119Q219Q319Q4201920Q120Q220Q3 GMV （亿元） 872113617531412662845118820214716152023622499368510066302634774388 YOY 661%300%229%168%234%130%180%110%82%113%99%47%76% 同 新增 GMV （亿元） 1753257031203575634827126833048581517131116645350150611151889 假设件单价（元 / 件） 333333333339394544424950515351556067 订单量（亿件） 3 61123431722264611131474970197555866 同 新增订单量（亿件） 5.39.921.33714151523681425232486241117 量（亿） 769710112740199122127160507122156161196635125214223 同 新增 量（亿） 182322258823242633107233434361283 5862 拼多多订单量 3%7%11%18%11%17%18%21%29%22%25%30%30%36%31%44%27%29% 订单增 24%44%86%42%62%64%59%70%64%61%74%66%67%67%800%19%27% 4、极兔承 拼多多战 的 务， 是 的对手 基础设施 国投 78 转 ， 384 动 ， 国的 网络， 2000，省际联通 100%。 发展历程 2015年8月20 ，J&T Expres 印尼开”典礼 都雅加 举，标志着J&T Expres 牌的正式诞生 2020年3月J&T速 国 网 2020年9月J&T速 网络实 国省市 业务量 5月 网 均” 突破100万 ，10月 网 1000万 ， 突破2000万 价格 为抢占市场，极兔的收件价格往往 通达系 据指闻， 上海至重庆1-10公 斤 为，的 普遍 通 系 最低低2-3元。此外，速 为诸 农 供 ， 助农补贴方面，速 给予农民一定优惠政策，如助 力梅州蜜柚 临时转 ，通过省 直发，箱装5公斤 国通票一口。 融资 2020 1 ， 加坡 经媒 Deal Street Asia 道J&T Expres 来 中国 投基 金 1 的投资； 2020 3 ，Deal Street Asia 再次 道称， 极兔为 合 的ATM Capital 投资基金的，资金 1 ； 2020 9 9，currency1极兔“商快递业 fi，极兔fl 的 融资 中，融资百 ”，投资方包括 风投基金，红杉资本勉强挤进十。 l目前极兔速递在全 范围内拥有19个快速下 渠， 3个官方渠16个电商 台， 拼、当当网、 有赞、苏宁易购等，但尚未打淘宝台，其中， 多多currency1超90%。价 战打法下，今 3 才始在中 起网发 的极兔快递 量正式迅猛，目前日 量已突破2000万 。虽然极兔的日订 尚不能对达系造成影响，但是其低 价 市场的下 打法 有currency1 不确 性。 极兔发展情况概述 三、以史为鉴，快递市场竞争终局猜想 19 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 空调内销量（万台）增速-右 企业 ”高速增长 2005年之 市场创，”高增长 CAGR 近50% ， 格竞争激烈，大企”退出 兰、 、 、格力、 海 、美的 2005-2013年 ”增速 CAGR 10% ，市场 升，” ， 道创 、 的企” 出 格力、美的、海 强 强 2014年至 ”增速进一 CAGRfl7% ，市场进 入 ， 升 格力、美的、海 2003年之据据国计” 据 ；2003年currency1之后据 “。 -10 -50 0 50 100 150 200 250 300 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 格力美的海尔春兰科龙 主要空调企业归母净利润规模（亿元） 1990年至今国内空调销量及其增速 空调行业发展历程 l国内的空调行业从20世纪80年代发展至今。主要经历了三个阶段，分别是2005年 前的 速增长阶段 2005年至2013年的 阶段 2013年至今的 阶段。 l从市场特征 ，空调 ， ， 。，空调的季currency1“fi的fl季 要，fi 量 度”了个业 ， 成的 ，的。 ，空调 ，的 量 义 。 ， 业 成 fi ，深 的 业 量 ， 1993年至 2005年的 2010年年的 。 l从竞争格局 ， 上 ”度 ， 的 ， 多 盈 ，仅 增速 著放缓， 弹较 的情况下， 了保证业绩增速，才会 开启 的轮战。 1、 业发 20 企业 CRT时 2004年之 市场创，”fi 速fl ，企” 。90年 后 ，市场 、 过后，”进 入格，大企”开市场。 时， 企” 的”格变动。 长 、 、TCL、 海、创 LCD时 2004-2014年 市场 增进一 ， 时”变 。的 成为 变，CRT时的 企” 正 的企” 。 TCL、海、创 变时 2015年至 市场基本 为， 时 一轮的 变和 道变， 企” ， 企”fi”格 成 。 海、TCL、创、 、 主要电视企业归母净利润规模（亿元） 1991年至今国内彩电和空调拥有量情况（台/百户） 电视行业发展历程 l电视 早 空调 发展，20世纪80年代全国彩电生产线已100条。发展至今， 彩电行业主要经历了三个阶段，分别是2004年 前的CRT代，2004年至2014年前 的LCD代， 2015年至今的 代。 l从市场特征 ，彩电拥 的消费电子， 快速发展。 的快速发展， “别是 ，导致 业 建 稳固的 ， 业方面需要 积极转型，方面还需要 正 的 路线。 l从竞争格局 ， 脆弱的 导致行业分散度较 。，面板生产成 持 降低的 下，产 必 竞争的中也需要降低，而降的容 导 致战的 成。 ，消费电子的流量也行业 的业积极参与 竞争 中。这些业往往可 其他业务的协效益 ， 彩电产的盈 要求较低。 这加剧了行业竞争的激烈度。 2、电 业发 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 TCL电子创维集团海信视像四川长虹深康佳A 0 20 40 60 80 100 120 140 160 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 城镇彩电农村彩电城镇空调农村空调 21 企业 市场创 1995年之 市场创，”高速增长 1989-1995CAGR 13.84% ,194年成为 大 生 国， 市场格 ，一一 。 、 、东、 、 、 、 、 重庆 市场合 1995-2011年 市场增速 ，”竞争烈 上升， 优 企”开始 并 的方式升市场 ，市场 升。 、 、 、百 升 2012年至 ”增长力，过 出 ，市场格 基本 定， 企” 高 发 。 、 、 、百 主要啤酒企业归母净利润规模（亿元） 1998年至今国内啤酒产量及增速情况 啤酒行业发展历程 l中国啤酒工业发展史较长，建国前全国已 接近10家啤酒厂，但行业正式开始 速 发展要从20世纪80年代开始，2002年产量美国位居世界 。至今，行业主要 经历了三个阶段 1995年 前的 ，1995年至2011年的 合 ，2012 年至今的产 。 l从市场特征 ，啤酒的 导致其 的currency1 ， 效 ， 加 方保 ， 业 往往 的 式，而 建厂。 l从竞争格局 ， 分 较 ，导致行业 中度 速度较缓， 2019年CR5仅73.5%，但 ， 业 发生战， currency1 位 稳”。 l2012年 ， “ 稳”， 产 ， 业 fi 战 方式 ，也 其他业fl ，行业需 求低， 量竞争代， 业开始转而求 ，积极开始 发展。 3、 业发 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 产量（万千升）增速-右 -5 0 5 10 15 20 25 19921994199619982000200220042006200820102012201420162018 燕京啤酒珠江啤酒重 啤酒华 啤酒 啤酒 22 商的价 的价 中入的 的 业 的 ，要为 力， 供应 为 ，且 可 有投入 强，”供大于，买 方fi格敏感 高切换 成本低， 时 企”有 一定的向后一 动力 强，虽然资本要、网络 方面要 高， 也 了一定的优 但市场速 增长，且意义 强， 企”或将 定 为成本 ， 大投入资源进入” ，随着fifl 和消 费升的趋 ，仓 fi式 的适用范围或将fl ，但 预计针fi 的消费 强， 企” 经 fi、 方 面构筑了 强的竞争壁垒，且”退出 成本 低 要资 为土、转 ，市场 高 空调 期 2005-2013 年 期 ，要材料为大宗， 供应 ，且有一定 的向后一 趋 强，市场总 上供给强 于， 差异 程 有限，牌力还未完 ，”竞争激烈， 时成 熟企” 了 强的竞争优 ， 进入 得合理 的 时获得竞争优 ，基本没有可 空调的 强， 企” 经 fi、 道、 牌、 方面构筑了 强的竞争壁垒 LCD时期 后期 2004- 2014年后期 强，面板成本 高， 面板” 高且 存 ”链一 企” 强，市场有限，市 场 高，牌力相 fi 强，市场意义 强 入口 ，进入 可通过 或工方式进 强， 脑、手机、投影 仪 降低了 的 ， 企”牌、 优 相fi 有限优 成本和 道上， 存 大的工为 市场合 后期 1995- 2011年 后期 ，要成本为包装 和粮食，供应 为 强，市场 高， 牌力相fi有限 ，进入壁垒 强，fl 要依赖并 为， 高 ，存 他 类 ， 但低 有限 ， 企” 经 fi、 道、 牌 方面构筑了 强的竞争壁垒，但移 动壁垒削 fl 力 各行业五力竞争形势 l三个行业的竞争 史的启 1 的行业”容 成 中度2 快的行业 中度长 分散3 也是 中 度 的要 。 l前快 的发展阶段 空调的龙头逐步确立期的中前期（2006年前 ） 电视LCD时期的中后期（2010年前 ）啤酒市场整合期的中 后期（2007年前 ）。 l快 的竞争 中 上，明显弱于当时的空调市场，主要 面较的 竞争 代 与当时的啤酒市场相当，快 主要是面 较的 竞争 ，啤酒 主要是 了 的 明显强于当时的电视市场， 上 内 代竞争方面。 4、 电、 电、 竞争 对 分 l来市场中度方面，快递的中度有望好啤酒，向空调靠拢， 快递 易 来升市场 份额。 l 台企业 竞争 竞争 有 空调； l 台企业 竞争，龙头不展战略失误的话， 形成 的形 。 l对 形 速 currency1“ 有利 fi 台企业的fl 力。 l盈利 方面，短 或难以走出低盈利 ，中 有望提 ，但存在天花板。 l 都经历了较 fl的fi润currency1，电 受竞争格 影响 直 出fi润currency1。 l 面 外部较 进入压 ，龙头 “ 份额 主要经营目 ，currency1 “ fi 式，currency1 考 ，随着 增 竞争格 定，龙头企 开 求fi 提 ， 模式的价格。 l针 极兔， 参 米 依靠渠 空 电 市场的 。 l从结 ，受 成本 质量 优 ，空调 未成 ， 了 部分 ，的电视 ” 成 。 l快递龙头企目前面 的极兔 ，主要压 拼多多 ， 要快递 企业对 企业规模和发 势 的竞争。 5、快递竞争 四、投资策略 1、 到 l自从快递上市以来， 本市场对快递股 要 中在 面 1、 量fi 速；2、 成本 。值方法 是于 的PE法。 l但是，正如currency1前面说，“于快递的 能是 战，上市场 能fifl ， 上 不 显。，补贴”的 ，带来的 量 量的 低， 于 量 来 有 。 lcurrency1，未来一 ， 者 需要 快递的 来 能fifl 1、 （ 、现 等） 未来补贴、打价 战的 ；2、 本 fifl 能 份额 ；3、 能 、经 的 fifl 能。 26 收入/成本拆分中通 韵达 圆通 申通 * 百世 单位：元!# !$ %! !$ %& !$ & %! !# !$ %! !$ %& !$ & %! !# !$ %! !$ %& !$ & %! !# !$ %! !$ %& !$ & %! !# !$ %! !$ %& !$ & %! 单件快递收入!($)!(#!()*!()!()&!(&#!($*!(&+(+(!+(!$&(+)+()#+(*+(!$&(&($,&(+)+()-+()-+(+-+($-+(!-&(),-+(+$+(&*&($&($&(#&(+ =单件面单转运收入!($)!(#!()*!()!()&!(&#!($*!(&!(!(,$!()+($)&(&#&(&!(#$!(*!(),!(&)&(!-!($)-!(&-!(+!-!(*)-!(&-!($&!()+!(+#!(+*!(+)!(! +单件派送收入. . . . . . . . !()!(,!(,!(*!(*!(*&!(+!(+!(+!(!(),!(!()!(#!(!(*+!(*!()!()!(*)!(,&!(& 单件其他收入(!(!(!(!(!($ 单件成本合计!(+)!(&$!(!#!(!#!(!#!(!(+#!(&(#+&(#&(#+&(&+(&$+(+&(#!&(*,&()&(!+(&-+(!#-&($-&(#-&(#-&(,-+(+($&(#&()*&(*&(+ =单件面单、转运成本!(!)!(,($)($,($,($!(+#!(&!(#!(!($(!(*&!(&)!(!(+!($(#)!()-!(*$-!(&)-!(!,-!(!$-!(+-!(#+!(*#!(&!(!#!(&!() 其中：运输费()#()!()&()&(*($*(#+()$()(+(*!($+(#(*()()$(,!($+-(#+-(),-()#-()-(*)-!(!(#()(,() 其中：操作费(+$(+#(+*(+*(+*(+&(*&(+$(+$(+,(+)(&$(*(*(+$(+*(+)(+()-()!-(,)-(*,-(*$-(,-(#&()!(,!(*+(* +单件其他成本 （圆通为网点中转费） (&(&*(&(&(&(&. . . . . . (,!(*(+*(!(&!(). . . . . . . . . . +单件派送成本. . . . . . . . !(,!(&!(+!(,!(+!(+!(+!