传媒行业2020年报及2021年一季报总结.pdf

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务 顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 。 为文娱市场中业绩反弹最为明显的细分行业。 4）互联网影视音频行业 受疫情影 传媒行业 报告原因 ： 专题报告 2020 年 报及 2021 年一季报总结 维持评级 疫情 加剧行业分化 ，关注 景气细分及 龙头公司优势扩大 看好 2021 年 5 月 8 日 行业 研究 /专题 报告 传媒 板块近一年市场表现 报告要点 ： 2020 年传媒行业同比扭亏， 2021 年一季度大幅改善。 2020 年传媒上市公司 实现营业收入 4874.08 亿元，同比减少 4.43%，实现归属母公司股东净利润 30.86 亿元，同比扭亏为盈，增长 148.66%；营业收入增速较 2019 年同期进一步放缓， 利润端整体回暖明显。 2020 年内行业单季度收入与增速呈现环比回暖趋势， Q2 至 Q3 利润端边际同样改善明显，但 Q4 由于商誉等资产减值计提集中导致亏损。 2021 年一季度传媒行业实现营业收入 989.24 亿元，同比 20Q1 增长 21.93%，同 比 19Q1 增长 9.26%，实现归母净利润 106.19 亿元，同比 20Q1 增长 86.83%， 同比 19Q1 减少 8.72%。 2021 年除局部地区疫情反复外线上线下娱乐消费均处 于正常经营状态，相较于 2020 年同期为受疫情最为严重的阶段而导致的业绩低 基数，使得 21Q1 收入与利润同比呈现高增长，但相较于 2019 年同期业 绩恢复 仍在进行中。 2020 年数字阅读与视频增长亮眼， 21Q1 收入增长恢复、利润表现分化。 2020 年互联网广告营销和数字阅读两个行业连续四个季度收入同比正增长，出版、 其他广告营销、影视等行业各季度营业收入同比增速回暖趋势明显； 2020 年游 戏与数字阅读行业同比扭亏，其他广告营销行业归母净利润增速达 100%以上； 影视、互联网广告营销、其他文化娱乐、动漫、信息搜索与聚合等 5 个细分行 业续亏。 21Q1 除游戏行业外，各细分行业营业收入同比 20Q1 均实现正增长， 同比 19 年 Q1 除广播电视、动漫、影视以及其他文化娱乐行业外， 其余细分行 业也均实现同比增长； 21Q1 影视、其他广告营销、信息搜索与聚合、动漫行业 同比 20Q1 扭亏，其余行业续亏或归母净利润下滑，同比 19 年 Q1 其他广告营 销、数字阅读、互联网影视音频及影视行业实现快速增长，游戏行业基本持平， 其余细分行业同比归母净利润减少。 细分板块分析 ： 1）游戏行业 2020 年业绩增速高开低走， 2021 年产品大年 静待释放。 2020 年实现营业收入 707.95 亿元，同比增长 2.17%，实现归母净利 润 145.72 亿元，同比扭亏为盈。受到疫情期间流量红利的影响， 2020 年游戏行 业单季度营业收入增速呈 现高开低走，利润端各季度保持良好的增长态势，但 增速较为波动。 2021Q1 游戏公司开启新产品上线周期，但新品上线前期投入规 模较大导致利润释放较为滞后，同比 2020Q1 高基数影响下增速有所回落。 2） 出版行业教材教辅业务稳固业绩大盘，头部出版商大众图书市占率上升 。 2020 年实现营业收入 1226.31 亿元，同比减少 1.97%，实现归母净利润 106.62 亿元， 同比减少 21.89%。出版行业受 2020 年疫情影响，收入同比小幅下滑，但由于 中小学教材教辅的刚性需求及大众图书零售市场在疫情后的逐步回暖，单季度 营业收入增速呈现 逐季回暖态势。 3）影视行业疫情影响导致经营数据非常态， 21Q1 业绩反弹最为明显。 2020 年实现营业收入 260.12 亿元，同比减少 51.46%， 实现归母净利润 -169.65 亿元，同比亏损增加 17.47%。 21Q1 随着疫情影响的逐 分析师：徐雪洁 执业登记编码： S0760516010001 邮箱： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 山西证券股份有限公司 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 响相对最小，芒果超媒全年业绩增速亮眼。 2020 年实现营业收入 196.89 亿元， 同比增长 11.26%，实现归属母公司净利润 24.54 亿元，同比增长 11.03%。 2021Q1 行业业绩继续以高速增长，营业收入规模达 53 亿元，同比 20Q1 增长 48.74%， 归母净利润规模为 9.34 亿元，同比 20Q1 增长 65.75%。 5）数字阅读版权业务释 放业绩，引入战投开启新一轮发展。 掌阅科技 2020 年营业收入 20.61 亿元，同 比增长 9.47%，归属于母公司股东的净利润 2.64 亿元，同比增长 64.07%；中文 在线 2020 年实 现营业收入 9.76 亿元，同比增长 38.35%，归属于母公司股东的净 利润 4892 万元，同比大幅扭亏。 2020 年行业及上市公司均加强了内容版权的输 出和 IP 衍生开发，进而开拓出新的盈利增长点。 投资建议： 传媒行业在经历 2018 至 2019 年大规模调整以及 2020 年疫情的影 响下整体实现扭亏为盈，同时在 2021 年随着疫情影响的结束，生产经营恢复常 态，我们认为行业将持续向好。由于 2020 年疫情给线上线下文娱消费行业带来 的影响程度与持续性不同，导致疫情后不同行业恢复正常生产经营的进度存在差 异，使得细分行业全年业绩及增速表现 分化。对于我们重点覆盖的文娱内容领域， 电影、出版为代表的线下文娱消费市场在 2021 年一季度反弹明显，消费需求持 续提升，内容供给稳步恢复中行业有望持续回暖至疫情前水平；网络视频与数字 阅读为代表的线上娱乐消费受疫情影响较小，在 2021 年有望继续保持高速增长， 游戏行业则由于高基数与产品周期影响叠加，面临短期增速放缓、长期增长 不变 。 整体来看，我们维持年度投资策略逻辑，即线下娱乐消费围绕复苏逻辑，关注产 业数据的边际改善；线上娱乐消费回归精品化内容生产与精细化用户运营逻辑， 关注产品驱动下用户付费意愿 不断 提升。 建议关注： 吉比特、芒果超媒、三七互 娱、完美世界、光线传媒、横店影视、中信出版等。 风险提示： 政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；市场竞争加剧风险； 盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波动性。 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 一、 传媒行业 2020 年及 2021 年一季报整体分析 . 7 1、 2020 年整体 业绩：营业收入环比回暖，资产减值损失减少致利润同比扭亏 . 7 2、上市公司 2020 年报统计：亏损公司数量减少，但利润端增速分化加剧 . 10 3、 2021 年 Q1 业绩：同比 20Q1 改善明显，对比 19Q1 仍在恢复中 . 12 二、 细分行业比较及重点行业分析 . 13 1、细分行业： 2020 年数字阅读与视频增长亮眼， 21Q1 收入增长恢复、利润表现分化 . 13 2、游戏：业绩增速高开低走， 2021 年产品大年静待释放 . 15 3、出版：教材教辅业务稳固业绩大盘，头部出版商大众图书市占率上升 . 19 4、影视：疫情影响导致经营数据非常态， 21Q1 业绩反弹最为明显 . 24 5、互联网影视 音频：受疫情影响相对最小，芒果超媒全年业绩增速超预期 . 30 6、数字阅读：版权衍生业务释放业绩，引入战投开启新一轮发展 . 33 三、投资建议及重点关注公司 . 37 1、投资建议 . 37 2、重点关注公司 . 37 四、风险提示 . 38 图表目录 图 1： 近三年传媒上市公司营业收入情况 . 7 图 2：近三年传媒上市公司归母净利润情况 . 7 图 3：单季度传媒上市公司营业收入情况 . 8 图 4：单季度传媒上市公司 归母净利润情况 . 8 图 5：近三年传媒上市公司毛利率水平 . 8 图 6：近三年传媒上市公司期间费用率水平 . 8 图 7：传媒上市公司信用及资产减值损失情况 . 9 图 8：传媒上市公司存货与应收账款周转率 . 9 图 9：近三年传媒上市公司投资净收益情况 . 9 图 10：近三年传媒上市公司整体商誉规模 . 9 图 11：以中信分类统计的各行业商誉规模及占比情 况 . 10 图 12：传媒行业经营活动产生的现金流净额情况 . 10 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 13： 2020 年传媒上市公司营业收入规模分布 . 11 图 14： 2020 年传媒上市公司归母净利润规模分布 . 11 图 15： 2020 年公司营业收入增速分布 . 12 图 16： 2020 年公司归母净利润增速分 布 . 12 图 17： 2021Q1 传媒行业营业收入及增速情况 . 12 图 18： 2021Q1 传媒行业归母净利润情况 . 12 图 19： 2021Q1 传媒行业毛利 率与期间费用率 . 13 图 20： 2021Q1 传媒行业经营活动现金流情况 . 13 图 21：细分行业 2020 年营业收入同比增速对比 . 14 图 22：细分行业 2020 年归母净利润同比增速 . 14 图 23： 20Q1-21Q1 各季度营业收入同比增速 . 14 图 24： 20Q1-21Q1 各单季度归母净利润同比增速 . 14 图 25： 2020 年游戏行业营业收入情况 . 15 图 26： 2020 年游戏行业归母净利润情况 . 15 图 27： 20Q1-21Q1 游戏行业单季度营业收入情况 . 15 图 28： 20Q1-21Q1 游戏行业单季度归母净利润情况 . 15 图 29：游戏行业毛利率水平 . 16 图 30：游戏行业期间费用率水平 . 16 图 31：游戏行业研发费用情况 . 16 图 32： 2020 年研发费用 TOP5 游戏上市公司 . 16 图 33：游戏行业经营活动现金流净额情况 . 17 图 34：游戏行业资产减值损失及商誉规模 . 17 图 35： 2020 年中国移动游戏市场销售规模 . 18 图 36： 2020 年中国自研游戏出海市场规模 . 18 图 37： 2020 年出版行业营业收入情况 . 20 图 38： 2020 年出版行业归母净利润情况 . 20 图 39： 20Q1-21Q1 出版行业单季度营业收入情况 . 20 图 40： 20Q1-21Q1 出版行业单季度归母净利润情况 . 20 图 41：出版行业毛利率水平 . 21 图 42：出版行业期间费用率水平 . 21 图 43：出 版行业经营活动现金流净额情况 . 21 图 44：出版行业资产减值损失周转率 . 21 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 45： 2020 年影视行业营业收入情况 . 24 图 46： 2020 年影视 行业归母净利润情况 . 24 图 47： 20Q1-21Q1 影视行业单季度营业收入情况 . 25 图 48： 20Q1-21Q1 影视行业单季度归母净利润情况 . 25 图 49：影视行业毛利率水平 . 25 图 50：影视行业期间费用率水平 . 25 图 51：影视行业经营活动现金流净额情况 . 26 图 52：影视行业资产减值损 失及商誉规模 . 26 图 53： 2019-2020 年电视剧拍摄及网剧规划备案 . 27 图 54： 2020 年影视行业公司剧集备案数量 . 27 图 55： 2019-2021.3 电影票房及观影人次 . 29 图 56： 2017-2021H1 主要档期票房表现 . 29 图 57： 2020 年国内院线票房市场份额 . 30 图 58： 2020 年国内 TOP10 影投票房市场份额 . 30 图 59： 2020 年互联网影视音频营业收入情况 . 31 图 60： 2020 年互联网影视音频归母净利润情况 . 31 图 61： 20Q1-21Q1 行业单季度营业收入情况 . 31 图 62： 20Q1-21Q1 行业单季度归母净利润情况 . 31 图 63：互联网影视音频毛利率及期间费用率水平 . 31 图 64：互联网影视音频经营活动现金流净额情况 . 31 图 65：不同网络视频平台付费用户数据情况 . 33 图 66：不同网络视频平台会员 /增值服务业务收入情况 . 33 图 67： 2020 年掌阅科技与中文在线营业收入及增速 . 34 图 68： 2020 年掌阅科技与中文在线归母净及增速 . 34 图 69：掌阅科技与中文在线单季度营业收入情况 . 34 图 70：掌阅科技与中文在线单季度归母净利润情况 . 34 图 71：掌阅科技与中文在线毛利率对比 . 35 图 72：掌阅科技与中文在线期间费用率对比 . 35 图 73：中国大众数字阅读市场规模及增速 . 35 图 74：中国数字阅读用户规模及增速 . 35 图 75：中国数字阅读付费用户月平均付费金额 . 36 图 76： 2020 年有声阅读收入结构 . 36 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 表 1： 2020 年及 2021Q1 游戏行业上市公司业绩情况（单位：亿元 /%） . 18 表 2： 2020 年及 2021Q1 出版行业上市公司业绩情况（单位：亿元 /%） . 22 表 3： 2020 年出版发行上市公司教材教辅出版及发行销售 量及销售码洋 . 23 表 4： 2020 年出版发行上市公司一般图书业务收入及增速 . 23 表 5： 2020 年及 2021Q1 影视行业上市公司业绩情况（单位：亿元 /%） . 26 表 6：上市影视剧制作公司 2021 年项目储备情况 . 28 表 7：上市电影制作公司 2021 年项目储备情况 . 29 表 8： 2020 年上市院线公司影城及银幕相关数据 . 30 表 9： 2020 年及 2021Q1 互联网影视音频行业上市公司业绩情况（单位 ：亿元 /%） . 32 表 10：芒果 TV 举办春季新芒品鉴会项目储备 . 33 表 11：重点关注公司列表 . 38 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 一、 传媒行业 2020 年 及 2021 年一季报整体分析 1、 2020 年 整体业绩：营业收入 环比回暖 ，资产减值损失减少致利润 同比扭亏 截至 2021 年 4 月底，我们对 A 股 CS 传媒 146 家上市公司 2020 年报 情况 进行统计。 2020 年，传媒 上市公司实现营业收入 4874.08 亿元，同比减少 4.43%，实现归属母公司 股东净利润 30.86 亿元，同比 扭亏为盈，增长 148.66%。其中营业收入增速较 2019 年同期进一步放缓，利润端整体回暖明显。 （ CS 传媒 147 家上市公司 中 剔除退市长城影视） 图 1： 近三年 传媒上市公司营业收入 情况 图 2： 近三年 传媒 上市公司归母净利润情况 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 2020 年 Q1 至 Q4 行业分别实现营业收入 989.24 亿、 1143.74 亿、 1206.13 亿、 1534.96 亿元， 同比 增长 -10.39%、 -8.76%、 -4.04%、 3.33%，收入与增速呈现环比回暖趋势 ； 主要由于 2020Q1 线下娱乐消 费生产经营受疫情居家隔离影响明显，复工复产后行业 逐步恢复正常经营节奏，收入边际改善。 Q1 至 Q4 行业 归母净利润分别为 56.83 亿、 113.80 亿、 115.04 亿、 -254.43 亿 元 ， 同比增长 -51.15%、 -10.81%、 5.86%、 38.81%，虽然与 2018-2019 年情况类似，商誉等资产减值计提集中于 Q4 导致利润端亏损，但 相较 2019 年同比亏损规模减少，且 Q2 至 Q3 利润端边际同样改善明显。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 4,700 4,800 4,900 5,000 5,100 5,200 2018年 2019年 2020年 营业收入（亿元） 同比增速 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -80 -60 -40 -20 0 20 40 2018年 2019年 2020年 归母净利润（亿元） 同比增速 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 图 3： 单季度 传媒上市公司营业收入情况 图 4： 单季度 传媒上市公司归母净利润情况 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 2020 年传媒行业 整体毛利率为 28.12%，较 2019 年同期下降 1.49pct；其中 Q4 毛利率为 26.43%， 同比下降 1.10pct；从各季度来看，行业毛利率水平呈现环比与同比下降的趋势 。 2020 年 传媒 行业整体 销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.24%、 7.83%、 2.97%、 0.78%，同比变动 0.06pct、 0.36pct、 0.16pct、 0.00pct； 单季度来看， Q4 销售费用率为 14.41%，同比 下降 0.62pct，环比上升 1.75pct；管理费 用率为 13.25%，同比上升 2.38pct，环比上升 4.21pct；研发费用率为 4.46%，同比上升 0.39pct，环比 上 升 1.18pct；财务费用率为 0.99%，同比 下降 0.20pct，环比 下降 0.04pct；期间费用率中以管理及研发费 用率上升幅度较大 。 图 5：近三年传媒上市公司毛利率水平 图 6： 近三年 传媒上市公司期间费用率水平 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 2020 年 传媒行业 信用 及 资产减值损失合计规模为 470.57 亿元，较 2019 年 同比减少 15.71%；其中 信用减值损失 97.37 亿元，同比减少 9.83%，资产减值损失 373.20 亿元，同比减少 17.12%；坏账、存货 跌价、商誉及长期股权投资等资产减值损失计提 合计对利润总额的影响 仍 较为明显，信用 及 资产减值损 失比利润总额为 -469%，但较 2019年的 -2410.79%大幅减少，也是 2020年行业利润同比增长的 主要原因 。 -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0 500 1,000 1,500 2,000 Q1 Q2 Q3 Q4 营业收入（亿元） 同比增速 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% -300 -200 -100 0 100 200 Q1 Q2 Q3 Q4 归母净利润（亿元） 同比增速 25% 27% 29% 31% 33% 35% Q1 Q2 Q3 Q4 全年 2018 2019 2020 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2018 2019 2020 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 从营运角度来看， 2020 年 传媒上市公司整体存货周转率为 5.84 次，较 2019 年同期 增加 0.07 次，应收 账款周转率为 4.40 次，较 2019 年同期减少 0.03 次。 图 7：传媒上市公司 信用及资产减值损失情况 图 8： 传媒上市公司存货与应收账款周转率 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 2020 年传媒行业投资净收益规模为 142.13 亿元，同比增长 55.72%；投资净收益对利润总额的贡献 为 141.79%，相较于 2019 年 394.13%有所下降。近年来传媒行业对外投资及并购重组逐步回归理性，上 市公司趋向以内生为主的发展模式，在对外投资中更加强调业务的协同性。 截至 2020 年 12 月 31 日， 传媒行业整体 商誉规模为 841.07 亿元，较 2019 年同期减少 20.44%；商誉占总资产的比重为 8.55%，较 2019 年同期下降 2.25pct；商誉占净资产的比重为 13.76%，同比下降 3.44pct。为方便行业横向比较，我 们以中信行业分类计算各行业的商誉规模及所占总资产和净资产的比例，全行业中传媒行业商誉规模排 名 下降至第三 位，商誉占总资产的比例排名 下降至第二 位，商誉占净资产的比例排名保持在第二位。 图 9： 近三年 传媒上市公司 投资净收益 情况 图 10： 近三年 传媒上市公司 整体商誉规模 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 -500 -400 -300 -200 -100 0 2019年 2020年 信用减值损失（亿元） 资产减值损失（亿元） 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 2018 2019 2020 存货周转率 应收账款周转率 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018年 2019年 2020年 投资净收益（亿元） 占利润总额比重 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000 1,500 2018年 2019年 2020年 商誉（亿元） 商誉 /总资产 商誉 /净资产 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 图 11：以中信分类统计的各行业商誉规模及占比情况 资料来源： wind，山西证券研究所 2020 年传媒行业 实现经营活动产生的现金流净额为 653.65 亿元，同比减少 7.32%； 年内各季度经 营活动现金流净额除 Q1 外均保持为正，但 增速 有所波动， Q1 至 Q4 净额分别为 -21.10 亿、 184.86 亿、 130.78 亿、 314.83 亿元 ，同比增长 -21.82%、 25.16%、 3.86%、 -24.03%。 图 12：传媒行业经 营活动产生的现金流净额情况 资料来源： wind，山西证券研究所 2、 上市公司 2020 年报统计：亏损公司数量减少，但利润端增速分化 加剧 2020 年 146 家上市公司营业收入规模主要集中于 10 亿 -30 亿区间，上市公司数量为 45 家，占比 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 医药 计算机 传媒 非银行金融 汽车 电子 基础化工 电力及公用事业 机械 家电 通信 电力设备及新能源 交通运输 银行 商贸零售 建筑 房地产 消费者服务 石油石化 有色金属 农林牧渔 国防军工 食品饮料 轻工制造 综合 建材 煤炭 纺织服装 钢铁 综合金融 商誉规模（亿元） 商誉 /总资产 商誉 /净资产 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 经营活动现金流净额（亿元） 同比增速 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 11 30.82%，其次为 5 亿以下规模上市公司数量为 30 家，占比 20.55%，营业收入规模达百亿以上的上市公 司有 14 家，占比 9.59%，蓝色光标、利欧股份、世纪华通、三七互娱、芒果超媒等公司营业收入规模 居行业头部。 2020 年 146 家上市公司归母净利润亏损数量为 53 家，占比 36.30%，较 2019 年增加 16 家，但上市公司亏损规模较 2019 年减少，主要集中于 5 亿以内，数量为 29 家，而 2019 年亏损集中于 5 亿规模以上，数量达 30 家； *st 数知、万达电影、文投控股、智度股份、华闻集团等公司亏损规模居 前。其余盈利上市公司中归母净利润规模集中于 1 亿 -5 亿区间，数量为 38 家，占比 26.03%；归母净利 润规模达十亿以上的上市公司有 15 家，占比 10.27%；昆仑万维、利欧股份、分众传媒、世纪华通、三 七互娱等归母净利润规模居行业头部。 图 13： 2020 年传媒上市公司营业收入规模分布 图 14： 2020 年传媒上市公司归母净利润规模分布 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 2020 年 146 家上市公司营业收入同比增长与减少的数量分别为 59 家、 87 家；其中营业收入同比增 速分布集中于 -30%至 0%，数量为 50 家，占比 34.25%，其次为 0%-30%，数量为 43 家，占比 29.45%， 此外营业收入同比减少 50%以上的上市公司数量增加较为明显，数量达到 24 家；唐德影视、引力传媒、 宣亚国际、三人行、紫天科技等公司营业收入增长居行业领先。 2020 年 146 家上市公司归 母净利润同 比增长与减少的数量分别为 77 家、 69 家 ；其中归母净利润同比增速分布集中于 -50%以下，数量为 46 家，占比 31.51%，其次为 50%以上，数量为 40 家，占比 27.40%，可见在利润端行业内上市公司的分 化明显；利欧股份、昆仑万维、粤传媒、盛迅达、广电网络等公司归母净利润增长领先。 0 10 20 30 40 50 100 亿以上 50 亿 -100 亿 30 亿 -50 亿 10 亿 -30 亿 5亿 -10 亿 5亿以下 2019 2020 0 10 20 30 40 50 60 10 亿以上 5亿 -10 亿 1亿 -5亿 0亿 -1亿 亏损 1亿内 亏损 1亿 -5亿 亏损 5亿以上 2019 2020 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 12 图 15： 2020 年 公司营业收入增速分布 图 16： 2020 年 公司归母净利润增速分布 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 3、 2021 年 Q1 业绩 ： 同比 20Q1 改善明显，对比 19Q1 仍在恢复中 2021 年一季度 传媒行业 实现营业收入 989.24 亿元，同比 20Q1 增长 21.93%， 同比 19Q1 增长 9.26%， 实现归母净利润 106.19 亿元，同比 20Q1 增长 86.83%，同比 19Q1 减少 8.72%。 2021 年除局部地区疫情 反复外 线上线下娱乐消费均处于正常经营状态，相较于 2020 年同期为受疫情最为严重的阶段而导致的 业绩低基数，使得 21Q1 收入与利润同比呈现高增长 ，但相较于 2019 年同期业绩恢复仍在进行中 。 图 17： 2021Q1 传媒行业营业收入及增速情况 图 18： 2021Q1 传媒行业归母净利润情况 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 2021 年一季度传媒行业毛利率为 30.20%，较 20Q1 同比上升 0.13pct，较 19Q1 同比下降 0.92pct， 销售、管理、研发及财务费用率分别为 11.03%、 7.10%、 3.07%、 0.71%， 较 20Q1 分别 下降 0.49pct、 0.71pct、 0.14pct、 0.12pct，较 19Q1 分别变动 0.95pct、 -0.40pct、 0.37pct、 -0.26pct，基本保持稳定。 2021 年一季 度经营 活动产生的现金流净额 为 41.85 亿元， 2019-2020 年同期分别为 -26.99 亿元、 -21.10 亿元，经营现 金流情况大幅改善。 146 家上市公司中， 2021 年一季度营业收入与归母净利润实现同比 20Q1 正增长的 0 10 20 30 40 50 60 -50% 以下 -30% 至 -50% -30% 至 0% 0% 至 30% 30% 至 50% 50% 以上 2019 2020 0 10 20 30 40 50 -50% 以下 -30% 至 -50% -30% 至 0% 0% 至 30% 30% 至 50% 50% 以上 2019 2020 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 营业收入（亿元） 同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 0 50 100 150 200 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 归母净利润（亿元） 同比增速 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 13 数量分别达到 111 家和 102 家，同比 19Q1 正增长的数量分别达到 70 家和 62 家，实现环比正增长的数 量分别为 46 家、 89 家。 图 19： 2021Q1 传媒行业毛利率与期间费用率 图 20： 2021Q1 传媒行业经营活动现金流情况 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 二、 细分行业比较及重点行业分析 1、 细分行业： 2020 年数字阅读与 视频增长 亮眼， 21Q1 收入增长恢复、利润表现分化 由于细分行业中上市公司的数量不同，导致业绩规模差异较大不便于比较，我们主要采用细分行业 业绩增速进行横向比较。细分行业以 CS 传媒三级行业分类为主 进行调整 ，包括出版、游戏、动漫、广 播电视、影视、数字阅读、信息搜索与聚合、互联网广告营销、互联网影视音频、其他广告营销、其他 文化娱乐等 11 个细分行业。 营业收入方面， 2020 年数字阅读、互联网影视音频、互联网广告营销、广播电视与游戏等 5 个细 分行业实现正向增长，其中数字阅读与互联网影视音频营业收入同比增速达 10%以上；影视、其他文化 娱乐、动漫、其他广告营销营业收入同比下降 10%以上，出版与信息搜索与聚合行业同比小幅下降。 从 单季度趋势来看， 互联网广告 营销和数字阅读 两个 行业 连续 四 个 季度 收入 同比 正 增长，出版 、其他广告 营销、影视等行业 各季度营业收入同比增速回暖 趋势明显 ， 此外游戏行业 单季度营收同比增速放缓 ，前 期受益于疫情影响收入快速增长后逐步回落 。 归属母公司净利润方面， 2020 年游戏与 数字阅读 行业 同比扭亏，归母净利润增幅达 320.41%和 170.79， 其他广告营销行业归母净利润增速同样达到 100%以上；影视、互联网广告营销、其他文化娱 乐、动漫、信息搜索与聚合等 5 个细分行业续亏，其余持续盈利的行业中互联网影视音频同比增长 11.03%， 出版与广播电视归母净利润同比减少 21.86%和 46.51%。 从单季度趋势来看， 出版、互联网影视音频、 28% 29% 30% 31% 32% 33% 34% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 毛利率（右） -40 -20 0 20 40 60 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 经营活动产生的现金流净额（亿元） 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 14 数字阅读 各个季度均实现盈利，游戏、其他广告营销、其他文化娱乐等行业 20Q4 同比减亏；数字阅读 与 游戏行业连续四个 季度归母净利润同比增长 ，其余细分行业中其他广告 营销 与影视 行业 单季度 归母净 利润增速持续改善 趋势最为明显 。 图 21：细 分行业 2020 年营业收入同比增速对比 图 22：细分行业 2020 年归母净利润同比增速 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 2021 年一季度除游戏行业外，各细分行业营业收入同比 2020 年一季度 均实现正增长，其中影视行 业同比增速达 148.93%，互联网影视音频、其他文化娱乐、其他广告营销等行业营业收入同比增长达 30% 以上，游戏行业营业收入同比减少 4.50%。 对比 2019 年一季度，除广播电视、动漫、影视以及其他文 化娱乐行业外，其余细分行业也均实现同比增长。 2021 年一季度 影视 、其他广告营销 行业归属母公司 净利润大幅扭亏 ， 信息搜索与聚合、动漫行业 同样实现扭亏 ，其他文化娱乐 续亏，数字阅读、广播电视、 游戏、互联网广告营销等行业归母净利润同比下滑。 对比 2019 年一季度，其他广告营销、数字阅读、 互联网影视音频及影视行业实现快速增长，游戏行业基本持平，其余细分行业 同比归母净利润减少。 图 23： 20Q1-21Q1 各季度营业收入同比增速 图 24： 20Q1-21Q1 各 单季度归母净利润同比增速 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 数字阅读 互联网影视音频 互联网广告营销 广播电视 游戏 出版 信息搜索与聚合 其他广告营销 动漫 其他文化娱乐 影视 -600% -400% -200% 0% 200% 400% 游戏 数字阅读 其他广告营销 互联网影视音频 影视 信息搜索与聚合 出版 动漫 广播电视 互联网广告营销 其他文化娱乐 -80% -30% 20% 70% 120% 170% 出版 游戏 动漫 广播电视 互联网广告营销 互联网影视音频 其他广告营销 其他文化娱乐 信息搜索与聚合 影视 数字阅读 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 -2000% -1000% 0% 1000% 2000% 3000% 出版 游戏 动漫 广播电视 互联网广告营销 互联网影视音频 其他广告营销 其他文化娱乐 信息搜索与聚合 影视 数字阅读 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 15 2、 游戏 ：业绩增速高开低走， 2021 年产品大年静待释放 2020 年游戏行业上市公司合计实现营业收入 707.95 亿元，同比增长 2.17%，实现归母净利润 145.72 亿元，同比 扭亏为盈 。受到疫情期间流量红利的影响， 2020 年游戏行业单季度营业收入增速呈现高开 低走， Q1 至 Q4 营业收入 分别为 190.60 亿、 181.30 亿、 177.37 亿、 158.67 亿，同比增长 19.49%、 4.10%、 -3.47%、 -9.58%；利润端各季度保持良好的增长态势， 但增速较为波动， 归母净利润分别为 44.41 亿、 67.19 亿、 39.96 亿、 -5.48 亿元，同比增长 31.84%、 86.70%、 9.46%、 96.82%。 2021 年一季度，游戏行 业营业收入为 182.03 亿元，同比 20Q1 减少 4.50%， 同比 19Q1 增加 14.11%； 归母净利润为 34.34 亿元， 同比 20Q1 减少 22.67%，同比 19Q1 增加 1.95%。尽管一季度游戏公司开启新产品上线周期，但新品上 线前期投入规模较大导致利润释放较为滞后