通信行业20年财报总结暨2021年中期投资策略.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 通信 Table_IndustryInfo 通信行业 20 年财报总结 暨 2021 年中期投资策略 超配 （维持评级） 2021 年 05 月 10 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业投资策略 寻找长期赛道，兼顾短期反弹 2020 年报暨 2021 年一季报通信行业财报综述 2020 年 5G 和数据中心的建设仍是行业主要驱动力，疫情停工、中美贸易争端 对行业造成不利影响 ， 2021Q1 通信行业经营情况已经恢复至疫情前水平。 21 年 及往后看，以企业资本开支驱动的新赛道或存在新投资机会，主要包括： 5G&运营商： 5G 投资增速放缓， 关注 运营商 环节的复苏 2021 年 5G 相关 CAPEX 增速有所放缓，行业焦点逐渐从基建端转向应用端 ， 运 营商 有望受益。 未来几年 运营商营收成本剪刀差有望放大， ROE 不断修复 ，具 备 一定的 长期投资价值 。 物联网： 万物互联趋势不变，全产业链持续受益 物联网发展的长期趋势不变，随着 近年来连接数的快速提升，直接受益的 MCU、 智能控制器、通信芯片、通信模组 等器件均有良好表现 。 云平台位居 产业链核心 位置 ，发展迅速，关注第三方云平台的投资机会。应用层面上，率先落地的 智能 可穿戴设备、智能家居 等产品仍有发展空间；而作为最大应用场景，车联网、工 业互联网等应用有望加速落地。 北斗 ： 北三组网，行业景气度提升 随着北斗三号组网完成，卫星导航定位市场景气度持续提升，北斗有望成为主要 驱动力 。 叠加 AIoT 时代对高精度定位信息的需要， 高精度定位市场 快速增长， 行业应用市场先行，大众消费市场值得期待 。 IDC：产能进入加速释放期，景气度有望进一步提升 IDC 将长期受益于数据流量和云计算的高速增长 ， 期待下半年开始 供给端格局 的 改善 ，长期看，头部具有较强运维管理能力的 IDC 企业仍有较高投资价值 。 IDC 相关的光模块赛道亦有望下半年实现反弹。 云通信：长坡厚雪赛道，行业加速渗透 企业通信加速上云 趋势不变 ， 用户范围 下沉 至中小企业 。云平台的发展带动硬件 终端发展 。 优质国产公司自主品牌出海，并提升其在全球市场的竞争力。 投资建议 ： 寻找长期赛道 ， 兼顾短期反弹 传统 5G 基建带来的板块投资机会较少， 但 中兴通讯 仍可关注 。 从今年开始可 重 点 关注 运营商板块 ，或是未来三年主方向 。 此外， 物联网 、 云通讯 、北斗 板块 亦 是可以长期关注的赛道 。 今年下半年关注云厂商资本开支复苏带来的 IDC 和光模 块等细分板块的反弹 。 风险提示： 5G 投资建设不及预期、中美贸易战等外部环境变化、 全球疫情加剧风险 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 300628 亿联网络 买入 69.60 62799 1.89 2.47 36.8 28.2 300638 广和通 买入 57.65 13946 1.68 2.20 34.2 26.2 300627 华测导航 买入 25.81 8859 0.82 1.13 31.5 22.8 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 （截至 2021 年 5 月 7 日） 相关研究报告： 【国信通信专题深度】北斗应用加速落地，产 业链迎重要发展机遇 2021-05-09 通信行业 5 月投资策略：关注 Q1 高增长的 持续景气赛道 2021-05-04 IDC 行业专题： IDC20Y 年报总结：营收高 速增长，产能有望加速释放 2021-04-28 通信行业周报 2021 年第 04 期：苹果发布 AirTag，运营商业绩改善超预期 2021-04-25 行业快评：苹果正式发布 Airtag， UWB 技术 应用加速 2021-04-22 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 证券分析师：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080001 证券分析师：付晓钦 电话： 0755-81982929 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520120003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 沪深 300 通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2020 年报暨 2021 年一季报通信行业财报综述 . 6 营业收入： 2020 年增长平稳， 2021Q1 快速恢复 . 6 归母净利润： 2020 年增速提升， 5G 和数据中心建设仍是核心驱动力 . 7 盈利能力： 2020 年毛利率稳定，归母净利润率略有提升 . 10 费用率： 2020 年费用率下降，后续或将回升 . 12 现金流：行业加速回款，后续有望逐季改善 . 13 5G： 21 年投资增速放缓，下半年谨慎乐观 . 13 基建： 5G 大规模建设持续进行，相关资本开支增速放缓 . 13 应用：我国推进 5G 应用落地决心坚定，产业链全力推进 . 14 5G 行业财报综述：受益于 5G 建设持续推进，盈利能力改善 . 15 重点关注主设备龙头 . 18 运营商： 业绩拐点已至，关注运营商长期投资机遇 . 18 5G 渗透率持续提升，新业务维持高增长 . 18 三大运营商财报综述：业绩改善高于预期，加大新业务布局 . 21 投资建议：运营商长期投资价值凸显，重点关注 “3I”产业投资方向 . 25 物联网： 万物互联趋势不变，五年黄金投资赛道 . 25 物联网连接数持续增长，全产业链受益 . 25 消费物联网方兴未艾，工业物联网、车联网等应用加速落地 . 28 物联网行业财报综述：疫情影响减弱，细分赛道未来可期 . 29 北斗：北三组网完成，高精度卫星导航应用空间广阔 . 34 北三组网完成，卫星导航定位市场向上空间广阔 . 34 高精度卫星导航定位需求快速增长 . 35 北斗行业财报综述：营收扭转下降趋势，行业整体扭亏为盈 . 36 重点关注在细分领域具备优势地位，能够不断横向扩张的行业领先企业 . 38 IDC：产能进入加速释放期，景气度有望进一步提升 . 39 IDC 将长期受益于数据流量和云计算的高速增长 . 39 IDC20Y 年报总结：营收高速增长，产能有望加速释放 . 40 政策加大整顿力度，持续看好龙头厂商资源整合能力 . 42 云通信：长坡厚雪赛道，行业加速渗透 . 43 企业通信加速向云迁移，带动硬件终端发展机遇 . 43 云通信行业财报综述：云视频业务增长亮眼，海外疫情对出口业务有所拖累 . 46 重点推荐企业通信领域优质龙头 . 48 投资建议：寻找长期赛道，兼顾短期反弹 . 48 风险提示 . 49 国信证券投资评级 . 50 分析师承诺 . 50 风险提示 . 50 证券投资咨询业务的说明 . 50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：通信行业上市公司营业收入合计 . 6 图 2：通信行业上市公司营业收入合计（剔除中兴、联通） . 6 图 3：通信行业上市公司单季度营业收入合计 . 6 图 4：通信行业上市公司单季度营业收入合计（剔除中兴、联通） . 6 图 5：通信细分行业营收情况（左轴为营收，亿元；右轴为 2020 年营收同比增速） . 7 图 6：通信细分行业单季度营收情况（左轴为季度营收，亿元；右轴为 2021Q1 营收同 比增速） . 7 图 7：通信行业上市公司归母净利润合计 . 8 图 8：通信行业上市公司扣非后归母净利润合计 . 8 图 9：通信行业上市公司扣非后归母净利润合计（剔除中兴、联通） . 8 图 10：通信行业上市公司扣非后归母净利润合计（剔除中兴、联通及资产减值损失影响 较大的 25 家公司） . 8 图 11：通信行业上市公司单季度归母净利润合计 . 8 图 12：通信行业上市公司单季度资产减值损失合计 . 8 图 13： 通信行业细分行业单季度归母净利润情况 . 9 图 14： 通信行业上市公司毛利率和归母净利润率（剔除前后） . 10 图 15： 通信行业上市公司毛利率和归母净利润率（剔除前后） . 11 图 16： 通信行业细分行业毛利率 . 11 图 17：通信行业细分板块净利率 . 12 图 18：通信行业细分板块单季度净利率 . 12 图 19：通信行业上市公司费用率 . 12 图 20：通信行业上市公司费用率（剔除中兴、联通） . 12 图 21：通信行业单季度费用率变动 . 13 图 22：通信行业单季度费用率变动（剔除中兴、联通） . 13 图 23：通信行业经营活动现金流净额 . 13 图 24：通信行业单季度经营活动现金流净额 . 13 图 25：三大运营商资本开支合计 . 14 图 26：三大运营商 5G 资本开支情况 . 14 图 27： 5G 产业图谱 . 15 图 28： 5G 应用发展主要指标 . 15 图 29： 5G 行业营业收入（亿元）及同比增速 . 16 图 30： 5G 行业营业收入（亿元）及同比增速（剔除中兴、联通） . 16 图 31： 5G 行业单季度营业收入（亿元）及同比增速 . 16 图 32： 5G 行业单季度营业收入（亿元）及同比增速（剔除中兴、联通） . 16 图 33： 5G 行业归母净利润（亿元）及同比增速 . 17 图 34： 5G 行业归母净利润（亿元）及同比增速（剔除中兴、联通） . 17 图 35： 5G 行业单季度归母净利润（亿元）及同比增速 . 17 图 36： 5G 行业单季度归母净利润（亿元）及同比增速（剔除中兴、联通） . 17 图 37： 5G 行业毛利率和净利率 . 18 图 38： 5G 行业单季度毛利率和净利率 . 18 图 39：电信业务及新兴业务增速 . 19 图 40：三大的运营商移动客户总数（亿户） . 19 图 41：三大运营商 5G 用户数及渗透率（万户 ,%） . 19 图 42：三大运营商固网宽带净增加用户（万户） . 20 图 43：我国百兆及千兆宽带接入用户情况（万户， %） . 20 图 44： 2020-2021 年 3 月末物联网终端用户情况（亿户， %） . 20 图 45：我国宽带接入端口数（左轴）及净增加（右轴） . 21 图 46：国内已建成 5G 基 建数（左轴）及净增加（右轴） . 21 图 47：三大运营商营收合计及增速（亿元， %） . 21 图 48：三大运营商季度服务收入合计及增速（亿元， %） . 21 图 49：年度净利润、 EBITDA 及增速（亿元， %） . 22 图 50：季度净利润、 EBITDA 及增速（亿元， %） . 22 图 51： 2020 年三大运营商经营数据对比（亿元） . 22 图 52： 2020 年三大运营商成长性对比 . 22 图 53： 21Q1 年三大运营商经营数据对比（亿元） . 23 图 54： 21Q1 三大运营商成长性对比 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 55： 三大运营商 EBITDA 占服务收入比例变动情况 . 23 图 56：三大运营商净利率变动情况 . 23 图 57： 三大运营商资本开支合计 . 24 图 58： 三大运营商 5G 资本开支情况 . 24 图 59：全球物联网连接数 . 26 图 60：全球 IoT 市场规模（十亿美元）及同比增速 . 26 图 61： 全球 MCU 出货量、市场规模及同比增速 . 26 图 62： 2017-2022 年 WiFi 及蓝牙芯片出货量（百万） . 27 图 63： 5G 芯片市场规模（亿美元）及同比增速 . 27 图 64： 2020 年各季度蜂窝物联网模组厂商份额 . 27 图 65：物联网 PaaS 部分下游应用市场规模（百万美元） . 28 图 66： 物联网 PaaS 市场规模预测（十亿美元） . 28 图 67： 全球智能可穿戴设备消费支出（百万美元） . 28 图 68： 全球智能家居市场规模（亿美元）及同比增速 . 28 图 69：物联网行业营业收入（亿元）及同比增速 . 29 图 70：物联网行业归母净利润（亿元）及同比增速 . 29 图 71： 单季度物联网行业营业收入（亿元）及同比增速 . 30 图 72： 单季度物联网行业归母净利润（亿元）及同比增速 . 30 图 73：感知层营业收入（亿元）及同比增速 . 30 图 74：感知层归母净利润（亿元）及同比增速 . 30 图 75：感知层营业收入（亿元）及同比增速 . 31 图 76：感知层归母净利润（亿元）及同比增速 . 31 图 77：物联网模组营业收入（亿元）及同比增速 . 31 图 78：单季度物联网模组营业收入（亿元）及同比增速 . 31 图 79：物联网模组毛利率 . 32 图 80：单季度物联网模组毛利率 . 32 图 81：物联网模组净利率 . 32 图 82：单季度物联网模组净利率 . 32 图 83： 中国卫星导航与位置服务产业市场规模（亿元） . 34 图 84： 北斗成为国内卫星导航产业的主要驱动力 . 34 图 85： 中国高精度市场规模（亿元）及同比增速 . 35 图 86： 中国高精度市场规模预测（亿元） . 35 图 87： 中国农机自动驾驶系统出货量（万台）及同比增速 . 36 图 88：北斗行业相关公司近 5 年营业收入（亿元） . 36 图 89：北斗行业营业收入（亿元）及同比增速 . 36 图 90：单季度北斗行业营业收入（亿元）及同比增速 . 37 图 91：北斗行业毛利率情况 . 37 图 92：北斗行业归母净利润（亿元）及同比增速 . 38 图 93：单季度北斗行业归母净利润（亿元） . 38 图 94：近五年北斗行业净利率情况 . 38 图 95： 全球公有云市场规模 （十亿美元） . 39 图 96： 20Q4 国内公有云 服务商市场份额 . 39 图 97： 海外三大云厂商季度资本开支（百万美元） . 40 图 98： 阿里腾讯按季资本开支（百万元） . 40 图 99： 中国 X86 服务器市场收入及增速（亿美元， %） . 40 图 100：头部第三方 IDC 厂商近 5 年营业收入（亿元） . 41 图 101： 头部第三方 IDC 厂商营收增速（ %） . 41 图 102：世纪互联 /万国数据 MRR 及增速 （元， %） . 41 图 103：第三方 IDC 厂商上架率（ %） . 41 图 104： A 股主要第三方 IDC 厂商净利润（亿元） . 41 图 105： A 股主要第三方 IDC 厂商净利率（ %） . 41 图 106： 第三方 IDC 厂商 EBITDA 情况（亿元） . 42 图 107：第三方 IDC 厂商 EBITDA Margin（ %） . 42 图 108： 传统企业通信系统与云通信系统的对比 . 43 图 109： 云通信产业框架 . 44 图 110： 2020 年第三季度全球 UC&C 行业市场份额 . 44 图 111： 2020 年 UCaaS 行业 Gartner 魔力象限 . 44 图 112： 统一通信即协作硬件终端设备图例 . 45 图 113： 全球 SIP 电话终端的销售量规模（万台） . 45 图 114： 全球视频会议市场规模及增长率 . 46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 115： 中国视频会议市场规模及增长率 . 46 图 116： F&S 对全球专业耳机市场规模的统计及预测 . 46 图 117： 商务耳麦市场渗透率 . 46 图 118： 视频会议业务收入规模对比（亿元） . 47 图 119：公司 2017Q1-2021Q1 营收及增速（万元、 %、 %） . 47 图 120：公司 2017Q1-2021Q1 净利润及增速（万元、 %、 %） . 47 图 121：公司 2012-2023E 营收及同比增速（亿元、 %） . 48 图 122：公司 2012-2023E 归母净利润及同比增速（亿元、 %） . 48 表 1： 2021Q1 经营改善明显的通信行业上市公司 . 9 表 2：运营商产业互联网业务情况（亿元） . 24 表 3：三大运营商 2020 年实际及 2021 年计划资本开支结构（单位：元） . 24 表 4：中国卫星导航与位置服务分产业链环节产值（亿元） . 35 表 5：国内主要第三方 IDC 厂商产能情况 . 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 2020 年报暨 2021 年一季报通信行业财报综述 我们整理的通信行业股票池有 119 只股票，分为 5G、物联网、专网、北斗、网 络可视化、 IDC、光纤光缆、光器件光模块、企业通信九个细分行业，下文以 此股票池为基础进行分析。 营业收入： 2020 年增长平稳， 2021Q1 快速恢复 2020 年通信行业整体营业收入增速相比 2019 年略有提升 ，主要受 5G 和云基 础设施持续投建的拉动，同时疫情停工、中美贸易争端也对行业造成不利影响 ， 因此整体增速较为平稳。中国联通实现营收 3038 亿元，同比增长 4.6%；中兴 通讯实现营收 1015 亿元，同比增长 11.8%。剔除中兴、联通处理前后 2020 年 营收增速分别为 5.39%和 4.61%。 图 1： 通信行业上市公司营业收入合计 图 2： 通信行业上市公司营业收入合计（剔除中兴、联通） 资料来源 ： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 2021Q1 通信行业收入已恢复至疫情前的水平 ，高于 2019Q1，相比 2020Q1 增长 21.2%，相比 2019Q1 增长 12.0%。 2020Q1 受疫情影响行业收入明显下 降，从 2020Q2 开始重启增长轨道。中国联通 2021Q1 实现营收 822.7 亿元， 同比增长 11.4%；中兴通讯实现营收 262.4 亿元，同比增长 22.1%。剔除中兴 通讯和中国联通， 2021Q1通信行业整体营收为 1084亿元，同比大幅增长 29.5%。 图 3： 通信行业上市公司单季度营业收入合计 图 4： 通信行业上市公司单季度营业收入合计（剔除中兴、联通） 资料来源 ： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 5G 板块（包括运营商、设备商和服务商）是通信行业收入的重要贡献主体，其 次是光纤光缆、企业通信、物联网、 IDC、专网、北斗、光器件光模块和 网络 7,347 7,989 8,320 8,769 0% 2% 4% 6% 8% 10% 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 2017 2018 2019 2020 营业收入合计（亿元） 同比增速 3,511 4,226 4,508 4,716 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2017 2018 2019 2020 营业收入合计（亿元，剔除中兴通讯和中国联通） 同比增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 单季度营业收入（亿元） 同比增速 环比增速 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 单季度营业收入（亿元，剔除中兴、联通） 同比增速 环比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 可视化。 2020 年光器件光模块、北斗、可视化和 IDC 板块的营收增速表现突 出 ，板块收入增速均高于 10%。 光器件光模块受益于 5G 和数通市场的共同驱 动；北斗行业受益于北斗系统全球组网和应用需求的提速发展；网络可视化业 务受疫情影响较大，下游市场订单交付和项目实施均受严重影响，板块收入增 长主要因为恒为科技的智能系统平台业务高速发展、迪普科技的网络安全和网 络业务取得增长； IDC 行业受益于疫情催化和国家政策利好。 2021Q1 物联网、 光器件光模块、网络可视化、企业通信、北斗、光纤光缆板块的收入增速高于 通信行业整体水平（ 21.2%） ，为全年收入高增长奠定基础。 物联网行业受益于 行业需求高景气和集中度提升、国产厂商份额提升 ，尤其是智能控制器、物联 网模组、智能表计行业收入增长较为突出 ；光器件光模块行业受益于数据中心 运营商持续性的资本开支和优质公司新产品的推出和应用；网络可视化行业受 益于疫情得到有效管控下市场情况明显恢复；企业通信在疫情期间受线下销售 推广和现场方案咨询、安装部署等影响，在 2021Q1 得到较好恢复；北斗行业 受益于高精度定位信息需求的增长和订单增长；光纤光缆行业受益于生产经营 活动的恢复。 图 5： 通信细分行业营收情况（左轴为营收，亿元； 右轴为 2020 年营收同比增速） 图 6： 通信细分行业单季度营收情况（左轴为季度 营收，亿元；右轴为 2021Q1 营收同比增速） 资料来源 ： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 归母净利润： 2020 年增速提升， 5G 和数据中心建设仍是核心驱动力 2020 年通信行业公司实现归母净利润合计 298 亿元，同比增长 46.48%；扣非 后归母净利润合计同比增长 130.55%，大幅增长主要系个别公司在 2019 年发 生大额资产减值损失（尤其是商誉减值损失）。剔除中国联通、中兴通讯的基础 上，再剔除鹏博士、通鼎互联、中嘉博创等 25 家两年（ 2019 年和 2020 年） 资产减值损失差额超过 1 个亿的公司， 剩余 92 家公司的扣非后归母净利润合 计 187.46 亿元，同比增长 14.78%， 略高于收入增速 11.2%， 增速相比 2019 年持续提升 。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2018 2019 2020 2020年同比增速 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1,000 1,500 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2021Q1收入同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 7： 通信行业上市公司归母净利润合计 图 8： 通信行业上市公司扣非后归母净利润合计 资料来源 ： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 图 9： 通信行业上市公司扣非后归母净利润合计（剔 除中兴、联通） 图 10： 通信行业上市公司扣非后归母净利润合计（剔 除中兴、联通及资产减值损失影响较大的 25 家公 司） 资料来源 ： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 2019Q4 是通信行业的盈利低谷，主要受鹏博士、通鼎互联、中嘉博创 、高新 兴等个别公司发生的大额资产减值损失影响较大，单季度发生资产减值损失合 计 162 亿元。 2020Q4 也发生了 74 亿元的资产减值损失，相比 2019Q4 有所好 转。整体来看， 2020 年前三季度通信行业归母净利润环比改善， 2021Q1 已经 恢复至 2019Q1 水平之上。 图 11： 通信行业上市公司单季度归母净利润合计 图 12： 通信行业上市公司单季度资产减值损失合计 资料来源 ： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 257 224 204 298 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017 2018 2019 2020 归母净利润合计（亿元） 同比增速 180 197 88 202 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 50 100 150 200 250 2017 2018 2019 2020 扣非后归母净利润合计（亿元） 同比增速 161.44 180.91 30.91 137.43 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 50 100 150 200 2017 2018 2019 2020 扣非后归母净利润合计（亿元，剔除中兴通讯和中国联通） 同比增速 136.56 147.25 163.32 187.46 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 2017 2018 2019 2020 扣非后归母净利润合计（亿元，剔除中兴、联通及资产减值 损失影响较大的 25家公司） 同比增速 -200% -100% 0% 100% -200 -100 0 100 200 单季度归母净利润合计（亿元） 单季度归母净利润合计（亿元，剔除中兴、联通） 同比 同比（剔除值） -180 -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 单季度资产减值损失（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 5G和数据中心基础设施的持续建设和交付仍是 2021年通信行业业绩增长的主 要驱动力， 带动上游通信设备、光器件光模块及光纤光缆的行业需求上行。 物 联网仍处高景气成长初期。 分板块看 2021Q1 归母净利润同比增速， 相比 2020Q1， 物联网、光器件光模块、 5G、光纤光缆行业实现大幅增长，北斗行 业实现大幅扭亏为盈 。相比 2019Q1，实现业绩大幅增长的板块主要有光器件 光模块、 IDC、 5G、北斗。 图 13： 通信行业细分行业单季度归母净利润情况 资料来源： IC insights、 国信证券经济研究所整理 2021Q1 营业收入相比 2019Q1 增速高于 30%的通信行业上市公司有 35 家， 主要集中在光模块光器件、物联网、北斗、军工通信、企业通信、 IDC 及上游 配套等领域。 这些公司的归母净利润增速（相比 2019Q1）大部分高于 30%， 营收和业绩的双高增表现一方面来自行业的高景气度，另一方面来自细分行业 龙头优质经营带来的独特成长逻辑。 表 1： 2021Q1 经营改善明显的通信行业上市公司 营业收入（亿元） 营收增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 公司名称 2021Q1 2020Q1 2019Q1 相比 2020Q1 相比 2019Q1 2021Q1 2020Q1 2019Q1 相比 2020Q1 相比 2019Q1 新易盛 6.24 2.70 2.24 131.2% 178.9% 1.12 0.56 0.32 99.9% 246.8% 博创科技 2.31 1.30 0.84 78.6% 175.4% 0.35 0.03 0.03 1190.2% 943.5% 移远通信 18.56 10.30 7.39 80.3% 151.1% 0.61 0.34 0.43 78.4% 39.4% 神宇股份 2.01 1.00 0.81 102.0% 148.1% 0.16 0.14 0.13 13.8% 23.3% 奥飞数据 2.81 1.77 1.29 58.5% 117.6% 0.29 0.64 0.14 -54.3% 106.0% 天孚通信 2.43 1.57 1.12 55.4% 117.5% 0.70 0.47 0.34 50.8% 107.3% 拓邦股份 16.98 7.70 8.03 120.4% 111.3% 2.39 0.63 0.52 279.8% 360.2% 广和通 8.60 5.21 4.15 65.0% 107.2% 0.80 0.52 0.38 54.3% 108.9% 光库科技 1.45 0.76 0.75 91.4% 93.9% 0.25 0.08 0.06 208.3% 348.8% 英维克 3.42 2.17 1.84 57.5% 85.4% 0.31 0.11 0.06 195.7% 425.1% 华测导航 3.46 1.48 1.88 133.4% 84.0% 0.49 0.19 0.18 161.8% 170.2% 朗科智能 5.60 2.38 3.29 136.0% 70.5% 0.49 0.20 0.21 153.0% 139.9% 中际旭创 14.72 13.26 8.76 11.0% 68.1% 1.33 1.54 1.00 -13.4% 33.7% 振芯科技 1.70 0.68 1.01 152.1% 67.9% 0.38 0.05 0.03 716.9% 1017.5% 东山精密 75.08 51.31 44.92 46.3% 67.2% 2.45 2.08 1.99 18.0% 23.2% 和而泰 12.75 7.36 7.69 73.2% 65.9% 1.08 0.62 0.60 74.6% 79.3% 润建股份 11.89 6.61 7.49 79.8% 58.7% 0.69 0.41 0.48 69.8% 43.8% 城地香江 5.68 5.18 3.58 9.5% 58.5% 0.76 0.74 0.24 2.9% 220.2% 科 华数据 9.70 6.82 6.68 42.3% 45.1% 0.96 0.29 0.34 228.4% 182.6% 星网宇达 1.12 0.98 0.80 13.9% 40.4% 0.18 0.10 0.04 75.0% 339.1% 亿联网络 7.43 6.50 5.33 14.4% 39.5% 3.74 3.66 2.61 2.3% 43.4% 宝信软件 18.62 12.98 13.45 43.5% 38.5% 3.96 2.74 2.01 44.4% 96.9% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2021Q1相比 2019Q1增速 2021Q1相比 2020Q1增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 贝仕达克 2.60 1.57 1.97 65.8% 31.9% 0.41 0.33 0.38 25.3% 7.7% 广哈通信 0.34 0.13 0.26 162.4% 31.4% -0.08 -0.10 -0.03 -21.0% 130.3% 七一二 3.47 2.64 2.66 31.4% 30.3% 0.17 0.09 0.08 94.7% 106.8% 资料来源： WIND、国信证券经济研究所分析师整理 （上市公司筛选标准： 1、 2021Q1 营业收入相比 2019Q1 增速高于 30%； 2、 2021Q1 归母净利润相比 2019Q1 增速大于 0 一季报的高增长为全年业绩高增长奠定了较好基础，整体呈现出几大成长主线： 1、国内外数据中心侧的资本开支具备持续高成长趋势， IDC 运营商和 IDC 上 游光模块光器件、配套设备受益于行业高景气； 2、物联网处在高速成长初期， 物联网模组、智能控制器等环节尤其受益显著； 3、北三组网完成，加大刺激北 斗产业的应用推广以及存量北二设备的更换，北斗高精度 GNSS行业景气度高； 4、企业数字化转型趋势明显，疫情加速了远程办公和移动办公的普及应用，疫 情后时代云通信终端设备有望加速部署。 盈利能力： 2020 年毛利率稳定，归母净利润率略有提升 通信行业毛利率 近四年相对平稳，维持在 25%上下， 2020 年 小幅 下降 ； 归母 净利润率 同比有所 提升 ，仍低于 5%。 通信行业 A 股上市公司 2020 年整体毛利 率为 24.8%，整体归母净利润率为 3.4%。剔除中兴通讯和中国联通后，整体毛 利率为 22.5%，同比下降 0.48 个 pct.；整体归母净利润率为 4.2%，同比提升 1.98 个 pct.。 图 14： 通信行业上市公司毛利率和归母净利润率（剔除前后） 资料来源： IC insights、 国信证券经济研究所整理 2021Q1 毛利率受上游原材料涨价影响略有下降，净利率通信行业毛利率在季 度间波动不明显，大部分位于 20%-25%之间。 2021Q1 的剔除中兴、联通后的 毛利率为 21.3%，环比和同比均略有下降，通信行业核心芯片和器件很多来自 海外进口，或受上游元器件、芯片等原材料涨价影响。 2020 年前三季度净利率 持续提升， 2020Q4 下滑明显， 2021Q1 净利率同比提升，但未恢复到 2019Q1 的水平。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2017 2018 2019 2020 毛利率 归母净利润率 毛利率（剔除中兴、联通） 归母净利润率（剔除中兴、联通） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 图 15： 通信行业上市公司毛利率和归母净利润率（剔除前后） 资料来源： IC insights、 国信证券经济研究所整理 分行业来看，通信行业中，网络可视化的整体毛利率最高，位于 65%-75%；其 次是北斗行业，高于 30%；光纤光缆的整体毛利率最低，位于 14%-16%；其 他行业毛利率整体位于 20%-30%之间。 2020 年，除了光器件光模块、专网行 业实现毛利率提升，其他板块都有不同程度的下降。 2021Q1， 5G、物联网、 企业通信、专网、光纤光缆行业毛利率下降，主要受人民币升值、原材料涨价、 行业竞争加剧的影响。网络可视化、北斗、 IDC、光器件光模块行业受益于收 入规模增长和产品结构优化等，如 400G 光模块放量对相关厂商毛利率有拉动 作用。 图 16： 通信行业细分行业毛利率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 2020 年，通信行业中净利率最高的是网络可视化板块，达到 23.3%；其次是 IDC 和光器件光模块，均为 9.8%；净利率最低的是物联网行业，为 1%。 2020 年 IDC行业和北斗行业的净利率实现大幅提升，分别提升 18.1个 pct.和 7.7个 pct.。 2021Q1，通信行业中净利率最高的依然是 IDC、光器件光模块和网络可视化板 块，其中 IDC 和光器件光模块的净利率提升明显，可视化板块净利率下降幅度 较大。此外，北斗和物联网行业的净利率分别提升了 5.1 个 pct.和 3.3pct.。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 单季度毛利率 单季度净利率 单季度毛利率（剔除中兴、联通） 单季度净利率（剔除中兴、联通） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 图 17： 通信行业细分板块净利率 图 18： 通信行业细分板块单季度净利率 资料来源 ： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 费用率： 2020 年费用率下降，后续或将回升 20