通信行业2021年年度策略：方兴未艾新基建云化物联露锋芒.pdf

方兴未艾新基建，云化物联露锋芒 通信行业 2021年年度策略 证券研究报告 2020年 12月 通信 投资评级推荐 维持 分析师 : 常启辉 执业资格证： S0020517090001 电话 : 021-51097188 E-MAIL: 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告要点 2 行情回顾：高开低走，分化明显 今年以来， 5G进入大规模建设期，叠加年初新基建政策强力推动，通信行业大幅走强。年中受外部事件影响，科技板块低迷，通信板块随之 调整，一路下跌。截止 2020.11.30，申万通信行业全年下跌 1.79%，位列子行业倒数第二，大幅落后主要指数。个股层面，内部分化明显，全 年下来， IDC、光模块和物联网等新基建板块业绩与股价走势较好。 光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 光模块是通信设备产业链中少数同时受益于 5G建设和数据中心建设的品种。同时，由于网络流量的持续增长，光模块需要在传输速率、功耗、 体积和集成度等方面不断迭代，因此它明显的具有成长属性。当前在 5G和数据中心 400G的双轮驱动下，行业保持着快速的增长，产业“东升 西落”趋势明显，国内企业逐渐成为市场主力军，将充分分享行业增长和份额提升的红利。 IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 IDC作为云基础设施，是承载数据流量的基本载体，其市场增长受流量爆发的直接驱动，而流量增长的天花板尚未达到。年初新基建政策的推 出，数据中心跨界者增多，一线城市能耗指标虽有所放宽，但总体仍旧处于需求大于供给阶段。对应 REITS试点政策的推出也将拓宽行业公司 的融资渠道。我们认为未来 5年乃至 10年， IDC都处于黄金发展期，重点看好在核心城市拥有丰富能耗指标的龙头企业。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告要点 3 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 物联网被称为科技发展的第三次浪潮，市场空间广阔。当前正处于物联网场景快速渗透的阶段，物联网终端连接数的大幅增加是主要特征， 对应通信模组环节是确定性最强，落地最早的领域。国内厂商凭借工程师红利，成本控制能力逐渐成为行业主力军，不断压缩海外厂商市场 份额。 投资建议 5G建设在国内拉开大幕，运营商资本开支处于上行周期。同时，云厂商资本开支持续增加，奠定下游 IDC和光模块行业景气度。物联网正处 于应用场景不断渗透阶段，对应标准化的模块环节确定性高。基于此，我们给予通信行业“推荐”评级。建议重点关注中际旭创、新易盛、 光环新网、移远通信、广和通。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第一部分：新基建加码，行业景气正当时 第二部分：光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 第三部分： IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 第四部分：物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 第五部分：投资建议与推荐个股 第六部分：风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新基建加码，行业景气正当时 5 1.1 资本开支回暖，带动下游产业链景气度 2020年为 5G规模建设元年，三大运营商 5G主设备二期合计集采 52万站。根据工信部数据，截止 9月底，全国开通 5G基站 69万站，提前完 成建设目标。 三大运营商资本开支达到 3348亿元，同比增长 11.5%，其中 5G开支达到 1803亿元，占比为 53.85%。 资料来源：运营商年报，国元证券研究所 图 1：三大运营商资本开支 (单位：亿元 ) 资料来源：运营商年报，国元证券研究所 图 2：三大运营商 5G开支 (单位：亿元 ) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 中国移动 中国电信 中国联通 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2019 2020E 中国移动 中国电信 中国联通 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新基建加码，行业景气正当时 6 1.1 资本开支回暖，带动下游产业链景气度 全球主要云厂商资本开支自 2018Q2开始出现阶段性下行，至 2019Q2触底。 2019Q3至今延续增长态势，带动上游云基础设施产业链景气度回 升。 2020Q1北美四大云厂商资本开支合计 201.25亿美元，同比增长 40.44%，增速达到近六个季度最高，环比增长 6.09%，环比持续改善。 2020Q2 和 Q3，四大云厂商资本开支分别为 206和 238亿美元，持续环比改善。 资料来源： Synergy Research，国元证券研究所 图 3：全球大型 ICP资本开支情况 资料来源：各公司公告，国元证券研究所 图 4：北美云厂商资本开支情况 0 50 100 150 200 250 300 2020Q1 2020Q2 2020Q3 Google Amazon Facebook Microsoft 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新基建加码，行业景气正当时 7 1.1 资本开支回暖，带动下游产业链景气度 2020年前三季度，申万通信板块公司实现营业收入 5198.89亿元，同比增长 2.84%；实现归属母公司股东净利润 173.45亿元，同比增长 181.88%。 净利润大幅增加的原因是， 2019年行业底部，部分公司计提商誉减值，导致当年度亏损额度较大。 资料来源： Wind，国元证券研究所 图 5：申万通信板块收入及增速 (单位：亿元 ) 资料来源： Wind，国元证券研究所 图 6：申万通信板块归母净利润及增速 (单位：亿元 ) 5020 5040 5060 5080 5100 5120 5140 5160 5180 5200 5220 2019Q3 2020Q3 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2019Q3 2020Q3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新基建加码，行业景气正当时 8 1.1 资本开支回暖，带动下游产业链景气度 细分来看，板块内业绩变动分化较大，光模块及器件、物联网模组及方案以及 IDC板块整体增速靠前。 资料来源： Wind，国元证券研究所 表 1：通信细分板块今年以来业绩情况 板块 公司 收入增速（ %） 利润增速（ %） 光模块 中际旭创 58.49 67.62 新易盛 86.38 164.47 光迅科技 9.14 46.39 天孚通信 71.24 69.90 IDC 宝信软件 26.22 59.36 数据港 17.05 18.01 奥飞数据 -19.51 53.35 光环新网 6.32 11.53 物联网 移远通信 47.4 33.84 广和通 48.01 85.62 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新基建加码，行业景气正当时 9 1.2 外围扰动不断，行业内部分化明显 年初， A股市场回暖，叠加国家大力推动包括 5G和数据中心在内的新基建建设，通信行业走势喜人。 年中受外部事件影响，科技板块低迷，通信板块随之调整。 资料来源： Wind，国元证券研究所 图 7：通信板块与沪深 300指数年初至今走势图 (单位： %) 资料来源： Wind，国元证券研究所 图 8：年初至今各行业板块涨跌幅情况 (%) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 通信 (申万 ) 沪深 300 (1.79) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 电气设备 休闲服务 食品饮料 汽车 国防军工 医药生物 电子 化工 有色金属 机械设备 建筑材料 家用电器 轻工制造 农林牧渔 传媒 计算机 综合 商业贸易 非银金融 钢铁 公用事业 交通运输 采掘 建筑装饰 银行 纺织服装 通信 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新基建加码，行业景气正当时 10 1.2 外围扰动不断，行业内部分化明显 截止 2020年 11月 30日，申万通信行业指数本年度下跌 1.79%，在所有 28个申万子行业中排名 27。同期，市场各大指数呈现出普涨状态，其中， 沪深 300、上证综指、深圳成指、中小板指、创业板指，分别上涨 21.08%、 11.20%、 31.06%、 36.33%和 46.37%。 资料来源： Wind，国元证券研究所 表 2：今年以来通信行业及市场各主要指数涨跌幅情况 沪深 300 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 通信（申万） 2020-11-30 4,960.25 3,391.76 13,670.25 9,042.47 2,631.89 2,264.39 2019-12-31 4,096.58 3,050.12 10,430.77 6,632.68 1,798.12 2,305.68 涨跌幅（ %） 21.08 11.20 31.06 36.33 46.37 -1.79 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新基建加码，行业景气正当时 11 1.2 外围扰动不断，行业内部分化明显 个股方面，今年以来，行情分化明显。扣除新股后，通信板块涨幅前五的个股分别为科华恒盛、北斗星通、新易盛、宝信软件、数据港，集中 在新基建领域。而跌幅前五的个股分别为 *ST华讯、世嘉科技、春兴精工、欢瑞世纪、东方通信，多为基本面出现大幅恶化的企业。 资料来源： Wind，国元证券研究所 表 3：截止 2020年 11月 30日，通信行业涨跌幅前五的个股 个股 涨幅 个股 跌幅 科华恒盛 124.58% *ST华讯 -72.43% 北斗星通 123.14% 世嘉科技 -40.25% 新易盛 97.68% 春兴精工 -39.17% 宝信软件 85.20% 欢瑞世纪 -37.13% 数据港 80.61% 东方通信 -36.75% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新基建加码，行业景气正当时 12 1.2 外围扰动不断，行业内部分化明显 年初至今， TMT板块细分行业市盈率变动趋势相似，计算机和电子行业估值较通信和传媒高。目前通信板块整体市盈率不到 40倍，估值水平处 于历史低位。 资料来源： Wind，国元证券研究所 图 9： TMT板块 2020年市盈率变化 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 通信 计算机 传媒 电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第一部分：新基建加码，行业景气正当时 第二部分：光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 第三部分： IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 第四部分：物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 第五部分：投资建议与推荐个股 第六部分：风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 14 2.1 5G超前建设背景下，电信市场景气度延续 今年三月以来，国家层面多次提出加快包括 5G网络、数据中心在内的新型基础设施建设。参考运营商 4G网络建设节奏，预计 2021-2022年将迎 来 5G基站建设的高峰期。 预计明年 5G基站建设有望达到 100万站，较今年大幅增加。在此背景下，电信光模块市场需求量确定性高。 资料来源：人民网，国元证券研究所 图 10：新型基础设施建设涉及领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 15 2.2 400G成为数通市场新的增长引擎 随着大型云数据中心建设规模不断扩大，数量不断增多，数通市场将占据未来光模块市场的主要比重。 根据 Yole测算，光模块的市场规模在 2019年约 77亿美元，预计到 2025年将增长一倍约至 177亿美元，复合年均增长率为 15，其中数通光模块 的市场规模有望从 2019年的 40亿美元增长至 2025年的 121亿美元，年复合增长率高达 20%，占比由 52%提高到 68%。 这一增长主要源于持续上涨的流量需求，数据中心对数据传输能力要求也持续提升，导致光模块速率由 40/100G向 100/400G 转变。 资料来源： YOLE，国元证券研究所 图 11：光模块市场增速及内部结构 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 16 2.2 400G成为数通市场新的增长引擎 受云厂商资本开支增速放缓和去库存的影响， 100G产品的需求在 2018Q3-2019Q1出现过下滑的趋势。从 2019Q2开始， 100G产品的需求开始回 暖。 根据 OVUM数据，未来几年， 100G产品仍然占据了数据中心光模块主要的市场份额。而 LightCounting数据也指出 100G光模块的销售额在 2020Q2 创单季度新高，并将在今年内保持稳定。 因此，短期来看， 100G产品的需求并不会因为 400G产品起量而受到影响。 资料来源： OVUM，国元证券研究所 图 12：数据中心光模块销售预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 17 2.2 400G成为数通市场新的增长引擎 通常数据中心网络每三年进行一次升级。以 100G时代为例， 2016年海外云计算厂商开始出现 100G需求，并在当年 Q4开始放量。 资料来源： Lightcounting，国元证券研究所 图 13： 2016年 100G光模块开始放量 资料来源： Lightcounting，国元证券研究所 图 14： 2016年四季度 QSFP28出货量占全年一半 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 18 2.2 400G成为数通市场新的增长引擎 400G的需求在 2019年开始出现， 2019Q4开始批量供货，在 2020年实现规模放量。 预计今年 400G出货量有望达到 60万只，明年有望达到 100万只。未来几年 400G产品的放量将成为数通市场增长的主要驱动力。 资料来源： Lightcounting，国元证券研究所 图 15： 200G以上产品驱动数通市场光模块市场增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 19 2.3 产业东移，国内厂商迎来发展良机 国内企业在劳动力成本、市场规模以及电信设备商的扶持方面具备优势，逐步蚕食了海外企业的份额。海外光通信企业专注于技术壁垒更高，利润 率更可观的光芯片，逐渐剥离光模块业务。 据 Lightcounting预测， 2020年全球光模块市场将由中国企业主导，合计市占率将超过 50%。国内厂商实力已经得到认可，逐渐突破海外云厂商供应 体系， 400G领域更是市场的主要供货商。 在 5G与 400G的双重推动下，行业景气度有望持续保持 2-3年。在未来光模块的主战场 400G领域，海外厂商逐渐势微，国内厂商将充分分享行业增 长和份额提升的红利，占据高端光模块主要市场份额。 资料来源： Lightcounting，国元证券研究所 表 4：全球光模块市场份额变迁 排序 时间 2010 2016 2018 2020E 1 Finisar Finisar Finisar Innolight 2 Opnext Hisense Innolight Finisar/II-VI 3 Sumitomo Accelink Hisense Hisense 4 Avago Acacia Accelink Accelink 5 Source Photonics FOIT(Avago) FOIT(Avago) Broadcom(Avago) 6 Fujitsu Oclaro Lumentum/ Oclaro Cisco(Acacia) 7 JDSU Innolight Acacia Intel 8 Emcore Sumitomo Intel Lumentum 9 WTD Lumentum AOI HG Genuine 10 Neophotonics Source Photonics Sumitomo Eoptolink 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第一部分：新基建加码，行业景气正当时 第二部分：光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 第三部分： IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 第四部分：物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 第五部分：投资建议与推荐个股 第六部分：风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 21 3.1 IDC发展的核心驱动力是流量的爆发 根据工信部数据， 2019年我国移动互联网接入流量消费达 1220亿 GB，同比增长 71.6%，从 2013年至今增长近百倍。 5G时代，由于带宽的增长，包括超高清视频、 VR/AR在内的更多大颗粒的应用得到普及的条件，数据流量增长有望再上一个量级。流量的天花板 尚未达到。 资料来源：工信部，国元证券研究所 图 16： 2011-2019年中国移动互联网介入流量 (亿 GB) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 22 3.1 IDC发展的核心驱动力是流量的爆发 2019年，中国 IDC业务市场规模达到 1562.5亿元，同比增长 27.2%，增速放缓 2.6个百分点，市场规模绝对值相比 2018年增长超过 300亿元。预计到 2022年，中国 IDC市场规模将达到 3200.5亿元， 2019-2022复合增长率为 26.9%。 资料来源：科智咨询，国元证券研究所 图 17：我国 IDC市场规模及预测 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 中国 IDC市场规模（亿元） 同比（ %） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 23 3.2 核心城市供需倒挂，龙头企业竞争优势凸显 以网络视频、电子商务、网络游戏为代表的互联网企业是 IDC的主要需求方，这类企业普遍集中在一线城市。另外，考虑网络延迟、运维人才等 问题，一线城市也是数据中心部署的优选之地。 但受土地审批和环保节能规定的影响，核心城市对新建数据中心在规模、能耗上有更严格的控制，导致核心城市数据中心资源具有高度的稀缺 性。 资料来源：赛迪顾问，国元证券研究所 图 18： 2019北上广地区在用机架数 资料来源：赛迪顾问，国元证券研究所 图 19： 2019年我国在用机架分布 14.1 34.8 34.3 0 5 10 15 20 25 30 35 40 北京 上海 广东 31.30% 68.70% 北上广 其他地区 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 24 3.2 核心城市供需倒挂，龙头企业竞争优势凸显 以上海为例， 2019年上海市在用数据中心机架数为 34.8万架，位居国内所有省（区、市）第一位，但需求规模已超过 41万架，仍存在一定供需缺 口。 在此背景下，一线城市周边则成为了数据中心建设密集区。 资料来源：赛迪顾问，国元证券研究所 表 5：北上广深及周边地区数据中心规模及增长情况 地区 2018年在用机架数（万架） 2019年在用机架数（万架） 增长率 北京及周边地区 北京 13.5 14.1 4.4% 河北、天津、内蒙古 21.7 41.3 90.3% 上海及周边地区 上海 27.9 34.8 24.7% 浙江、江苏 32.8 37.9 15.5% 广州、深圳及周边地区 广州、深圳 20.9 22.2 6.2% 广东其他地区、福建、海南 16.1 19.7 22.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 25 3.2 核心城市供需倒挂，龙头企业竞争优势凸显 年初新基建政策推出以来，除了原有企业不断融资新建数据中心以来，包括钢铁、电力设备等行业也纷纷转型跨界进军 IDC行业，且多集中在一线 城市周边。 目前而言，二线城市呈现出供过于求的场景，一线城市能耗指标虽有所放宽，但总体仍旧处于需求大于供给阶段。 因此，在核心城市拥有丰富机柜资源储备、行业经验丰富的龙头企业则具备明显的优势。 资料来源： Wind，国元证券研究所 表 6： IDC跨界玩家 所属行业 典型企业 钢铁 沙钢股份、杭钢股份 机械设备 南兴股份、爱思凯、福能东方 软件与信息技术 东方国信 批发零售 龙宇燃油 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 26 3.3 政策护航，拓宽融资渠道 以和商业地产类似的是 IDC行业也属于重资产行业，土建、机电设备、空调系统占据了其建设的大部分成本。我们用固定资产和在建工程占总资 产的比重来衡量 IDC企业的资产结构，可以看出普遍占比在 40%以上。 IDC企业的收入主要来自机柜出租，因此其成长性取决于其机柜扩张能力，但重资产的商业模式使得其较为依赖于外部融资。 资料来源： IBM、前瞻产业研究院，国元证券研究所 图 20：数据中心建设成本分析 资料来源： Wind，国元证券研究所 图 21： IDC公司固定资产 +在建工程占总资产比重 55.60% 21.10% 16.70% 4.40% 2.20% 电力设备 土建装修 空调系统 网络设备 骨干宽带 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 数据港 宝信软件 光环新网 奥飞数据 首都在线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 27 3.3 政策护航，拓宽融资渠道 在国内新基建政策的推动下，国内主要上市公司陆续通过定向增发扩充数据中心数量。 今年 4月，证监会和发改委联合发布 关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 (REITs)试点相关工作的通知 ，其中数据中心项目为试点项目之 一。参考海外 IDC企业， EQIX、 DLR多为 REITS模式，且对应股价均走出了长牛模式。 我们认为 REITS政策的推出拓宽了 IDC企业的融资渠道，有利于行业做大做强。目前在我国虽然尚处起步阶段，但未来前景可期。 综合来看，在数据流量持续增长的推动下，国内 IDC需求持续旺盛。同时，国家大力鼓励新基建建设，行业发展得到极大推动。对应 REITS试点政 策的推出也将拓宽行业公司的融资渠道。未来 5年乃至 10年， IDC都处于黄金发展期。我们看好在核心城市拥有丰富机柜储备且绑定大客户的头部 IDC公司。 资料来源： Wind，国元证券研究所 表 7：相关 IDC公司募集情况 公司 时间 融资规模 奥飞数据 2019.11 不超过 4.8亿 数据港 2020.3 不超过 13.335亿 光环新网 2020.4 不超过 50亿 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第一部分：新基建加码，行业景气正当时 第二部分：光模块：双轮驱动景气度高，国内企业异军突起 第三部分： IDC：流量爆发背景下的黄金赛道 第四部分：物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 第五部分：投资建议与推荐个股 第六部分：风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 29 4.1 行业蓬勃发展，物联网连接数快速攀升 物联网被称为科技发展的第三次浪潮，市场空间广阔。 根据 GSMA发布的报告 Spectrum for the Internet of Things ， 2015年全球物联网市场规模为 0.89万亿美元，预计到 2025年全球物联网市场规模 将达到 4万亿美元。按此计算， 2015至 2025年全球物联网市场规模年均复合增长率为 16.22%。 麦肯锡咨询在其报告 The Internet of Things: Mapping the Value beyond the Hype 中预测 2025年全球 9个主要物联网应用领域及其预估的市场价 值总和将达到 3.9-11.1万亿美元。 资料来源：麦肯锡，国元证券研究所 图 22： 2025年物联网各细分市场价值预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 30 4.1 行业蓬勃发展，物联网连接数快速攀升 从需求层次来看，物联网首先是满足对物品的识别及信息读取的需求，其次是通过网络将这些信息传输和共享，随后是联网物体随着量级增长 带来的系统管理和信息数据分析，最后改变企业的商业模式及人们的生活模式。因此，连接数的快速爆发是物联网早期最主要特征之一。 根据 GSMA预测， 2025年全球物联网终端连接数量将达到 250亿，其中消费物联网终端连接数量达到 110亿，工业物联网终端连接数将达到 140 亿，占全球连接的一半以上。未来，工业物联网将引领整体连接数量持续增长。 资料来源：移远通信招股说明书，国元证券研究所 图 23：物联网产业链 资料来源： GSMA Intelligence，国元证券研究所 图 24：全球物联网终端连接数量发展态势图 (单位：亿 ) 50 60 70 80 90 100 110 110 40 50 60 70 80 100 120 140 0 5 10 15 20 25 0 50 100 150 200 250 300 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 消费物联网终端 工业物联网终端 增长率 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 31 4.2 技术升级、政策推动、场景渗透驱动模块行业呈高速发展态势 物联网设备可以分为短距离通信设备和广域物联网通信设备。 短距离通信设备主要以蓝牙、 WiFi、 NFC等方式进行连接，应用场景主要面向智能家居以及消费类电子； 广域物联网通信设备目前以蜂窝通信为主要连接方式，通过蜂窝通信模块连入 2G/3G/4G/5G/NB-IoT等公共网络，应用场景包括工业物联网、智慧 城市、智能抄表、车联网等诸多领域。 资料来源：国元证券研究所 图 25：物联网连接方式及应用场景 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 32 4.2 技术升级、政策推动、场景渗透驱动模块行业呈高速发展态势 蜂窝物联网连接分布呈金字塔结构。不同的应用场景在带宽、功耗、时延等方面对网络的需求不同。 考虑到物联网应用场景的分布，预计未来 60%的物联网连接需要窄带网络提供服务，而中低速率的物联网设备需要 Cat 1或 eMTC网络提供服务，只 有 10%左右的高速业务需要 4G Cat 4以上或 5G eMBB提供服务。 资料来源：物联网智库，国元证券研究所 图 26：窄带与中低速率业务将占据蜂窝物联网连接的绝大部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 33 4.2 技术升级、政策推动、场景渗透驱动模块行业呈高速发展态势 考虑到站址、频谱资源的匮乏，国内及海外运营商未来将逐步清理 2G/3G网络，包括共享经济、金融支付、可穿戴设备在内的大量中低速率存 量连接设备将逐渐向 NB-IoT和 4G网络迁移。 资料来源： Counterpoint，国元证券研究所 图 27： 2018年全球蜂窝物联网连接分布 资料来源： Counterpoint ，国元证券研究所 图 28： 2025年全球蜂窝物联网连接分布 2G, 42% LTE-M, 1% 3G, 22% NB-IoT, 4% 4G, 31% LTE-M, 6% 5G, 10% NB-IoT, 45% 4G, 39% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 34 4.2 技术升级、政策推动、场景渗透驱动模块行业呈高速发展态势 2020年 5月 7日，工信部下发关于深入推进移动物联网全面发展的通知，强调了移动物联网是新型基础设施的重要组成部分，明确了物联网全面发 展过程中的主要目标、重点任务、保障措施，积极引导物联网产业的发展，将有效带动物联网行业的快速发展。 资料来源：工信部网站，国元证券研究所 表 8：工业信息化部办公厅关于深入推荐移动物联网全面发展的通知 细分类别 具体内容 主要目标 推动 2G/3G物联网业务迁移转网，引导新增物联网终端向 NB-IoT和 Cat1迁移等 重点任务 加快移动物联网网络建设：加快 5G网络建设，继续深化 4G网络覆盖，支持 cat1发展，加大 NB-IoT网络部署力度等 加强物联网标准和技术研究：制定移动物联网与垂直行业融合标准、开展移动物联网关键技术研究 提升移动物联网应用广度和深度：推进移动物联网应用发展、打造移动物联网标杆工程 构建高质量产业发展体系：健全移动物联网产业链、加快云管边端协同的服务平台建设、规范移动物联网行业发展秩序、支持移动通信转 售企业开展移动物联网业务 建立健全移动物联网安全保障体系：加强移动物联网安全防护和数据保护、夯实移动物联网基础安全 保障措施 制定发展路线图：以 NB-IoT与 Cat1协同承接 2G/3G物联连接，提升频谱利用效率；引导新增物联网终端和推动存量 2G/3G物联网业务向 NB- IoT/4G（ Cat1） /5G网络迁移 开展发展水平评估：编制移动物联网发展报告，客观衡量和评价产业发展水平，充分激发各方发展移动物联网的动力 加强基础设施规划：鼓励各地在基础设施建设中统筹考虑智慧应用需求，提前做好移动物联网相关设施建设或预留空间 营造有序市场环境：健全物联网骚扰电话和垃圾短信的监测、发现和处置机制；强化移动物联网产品进网监管；对各类违法违规行为加强 惩治，打造公平良好市场环境。 加大宣传推广力度：加强移动物联网优秀案例和标杆工程的宣传推广，鼓励各地结合智慧城市、“互联网 +”和“双创”推进工作，加强信 息通信行业与垂直行业融合创新，营造良好政策环境。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 35 4.2 技术升级、政策推动、场景渗透驱动模块行业呈高速发展态势 根据信通院发布的 物联网白皮书 2018 ， 2013年物联网行业应用渗透率为 12%， 2017年数值已超过 29%，预计到 2020年超过 65%的企业和 组织将应用物联网产品和方案。 5G时代，包括工业控制、智能驾驶、 VR/AR等在内的重度应用的普及将极大丰富物联网的应用场景。 资料来源：物联网白皮书，国元证券研究所 图 29：物联网行业应用渗透率 资料来源： 5G愿景与需求白皮书 ，国元证券研究所 图 30： 5G万物互联时代应用场景极大丰富 0 10 20 30 40 50 60 70 2013 2017 2020E 渗透率 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 36 4.2 技术升级、政策推动、场景渗透驱动模块行业呈高速发展态势 ABI Research数据显示， 2016年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为 1.04亿片，到 2023年将增长到 12.50亿片，复合增速 42.65%。 作为全球重要的物联网市场，中国蜂窝通信模块行业占比逐渐提高。 2016年中国物联网蜂窝通信模块出货量为 0.16亿片，到 2023年将增长到 2.7亿片，复合增速达到 49.73%，占全球市场的比重将由 15.38%增加到 21.6%。 资料来源： ABI Research，国元证券研究所 图 31：全球蜂窝通信模块出货量预测 (单位 :百万块 ) 资料来源： ABI Research，国元证券研究所 图 32：我国蜂窝通信模块出货量预测 (单位 :百万块 ) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 5G 4G 3G 2G LPWAN 增长率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 5G 4G 3G 2G LPWAN 增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 37 4.2 技术升级、政策推动、场景渗透驱动模块行业呈高速发展态势 参考移远通信和有方科技各制式产品的价格走势，可以看出目前 2G产品的平均价格基本趋于稳定， 3G、 4G以及 NB-IoT制式产品的平均价格仍 旧处于下降通道中。我们假设每年下降幅度为 10%，结合上文的出货量预测，我们预计到 2023年全球蜂窝通信模块市场规模将超过 600亿元。 资料来源：移远通信招股说明书、有方科技招股说明书，国元证券研究所 表 9：移远通信和有方科技各系列产品平均价格变化 (单位：元 /个 ) 公司 制式 2016 2017 2018 2019/2019H1 移远通信 2G 20.16 18.43 19.18 17.93 3G 110.34 102.89 99.46 90.54 4G 177.57 152.10 143.24 131.2 NB-IoT 72.93 44.79 35.81 31.21 有方科技 2G 21.72 19.24 19.01 18.52 3G 102.07 91.54 62.01 63.74 4G 168.55 135.06 124.90 100.35 其他 35.27 27.69 43.13 19.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 38 4.3 下游市场分散，技术与认证门槛早就模组行业壁垒 蜂窝通信模块行业上游主要为基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及 PCB板等原材料生产行业，标准化程度较高。 通过集成芯片以及其他电子元器件，使得模块具备联网通信功能，进而交付给下游终端客户使用。 下游客户主要为物联网终端设备制造商或者物联网服务商，应用场景丰富，市场较为分散，这决定了上游芯片厂商会聚焦于芯片设计，而不会 涉足模组行业。 资料来源：移远通信招股说明书、国元证券研究所 图 33：蜂窝通信模块产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 39 4.3 下游市场分散，技术与认证门槛早就模组行业壁垒 蜂窝通信模块的成本主要分为材料费用、加工费用以及其他费用三大部分，而其中材料费用占据成本的绝大部分，普遍超过 80%。而芯片成 本在原材料成本中又占据了大头，基带、射频、记忆三大芯片占营业成本的比重超过 50%。 技术门槛：通信模块在研发过程中涉及通讯、信号处理、软硬件等多种技术，存在较高的技术及人才壁垒。 认证门槛：全球各国家和地区对进口电子产品实施严格的产品准入认证，通过认证后才能进入当地市场。 资料来源：广和通招股说明书，国元证券研究所 图 34： 2016年广和通营业成本构成 资料来源：有方科技招股说明书，国元证券研究所 图 35： 2018年有方科技营业成本构成 加工费 , 11.50% 其他费用 , 3.99% 基带芯片 , 40.83% 记忆芯片 , 6.04% 射频芯片 , 12.04% 其他材料 , 25.60% 直接材料 , 84.51% 加工费 , 7.19% 其他费用 , 3.17% 基带芯片 , 24.67% 记忆芯片 , 13.58% 射频芯片 , 15.45% 其他材料 , 35.94% 直接材料 , 89.64% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 物联网：模组环节确定性高，国内厂商后来居上 40 4.4 国内企业异军突起