海外电动车行业专题系列三：三星SDI：资深锂电池供应商消费动力齐头并进.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 3 月 6 日 行业 研究 三星 SDI：资深锂电池供应商，消费动力齐头并进 海外电动车行业专题系列 三 电力设备新能源行业 从电子材料向能源解决方案转变，锂电池 专利数遥遥领先： 三星 SDI 属于三星 集团旗下子公司，成立于 1970 年，在三星集团内部与兄弟公司构建了协同性产 业链。主要业务涉及电子材料和能源解决方案（二次电池）， 1999 年开发出 当 时 世界最大容量 1800mAh 圆形锂离子电池，发展重点开始转向锂离子电池领 域。 截至 2021 年 1 月 21 日 ， 公司在锂电池领域拥有 1523 项专利，属于动力 电池领域强有力的竞争者。 消费电池与动力电池共同发展 ： 1999 年进入锂离子电池领域，最先发展消费电 池 ， 2010 年 三星 SDI 小型二次电池业务 全球市场份额 第一，之后 连续 5 年 保持 第一 ，消费电池仍 是三星 SDI 的优势 产品 。 2008 年开始进入动力电池领域，相 继在中韩欧美设立生产基地，截至 2020 年底，投产产能为 19GWh，相比竞争 对手明显落后 。 三星 SDI 核心竞争力 ： 1）三星 SDI 与三星集团旗下子公司三星物产、三星电子都有密切的合作关系， 构建了协同性产业链，同时还收购了三星第一毛织，有利于汽车和有机发光二极 管（ OLED）两个领域的发展。三星 SDI 目前 关于正极材料、负极材料、隔膜三 项核心材料的专利数量居全球前三，电解液 专利数量 位列全球第七，具有明显的 技术优势。 2）三星 SDI 继续向高镍路线发展，推出 Gen5 动力电池，深化与宝马的合作； 此外，提出全固态电池技术发展蓝图，采用固态电解质和 Ag-C 纳米复合层，但 还处于原型阶段；三星 SDI 还布局下一代电池锂硫电池，但近年相关专利申请量 少。 3）三星 SDI 的客户偏向高端车企，主要是宝马和大众。在原材料方面，与锂、 镍、钴上游原材料企业进行合作，如赣锋锂业、嘉能可等，保证供应体系畅通； 为了降低成本，保持竞争力，三星 SDI 积极与优质的电池原材料供应商达成合作， 主要分布在中日韩三国。 以国内为主的产业链 ： 三星 SDI 国内上游供应商主要有格林美、当升科技、中伟 股份、贝特瑞、 璞泰 来 、恩捷 股份 、 江苏 国泰、新宙邦等；生产基地布局在西安、 天津、长春等地；下游客户主要是奇瑞汽车、北汽、蔚来、东风、江淮、金康新 能源、众泰 等 。与宁德时代相比，三星 SDI 的中国客户较少，未来需要积极扩展 市场 。 投资建议 ： 建议关注三星 SDI 供应链上游投资标的： 1）正极：格林美、当升科 技、中伟股份、包头三德 （未上市） 、宁波金和 （未上市） ； 2）负极：贝特瑞、 璞泰来 ； 3）隔膜： 恩捷 股份 ； 4）电解液：新宙邦、江苏国泰、天津金牛 （未 上市） 、杉杉 股份 。 风险 提示 ： 产能扩 张 进度不及预期 、 锂电技术更新换代速度快、国际贸易摩擦风 险 、 原材料价格波动风险 。 买入 （维持） 作者 分析师：殷中枢 执 业证书编号： S0930518040004 010-58452063 分析师：马瑞山 执业证书编号： S0930518080001 021-52523850 分析师：郝骞 执业证书编号： S0930520050001 021-52523827 联系人： 陈无忌 行业与沪深 300 指数对比图 - 1 6 % 10% 35% 61% 86% 0 2 - 2 0 0 5 - 2 0 0 8 - 2 0 1 1 - 2 0 电力设备新能源 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 LG 化学：电池业务拟拆分上市，全球锂电巨头 强力扩张 海外电动车行业专题系列二 （ 2021-01-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 研究背景 各国对新能源汽车实施补 贴等政策 相继出台 ，刺激了新能源产业的发展。三星 SDI 作为资深的锂离子电池供应商， 1999 年进入电池领域， 2008 年顺应韩国 “ 低 碳增长战略 ” 进入动力电池领域，目前消费电池和动力电池稳步发展。作为动力 电池领域具有竞争力的企业，有必要对其进行深入研究。 我们的创新之处 1）复盘了 三星 SDI 整体历程，在发展历程部分，强调三星 SDI 的战略调整与韩 国政策转变相协调，三星 SDI 能够看准时机，审时度势调整战略，这就保证了三 星 SDI 的长远稳定发展。 2）根据中国白名单政策的出台与放松为时间划分点，将三星 SDI 动力电池业务 的发 展分为 08-15 年 、 16-18 年 以及 18 年至今，在各个时间段分市场介绍了三 星 SDI 在中韩欧美的产能布局情况。 3）从协同性产业布局、研发及专利、方形电池、高镍路线和锂硫电池等方面， 介绍了三星 SDI 在动力电池业务领域的优势来源。 4）总结了三星 SDI 客户和上游原材料供应链，指出三星 SDI 的核心竞争力，并 对动力电池主要企业在客户资源、产能、研发领域进行了对比 。 投资建议 建议关注三星 SDI 供应链上游投资标的： 1）正极：格林美、当升科技、中伟股 份、包头三德（未上市）、宁波金和（未上市）； 2）负极：贝特瑞、 璞泰来 ； 3） 隔膜： 恩捷股份； 4）电解液：新宙邦、江苏国泰、天津金牛（未上市）、杉杉 股份 。 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 三星 SDI 资深锂电池供应商 . 6 1.1、 从电子材料向能源解决方案的转变 . 6 1.2、 聚焦新能源方向，积极进行锂电池业务扩张 . 9 1.3、 公司股权结构和股价复盘 . 12 2、 布局中韩欧美生产基地，产能有待提升 . 14 2.1、 08-15 年：开始进入动力电池领域，立足中韩布局 . 14 2.2、 16-18 年：中国白名单限制，转向欧洲布局 . 16 2.3、 18 年至今：重新进入中国市场，稳固全球布局 . 18 3、 三星 SDI 优势 . 20 3.1、 专注研发，具备方形电池技术优势 . 20 3.1.1、 三星集团产业链协同布局，三星 SDI 专利数量全球第二 . 20 3.1.2、 方形动力电池领域具备先发优势 . 22 3.1.3、 继续发展高镍路线，锂硫电池专利量大但后续发展不利 . 25 3.2、 客户集中，核心客户份额稳定 . 27 3.3、 上游原材料的采购与布局 . 29 3.4、 同业对比 . 31 4、 投资建议：重点关注三星 SDI 上游 . 35 5、 风险分析 . 35 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 图目录 图 1：三星 SDI 发展历程 . 6 图 2：三星 SDI 主要业务 . 7 图 3：公司近六年收入及增速 . 7 图 4：公司近六年归母净利润及增速 . 7 图 5：公司杜邦分析指标情况 . 8 图 6：三星 SDI 各业务销售收入及增速情况 . 8 图 7：三星 SDI 收入结构（ 2019 年） . 8 图 8：三星 SDI 全球布局图 . 9 图 9：三星 SDI 电池业务发展历程 . 9 图 10：三星 SDI 的方形单体电池产品 . 11 图 11： 2020 年 7 月全球动力电池企业装机量占比 . 11 图 12：三星 SDI 汽车动力电池出货量及增速情况 . 12 图 13：三星 SDI 汽车动力电池装机量及增速情况 . 12 图 14：三星 SDI 股权结构 . 13 图 15：三星 SDI 股价历史复盘图 . 13 图 16： SB LiMotive 的车型产品规划路线 . 15 图 17：全球新能源车市场份额变化 . 15 图 18：欧洲新能源车市近年的销量情况 . 17 图 19：韩国电池企业在欧洲投资建厂情况 . 17 图 20：三星环新（西安）动力电池有限公司 . 19 图 21：协同产业链布局 . 20 图 22：全球锂离子电池专利数 top5 机构 . 21 图 23：正极材料专利数 . 21 图 24： 负极材料专利数 . 21 图 25：隔膜专利数 . 22 图 26：电解液专利数 . 22 图 27：三星 SDI 圆柱电池图 . 23 图 28：三星 SDI 方形电池图 . 23 图 29：锂离子电池结构 . 23 图 30：三星 SDI 60Ah 电池结构图 . 23 图 31： 2025 年各正极材料占比预测 . 25 图 32：三星 SDI 第五代电池 . 25 图 33：全固态电池示意图 . 26 图 34：银 -碳纳米复合层示意图 . 26 图 35： ASSB 更高的体积能量密度 . 26 图 36：截至 2018 年底锂硫电池全球专利数量 top10. 27 图 37：申请人各年度专利申请量分布 . 27 图 38：宝马欧洲新能源销量变化 . 28 图 39：大众集团新能源车市场表现 . 28 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源 图 40：新能源汽车产业链 . 30 图 41：锂资源分布前三大洲 . 30 图 42：锂储量的地理分布 . 30 图 43： 2020H1 全球新能源车车型销量 top10 . 33 图 44：四大动力电池企业全球产能 . 33 图 45：四大动力电池企业全球现有产能 . 33 图 46：主要动力电 池企业出货量市场份额对比 . 34 图 47：海外电动乘用车市场电池企业装机量 . 34 图 48：海外电动乘用车市场电池企业装机量占比 . 34 图 49： 锂离子电池专利数对比 . 35 表目录 表 1：三星 SDI 二次电池分类 . 10 表 2：三星 SDI 生产基地情况 . 12 表 3：三星 SDI 股份信息 . 12 表 4：欧洲主要国家新能源车政策 . 14 表 5： SB LiMotive 在亚洲、欧洲和美洲三大经济区的布局 . 14 表 6：三星 SDI 蔚山工厂生产线情况 . 15 表 7：三星 SDI 中国动力电池基地 . 16 表 8：电池巨头选址欧洲建厂的主要原因 . 18 表 9：三星 SDI 中国动力电池基地 . 18 表 10：方形、圆柱、软包三大技术路线对比分析 . 22 表 11： 60Ah 和 94Ah 电池的主要参数对比 . 24 表 12：三星 SDI 公司 NCM 和 NCA 基本信息对比 . 24 表 13：三星 SDI 技术发展路线图 . 25 表 14：三星 SDI 与客户合作事件回顾 . 27 表 15：三星 SDI 对整车厂商具体车型的供应情况 . 28 表 16：三星 SDI 在中国配套锂电池配套客户情况 . 29 表 17：锂、镍、钴原材料供应 . 30 表 18： SDI 供应链情况 . 31 表 19：头部动力电池企业配套车企对比 . 32 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 电力设备新能源 1、 三 星 SDI资深锂电池供应商 1.1、 从 电子材料向能源解决方案的转变 三星 SDI 成立于 1970 年 1 月 20 日，于 1979 年 2 月 27 日上市，第一大股东是 三星电子，持股比例为 20.4%。该公司主要运营两个业务部门：能源解决方案 部门和电子材料部门。能 源解决方案部门从事手机电池、汽车电池和蓄电装置的 制造业务；电子材料部门则从事半导体和显示器材料的制造业务 。 图 1：三星 SDI 发展历程 资料来源： 公司官网，光大证券研究所整理 电子材料业务板块不断扩大种类，产品份额占据全球前三。 三星 SDI 以 1994 年 开发半导体工艺材料 EMC*（环氧树脂模塑料）为起点，迈出了电子材料 业务 的 第一步，并逐渐将 业务 扩展至半导体、显示器、二次电池和太阳能电池用材料。 自 业务 开始以来不断成长， 2014 年包括半导体工艺材料 SOH、 SOD 在内的共 5 个产品跃升全球市场份额前三位。 能源解决方案业务涉及小型锂离子电池、汽车电池、 ESS 电池三大类，三大业务 起步后处于快速发展阶段。 1999 年成功研发出行业内最大容量的 1800mAh 圆 形锂离子电池，自此开始进入锂电池领域。 2010 年，小型二次电池业务达到全 球市场份额第一，且从 2010 年起连续五年排名第一（按照 B3*标准）。 2008 年 开始进入动力电池领域，此后通过收购、新设等方式在全球建立起汽车动力电池 公司。以小型锂离子二次电池技术为基础， 2010 年正式启动锂离子电池 ESS 业 务 ，将二次电池稳定性应 用至大型电池系统 ESS。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 电力设备新能源 图 2：三星 SDI 主要业务 小型锂离 子电池 汽车动力 电池 E S S 电池 电子材料 资料来源： 公司官网，光大证券研究所整理 三星 SDI 收入稳步增加，但归母净利润从 2018 年以后开始下降。 2015 年、 2016 年、 2017 年、 2018 年、 2019 年收入分别为 417.45 亿元、 299.41 亿元、 386.18 亿元、 560.94 亿元、 609.08 亿元。 2015 年、 2016 年、 2017 年、 2018 年、 2019 年归母净利润分别为 2.97 亿元、 12.63 亿元、 40.15 亿元、 42.95 亿元 、 21.51 亿元，但自从 2016 年以来 利润 增速逐渐降低， 2019 年 同比 增速为 -46.8%。公 司资产负债率在 2018 年提高到 36.8%，随后几年稳定在该水 平； ROE 在 2017 年和 2018 年达到最高 6%，其余各年都稳定在 23%间。 图 3：公司近六年收入及增速 图 4：公司近六年归母净利润及增速 - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 0 1 5 0 3 0 0 4 5 0 6 0 0 7 5 0 2015 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 Q 1 - 3 营业收入（亿元） 同比（ % ） - 1 0 0 % 0% 1 0 0 % 2 0 0 % 3 0 0 % 4 0 0 % 0 10 20 30 40 50 归母净利润（亿元） 同比（ % ） 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 电力设备新能源 图 5：公司杜邦分析指标情况 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 Q 1 - 3 R O E 毛利率 净利率 资产负债率 资料来源： Wind，光大证券研究所计算 三星 SDI 业务收入依赖二次电池业务支撑，二次电池业务成为未来主要竞争点。 三星 SDI 年报中分业务列示了二次电池业务和电子材料业务的收入情况，从 2016 年到 2019 年二次电池业务收入增速稳定，而电子材料业务收入则在 2000 亿韩元左右稳步波动。在收入结构中，电子材料占比明显下降，能源解决方案（即 二次电池业务）占比增加， 2019 年已经高达 76.4%。 图 6：三星 SDI 各业务销售收入及增速情况 图 7：三星 SDI 收入结构（ 2019 年） - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 0 1 5 0 0 3 0 0 0 4 5 0 0 6 0 0 0 7 5 0 0 9 0 0 0 二次电池业务 电子材料业务 二次电池同比增速（ % ） 2 3 . 6 % 7 6 . 4 % 电子材料 能源解决方案 资料来源： 公司公告，光大证券研究所整理（单位：十亿韩元） 资料来源： 公司公告，光大证券研究所计算 注：本图中的能源解决方案对应图 6 中的二次电池 三星 SDI 的生产和销售网络遍布全球，研发仍保留在本国。 三星 SDI 自二十世 纪九十年代以来迅速在全球范围内布局，目前在美国、英国、德国、印度、中国 等国家设立了销售法人，在美国、奥地利、匈牙利、印度、越南、中国等国家 设 立了生产法人。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 电力设备新能源 图 8：三星 SDI 全球布局图 资料来源：公司官网 ，注： China 指中国大陆、 Taiwan 指中国台湾 1.2、 聚 焦新能源方向，积极进行锂电池业务扩张 顺应“低碳经济增长战略”，进入动力电池领域发展。 1999 年，三星 SDI 进入 电池领域； 2008 年，韩国提出了 “ 低碳经济增长战略 ” ，顺应形势，三星 SDI 与 Bosch（博世）合作正式开发动力电池业务。此后，在韩中美欧等地先后建 立了汽车动力电池工厂。 图 9：三星 SDI 电池业务发展历程 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 电力设备新能源 小型锂离子电池业务板块快速发展，保持强劲的市场支配力。 1999 年成功研发 出行业内最大容量的 1800mAh 圆形锂离子电池，自此开始进入锂电池领域。 2010 年 ， 小型二次电池业务全球市场份额第一，且从 2010 年起连续五年排名 第一（按照 B3*标准）。小型锂离子电池主要用于笔记本电脑、平板电脑、移动 电话、穿戴式装置、移动电源等领域。 汽车电池业务板块迎合技术潮流，迅速构建起全球网络结构。 2008 年开始进入 动力电池领域，此后通过 收购、新设等方式在全球建立起汽车动力电池公司。三 星 SDI 的动力电池以方形电池为主，现有 37/60/94Ah 等多种产品，形成了从 电池单元、模块到电池组完整的电动汽车动力电池业务体系。 ESS 电池业务板块利用优势，延伸应用范围。 以小型锂离子二次电池技术为基础， 2010 年正式启动锂离子电池 ESS 业务 ，将二次电池稳定性应用至大型电池系统 ESS。 ESS 具有寿命长、安全性高、性能优越、可靠性等特点，提供电力用、商 业用、家庭用、通信用 ESS 以及 UPS 解决方案，从 kWh 级到 MWh 级，内容涵 盖生活中的方方面面，引领环境能 源产业的发展 。 表 1：三星 SDI 二次电池分类 二次电池分类 简介 小电池 包括小型锂离子电池，应用于电动工具、电动自行车、电子产品等。 大电池 包括动力电池、储能电池，应用于汽车、大型电池系统等。 资料来源：光大证券研究所 整理 产品种类齐全，主攻方形三元电池，拥有良好的车企合作关系。 三星 SDI 的动 力电池产品以单一容量具有高能量密度的方形电池为主，主攻方形三元电池（正 极材料主要采用三元 NCM），目前单体能量密度大约为 220-250Wh/kg。产品 线齐 全，包括 BEV 纯电动汽车用电池（ 60Ah、 94Ah）、 PHEV 插电混合用电池 （ 26Ah、 37Ah）（ 26Ah 会逐渐被 37Ah 取代）、 HEV 混合电动车用电池（ 5.2Ah、 5.9Ag）、以及结合超级电容和锂离子化学的 Hi-Cap（ 4Ah、 11Ah）。三星 SDI 的客户主要集中欧美，是宝马的主要 供应商，与豪华车企具有良好的合作关系。 业务体系完整，便于电池的推广应用。 三星 SDI 的方形电池可以叠放成电池模 块，用多个电池模块可以组装成为电池组，最后组装在外壳中，进而根据特定汽 车型号设计电池产品。这一完整的业务体系使 得三星 SDI 的方形电池应用十分广 泛。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 电力设备新能源 图 10：三星 SDI 的方形单体电池产品 资料来源：公司官网 动力电池出货量与装机量稳步提升，但与竞争对手相比处于落后状态。 2015-2019 年，三星 SDI 汽车动力电池出货量逐渐增加，但增速在 2017 年后急 剧下降； 2012-2019 年，汽车动力电池装机量也在逐渐增加，但在 2014 年后增 速也是急剧下降。根据 OFweek 报告 ， 2020 年 7 月，全球电池装机量排名前三 甲依次为 LG 化学、宁德时代和松下，三星 SDI 位于第 四，占比为 7.3%。 图 11： 2020 年 7 月全球动力电池企业装机量占比 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % LG 化学 宁德时代 松下 三星 S D I 比亚迪 SK 创新 资料来源： OFweek 锂电，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 电力设备新能源 图 12：三星 SDI 汽车动力电池出货量及增速情况 图 13：三星 SDI 汽车动力电池装机量及增速情况 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 0 1 2 3 4 5 2015 2016 2017 2018 2019 出货量（ G w h ） 同比增速（ % ） 0% 2 0 0 % 4 0 0 % 6 0 0 % 8 0 0 % 1 0 0 0 % 0 1 2 3 4 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 装机量（ G W h ） 同比增速（ % ） 资料来源： SNE Research，光大证券研究所整理 资料来源：真锂研究，光大证券研究所整理 三星 SDI 在韩国、中国、欧洲、美国都有动产基地的布局，已投产 19GWh。 公 司拥有蔚山工厂、西安工厂、天津工厂、匈牙利工厂等生产工厂，合计投产 19GWh， 计划和在建产能为 10GWh， 配套宝马、大众、捷豹路虎、克莱斯勒、 沃尔沃、奥迪等车企 。 表 2：三星 SDI 生产基地情况 国家 生产线 /工厂 状态 产能（ MWh） 韩国 1 号线 完全投产 1000 2 号线 完全投产 1000 3 号线 完全投产 1000 4 号线 完全投产 1000 中国 西安第一工厂 完全投产 2000 西安第二工厂 在建 3000 天津第一工厂 完全投产 2000 天津第二工厂 计划 7000 长春动力电池 投产 年产 12000 套动力电池组 欧洲 匈牙利第一工厂 完全投产 11000 匈牙利第二工厂 计划 美国 密歇根工厂 计划 资料来源： Marklines，光大证券研究所整理 （统计时间：截至 2020 年底） 1.3、 公司股权结构和股价复盘 截至 2021 年 2 月 ，三星 SDI 在韩国证券交易所发行的股票中有 98%是普通股， 股票代码为 KS006400；优先股占 2%，股票代 码为 KS006405。 表 3：三星 SDI 股份信息 股份数 比例 股票代码（韩国证券交易所） 普通股 68,764,530 98% KS006400 优先股 1,617,896 2% KS006405 总计 70,382,426 100% 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理 （统计时间：截至 2021 年 2 月） 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 电力设备新能源 截至 2020 年 9 月 30 日，持股超过 5%的大股东是： Samsung Electronics、 National Pension Service of Korea、 BlackRock Fund Advisors。三星电子不 仅是三星 SDI 最大股东，也是三星 SDI 采购和销售业务伙伴 。 图 14：三星 SDI 股权结构 2 0 . 4 % 4 2 . 5 % 1 8 . 2 % 1 4 . 1 % 4 . 8 % 最大股东（三星电子） 外国投资者 境内机构投资者 散户投资者 财政部 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理 （统计时间：截至 2020 年 9 月 30 日） 2008 年 1 月 2 日到 2021 年 2 月 3 日期间，三星 SDI 股价经历了两次大涨，分 别在 2009 年和 2020 年，尤其是 2020 年股价 涨幅惊人 。 2009 年，韩国政策支 持、全球经济复苏加上三星 SDI 成为宝马动力电池供 货商等原因， 带动 2009 年 1 月开始到 2010 年 1 月期间股价快速上升 。 图 15：三星 SDI 股价历史复盘图 资料来源：雅虎财经，光大证券研究所整理，截至 2021.02.03 2020 年欧洲新能源市场超额需求助推三星 SDI 股价上升。 自 2020 年起，欧洲 各国通过发放补贴等措施严格落实环保政策，抑制燃油车的使用，促进了新能源 汽车行业的发展。在政策的刺激下，欧洲超越中国占据全球 49%的市场份额， 从而推动了以欧洲为主场的三星 SDI 股价的大幅上涨。 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 电力设备新能源 表 4： 欧洲主要国家新能源车政策 国家 政策 英国 英国计划 2030 年停售汽柴油车 德国 德国出台 280 亿欧元汽车刺激计划，鼓励新能源车发展。 法国 法国宣提供 80 亿欧元的一揽子援助，给予 5000/7000 欧元新能源车购车补助以及换购补助 荷兰 将原本结束于 2019 年底的电动汽车补贴延长到 2025，并将在 2020 年提供 1720 万欧的补贴 挪威 免征电动车的销售税和增值税，并且免缴道路通行费、停车费。 欧盟 提出了 7500 亿欧元的欧洲复兴计划，重点培育低碳经济 ，以德国、法国为代表的欧洲国家大幅提升新能源汽车购置补贴 资料来源：新华网，中国汽车工业信息网，国际能源网，电动邦，光大证券研究所整理 2、 布局 中韩欧美生产基地，产能有待提升 2.1、 08-15 年：开始进入动力电池领域，立足中韩布局 韩国市场：依托国内市场，利用优势地位进入电动汽车动力电池领域。 2008 年 6 月，三星 SDI 和博世合作建立合资公司 SB Limotive（总部位于韩国），双方 各自持股 50%，合资公司将致力于研发、制造和销售车用锂离子电池。 2009 年， SB Limotive 成为宝马刚推出的纯电动汽车 Megacity 的电池供货商，从而使三 星 SDI 顺利进入了动力电池市场。 表 5： SB LiMotive 在亚洲、欧洲和美洲三大经济区的布局 全球 国家 地区 机构 亚洲 韩国 器兴 公司总部、电池研发与测试部门 蔚山 工厂 欧洲 德国 斯图加特的费尔巴哈 电池系统的研发和原型建立 销售、营销和重要客户管理团队 美洲 美国 密歇根州、俄亥俄州 2009 年，收购 Cobasys 及其在密歇根州 Orion 和俄亥俄州 Springboro 的两处基地 资料来源：盖世汽车资讯，光大证券研究所整理 韩国市场：全资收购博世股权，凭借宝马背书，开始世界扩张。 2012 年，三星 SDI 对 SB Limotive 进行全资收购，保留下 SB Limotive 在韩国的业务和宝马客 户。三星 SDI 已经为 30 多个汽车电气化项目供应电池，且项目数量还在不断增 加。 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 电力设备新能源 图 16： SB LiMotive 的车型产品规划路线 资料来源：第一电动 韩国市场：动力电池基地 蔚山工厂奠基。 2009 年 9 月 10 日， SB LiMotive 的蔚山 工厂奠基开工，仅耗时九个月新工厂就已建成，工厂占地面积 34,000 平 方米，此后开始量产混合动力汽车和纯电动汽车用锂离子电池。 2009 年 , SB LiMotive 电池就已用于宝马的 Megacity 纯电动车；此外，宝马 ActiveE 、大众 也采用了 SB LiMotive 的电池。 表 6：三星 SDI 蔚山工厂生产线情况 生产线 工厂 状态 产能（ ） 主要客户 1 号线 完全投产 1000 宝马 Megacity、宝马 ActiveE 、 大众、克莱斯勒、特斯拉 2 号线 完全投产 1000 3 号线 完全投产 1000 4 号线 完全投产 1000 资料来源： Marklines，盖世汽车咨询，光大证券研究所整理 中国市场：电动汽车市场增长潜力巨大，政府积极推广。 中国是全球最大的汽车 市场，在电动汽车市场上的增长潜力最大。为了解决汽车普及带来的环境污染问 题，中国积极推广电动汽车产业的发展。根据 CPCA 统计，在全球新能源汽车市 场份额占比中，中国在 2015-2019 年间的占比始终占据第一， 2020 年上半年被 欧洲反超，居于第二。 图 17：全球新能源车市场份额变化 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 中国 欧洲 美国 资料来源： CPCA，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 电力设备新能源 中国市场：抢占先机，三星 SDI 加速中国市场的产能布局。 中国市场作为全球 汽车电池最重要的市场之一，为了在高速发展的中国电动汽车市场中占据有利地 位，三星 SDI 率先在中国建立了专门生产动力电池的工厂，并已经投入批量生产。 表 7：三星 SDI 中国动力电池基地 公司 工厂 投产 竣工 成立时间 投资总额 主要内容 产能（ ） 主要客户 三星环新（西 安）动力电池 一期 2014 年投产， 2015 年 10 月竣工 2.99 亿美元 由三星 SDI 公司与安庆环新集团、西安高科集团合 作建设，分别占股 50%、 35%和 15%。竣工的三 星 SDI 西安工厂拥有年产 4 万台高性能汽车动力 （纯电动 EV 标准）电池的最尖端生产线，生产线 涵盖了生产汽车动力电池单元与模块的全工艺流 程。 2000（完全投产） 江淮汽车、郑州宇通 （中国及世界最大 的客车生产企业）、 北汽福田（中国最大 的卡车生产企业） 三星天津电池 一期 2015 年 10 月设立 三星 SDI、天津中环、经开国资三家公司联合设立， 分别持股 50%、 30%、 20%。主营业务包括开发、 生产包括汽车用能量型动力电池在内的圆形锂离 子电池等。但三星天津电池自成立以来发展不理 想，处于亏损状态， 2017 年 10 月 16 日被两家重 要股东公开转让 30%的股权。 2000（完全投产） 三星长春动力 电池 2015 年 7 月 17 日 5000 万人民币 由三星 SDI、长春永信集团汽车贸易有限公司、长 春高新创业投资集团有限公司在长春市高新区工 商局注册成立。 一汽大众、上海大众 和吉利汽车 资料来源：盖世汽车咨询， OFweek 锂电， GGII， Marklines，光大证券研 究所整理 2.2、 16-18 年：中国白名单限制，转向欧洲布局 中国市场：三元锂电池风险评估，导致客户衰减。 2016 年 1 月，工业和信息化 部装备司司长张相木表示，工信部将组织开展对三元锂电池的风险评估，在评估 完成前，暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录。这一事件 导致只有三元电池的三星 SDI 彻底失去了中国客车客户。 中国市场：三星 SDI 面临政策限制和信任危机，在中国的发展基本停摆。 2015 年 11 月到 2016 年 7 月期间，工信部相继公布了四批汽车动力蓄电池行业规 范条件企业目录（俗称 “ 电池白名单 ” ），四批 白名单中均无外资企业入选。 由于三星 SDI 一直未能进入白名单，导致其客户始终无法获得补贴进行生产，这 样三星 SDI 就被挡在了中国市场门外。 2017 年 2 月，三星 SDI 天津工厂发生起 火事故，加剧了外界对动力电池安全性的担忧。在这一连串事故下，三星 SDI 在中国市场基本停摆。 欧洲市场：新能源汽车销量增长，成为全球第二大新能源汽车市场。 近 年来，欧 洲消费者对电动汽车的认可逐渐增加，新能源汽车销量正在稳步提高。 据鑫椤锂 电统计 ， 2019 年欧洲新能源汽车销量达到 56.4 万辆，远超美国市场的 32.5 万 辆，成为全球第二大新能源汽车 市场。 2020 年全年，欧洲共登记了 136.7 万辆 新能源乘用车，同比增长达到了 142。 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 电力设备新能源 图 18：欧洲新能源车市近年的销量情况 0% 2 5 % 5 0 % 7 5 % 1 0 0 % 1 2 5 % 1 5 0 % 0 25 50 75 1 0 0 1 2 5 1 5 0 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 销量（万辆） 增幅 资料来源：鑫椤锂电，光大证券研究所整理 欧洲市场：电池巨头纷纷在欧洲进行产能布局，三星 SDI 加速布局参与竞争。 欧洲作为三大电动汽车市场之一，始终是国内外电池巨头的重要目标市场。特斯 拉、三星、 LG 化学等企业分别在荷兰、匈牙利、德国等地已建或拟建工厂。 欧洲市场：在匈牙利建立动力电池工厂，不断增加生产线运营。 2016 年，三 星 SDI 投入 1000 亿匈牙利福林（约人民币 24 亿元）在匈牙利建立电动车电池工 厂， 2017 年 5 月匈牙利动力电池工厂正式落成，可年产电池 5 万组。匈牙利电 池工厂主要面向当地及欧洲各国销售， 1 号产线于 2018 年底投入运营，而 2-4 号线则于 2019 年 3 月至 2019 年 9 月分别投入运营。 图 19：韩国电池企业在欧洲投资建厂情况 资料来源：第一电动 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告 电力设备新能源 表 8：电池巨头选址欧洲建厂的主要原因 原因 主要内容 占 据新能源汽车主要市场 欧洲是增速最快的电动车市场，欧洲各国对绿色车辆的需求正在快速增长，这得益于欧洲各国车辆排放标准的收紧。 拉近市场距离，便于电池企业 快速反馈客户、用户需求 欧洲拥有大众、奥迪、宝马、奔驰、保时捷、欧宝等众多汽车品牌，而这些车企已相继启动新能源汽车计划，靠近车企将更利于企 业技术借鉴和改进。 降低企业成本，包括物流成本 及高素质人力人工成本 欧洲具有良好的国民工业基础。以匈牙利为例，它在基础科学方面的教育水平很高，国民的技术水平不错，且工资水平只相当于韩 国的三分之一到一半的水平。 政府大 力支持 欧洲政府积极鼓励电动车的发展。以匈牙利为例，政府对工厂的长期设备投资或模具投资实行法人税退税政策；同时从资本输出国 角度看，中国工信部曾公开支持国内动力电池企业到国外投资建厂。 资料来源： GGII，光大证券研究所整理 2.3、 18 年至今：重新进入中国市场，稳固全球布局 中国市场：外资动力电池政策松动，三星 SDI 业务开始恢复。 “ 白名单 ” 在 2016 年 7 月发布第四批之后不再更新， 2018 年 5 月由中国汽车动力电池产业创新联 盟发布的汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单（第一批）发布，替换老 版 “ 白名单 ” 。三星、 LG 化学、 SK 三家韩系电池企业都入选新版 “ 白名单 ” ， 三星 SDI 动力电池开始出现在插电式混合动力车型。 表 9：三星 SDI 中国动力电池基地 公司 工厂 投产 竣工 成立时间 投资总额 主要内容 产能（ ） 主要客户 三星环新（西 安）动力电池 二期 2018 年 12 月开工 1.7 万亿韩元（约合 105 亿元） 建筑面积 16 万平方米，项目建成后将形成 5 条 60Ah 锂离子动力电池生产线。 3000（建设中） 宝马和大众 三星天津电池 二期 2018 年上半年 8 亿美元 +24 亿美元 三星 SDI 二期项目与天津开发区签署投资合作 协议。该项目投资 8 亿美元建设圆柱形电池项 目，占地 10 万平方米。同年，又得到 24 亿美元 （约合人民币 165 亿元）的增资加持，建设全球 领先的动力电池生产线和车用 MLCC（多层陶瓷 电容器）工厂等新项目，同时