硬件推动VR、AR行业变革Metaverse展望未来.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 传媒 Table_Date 发布时间： 2021-05-21 Table_Invest 优于大势 上次评级 : 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 1% -5% 2% 相对收益 -3% 5% -30% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 176 总市值（亿） 12308 流通市值（亿） 8819 市盈率（倍） 155.25 市净率（倍） 2.64 成分股总营收（亿） 949 成分股总净利润（亿） 56 成分股资产负债率（ %） 222.46 Table_Report 相关报告 【东北传媒】民促法实施条例落地，高教及职 教板块风险消除 -20210517 【东北传媒】互联网直播营销管理办法落地， 利好行业长久发展 -20210425 Table_Author 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号： S0550519120001 021-20263237 研究助理：陈永晟 执业证书编号： S0550120070018 021-20263237 Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 硬件推动 VR/AR 行业变革， Metaverse 展望未来 报告摘要： Table_Summary 消费级 VR 产品展现实力，刺激行业高速发展。 2020 年 9 月，新世代 VR 一体机产品 Oculus Quest 2 发布，作为 2000 元左右的消费级产品， 其极高的性价比与绝佳的体验感占据了用户的心，销量迅速突破 100 万的同时于 2021 年 3 月已成为 Steam 平台上使用比例最高的 VR 头 显，占比高达 24.25%，创下 VR 产品的“销售奇迹”。 VR/AR 硬件竞争激烈，大厂围绕软硬件构建护城河。 从 AR 端看，目 前主要应用集中于工业及企业场景，仍未推出消费级产品。而谷歌、 微软、苹果等大厂均已布局，预计 1-2 年内会产生真正的消费级 AR 产品。从 VR 端看，目前国内外大厂如 Oculus、 HTC、华为、三星等 均经历多次产品迭代。其中值得注意的是，索尼、 Valve、 Oculus 分别 围绕 PSVR 及 PS 平台、 Valve Index 及 Steam、 Oculus Quest2 及 Quest 平台搭建内容生态，持续构筑壁垒。 品类扩充 +爆款为 VR 平台带来活力，看好商用领域发展。 近 1 年来， VR 内容持续增长，截至 2021 年 3 月 Steam 内 VR 应用已达 5711 个， 对比 2020 年 5 月增长比例为 14.6%， Oculus Quest 平台应用已达 258 个，增长比例为 38.7%。现象级爆款产品半条命： alyx极大的推动 了 VR 硬 件的购买，上线后 Steam VR 使用率从 1.10%提升至 1.91%。 此外， VR 在视频、教育、文旅、医疗等方向的应用也值得关注。 想象空间巨大，众多大厂已开始布局 Metaverse。 微软、腾讯、字节 等公司均在 Metaverse 相关产业链上的进行投资布局，竞争已经开始。 伴随软硬件技术能力的提升，我们认为 Metaverse 将成为未来主流的 娱乐方式之一，具有巨大的想象空间。尽管真正落地仍需时间，但从 现在的产品看，沙盒类游戏、高开放度 MMO 及 VR 社区系目前的 Metaverse 三大主要发展方向。 投资建议： 从全球视野看 ，我们认为具有强内容生态及强内容制作能 力的公司具备长期价值。其中美股中值得关注的标的有【 Roblox】及 【 Facebook】， Roblox 在内容端具备 Metaverse 雏形，而 Facebook 旗 下 Oculus 已成为新一代旗舰级 VR 平台。港股中值得关注的标的有 【腾讯控股】，目前于国内的 VR 泛娱乐领域投资布局最广。 A 股中值 得关注的标的有【完美世界、三七互娱、吉比特、宝通科技】等。 风险提示： VR、 AR 技术迭代不及预期风险、版号风险、政策风险 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 完美世界 22.60 0.80 1.20 1.50 28.25 18.83 15.07 买入 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 传媒 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 目 录 1. 一些核心问题的讨论与总结 . 5 2. VR/AR 总览：硬件性能提升，体验增强，渗透率提高 . 6 2.1. VR/AR 市场概况： VR 产品进入爆发期，一体机将成为主流设备 . 6 2.2. AR 眼镜：谷歌、微软等大厂已布局，苹果 消费级产品或将问世 . 10 2.3. VR 头显及 VR 一体机：历经多次迭代，大厂生态圈初见雏形 . 13 3. VR/AR 内容侧情况梳理：软硬件双重驱动下的蓬勃发展 . 17 3.1. VR/ AR 商业模式解读：类主机的买断 +订阅模式 . 17 3.2. 平台与内容生态：大厂们的壁垒如何构筑？ . 18 3.3. AR 内容：受制于产品生态，主要应用于手游端 . 20 3.4. VR 内容：游戏占据主要地位，商用领域持续发展 . 22 3.4.1. VR 游戏：爆款推动发展，品类 +生态逐渐丰富 . 22 3.4.2. 其他 VR 应用： To B 端具备高潜力，商用场景多样化 . 25 4. Metaverse：虚拟世界，即将照进现实 . 27 4.1. Metaverse：想象空间巨大，巨头开始布局 . 27 4.2. 技术进步推动行业发展，虚拟空间构筑能力增强 . 28 4.3. NFT 提供虚拟物品确权，推动虚拟产品产权及交易 . 29 4.4. 虚拟空间占比逐渐扩大，产业落地仍待时日 . 30 4.4.1. 虚拟活动增加，虚拟现实边界逐渐模糊 . 30 4.4.2. 三 大方向剑指 Metaverse，前路未卜道阻且长 . 31 5. Roblox： Metaverse 第一股，创作者的天堂 . 33 6. 投资建议 . 37 图表目录 图 1： 2016-2022E 全球 VR 头显出货量（万台） . 6 图 2： 2016-2022E 全球 AR 眼镜出货量（万台） . 6 图 3： 2020Q4 市场主流 VR 头显销售量对比 . 7 图 4：不同类型 VR 产品 2020E 及 2024E 出货量预测（万台） . 8 图 5：虚拟现实沉浸体验产业发展阶段 . 9 图 6：谷歌 Google Glass Enterprise Edition 2 . 11 图 7：微软 HoloLens 2 . 11 图 8：市场主流 VR 头显产品线发展及迭代史 . 13 图 9：市场主流 VR 一体机产品线发展及迭代史 . 15 图 10： Steam 上各品牌 VR 设备占比变化（ 2019 年 10 月 -2021 年 3 月） . 16 图 11： 2021 年 3 月 Steam 上各品牌 VR 设备占比 . 16 图 12： VR 市场商 业模式 . 17 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 图 13： VIVEPORT 会员订阅宣传 . 17 图 14： VR 软件生态 . 18 图 15： 2017-2020 不同主机销售量 . 18 图 16： CES2020 公布 PS4 相关销售数据 . 18 图 17： 2017.2-2019.12 PSVR 销量变化 . 19 图 18：不同平台 VR 内容数量对比（截至 2020.12） . 19 图 19： Steam VR 硬件栏目推荐首页 . 19 图 20： 2019.5-2020.12 Quest 平台内容增长数量 . 20 图 21： 2019.6-2020.9 Quest 平台累计收入 . 20 图 22： Quest 平台上不同收入量级的游戏分布 . 20 图 23： Ingress游戏画面 . 21 图 24： Pokemon Go上市 3 年收入对比 . 21 图 25： 2021 年中国 VR 各细分市场预计占比 . 22 图 26： Quest 平台不同内容占比 . 22 图 27： Steam 平台 VR 内容应用数量 . 22 图 28： Oculus VR 平台内容应用数量 . 22 图 29： Steam 平台 VR 头显占比 . 23 图 30： 2020 年 Steam 平台 VR 游戏销量榜 . 24 图 31：塞尔达传说：荒野之息 VR mod 截图 . 24 图 32： VRMMO 游戏 Zenith游戏截图 . 24 图 33： 逃离失落金字塔 经验分享 . 24 图 34： VR 在 C 端和 B 端的应用领域 . 26 图 35：中国 VR 市场企业 IT 支出规模预测 . 26 图 36： 2019 年中国 VR 市场各行业占比 . 26 图 36：头号玩家剧照 . 27 图 37：刀剑神域：地下世界篇宣传图 . 27 图 38： Roblox 的元宇宙理解 . 27 图 39：腾讯 Metaverse 布局 . 28 图 40： NVIDIA 架构对比 . 29 图 41：虚幻 5 实时光照演示 . 29 图 42： KDA 精细的场景建模 . 29 图 43： PS VR 建模的真实效果 . 29 图 45：初音未来演唱会 . 31 图 46：日本公司彩虹社旗下虚拟主播绊爱 . 31 图 47：堡垒之夜演唱会 . 31 图 48：线上活动服务商 Hopin . 31 图 49： Minecraft游戏场景 . 32 图 50： Decentraland游戏场景 . 32 图 51：我的起源宣传图 . 32 图 52：塞尔达传说：荒野之息宣传图 . 32 图 53： Rec Room通过虚拟社交构筑内容生态 . 33 图 54： Roblox平台上热门的游戏 . 33 图 55： Roblox 2019Q1-2021Q1 营收及净利情况 . 35 图 56： Roblox 2019Q1-2021Q1 开发者分成情况 . 36 图 57： Roblox 2019Q1-2021Q1 预定收入情况 . 36 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 图 58： Roblox 2019Q1-2021Q1 DAU 及单 DAU 预定收入 . 36 图 59： Roblox 2019Q1-2021Q1 总游玩时间及单 DAU 日游玩时间 . 36 图 60： Roblox 商业模式解析 . 37 表 1：主流 VR/AR 产品区别 . 7 表 2：不同级别沉浸体验对技术能力的需求 . 9 表 3：国内外市场主要 AR 眼镜（部分） . 11 表 4： 2020-2021 AR 眼镜相关投资及并购事件（截至 2021 年 4 月） . 12 表 5：市场主流 VR 头显产品性能对比 . 14 表 6：市场主流 VR 一体机产品性能对比 . 15 表 7：国产 VR 游戏厂商及相关产品 . 25 表 8：同质化代币与非同质化代币比较 . 30 表 9： Roblox 发展历程 . 34 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 1. 一些核心问题的讨论与总结 终端设备性能提升，沉浸体验提升，行业发展加速。 我们认为，随着技术的演进， VR/AR 为主的终端设备产品性能不断提升， 5G 发展带来了更低的移动端延迟，虚 拟现实产品沉浸感由上一代的“初级沉浸”逐步过度到目前的“部分沉浸”。具体而 言，一方面是时延的进一步降低，总时延降低至 30ms，使得 VR 产品的 “眩晕感” 更低，另一方面，则是感知和交互能力进一步发展，由此前的 手柄、命令手势、语 音指令 等进一步向虚拟移动、姿态捕捉等方式过度，提升交互体验。同时还伴随更 加沉浸的声场，在多维度提高了终端用户体验，使得终端用户感知更加明显， 与传 统设备相比，体验差距增加。 终端渗透率提升带动内容供给增加，推动开发者入驻，内容生态逐步形成。 在供给 侧， VR 应用和 4K 超高清内容逐步增加，移动互联网的高速发展推动了移动端 SDK 的规范，降低了应用开发成本， VR/AR 等产品内容增速明显，具体数据上， Steam 内 VR 应用从 2020 年 5 月 4983 个增长至 2021 年 3 月的 5711 个，应用增长比例为 14.6%，而 Oculus Quest 平台应用从 186 增长至 258 个，应用增长比例为 38.7%。 AR 应用则主要在移动端， Pokemon Go的爆火推动 了全球市场 AR 应用的发展。 我们认为，随着 VR/AR 的终端产品渗透率提升，将提高开发者入驻意愿，形成给更 加丰富的内容生态，以游戏为例，目前已经出现了基于 VR 的 MMO、大逃杀等新 品类游戏。此外，云技术有望打破终端壁垒，进一步加速内容移植进度。 软件硬件交替推进，关注爆款产品和应用。 我们认为内容与硬件是螺旋推进的关系， 爆款应用推动终端渗透率提升，而终端渗透率提升后，开发者增加，产生更多的爆 品，丰富内容生态，进一步推动终端销量并通过规模效应导致终端价格平民化。如 果回顾手机市场，我们可以发现类似的逻辑，从设备端来看 ，智能手机在 2011 年至 2013 年实现高速增长，智能机占手机总出货量的比例从 2011 年的约 15%增长至 2013 年底约 80%，出货量从 2011 年 1 月的 568 万增长至 2013 年 6 月的 3007 万， 智能机逐渐成为主要手机机型，入门级智能机价格也逐渐走低， 2013 年 7 月 31 日， 小米联合中国移动推出红米手机并定价为 799 元，其性能传统合约机提升，并具备 一定的市场讨论度和影响力。而社交应用微信于 2011 年 1 月正式上线，最终成为具 有统治力的社交应用。同时基于安卓的 iOS 生态的移动 APP 也大量增加，并产生了 众多如今耳熟能详的 应用，包括今日头条（ 2012）、快手（ 2011）、美团（ 2010）、陌 陌（ 2011）等。因此，我们尤其建议关注 VR/AR 行业的爆款设备和应用，随着爆款 推动，终端普及及新应用开发有望加速。 元宇宙：拓展生活空间，产生新的需求。 根据 Roblex 对 Metaverse 的定义， Metaverse 有八大特点，人在 Metaverse 中首先具备虚拟身份，然后在此基础上，可以和虚拟 世界的人交朋友，这种虚拟社交的基础则是高沉浸感、低延迟以及随时接入的能力， 元宇宙应应该有大量的内容来引起人们的兴趣，因此需要足够多元包容，同时也 需 要合适的经济系统，同时数字世界的安全稳定不可或缺。如果说移动互联网时代是 对人有效时间的填充，那么 Metaverse 则是对人生活空间的扩展，在此基础上的产 生的新需求具有巨大的想象空间。 投资标的方面，从全球视野看，我们认为具有强内容生态及强内容制作能力的公司 具备长期价值。其中美股中值得关注的标的有【 Roblox】及【 Facebook】， Roblox 在 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 内容端具备 Metaverse 雏形，而 Facebook 旗下 Oculus 已成为新一代旗舰级 VR 平 台。港股中值得关注的标的有【腾讯控股】，目前于国内的 VR 泛娱乐领域 投资布局 最广。 A 股中值得关注的标的有【完美世界、三七互娱、吉比特、宝通科技】等。 2. VR/AR 总览：硬件性能提升，体验增强，渗透率提高 2.1. VR/AR 市场概况： VR 产品进入爆发期，一体机将成为主流设备 从出货端看，全球范围内 VR 头显经历了一段时期的出货量“困局”，囿于有限的 VR 内容及高昂的设备价格，非发烧友级使用者往往处于观望期，先行入手 VR 的早期 产品可能性较低。根据数据显示， 2017-2019 年 VR 头显在全球仅有 400 万不到的 年出货量。而 2020 年，这个数字达到了 670 万台，同比增长近 100%，主要由几个 原因构成： 1） VR 内容持续增长，半条命： Aylx等 VR 大作频出充实了玩家的购 买目的。 2） VR 产品体验持续提升，伴随着产品的迭代，各大厂家均与 2019-2020 年推出新一代 VR 产品，部分已可达“部分沉浸”效果，具有划时代意义。 3） 5G 持 续落地， 5G 落地后对网速有较大提升，并且降低了 VR 产品的时延，同样提升了用 户体验。 我们认为，近两年内 VR 头显出货量将有明显提升，未来实现高速增长。 同样的， AR 眼镜也将进入高速发展期，但同样受制于更高的价格和相对窄的应用 面，目前在工业和军事中的应用会更加多见， 未来其价格的普适化及民用内容的提 升将成为发展的重点。 图 1： 2016-2022E 全球 VR 头显出货量（万台） 图 2： 2016-2022E 全球 AR 眼镜出货量（万台） 数据来源： VR 陀螺， 东北证券 数据来源： VR 陀螺， 东北证券 以爆款产品 Oculus Quest 2 为例，其开发工作室 Rec Room 提供的数据显示，截至 2020 年 10 月，第二代产品的销量比初代 Oculus Quest 多了 250%。 海外调研机构 SuperData 在 2020 年 Q4 的 VR 市场报告 指出 ， Facebook 旗下 VR 品牌 Oculus 占了 绝对的市场主导地位，其中 Oculus Quest 2 销量超过了 100 万台，作为对比，排在 第二的 PlayStation VR 销量仅为 12.5 万台。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 图 3： 2020Q4 市场主流 VR 头显销售量对比 数据来源： Super Data， 东北证券 从产品分类看， AR 相关的产品主要为 AR 眼镜，其显示方式是将设备生成的影像 与现实世界重叠，通过光学组件最终到视网膜上成像。不同 AR 眼镜之间的差距较 大，旗舰级 AR 眼镜产品（如 Microsoft HoloLens）可以达到部分沉浸的效果，售价 高达 2.7-3.9 万元 /副。而一些 AR 眼镜产品仅有增强现实的效果，介于无沉浸及初 级沉浸之间，这类眼镜则相对便宜。 VR 相关产品则分为 3 种形式： VR 盒子（无屏幕，用手机观看）、 VR 分体机（主要 为头显，连接 PC 和游戏机等）及 VR 一体机（输出端为头显，不需要连接主机，独 立移动）。 VR 盒子是较早期的 VR 形式 ，其具有价格 低、便携的特点，但它实际上 的功能只有将盒子中的手机屏幕投到眼睛上以带来 VR 的视觉效果。实际效果依赖 手机分辨率，并且整体体验较差。该品类将逐渐遭到市场淘汰。 VR 头显是近几年 巨头们主力发力的领域， 由于 VR 头显需要接在 PC 或主机端，因此 PC 的性能成为 关键指标（主机类如 PS4、 PS5 等性能固定），运行的游戏相对丰富，其内容也是国 内外主流 3A 厂商近几年所重点发力的方向。因此预计在几年内， VR 头显尽管会较 高的价格，但是因为体验及内容侧的提升，仍将维持高增长。 而 VR 一体机则是革 命性平台产品， VR 一体机具有自带屏幕和系统的特点，并且 VR 一体机的便携性 以及 5G 带来的移动大带宽特性，一体机将成为未来 VR 设备的主流形式。尽管在 短期内 VR 一体机的内容仍有限，但在未来内容库持续丰富后， VR 一体机将逐渐 成长为新一代平台型产品。 表 1：主流 VR/AR 产品区别 AR 眼镜 VR 盒子 VR 头显 VR 一体机 显示方式 将设备生成的影像与现实世 界重叠，通过光学组件最终 到视网膜上成像 将手机显示进行投 影，无屏幕 显示 PC 或主机的画面 输出端为头显， 自带屏幕 和系统，显示一体机中的 内容 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 价格区间 AR 眼镜分为轻量级、中量级 AR，价格存在差距： 2999- 40000 元不等 20-1000 元 1125-7100 元 999-5699 元 计算能力 从低到高均有 无 根据 PC 或主机而定，一般 PC 要求较高 较高，自带处理器 续航时间 短则 2-3 小时（ Microsoft HoloLens），长则 300 小时超 长待机 无 连接电脑或主机即可长 时间使用 2.5-4 小时 便携性 30 克 -600 克不等，整体相对 方便 方便随身携带 需要搭配 PC 或主机 使用 携带，整体较大 方便，重量在 160-300 克之间 缺点 视野狭窄 ;部分产品有清晰度 问题；发热； 不同 设备 差别 巨大 功能简单，体验效果 依赖手机，一般较差 好的 VR 设备 +PC 主机 整体价格偏贵，需要连 线进行游戏 游戏内容目前较少，内存 较低，难以运行较大的游 戏 代表厂商 1、 中量级 AR 眼镜：微软 HoloLens、 Magic Leap 2、 AR 智能眼镜：谷歌、 North、 PTC、亮风台、爱普 生、 Realmax 等 爱奇艺、千幻魔镜、 NOLO、小宅等 HTC Vive、 Oculus、 PlayStation、 Valve 等 Oculus、华为、创维、大 朋、 PICO、爱奇艺、小 米、博斯尼等 数据来源： Oculus，淘宝， HTC， 东北证券 根据 IDC 的数据预测，于 2020 年开始， VR 一体机将持续保持高速增长， VR 盒子 将逐步退出， VR 分体机销量增速整体低于 VR 一体机，并且预计到 2024 年， VR 一 体机成为市场主流设备，全球年出货量达 2525 万。 图 4：不同类型 VR 产品 2020E 及 2024E 出货量预测（ 百 万台） 数据来源： IDC， 东北证券 从技术发展看，伴随 5G 时代的到来， VR/AR 已经具备“部分沉浸”的条件。 产业 研究机构中国信息通信研究院在 2021 年虚拟（增强）现实白皮书中将虚拟现实 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 产业的发展分为五个阶段，其中，最早期为无沉浸阶段，而在 2015 年以第一代 VR 产品为标志，则是初级沉浸阶段，初级沉浸阶段产品较为早期，渲染能力、用户体 验一般，沉浸感较差，难以在体验上和其他设备拉开差距，而 2019 年至 2021 年则 为部分沉浸阶段，在 5G 技术逐渐推广以及电子技术的高速发展，超高清、云渲染 等逐步进入商用市场，新终端性能显著提升，用户沉浸度提高，达到“部分渲染” 的水平。 图 5：虚拟现实沉浸体验产业发展阶段 数据来源： 中国信通院， 东北证券 目前 5G 对应下载速度（ 100Mbps+）和时延（ 30ms）均可以做到接近水平。国内 的 5G 基建持续落地，部分新产品达到其技术适配水平后，将逐渐展现出 VR/AR 产 品应有的内容展现标准，其用户体验的提升将成为未来购买的增长新动能。 表 2：不同级别沉浸体验对技术能力的需求 初级沉浸 部分沉浸 深度沉浸 完全沉浸 无线接入 4G/WIFI 5G/R15 5G R16/R17 B5G/6G 渲染方式 本地渲染、云渲染 云渲染、异构渲染 实时光线追踪渲染、 混合云渲染 深度学习渲染、光场 渲染、混合渲染 感知交互 4G/WIFI+小型 GPU 5G+中大型 GPU 5G+中大型 GPU B5G/6G+大型 GPU 手柄、命令手势、语音 指令 虚拟移动、姿态捕 捉、沉浸声场 眼球追踪、语音交 互、自然手势交互 触觉反馈、随机交互 内容制作 2K/4K 4K/8K 8K/12K 16K/24K 下行体验带宽 20Mbps 100Mbps-1Gbps 1Gbps-4Gbps 4Gbps 端到端 延时 总时延 40ms 30ms 13ms 8ms 终端时延 40ms 5ms 3ms 3ms 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 网络时延 40ms 10ms 4ms 2ms 云端处理 时延 40ms 15ms 6ms 3ms 网络架 构 中心云 应用服务器、云渲染服 务器 中心云：应用服务器、云渲染服务器 中心云：应用服务器、云渲染服务器 中心云：应用服务器、云渲染服务器 边缘云 MEC 边缘渲染、边缘 服务 MEC 边缘渲染、边缘 服务 MEC 边缘渲染、边 缘服务 网络切片、 5G QoS、 自动化运维、主动拥 塞控制 网络切片、 5G QoS、云网协同、智 能运维、应用为中心 的拥塞控制 数据来源： VR 陀螺， 东北证券 2.2. AR 眼镜：谷歌、微软等大厂已布局，苹果消费级产品或将问世 从国外大厂看，谷歌、微软早已布局 AR 眼镜领域，并均已推出第二代产品。谷歌 自 2014 年首次发售 Google Project Glass，囿于其较高的价格（ 1500 美元），实际上 有限的功能（手机应用扩展、直播等，缺乏杀手级应用）并无法与其匹配，再加上 彼时的一些道德争议，因此谷歌于 2015 年就结束了 Project Glass 的项目。其后 2017 年研制出的企业版谷歌眼镜并迅速迭代，第二代产品 Google Glass Enterprise Edition 2 于 2020 年推出，该产品主要主要面向企业级用户，搭载高通公司的 Snapdragon XR1 芯片， 面向企业端提供给物流、制造、现场服务等产业，以支持更有效率完成 工作。同时据传，谷歌第三代 AR 眼镜产品将再次回归 C 端市场，其性能值得期待。 微软于 2015 年首先推出第一代 AR 眼镜产品 HoloLens，系微软首个不受线缆限制 的全息计算机设备，具有信息流投射、模拟游戏、观看视频及天气等多种功能。而 后，于 2019 年推出的第二代产品 HoloLens 2 则包含了头部、手部、眼部多种追踪 相机，激光扫描显示器，嵌入式计算处理器等硬件，具有高沉浸感、符合人体工程 学、无线缆束缚的特点。该产品面向 B 端和 C 端均有售卖，但其高昂的 价格（普通 版 27388 元，专业版 38788 元）提高了普通用户的购买门槛，仍无法成为广泛的消 费级产品。目前，微软已经透露出关于面向 C 端的消费级产品 HoloLens 3 的一些信 息：重量小于 90 克（而 HoloLens 2 为 500 克），并且只使用 2W 的功率（而 HoloLens 2 为 8W）。考虑到所需改进的程度，可能要等待相当长的时间才能看到消费者版本 的到来。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 图 6：谷歌 Google Glass Enterprise Edition 2 图 7：微软 HoloLens 2 数据来源： VR 之家， 东北证券 数据来源： VR 陀螺， 东北证券 此外，苹果在 VR 及 AR 领域也持续发力，早先爆出的 N301 和 N402 系其正在研发 中的消费级 VR 及 AR 产品，目前看主要功能为 iPhone 手机的扩展，预计将于 2021 或 2022 年 6 月 WWDC 大会上发布。国内产品中，酷派的 Xview 系列、亮亮视野、 钉钉 Nreal Light AR 均值得关注， 其中酷派的 Xview 系列系消费级产品，同时面向 B、 C 端，目前已和爱普生联合公布支持 5G 的第二代产品 Xview X2，预计于 2021 年年底上市；亮亮视野系国内顶尖 AR 创业公司，为企业提供 AR 眼镜及定制方案， 其 Leion Pro 为国内综合实力最强的企业级产品之一；钉钉 Nreal Light AR 由阿里 钉钉及 Nreal 合作发布，在天猫上可购买，但由于其价格较高，目前主要销售方向 为企业客户。 表 3：国内外市场主要 AR 眼镜（部分） 产品名称 所属厂商 价格 面向群体 适用领域 特点 备注 Apple N301/N421 苹果 未知 C 端 日常生活 眼镜内部或将配备 LiDAR 扫描 仪，来实现 AR 功能，系为 iPhone 提供更多功能性的扩展性配件。比 如可以在触摸镜片后呼出用户界 面，实现导航、打电话、放音乐等 操作。 预计于 2021 或 2022 年 6 月公布 Glass Enterprise E dition 2 谷歌 999 美元 B 端 工业、物 流、制造、 现场服务 帮助企业提高员工的工作效率。基 于高通公司的 Snapdragon XR1 平 台，配备全新的 AI 引擎，其中包 括用于更高质量视频流和协作功能 的摄像头，并且提供了实现计算机 视觉和高级机器学习的可能性。 2020 年 2 月推出 HoloLens 2 微软 普通版 27388 元 / 工业版 38788 元 同时面向 B、 C 端 日常生活、 制造、教 育、医疗 HoloLens 2 提供具有极强沉浸感的 舒适混合现实体验。具有高沉浸 感、符合人体工程学、无线缆束缚 的特点。 2019 年 9 月推出 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 酷派 Xview 酷派 2999 元 同时面向 B、 C 端 工业、公 安、医疗等 多行业场景 视野巨大，用户可以通过 200 英寸 等效的 3D 屏幕随时随地观看内 容；轻便可折叠；可连接智能手 机、平板电脑终端、游戏机、无人 机。内容丰富，多平台广泛兼容； 2020 年 7 月推出 亮亮视野 Leion Pro 亮亮视野 4599 元 B 端 工业、安 防、文旅、 教育、医疗 等行业 采用了业界领先的自研 OLED 阵列 光波导技术， 85%透光率、 4000nits 最高亮度、 10000:1 对比度、 3600PPI、 100%sRGB、 1mm 透视 偏差均是行业顶尖水平，虚拟影像 与现实世界终于可以自然交融，在 阴天、夜晚、室内等光线不佳时使 用也会很安全。 2020 年 12 月推出 钉钉 Nreal Light AR 阿里 /Nreal 13999 元 同时面向 B、 C 端 办公、教 育、旅游、 体育、游戏 触感舒适；采用双光机置顶架构， 显示清晰，视野开阔，又能看到外 界环境，不容易眩晕。 2020 年 5 月推出 数据来源： 各公司官网，天猫， 东北证券 2020-2021 年， AR 眼镜领域相关的投融资及并购事件频发。 自 2020 年 2 月以来， 已经发生共计 14 例投资 案例，平均每个月 1 起。一级市场的活跃代表了整体市场 的繁荣及机会的体系。从交易轮次及分部看，大部分偏向于前期，在 B 轮以前。部 分较成熟企业，如刚刚提到的亮亮视野、 Nreal，分别完成 Pre-C 轮及 B1/B2 轮融资。 表 4： 2020-2021 AR 眼镜相关投资及并购事件（截至 2021 年 4 月） 日期 公司名称 类型 轮次 投资方 交易金额 2020/2/13 MAD Gaze AR 眼镜 A 轮 DNS、 Black30 Venture 1.3 亿人民币 2020/2 DAQRI AR 眼镜 / Sanp 收购部分资产 / 2020/4/21 Form AR 泳镜 A 轮 硅谷银行 850 万美元 2020/5/7 亮亮视野 AR 眼镜 Pre-C 轮 北京屹唐长厚基金 5000 万人民币 2020/5/22 Magic Leap AR 眼镜 / / 3.5 亿美元 2020/7/1 North AR 眼镜 / 谷歌收购 / 2020/7/24 Mira AR 眼镜 种子轮 红杉资本、 Happiness 基金 1000 万美元 2020/9/4 Nreal AR 眼镜 B1 轮 快手 4000 万美元 2020/10/28 Tilt Five AR 眼镜 A 轮 SIP Global Partners 750 万美元 2021/1/25 枭龙科技 智能眼镜厂商 /光学模组制造商 股权融资 亦庄国投 / 2021/2/7 影目科技 智能眼镜厂商 天使轮 老鹰基金、容璞投资、三七互 娱创投基金 数千万元人民币 2021/3/4 Nreal 智能眼镜厂商 B2 轮 中金资本 / 2021/3/24 Blippar AR AR 软件方案 Pre-A 轮 Chroma Ventures 和 West Coast Capital 领投 500 万美元 2021/4/1 太平洋未来科技 智能眼镜厂商 A 轮 A1 轮主投方为创梦天地 （ HK01119）， A2 轮主投方 为格致产业基金 2.5 亿元 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 数据来源： AR 圈子， it 桔子，企查查， 东北证券 2.3. VR 头显及 VR 一体机：历经多次迭代，大厂生态圈初见雏形 自 2015 年开始，各大科技巨头的产品线持续迭代，先从 VR 头显（即 VR 分体机） 看， PC 和主机 /移动端分为两种不同的技术路线。 PC 端产品如 Oculus、 HTC 均经 历多次迭代，其中 Oculus Rift S 为第三代产品， HTC Vive pro2 则为第五代产品。 Valve 仅推出一代 VR 头显产 Valve Index，但其依靠其较高的性能、较好的体验以及 适中的价格（首发 999 美元，目前淘宝价 4999 元），成为最受欢迎的 PC 端 VR 外 接设备之一。惠普在 VR 头显上的动作相对较慢， 2017 年才推出第一代 VR 头显产 品 Reverb，并于 2020 年 11 月推出第二代产品 Reverb G2。 主机端产品线相对清晰，索尼及任天堂均只推出一代 VR 产品， PSVR 于 2016 年推 出，可搭配主机 PS4PS5 使用，截至 2019 年年底销量已达到 500 万部 +，系第一代 旗舰级消费产品。任天堂于 2019 年 4 月推出 Labo VR，该产品相较于 PSVR 的游戏 适用性更低，也更倾向于低龄化，于整体内容生态的附加价值较低，也受制于内容 有限销量不及 PSVR。移动端 VR 头显产品竞争也相当激烈，三星已发布 4 代产品 （“虫眼”仍未上市），华为已发布 3 代产品，同样受制于内容有限，销量较低。 图 8：市场主流 VR 头显产品线发展及迭代史 数据来源： 各公司官网， 东北证券 从性能对比看，目前 Valve Index 整体性能相对较高，但价格也相对较贵。考虑到价 格， Oculus Rift S 则相当值得入手，虽然其整体配置弱于 Valve Index，但其作为消 费级产品的性价比是这些产品里面最高的。 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 39 Table_PageTop 传媒 /行业深度 表 5：市场主流 VR 头显产品性能对比 产品 价格 分辨率 刷新率 视场角 定位方式 人体工程学特点 Oculus Rift S $399 2560*1440 80Hz 115 主动式光学定位技术 Oculus Insight 追踪 系统方便追踪全身运 动； 6 DoF Halo 头带、松紧旋钮等 Vive Cosmos 5899 元（普通版） 4588 元（精英版） 7988 元（精英版套 装） 2880*17