玻尿酸行业深度报告：黄金赛道终端产品市场潜力巨大.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 纺织服装行业 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 -玻尿酸行业深度报告 核心观点 透明质酸（ Hyaluronic Acid， HA），又称玻尿酸， 是存在于人体和动物组 织中的一种天然直链多糖 。 玻尿酸广泛分布于人体的结缔组织、上皮组织和 神经组织内 ， 具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容 性等 特征 ，在医疗、化妆品及功能性食品 等 领域中应用十分广泛。 玻尿酸 原料 市场 概况： 1）全球市场： 景气度高，化妆品级和食品级未来增 速较快 。 根据 Frost&Sullivan 数据， 全球玻尿酸市场 预计 2019-2024E 复合 增速为 14.7%， 2024 年 将 达到 1,150 吨的市场销量，主要 受益于下游应用 行业的需求大幅增长、以及透 明质酸 制造 工艺 的 不断突破 。 分品类来看，食 品级和化妆品级未来增速较快，销售占比也较高，医药级 产品 生产要求严 格， 但是 售价和盈利能力 更好。 2）国内市场：全球最大的透明质酸原料生 产销售国 。 2019 年 中国 在 全球的 销量占比高达 81%， 华熙生物为玻尿酸原 料行业最大龙头 （ 2020 年收购 东辰生物 ） ，集团市占率接近 50%。国内企 业成本优势巨大，产业链成熟，是占领 全球 市场的最重要原因。 中国玻尿酸产品市场概况： 1）医药 领域 ： 进入壁垒相对较高，规模上 医美领域占比最高，增速最快 ， 国内品牌占比在不断提升 。 根据 Frost&Sullivan 数据， 2019 年 国内 医药级 玻尿酸 产品市场 规模为 78.3 亿元， 主要用于 医疗美容 、 骨科治疗 和 眼科治 疗 三大领域， 占比分别为 55%、 22%和 23%， 其中 医疗美容在 15-19 年 CAGR 为 22.8%， 增速最快 ，主要受益于国内医美市场的高速成长，以及 非手术类医美项目的占比提升 。 竞争格局方面，进口玻尿酸品牌 目前 占主导 地位 ， 但 国内品牌占比在不断提升。 骨科医疗和眼科医疗方面，国内品牌市 占率较高，昊海生物在眼科领域市占率接近 50%。 2）化妆品 领域 ：玻尿酸成分迎合了化妆品行业高端化、功能化的升级趋势 ， 市场空间广阔。 根据智研咨询数据，高端和奢侈品化妆品 消费 占比不断提 升， 叠加近年来 功能性护肤赛道的高景气 ， 预计市场未来发展潜力大 。 竞争 格局方面， 目前 国际品牌市占率大幅领先 ， 但 随着国潮的 深化 及 本土品牌 在 产品 /渠道 /营销 端 的发力，预计消费者 对国内品牌 的认可程度将不断提升。 3）食品级： 今年起 国内放开监管限制，未来想象空间巨大 。 国际市场上， 玻尿酸食品普及程度高，品类丰富。国内市场上，玻尿酸长期以来仅能应用 于保健食品 ， 2021 年 1 月中国 政府 将玻尿酸适用范围扩展至乳品、饮料、 酒类、巧克力等制品，市场空间巨大，国内龙头华熙生物已占得先机 ， 陆续 推出 国内首个玻尿酸食品品牌“黑零” 和 首款玻尿酸饮用水“水肌泉” 等 ， 未来 华熙生物 有望 通过多种方式， 加快 引领玻尿酸在食品行业的广泛应用。 投资建议与投资标的 我们 认为，国内 玻尿酸原料以及终端产品市场 正处于 快速 成长阶段， 特别是 产品端无论是医美、功能性护肤还是食品领域的发展均处于快速增长的蓝 海阶段 ， 而且本土龙头已经呈现出快速追赶和市占率不断提升的趋势 ， 建议 关注 华熙生物 (688363，未评级 )、爱美客 (300896，未评级 )、昊海生科 (688366，未评级 )。 风险提示 疫情反复 ，产品安全风险， 研发进度不及预期 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2021年 04 月 12 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号： S0860511010001 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 执业证书编号： S0860519040001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 执业证书编号： S0860513060001 香港证监会牌照： BPU173 联系人 朱炎 021-63325888*6107 相关报告 板块继续跑赢大盘，短期关注一季报有望兑 现快速增长的龙头 2021-04-11 Q1 多数品牌终端表现优异，风格切换下行 业白马有望继续向上 2021-04-05 新疆棉事件将加速国潮深化，继续推荐基本 面向上的行业白马 2021-03-28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 2 目 录 玻尿酸原料市场 . 5 全球市场：景气度高，化妆品级和食品级未来增速较快 . 5 国内市场：全球最大的透明质酸原料生产销售国 . 7 中国玻尿酸产品消费市场分析 . 9 医药领域：受医疗美容细分市场拉动，整体板块景气度高 . 9 医疗美容：行业高速成长期，国内龙头快速追赶 9 骨科治疗：国内品牌市占率高，未来有望进一步提升 14 眼科治疗：昊海生物为绝对龙头，市占率接近 50% 15 化妆品领域：契合了行业高端化、功能化的升级趋势 . 17 食品级市场：国内放开监管限制，未来想象空间巨大 . 20 相关公司分析 . 24 华熙生物：全产业链布局的玻尿酸行业龙头 . 24 爱美客：医美玻尿酸行业龙头，目前正处高速增长阶段 . 25 昊海生科：以眼科 +医美为业务重心，全产业链布局 . 27 投资建议 . 29 风险提示 . 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 3 图表目录 图 1：玻尿酸在人体内的分布 . 5 图 2：玻尿酸的主要应用领域 . 5 图 3：全球玻尿酸原料市场销量（吨） . 5 图 4：全球玻尿酸原料市场销量按品 类拆分 . 6 图 5：华熙生物各玻尿酸品类平均售价对比（万元 /KG） . 7 图 6：华熙生物各玻尿酸品类平均毛利率对比 . 7 图 7： 2019 年玻尿酸全球原料销量占比 . 7 图 8：华熙生物主要产品类别全球市占率（ 2018） . 7 图 9：中国玻尿酸原料 市场规模（按销量计，吨） . 8 图 10：中国玻尿酸原料市场规模（按销售额计，亿元） . 8 图 11：医疗级产品市场保持高速增长势头（亿元） . 9 图 12：医疗级产品市场细分品类占比 . 9 图 13：医疗级产品市场细分品类增速 . 9 图 14：医疗级产品市场细分品类 2015-2019 复合增速 . 9 图 15：中国医美行业市场规模及增长率（十亿元） . 10 图 16：各国医美项目渗透率比较 . 10 图 17：各国每千人医美诊疗次数对比（ 2018） . 10 图 18：手术类和非手术类占比变化 . 11 图 19：中国医美手术类和非手术类市场增速比较 . 11 图 20：主要注射医美 项目按收入拆分（ 2018 年） . 12 图 21： 主要注射医美项目 2018 年同比增速 . 12 图 22：中国医美玻尿酸终端产品市场规模（亿元） . 12 图 23：中国骨科治疗玻尿酸终端产品市场规模（亿元） . 15 图 24：中国骨科治疗玻尿酸产品市场竞争格局（按销售金额占比， 2016-2018） . 15 图 25：中国眼科治疗类玻尿酸市场规模（亿元） . 16 图 26：中国眼科治疗玻尿酸产品市场竞争格局（按销售金额占比， 2016-2018） . 17 图 27：中国玻尿酸化妆品整体市场规模（亿元） . 17 图 28： 2020 天猫护肤类产品 Top 16 热销成分 /原料 . 18 图 29：高端和奢侈品化妆品占比不断提升 . 18 图 30： 2014-2019 年国内皮肤学级护肤品市场规模与增速 . 18 图 31： 2019 年主要市场皮肤学级护肤品占护肤品市场比较 . 18 图 32：口服玻尿酸 45 天后皮肤水分含量比较 . 21 图 33：口服玻尿酸 90 天局部疼痛等级比较 . 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 4 图 34： 华熙生物 “黑零 ”玻尿酸食品发布会 . 22 图 35： 华熙生物 “黑零 ”产品展示图 . 22 图 36：华熙生物营业收入及增速（百万元） . 24 图 37：华熙生物净利润及增速（百万元） . 24 图 38：华熙生物毛利率变化 . 24 图 39：华熙生物净利率变化 . 24 图 40：华熙生物营业收入按业务拆分（ 2020 年） . 25 图 41：华熙生物营业收入按销售区域拆分（ 2020 年） . 25 图 42：爱美客营业收入及增速（百万元） . 25 图 43：爱美客净利润及增速（百万元） . 25 图 44：爱美客毛利率变化 . 26 图 45：爱美客净利率变化 . 26 图 46：昊海生科营业收入及增速（百万元） . 27 图 47：昊海生科净利润及增速（百万元） . 27 图 48：昊海生科毛利率变化 . 27 图 49：昊海生科净利率变化 . 27 图 50：昊海生科营业收入按业务拆分（ 2020 年） . 28 图 51：昊海生科营业收入按销售区域拆分（ 2020 年） . 28 表 1：玻尿酸原料市场分类及增速 . 6 表 2：中国企业透明质酸出口均价低于海外企业 . 8 表 3：医美项目分类 . 11 表 4：国内外品牌首款产品取得国内医疗器械注册证书时间 . 12 表 5：主流品牌医美玻尿酸价格参考 . 13 表 6：透明质酸在眼科治疗领域的应用及分类 . 16 表 7：国际知名化妆品品牌主要玻尿酸终端产品梳理 . 19 表 8：国内知名化妆品品牌主要玻尿酸终端产品梳理 . 19 表 9：食品级玻尿酸应用的政策发展历程 . 20 表 10：国内市场含有透明质酸成分的保健食品 . 22 表 11：爱美客分产品营业收入及毛利率 . 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 5 玻尿酸原料 市场 透明质酸 （ Hyaluronic Acid， HA），又称玻尿酸， 是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多 糖 。 玻尿酸 广泛分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内。其独特的分子结构和理化性质在 机体内显示出多种重要的生理功能，如润滑关节、调节血管壁的通透性、调节蛋白质和水电解质的 扩散及运转、促进创伤愈合等。 玻尿酸 具有良好的 保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等 理化性能和生物功能， 玻 尿酸与人体相容性高，一般不会出现排异的情况，并且可以被人体所分解代谢，安全性高 ， 在医疗、 化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。 图 1： 玻尿酸 在人体内的分布 图 2： 玻尿酸的主要应用领域 数据来源： 华熙生物招股说明书 ， 东方证券研究所 数据来源： 华熙生物招股说明书 ， 东方证券研究所 全球市场 ：景气度高，化妆品级 和食品级未来 增速 较快 全球 玻尿酸原料市场景气度高 ，预计 2019-2024E 复合增速为 14.7%。 根据 Frost&Sullivan 数据， 2019 年，全球透明质酸原料市场销量达到 580 吨， 2014-2019 复合增速 约 为 20%， 增长的驱动力 主要为下游应用行业的需求大幅增长、以及 透明质酸 制造 工艺 的 不断突破 。展望未来， 2019-2024E 年 行业的 复合增速预计为 14.7%， 在 2024 年达到 1,150 吨的市场销量 。 图 3：全球玻尿酸原料市场销量（吨） 280 350 420 500 580 450 620 750 915 1,150 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 全球总销量 YoY 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 6 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 玻尿酸原料按用途可分为医药级、化妆品级和食品级三类 。具体来看， 1）食品级 （ 19 年占比 48.3%） ： 食品级玻尿酸主要用于各种营养补充食品、保健品中，在欧美发 达国家普及度较高 。根据 Frost&Sullivan 数据， 2015-2019 年食品级玻尿酸原料复合增速为 24.5%， 大幅高于 化妆品级 和 医药级 ，销量 占比也不断提升。 2） 化妆品 级 （ 19 年占比 47.8%） ： 化妆品 级 玻尿酸主要用于 各种保湿类护肤品、彩妆以及日化产 品中 ，对蛋白质含量有严格控制。 2019 年前产量占比维持在 45%以上，占比最高 。 2019-2024E 化妆品级复合增速 预计达到 14.9%，领先 其他品类 。 3）医药 级 （ 19 年占比 4%） ： 生产要求严格， 产品 附加值最高： 医药级 玻尿酸 对于质量控制最为 严格 ， 企业在生产医药级玻尿酸时，需要经过 GMP（药品生产质量管理规范）的质量审核和稳定 性考察，还需要药厂生产许可证、药品批准文号等，整个过程一般需要 2-5 年。 但是 另一方面， 从 售价和盈利能力来看， 医药级产品 也明显高于其他品类。 表 1： 玻尿酸原料市场分类及增速 分类 终端产品 主要功能 售价 盈利能力 15-19 CAGR 19-24E CAGR 食品级 食品用玻尿酸 用于营养补充食品中 低 低 24.5% 14.6% 化妆品 级 外敷玻尿酸 用于各种保湿类护肤品 、彩妆以及日化产品 中 中等偏高 中等 16.2% 14.9% 医药级 注射液玻尿酸 作为润滑或粘弹剂治疗骨关节疼痛 高 强 20.7% 12.3% 作为润滑剂用于预防手术黏连 作为粘弹剂用于眼科手术 作为塑形填充剂用于防皱抗衰老 滴眼液玻尿酸 用做减轻药物刺激，延长药效的药 物载体 数据来源： 华熙生物招股说明书 ， 东方证券研究所 图 4： 全球玻尿酸原料市场销量按品类拆分 42% 45% 46% 46% 48% 58% 53% 50% 50% 48% 54% 51% 51% 50% 48% 38% 43% 46% 46% 48% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 食品级 化妆品级 医药级 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 7 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 图 5： 华熙生物各玻尿酸品类平均售价对比 （万元 /KG） 图 6： 华熙生物各玻尿酸品类平均毛利率对比 数据来源： 公司公告， 东方证券研究所 数据来源： 公司公告， 东方证券研究所 国内市场 ：全球最大的透明质酸原料生产销售国 中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国， 2019 年销量占比高达 81%。 2019 年 ，玻尿酸原材 料销量占比最高的五家企业均为中国企业，分别是华熙生物（ 39%）、焦点生物（ 13%）、 阜丰生 物 （ 9%） 、东辰生物 （ 8%） 、安华生物 （ 6%） 等， CR5 高达 75%。 海外企业有日本 Kewpie、 捷克 Contipro 等 。 华熙生物 为 全球 玻尿酸原料行业最大龙头，集团 全球 市占率接近 50%。 2020 年华熙生物成功收购 东辰生物 ，因此集团市占率约 47%，公司在食品级、化妆品级、医药级类别中 全球 市占率均保持 领先， 2018 年分别为 25.5%、 43.5%和 38.6%。 从市场规模来看， 2019 年中国玻尿酸销量和销售额分别为 470 吨和 34.6 亿元， 2019-2024E 复合 增速分别为 16.3%和 10.5%。 图 7： 2019 年玻尿酸 全球 原料销量占比 图 8： 华熙生物主要产品类别 全球 市占率 （ 2018） 数据来源： Frost&Sullivan，东方证券研究所 数据来源： 公司公告 ，东方证券研究所 11.38 1.88 0.24 0.13 0 2 4 6 8 10 12 医药 注射级 医药 滴眼液级 化妆品级 食品级 91.0% 87.3% 74.6% 55.4% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 医药 注射级 医药 滴眼液级 化妆品级 食品级 华熙生物 39% 焦点生物 13% 阜丰生物 9% 东辰生物 8% 安华生物 6% 日本 Kewpie 6% 捷克 Contipro 4% 法国 Givaudan 4% 山东众山 2% 其他 9% 25.5% 43.5% 38.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 食品级 化妆品级 医药级 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 8 图 9：中国玻尿酸原料市场规模（按销量计，吨） 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 图 10：中国玻尿酸原料市场规模（按销售额计，亿元） 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 国内企业 成本 优势巨大 ，产业链成熟 ，是 占领市场 的 最重要 原因。 国内企业 受益于较高的产业集中 度，具备规模化成本优势，出口价格低于国际企业同等产品。中国医药级和非医药级玻尿酸原料出 口价格分别为 2,700-25,000美元 /公斤和 150-500美元 /公斤，而海外企业价格分别为 7,000-50,000 美元 /公斤和 400-1,200 美元 /公斤，远高于国内水平。 表 2：中国企业透明质酸出口均价低于海外企业 地区 透明质酸原料级别 2018 年平均售价 中国企业出口均价 医药级透明质酸原料 2,700-25,000 美元 /公斤 其他级别透明质酸原料 150-500 美元 /公斤 海外企业出口均价 医药级透明质酸原料 7,000-50,000 美元 /公斤 其他级别透明质酸原料 400-1,200 美元 /公斤 241 301 361 430 470 380 540 650 800 1,000 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 市场规模（吨） YoY 19.4 23.2 26.5 30.7 34.6 36.3 41.5 46.7 52.1 56.9 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 市场规模（亿元） YoY 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 9 数据来源： 华熙生物招股说明书 ， 东方证券研究所 中国 玻尿酸产品 消费 市场 分析 医药 领域 ：受医疗美容细分市场拉动，整体板块景气度高 2019 年， 国内 医药级 玻尿酸 产品 终端 市场规模 已达到 78.3 亿元， 15-19 年复合增速为 14.7%。 医 药级产品市场可进一步细分为医疗美容、骨科治疗和眼科治疗三个领域 ， 2019 年占比分别为 55%、 22%和 23%，其中 医疗美容在 15-19 年复合增速为 22.8%，明显快于骨科治疗（ 2.3%）和眼科治 疗（ 15%），医疗美容 销售 占比逐年提升，从 2015 年的 42%迅速增长至 2019 年的 55%。 图 11： 医疗级产品市场保持高速增长势头（亿元） 图 12： 医疗级产品市场细分品类占比 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 图 13： 医疗级产品市场细分品类增速 图 14： 医疗级产品市场细分品类 2015-2019 复合增速 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 医疗美容 ：行业高速成长期，国内龙头快速追赶 25% 13% 17% 15% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 2015 2016 2017 2018 2019 医疗级产品市场规模 YoY 42% 48% 52% 54% 55% 36% 28% 24% 23% 22% 23% 25% 24% 23% 23% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 医疗美容 骨科治疗 眼科治疗 55% 30% 28% 18% 15% 5% -12% 3% 8% 12% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015 2016 2017 2018 2019 医疗美容 骨科治疗 眼科治疗 22.8% 2.3% 15.0% 14.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 医疗美容 骨科治疗 眼科治疗 总计 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 10 国内 医美市场 处于高速成长阶段。 根据艾瑞咨询数据， 2019 年，中国 整形与医疗美容市场规模 为 1,769 亿元， 12-19 年复合增速为 29%，考虑到疫情影响 ，预计 2019-2023 年增速仍将突破 15%， 2023 年市场规模将达到 3,115 亿元 。 行业的高速增长有多方面的原因，主要 包括 ： 1）人均可支配收入增加，消费能力提升 ， 特别是 90 后为主的核心人群对“悦己”和社交的更加重视 ； 2）监管趋严，行业规范性增强，消费意愿提升； 3）线上医美平台的兴起， 加快了医美文化在年轻人中的传播和分享 。 另一方面，无论从医美渗透 率还是从每千人诊疗次数对比来看，中国市场和海外发达国家相比仍然有较大的成长空间。 图 15：中国医美行业市场规模及增长率 （十亿元） 数据来源： 艾瑞咨询， 东方证券研究所 图 16： 各国医美项目渗透率比较 图 17： 各国每千人 医美 诊疗次数对比 （ 2018） 数据来源： 德勤， 东方证券研究所 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 从市场结构来看， 中国医美市场 非手术医美项目 占比不断提升。 手术类是指通过手术对身体直接进 行改变或改善胸、鼻、眼等部位 的外观，非手术类主要是注射、激光和超声等疗法。相比于手术类 整形， 以注射类为代表的非手术类微创医美恢复时间快、价格及风险相对较低，因此市场接受度 较 高，此外，由于大部分项目维持时间基本在 1 年以内，因此消费者复购率和成瘾性均较高。 根据 Frost&Sullivan 数据， 中国医美非手术类市场增速高于 手术 类，占比也逐年上升，从 2015 年内的 39%上升至 2019 年的 42% 29.8 37.8 48 64.8 84.1 112.4 144.8 176.9 197.5 227.4 264.3 311.5 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 市场规模（十亿元） YoY 2% 10% 16% 18% 4% 11% 17% 21% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 中国 日本 美国 韩国 2014 2019 14.8 51.9 46.2 27.1 86.2 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 中国 美国 巴西 日本 韩国 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 11 表 3： 医美项目分类 类型 部位 手术 头面部 眼睑 /耳部 /鼻整形、脂肪 /假体填充、修复手术、植发、口腔牙齿 矫正等 胸部 丰胸、去副乳、胸部修复等 身体 吸脂、脂肪填充转移、身体塑形等 非手术 非注射类 光子嫩肤、果酸换肤、微品磨皮、皮肤激光、射频紧致、激光脱 毛等 注射类 肉毒素、玻尿酸、聚左旋乳酸等 数据来源： 艾瑞咨询， 东方证券研究所 图 18： 手术类和非手术类占比变化 图 19： 中国医美手术类和非手术类市场增速比较 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 注射类项目为非手术医美中最重要的组成部分，其中玻尿酸和肉毒素应用最为广泛。 根据 新氧发 布的 2019 医美行业白皮书显示，我国注射医美分布中，玻尿酸 和肉毒素占据大头， 2018 年收 入占比分别为 66.6%和 32.7%，同比增速分别为 53.1%和 90.6%。 根据 Frost&Sullivan 数据， 2019 年中国医美玻尿酸终端产品市场规模为 42.7 亿元， 预计 2019-2024E 复合增速为 12.2%。 根据我们之前的对医美机构终端的草根调研，由于医美玻尿酸产品的功效维持周期相对较短（ 多数 在 6 个月 9 个月），但产品的及时效果较为明显且风险性和价格相对较低，因此 在医美人群中 具 有较高的复购率（一定的成瘾性） ，因此行业未来的增速较为确定，而且随着国内医美行业渗透率 的不断提升，未来行业容量和增速不排除超预期的可能。 61% 60% 60% 59% 58% 39% 40% 40% 41% 42% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 手术类占比 非手术类占比 21% 26% 21% 17% 23.7% 30.2% 24.7% 20.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2016 2017 2018 2019 手术类增速 非手术类增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 12 图 20： 主要注射医美项目按收入拆分 （ 2018 年） 图 21： 主要注射 医美 项目 2018 年同比增速 数据来源： 新氧大数据， 东方证券研究所 数据来源： 新氧大数据 ， 东方证券研究所 图 22： 中国 医美 玻尿酸终端产品市场规模（亿元） 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 竞争格局方面， 进口 玻尿酸 品牌 目前 占据主导地位 ，且以中高端为主。 用于医疗美容的玻尿酸注射 剂在我国被认定为类医疗器械，实行申请注册制监管，产品获批耗时长，费用大，准入门槛很高 ， 目前 只颁发给不到 20 家公司 。 从销售金额占比来看， 2019 年国外企业占据前四，分别为韩国 LG （ 24.2%）、美国 Allergan（ 18.6%）、韩国 Humedix（ 14.3%）和瑞典 Q-Med（ 10.9%）， CR4 高达 68%，剩下的 5-7 名分别为国内品牌爱美客（ 10.1%）、 华熙生物 （ 7.2%）和 昊海生物 （ 6.5%）， 占比仅为 23.8%。但另一方面， 从销量来看， 2018 年国内品牌昊海生物（ 18.4%）、爱美客（ 12.5%） 和华熙生物（ 11.5%）分别占据第二、第四和第五名，不亚于国际品牌 。 从草根调研的信息，我们判断 由于进入国内市场较早、再加消费者的心理因素、海外品牌 早期培训 管理的规范性、 能给经销商的盈利空间相对更大等因素，再叠加部门海外品牌产品在塑形、持续性 方面具有相对优势，目前海外玻尿酸品牌仍占据主导地位，特别是在中高端产品领域。 表 4： 国内外品牌 首 款产品取得国内医疗器械注册证书时间 编号 公司简称 国家 /地区 主要产品 首款产品取得国内医疗 器械注册证书时间 1 Q-Med AB 瑞典 瑞蓝 2008.12 玻尿酸 66.59% 肉毒素 32.67% 其他 0.74% 53.1% 90.6% 60.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 玻尿酸 肉毒素 注射其他 18.8 24.4 31.3 37.0 42.7 46.9 53.4 62.2 69.3 76.0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 医美玻尿酸终端产品市场规模 YoY 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 13 2 爱美客 中国 逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一 2009.10 3 华熙生物 中国 润百颜、润致、奥昵、 TWINHA 2012.7 4 LG 生命科学 韩国 伊婉 2013.7 5 昊海生科 中国 海薇、姣兰、海魅 2013.9 6 蒙博润生科 中国 舒颜 2014.2 7 科妍生科 中国台湾 法思丽 2014.4 8 Humedix 韩国 艾莉薇 2015.1 9 Allergan 美国 乔雅登 2015.5 10 杭州协合 中国 欣菲聆 2015.7 11 和康生科 中国台湾 肤美登 2016.4 12 CROMA 奥地利 Princess Volume 2017.5 13 山东凯乐普 中国 玻菲 2017.7 14 常州药研所 中国 碧萃诗 2018.3 15 大熊制药 韩国 婕尔 2019.3 16 菲洛嘉 法国 Art Filler 2019.11 17 吉诺斯 韩国 蒙娜丽莎 2019.12 数据来源： 公司公告， 东方证券研究所 图 23：中国 医疗美容 玻尿酸品牌占比（按销量计 ， 2018 年 ） 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 表 5：主流品牌医美玻尿酸价格参考 品牌 产地 产品 容量（ ml） 终端零售价格 乔雅登 法国 乔雅登雅致 0.8 4,000-13,800 乔雅登极致 0.8 3,800-10,000 乔雅登丰颜 1 12,000-15,000 瑞蓝 瑞典 瑞蓝 2 号 1 1,000-4,800 23.3% 18.4% 13.0% 12.5% 11.5% 7.0% 4.0% 3.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 韩国 LG 昊海生物 瑞典 Q-Med 爱美客生物 华熙生物 韩国 Humedix 其他 美国 Allergan 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析 师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 黄金赛道，终端产品市场潜力巨大 14 瑞蓝 Vital 1 6,800-9,800 伊婉 韩国 伊婉 classic s 1 650-2,800 伊婉 volume s 1 1,800-3,800 伊婉 classic plus 1 2,000-5,000 伊婉 volume plus 1 3,000-6,000 艾莉薇 韩国 艾莉薇 Deep Line Plus 1 3,500-6,800 艾莉薇 Light 1 2,000-4,000 艾莉薇 Ultra Volume 1 4,000-9,000 爱美客 中国 爱芙莱 1 1,000-3,000 华熙生物 润百颜白紫 1 500-1,000 润百颜黑金 1 480-2,800 润百颜月盈 1 1,200-3,000 昊海 海薇 1 600-1,500 数据来源： 新氧医美， 东方证券研究所 另一方面， 近年来 随着国内品牌质量的提升及技术的创新， 再加上消费者的日益理性，本土龙头品 牌的 销售占比 正在逐步提升。 根据 Frost&Sullivan 预测， 2022 年本土品牌占比有望超过 30%。 图 24：中国医疗美容玻尿酸品牌占比（按销售金额计， 2016-2018 年） 数据来源： Frost&Sullivan， 东方证券研究所 骨科治疗 ： 国内品牌市占率高 ， 未来有望进一步提升 在骨科领域，玻尿酸可用于治疗骨关节疾病、骨折固定术、关节僵硬症以及腰间摘除术注射等治 疗。 临床上，关节腔内注射高分子透明质酸被广泛应用于骨关节炎治疗，达到润滑关节，促进骨质 修复、延长部分患者疼痛缓解时间的作用 。 根据 Frost&Sullivan 数据， 2019 年中国骨科治疗玻尿酸终