光伏2020年报总结：高成长大扩张优选景气环节.pdf

行业动态跟踪报告 光伏 2020 年报总结：高成长，大扩张，优选景气环节 行 业 动 态 跟 踪 报 告 行 业 报 告 电力设备 2021 年 05 月 10 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 投资要点 2020年光伏板块总览：需求显韧性，成长得验证 。 2020 年，全球光伏 行业需求显示出较强的韧性，国内及海外终端需求持续增长，结合单晶 替代多晶、组件集中度提高、双面双玻渗透率提升、逆变器加速出海等 结构性趋势，光伏制造板块整体表现较好，硅料、硅片、组件辅材（胶 膜和玻璃）、逆变器等环节的头部企业业绩表现尤为突出，成长性再次 得到验证。 尽管国内外疫情相继出现， 2020 年国内光伏新增装机 48.2GW，同比增长约 60%，根据中国光伏行业协会统计， 2020 年全 球光伏新增装机约 130GW，同比增长约 13%，为 2020 年光伏制造板 块靓丽的业绩表现提供支撑。中长期看，在碳中和的大背景下，全球光 伏终端需求持续成长的确定性进一步提升；维持 2021 年全球新增装机 达到 155GW 及以上的判断。 硅料环节： 尽管头部企业推出了规模较大的多晶硅扩产计划，考虑多晶 硅项目较长的建设周期，这些新建项目并不能在 2021 年内贡献明显的 产量；随着下半年光伏需求旺季的来临，硅料供 应偏紧的形势将延续， 价格有望继续攀升。推荐通威股份，建议关注新特能源、大全新能源。 硅片环节： 随着产能的大幅扩张，预计后续单晶硅片的供需将趋于宽松； 主要耗材金刚线和 碳碳 热场延续较好的竞争格局，龙头企业有望持续较 快成长；单晶炉和切片机等硅片生产设备将受益于硅片产能的大扩张。 推荐金博股份、美畅股份，建议关注晶盛机电、高测股份。 电池片环节： 单晶 PERC 电池供需宽松的格局不改，未来主要看点在于 新型电池技术（ TOPCON、 HJT 等）的发展。推荐迈为股份，建议关注 帝尔激光、捷佳伟创等。 组件环节： 组件的集中度将持续提 升，头部企业受益于这一进程；光伏 玻璃和胶膜的供需趋于宽松，但行业集中度较高，竞争格局依然较好。 推荐隆基股份， 建议 关注福莱特、福斯特、晶澳科技、天合光能等。 逆变器 &支架： 主要逆变器企业加快抢占毛利率水平明显更高的海外市 场，未来趋势有望延续；跟踪支架渗透率有望持续提升。建议关注中信 博、阳光电源、锦浪科技、固德威等。 风险提示。 1、光伏需求不及预期风险。光伏终端需求受政策、新冠疫 情、成本下降速度等诸多因素影响，存在一定的不确定性。 2、部分环 节竞争加剧的风险。光伏产业链各环节呈现较明显的产能扩张，同质化 较严重且产 能扩张速度较快的环节可能出现竞争加剧和盈利水平下滑 的风险。 3、贸易保护加剧风险。国内组件、逆变器等环节出口比例较 高，如果贸易保护现象加剧，可能对相关环节造成不利影响。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% May-20 Sep-20 Jan-21 沪深 300 电力设备 证 券 研 究 报 告 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 21 正文目录 一、 2020 年光伏板块总览：需求显韧性，成长得验证 .4 二、 光伏产业链重点环节业绩及竞争格局分析 .6 2.1 多晶硅：盈利水平 底部反转，迎来暴利时代 . 6 2.2 硅片：供需渐趋宽松，耗材格局相对较好 . 8 2.3 电池片：供需趋于宽松， 新兴技术值得关注 . 11 2.4 组件：集中度加快提升，玻璃、胶膜量利齐升 . 14 2.5 逆变器 &支架：逆变器出口大增，跟踪支架渐成趋势 . 18 三、 投资建议：关注供需格局，优选景气环节 .20 四、 风险提示 .20 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 21 图表 目录 图表 1 光伏板块主要上市公司 2020 年业绩汇总 . 4 图表 2 我国 2017 年二氧化碳排放量明细拆分（亿吨） . 5 图表 3 国内历年新增光伏装机及预测（ GW） . 6 图表 4 全球历年新增光伏装机及预测（ GW） . 6 图表 5 主要企业多晶硅业 务财务数据 . 6 图表 6 大全新能源多晶硅季度成本走势 . 7 图表 7 2020 下半年以来多晶硅价格明显上涨 . 7 图表 8 瓦克多晶硅业务部门的财务数据 . 7 图表 9 OCI 基础化学板块的财务数据 . 8 图表 10 月度的多晶硅国内产量及 进口量 . 8 图表 11 四家主要企业硅片业务财务数据 . 9 图表 12 全球及国内历年的硅片产量（ GW） . 9 图表 13 2020 年单晶渗透率仍在快速提升 . 9 图表 14 部分企业单晶硅片产能估算（ GW） . 9 图表 15 主要单晶炉生产设备企业相关业务情况 . 10 图表 16 主要硅片切割设备企业相关业务情况 . 10 图表 17 主要企业金刚线业务情况 . 10 图表 18 主要企业碳碳热场业务情 况 . 11 图表 19 三家主要专业电池片生产企业基本情况 . 11 图表 20 2021 年主要专业化和垂直一体化企业电池片产能继续扩张（ GW） . 12 图表 21 主要企业电池设备业务情况 . 12 图表 22 主要国产银浆企业的银浆业务情况 . 13 图表 23 HJT电池工艺流程及对比分析 . 13 图表 24 近期国内 HJT电池中 /大试线设备招标情况 . 13 图表 25 主要企业组件业务情况 . 14 图表 26 光伏玻璃价格走势 . 15 图表 27 主要企业光伏玻璃业务情况 . 16 图表 28 主要企业光伏胶膜业务情况 . 16 图表 29 福斯特光伏胶膜销售均价（不含税）走势 . 17 图表 30 光伏胶膜未来的需求估算 . 17 图表 31 主要企业光伏背板业务情况 . 18 图表 32 主要企业组件设备业务情况 . 18 图表 33 主要企业逆变器业务情况 . 19 图表 34 主要逆变器企业 2020 年国内与海外业务毛利率比较 . 19 图表 35 主要企业光伏支架业务情况 . 19 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 21 一、 2020 年 光伏 板块 总览： 需求显韧性 ，成长 得验证 2020 年 ， 尽管 受新冠疫情影响， 全球光伏行业需求显示出较强的韧性，国内及海外终端需求持续增 长，结合 单晶 替代多晶 、组件集中度提 高 、双面双玻渗透率提升、逆变器加速出海等结构性趋势， 光伏制造板块 整体表现较好 ， 硅料、 硅片、 组件 辅材（胶膜和玻璃） 、逆变器等环节的头部企业 业绩 表现尤为突出， 成长性再次得到验证 。 具体来看： 硅料环节： 2020年下半年以来，随着硅料供需形势的改善，硅料价格呈现明显上涨，头部硅料 企业量 、 利大幅提升， 展现 出突出的业绩弹性。 硅片环节： 2020年单晶的渗透率仍在大幅提升，结合光伏终端需求较快增长以及行业竞争格局 依然较好，主要单晶 硅片企业延续了较好了 盈利水平 ； 受益于产能的扩张，硅片龙头业绩高增 。 同时，单晶硅片新势力享受到了行业红利，业绩表现亮眼。 电池片环节： 2020年单晶 PERC电池供需宽松的迹象已经显现，电池片企业毛利率有所下降， 但部分头部企业依托量的大幅增长依然实现了业绩较快增长；受益于专业化电池企业和垂直一 体化组件企业在电池片环节持续 的 产能扩张，电池设备企业业绩表现相对较好。 组件环节： 2020年组件环节分化较为鲜明，头部的组件企业出货量明显增长，市占份额加快提 升 ；受益于双面双玻渗透率加快提升等结构性趋势，以光伏玻璃为代表的 组件辅材量、利明显 提升，推动业绩大幅增长。 逆变器和支架： 2020年，头部的逆变器企业加快出海，海外业务收入大幅增长；海外业务的毛 利率明显更高，推动业绩爆发式增长。 在支架环节， 跟踪支架企业录得较好的业绩表现。 图表 1 光伏板块主要上市公司 2020年业绩汇总 营业 收入 （亿元） 归母净利润 （亿元） 2020 2019 同比增速 2020 2019 同比增速 多晶硅环节 通威股份 442.0 375.6 17.7% 36.08 26.35 36.9% 大全新能源 44.1 24.4 80.5% 8.43 2.06 309.2% 新特能源 143.3 87.6 63.5% 6.95 4.03 72.5% 硅片环节 硅片 隆基股份 545.8 329.0 65.9% 85.52 52.80 62.0% 中环股份 190.6 168.9 12.9% 10.89 9.04 20.5% 上机数控 30.1 8.1 273.6% 5.31 1.85 187.0% 京运通 40.6 20.6 97.2% 4.40 2.63 67.3% 设备 晶盛机电 38.1 31.1 22.5% 8.58 6.37 34.7% 连城数控 18.6 9.7 90.8% 3.80 1.61 136.0% 耗材 金博股份 4.3 2.4 77.5% 1.69 0.78 116.7% 美畅股份 12.1 11.9 1.0% 4.50 4.08 10.3% 电池片环节 电池片 爱旭股份 96.6 60.7 59.2% 8.05 5.85 37.6% 设备 捷佳伟创 40.4 25.3 60.0% 5.23 3.82 36.9% 迈为股份 22.9 14.4 58.9% 3.94 2.48 58.9% 帝尔激光 10.7 7.0 53.1% 3.73 3.05 22.3% 耗材 帝科股份 15.8 13.0 21.8% 0.82 0.71 15.5% 组件环节 组件 晶科能源 351.3 297.5 18.1% 8.99 4.06 121.4% 晶澳科技 258.5 211.6 22.2% 15.07 12.52 20.4% 天合光能 294.2 233.2 26.2% 12.29 6.41 91.7% 阿特斯 226.8 223.3 1.6% 9.57 11.97 -20.1% 东方日升 160.6 144.0 11.5% 1.65 9.74 -83.1% 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 21 协鑫集成 59.6 86.8 -31.4% -26.38 0.56 亏损 中利集团 90.3 118.3 -23.6% -29.20 0.55 亏损 设备 奥特维 11.4 7.5 51.7% 1.55 0.73 112.3% 金辰股份 10.6 8.6 23.1% 0.83 0.60 38.3% 胶膜 福斯特 83.9 63.8 31.6% 15.65 9.57 63.5% 斯威克 21.9 17.0 29.1% 2.57 1.20 114.2% 海优新材 14.8 10.6 39.3% 2.23 0.67 232.8% 背板 中来股份 50.9 34.8 46.2% 0.97 2.43 -60.1% 赛伍技术 21.8 21.4 2.2% 1.94 1.90 2.1% 玻璃 信义光能 104.0 82.0 26.8% 38.39 21.65 77.3% 福莱特 62.6 48.1 30.2% 16.29 7.17 127.2% 支架 中信博 31.4 22.8 37.6% 2.85 1.62 75.9% 逆变器 阳光电源 192.9 130.0 48.3% 19.54 8.93 118.8% 锦浪科技 20.8 11.4 83.0% 3.18 1.27 150.4% 固德威 15.9 9.5 68.1% 2.60 1.03 152.4% 上能电气 10.0 9.2 8.8% 0.77 0.84 -8.3% 运营商 太阳能 53.0 50.1 5.8% 10.28 9.11 12.8% 晶科科技 35.9 53.4 -32.8% 4.76 7.29 -34.7% 芯能科技 4.3 3.9 10.3% 0.81 0.42 92.9% 林洋能源 58.0 33.6 72.6% 9.97 7.00 42.4% 资料来源： WIND，平安证券研究所 从需求端看， 尽管国内外疫情相继出现， 2020年 国内光伏新增装机 48.2GW，同比增长约 60%，根 据中国光伏行业协会统计， 2020 年全球光伏新增装机约 130GW，同比增长约 13%，为 2020 年光 伏制造板块靓丽的业绩表现提供支撑。 2020 年，应对气候变化成为全球关注的焦点，在此背景下诸多国家提出了碳中和时间计划。 2020 年 9 月，习近平 总书记 在联合国大会提出，中国 将 提高国家自主贡献力度 ， 采取更加有力的政策和 措施 ， 力争于 2030 年前 实现 二氧化碳排放达峰 ， 努力争取 2060 年前实现碳中和 ； 2019 年 12 月， 新一届欧盟委员会发布欧洲绿色协议（ European Green Deal），明确 2030年碳减排目标从 40% 提高到 50%-55%，将 2050年的 80%-90%减排目标上调为碳中和；日本、韩国、美国等国家计划 在 2050 年实现碳中和。 根据国际能 源署（ IEA）的统计，我国二氧化碳排放主要来自煤炭的燃烧利用，煤炭燃烧发电及供热 排放的二氧化碳约占我国二氧化碳排放总量的 48%，是最主要的来源。因此，为应对二氧化碳减排， 控制煤电规模和发电量比重将是重要抓手，这将对我国未来的电源结构产生重要影响，推动光伏、 风电在我国电力结构中扮演更重要的角色。 中长期看，在碳中和的大背景下，全球光伏终端需求持续成长的确定性进一步提升；维持 2021年国 内新增装机达到 55GW 及 以上以及全球新增装机 达到 155GW 及 以上的判断 。 图表 2 我国 2017年二氧化碳排放量明细拆分（亿吨） 煤炭 石油 天然气 其他 合计 份额 发电与供热 44.7 0.2 1.0 0.3 46.2 49.6% 制造和建筑业 24.6 1.6 1.3 27.5 29.6% 交通运输 0.0 8.4 0.5 0.0 8.9 9.6% 住宅 1.9 1.1 0.8 0.0 3.9 4.1% 其他能源工业自用 1.5 1.0 0.6 3.1 3.4% 商业和公共服务 0.7 0.5 0.3 1.5 1.6% 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 21 其他 1.4 0.6 0.0 0 1.9 2.1% 合计 74.7 13.5 4.5 0.3 93.0 100.0% 资料来源： IEA，平安证券研究所 图表 3 国内历年新增光伏装机及预测（ GW） 图表 4 全球历年新增光伏装机及预测（ GW） 资料来源 :CPIA， 平安证券研究所 资料来源 : CPIA， 平安证券研究所 二、 光伏产业链重点环节业绩及竞争格局分析 2.1 多晶硅 ：盈利水平 底部反转 ， 迎来暴利时代 2020 年，国内主要硅料企业的多晶硅业务呈现量利齐升。一方面，经历 2018-2019年的大幅扩张， 头部的多晶硅企业 产能得到大幅提升， 2020年的产量同比较大幅度增长 。 另一方面，随着头部企业 产能的扩张，落后企业产能加速出清，海外巨头 OCI 在 2020 年初宣布停止韩国本土的太阳能级多 晶硅生产，而全球需求好于预期，在 2020年下半年新疆疫情以及相关生产事故的刺激之下， 供需形 势 明显改变。 自 2020年 7月下旬以来，多晶硅价格大幅上涨并延续至今 ； 通威股份 2020年多晶硅 平均销售价格约 6.1 万元 /吨（不含税），同比提升约 7%。 从成本端看，随着产量规模的大幅增长，折旧成本明显摊薄，大全新能源 2020年 每公斤 多晶硅 的折 旧成本约 0.89美元，同比下降 21%。 与此同时，受益于新投产能电费成本更低 、电耗水平降低 等因 素，现金成本亦大幅下降，大全 新能源 2020年现金成本 约 4.96美元 /kg，同比 下降 16.5%。 在销售 价格上升以及生产成本下降的共同作用下， 2020 年 多晶硅企业毛利率水平显著提升。 图表 5 主要 企业 多晶硅业务财务数据 2017 2018 2019 2020 通威 股份 收入（亿元） 17.7 16.1 36.6 53.0 毛利率 47.7% 33.88% 24.45% 36.78% 产量（万吨） 1.6 1.93 6.44 8.62 大全 新能源 收入（亿美元） 2.95 2.94 3.45 6.76 毛利率 46.16% 33.22% 21.85% 34.60% 产量（万吨） 2.02 2.34 4.15 7.73 新特 能源 收入（亿元） 34.62 33.52 22.30 39.90 毛利率 40.72% 31.00% 17.85% 19.23% 产量（万吨） 2.94 3.40 3.70 6.50 资料来源： WIND， 平安证券研究所 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 21 图表 6 大全新能源多晶硅季度成本走势 资料来源 :大全新能源， 平安证券研究所 图表 7 2020 下半年以来多晶硅价格明显上涨 资料来源 :PV Infolink， 平安证券研究所 海外硅料巨头 尽管在盈利水平方面明显落后国内的头部硅料企业，但受益于行业供需形势和整体盈 利水平的改善，其自身的盈利水平在 2020 年下半年也得到改善 ，瓦克多晶硅业务部门以及 OCI 基 础化学部门 2020下半年的盈利水平均明显 好于 上半年。 图表 8 瓦克多晶硅业务部门的财务数据 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 收入（百万欧元） 1,063.6 1,095.5 1,124.0 823.5 780.0 792.2 184.3 152.5 211.3 244.1 EBITDA（百万欧元） 402.4 285.9 290.4 72.4 56.9 4.7 -13.7 -35.0 7.9 45.5 EBITDA margin 37.8% 26.1% 25.8% 8.8% 7.3% 0.6% -7.4% -23.0% 3.7% 18.6% EBIT（百万欧元） 162.6 -117.1 -87.6 -257.3 -1,012.9 -147.8 -55.0 -75.4 -29.1 11.7 EBIT margin 15.3% -10.7% -7.8% -31.2% -129.9% -18.7% -29.8% -49.4% -13.8% 4.8% 资本开支（百万欧元） 581.8 130.0 57.6 62.2 35.3 24.9 4.4 4.4 4.2 11.9 员工人数 2,373 2,490 2,538 2,549 2,333 2,180 2,292 2,250 2,235 2,180 资料来源：瓦克，平安证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 20 15 Q1 20 15 Q2 20 15 Q3 20 15 Q4 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 折旧成本 (美元 /kg) 现金成本（美元 /kg） 20 40 60 80 100 120 140 160 20 19 /1 20 19 /2 20 19 /3 20 19 /4 20 19 /5 20 19 /6 20 19 /7 20 19 /8 20 19 /9 20 19 /10 20 19 /11 20 19 /12 20 20 /1 20 20 /2 20 20 /3 20 20 /4 20 20 /5 20 20 /6 20 20 /7 20 20 /8 20 20 /9 20 20 /10 20 20 /11 20 20 /12 20 21 /1 20 21 /2 20 21 /3 20 21 /4 20 21 /5 致密料（元 /kg） 菜花料（元 /kg） 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 21 图表 9 OCI 基础化学板块的财务数据 2016 2017 2018 2019 2020 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 收入（万亿韩元） 1.57 1.68 1.40 1.21 0.85 0.25 0.15 0.2 0.25 营业利润（亿韩元） 290 1090 -650 -2290 -769 -920 -350 220 281 EBITDA（亿韩元） 2420 3250 1510 -99 -235 -770 -230 352 413 资料来源： OCI，平安证券研究所 2021 年以来 ，硅料供不应求的矛盾进一步凸显 ，多晶硅价格加速上扬，处于暴利状态 。 由于 仅少量 新产能释放 ， 2021年以来国内月度的多晶硅产量提升幅度不明显 。 海外方面，瓦克多晶硅业务资本 开支仍处于收缩状态， OCI 马来西亚工厂截至 2020年底的多晶硅产能约 3万吨，计划到 2022年下 半年通过技改提升至 3.5 万吨 ； 受产能限制，硅料月度进口量保持平稳。 目前，尽管国内头部硅料企业均推出了多晶硅扩产计划，考虑多晶硅项目较长的建设周期，这些新 建项目并不能在 2021年内贡献明显的产量 ；例如，较早推出扩产计划的通威股份，其 乐山二期、保 山一期合 计 10万吨的新建项目计划投产 时间 为 2021年底 。 随着下半年光伏需求旺季的来临，硅料 供应 偏紧 的形势将延续。 图表 10 月度 多晶硅国内产量及进口量 资料来源 :WIND、硅业分会， 平安证券研究所 2.2 硅片：供需渐趋宽松，耗材格局相对较好 单晶硅片 ： 盈利水平仍处高位，供需渐趋宽松 2020 年，两大主要的单晶硅片企业维持了较高的毛利率水平。从需求端看， 2020 年单晶渗透率持 续提升，达到 90%左右，同比提升约 25个百分点， 结合光伏终端需求的增长，估 算 2020年单晶硅 片的需求同比增长超过 60%；从供给端看， 2020年隆基单晶硅片产量 58.9GW，同比增长约 67%， 约占国内单晶硅片产量的 40%， 中环单晶硅片产量 64.1亿片（折算到 G1尺寸），同比增长约 30%， 上机数控、京运通等单晶硅片新势力开始释放产能，但规模仍然较小，上机数控 2020年的硅片产值 约为隆基的 10%，对供给端的影响有限。因此， 2020年单晶 硅片 的供需格局 尚 好，是硅片企业毛利 率处于高位的主因。 0 1 2 3 4 5 6 20 19 .7 20 19 .8 20 19 .9 20 19 .10 20 19 .11 20 19 .12 20 20 .1 20 20 .2 20 20 .3 20 20 .4 20 20 .5 20 20 .6 20 20 .7 20 20 .8 20 20 .9 20 20 .10 20 20 .11 20 20 .12 20 21 .1 20 21 .2 20 21 .3 20 21 .4 多晶硅进口（万吨） 国内多晶硅产量（万吨） 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 21 图表 11 四家主要企业硅片业务 财务数据 2019H1 2019H2 2019 2020H1 2020H2 2020 隆基硅片事业 部 收入（亿元） 82.4 106.5 188.8 110.2 165.0 275.2 净利润（亿元） 20.0 31.3 51.3 30.8 44.7 75.5 毛利率 32% 37.42% 35.06% 34.80% 33.5% 34% 弘元新材（上机 数控） 收入（亿元） 0 2.5 2.5 9.23 18.22 27.45 净利润（亿元） 0 0.2 0.2 1.21 3.93 5.14 乌海京运通新 材料 收入（亿元） 1.5 3.0 4.4 7.27 8.53 15.8 净利润（亿元） -0.6 -1.0 -1.7 0.12 0.39 0.51 中环新能源材 料业务 收入（亿元） 70.1 79.2 149.2 77.18 91.12 168.3 毛利率 14.90% 20.51% 17.87% 18.01% 17.79% 17.89% 资料来源： WIND， 平安证券研究所 图表 12 全球及国内历年的硅片产量（ GW） 图表 13 2020 年单晶渗透率仍在快速提升 资料来源 : CPIA， 平安证券研究所 资料来源 :CPIA， 平安证券研究所 展望未来，从需求端看，单晶渗透率继续提升的空间非常有限，单晶渗透率快速提升的红利逐步褪 去，未来单晶硅片的需求增速主要取决于终端新增光伏装机的增速。 从供给端看， 单晶硅片企业产 能仍在加速扩张， 除了隆基、中环、晶科等传统单晶硅片巨头持续扩张以外，硅片新势力也在加速 扩产能； 预计到 2021 年底，国内 单晶硅片产能将超过 350GW，后续还将进一步扩张。 综合考虑需求和供给端的发展趋势，估计未来单晶硅片的供需将逐步趋于宽松。 图表 14 部分企业单晶硅片产能估算（ GW） 2019 2020 2021E 隆基 42 85 105 中环 33 55 85 晶科 11.5 22 33 晶澳 7 18 32 京运通 3 7 29 上机数控 2 10 30 阿特斯 2 10 通威 7.5 环太 3 15 高景太阳能 15 资料来源：各公司公告，平安证券研究所 29.5 38 48 64.8 91.7 109.2 134.6 161.3 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 国内硅片产量 全球硅片产量 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 单晶占比 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 21 设备 &耗材 ： 单晶炉需求 旺盛 ， 主要 耗材 竞争格局较优 1） 单晶炉 受益于单晶硅片产能的扩充， 单晶炉 需求较快增长。 2020年，晶盛、连城数控、京运通等主要的单 晶炉供应商均迎来收入规模的 较快 增长 ，晶盛依然维持较明显的规模优势 ；截至 2020年底，晶盛 在 手 未完成 的 晶体生长设备及智能化加工设备合同 58.65 亿元 ，同比增长约 64.5%。 随着后续单晶硅 片产能的加速扩张，估计单晶炉设备企业 的下游需求仍将保持高景气。 图表 15 主要单晶炉生产设备 企业 相关业务情况 2017 2018 2019 2020 晶盛 -硅生长设备 收入（亿元） 15.72 19.4 21.73 26.23 毛利率 41.42% 43.62% 38.13% 40.52% 连城数控 -单晶炉 收入（亿元） 3.34 5.66 4.58 11.37 毛利率 37.97% 36.48% 36.92% 38.33% 京运通 -设备业务 收入（亿元） 2.77 4.26 0.31 6.12 毛利率 40.86% 45.05% 40.83% 35.78% 资料来源： WIND，平安证券研究所 2） 切割 设备 硅片 切割 设备 方面， 主要的三家硅片切割设备企业 2020年合计的收入规模同比略有下滑，且竞争 格 局呈现较明显的变化 。 原有的 龙头企业上机数控已将业务延伸至下游硅片环节，可能对切割设备 业 务形成一定负面 影响 ， 2020 年收入规模大幅下降 ； 连城 作为 隆基的关联方， 2020 年切割设备收入 呈现较快增长； 2020年 高测股份 切割设备收入增长较快，作为独立的切割设备生产企业，未来有望 获得一定的竞争优势 。 图表 16 主要硅片切割设备 企业 相关业务情况 2017 2018 2019 2020 上机数控 -光伏专用 设备 收入（亿元） 5.87 6.16 5.03 2.15 毛利率 49.43% 48.93% 48.26% 42.17% 连城数控 -线切设备 收入（亿元） 3.15 3.34 3.17 4.58 毛利率 43.33% 43.57% 30.81% 26.57% 高测股份 -切割装备 收入（亿元） 2.65 3.49 3.84 4.58 毛利率 35.91% 40.87% 36.50% 37.1% 资料来源： WIND，平安证券研究所 3） 金刚线 硅片 切割 环节的主要 耗材 是 金刚线 。 2020 年，金刚线价格继续大幅下降，参照美畅股份披露数据， 2020 年单位公里的平均销售价格同比下降 37%，在此背景下，主要的金刚线生产企业收入规模基本 持平或略有下滑 ，美畅保持较明显的规模优势 。盈利水平方面，美畅股份依托技术优势、规模优势、 更完善的产业链，毛利率水平保持较明显的领先。 2020年美畅股份成功登陆 A股，并开启大规模的 产能扩张，截至 2021 年一季报披露时点，公司金刚线产能达 4500 万公里，后续还将进一步扩产 ， 并扩大规模优势。 图表 17 主要企业金刚线业务情况 2017 2018 2019 2020 美畅股份 收入（亿元） 12.42 21.56 11.88 11.83 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 21 毛利率 71.28% 64.46% 57.53% 58.72% 三超新材 收入（亿元） 2.43 2.85 1.82 2.18 毛利率 48.29% 36.29% 26.89% 34.06% 岱勒新材 收入（亿元） 4.35 3.17 2.6 2.36 毛利率 48.57% 38.25% 17.76% 21.59% 高测股份 收入（亿元） 1.15 2.15 2.85 2.31 毛利率 54.12% 31.19% 32.46% 33.02% 东尼电子 收入（亿元） 3.56 5.16 1.04 0.41 毛利率 56.21% 33.54% 3.08% 20.84% 资料来源： WIND，平安证券研究所 4） 碳碳 热场 拉晶环节的主要耗材 为 热场 相关 材料 ， 近年先进碳基复合材料在晶硅制造热场系统得到推广和应用， 逐步对高纯等静压石墨产品进行替代， 以金博股份为代表的 碳碳热场 供应商快速发展。 2020年 ， 金 博 维持着较明显的规模优势和毛利率优势 ； 随着 IPO 募投产能以及可转债募投产能的建设和逐步投 产， 2021 年公司碳基复合材料出货量有望超过 1000吨，同比实现翻倍以上增长， 公司 的 竞争优势 有望巩固和扩大 。 图表 18 主要企业 碳碳热场 业务情况 2017 2018 2019 2020 金博股份 收入（亿元） 1.42 1.8 2.4 4.19 毛利率 63.34% 67.90% 61.68% 62.98% 中天火箭 -热场材料 收入（亿元） 1.09 1.51 1.62 2.44 毛利率 31.08% 31.87% 33.04% 31.79% 资料来源： WIND，平安证券研究所 2.3 电池片 ： 供需趋于宽松 ， 新兴技术值得关注 电池片 ： 盈利水平 有所下滑 ， 供需宽松格局不改 2020 年， 头部的电池片企业出货量呈现了较快增长，通威股份 2020年 电池出货量 约 22.16GW，同 比增长 约 66%， 出货量继续位居全球第一 ；另一大主要专业化电池片企业爱旭股份 2020 年出货量 13.16GW，同比增长约 94%；头部企业出货量的快速增长受益于单晶渗透率的提升以及电池片行业 集中度的提升。受 PERC电池片产能大幅扩张以及供需格局趋于宽松的影响， 2020年主要电池片生 产企业毛利率水平同比有所下滑 。 图表 19 三家主要专业电池片生产企业基本情况 2017 2018 2019 2020 爱旭股份 电池收入（亿元） 59.1 93.5 单晶电池毛利率 17.51% 14.5% 净利润（亿元） 5.85 8.05 电池出货量（ GW） 6.79 13.16 通威太阳能 电池组件收入（亿元） 64.33 76.42 122.71 155.0 单晶电池毛利率 17.29% 18.62% 22.49% 16.78% 净利润（亿元） 5.38 8.42 13.64 10.1 电池出货量（ GW） 4 6.44 13.33 22.16 电力设备 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 21 平煤隆基 收入（亿元） 9.14 24.44 24.94 28.94 单晶电池毛利率 6.89% 11.22% 13.12% 11.24% 净利润（亿元） 0.07 1 1.56 0.35 资料来源： WIND， 平安证券研究所 展望未来，电池片产能扩张延续较快的步伐。截至 2020 年底，通威电池片产能约 27.5GW， 2020 年，公司 启动了眉山二期 7.5GW、金堂一期 7.5GW 及与天合光能合作的金堂 15GW 21X大尺寸电 池项目 建设 ，均 计划 于 2021年投产， 到 2021年底 公司电池片 产能将超过 55GW。 截至 2020年 底 爱旭股份电池片 产能约 22GW， 2021年将推动义乌四期、五期太阳能电池项目的投产， 到 2021年 底 实现 36GW 单晶 PREC 电池产能的满产运行 ， 此外 ，计划于 2021 年三季度启动大规模新型电池 产能的建设 。垂直一体化企业也在加速扩 产。预计未来电池片环节的供需将持续保持宽松。 图表 20 2021 年 主要专业化和垂直一体化企业电池片产能继续扩张 （ GW） 资料来源 :各公司公告， 平安证券研究所 设备 &耗材： 设备企业受益产能扩张和技术迭代 电池片 设备 供应商 订单 确认周期 约 1年 ，因此电池设备 企业 2020年 收入规模 主要由 2019年 订单决 定。 受益于 PERC电池大规模 扩 产 ， 2019年 电池 设备厂商新签订单爆发 式 增长 ， 推动 2020年 营收 高增 。 2020 年 ， PERC 行业再度 迎来大规模扩产， 预计相关 电池片设备 企业 2021 年 收入规模 增长 无忧。