奶酪行业专题：乳制品的黄金赛道.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2021 年 03 月 14 日 食品饮料 奶酪行业专题：乳制品的黄金赛道 奶酪：“奶中黄金”，乳制品消费升级方向。 奶酪是生鲜乳在发酵剂与凝 乳酶作用下发生凝固并经成熟而制成的固态乳制品。通常情况下，每 1 公 斤奶酪由约 10 公斤的牛奶浓缩而成。奶酪含有丰富的蛋白质、钙和维生 素等营养成分，其蛋白质含量可达到牛奶的 8-10 倍，钙含量达到牛奶的 6-8 倍，营养远高于乳饮料、常温奶、巴氏奶等产品。 奶酪行业：尚处于起步阶段， C 端快速发展。 1） C 端：奶酪棒单品大爆 发推动扩容提速。 2020 年奶酪零售端行业规模为 88.43 亿元，近 5 年复 合增速为 20.6%， C 端奶酪产品主要以家用奶酪和儿童奶酪棒产品为主， 替代儿童休闲零食需求是奶酪棒快速成长驱动因素。 2016 年之前，奶酪 棒体量较小，终端规模预计低于 20 亿。假设未来 5 年 2-13 岁儿童中有 20%的人 能够单人单月消费 1 袋 500g 奶酪棒产品，则年消费额至少 293 亿左右，若考虑剩余 80%儿童的消费量，则奶酪棒终端市场规模有望达 到 300 亿以上。 2） B 端： 西餐渗透率的提升推动奶酪市场稳定成长。 B 端奶酪市场以餐饮消费场景为主，餐饮渠道仍然是国内奶酪的主流消费渠 道，占奶酪国内奶酪总消费量的 70%左右，披萨等西式连锁快餐厅、面包 厂是最主要的客户来源。 2020 年餐饮端奶酪市场消费量为 14.12 万吨， 按照近年来奶酪进口均价（ 3 万元 /吨）结合行业毛利率（ 20%-25%）进 行测算，预计 2020 年奶酪市场规模为 53 亿元。西餐渗 透率的提升驱动 餐饮端奶酪规模起量。 2019 年西式餐饮市场（包括西餐连锁、烘焙、奶 茶、炸鸡店等）规模达为 1738 亿，预计未来几年将保持 10%左右的增 速，因此奶酪餐饮端需求仍有增长空间。 竞争格局： C 端两超多强，竞争尚不激烈。 当前，在我国奶酪市场作为新 兴消费领域，整体行业正处于起步阶段，仍需要大量的消费者教育， BC 端 均保持快速发展的态势，竞争尚不激烈。 1） C 端：妙可蓝多份额提升明 显 ， 竞争优势显著 。 C 端奶酪市场呈现出“两超多强”的局面。百吉福和 妙可蓝多以 C端奶酪棒产品进行发力优势明显，市占率分别为 25%/20%。 2018 年后妙可通过强势的品牌宣传和深度的渠道铺设抢占市场，近年来 妙可 C 端市场份额逐步缩小与百吉福的差距。 2） B 端： B 端粘性较强， 安佳绝对龙头。 B 端安佳占比为 60-70%， 为绝对龙头， 妙可蓝多市占率 仅 9%，但增速有 20%以上。 B 端大客户对奶酪粘性很强，不会轻易更换 供应商。 发展趋势：从“喝奶时代”向“吃奶时代”过渡。 与发达国家相比，我国 奶酪消费量低，且消费结构以液奶为主。由于饮食习惯与西方不同，国内 奶酪行业发展时间不长，仍处于普及和渗透阶段，人均消费量远低于发达 国家， 仅为 美国 消费量 的 0.86%。我国目前仍 处于以液态奶消费为主的 阶段，而美国等发达国家已经转型为以消费奶酪为主的成熟市场，奶酪消 费占比达到 60%，而我国只占 4%。鉴于我国目前消费基数低，保守估计 未来 5 年平均增长率为 20%，则 2030 年将达到 0.93kg/人，相当于日本 当前水平的 33%，韩国当前水平的 29%，届时需求为 130.2 万吨，与 2020 年 32.7 万吨消费量相比有 4 倍的增长空间。长期看我国奶酪人均消费有 望超过 2kg，接近日韩当前水平， 260.4 吨的消费量将是当前消费量的 8 倍。 风险提示 ： 行业需求提升低于预期，奶酪产能提升低于预期 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号： S0680519070001 邮箱： 分析师 杨传忻 执业证书编号： S0680520080003 邮箱： 相关研究 1、食品饮料：高端酒销售火爆，地产酒动销并不悲观 春节草根调研反馈 2021-02-17 2、食品饮料：高端酒动销无虞，大众品旺季正浓 春 节前草根调研反馈 2021-02-07 3、食品饮料：白酒行业“新周期”的再思考 2021- 02-07 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 112% 128% 144% 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 食品饮料 沪深 300 2021 年 03 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、奶酪： “奶中黄金 ”，乳制品消费升级方向 . 3 2、奶酪行业：尚处于起步阶段， C 端快速发展 . 3 2.1 C 端：奶酪棒单品大爆发推动扩容提速 . 3 2.2 B 端：西餐渗透率的提升推动奶酪市场稳定成长 . 5 3、竞争格局： C 端两超多强，竞争尚不激烈 . 6 3.1 C 端：妙可蓝多份额提升明显，竞争优势显著 . 6 3.2 B 端： B 端粘性较强，安佳绝对龙头 . 7 4、发展趋势：从 “喝奶时代 ”向 “吃奶时代 ”过渡 . 8 5、风险提示 . 9 图表目录 图表 1：乳制品营养价值比较表（每 100g） . 3 图表 2：中国奶酪零售销售额（亿元） . 4 图表 3：中国奶酪零售消费量 . 4 图表 4：家长购买儿童零食时考虑的因素（ %） . 4 图表 5：家长购买儿童零食时最想要获得的作用（ %） . 4 图表 6：零食市场规模（亿元） . 5 图表 7：奶酪餐饮渠道消费量及增速（万吨） . 5 图表 8：进口奶酪单价 . 5 图表 9：奶酪餐饮和流通市场消费量 . 6 图表 10：我国西式团膳市场规模及增速（亿元） . 6 图表 11： 2015-2020 奶酪行业竞争格局演变 . 7 图表 12： 2020 年奶酪行业竞争格局 . 7 图表 13：不同品牌奶酪棒对比 . 7 图表 14： B 端市场竞争格局 . 8 图表 15： 2019 年主要国家人均奶酪消费量（单位： kg/年 ） . 8 图表 16： 2019 年主要国家乳制品消费结构 . 8 图表 17： 2005-2019 年日韩奶酪人均消费量（ kg/年 ） . 9 图表 18： 2005-2019 年中日韩液奶人均消费量（ kg/年 ） . 9 2021 年 03 月 14 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1、奶酪： “ 奶中黄金 ” ， 乳制品消费升级方向 奶酪是生鲜乳在发酵剂与凝乳酶作用下发生凝固并经成熟而制成的固态乳制品。通常情 况下，每 1 公斤奶酪由约 10 公斤的牛奶浓缩而成， 享有“奶黄金”的美誉 。奶酪含有丰 富的蛋白质、钙和维生素等营养成分， 其蛋白质含量可达到 牛奶 的 8-10 倍，钙含量达到 牛奶的 6-8 倍，营养远高于乳饮料、常温奶、巴氏奶等产品。 经过乳酸菌等微生物及酶 的作用，奶酪可适合患有乳糖不耐症的消费者食用，因此十分适合应用于儿童辅食的消 费场景。 图表 1： 乳制品营养价值比较表（每 100g） 蛋白质 （ g） 脂肪 （ g） 钠 （ g） 钙 （ g） 奶酪 20.75-23.24 27.68-29.68 0.56-1.15 0.18-0.67 乳饮料 0.28-5.87 0.97-2.17 0.039-0.095 0.069-0.19 常温白奶 1.00-15.00 4.50-11.00 0.01-0.15 0.00-0.30 巴氏奶 2.7-6.00 6.00-7.00 0.12-0.32 0.03-0.15 酸奶 3.00-6.00 1.80-4.99 0.035-0.20 0.10-0.12 黄油 0.28-8.20 21.00-99.48 0.002-0.64 0.004-0.027 资料来源： USDA Food Composition Databases、 国盛证券研究所 除了丰富的营养之外，奶酪还具有十分丰富的口感 。 奶酪 可被加工制作为“芝士奶茶”、 “芝士蛋糕”以及各种休闲零食，因此亦可广泛适应休闲零食、餐后甜点及佐餐材料等 各类消费场景，以满足 90 后新兴消费群体对餐饮产品多样化、个性化的追求。随着消费 者消费水平的不断提升以及对餐饮多样化需求的逐步显现，具备高营养价值属性、多层 次口感、丰富的产品形态的奶酪逐渐受到国内越来越多消费者的认可，行业景气度持续 提升。 2、奶酪行业： 尚处于起步阶段， C 端 快速发展 以 2018 年为节点，行业发展态势可划分为两个阶段： 2006-2018 年奶酪 需求以餐饮消 费为主，虽然复合增速达到 20%，但是增速趋缓； 2018 年后奶酪棒等零食类奶酪强势 崛起，新消费场景额的开拓带动营收和销量双增长，随着渠道下沉和头部乳企的逐步入 局，未来行业扩张的趋势将继续维持。 2.1 C 端 ： 奶酪棒单品大爆发推动扩容提速 奶酪棒单品推动 C 端 快速扩容 。 根据 中国产业信息网 的数据， 2020 年奶酪零售端行业 规模为 88.43 亿元，近 5 年复合增速为 20.6%， 其中 2020 年 零售端 消费量为 5.87 万 吨， 近 5 年复合增速为 15.0%， 均价 近 2 年变化不大， 2020 年均价 为 15 万元 /吨 。 C 端 奶酪产品 主要 以 家用奶酪和 儿童 奶酪棒产品 为主 。 2017 年 妙可 蓝多 推出“汪汪队”奶酪 棒后，通过儿童频道 的高频 广告和分众楼宇广告进行市场培育和品牌宣传，同时 利用 奶 酪棒 的 零食属性 开发出 家庭奶酪 的新 消费场景 。 2018-2020 年奶酪零售市场出现迅速扩 容，其中单品奶酪棒从 10 亿扩张到 30 亿，而马苏里拉等家用奶酪市场渗透率也趁势提 高，达到年均 20%的增长 。 除此之外，后续还有成人奶酪、芝士片等新品类 值得关注。 2021 年 03 月 14 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 中国奶酪零售销售额 （亿元） 图表 3： 中国奶酪零售消费量 资料来源： 中国产业信息网 、 国盛证券研究所 资料来源： 中国产业信息网 、 国盛证券研究所 替代儿童休闲零食需求是奶酪棒快速成长 驱动因素 。 奶酪棒具有安全性和高营养价值属 性，最终消费者主要是 10 岁以下的儿童 ，满足儿童休闲零食需求中的消费场景 。 同时， 根据 儿童零食市场调查白皮书 ， 家长在购买儿童零食的过程中 重视 儿童零食产品 的健 康 度和营养 度。奶酪棒具有奶酪营养价值高以及棒类产品消费体验感强的双重特质，从 而在众多形式的奶酪零售产品中得以脱颖而出。 此外，奶酪棒类产品通过大规模且持续 的消费者教育，已经给家长形成了奶酪棒好吃又营养的概念， 明显好于一般糖果类零食 高糖无营养的印象。 因此，虽然奶酪棒定价较高（ 500g 产品定价 50 元左右），但购买者 和消费者接受程度较高，高线城市动销较好。 图表 4： 家长购买儿童零食时考虑的因素 （ %） 图表 5： 家长购买儿童零食时 最想要获得的作用（ %） 资料来源： 儿童零食市场调查白皮书 、 国盛证券研究所 资料来源： 儿童零食市场调查白皮书 、 国盛证券研究所 儿童零食市场规模约 1000 亿元左右。 奶酪棒属于儿童零食品类，行业的快速崛起是源 于儿童零食的消费升级。 根据 儿童零食市场调查白皮书 ， 2019 年休闲零食市场规模 高达 5713 亿元，且随着生活水平的提高，年增长率维持在 6.0%以上，到 2020 年零食 市场规模有望突破 6000 亿元。 其中 2-13 岁 儿童 约 1.8 亿人， 在不考虑婴幼儿和老龄人 口的情况下，儿童占比约 15%，考虑到儿童消费零食频次高于成年人，预计儿童零食市 场 占比 20%左右，规模预计约 1200 亿；从另外一个角度来看， 上海儿童零食消费习惯 调查报告显示， 家长平均每月为儿童购买休闲零食的金额达 185 元， 假设 全国 家长每 年为儿童购买休闲零食的平均水平为 500 元， 预计儿童零食市场为 900 亿元 。 综合以上 假设，我们预计 当前 儿童零食市场规模约 1000 亿元。 奶酪棒空间 看 300 亿以上 。 2016 年之前， 奶酪棒 体量较小，终端规模预计低于 20 亿。 经过 3-4 年快速扩容后， 2020 年奶酪棒市场规模预计 30 亿左右。基于奶酪棒替代儿童 休闲零食的逻辑， 我们 仅 假设 未来 5 年 2-13 岁儿童 中有 20%的人能够 单人单月消费 1 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 奶酪零售市场规模（亿元） YoY -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 零售渠道消费量（万吨） 均价（万元 /吨） YoY（零售） YoY（均价） 64% 60% 33% 30% 27% 18% 18% 10% 8% 8% 6% 5% 3% 3% 2% 2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 天然 /健康，无添加 /少添加 营养 /成分 /配方搭配 保质期 品牌 原材料 口碑 口味 /口感搭配 方便携带 价格 产地 功能 进口 包装 /规格 有小袋子 /独立包装 生产工艺 新颖有趣程度 47% 44% 44% 42% 39% 32% 18% 12% 7% 7% 5% 4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 含有膳食纤维 含有益生菌 钙铁锌等微量元素 提高免疫力 健脑 /益智 补充维生素 补充蛋白质 补充能量 解馋 作为奖励 和同学分享 充饥 2021 年 03 月 14 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 袋 500g 奶酪棒产品 （约为每天 1 根奶酪棒） ， 则 年消费额 至少 293 亿左右， 若 考虑 剩余 80%儿童的消费量，则奶酪棒 终端 市场规模有望达到 300 亿 以上 ，在儿童零食市场的渗 透率为 25%左右 。 对比儿童市场大品种整体空间 ， 百亿规模可以预期 。 比如儿童 乳制品市场规模 估计 为 300 亿，其中旺仔牛奶 100 亿，伊利的优酸乳 40 亿左右，对比看，奶酪棒市场从品类形态 和特征较为类似。因此，儿童奶酪棒市场规模到 300 亿， 按照 2-3 倍的加价倍率（出厂 价 -终端价）， 出厂 口径 预计为 130-200 亿元 。 图表 6： 零食市场规模（亿元） 资料来源： 儿童零食市场调查白皮书、国盛证券研究所 2.2 B 端 ：西餐渗透率的提升推动 奶酪市场稳定成长 B 端奶酪市场以餐饮消费场景为主，随着西餐渗透整体稳定增长。 餐饮渠道仍然是国内 奶酪的主流消费渠道，占奶酪国内奶酪总消费量的 70%左右，披萨等西式连锁快餐厅、 面包厂是最主要的客户来源。 根据 中国产业信息网 数据， 餐饮端奶酪市场 消费量预计为 14.12 万吨， 近 5 年复合增速为 15%。 按照近年来奶酪进口 均价（ 3 万元 /吨） 结合行业 毛利率 （ 20%-25%）进行测算 ，预计 2020 年餐饮端 终端吨价为 3.75 万元 /吨，预计 2020 年奶酪市场规模为 53 亿元 。 图表 7： 奶酪餐饮渠道消费量及增速（万吨） 图表 8： 进口奶酪单价 资料来源： 中国产业信息网 、 国盛证券研究所 资料来源： wind、 国盛证券研究所 西餐渗透率的提升驱动餐饮端奶酪规模起量。 2020 年 由于受 疫情影响 餐饮店营业时间缩 短，预计 B 端奶酪市场规模下降 20%， 2021 年随着疫情得到有效控制以及疫苗的普及， 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 餐饮渠道 YoY 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 Jan-08 Dec-09 Nov-11 Oct-13 Sep-15 Aug-17 Jul-19 进口奶酪单价（美元 /吨）进口奶酪单价（美元 /吨） 2021 年 03 月 14 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 市场规模将有所回升。 2019 年西式餐饮市场（包括西餐连锁、烘焙、奶茶、炸鸡店等） 规模达为 1738 亿，预计未来几年 将 保持 10%左右的增速 ，因此奶酪餐饮端需求仍有增 长空间 。 图表 9： 奶酪餐饮和流通市场消费量 图表 10： 我国西式团膳市场规模及增速（亿元） 资料来源： 中国产业信息网 、 国盛证券研究所 资料来源： 中国产业信息网、 国盛证券研究所 3、竞争格局： C 端 两超多强，竞争尚不激烈 奶酪行业 尚处起步阶段 ，竞争尚不及激烈。 当前，在我国 奶酪市场作为新兴消费 领域 ， 整体 行业 正 处于 起步 阶段， 仍需要大量的消费者教育， BC 端均保持快速发展的态势，竞 争尚不激烈。 目前，国内市场上的外国奶酪产品主要来自欧洲、北美、澳洲等奶酪消费 发达地区。一类是直接从国外进口，主要通过国内的经销商进行分销，如 Fonterra、 Lactalis、 Arla Foods 等；另一类是中国公司利用国外工厂进行代工生产，如高夫的多美 鲜（ SUKI）系列产品等。此外，也有国外企业直接在中国设立工厂进行生产，具有代表 性的是 Savencia 集团旗下的百吉福品牌产品，属于外国品牌的本土化发展。 3.1 C 端： 妙可蓝多份额提升明显， 竞争 优势显著 总体来看，奶酪市场呈现出“两超多强”的局面。 根据 中国产业信息网 数据， 百吉福和 妙可蓝多以 C 端奶酪棒产品进行发力优势明显，市占率分别为 25%/20%。其中， 2018 年前百吉福 垄断奶酪棒市场， 一家独大， 2018 年 后 妙可通过强势 的 品牌宣传和深度 的 渠 道铺设 抢占市场 ， 从 2017 年的 1.3 万家终端网点迅速铺货至 2020 年 8 月 的 20 万家， 近 年 来 C 端 市场份额 逐步缩小与百吉福的差距。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 餐饮渠道 零售渠道 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 2011 2013 2015 2017 2019 2021E 我国西式团膳市场规模（亿） YOY 2021 年 03 月 14 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 11： 2015-2020 奶酪行业竞争格局演变 图表 12： 2020 年奶酪行业竞争格局 资料来源： 中国产业信息网 、 国盛证券研究所 资料来源： 中国产业信息网 、 国盛证券研究所 图表 13： 不同品牌 奶酪棒 对比 品牌 价格 （元） 规格 单价（元 /g） 口味 IP 包装 伊利 69 95g*2 0.816 原味、黄桃燕麦、牛奶巧克力 汽车总动员 冰雪公主 60 款卡通图案设计 妙可蓝 多 21.9 100g 0.219 原味、水果、果粒等多种口味 汪汪队 宝可梦 多种图案包装，包装 背后设趣味答题 百吉福 24.7 120g 0.206 原味、水果、奶昔等多种口味 哆啦 A 梦 多种图案包装，包装 背后设趣味答题 光明 21.9 100g 0.219 原味、水果、酸奶等口味 托马斯 多种图案包装 资料来源： 京东、 国盛证券研究所 妙可蓝多 竞争优势显著 。 当前妙可蓝多 C 端主要竞争对手有三类， 外资品牌 百吉福 等 、 传统乳制品生产商品牌 伊利 、光明 以及 中小品牌 秒飞 等 。 渠道调研反馈， 部分 外资品牌 采取职业经理人制度，考核 目标中需要兼顾 收入增长 和利润率，因此渠道下沉及营销宣 传上将会有所顾忌和保留，管理风格偏保守，在行业快速扩张时期不利于公司稳固市占 率。 伊利奶酪事业部 成立于 2018 年 ，凭借品牌背书快速切入市场，当前已上市儿童奶酪 和休闲成人奶酪， 同时发展 C 端和 B 端业务 。 增长迅速，但是产能 低于 妙可蓝多。 中小 品牌规模预计基本低于 10 个亿，和妙可蓝多相比，不具备先发优势，在品牌宣传上弱于 妙可蓝多。 3.2 B 端 ： B 端粘性较强，安佳绝对龙头 以市场份额而言， B 端 安佳占 比为 60-70%，妙可蓝多 市占率 仅 9%， 但增速有 20%以 上 。 B 端大客户对奶酪粘性很强，不会轻易更换供应商；同时也给品牌奶酪商一定溢价， 行业毛利估计 20%，利润率估计在 15%。 随着营销推广的落地和品牌红利的到来， 妙可 有待发力 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 其他 蒙牛 多美 Prsident 卡夫亨氏 安佳 乐芝牛 妙可蓝多 百吉福 25% 20% 6%5% 4% 3%3% 2% 32% 百吉福 妙可蓝多 乐芝牛 安佳 卡夫亨氏 Prsident 多美 蒙牛 其他 2021 年 03 月 14 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 14： B 端市场竞争格局 资料来源： 智研咨询、 国盛证券研究所 4、发展趋势 ：从“喝奶时代”向“吃奶时代” 过渡 与发达国家相比，我国奶酪消费量低，且消费结构以液奶为主。 由于饮食习惯与西方不 同，国内奶酪行业发展时间不长，仍处于普及和渗透阶段，人均消费量远低于发达国家 。 美国人均年消费量 17.5kg，韩国人均年消费量 3.2kg，日本人均年消费量 2.8kg，中国人 均年消费量 0.15kg，是日本水平的 5%，韩国水平的 4.7%，美国水平的 0.86%。我国 目前仍处于以液态奶消费为主的阶段，而美国等发达国家已经转型为以消费奶酪为主的 成熟市场，奶酪消费占比达到 60%，而我国只占 4%。随着我国居民消费水平的提高， 乳制品市场消费将呈现出功能和口味、营养和健康并重的发展趋势，市场需要更多针对 不同 消费群体的多层次以及多样化的产品，产品结构向发达国家靠拢是未来的趋势，因 此奶酪市场前景广阔。 图表 15： 2019 年主要国家人均奶酪消费量（单位： kg/年 ） 图表 16： 2019 年主要国家乳制品消费结构 资料来源： 中国奶业统计资料、 国盛证券研究所 资料来源： 中国产业信息网、 国盛证券研究所 液态奶消费瓶颈将到来 ，“喝奶时代” 有望切换到“吃奶时代” 。 日韩液态奶人均消费量 在过去 5 年稳定在 30kg/年，而我国 2019 年人均消费 24.4kg/年， 增速放缓， 已经临近 消费瓶颈 。 参考日本、韩国等与我国饮食同源性国家发展路径， 近 15 年日本 /韩国奶酪 人均消费量增速为 5%/13%，而韩国在 2005-2010 年高速增长期的复合增速更是达到 27.8%。鉴于我国目前消费基数低，保守估计未来 5 年平均增长率为 20%（在疫情影响 下 2020 年奶酪消费量增长为 22%），则 2030 年将达到 0.93kg/人， 相当于日本当前水 71% 9% 9% 5% 4% 2% 安佳 百吉福 妙可蓝多 贝勒中国 卡夫 光明 0.15 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 欧盟 加拿大 澳大利亚 日本 中国 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 欧盟 美国 日本 韩国 中国 奶粉 液态奶 奶酪 2021 年 03 月 14 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 平的 33%，韩国当前水平的 29%，届时需求为 130 万吨，与 2020 年 32.7 万吨消费量 相比有 4 倍的增长空间。 长期看我国奶酪人均消费有望超过 2kg，接近日韩当前水平， 260.4 吨的消费量将是当前消费量的 8 倍。 图表 17： 2005-2019 年日韩奶酪人均消费量（ kg/年 ） 图表 18： 2005-2019 年中日韩液奶人均消费量（ kg/年 ） 资料来源： 中国奶业统计资料、 国盛证券研究所 资料来源： 中国奶业统计资料、 国盛证券研究所 5、 风险提示 行业需求提升低于预期 。 奶酪的消费仍需持续的进行消费者培育，消费者需求提升速度 可能存在低于预期的现象。 奶酪产能提升低于预期 。 消费者对于奶酪产品的了解程度加深，将会带来市场细化程度 的提 ，行业奶酪的产能提升速度不能满足消费者需求提升速度。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2005 2010 2014 2015 2016 2017 2018 日本奶酪人均消费量 韩国奶酪人均消费量 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 2005 2010 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国 日本 韩国 中国奶酪消费增长率 2021 年 03 月 14 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或 修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容， 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取 提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论 是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38934111 邮箱： 南昌 深圳 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